推荐逻辑：1）煤价调控叠加广东电价上涨，盈利能力持续修复。一次能源价格传导机制发布，2023年广东省电价有望持续保持高位，火电企业盈利水平改善空间较大；2）火电利用率领跑全省，2025年公司火电装机量有望大幅提升至5.47GW，产能保持高速增长；3）公司货币资金及应收款稳中有增，2022Q3分别大幅增至 54.6亿/11.1亿元，账期总体较短，有利于后续业务扩张，投资公司业绩良好，收益稳步提升。 煤价调控叠加广东电价上涨，盈利能力持续修复。保供政策下，煤价已从高位震荡逐步回落，有望继续下行，缓解煤电成本压力，为煤电企业业绩修复打开空间。2022年广东省电力缺口为 1561亿 KWh，显著高于其他省份，11月广东月度电价成交均价达到峰值 548厘/KWh，并有 7个月电价成交均价超过 540厘/KWh，广东 2023年电价有望保持高位，火电企业盈利水平改善空间较大。 电量利用行业领先，火电装机量未来有望大幅提升。公司旗下电厂均位于政策扶持区域，享受增加年度电量计划政策红利。2021年公司火电利用小时数为5305小时，远超广东省及全国平均水平，装机量增长迅速并在 2018年后保持稳定，2021年公司火电装机量为 3.47GW，占总装机量的 98.6%，预计 2025年梅县荷树园电厂和陆丰甲湖湾电厂装机量达 5.47GW。公司 2021年平均上网电价为 0.6元/KWh，显著高于广东省其他火电企业。 货币资金充足，有序推进金融投资业务。2017-2022Q3公司货币资产资金充沛，由 21.4亿元增至 54.6亿元，同时拥有 1.2亿交易性金融资产，应收款由 2.6亿元增至 11.1亿元，其中 90%以上为 1年内到期，账期总体较短，可在短时间内回收较多现金流，有利于后续业务扩张。2018-2022H1公司长期投资收益稳步提升，由 19.6亿元逐步增至 26.0亿元。目前分别持有梅州客商银行、东方富海和中广核新能源海风（汕尾）公司股权 30%/29%/8%。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 2.0/13.8/18.7亿元，CAGR 达 31.4%；考虑到公司火电集中于广东省，电价有望提升，盈利对煤炭价弹性较大，且未来新增装机增速较高，给予公司 2023年 1.6倍 PB，对应目标价 8.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险；电力价格波动；投资业务盈利不及预期。

事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年度公司归母净利润为22~32亿元（+212%~+263%），扣非归母净利润为20~30亿元（+147%~+170%），实现扭亏为盈。 22年量价齐升，推动公司业绩稳步增长。预计2022年度公司归母净利润为22~32亿元（+212%~+263%），扣非归母净利润为20~30亿元（+147%~+170%），实现扭亏为盈。主要系平均上网电价和上网电量同比增加。 2022年累计完成上网电量4405亿千瓦时（+2.8%），平均上网电价439元/千千瓦时。22Q4完成上网电量1032亿千瓦时，同比上涨1.9%，环比减少22.1%；平均上网电价450元/千千瓦时，环比增加6.4%。2022年度业绩稳中向好，主要系上网电量和电价同比增加的同时转让宁夏区域股权带来的投资收益增加。 Q4发电量环比减少22.3%,业绩不及预期。22Q4公司归母净利约-28.7~-18.7亿元，同比减亏，环比转亏，低于预期。Q4完成发电量1083亿千瓦时，同比增加1.8%，环比减少22.3%；上网电量1032亿千瓦时，同比增加1.9%，环比减少22.1%，其中火电/水电/风电/光伏上网电量为833/148/45.4/6.4亿千瓦时，同比增减幅度分别为-0.06%/+6.4%/+14.4%/+538%，环比增减幅度分别为-24.6%/-17.3%/+33.2%/-25.4%。 Q4业绩主要受计提以及煤炭专项费用拖累，但经营风险将有所缓释。1）按照《企业会计准则》以及公司计提减值准备的会计政策，公司部分控股子公司计提减值准备。主要为：大连开发区热电厂计提减值12.65亿，大连庄河计提减值准备4.08亿，朝阳热电计提减值准备是3.15亿元，保德神东计提减值准备4.13亿。上述合计影响本期利润总额减少24.01亿。2）公司控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司的煤炭专项整治费用，影响本期利润总额减少20.2亿。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为25.3亿元/61.1亿元/83.8亿元，23-24年CAGR达82.2%；考虑到公司拥有火电成本优势，各业务协同效应显著，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，新能源发展不及预期，水电投产不及预期，资产及信用减值超预期等。

