事件：公司发布2022年年报，全年实现营收14.2亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润35.2亿元，同比增长13.9%。 公司营收稳步提升，归母净利润增速创新高。2022年公司实现营业收入14.2亿元，同比增加12.4%，主要系新增四川玉田能源发展和广西玉柴农光电力有限公司销售收入，以及子公司交大光芒营收同比有所增长。2022年公司实现归母净利润35.2亿元，同比增加13.9%，增速创近五年新高，主要受益于对参股公司投资收益的同比增加，其中来自公司持股48%的雅砻江公司投资收益同比增加5.2亿元。 主营业务稳中有升，产业布局优化营收结构。公司主营业务为电力、软件/硬件产品及服务。近年公司主营业务发展稳定，电力作为核心业务，营收规模逐步扩大，2022年电力业务营收10.0亿元，占营收比例达70.2%，是公司营收主要来源；软件/硬件产品/服务业务营收分别为1.7/1.1/0.3亿元,占营收比例分别为11.8%/7.6%/2.1%。其中电力业务营收占比有所降低，软件产品营收及占比显著提升，“一主双辅”产业布局效果初显，业务营收结构得到明显优化。 雅砻江经营状况良好，投资收益带动业绩增长。公司持股48%的雅砻江公司主营水电业务，截至2022年底，雅砻江已投产1920万千瓦水电装机，所投产水电站具备规模大、水能利用率高以及低度电成本等优势。2022年雅砻江公司营业收入为222亿元，创近五年新高，同比增速高达21.2%。雅砻江水电作为公司的重要参股企业，对其投资收益是公司利润的主要来源。2022年公司对雅砻江水电的投资收益为35.5亿元，占公司利润总额98.3%。此外，雅砻江正积极推进沿江风力、光伏发电项目开发与并购。雅砻江发展势头正盛，将持续助推公司未来业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润将保持14.4%的复合增长率。考虑到公司经营状况稳定，产业布局效果明显，且重要参股公司雅砻江发展势头正旺，为公司业绩增长提供有力支撑，我们给予公司2023年18倍PE，目标价为17.28元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：水电站建设进度或不及预期、电力行业用电需求下滑风险、水电站所在流域降水量波动以及政策风险等。

事件：公司发布 2022 年年报，全年实现营收 143 亿元（调整后），同比增长17.8%；实现归母净利润25.9 亿元（调整后），同比增长149%。 营业收入稳步提升，归母净利润增速亮眼。2022 年公司实现营业收入143 亿元（调整后），同比增长17.8%；实现归母净利润25.9 亿元（调整后），同比增加149%；2022Q4 实现营收51.3 亿元，同比增加67.9%，环比增加34.7%；实现归母净利润9.8 亿元，同比增加335%，环比增加117%。2022 年业绩高速增长主要系公司风力发电机组在运装机规模同比增加，加之风况好于上年同期；以及热电联产机组供电、供热价格同比上调，盈利同比增加。另外，确认以权益法核算的参股公司投资收益同比增加。 供电、热业务稳住基本盘，优质项目资源促进业绩增长。公司2022 年供电/供热/ 纺织制品业务分别实现营收116/19.6/6.0 亿元， 同比变化22.0%/17.0%/-17.7%。其中供电和供热业务营收占比分别为81.9%/13.9%，供电、热业务合计营收占总营收比例超95%，是公司主要营收来源。公司风电项目所处地区风力资源较优，2022 年公司风电平均利用小时数达3167 小时，较全国风电平均利用小时数高出946 小时；鸿山热电运营的供热发电机组，供热能力和年均供热量位居省内前列。2022 年发电量72.9 亿千瓦时，利用小时数达6076 小时，较全省燃煤火电机组平均利用小时数高出1341 小时，助推供热业务在供热量同比减少的情况下实现了营收的增长。 风力发电量快速攀升，海上风电有望成新利润增长点。公司2022 年火电/风电发量166/57.3 亿千瓦时，同比增长2.6%/69.8%，其中陆上风电/海上风电发电量27.0/30.3 亿千瓦时，同比增长10.2%/228%。