事件布 :公司发布 2019年业绩快报 。2019年公司实现营业收入 181.4亿元,同比增长 29.1%,实现归母净利润 20.9亿元,同比增长 38.3%,加权平均ROE 为 23.3%。 盈利能力有所提升,业绩增长符合预期。公司 2019年实现营收增长 29%,在地产新开工仍保持韧性之下,公司继续加大市场和地产大客户开拓力度,市场份额保持快速提升趋势,预计直销、工渠业务保持较快增长势头。公司2019年实现净利率 11.5%,较上年同比提高了 0.76个百分点,盈利能力有所改善,预计来自于毛利率同比提升(预计 2019Q4毛利率同比提高较为明显)和销售&管理费用率的下降(收入快速增长同时,精简销售和管理人员); 另外所得税率变化对净利率水平影响较为明显:2019年所得税率超过 20%,较 2018年所得税率提高了约 3个百分点,预计是受到子公司所得税率的影响。 第三期 大范围股权激励,彰显 公司 发展信心 。公司已完成第三期股权激励计划,对象覆盖人数 1792名,较前两期覆盖面明显扩大,激励的推出有助于公司吸引和保留中层管理、核心技术和业务骨干,并增强核心团队的工作积极性,激发团队发展动力。业绩考核 2020-2023年年均复合增长率不低于20%,考核目标增长率体现了公司对于未来发展和业绩增长的信心。参考第一期和第二期股权激励计划,2013-2018年公司均完成了制定的业绩考核目标。 投资建议: 公司在 18年四季度进行了战略升级和组织架构调整,并相应进行了相关人事调整,在继续强化自身核心竞争优势的同时寻求模式变革,经营策略调整为“稳健经营、稳步推进”,追求更加可持续、高质量的健康发展;完成第三期股权激励授予,覆盖对象范围广,有利于激发团队动力,业绩考核目标 2020-2023年净利润年均复合增长 20%,彰显了发展信心。同时培育及打造新型业务板块,努力实现从“防水系统服务商”到“建筑建材系统服务商”的转型,多品类战略开始展露头角。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.4、1.8、2.2元,对应 PE 分别为 20.4、16.2、13.0倍;维持“买入”评级。 风险提示 :下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、应收账款风险。

公司于2020年1月22日发布2019年业绩预告:预计2019年归属于上市公司股东的净利润为4-4.4亿元,同比增长132.39%-155.63%;预计单四季度实现归母净利润1.31-1.71亿元,同比增长138%-211%。 业绩增长强势,平台协同和规模效应释放明显,利润率回升带来业绩弹性显现。公司近年来围绕建筑五金产品集成化方向,在保持现有门窗五金等优势产品稳健增长的同时,通过品牌、客户资源、销售渠道以及生产能力的共享,加大投入进入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑五金集成供应商的战略布局。随着新品培育和渠道销售能力逐渐成熟,季度收入增速呈现平稳上台阶趋势,渠道优势和产品集成优势持续体现,我们预计公司2019年销售增长延续前三季度快速增长态势,多品类扩张持续放量。我们认为公司多品类集成供应模式具备极深的护城河,规模和协同效应逐渐释放,销售人均产值的持续提升,带来利润率的回升和经营性现金流的改善。 推出员工持股计划,利于公司长期发展,激发团队动力。公司此前推出员工持股计划,有助于公司吸引和保留中层管理、核心技术和业务骨干,完善员工利益分享机制并增强核心团队的工作积极性,激发团队发展动力。此次方案针对公司层面业绩和个人层面绩效提出了考核标准:公司层面业绩要求以2016-2018年营业收入平均值为基数,2019-2021年营业收入增长率分别不低于55%、95%、140%,即2019年收入增长不低于30.6%、2019-2021年营收复合增长率不低于26.5%,考核目标增长率体现了公司对于未来发展和业绩增长的信心。 投资建议:随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,收入增速已连续多个季度上台阶,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性已经显现;同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确,未来多品拓展有望不断放量。考虑公司的成长空间和经营杠杆,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.20、5.76和8.05亿元,对应EPS分别1.31、1.79和2.50元,对应PE分别为30、22、15倍;维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。