推荐逻辑：1）智能电表 2022年 1-11月电网中标金额已达 11亿，业务国内外双轮驱动；2）光伏运营自持已达 1.6GW，在手已核准资源增至 3.4GW，储备资源超 6GW，22年 EPC 业务有望受益组件降价而加快储备资源开发，布局TOPCon 光伏电池生产，计划 2023M7和 2024M3各投产 6GW 产能；3）储能上游方面亿纬林洋年产 10GWh 储能电池项目已如期投产，中游公司专注“3S”融合储能系统集成解决方案，先后中标能建 2.7亿订单及预中标中电国际 5亿订单，下游以“集中式共享储能电站”发展建立合作，2022H1公司纯储备资源超 4GWh。 智能电表：稳健发展，内外双修打开空间。国网十四五期间投资额将超 2.9万亿元，打开智能电表市场增长空间，21年国网招标智能电表金额上，公司占比3.3%，位居前列。公司电网中标额有所提升，由 20年 7.2亿元增至 21年的9.3亿元，22年 1-11月总中标额已达 11.0亿元，21年业务毛利率为 26%，较为稳定。智能电表境内外双轮驱动，21年电表境外业务营收 6.0亿元，占比30%。 光伏运营及 EPC：自持项目储备充足，EPC 建设有望提速，拓展 TOPCon 光伏电池生产。17-21年公司光伏并网装机量由 1.3GW 稳增至 1.6GW，在手已核准装机量由 0.6GW 快增至 3.4GW，储备光伏项目超 6GW；高电价推动发电业务高毛利率保持 70%左右。EPC 业务由于组件价格高企有所停滞，2020-2021年 EPC 项目投资由 21亿元降至 9亿元，当期投入金额由 12亿降至 4.2亿，当期工程收入由 15.3亿降至 3.5亿元，受益于组件价格下降，23年增速有望回升，公司以“开发+EPC+运维”模式与央国企合作，21年业务毛利率达 16%，处于同行较高水平。 公司拓展 TOPCon 光伏电池生产，计划2023M7和 2024M3各投产 6GW 产能。 储能：项目如期投产，订单充足助力成长。储能业务上下游产业布局，上游合资的亿纬林洋（持股 35%）主营磷酸铁锂储能电芯生产，年产能 10GWh，21年 11月第一条产线正式投产；中游合资的林洋亿纬储能（持股 85%），专注“BMS+PCS+EMS”的 3S 融合储能系统集成解决方案， 2022年已中标（包含预中标）7.7亿元；下游方面公司以“集中式共享储能电站”模式与多加能源公司、政府等形成合作关系，2022H1末公司储能储备资源超 4GWh。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润 CAGR 达 17.7%，我们给予公司 23年 22倍 PE，目标价 13.42元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：组件价格不及预期；光伏建设不及预期；储能及海外订单不及预期，TOPCon 光伏电池项目进展不及预期。

推荐逻辑：1)智能电表2022年1-11月电网中标金额已达11亿，业务国内外双轮驱动；2）光伏运营自持已达1.6GW，在手已核准资源增至3.4GW，储备资源超6GW，22年EPC业务有望受益组件降价而加快储备资源开发，布局TOPCon光伏电池生产，计划2023M7和2024M3各投产6GW产能；3）储能上游方面亿纬林洋年产10GWh储能电池项目已如期投产，中游公司专注“3S”融合储能系统集成解决方案，先后中标能建2.7亿订单及预中标中电国际5亿订单，下游以“集中式共享储能电站”发展建立合作，2022H1公司纯储备资源超4GWh。 智能电表：稳健发展，内外双修打开空间。国网十四五期间投资额将超2.9万亿元，打开智能电表市场增长空间，21年国网招标智能电表金额上，公司占比3.3%，位居前列。公司电网中标额有所提升，由20年7.2亿元增至21年的9.3亿元，22年1-11月总中标额已达11.0亿元，21年业务毛利率为26%，较为稳定。智能电表境内外双轮驱动，21年电表境外业务营收6.0亿元，占比30%。 光伏运营及EPC：自持项目储备充足，EPC建设有望提速，拓展TOPCon光伏电池生产。17-21年公司光伏并网装机量由1.3GW稳增至1.6GW，在手已核准装机量由0.6GW快增至3.4GW，储备光伏项目超6GW；高电价推动发电业务高毛利率保持70%左右。