事件 公司发布 2023年年报，公司全年实现营业收入为 14.33亿元（yoy： +12.74%），实现归母净利润为 1.36亿元（yoy： +39.95%），实现扣非归母净利润为 1.09亿元（yoy： +63.55%），整体业绩符合预期。 行业拐点初现，毛利率有望持续提升。 公司 23Q4单季度实现营业收入4.06亿 元 （yoy:+26.19%， qoq:+12.82%）； 实 现 归 母 净 利 润 0.49亿 元（yoy:+263.90%， qoq:+116.98%）， 公 司 全 年 毛 利 率 为 40.56%（yoy： +0.58pct）， 23Q4毛利率为 40.07%（yoy： +0.26pct， qoq： -0.51pct），公司 全 年 盈 利 能 力 提 升 。 23年 全 年 公 司 净 利 率 水 平 为 9.50%（yoy： +1.85pct），主要系公司控制费用率水平好转，管理费用率和销售费用率呈现改善趋势，同时公司加大投入研发，公司 2023年全年研发费用率为28.17%（yoy： +1.65pct），研发费用为 4.04亿元（yoy： +19.75%），公司持续投入研发 AIoT SoC 的产品和技术创新，持续提升公司竞争力，有望继续保持毛利率提升趋势。 芯片和模组出货约为 1.8亿颗，海外占比较高。 从收入拆分来看，公司全年实现芯片销售 约 1.8亿颗，其中芯片销售量 1.08亿颗（yoy： +38.8%）， 实现销售收入 5.47亿元（yoy： +34.8%），毛利率 46.85%（yoy:-0.43pct）；模组销售量收入 0.78亿颗（yoy： -0.18%），实现销售收入 8.71亿元（yoy： +2.0%），毛利率 36.44%（yoy： +0.1pct）。公司直销境外销售占比为 26.03%，但公司终端产品存在大量出口情况，预期公司产品海外整体收入占公司收入比为 60-70%。 产品线快速增长，AIoT 战略加速推进。公司在推进 ESP32-C3和 ESP32-S3产品线研发，两条产品线进入快速增长阶段，公司目前新发布 ESP32-C6和 ESP32-P4两条产品线，充分体现公司在 AIoT 的技术创新能力。同时，公司不仅仅在芯片硬件上有所突破，还在开发软件应用方案，推出物联网软件增值服务。公司的战略目标是发展成为一家物联网平台型公司，提供一站式的 AIoT 产品和服务，通过连接技术、芯片设计能力、平台系统支持能力、软件应用方案和开发者生态等多方面的支撑，不断提升智能家居、消费电子以及工业控制等行业的智能化水平。 投资建议： 我们认为公司是国内 AIoT 领域头部厂商，公司产品品类持续扩张，积极打 造开源生态 ，目前已进入快 速扩张期， 我们预计公司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.99/2.79/3.28亿 元 ， 对 应 PE 为38.89X/27.71X/23.64X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险； 新品研发推广不及预期的风险；国际宏观环境和监管的风险。

事件 公司发布 2023年业绩预增公告，预期公司 2023年实现营业收入14.3-14.5亿元，yoy：+32.4%-34.3%，净利润 2.4-2.6亿，yoy：+70.34%-84.53%;从单季度表现来看，23Q4实现收入 3.81-4.01亿元，yoy：+25.33-31.91，环比保持稳定，23Q4净利润实现 0.43-0.63亿元，yoy：+86-173%，qoq：-49%到-25.88%，业绩全年高速增长，符合预期。 净利率持续提升，23Q4业绩扣除投资收益保持稳定。公司 23Q1-23Q3毛利 率 水 平 持 续 提 升 ， 公 司 23Q1-23Q3毛 利 率 分 别 为 19.58%/24.34%/24.43%，毛利环比持续提升主要系新产品不断迭代叠加公司晶圆成本下降等因素；预期公司 2023年净利率水平为 17.36%，23Q4单季度净利率水平下滑主要系 23Q4相关人员费用支出较多，剔除相关费用后，单季度净利润水平环比仍有提升。 品牌力持续提升，长期看好公司出海业务持续高增长。公司在 2023年持续提升品牌力，年中发布“讯龙 3代”产品，讯龙系列在终端品牌产品的应用销售占比持续提升；产品功能性逐步提升，在降噪、协议、功耗等性能进行不断改进，降低芯片整体面积，提升公司产品性价比。同时公司与上游各供应商建立了长期、稳定的深度合作关系，2023年逐季增加备货，面对下游市场需求增长和新产品备货需求，保证产能供应充足。公司在海外布局印度、非洲等可穿戴市场，基于 BLE\WIFI 广泛拓展 AIOT 等领域，紧抓新兴市场 AIOT 的发展机遇。 投资建议 我们预期公司 2023-2025营收分别为 14.42/19.40/24.63亿元，同比增长 33.53%/34.54%/26.96%，归母净利润为 2.45/3.40/4.57亿元，同比增长 74.19%/38.59%/34.50%，对应 PE 分别为 35.43X/25.56X/19.01X。上调公司整体盈利预测，给与“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。