量减价升,需求阶段性走弱与减值计提致Q4单季业绩略低于预期。Q4单季实现归母净利润2.1-3.1亿元,同比增长206-352%,略低于市场预期,我们判断一是区域需求因环保管控限工等因素阶段性走弱,而2018年同期基数较高,公司Q4水泥及熟料综合销量2226万吨,同口径减少16.0%;二是减值计提所致,全年影响归母净利润2.36亿元,预计Q4单季影响在1亿元以上。但若剔除减值计提影响,按预告区间中值,我们测算Q4单吨归母净利润约为17元,同比提升13元左右,反映单季均价同比应当有明显的上涨。提价的落实也为2020年开局奠定良好基础。 “蓝天保卫战”时限将至,环保对供给总量约束或进一步收紧,基建需求回升有望推动区域景气稳步上行。Q4泛京津冀区域需求阶段性走弱,但水泥价格环比提升,关键仍是环保强约束下局部地区(如河南)供需较为紧张甚至存在缺口。(1)我们预计2020年环保总量约束或进一步收紧,在于蓝天保卫战及“十三五”规划年底到期,但泛京津冀地区仍面临比较大的达标压力,特别是优良天数比例等约束性指标仍有不小差距。此外,公路严格“治超”使得低价水泥跨区域的流动性有望降低。(2)随着专项债开闸,投向基建比例大幅提升至70%,给基建温和回升提供新动力,加之雄安需求增量也将逐步释放,均为区域需求提供有力支撑。综合判断泛京津冀2020年产能利用率将继续提升,区域景气有望稳步上行。 投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续。 “2+26城”空气质量居全国末位,环保任务重,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)基于环保严格限产与区域需求表现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为27.6、38.4、46.1亿元,对应市盈率8.1、5.8、4.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化。

公司发布第一期员工持股计划(草案):此次员工持股计划拟筹集资金总额不超过1亿元,参加员工持股计划的员工总人数不超过250人;股票来源为公司回购专用证券账户回购的股票,合计不超过734.6198万股,占公司总股本的 2.29%,受让价格为回购股份均价,即 13.61 元/股。公司层面业绩考核要求为:以2016-2018年营业收入平均值为基数,2019年、2020年、2021年营业收入增长率分别不低于55%、95%、140%。 推出员工持股计划,利于公司长期发展,激发团队动力。公司近年来围绕建筑配套件集成化供应方向,通过品牌、客户资源、销售渠道以及生产能力的共享,加大销售渠道投入和品类扩张,初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑五金集成供应商的战略布局。此次员工持股计划的推出,有助于公司吸引和保留中层管理、核心技术和业务骨干,完善员工利益分享机制并增强核心团队的工作积极性,激发团队发展动力。此次方案针对公司层面业绩和个人层面绩效提出了考核标准:公司层面业绩要求以2016-2018年营业收入平均值为基数,2019-2021年营业收入增长率分别不低于55%、95%、140%,即2019年收入增长不低于30.6%、2019-2021年营收复合增长率不低于26.5%,考核目标增长率体现了公司对于未来发展和业绩增长的信心。 投资建议:随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,收入增速已连续多个季度上台阶,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性已经显现;同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确,未来多品拓展有望不断放量。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.3、4.96和6.97亿元,对应EPS分别1.0、1.5和2.2元,对应PE分别为26.5、17.7、12.6倍;维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。