公司致力以风能、太阳能等可再生能源打造能源产业龙头，风电业务战略地位将进一步上升，结合公司风电项目的地理优势，海上风电有望推动公司未来业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.47 元、1.64 元、1.81 元，预计公司23-25 年归母净利润分别为28.7/32.1/35.3 亿元，23-25 年CAGR 为10.8%。考虑到公司火电业务发展稳定，风电业务发展迅速，公司未来业绩稳中向好，我们给予公司2023 年11.0 倍PE，对应目标价16.17 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新增装机投产或不及预期、煤炭价格波动与上网电价波动风险等。

事件：公司发布] 2022年年报，全年实现营收 94.2亿元，同比增长 0.1%；实现归母净利润 1.8亿元，同比减少 77.8%。 受煤价持续高位运行影响，2022年业绩承压。2022年公司实现营收 94.2亿元（+0.1%）；受煤价上涨的影响，公司营业成本较 2021年增加 13.0%，使得 2022年公司归母净利润降低 77.8%至 1.8亿元。单 Q4实现营收 24.6亿元，同比-1.5%，环比-22.6%；归母净利润-0.1亿元，同比-291%，环比-104%，2023年 4月 12日，国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》，能源保供稳价是首要目标，随着保供稳价政策的持续发力，2023年煤价有望持续下降，公司电力主业有望持续修复。 电量利用行业领先，火电装机量未来有望提升。2022年公司火电总装机容量为347万千瓦，与去年持平，实现上网电量 175亿千瓦时（+0.7%），平均上网电价为 0.59元/千瓦时（-1.7%），2022年公司火电利用小时数为 5335小时，远超广东省火电平均利用小时数 4163小时和全国平均水平 4379小时。2022年11月底，广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×1000MW）项目获广东省发改委核准批复，并于 2022年 11月 26日开工建设，火电装机量有望提升。在风电业务方面，2022年公司总装机容量为 4.8万千瓦，与去年持平，上网电量 0.5亿千瓦时（+6.4%），机组利用小时为 1042小时（+6.4%）。 梅州客商银行业绩高增，资产管理业务取得新进展。2022年，公司发起设立的梅州客商银行实现营收 5.0亿元（+74.9%），净利润 1.7亿元（+156%），不良贷款率为 0.5%，实现了高质量发展；公司主要对外投资项目均取得良好业绩增长，参股投资的汕尾后湖海上风电项目实现净利润 4.7亿元，参股投资的东方富海实现净利润 3.2亿元。2022年公司货币资金为 59.3亿元（+23.2%），货币资金充足有利于后续业务的不断扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年归母净利润分别为 15.9/18.6/24.8亿元。考虑到公司火电业务集中于广东省，电价有望提升，且未来新增装机增速较高，我们给予公司 23年 1.6倍 PB，根据公司最新报告期 BPS 为 5.19元，对应目标价 8.30元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，电价波动风险，投资业务盈利不及预期风险。