事件公司发布2023年三季度业绩，公司2023Q1-Q3实现营收30.74亿元，yoy：+1.9%，归母净利润8.19亿元，yoy：-16.89%，主要系上半年需求减弱。从单季度水平来看，23Q3实现收入14.09亿元（yoy：+80%,qoq：+48%）,23Q3归母净利润4.52亿元（yoy：+94%，qoq：+81%）扣非归母净利润4.48亿元（yoy：+96%，qoq：+79%），整体业绩超预期增长。 公司实现23Q3单季度业绩历史新高，看好公司后续产品持续放量。上半年受行业需求偏弱等因素，公司业绩受到影响，23Q3从营收端来看，整体业绩增长大超预期，我们认为主要有两点因素：下半年大客户发布新产品，且公司产品具备强壁垒，相关料号基本独供，并且随着行业旺季来临，产业链及ODM/OEM相关厂商存在补库存和为下游客户新机备货需求，导致公司整体需求大超预期。我们看好公司基于芯卓产线持续拓展L-DiFEM及L-PAMiD模组，尽管短期来看公司因芯卓产线转固带来折旧额提升（23H1公司折旧0.87亿元），但是长期来看，公司有望凭借芯卓打通纵向产业链，为公司产品成本和定制化能力带来质的飞跃，看好公司作为国内射频前端龙头的竞争能力。 L-DiFEM产品放量增厚业绩，看好未来公司L-PAMiD拓展。公司在整体手机承压条件下，逆势创历史新高，从毛利水平来看，公司前三季度毛利47.92%（yoy：-5.02pct）,23q3毛利率46.6%，相较23Q2的49.3%有所下降，我们认为主要系公司模组产品快速放量，公司毛利率短期下降。从净利润水平来看，公司23Q3净利率为32.07%（yoy：+2.27pct，qoq:+5.84pct），我们认为公司净利率提升幅度较大主要系Q3期间费用率下降以及资产减值转回数额大于资产减值计提数额所致。公司L-DiFEM模组产品有望持续放量，L-PAMiD模组产品持续研发投入。展望未来，我们认为随着下游客户“新品+补库”需求持续回升，看好公司23Q4业绩继续保持高速增长。 产线稳定有序实现规模量产，客户卡位不断深化。根据23H1公司披露，目前公司已实现自有品牌MAX-SAW的稳定规模量产，在交付DiFEM、L-DiFEM和GPS模组等产品超过1.6亿颗自产滤波器。此外，公司还推出了单芯片多频段滤波器产品，并已进入量产阶段。与此同时，公司还在加大力度推广应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品，以提高在客户端的渗透率和覆盖范围。推出了MMMBPA模组产品，并正处于向客户提供样品并进行推广的阶段。 投资建议我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为44.45/56.32/63.23亿元，同比增速为20.87%/26.71%/12.27%，归母净利润为12.86/17.71/21.95亿元，同比增长20.24%/37.77%/23.93%，对应PE为45.68X/33.15X/26.75X，维持公司“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险

事件 公司发布 2023三季报， 2023前三季度公司实现营业收入 43.94亿元（yoy： -35.08%），实现归母净利润 3.41亿元（yoy： -79.27%） , 扣非归母净利润 3.41亿元（yoy： -82.97%）。从单季度表现来看， 23Q3公司实现营业收入14.29亿元（yoy： -28.14%， qoq： -12.05%），实现归母净利润 0.98亿元（yoy： -82.71%， qoq： -47.45%） ,扣非归母净利润 0.65亿元，（yoy： -87.75%， qoq： -55.26%），公司业绩整体符合预期。 2023前三季度营收承压，毛利率环比显著增加。 前三季度营业收入 43.94亿元（yoy： -35.08%），归母净利润 3.41亿元（yoy： -79.27%）， 主要系芯片市场价格呈现下降趋势， 尽管公司的产品销售数量有所增加， 公司营收仍存在较大压力，同时叠加公司剥离 Dram 经销，相关经销收入减少。从毛利水平来看，公司 23Q1-Q3毛利率为 34%（yoy： -14pcts）， 23Q3毛利率 36%(yoy:-10pcts，qoq： +7pcts),毛利提升系剥离代销业务，自由品牌 Dram 触底回升，收入质量整体提高。公司 23Q3非经常损益 0.3亿左右，汇兑收益较 H1减少，公司短期净利率承压。 库存水位持续下降，存储器周期低谷已过。 公司 23Q3末存货为 20.91亿元，环比减少 0.24亿元， 展望 23Q4存货有望持续下降。 分业务来看， 1）存储： 目前 Nor Flash 业务稳健增长，产品价格保持稳定， Dram 客户拓展持续增加，自有品牌拓展良好； 2） MCU：仍处于去库阶段，但整体价格降幅有所收窄。 展望 23Q4， 市场存储芯片价格预期保持稳定抬升趋势，随着 23Q3末，存储大厂计划减产至 50%，其他供应商在 23Q4也计划加大减产力度。这导致供给方面出现结构性紧缺;MCU 产品线持续拓展，预期 M7内核芯片年底实现规模量产，导入相关车企，预期未来公司 MCU 市场份额进一步提升。 公司是国内 Nor/MCU/Dram/SENSOR 头部厂商，看好公司长期壁垒。 公司的车规 NOR 产品，其容量范围从 2MB 到 2GB 已达到市场需求， DDR32GB 和4GB 产品的出货量持续增长，目前已广泛应用于网络通信、电视等领域，并持续积极推进其他自研产品。公司推出 Wi-Fi 6MCU GD32VW553可适用于智能家电、智慧家居、工业互联、通信网关等多种无线应用场景，全新产品组合已推出 8种型号，并提供两种小型封装选择， 样片和开发板卡的申请现已开放，预计将于 23年末开始量产供货。 投资建议 我们小幅下调公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润为6.17/10.65/15.64亿 元 ， 同 比 增 长 -69.96%/72.68%/46.8% ， 对 应 PE 为96.36X/55.81X/38.00X， 维持公司“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险