EPC业务由于组件价格高企有所停滞，2020-2021年EPC项目投资由21亿元降至9亿元，当期投入金额由12亿降至4.2亿，当期工程收入由15.3亿降至3.5亿元，受益于组件价格下降，23年增速有望回升，公司以“开发+EPC+运维”模式与央国企合作，21年业务毛利率达16%，处于同行较高水平。公司拓展TOPCon光伏电池生产，计划2023M7和2024M3各投产6GW产能。 储能：项目如期投产，订单充足助力成长。储能业务上下游产业布局，上游合资的亿纬林洋（持股35%）主营磷酸铁锂储能电芯生产，年产能10GWh，21年11月第一条产线正式投产；中游合资的林洋亿纬储能（持股85%），专注“BMS+PCS+EMS”的3S融合储能系统集成解决方案，2022年已中标（包含预中标）7.7亿元；下游方面公司以“集中式共享储能电站”模式与多加能源公司、政府等形成合作关系，2022H1末公司储能储备资源超4GWh。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润CAGR达20.0%，我们给予公司23年22倍PE，目标价13.86元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：组件价格不及预期；光伏建设不及预期；储能及海外订单不及预期，TOPCon光伏电池项目进展不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入797亿元（+1.9%），实现归母净利润23.3亿元（+46.0%）,其中2022Q3营收达301亿元（+27.0%），归母净利润达6.8亿元（+138%）。多项因素综合影响，22Q3营收显著增长。2022年前三季度累计实现营业收入797亿元（+1.9%），归母净利润23.3亿元（+46.0%）；2022Q3公司实现营业收入301亿元,同比增加27.0%，环比增加45.4%，实现归母净利润6.8亿元，同比增加+138%，环比减少33.8%。公司营收及归母利润变化主要原因系电热价上涨、煤炭贸易量减少及参股股权收益增加等因素综合影响。22Q1-3投资收益分别为11.8/17.2/10.3亿元，Q3投资收益减少6.9亿，主要系华电新能受来风影响。前三季度投资收益合计为39.3亿元（-21.6%），主要系上年处置华电宁夏灵武发电有限公司和宁夏华电供热有限公司股权，以及增资福新发展公司等大幅增加一次性收益。此外22Q1-3公司销售毛利率/净利率分别为2.3%/2.6%。 区域用电需求旺盛，公司三季度电力供应大幅增加。2022年前三季度累计完成发电量1671亿千万时（+3.5%），完成上网电量1567亿千万时（+3.3%）；22Q3公司完成发电量673亿千瓦时（+19.1%），完成上网电量631亿千万时（+18.9%）；此外2022年前三季度集团平均上网电价为0.517元/千瓦时，较同期上涨23.8%。第三季度发电量及上网电量同比有所增加系集团发电机组所在区域用电需求旺盛，叠加平均上网电价同期有所增加，量价共振带动公司三季度营收稳步增加。水电业务略有下降，火电业务支撑作用凸显。2022年前三季度火电/水电累计完成发电量分别为1600(+4.1%)/71.6(-3.6%)亿千瓦时，完成上网电量分别为1496(+4.0%)/70.6(-4.1%)亿千瓦时；22Q3公司火电/水电发电量分别为638(+21.1%)/34.3(-10.4%)亿千瓦时，上网电量597(+21.1%)/33.8(-11.1%)亿千瓦时，分别环比增加55.2%和27.9%；受益于用电需求增加，公司火电业务实现平稳修复，贡献显著增长，水电业务受酷暑影响同期有所下降。 盈利预测与投资建议：预计22-24年EPS分别为0.41元/0.55元/0.66元，未来两年归母净利润增速分别为32.0%/20.0%。22H1公司盈利势头好，火电业绩有望持续修复，维持“买入”评级。风险提示：项目建设不及预期、项目运营成本上升等。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入174亿元（+48.3%）；实现归母净利润61.7亿元（+36.5%）。2022年1-9月业绩同比高增，Q3环比表现有所下滑。2022年1-9月公司实现营收约174亿元（+48.3%）；其中Q3实现营收52.8亿元，较调整前同比增长61.7%，环比减少16.8%；2022年1-9月实现归母净利润61.7亿元（+36.5%），其中Q3实现归母净利润11.3亿元，较调整前同比增长56.5%，环比减少59.1%前三季度业绩高增主要系较上年同期新增项目稳定投产带来业绩提高；分季度来看公司业绩表现环比下滑，主要系发电量受季节性因素影响出现下滑。