事件：公司发布 2022年报，2022年实现收入 1927亿元，同比增加 14.4%，实现归母净利润27.5 亿元，同比增加248%。 营收增长符合预期，业绩实现扭亏为盈。2022 年公司营收1927 亿元（+14.4%），归母净利润27.5 亿元（+248%）。Q4 营收464 亿元（-15.8%），环比-4.7%，Q4 归母净利润-22 亿元。2022 年公司累计完成发电量4634 亿千瓦时，上网电量4405 亿千瓦时，在火电机组减少556 万千瓦的情况下，发电量/上网电量较上年下降0.3%/0.1%。其中归母净利润变动主要系售电均价上升，Q4归母净利润变动主要系公司部分控股子公司计提减值准备与煤炭专项减值费用所致。 发电量持续增长，风电光伏增速较快。2022 年公司平均上网电价438.9 元/兆瓦时（+21.5%），上网电量4405 亿千瓦时，其中火电/水电/风电/光伏上网电量为3665/557/162/21.8 亿千瓦时，同比-0.1%/-4.7%/+9.7%/+423%；火电/水电/风电/光伏发电量分别为3883/561/167/22.5 亿千瓦时，与去年相比分别同比-0.08%/-4.7%/+9.7%/+423%。2022 年公司风电/光伏新增装机0.4/2.8GW，截至报告期末公司风电/光伏控股装机量为7.5/3.1GW。预计未来公司发电量价提升带动营收增长。此外，公司参与市场化交易电量4104亿千瓦时，占上网电量的比重达93.2%，同比增加30.1%。 新能源转型加快推进，合理建设项目布局。截至2022 年底，公司非化石能源权益装机规模达到2099 万千瓦，占权益装机总容量的比重为39.5%。公司新能源项目储备深度进一步增强，2022 年获取资源1947 万千瓦，其中风电331 万千瓦，光伏1616 万千瓦；核准备案1620 万千瓦，其中风电136 万千瓦，光伏1484万千瓦；开工793 万千瓦，其中风电137 万千瓦，光伏657 万千瓦；新增装机315 万千瓦，其中风电38.9 万千瓦，光伏276 万千瓦，为后续项目开发及高质量开工投产提供坚实保障。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为75.9/92.6/108.6亿元，23-25 年CAGR达19.6%。考虑到公司具有火电成本优势， 各业务协同效应显著， 给予公司23 年火电/ 水电/ 风光/ 煤炭1.0PB/13.0PE/17.0PE/1.0PB，预计总市值为844 亿元，目标价为4.73 元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，新能源发展或不及预期，水电投产或不及预期。

公司营收与利润均保持稳健增长，未来可结算资源充足。2022年公司实现营业收入8328亿元，同比增长17.7%；实现归母净利润为62.82亿元，同比增长2.3%。公司盈利能力总体保持平稳，综合毛利率为3.8%，与上年同期相比略有上升，净利率为1.4%，与上年同期相比略有下降。期末合同负债2275亿元，较2021年末大幅提升16.1%，未来可结算资源充足。 行业排名稳步提升，夯实土储构建发展保障。2022年公司地产业务板块实现收入达到1365亿元，同比增长41.7%，归母净利润22.67亿元，同比下降21.2%。 2022年公司地产业务板块合计实现全口径销售金额2097亿元，同比下降3.60%，建发房产位列全国第10名，较上年提升11名。公司在一二线城市的权益销售金额占比近80%，销售超50亿的城市达到14个。公司回款高效，子公司建发房产和联发集团回款率分别达到96%和104%。公司以多元化方式获取优质土地62宗，全口径金额约1030亿元，一二线城市土储预估权益货值占比约70%，良好的土储结构为公司房地产业务的安全发展提供了坚实保障。 供应链业务稳健增长，业务规模及增速行业领先。2022年公司供应链运营业务营业收入达到6963亿元，同比增长13.9%，实现归母净利润40.1亿元，同比增长20.1%。2022年公司主要大宗商品的经营货量约2亿吨，同比增速近10%，核心品类保持领先地位。建发钢铁、建发浆纸与国内外大型供应商合作量分别提升近24%、27%，维持良好合作关系。公司下游大客户数占比提升近5%，交易额占比提升近10%。公司强化科技赋能，推出“建发云钢”、“纸源网”、“浆易通”、“农E点”等多个数字化平台，多个线上业务平台年累计交易额突破1000亿元。公司重视国际物流通道和仓储资源网络建设，在23个海外国家和地区签约了104个仓库，进出口和国际业务总额占供应链运营业务的比重达40.42%；其中出口业务同比增速超62%。公司发力消费品业务，2022年消费品行业的供应链运营业务营收增速达42.8%。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增速为13.2%，考虑到公司土地资源储备充足且财务稳健，供应链业务稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、销售低于预期、供应链业务拓展不及预期等风险。