旗滨集团:被低估的全国玻璃龙头。竣工短周期向上,环保约束下供给减量,短期行业高景气有韧性。中长期随着行业成本曲线陡峭化,公司凭借硅砂储备享受超额利润,我们测算2019年分红收益率达7.0%,股价被低估。 环保重塑成本曲线,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。行业格局随着成本曲线不对称上移发生深刻变化,在更为严格的排放要求、矿山管控下,硅砂资源将取代燃料成为行业成本差异和超额利润的关键来源,当前自有硅砂单吨生产成本优势可达165元,未来资源布局、技术产品、经营管理奠定核心竞争力。 供给约束与需求韧性支撑短期景气,新增产能受限与集中度提升,中期景气下行有望更为缓和。随着土地购置、新开工增速回落,期房交付叠加资金挤出效应的缓解,竣工端短周期向上推动需求回升,9月单月正增长4.8%;供给侧产量占比16%的河北空气指标居末段,“蓝天保卫战”压力下环保约束进一步收紧,沙河产能发挥受限并面临减量压力。中期地产下行行业景气承压缓慢回落,但目前剔除停搬生产线后实际产能利用率为85%接近历史高位,未来新增产能受限,环保能耗对供给约束增强,在行业集中度提升的背景下下行斜率和幅度或更为缓和。 公司长期的投资价值在进一步凸显。公司作为后起之秀,抢抓行业变革机遇,由低成本规模扩张的模式切换到追求高质量、高附加值发展的新模式。公司审时度势提出中长期发展战略规划,原片产能五年规划扩张30%以上、深加工产能增加200%以上,有望把握行业整合契机,开启新一轮增长。 当前分红收益率下股价具备高安全边际。根据分红规划及盈利预测,若维持60%的分红率,对应2019-2021年分红收益率7.0%、7.1%、6.2%。此外我们测算公司60%的硅砂自给率,可获得约100元/吨的成本优势,中长期行业盈利中枢在外购硅砂产能仅能保本和5%的净利率两种假设下,分别对应公司每年5.05、9.25亿元盈利和14.05、18.25亿元自由现金流,按10%贴现率净现金流价值达到140.5亿元和182.5亿元,公司当前市值不到120亿元,仍被低估。暂不考虑未来原片产能扩张,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.59亿元、13.69亿元和12.05亿元,11月6日收盘价对应市盈率8.6、8.5、9.7倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。

事件:公司发布 2019年三季报。 2019年前三季度公司实现收入 12.32亿元,同比增长 56%;实现净利润 1.78亿元,同比增长 146%;实现扣非后净利润 1.77亿元,同比增长 153%。 广西三维并表驱动业绩高增, 母子公司盈利能力均有提升。 前三季度公司营收增长56%,主要受到广西三维收购完成并表效应的影响。分母子公司来看,母公司浙江三维收入 8.48亿元,同比增长 7%,受益景气回暖和客户结构升级,橡胶胶带业务预计同比保持量价齐升态势,期内母公司毛利率 25.4%,同比提升了 2.8个百分点; 子公司(主要为广西三维)实现收入 3.84亿元,预计同比增长超过 40%,轨枕业务保持快速拓展趋势;子公司毛利率 51.4%, 环比中报基本持平;预计前三季度母公司净利润 1.18亿元,其中收到子公司广西三维分红产生的投资收益约 3000万元,剔除这部分影响,预计母公司净利润约 8800万元,同比增长约 15%, 简单计算子公司合计净利润约 0.9亿元, 考虑到部分子公司存在亏损情况,预计广西三维净利润约 1亿元。 经营性现金流净流出 0.47亿元, 同比有所改善: 公司期内经营性现金流净额为-0.47亿元,较上年同期有所改善,其中母公司经营性现金流净流出 0.39亿,较上年同期有明显改善。公司期末应收账款和票据总额 10亿元,其中应收账款 8.63亿元,主要受到广西三维并表的影响, 广西三维客户主要集中在轨道交通领域,如中铁总公司及旗下子公司,以及地铁承建方等,一般会对供应商给予一定账期,导致应收账款占比较高,但客户信誉良好、综合实力较强,发生坏账损失的概率较小。