发电同比大幅增加，驱动业绩同比高增。 1-9月份累计发电量约353亿千瓦时（+47.4%），其中陆风/海风/光伏/水电/独立储能分别为165（+22.2%）/75.6（+187%）/105（+45.5%）/7.1（+18.0%）/0.3亿千瓦时，其中海风发电量高增，表现抢眼主要系受海风抢装潮影响。Q3实现发电量108亿千瓦时（+49.0%），环比减少23.4%，其中陆风47.5亿千瓦时（+33.5%），环比减少22.6%，海风19.7亿千瓦时（+161%），环比减少25.2%；光伏37.2亿千瓦时（+45.3%），环比减少2.6%；水电3.7亿千瓦时（-5.4%），环比增加49.2%；独立储能0.15亿千瓦时。发电量环比下滑主要系风电受季节变化影响，普遍夏秋季出力降低；光伏的发电能力和温度具有一定关系，极端高温反而会导致光伏发电减少。计划在建项目丰富，多维优势巩固龙头地位。上半年公司新增核准/备案项目量7.3GW，在建项目计划装机共15.3GW，计划在建项目储备丰富。公司项目所在区域风光资源优质，资源优势突出。公司积极布局上下游，目前已具有新能源勘测设计、投资开发、装备制造、建设运维全产业链集成能力，提升电站建设运营效率同时降低发电业务成本，多维优势巩固公司龙头地位。此外PVInfoLink表示，硅料新产能预计将在四季度迎来环比25%甚至以上的增幅，有助于缓解紧张的硅料价格，公司资源储备丰富，有望充分受益。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为84.3亿元/105.4亿元/125.9亿元，2023-2024年CAGR达30.7%。考虑到公司装机规模快速扩张龙头优势显著，维持“买入”评级。风险提示：产业政策重大变动，新增装机不及预期。

事件：公司发布] 2022年三季报，2022年前三季度营业收入 413亿元（+2.0%），归母净利润 189亿元（-3.2%）；其中 2022Q3营收 159亿元（-22.7%），归母净利润 76.5亿元（-30.3%）。 三季度流域来水偏枯水电受限，公司营收增速放缓。2022年前三季度公司营收413亿元（+2.0%），其中 Q3实现营收 159亿元，同比下降 22.7%，环比增加1.5%；Q3归母净利润 76.5亿元，同比下降 30.3%，环比下降 6.2%；受极端高温天气影响，三季度公司主要水电站来水量较同期均有所回落，2022Q3长江上游溪洛渡水库来水量约 423亿立方米（-20.5%），三峡水库来水总量约 1007亿立方米（-54.4%）；三季度公司总发电量为 534亿 kWh(-34.2%)，营收及归母净利较同期均有所下降。 资产重组方案落实，装机有望迎来再次增长。2022年 6月公司拟收购乌白电站主体川云公司，本次资产重组预计为公司购入世界第二的白鹤滩水电站及世界第七的乌东德水电站，公司装机容量将由 45.6GW 增至 71.8GW，并且此次收购 PB 仅为 1.42倍，具有明显的估值优势；此外，2022年 9月公司与三峡集团、三峡资本共同拟出资 100亿元，在内蒙古设立三峡陆上新能源投资有限公司，充分利用内蒙古的地理资源优势开拓风能、地热、太阳能等可再生能源领域。 投资收益稳增缓解三季度业绩下行压力，新项目获批巩固世界水电地位。公司围绕水电主业，聚焦新能源、配售电、整体产业链等领域加强投资布局，截至2022年 9月底，公司投资收益为 41.8亿元，较 6月底增加 12.3亿元。同时公司于 2022年 10月获得甘肃张掖抽水蓄能电站项目核准批复，此次新项目的批复建设将为公司带来 1.4GW 的新增装机，进一步增加公司总装机容量，巩固世界水电龙头地位。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.18/1.26/1.30元，未来2023-2024年归母净利润 CAGR 为 5.03%。鉴于乌白注入将显著增强公司调度能力，秘鲁路德斯子公司业绩有望改善，维持“买入”评级。 风险提示：资产重组不及预期风险、来水不及预期风险。