事件：公司发布2022年报，2022年实现收入34.3亿元，同比减少82.5%，实现归母净利润6.3亿元，同比增加301%。其中2022Q4实现收入7.9亿元，同比减少76.2%，环比减少8.6%；实现归母净利润0.1亿元，同比增长102%，环比减少95.4%。 公司转型获新生，营收稳定潜力高。2022年公司实现营业收入34.3亿元（-82.5%），归母净利润为6.3亿元（+301%）。2022Q4公司实现营业收入7.9亿元，同比减少76.2%，环比减少8.6%；实现归母净利润0.1亿元，同比增长102%，环比减少95.4%。截至报告期末，公司资产总额375.4亿元，归属于上市公司股东的净资产164.1亿元，资产负债率52.9%，较转型前有大幅改善。 本期归母净利润大幅提升，主要系公司2022年1月完成重组标的资产的过户，置入资产为鲁能新能源100%股权，置出资产为公司所持全部23家房地产子公司股。 新能源营收占比98%，风光事业持续发展。2022年公司累计完成发电量81.7亿千瓦时（+8.2%）；累计完成上网电量78.8亿千瓦时（+7.9%），累计新增装机27万千瓦。其中，参与电力市场交易的电量为38.8亿千瓦时，占上网电量的49.3%，同比+26.3%；外购电量为0.54亿千瓦时，同比+4.2%。报告期内，公司风电平均利用小时为2278小时，同比减少153小时；光伏发电平均利用小时为1451小时，同比增加50小时。新能源成为公司转型后营收主力军，预计未来风光事业稳步提升。 紧抓“双碳”机遇，在建项目储备丰富。公司2022年共计锁定资源1203万千瓦，其中取得建设指标150万千瓦，项目储备丰富。截至报告期末，公司建设运营装机规模687.7万千瓦，其中自主运营429.7万千瓦，在建258万千瓦。 公司广泛布局国内青海、新疆、甘肃、内蒙古、江苏等12个资源富集省份，以三北地区为主力开发建设新能源项目，形成海陆齐发的绿色能源业务布局。未来公司将积极践行“双碳”战略，力争“十四五”末建设运营装机容量3000万千瓦。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.64元、0.94元、1.43元。23-25年归母净利润CAGR达61.4%。2022年受疫情及组件价格影响，公司投产节奏减慢，公司23年规划目标积极，在建项目丰富，给予公司2023年1.6倍PB估值，目标价14.10元，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，项目运营成本上升等。

业绩表现平稳，融资优势显著。 ] 2022年公司实现营收 5038.4亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润 226.2亿元，同比上升 0.4%；每股基本盈利 1.95元，同比增加 0.65%；全面摊薄的净资产收益率为 9.3%，同比下降 0.23个百分点。 开发业务的营业收入为 4704.5亿元，同比增长 9.42%；物业服务的营业收入为257.7亿元，同比增长 30.0%。受土地市场成交面积和溢价率回落的影响，2022年公司开发业务结算毛利率由 2021年同期的 23.9%下降至 20.4%。财务表现方面，2022年新增融资的平均成本为 3.88%，存量融资的综合融资成本为 4.06%。 截至报告期末，有息负债金额 3141.1亿元，其中 79.5%为长期负债，无抵押无质押的有息负债占比为 95.2%。期末公司现金短债比为 2.1，资产负债率76.95%，净负债率为 43.7%，三道红线长期处于绿档。 地产销售降幅收窄，拿地投资审慎。2022年公司实现销售面积 2630万平方米，销售金额 4169.7亿元，同比分别下降 30.9%和 33.6%。报告期内公司累计获取新项目 36个，总规划建筑面积 690.2万平方米。