事件 公司发布 2023年三季度业绩，公司 23Q1-Q3实现营收 14.55亿元， yoy-7.37%；归属于上市公司股东的净利润 7731.64万元， yoy-71.99%。单季度水平来看， 23Q3实现营业收入 6.02亿元（yoy+83.26%， qoq+15.02%）； 23Q3归母净利润 5251.66万元（yoy+1318.45%， qoq+21.61%）， 公司业绩拐点向上。 多财务指标持续向好。 (1）毛利率稳步提升： 23Q3单季度毛利率 36.08%， 相较 23Q2提升 1.85pct， 主要系出货量提升，整体边际成本下降，整体毛利率实现触底回升； (2）存货水平下降： 23Q3公司存货为 14.10亿元， 相较 23Q2末下降 0.97亿元， 库存周转率为 0.66， 相较 23Q2的 0.38有较大提升，库存周转率持续向好，同时叠加季度库存累计结束，展望 23Q4及明年，随着下游需求环比改善，经销商拉货节奏频繁，预期 23Q4库存水平将继续回落； （3）研发 费 用 保 持 稳 定 ： 公 司 23Q3单 季 度 研 发 费 用 为 1.41亿 元 （yoy+4.00%，qoq+1.38%）， 研发费用率为 27.56%，整体研发费用率保持稳定，主要系公司不断投入研发，保持核心竞争力。 市场需求持续边际向好，座舱产品在 Q3逐步放量。 23H1， IC 设计行业整体周期向下，对于公司短期业绩影响较大，造成上半年公司营业收入和净利润双减。到第三季度国内电子业内外销下降幅度收窄， Q3公司产品在汽车电子智能座舱开始量产，三季度业绩环比、同比都有一定幅度增长。 加强汽车电子、工业控制、运营商、音频领域的市场布局， 公司深耕行业 20余年，在国内 AIoT市场具备最齐全产品矩阵，公司王牌产品 RK3588已成功导入多客户生态建设。从多产品线角度，公司在智能座舱领域已推出面向乘用车和商用车的差异化解决方案，目前已有基于 RK3588M 的车型成功量产上市。同时，公司在 NPU、ISP、视频编解码、显示后处理等核心 IP 领域均有布局及迭代，公司多产品线布局，场景多线拓展。 投资建议 公司是国内 SoC 市场龙头厂商，看好公司在基本面反转条件下带来的业绩增速超预期，同时公司布局 AI 多应用场景，看好公司未来增长机遇。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 收 入 23.10/30.23/36.70亿 元 ， 归 母 净 利 润 为2.77/4.38/4.98亿元，当前股价对应 PE 为 94.52x/59.84x/52.58x,维持“推荐”评级。 风险提示 技术研发的风险； 市场周期的风险；海外需求不确定的风险

公司发布23H1财务报表，公司23H1营收22.21亿元（yoy：-20.79%），归母净利润2.22亿元（yoy：-56.53%）。从单季度水平来看，23Q2公司实现营收11.52亿元（yoy：-17.16%，qoq：+7.76%），实现归母净利润1.07亿元（yoy：-61.52%，qoq：-6.26%）。业绩整体符合预期。 单季度营收环比上升，毛利率保持稳定。公司23H1营收22.21亿元（yoy：-20.79%），归母净利润2.22亿元（yoy：-56.53%）。分产品来看，计算芯片贡献营收4.73亿元（yoy：+19.79%），营收占比21.29%（yoy：+7.21pct）；存储芯片15.00亿元（yoy：-29.62%），营收占比67.53%（yoy：-8.47pct）；模拟与互联新盘1.88亿元（yoy：-19.20%），营收占比8.47%（yoy：+0.18pct）。 营收和归母净利润同比下降主要系行业需求较为低迷，面临较大的市场压力所致。随着部分市场的回暖，23Q2公司实现营收11.52亿元（yoy：-17.16%，qoq：+7.76%），实现归母净利润1.07亿元（yoy：-61.52%，qoq：-6.26%）。 由于业绩考核目标不符合当前实际，为保证公司的长远持续稳健发展，公司终止先前的股权激励计划。23H1公司整体毛利率为36.45%（yoy：-2.69pct），主要系计算芯片毛利率下降所致。23H1计算芯片毛利率为23.50%（yoy：-11.88pct），存储芯片毛利为36.06%（yoy：-0.84pct），模拟与互联芯片毛利为52.45%（yoy：-2.37%）。 研发费用环比同比上升，短期压制利润水平。23H1经营活动现金流量净额2.37亿元（yoy：+270.84%），主要系用于支付购买商品接受劳务方面的支出减少，致经营活动现金流出同比减少所致；投资活动现金流量净额-1.00亿元（yoy：-120.59%），主要系期收回投资取得现金有所减少，致投资活动现金流入小计同比减少所致。23H1公司研发投入3.42亿元（yoy：+15.26%），占营收15.41%（yoy：+4.82pct），主要系公司薪酬增加36.80%，23Q2研发投入1.78亿元（yoy：+18.24%，qoq：+8.12%），占营收15.44%（yoy：+4.63pct，qoq：+0.05pct）。 安防计算芯片同环比增长，存储、模拟互联芯片深耕车规市场。公司23H1视频芯片收入同比和环比增长，T20、T30、T40系列满足多市场需求。AI安类市场不同系列产品提供多AI能力，逐步量产X2600芯片服务显示控制、打印机、扫地机、二维码识别等多类智能硬件。存储方面，进行不同容量、不同类别的高速DRAM、MobileDRAM等存储芯片的产品研发，其中8GLPDDR4已开始量产，未来支持更大容量DRAM与车规市场。模拟方面，支持自寻址LINRGB驱动芯片的车规级氛围灯驱动等芯片陆续对外发布。互联芯片方面，继续面向汽车应用的LIN、CAN、GreenPHY、G.vn等网络传输产品的研发和测试等工作，其中GreenPHY产品已在量产中。 投资建议公司是国内少数具备“存储+模拟+计算+互联”的一体化平台厂商，公司核心竞争力更多体现在公司产品矩阵丰富和聚焦核心赛道。我们预期公司2023-2025年收入为51.23/68.51/75.65亿元，2023-2025年实现利润为6.38/10.03/11.21亿元，对应PE为55.40X/35.24X/31.55X，维持“推荐”评级。 风险提示产品开发风险；新技术研发风险；市场周期风险。