环比中报来看,应收账款和票据总额基本持平。 轨交建设需求旺盛,新基地贡献明后年产能增量, 入股四川金虹助力扩展业务,提升技术实力。 公司是广西省唯一认证企业。经过早期改制之后,公司发挥民营企业效率优势,打造了产品质量、生产成本上的领先优势。 公司已提前布局浙江、广东和成都建设新产能,近期公告投资成立云南基地,跟随国家“一带一路”发展布局,新扩张区域内轨交轨枕需求旺盛,且区域内无有力竞争对手,公司有望实现快速发展。 同时,投资入股四川金虹布局等离子体技术, 在金虹借助公司加快市场推广的同时,公司也获得提升自身技术力量的机会。 投资建议: 公司是轨交轨枕龙头,参股金虹等离子体有助于扩展业务范围,提升技术含金量,随着多个新建产能的投产,有望实现跨越式发展。在暂不考虑四川金虹增厚的前提下, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.60/4.97/6.52亿元,对应 EPS 分别为 0.9/1.6/2.1元,对应 PE 分别为 25/13/10倍;维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、 下游行业周期性波动的风险、 高铁及城市轨道建设不及预期风险、商誉减值风险。

事件:公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现收入41.02亿元,同比增长29.5%;实现净利润4.26亿元,同比增长57.2%;实现扣非后净利润3.75亿元,同比增长42.1%。单三季度实现营收16.04亿元,同比增长28.44%,实现净利润1.93亿元,同比增长69.6%。 Q3欧神诺收入增长有所加快,整体盈利能力同比提升明显。2019Q3整体营收增长29.5%,其中欧神诺实现营收37.13亿元,同比增长36.5%,在上年较高基数上(2018前三季度YOY+61%)实现快速增长,同时2019Q3季度收入14.7亿元,同比增长35%,增速较2019Q2有所加快,主要受益于自营工程业务的持续放量,以及经销零售业务的持续稳健增长;整体盈利能力同比继续提升,2019前三季度毛利率35.94%,同比提高了1.4个百分点,Q3毛利率36.69%,同比提高了1.8个百分点,分母子公司来看,Q3子公司毛利率同比提升1.4个百分点,预计欧神诺工程业务放量下规模效应继续释放,毛利率同比有所提高;前三季度期间费用率略有提高,其中销售费用率提高0.92个百分点,预计主要是欧神诺工程费和广告营销费用增加影响;管理费用率(包含研发费用口径)有所下降,其中研发费用增长明显;财务费用率同比有所提高,主要是短期借款增加导致利息支出增加的影响。单三季度来看,受益毛利率提升和费用率下降,净利润增长呈现加快趋势,Q3扣非净利润同比增54%,较Q2有明显加快,主要来自于欧神诺业绩加快增长,欧神诺Q3实现净利润1.74亿元,同比增长72%,单季度净利率提高到了12%。 经营性净现金流有所改善。2019前三季度经营性净现金流为+2.78亿元,较上年同期有明显改善,其中Q3经营性现金流净额+1.45亿元。从收付现比来看,前三季度收现比102%,较上年同期基本持平,销售回款保持良好;付现比114%,较上年同期略有提高;期末应收款项合计22亿元,较年初增加4.8亿元;应付款项合计15亿元,较年初增加了2亿元,其中主要是应付票据的增加。存货余额6.14亿元,较上年同期增加约1.6亿元,较年初有所下降。 投资建议:长期来看,瓷砖市场规模超4000亿,B端集采加速品牌集中趋势,欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张,广西生产基地上半年投产带来产能保障,同时零售端经销商和门店布局快速推进,上市公司的融资优势、产能扩张和客户拓展有望驱动快速成长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.49元、1.97元、2.56元,对应PE为13.6、10.3、7.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑、客户拓展不及预期、原材料价格波动风险等。