截至报告期末，在建项目总建筑面积约 8,260.1万平方米，规划中项目总建筑面积约 3592.7万平方米，新开工面积约 1568.2万平方米，完成年初计划的 81.7%；竣工面积约 3629.1万平方米，完成年初计划的 93.1%。 多元业务稳步拓展。1）仓储物流：2022年物流业务实现营业收入 35.6亿元，同比增长 17.9%。截至报告期末高标仓的稳定期出租率 90%，冷链园区稳定期使用率 75%。2）租赁住宅：2022年租赁住宅业务实现营业收入 32.4亿元，同比增长 12.1%。截至 2022年底，租赁住宅业务共运营管理约 21.5万间，累计开业约 16.7万间，出租率为 95.6%；3）商业开发与运营：报告期内商业业务营业收入 87.2亿元，同比增长 14.3%。其中，印力管理的商业项目营业收入 54.8亿元，同比增长 4.8%，整体出租率 93.2%。4）物业：2022年万物云实现营业收入 303.2亿元，同比增长 26.1%，蝶城数量从 2021年的 459个增长到 584个，新增项目个数 205个，饱和收入 12.9亿元，新增拓展 12个超高层地标项目和 16个世界及中国 500强企业客户。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润复合增速为 3.7%，考虑到公司深度挖掘行业管理红利，非房业务行业领先，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、销售及回款不及预期、多元拓展不及预期等风险。

业绩点评：022年公司实现营业收入2810.2亿元，由于合并范围内房地产项目竣工交楼结转规模减少，同比下降1.37%；实现归母净利润183亿元，同比下降33.0%。报告期内公司毛利率为21.97%，同比下降4.76pp。公司严格管控费用开支，整体费用降幅大于营业收入降幅，其中管理费用47.44亿元，同比下降12.7%。 深耕核心城市，市占率连续7年提升。2022年公司实现销售金额4573.01亿元同比下降14.51%，优于市场总体表现，市场占有率达3.4%，连续7年上升；销售面积2747.95万平方米，同比下降17.55%。公司始终坚持深耕核心城市区域，重点布局的38个核心城市销售贡献达86%，同比上升8%。珠三角、长三角销售贡献达56%，同比增加3%。26个城市销售规模排名第一，51个城市销售规模排名第三，较去年分别增加8，9个。 积极补充高质量土储，持续优化资源布局。2022年累计拓展项目91个，总地价1613亿元；新增容积率面积1054万平方米，新增拿地金额达1613亿元，拿地销售金额比为35.27%。其中下半年新拓展项目总地价1007亿元，占2022年全年62%。持续聚焦“核心城市+城市群”，38个核心城市拓展金额占比达到98%，同比上升8%。 “三道红线”绿档达标，财务保持稳健。报告期末公司资产负债率为68.4%，净负债率为63.6%，现金短债比为1.57，“三道红线”均绿档达标，财务保持稳健。公司有息负债3813亿元，综合融资成本约为3.92%，同比下降0.54%，其中公司提高直接融资占比，累计发行公司债113亿元，中期票据150亿元，累计规模增长40.72%，直接平均融资成本为2.88%，公司融资优势突出。报告期内回笼资金4271亿元，回笼率达到93.4%，连续四年超过93%；公司以销定产实现经营性现金流净额74亿元，连续5年为正。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增速为12.6%，考虑到公司业绩稳健、销售表现优于同行，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付或低于预期、拿地和销售回款或低于预期、地产调控风险等。