事件 公司发布 23H1 财务报告，公司 2023H1 实现营业收入 2.01 亿元（yoy：+50.39%），实现归母净利润 0.11 亿元（yoy：+891.22%）。 从单季度水平来看，23Q2 公司实现营业收入 1.21 亿元（yoy:54.75%，qoq：+50.64%），实现归母净利润 0.16 亿元（yoy：+115.83%，qoq：+443.81%），归母净利润扭亏为盈，业绩整体符合预期。 单季度业绩扭亏为盈，综合毛利率保持稳定。公司23H1实现营收2.01亿元（yoy：+50.39%），归母净利润 0.11 亿元（yoy：+891.22%）主要系为电源管理芯片稳定增长、无线充电产品增幅较大。其中无线充电产品 0.51 亿元（yoy：+132.83%），占比 25.29%；LED 产品 1.50亿元（yoy：+34.4%），占比 74.70%。截止 23H1 末，公司累计出货量超过 100 亿颗，产品选型超过 700 余款。单季度来看，23Q2 营收 1.21亿元（yoy:54.75%，qoq：+50.64%），归母净利润 0.16 亿元（yoy：+115.83%，qoq：+443.81%）。23H1 公司综合毛利 30.49%（yoy：-1.73pct），主要系芯片终端应用市场需求存在较大波动，下游各环节库存去化程度不一所致；期末存货 0.89 亿元，（yoy：+34.88%）,主要系公司经营备货增加所致。 研发投入持续增加，建立坚实技术壁垒。公司每年研发投入持续上升，23H1 研发 0.47 亿元（yoy：+35.20%），占营收 20.39%（yoy：-2.28pct），主要系研发人员增加，薪酬增加、测试费、材料费、专利费等增加所致。截止至 23H1 末，公司共有研发人员 129 人（yoy：+38.71%），占全公司人员比例近 60%。在高电压、大电流、高集成数模混合电源管理等技术领域，确立了稳固的知识产权优势。报告期内，公司申请了 34 项新的知识产权项目，其中包括 18 项发明专利申请，并成功获得了 13 项新的授权专利。公司还自主研发了 2 项关键核心技术，涵盖高精度光传感器检测技术和高精度表冠旋转检测技术。 原有领域产品持续更新，积极推进车规产品布局。在无线充电领域，公司推出了发射和接收两个系列产品，涵盖了 5W 到 100W 的功率范围。在有线快充领域，报告期内公司发布了高性能 65W PD 快充解决方案，在输入电压为 90V 到 264V 范围内，保持卓越的低功耗性能。 在 LED 领域，公司继续加大对汽车照明系列产品的研发和投入。在模拟信号链-光传感领域，公司陆续推出全集成的超低功耗光学接近检测传感器，以及具备超高灵敏度的三合一环境光与接近检测传感器，以满足下游终端产品的多样应用场景的需求。在汽车电子领域，公司的车载无线充电发射端芯片已通过 AEC Q-100 车规标准认证。此外，与国内知名新势力车企合作开发的 CAN SBC 芯片研发进展符合预期。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为6.04/8.32/10.32 亿元，同比增速为 36.92%/37.75%/24.04%，归母净利润为 0.97/1.64/2.15 亿元，同比增长 84.05%/69.84%/30.69%，对应 PE 为 73.61X/43.34X/33.16X，维持“推荐”评级。 风险提示 市场环境竞争加剧的风险；新产品拓展不及预期风险。

事件公司发布2023半年报，23H1公司实现营业收入16.65亿元（yoy：-25.49%），归母净利润3.67亿元（yoy：-51.26%）；从单季度来看，23Q2公司实现营业收入9.54亿元（yoy：+5.39%，qoq：+34.00%），实现归母净利润2.50亿元（yoy：-14.58%，qoq：+114.66%）。 单季营收环比持续上升，整体业绩符合预期。 模组营收贡献再度提升，不断推进半导体产业建设。23H1公司实现营业收入16.65亿元（yoy：-25.49%），其中射频分立器件营收11.03亿元（yoy：-27.24%），射频模组5.33亿元（yoy：-22.54）。从20年至23H1末，公司的射频模组销售占比从9.93%提升至31.98%，逐步从分立器件转向射频模组销售。公司23Q2营收9.54亿元（yoy：+5.39%，qoq：+34.00%）实现归母净利润2.50亿元（yoy：-14.58%,qoq：+114.66%），主要系下游终端及公司自身库存有所改善，叠加国内手机市场消费促销活动提振。同时芯卓半导体23H1产业化投入7.04亿元，目前已累计投入57.38亿元，项目推进等因素造成期间费用合计3.25亿元，同比增长46.82%，期间费用率19%（同比增加9.61个百分点），其中研发费用2.54亿元，同比增长50.79%。研发费用率15.24%（同比增加7.71个百分点），主要系工资薪酬增长36.06%至1.42亿元，研发工程费增长159.18%至0.63亿元。 公司存货水位改善，毛利率因产品结构承压。公司的存货情况在逐步好转，存货减值压力相对有所减轻，23Q2存货减值金额为5.5亿元，较上一季度减少了22.76%。报告期末存货金额为14.31亿元，较一季度末的15.55亿元下降了7.94%。23H1期间，公司综合毛利率为49.06%，其中射频分立器件为49.61%，射频模组为48%，同比下降3.49%，其中射频分立器件下降3.66%,射频模组下降5.03%。 产线稳定有序规模量产，不断深化下游客户。