事件:公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现收入128.95亿元,同比增长38.64%;实现净利润15.66亿元,同比增长40.55%;实现扣非后净利润13.04亿元,同比增长31.06%。 Q3收入维持快速增长,毛利率同比有所改善,管理费用率下降明显。2019Q3营收增长35.23%,在上年同期较高基数下维持了快速增长趋势(18Q3收入增长38.63%),在地产新开工仍保持韧性之下,公司加快市场份额开拓,防水材料销售发货保持快速增长;2019Q3毛利率36.27%,同比略有提高了0.22个百分点,沥青等主要原材料季度均价略有提高,预计公司年初针对客户提价后的新订单逐渐进入执行阶段是季度毛利率同比提升的原因;收入快速增长之下,Q3整体费用率有所下降,其中销售费用率同比下降了1.57个百分点,管理费用率下降明显,同比下降了2.43个百分点,预计受到公司精简管理人员带来费用减少的影响;Q3财务费用率同比提高了0.87个百分点,前三季度财务费用率提高了1.06个百分点,主要是短期借款增加导致利息支出增加以及ABN和可转债利息费用的增加。期末公司短期借款余额41.4亿元,资产负债率55.1%。另外,公司Q3单季度所得税率为23.6%,较上年同期有明显提高。 Q3经营性现金流净流出8.9亿,主要系履约保证金支出增加影响。公司2019Q3经营性净现金流为-8.91亿元,较上年同期明显净流出,主要是受到履约保证金支出增加的影响。从收付现比来看,2019Q3收现比84%,同比有明显下降,预计受到公司采用应收票据背书转让支付应付账款方式的影响;付现比96%,同比下降了5个百分点;期末应收账款+应收票据合计81亿元,较年初增加约20亿元,其他应收款15.9亿,较上年同期增加了1.62亿元,主要为履约保证金支出;期末应付账款及票据余额30.2亿,较年初略有减少;期末公司存货余额21.62亿元,较年初基本保持平稳。 投资建议:公司在18年四季度进行了战略升级和组织架构调整,并相应进行了相关人事调整,在继续强化自身核心竞争优势的同时寻求模式变革,经营策略调整为“稳健经营、稳步推进”,追求更加可持续、高质量的健康发展;此前发布了第三期股权激励方案,覆盖对象范围广,有利于激发团队动力,业绩考核目标2020-2023年净利润年均复合增长20%,彰显了发展信心。同时培育及打造新型业务板块,努力实现从“防水系统服务商”到“建筑建材系统服务商”的转型,多品类战略开始展露头角。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.4、1.8、2.2元,对应PE分别为16.1、12.8、10.1倍;维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。

事件:公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现收入35.75亿元,同比增长32.21%;实现净利润2.69亿元,同比增长129.94%;实现扣非后净利润2.58亿元,同比增长137.62%。单三季度实现营收14.86亿元,同比增长32.56%,实现净利润1.49亿元,接近此前业绩预告区间上限,同比增长73.52%。 Q3收入快速增长趋势延续,规模效应持续显现,费用率有所下降,盈利能力同比提升明显。2019Q3营收增长32.56%,Q1-Q2收入增速为31.3%和32.4%,季度收入增速呈现平稳上台阶趋势,渠道优势和产品集成优势持续体现,我们预计门窗五金业务收入延续中报快速增长趋势同时,新品拓展效果亦较为明显,销售人均产值提升趋势延续,预计同比增长超过20%。整体盈利能力同比继续提升:2019Q3毛利率40.48%,同比提高了1.66个百分点,环比2019Q2基本持平,前三季度毛利率同比提高了1.97个百分点,预计主要受益于产能利用率提升下规模效应的体现以及工厂自动化升级改造效果的显现;Q3净利率9.81%,同比提高了2.14个百分点;规模效应下带来费用有效摊薄,费用率保持下降趋势:前三季度整体期间费用率下降了1.75个百分点,Q3期间费用率下降了0.74个百分点,其中销售费用率下降了0.81个百分点,销售人均产值提升带来销售费用率下降;管理费用率下降0.35个百分点;财务费用率同比有所提高,主要是短期借款增加的影响,期末短期借款余额4.6亿,较年初增加了近4.3亿元。 收现比提高,Q3经营性现金流净流入2.11亿元,同比改善明显,整体营运能力有所提升,经营质量持续改善。