业绩总结：2022] 年前三季度，公司营收 79.0亿元（-7.6%）；归母净利润 6.6亿元（-18.1%）。2022Q3公司营收 28.7亿元，同比增加 16.2%，环比增加 18.3%； 归母净利润 2.7亿元，同比减少 11.1%，环比增加 25.3%。主要系天然气、煤炭等燃料价格持续高位，燃机企业电价与燃料价格联动未能消化全部成本。 燃料价格上涨短期压制业绩，持续开发投资清洁能源领域。截至 22Q3，公司并网总装机为 3.7GW，其中燃机热电联产/风电/生物质发电/垃圾发电/燃煤热电联产分别为 2.4/0.8/0.06/0.12/0.33GW。前三季度，公司完成结算汽量 1062万吨（-11.5%）、结算电量 74.2亿 KWh（-25.6%）、垃圾处置量 155万吨（-2.8%）。 目前建德 2.4GW 抽水蓄能已开工，计划 2029年投产发电。 换电布局加速推进，抢占市场先发优势。截至 22Q3，公司建成乘用车换电站32座，商用车换电站 12座，商用车充电场站 1座。2022年 8月，公司发布募资预案，拟再发 45亿元可转债。其中 18.6亿元用于投资协鑫电港二期项目。 拟增 86个重卡车换电站，集中于内蒙古、山西等重卡车辆聚集、严格治理公路运输污染的省份；拟增 30个轻商车换电站，集中于广东等货运物流发达，货车单日里程较长的地区。15.4亿元用于电池级碳酸锂工厂建设项目，拟投资建设 3万吨电池级碳酸锂产能，提升移动能源上游材料领域竞争力。 综合能源服务体系完备，势头强劲。截至 22Q3，公司市场化交易服务电量 148亿 KWh，配电项目累计投产容量 2111MVA，绿电、绿证交易电量超 1亿 KWh，用户侧管理容量超 1400万 KWA，投运储能、分布式能源、微网等能源服务项目超 32项，取得能源系统相关实用新型专利 11项。覆盖售电业务、配电业务、电力需求侧管理业务与储能业务四大类。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 11.5/14.3/19.4亿元。 考虑到公司清洁能源规划清晰，换电业务发展较快，维持“买入”评级。 风险提示：车站比不能达标、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动风险等。

业绩点评：2022年前三季度公司实现营业收入1564亿元，同比增长13.0%；实现归母净利润131亿元，同比下降3.6%。由于结算高价地项目增多，报告期内公司毛利率为24.5%，同比下降5.3%。公司费用管控能力进一步增强，销售费用率降低至2.4%，管理费用率降低至2.2%。 销售恢复良好，可结算资源充足。2022年前三季度公司实现销售金额3201亿元，同比下降22.0%；销售面积1920.5万平方米，同比下降24.5%，优于市场总体表现。其中9月实现销售金额384亿元，同比增加6.6%，恢复良好。销售回笼2939亿元，回笼率达到91.8%。公司坚持核心城市深耕，上半年38个核心城市销售贡献率升至79%，22个城市销售规模排名第一，46个城市销售规模进入前三。截至报告期末，公司合同负债4570亿元，覆盖公司2021年收入1.6倍，为公司未来业绩稳定增长提供保障。 积极补充高质量土储，持续优化资源布局。2022年前三季度累计拓展项目70个，新增容积率面积771万平方米，新增拿地金额达1235亿元，拿地销售金额比为38.6%。克尔瑞数据显示，公司前三季度新增货值1900亿元，位居行业第2位。公司重点聚焦长三角、珠三角等核心城市及区位，38个核心城市拿地金额占比90%，其中上海、厦门、广州三个核心城市合计拿地金额占比超45%。截至三季度末，公司共有在建拟建项目795个，在建面积13926万平方米，待开发面积6605万平方米，未来可售货值充足。 财务保持稳健，融资优势突出。报告期末公司资产负债率为77.91%，扣除预收账款后资产负债率为66.35%，财务保持稳健。公司融资优势突出，渠道通畅，前三个季度累计发行公司债券98亿元，中期票据100亿元。公司紧抓市场窗口，积极开展融资额度储备，已分别向上海证券交易所、中国银行间市场交易商协会提交注册发行99亿元公司债券、100亿元债务融资工具的申请。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为7%，考虑到公司业绩稳健、销售表现优于同行，给予公司2022年业绩10倍PE，目标价为24.10元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。