通过自主建设的产线，公司现已成功实现了自有品牌MAX-SAW的稳定规模量产，并与上游供应链紧密合作，显著降低了MAX-SAW的成本结构。23H1期间，公司在交付DiFEM、L-DiFEM和GPS模组等产品超过1.6亿颗自产滤波器，这些集成自产滤波器及相关产品已实现稳定的规模化生产，并在客户端逐步增加交付数量。此外，公司还推出了单芯片多频段滤波器产品，并已进入量产阶段。与此同时，公司还在加大力度推广应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品，以提高在客户端的渗透率和覆盖范围。推出了MMMBPA模组产品，并正处于向客户提供样品并进行推广的阶段。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为41.32/49.21/58.12亿元，同比增速为12.36%/19.09%/18.11%，归母净利润为10.08/13.26/17.77亿元，同比增长-5.76%/31.60%/34.03%，对应PE为58.27X/44.28X/33.04X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。

事件 公司发布 2023半年报，23H1公司实现营业收入 29.66亿元（yoy：-37.97%），实现归母净利润 33.60亿元（yoy：-78.00%）。从单季度表现来看，23Q2公司实现营业收入 1.62亿元（yoy：-36.32%，qoq：+21.11%），实现归母净利润 1.86亿元（yoy：-77.90%，qoq：+23.87%）。营业收入和归母净利润双环比增加，业绩符合预期。 市场需求整体下滑，毛利率有望底部回升。公司营业收入在 23Q2实现 1.62亿元（yoy：-36.32%，qoq：+21.11%），相对于上一季度营收增加 21.11%，但是由于消费电子市场整体低迷，工业市场需求不及预期，导致较同期下降36.32%。同时行业产品价格竞争激烈，产品销售价格承受压力，导致公司毛利率较上一季度下降 8.8pct 至 29.45%。随着存储周期的逐步复苏，公司毛利率有望回升。报告期内，经营活动产生的现金流量净额 6.45亿元（yoy： +506.82%）主要系 2022年同期支付大额预付货款，2023年无大额预付货款。 投资活动产生的现金流量净额-5.77亿元（yoy：-278.86%），主要系 2023年理财产品净买入 3.6亿元，上年同期净赎回 5.4亿元。 深化汽车、工业领域耕耘，各类产品持续放量。Flash 出货量逐月环比增长，中高端消费、汽车、网通等领域同比、环比均增。公司 NOR Flash 累计出货超 212亿颗。MCU 领域以工业为主要营收来源，第二季度消费、移动、计算、汽车市场出货量环比增长。MCU 累计出货已超 13亿颗。汽车市场中，车规闪存累计出货超 1亿颗。车规 MCU 与头部 Tier 1合作广泛应用于多品牌车厂。 自有品牌 DRAM 在上半年市场拓展良好，DDR3L 2Gb、4Gb 产品覆盖网通、TV等领域。传感器产品中，第二季度出货量环比增长 60%。 持续优化产品组合，进行产品结构升级。报告期内，公司推出的 GD25UF 系列 1.2V 低电压超低功耗 SPI NOR Flash 产品，适用于智能可穿戴设备、健康监测、物联网等单电池供电应用，降低功耗延长续航，符合主控新工艺趋势。GD25/55SPI NOR Flash 和 GD5F SPI NAND Flash 车规级产品广泛应用于智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车等，全球出货超 1亿颗，支持车载国产化。GD32A503车规级 MCU 市场拓展稳步，首款基于 Arm CortexM7的 GD32H 超高性能微控制器正式推出。公司指纹产品在旗舰、高、中阶智能手机商用，成为市场主流方案商。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 69.80/85.34/110.23亿元，同比-14.15%/22.26%/29.17%，归母净利润为 8.91/13.85/19.48亿元，对应 PE 为 66.67X/42.91X/30.51X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。

事件公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入26.15亿元，同比增长3.24%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长42.35%；实现扣非归母净利润6.19元，同比增长42.00%。 利润端高速增长，盈利能力大幅跃升。公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入26.15亿元，同比增长3.24%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长42.35%；实现扣非归母净利润6.19元，同比增长42.00%。毛利率端，公司2023上半年毛利率为62.87%，较2022年提升10.45pct，主要系公司新产品量产，产品性能提升，营业成本进一步优化所致。费用端，公司2023年上半年，销售/管理/研发费用分别为0.44/0.69/8.37亿元，同比增速分别为23%/11%/20%。Q2单季度，公司实现营业收入14.50亿元，同比下降7.16%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长31.77%；实现扣非归母净利润4.28元，同比增长42.03%。报告期内，公司新产品海光三号投放市场，得到客户的充分认可，使公司营业收入实现稳中有升，盈利能力进一步提升。 