公司2019Q3经营性净现金流为2.11亿元,上年同期为-3419万元,前三季度经营性现金流净额-1.83亿元,同比改善。从收付现比来看,Q3收现比92%,同比提高了9个百分点,销售回款继续改善;Q3付现比85%,较上年同期基本略有提高;前三季度整体营运能力同比继续提高,期末应收款项和票据余额较年初增加了7.2亿元,应收账款周转率和存货周转率较上年同期有所提高;应付款项余额较年初增加3.2亿。 投资建议:随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,收入增速已连续多个季度上台阶,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性已经显现;同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确,未来多品拓展有望不断放量。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.3、4.96和6.97亿元,对应EPS分别1.0、1.5和2.2元,对应PE分别为23.6、15.7、11.2倍;维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。

公司近日公告拟参股四川金虹及投资设立云南子公司。公司于25日晚发布公告称其日前与相关各方共同签署了《投资意向协议》,拟认缴四川金虹等离子技术有限公司新增注册资本或者通过认缴四川金虹新增注册资本与受让原股东所持股权相结合等方式,获得四川金虹不超过25%的股权;同日公告其全资子公司广西三维铁路轨道制造有限公司拟以货币加实物的方式出资人民币5000万元投资设立全资子公司云南三维轨道交通装备有限公司。 层流等离子技术有望给材料热加工领域带来变革。在工业热加工领域,较之传统热源及部分其他高能束热源,热等离子体技术因其原理简单、成本低廉、安全性高等优点而受到青睐;而在等离子体范畴内,层流等离子体相较于湍流等离子体性能更优,但制备应用难度较大。 入股四川金虹有望助力公司扩展业务,提升技术实力。四川金虹主要从事等离子技术在轨道交通、3D打印等领域的应用。经过该技术处理后的道岔尖轨及线路小半径曲线钢轨的使用寿命可获得3~6倍的提升。此为国内乃至全球创新工艺,获得铁总技术评审认定及科技成果技术评审证书,已在全国多个铁路局及城市轨道交通市场应用或试用。该技术还可用于钢制配件的防腐加工等等。仅在目前的尖轨和小半径曲线钢轨领域,我们测算市场容量接近百亿规模。 金虹属于技术研发型公司,主要管理层和股东方亦是业内翘楚。在金虹借助公司加快市场推广的同时,公司也获得提升自身技术力量的机会。 云南布局巩固公司西部地区市场龙头地位。公司中标“中国-老挝”铁路工程国内段玉磨铁路,此次在云南的投资也是其紧随国家“一带一路”发展布局,加快建设进程、节省运输成本的有力举措。 投资建议:公司是轨交轨枕龙头,参股金虹等离子体有助于扩展业务范围,提升技术含金量,随着多个新建产能的投产,有望实现跨越式发展。在暂不考虑四川金虹增厚的前提下,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.60/4.97/6.52亿元,对应EPS分别为0.9/1.6/2.1元,对应PE分别为24.5/12.8/9.8倍;维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、下游行业周期性波动的风险、高铁及城市轨道建设不及预期风险、商誉减值风险。

水泥量价齐升叠加骨料贡献,单季利润超市场预期。Q3单季预计实现归母净利润5.7-6.1亿元,再创历史新高,我们判断主要得益于水泥主业的量价齐升与骨料业务盈利的释放。预计销量维持较快增长,一方面长三角水泥需求有所加速,7、8月区域产量同比增长12.8%、11.8%,另一方面新疆需求也维持平稳增长;吨均价受益于新疆价格同比的大幅提升和长三角的平稳表现预计有明显上涨。除此之外,公司砂石骨料业务进入盈利释放期,预计对利润也有良好贡献。 短期长三角供应多点受限,看好Q4业绩弹性。近期辽宁江苏运输事故导致运输管控更加严格,以及弋阳海螺发生生产故障等,短期长三角水泥供应面临超预期的多点受限,我们判断华东水泥涨价或增加一轮。公司作为70%以上产能布局在长三角核心区域的企业,Q4是板块业绩弹性最好的标的之一,盈利有望再创新高。 