业绩点评：公司Q3实现营业收入91.8亿元，同比+82%，实现归母净利润7.7亿元，同比+1244%。前三季度实现营业收入198.7亿元，同比-18.7%（前值-44.9%），实现归母净利润12.8亿元，同比+55.2%（前值+1.3%），相比上一个报告期收入利润均有较大幅度改善。本期累计收入下滑主要由于上半年纳入并表范围的项目交付减少导致结算金额的下降，而归母净利润同比上升主要是依靠小股操盘带来的联营企业和合营企业的投资收益大幅上升所致。 销售表现稳健，深耕杭州积极拓储。前三季度公司累计实现销售金额1051亿元，同比下降18%，相对行业其他房企跌幅较小，位列克而瑞销售排名第12位，呈现逆势提升。公司深耕杭州积极拓储，9月于杭州第三轮土拍竞得3宗地块，建设用地面积共计7.5万平方米，土地总价约69.12亿元。克尔瑞数据显示，公司1-9月新增土地建面442万平，新增土地货值1449亿元，位居行业第4位。截至2022年6月公司土储中杭州占62%，浙江省内非杭州的二三线城市占比22%，浙江省外占比16%，土储质量优质。 流动性充足，首期中票成功发行。期末公司货币资金219.3亿元，较年中增加11%，公司扣除预收款后的资产负债率为67.6%，净负债率为60.8%，现金短债比为1.5倍，“三道红线”保持“绿档”。公司流动性充足，融资渠道通畅，于8月成功2022年第一期中期票据，票面利率为4.8%，发行金额9.4亿元。截至2022年中期公司拥有剩余可用银行授信额度616亿元、获批尚未发行公司债额度6亿元以及注册未发行短期融资券额度35亿元，期末综合融资成本降至4.7%，处于行业低位。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为18.1%，考虑到公司销售表现稳健，核心城市拿地强度较大，融资成本较低，给予公司2023年业绩9倍PE，目标价12.42元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。

事件：公司发布] 2022年三季报，2022年前三季度营业收入 1463亿元（+22.3%），归母净利润 50.2亿元（+169%）；其中 2022Q3营收 551亿元（+26.1%），归母净利润 27.2亿元（+351%），扣非归母净利润 18.5亿元（+166%）。 量价齐升推动公司营收稳步增长，三重利好助推业绩实现高增。2022年前三季度公司营收 1463亿元（+22.3%），其中 Q3实现营收 551亿元（+26.1%），环比增长 24.2%，主要系平均上网电价和上网电量同比增加，2022Q3平均上网电价 423.3元/千千瓦时（+28.2%），上网电量 1326亿千瓦时（+3.1%）。2022年前三季度归母净利润 50.2亿元（+169%），其中 Q3达到 27.2亿元（+351%），三季度业绩贡献超一半，主要系上网电量和电价同比增加的同时转让宁夏区域股权带来的投资收益增加，三重利好助推三季度归母净利润同比增幅超 3倍。 火电保供价值凸显，Q3发电量环比增加 28.5%。 2022年前三季度公司上网电量 3373亿千瓦时（+2.9%），Q3实现上网电量 1326亿千瓦时（+3.1%）。其中火电/水电/风电/光伏上网电量同比变化+4.2%/-8.3%/+5.7%/+384%，受全国区域局部高温负荷短缺的影响，水电出力减少，火电作为基础性保供电源保供价值凸显，发电量得到提升。2022年前三季度公司风电/光伏新增装机 0.4/1.9GW，截止 9月底，公司风电/光伏控股装机量为 7.5/2.3GW，风光装机容量增加带动上网电量稳步提升。 宁夏区域资产剥离及大渡河资产注入完成，公司资产结构得到优化。公司所属宁夏区域相关资产及收购国家能源集团所持大渡河公司 11%股权所属相关标的资产，已全部于 2022年 9月 30日完成交割。公司向宁夏公司转让的宁夏相关资产中大部分为火电不良资产。此外现金收购国家能源集团持有的大渡河公司11%股权后公司持有的国能大渡河股权比例将提升至 80%，预计将进一步加强对大渡河流域下属电站控制权，公司资产结构得到优化。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 69.5亿元/81.7亿元/95.8亿元，23-24年 CAGR达 17.4%；考虑到公司拥有火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司 23年火电/水电/风光/煤炭 1.0PB/12PE/14PE/1.0PB估值，预计 1053.34亿元市值，上调目标价至 5.91元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，新能源发展不及预期，水电投产不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司营收168亿元（+8.2%），归母净利润59.6亿元（+22.7%），扣非归母净利润60.6亿元（+26.7%）。 受三季度来水偏枯影响，Q3业绩环比下滑。2022年前三季度公司营收168亿元（+8.2%），归母净利润59.6亿元（+22.7%），主要系量价同比均有所增加。 