研发投入持续加码，拓宽技术“护城河”。2023上半年公司研发投入总额12.30亿元，同比增长36.87%，主要原因系：1）在研项目实施进度加快，进入验证阶段项目较多，技术服务费及验证测试材料费增加较多；2）截止2023H1公司研发技术人员1382人，同比增长24%，占员工总人数的90.33%。报告期内，公司下一代CPU产品海光四号、海光五号，DCU产品深算二号、深算三号研发进展顺利，同时，公司新增知识产权项目申请187项（其中发明专利131项），共297项知识产权项目获得授权（其中发明专利224项）。 新产品加速迭代，性能持续提升。海光CPU系列产品广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域，得到了国内用户的广泛认可。海光DCU系列产品兼容国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富，已实现了在大数据处理、人工智能、商业计算等领域的商业化应用。公司研发团队在高端处理器设计、SoC架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、高端芯片IP设计、工艺物理设计、先进封装设计、基础软件等关键技术上不断实现突破。报告期内，公司下一代CPU产品海光四号、海光五号，DCU产品深算二号、深算三号研发进展顺利。 投资建议我们预计，公司2023-2025年EPS为0.57/0.73/0.95元，对应市盈率分别为88.67X/69.41X/53.57X，维持“推荐”评级。风险提示市场竞争加剧的风险;产品技术研发不及预期的风险；宏观经济环境下行超预期的风险。

事件 公司发布 2023半年报，23H1公司实现收入 6.5亿元（yoy：+20.51%），实现归母净利润 1.12亿元（yoy：+20.38%）。从单季度表现来看，23Q2公司实现营业收入 3.46亿元（yoy：+10.90%，qoq：+12.68%）），实现归母净利润 0.63亿元（yoy：+18.87%，qoq：+27.37%）。公司营业收入和归母净利润实现同比环比双增长，业绩符合预期。 下游及终端需求增强，毛利率稳步提升。公司收入在 23Q2实现 3.46亿元（yoy：+10.90%，qoq：+12.68%），主要系宏观经济步入稳定，消费电子行业逐步回旋，下游终端需求逐步增强。营业收入的增长也带动着净利润的增长，23Q2实现净利润 0.63亿元（yoy：+18.87%，qoq：+27.37%）。23Q2公司综合毛利率为 23.34%（yoy：+4.77pct），主要系新产品迭代老产品叠加公司晶圆成本下降。经营活动产生的现金流净额-1.50亿元，主要系公司增加备货，购买商品支付现金大幅增加所致，为满足下游终端客户增加需求，23H1末存货水平 6.67亿元，相比于 23Q1末（5.11亿元）提升 30.53%。 TWS 耳机市场明显回升，讯龙三代进入多家供应商。根据国内海关数据，23H1无线耳机累计出口 2.71亿个（yoy：+10.27%，qoq：+31.15%）。23H1公司销售芯片 6.12亿颗。蓝牙耳机类贡献销售收入 3.67亿元（占销售总额61.56%），蓝牙音响类贡献收入 1.49亿元（占销售总额 23.14%）。公司研发费用 7.16亿元（qoq：+184.45%），占营业收入比例 10.96%（+6.32pct）。 “蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片 BT889X、BT892X 和 BT895X，凭借出色的性能表现和性价比优势，目前已进入小米、realme、TCL、传音、魅蓝、NOKIA、飞利浦等终端品牌供应体系。 原有产品持续迭代升级，拓展物联网新兴市场。为解决 TWS 耳机扩展到 OWS外放方式的缺陷，公司推出 AB5656A2/C2蓝牙音频 SoC，支持 BT5.4蓝牙协议，确保稳定连接和低延时传输，同时搭载 ENC 智能降噪。智能蓝牙音频芯片基于“蓝讯讯龙”开发，自主研发了单/双 MIC DNN AI 通话降噪，还创新开发了 LE Audio Dongle。在可穿戴市场，公司设计了新一代 SOC 芯片，整合 RISC-V CPU、图像处理器和显示控制器，提升图像效率，具有高性价比，能够满足智能手表、手环等复杂的场景需求。积极进军物联网市场，公司研发了第一代 BLE 控制类的物联网芯片产品，该芯片 具有超低功耗、丰富的IO 接口以及极高的性价比，可用于 MESH 组网、BLE 控制、语音遥控器等市场，目前已有多家客户导入试产。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 为14.42/18.72/23.70亿元，净利润为 2.30/3.02/3.89亿元，对应 PE 分别为34.65X/26.36X/20.50X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期