投资建议: 沿江市场集中度高、格局稳固,区域景气有望保持中高位震荡,随着盈利中枢的提升且波动率的减小,公司作为区域水泥龙头企业其现金流价值进一步凸显,潜在的分红价值也较为可观。公司一直积极扩张产能和多元化,中长期仍具备较好成长性。暂不考虑宁夏并购项目以及潜在新建与并购贡献,基于四季度长三角景气,我们上调公司盈利预测,预计2019年-2021年归母净利润分别为22.16、23.06和23.40亿元,对应市盈率6.0、5.8和5.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。

公司发布2019年三季度业绩预增公告:预计前三季度实现归母净利润10.3亿元左右,同比增加87%,扣非后9.15亿元左右,同比增长68%。 点评: 区域景气继续上行,三季度业绩靓丽。受益于甘肃市场景气持续上行,公司Q3单季实现归母净利润5.28亿元左右,同比增长59%,再创单季盈利新高。考虑到甘肃7、8月水泥产量分别同比增长23.9%和10.7%,兰州等重点市场提价也得到落实,预计公司单季销量同比仍延续了较快的增速,均价环比Q2有所提升,成本端继续受益于固定成本的摊薄,进而推升吨净利。此外,控股子公司酒钢宏达部分资产计提减值准备5526万元,以及期内收到的职工分流安置补助6496万元、“三供一业”补助资金3355万元也对公司当期损益有小幅影响,单季非经常性损益约3000万元。 区域价格仍处全国洼地,稳基建加码下景气有望稳步提升。短期经济下行压力叠加外部贸易摩擦背景下,基建作为逆周期调控的主要手段有望继续加码,甘青市场需求中重点工程占比高,基建回暖使得需求具有一定弹性。今年以来以兰张三四线为代表的多个重点项目开工并逐步进入建设期,有望持续拉动水泥需求。虽然短期价格端受外部市场和内部协同等因素影响,提升幅度相对温和,但中长期来看,甘青市场基础较好,而区域价格仍处全国洼地,随着外部环境改善以及新一轮西部大开发的推进支撑需求,价格弹性将将得到改善,区域景气有望稳步上行。 投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,且环保高压下矿山资源管控明显收紧。随着基建需求拉动,区域景气有望持续稳步回升。公司在西藏核心区域建设260万吨产能,建成后有望贡献利润增量。我们预计公司2019-2021年归母净利润12.05、12.37和13.53亿元,对应市盈率6.3、6.2、5.6倍,当前公司市净率不到1.3倍,仍处历史中枢以下,股价具备较高的安全边际,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。

京津冀需求受管控影响,导致公司三季度量、利略低于预期。公司三季度水泥及熟料综合销量为2886万吨,同比减少6.2%,主要因为9月以来“2+26城”大范围大气污染管控影响施工作业,导致区域需求低于季节性正常水平。我们测算Q3单吨归母净利润为33-35元,环比Q2下降11-13元,除陕西等区域淡季价格回落影响整体价格的因素外,预计泛京津冀区域量的减少也对单位利润有所影响。 阶段性波折不改中长期格局,稳基建加码与雄安增量叠加供给约束强化,仍看好泛京津冀景气上行。Q3泛京津冀价格在需求受影响的情况平稳过渡,走势强于季节性规律。尽管短期受外部水泥流入,提价节奏慢于市场预期。但中长期供需关系的改善与区域格局的持续优化趋势并未扭转。从近期区域的管控政策来看,随着蓝天保卫战邻近收官,环保总量约束下多地的供给约束明显强化。外部输入受陆路运输能力所限,且面临着公路严格“治超”的进一步限制,跨区域流动性有望降低。此外,近期中联重组同力水泥的落地也将带来泛京津冀竞争格局的优化。大格局改善趋势下我们持续看好泛京津冀水泥市场。 投资建议: (1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续。“2+26城”空气质量居全国末位,环保任务重,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)基于环保严格限产与区域需求表现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.7、40.6、46.1亿元,对应市盈率7.0、5.3、4.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化。