2022Q3公司实现营业收入56.6亿元（-0.09%），环比下降21.3%；归母净利润21.2亿元（-2.1%），环比下降31.6%，主要系三季度来水同比偏枯所致；扣非归母净利润21.3亿元（+5.2%），环比下降33.0%。扣非归母净利润同比增加主要系公司持续优化债务结构，精细管控成本，财务费用降低以及本期非经常性损益正向影响使得扣非归母净利润增加。 前三季度电量同比有所增加，电站蓄能提升效能。截至2022年9月30日，公司完成发电量793亿千瓦时（+5.5%），上网电量787亿千瓦时（+5.5%），主要有两个原因：首先，上半年澜沧江流域来水较好，但第三季度来水偏枯，导致前三季度发电量增幅总体回落；其次，前三季度云南省内用电需求增加145亿千瓦时。此外公司已建成投产的小湾电站和糯扎渡电站均为多年调节水库，对下游梯级电站有显著调节性能和补偿效益，大大提高了水力发电效能。 云南、西藏、境外“三线作战”，绿色发展开创新局面。在“碳达峰、碳中和”战略目标引领下，公司“十四五”期间，拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。完成西藏水电项目投产发电时序方案调整，持续优化论证基地规划成果。托巴电站完成坝基验收，按期启动大坝浇筑。如美电站全力推进移民安置规划大纲、用地预审等核准前置重点专题。2022年，拟计划投资50亿元发展新能源项目，计划新开工项目15个，拟投产装机容量1.3GW。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为69.4亿元、79.0亿元、86.5亿元，EPS分别为0.39元、0.44元、0.48元，未来三年归母净利润将保持14.0%的复合增长率。考虑到公司相较于其他水电公司有较高成长性，我们给予公司23年3.1倍PB估值，目标价格8.95元，维持“买入”评级。 风险提示：供电区域和客户单一、流域来水风险等。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度营业收入527亿元（+13.5%），归母净利润80.3亿元（+20.3%）；其中2022Q3营收181亿元（+10.8%），归母净利润25.9亿元（+27%），扣非归母净利润26亿元（+28.8%）。 发电量提升推动营收增长，市场化电价增加助力业绩稳增。2022年前三季度公司营收527亿元（+13.5%），主要系公司核电和风光装机容量增加带动发电量同比增加，以及市场化上网电量及市场化电价有所提高。前三季度累计发电量1460亿千瓦时（+7.2%），其中Q3发电量517亿千瓦时，环比增加9.3%；2022年前三季度归母净利润80.3亿元（+20.3%），其中Q3达到25.9亿元（+27%），环比增加1.6%，主要系上网电量及市场化电价增加使得公司业绩实现稳增。 福建漳州二期项目获得核准，核电业务进一步加强。2022年9月14日国务院常务会议对福建漳州二期3、4号机组项目予以核准，截至9月底，公司核电在运机组25台，装机容量23.8GW；控股在建项目机组8台，装机容量8.9GW；核准机组3台，装机容量3.7GW。前三季度公司核电发电量1360亿千瓦时，同比增加5.3%，其中Q3发电量481亿千瓦时，环比增加10.6%，公司核电业务稳步增强。 风光装机容量稳步提升，中核汇能资源整合助力清洁能源业务发展。截至9月底，公司新能源在运装机达10.25GW，其中风电/光伏分别为3.15/7.10GW，在建装机容量3.5GW。前三季度风电/光伏发电量为44.3/56.7亿千瓦时，分别同比增加35.8%和51.5%，其中Q3发电量分别为15.3/20.6亿千瓦时。截至9月底，公司经营活动现金流339亿元，同比增加21.2%，公司吸收投资现金达93.4亿元，充沛在手现金为风光业务的快速增长提供重要保障。公司子公司中核汇能拟出资2.98亿元收购协鑫能科下属子公司苏州协鑫持有镶黄旗协鑫100%的股权，对新能源产业资源进行整合，进一步落实公司清洁能源的发展战略。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.55元、0.61元、0.67元，未来三年归母净利润将保持16.2%的复合增长率。考虑到公司新能源业务弹性较大，市场化电量占比有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：核电机组运行风险，新能源项目投产不及预期风险等。