事 件 公 司 发 布 2023半 年 报 ， 23H1公 司 实 现 收 入 9.10亿 元（yoy:32.40%），实现归母净利润 0.49亿元（yoy:-39.29%）；从单季度表 现 来 看 ， 23Q2公 司 实 现 营 业 收 入 5.27亿 元 （ yoy:31.56%,qoq:37.25%），接近单季度收入历史最高水平，实现归母净利润 0.50亿元（yoy:-14.63%），利润环比扭亏为盈，业绩符合预期。 下游需求回暖，毛利率有望触底回升。公司收入在 23Q2实现 5.27亿元（yoy:31.56%,qoq:37.25%），接近单季度收入历史最高水平，主要系消费市场需求回暖，可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声，客户提货意愿提升。从毛利率水平来看，23H1公司毛利率为 35.11%（yoy：-4.30pct），23Q2单季度毛利率 34.69%（yoy:-4.37pct,qoq:-1pct）,主要系上游成本上涨及芯片去库存压力，目前公司整体毛利率水平已接近底部。从库存水平来看，公司 23H1末库存水平 6.89亿元，相比 23Q1末（8.43亿元）已下降至正常水平，同时报告期内公司存货计提 4,369万元资产减值损失，较去年同期增加 3823万元。公司 23H1期间经营活动现金流净流入 1.82亿元，主要系报告期内公司营收成长，持续推进去库存化，使得经营活动现金流量净额由负转正。 手表/TWS 耳机市场呈现复苏，公司新品持续上量。伴随去库阶段结束，公司逐步加深在全集成可穿戴 SoC 平台技术持续升级，公司新品BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。目前已有多家品牌客户产品基于 BES2700系列可穿戴智能耳机、运动手表产品相继实现量产。从研发水平来看，公司 23H1研发费用达到 2.35亿元（yoy：12.32%），研发费用率达到 25.84%，报告期内，公司新增申请境内发明专利 33项，获得境内发明专利批准 16项；通过自主途径申请境外专利 1项，获得境外发明专利批准 3项。 Audio 产品线不断迭代与扩展，看好多公司多领域布局。公司在报告期内自研耳机 AI 降噪算法，已在多款耳机产品落地，公司引入了自动化的 ANC产线校准方案，基于 BES2700平台开发了辅听类相关技术(PSAP)，并已经在支持助听器类的蓝牙对耳中量产出货。同时公司在 2022年实现 Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，目前的 Wi-Fi 6的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段。看好未来公司在 BLE 领域实现多设备的低功耗联网，多平台间信息共享。看好公司在平台领域的布局 投资建议 我们认为，公司围绕 AIoT 产业链逐步布局，在可穿戴和智能家居领域纵向平台化发展。我们预期，公司 2023-2025年实现收入23.13/27.35/34.65亿元，归母净利润 2.76/3.53/4.62亿元，对应 PE为 49.13X/38.41X/29.36X，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险；研发进度不及预期风险；市场价格波动风险

事件 公司发布 2023年半年报，23H1公司实现营业收入 6.28亿元（yoy-30.3%)，实现归母净利润 8562万元（yoy-66.5%）。从单季度水平来看，23Q2公司实现营业收入 3,40亿元（qoq+17.6%），实现归母净利润 5144万元（qoq+50.5%）。二季度公司营业收入环比有所改善，主要系下游需求回暖带来的销量提升，整体业绩符合预期。 锂电池需求呈现复苏，整体毛利率保持承压。从收入结构来看，上半年扫地机器人、吸尘器、电动单车等领域呈现出复苏迹象，动力锂电池管理芯片销售同比上升，但公司 MCU 和 AMLOED Driver 仍维持承压姿态。 从毛利率水平来看，公司 23H1为 36.57%，其中工业控制毛利率 41.9%（yoy-9.04%），消费电子毛利率 19.10%（yoy-17.35%），从单季度水平来看，23Q2毛利率为 34.62%（qoq：-4.23pct），从下游来看，MCU 和锂电管理受在 23Q2需求保持稳定，价格相对平稳，DDIC 由于后装市场竞争持续加大，价格下降较快，对整体毛利率影响较大。在成本控制方面,公司费用端合计 1.82亿元（yoy：-3.73%），23Q2整体费用率为 27.39%（qoq:-15.37pct），公司成本控制措施初见成效。在存货方面，23H1末存货规模较高达 15.07亿元,但库存在战略和新品备货中占比较高,库存结构相对良好。下游去库已接近尾声，看好 23年家电市场需求反转。 研发费用率持续高位，不断提升竞争门槛。从研发水平来看，研发费用投入 1.48亿元（qoq+9.8%，yoy-3%），研发费用占比持续提升，以从2018年上市的 17%逐步提升至 2022年的 18%，并于 23H1提升至 23.49%。 公司在智能家电芯片业务以 MCU+为切入点将延伸至智能家居和物联网;持续研发军工机器人电机控制芯片;锂电池管理业务扩至充电管理和电源管理;AMOLED 显示技术持续积累。首款车规 MCU 通过 AEC100认证,完成客户样品及首批量产。公司已向多家智能手机品牌客户送样AMOLED 显示驱动芯片,目前产品正在客户验证中。工规 WiFi/BLE Combo无线 MCU 产品预计下半年完成首次完整产品的流片。各类产品持续向高端化升级,制程技术也在迁移至更先进工艺。报告期公司及子公司新取得 9项发明专利授权。 需求持续回暖，看好公司锂电产品以及 DDIC 等产品在客户方面导入放量。随着经销商和大客户库存水平保持平稳后，预期下半年提货节奏好于上半年。MCU 业务保持平稳，协同智能家居领域放量，BMS 领域积极推动大品牌占比，推动新品导入。在显示驱动领域，新品 AMOLED Driver已向品牌大客户送样验证，看好公司在显示驱动领域的前装市场布局。 投资建议 我们认为，公司三大业务发展具备长期增长空间，随着下游市场呈现被动去库到主动补库的传导，看好公司多类新品放量增长，但短期部分种类 MCU 产品存在降价趋势，消费复苏仍需等待。我们预计公司 2023-2025年 EPS分别为 0.65/0.82/1.32，对应 PE为 39.99X/31.56X/19.65X，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求波动风险；新产品推广不及预期风险