上峰水泥:布局华东核心市场的区域龙头。截至2018年底,公司拥有熟料设计产能1008万吨、水泥产能约1100万吨,超过70%的熟料产能分布在安徽沿江地区,2018年公司实现水泥和熟料销售1429万吨,吨净利104元居A股首位。 布局与成本控制构筑核心竞争力,充分享受沿江高景气。公司产能布局具有沿江物流和石灰石的优势资源,坐拥下游广阔腹地。公司成本管控能力优异,单吨成本在华东水泥企业处最低的梯队。我们认为此轮地产下行对景气的影响将会远小于前两轮,核心是产能运转率下降幅度相对有限,而沿江市场格局经历数轮整合之后已经达到很高的集中度,海螺等龙头企业掌握很强的市场控制力,市场应对不利波动的韧性更强。而外部水泥输入体量有限,且中长期不具备竞争力。 战略扩张收获可期,多元化稳步推进。作为产能规模相对较小的区域性水泥企业,公司战略扩张思路清晰、执行力强,凭借良好经营管理和成本控制,前期新疆布局已取得了良好的效益,盈利持续提升。公司规划在水泥主业通过新建和并购进一步扩大产能,骨料依托资源优势达到年产能1000万吨以上,环保以及新业务板块战略扩张,主业扩张与产业链延伸未来将贡献新增长点。 盈利预测与投资建议:区域景气有望保持中高位震荡,随着盈利中枢的提升且波动率的减小,公司作为区域水泥龙头企业其现金流价值进一步凸显,潜在的分红价值也较为可观。公司一直在积极扩张产能和多元化,不考虑宁夏并购项目以及潜在新建与并购贡献,我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为21.40、21.82和21.98亿元,对应市盈率5.8、5.7和5.7倍。公司市净率与其突出的净资产收益率(ROE)匹配,市盈率为南方水泥股中最低,估值需要修复。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。

公司发布2019年前三季度业绩预告:预计前三季度实现归母净利润24979.70万元-27144.39万元,同比增长113.23%-131.71%;单三季度实现归母净利润12913.80万元-15078.49万元,同比增长50.69%-75.95%,超市场预期。 前三季度业绩预告超预期,平台协同和规模效应释放明显,利润率回升趋势确定。公司近年来围绕建筑五金产品集成化方向,在保持现有门窗五金等优势产品稳健增长的同时,通过品牌、客户资源、销售渠道以及生产能力的共享,加大投入进入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑五金集成供应商的战略布局。随着新品培育和渠道销售能力逐渐成熟,收入增速上台阶,我们预计公司2019Q3销售增长延续上半年快速增长态势,多品类扩张持续放量。我们认为公司多品类集成供应模式具备极深的护城河,规模和协同效应逐渐释放,销售人均产值的持续提升,带来利润率的回升和经营性现金流的改善。 渠道+服务+管理构建竞争优势,多品类布局渐入收获期。1)“坚朗”是国内门窗五金第一品牌,收入规模也远超其他竞争对手。2)通过自建领先完善的直销渠道,向客户提供一站式的采购和技术服务。销售团队超过3800人,销售网络覆盖了国内所有一线城市和重点二三线城市场。3)长期服务关系可以帮助公司深度发掘客户需求潜力,新品类与现有模式存在互补和高度协同,共享销售和客户渠道。4)全国设立了30多个中转仓,提高交付和售后效率。5)全业务流程数字化,优化管理,提高效率,扩张管理边界。 投资建议:随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,收入增速已连续多个季度上台阶,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性已经显现;同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确,未来多品拓展有望不断放量。考虑到公司集成供应模式效应和盈利能力提升逐渐显现,我们再次上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.3、4.96和6.97亿元,对应EPS分别1.0、1.5和2.2元,对应PE分别为20.1、13.4、9.5倍;维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。