业绩点评：2022Q3公司实现营业收入46.1亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润为1.4亿元，同比增加33.9%。前三季度累计实现营业收入128.9亿元，同比上升10.2%，实现归母净利润为14.2亿元，同比增加1.2%。期内公司毛利率为26.5%，同比下降了3.1pp，净利率为11.0%，同比下降1.0pp，利润率下滑主要由于高毛利项目结算比例的降低。期末合同负债115.3亿元，较年中增加10.8%，可结转资源充足。 地产销售有望修复，逆势加大投资力度。2022前三季度公司累计销售面积5.0万平方米，同比下降24%，销售金额15.7亿元，同比下降52%。公司主要在售楼盘21个，未结算面积99.7万平方米；主要在建项目12个，计容建筑面积148.7万平方米。公司销售受推盘节奏影响，重点项目天健悦湾府计划10月底入市，全年销售有望修复。三季度公司竞得位于成都、深圳、苏州等三宗地块，合计建筑面积61万平，克尔瑞数据显示，公司前三季度累计拿地金额65亿元，新增货值177亿元，位于行业第40位，呈现逆势提升。 城建业务产值进一步提高，城市服务业务稳步推进。公司新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，期末在建项目269项，合同造价582亿元，同比增长54.7%，Q3新签订单106亿元，比上年同期增长119%。期内公司承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2223公里；设施维护道路4466条，里程3360公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。棚户区改造服务方面，推进罗湖“二线插花地”、碧海花园、南岭村等3个项目；物业服务方面，司新增物业管理项目70个项目，面积320万平方米，业务覆盖全国29个城市。 现金充足财务稳健，融资渠道通畅。公司期末货币资金88.9亿元，较中期增加20.3%，现金短债比为0.8，剔除预收款后的资产负债率与净负债率分别为75.6%和81.1%。三季度公司成功发行15亿元超短期融资券和4.7亿元债权融资计划，融资渠道通畅。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为10.8%，考虑到公司业绩稳健且投资力度逆势提升，给予公司2023年业绩5倍PE，目标价为6.45元，维持“买入”评级。 风险提示：业绩结算不及预期、政策调控风险等。

事件：公司发布] 2022Q3报告，22Q3公司实现营收 670亿元（+34.0%），归母净利润-9.3亿元（+72.6%），每股收益为-0.09元。 22Q3公司电价电量均上升，营收实现同比增长 34.0%。公司 2022Q1-3上网电价为 507元/兆瓦时，同比增长 21.3%。Q3期间迎峰度夏，多地出现持续高温，21个省级电网负荷创历史新高，水电来水不足，发电量 2.4亿千瓦时，同比下降 23.1%；火电发挥支撑保供作用，煤电/燃机发电量为 1081/74.4亿千瓦时，同比增加 5.0%/6.6%。Q3公司总发电量为 1236亿千瓦时，同比增长 6.9%，促进前三季度累计发电量降幅收窄。 煤价增长幅度不及电价，火电板块盈利略有修复。22Q3秦皇岛港 Q5550动力末煤平仓均价为 1223元，相比去年同期增长 29.8%，燃料价格大幅上涨影响公司火电成本。公司 22Q1-3电厂平均上网结算电价为 507元/兆瓦时，同比增长21.3%，市场化交易电量比例为 88.9%，比去年同期增长 28.8pp。22Q3公司电价涨幅大于单位燃料成本涨幅，归母净利润同比增长 72.6%，环比增长 49.2%，亏损得到收缩。9月 8日，全国煤炭交易中心要求下半年严格执行电煤中长期合同价格政策，所有合同须全部按照中长期交易价格合理区间或“基准价＋浮动价”价格机制签订执行。国家控煤价决心强，公司成本面承压有望缓解。 新能源装机发电快速增长，积极转型布局风光。22Q3风电新增装机 203MW，光伏新增装机 282MW，装机结构持续优化。22Q3风电上网电量 58.8亿千瓦时（+37.9%），光伏 18.1亿千瓦时（+82.2%），风光发电表现突出。公司风光电量实现大幅增长，利润贡献占比较高，分摊部分煤电燃料价格上涨带来的发电成本压力。公司持续投资风光装机，加速布局发展绿电业务，目标在十四五末实现风光装机达 55GW，增强公司业绩韧性。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 16.6亿元/102.0亿元/156.7亿元；考虑公司拥有规模效应和业务协同优势，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期。