事件公司发布 2023 半年报，公司 23H1实现收入 8.53 亿元（yoy：-31.34%）,从单季度水平来看，23Q2 实现收入5.23 亿元（yoy：-25.13%，qoq：+58.87%），实现归母净利润4318 万元（yoy：-77.05%，qoq：334.95%），业绩季度环比改善，整体符合预期。 需求逐步回暖，毛利率环比回升。进入23Q2，行业整体库存水位回归正常，经销商在今年3 月后拉货节奏加快，从下游应用领域来看，零售终端、教育办公、商显及扫地机器人等市场需求稳步回暖，运营商、汽车市场不断放量，公司23Q2 整体毛利率为34.23%（yoy：-4.38pct，qoq：+0.79pct），毛利率季度环比持续改善，实现触底回升。从费用端来看，23H1 期间费用为3.31 亿元（yoy：+5.75%），其中研发费用2.60亿元（yoy：+3.95%），从23Q2 水平来看，期间费用1.72 亿元（qoq：+8.21%），期间费用率下降至32.82%（qoq：-15.37pct）,主要系公司整体收入增长。在库存方面，公司23H1 末存货为15.07 亿元，季度库存累计基本结束，展望下半年，随着下游需求环比改善，经销商拉货节奏频繁，预期下半年库存水平回落。 场景多元化布局，致力于成为国内AIoT 核心厂商。公司结合自身特点，深耕行业20 余年，在国内AIoT 市场具备最齐全产品矩阵，公司王牌产品RK3588 已成功导入多客户生态建设，预期未来在智能平板、智能座舱、服务机器人、IPC、边缘计算等领域将持续放量。从多产品线角度，公司在只能座舱领域已推出面向乘用车和商用车的差异化解决方案，23H1 已有基于RK3588M 的车型成功量产上市。同时，公司在NPU、ISP、视频编解码、显示后处理等核心IP 领域均有布局及迭代，公司多产品线布局，场景多线拓展，看好公司在AIoT 领域的深厚布局。 建立了以产品线为导向的新营销体系，不断完善人才建设。公司在23H1期间顺应AIoT 发展，建立以产品线为导向的营销体系，深入梳理分析AIoT 各产品线的技术特点、场景需求和市场格局，致力提高公司在汽车电子、工业控制、运营商、音频产品线市场份额，巩固机器视觉、教育、办公、商业、金融等市场份额。截至23H1 末，公司研发人员732人，占比77.54%。人员结构整体呈现出高学历、年轻化、专业化的特点，不断深化公司研发壁垒。 投资建议 公司是国内SoC 市场龙头厂商，看好公司在基本面反转条件下带来的业绩增速超预期，同时公司布局AI 多应用场景，看好公司未来增长新机遇。我们小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025 年收入24.21/31.69/38.47 亿元，归母净利润为3.47/5.73/6.59 亿元，当前股价对应PE 为84.38X/51.04X/44.37X,维持“推荐”评级。 风险提示 新技术研发风险;市场周期风险。

事件 公司发布 2023 年半年报，23H1 公司实现营业收入 23.50 亿元（yoy-24.36%），实现归母净利润 1.85 亿元（yoy-68.41%）。从单季度水平来看，23Q2 公司实现营业收入 13.15 亿元(yoy-19.12%，qoq27.05%)；实现归母净利润 1.54 亿元(yoy-50.93%，qoq406.86%)，主要系美元升值带来的汇兑收益增加，业绩环比改善。 业绩环比改善明显，各产品线呈现复苏。23H1 公司收入持续提升，23Q2 在 A 系列/T 系列/W 系列产品带领下，不同产品线均呈现不同程度环比增长，表明目前市场需求在缓慢提升，整体市场呈现复苏迹象，从毛利率水平来看，23H1 毛利率为 34.97%，同比下降 4.5pct，从季度水平来看，23Q2毛利33.07%，同比下降5.21pct，环比下降4.33pct。 从费用端表现来看，整体费用率环比下降 2.7pct，规模效应提升，截至 23H1 公司存货整体为 11.43 亿元，较上季度末减少 1.69 亿元，存货周转天数下降至 157 天，库存管理水平提升。公司依托平台以及全球化布局，在 SoC 领域持续拓展、加快新品和客户导入，预期 23Q3公司收入有望进一步提升，毛利率水平有望实现同比环比双升。 持续研发投入，构建公司竞争壁垒。公司 23H1 研发人员相较去年同期增加 170 人，公司发生研发费用 6.08 亿元，相较去年同期增加 0.42亿元，研发费用率达到 25.86%，同比上升 7.65pct。同时上半年公司因股权激励确认的股份支付费用总额为 0.77 亿元，对归属于上市公司股东的净利润的影响为 0.71 亿元（已考虑相关所得税费用的影响）。剔除股份支付费用影响后，2023 年上半年归属于上市公司股东的净利润为 2.56 亿元。高研发投入逐步构建公司长期竞争壁垒。 海外业务回暖，期待下半年毛利改善。从公司收入区域占比来看，海外市场占比近 6 成，国内市场占比 4 成；从下游产品分类来看，S 系列产品占比 4 成、T 系列占比 3 成、A 系列占比 2 成，W 系列产品增速明显，同时受益于晶圆成本较高等因素，公司毛利短期承压，展望未来随着机顶盒、智能电视、AIoT 等产品的高端化趋势不断提升，上游降本与下游增效双重驱动，看好公司下半年毛利改善。 盈利预测与投资建议 我们认为，目前市场需求已逐步改善，需求拐点即将明朗，展望下半年，公司有望凭借规模和产品优势提升渗透率，看好公司底部反转。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为61.02/83.12/104.21 亿元，同比增速为 10.05%/36.22%/25.37%，归母 净 利润为 7.48/10.44/13.41 亿元 ，同 比 增长 2.94%/39.55%/28.48%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。