事件：公司发布] 2022年年报，全年实现营收 1071亿元，同比增长 2.3%；实现归母净利润 1.0亿元，同比增长 102%。 发电及供热收入增长明显，归母净利润实现扭亏为盈。2022年公司实现营收1071亿元(+2.3%)，系煤机电价上涨所致。2022年发电业务营收 955亿元（+14.0%），供热业务营收 89.7亿元（+19.5%），售煤业务营收 14.9亿元（-87.1%），归母净利润 1.0亿元(+102%)，实现扭亏为盈。2022Q4公司实现营收 274.1亿元，同比增加 3.6%、环比减少 9.0%；归母净利润-22.3亿元，同比增加 66.2%，环比减少 427%。2022年投资收益为 48.1亿元，同比减少 33.8%，系 2022年公司参股的新能源和煤炭企业收益增加及上年新能源资产整合等一次性收益的综合影响所致。受煤机电价上涨的影响，2022年经营活动产生的现金流量净额为 96.5亿元，同比增长 252%。 平均上网电价上涨 20.7%，带动毛利率提升。2022年公司累计发电量 2209亿千瓦时，较上年同期增加 0.54%；实现上网电量 2070亿千瓦时，较上年同期增加 0.32%，市场化交易电量占上网电量的比重为 82.0%，较去年同期提高21.1pp。2022年平均上网电价 519元/兆瓦时，较同期上涨 20.7%。量价共振带动公司 2022年毛利率达 0.4%，同比增加 6.6pp，净利率达-0.6%，同比增加5.9pp。 发电机组利用小时数上升，火电业务支撑作用凸显。2022年公司发电机组设备的全年利用小时为 4117小时，同比增加 51小时。公司控股装机容量达54754MW，新增控股装机容量为 1399MW，其中新增燃煤/水力发电控股装机1340/56MW，火电/水电收入分别为 934/20.7亿元，分别同比增加 18.5%/9.2%； 累计完成发电量分别为 2112/97.4亿千瓦时，分别同比减少 2.8%/0.3%。根据公司经营计划，2023年将投入约 130亿元用于电源项目建设、环保和节能技术改造等项目。 盈利预测与投资建议：预计 23-25年 EPS 分别为 0.48元/0.58元/0.75元，归母净利润分别为 46.9/57.4/74.4亿元，未来三年归母净利润将保持 26.0%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、项目建设不及预期等。

事件：公司发布 2022年年报，全年实现营收2467亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润-73.9 亿元，同比减亏26.2%。 平均上网结算电价上涨，积极参与电力辅助服务市场。2022 年公司完成上网电量4252 亿千瓦时（-1.4%），平均上网结算电价为510 元/兆瓦时（+18.0%），市场化交易电量比例为88.4%，同比增长26.8pp。在平均上网电价上涨的推动下，公司2022 年营收2467 亿元（+20.3%），其中，2022Q4 实现营收628 亿元，同比增加5.0%，环比减少6.4%。2022 年公司归母净利润-73.9 亿元，亏损进一步收缩，此外22 年公司共计提资产和信用减值损失27.8 亿元，一定程度上拖累公司业绩，2022Q4 实现归母净利润-34.5 亿元，同比减亏68.8%，环比减少269%。2022 年公司调峰/调频辅助服务电费净收入为14.2/0.5 亿元。 煤价高企火电板块盈利承压，亏损持续收窄有望扭亏为盈。2022年燃料价格高位运行，公司煤炭采购均价同比上涨49.3 元/吨，境内火电厂售电单位燃料成本373 元/兆瓦时（+17.7%），燃料成本上涨使得火电业绩承压。2022 年公司火电发电量同比略有下降，煤机/燃机上网电量为3639/263 亿千瓦时，同比减少4.0%/1.9%。火力发电系公司发电收入的主要来源，随着煤炭供需关系的改善、电价改革的持续发力以及煤电价格传导机制的持续完善，煤炭价格将逐渐向合理区间回归，公司盈利有望实现扭亏为盈。 新能源装机、发电速扩张，促进年内累计发电量降幅收窄。2022年新增发电装机容量8.6GW，风光合计新增6.0GW，其中风电/光伏新增分别为3.1/2.9GW，清洁能源合计新增装机6.6GW，截至2022 年底，公司低碳清洁能源装机占比达26%，比21 年增加3.7pp。2022 年公司风光上网电量实现大幅增长，其中风电上网电量274 亿千瓦时（+34.0%），光伏上网电量60.1 亿千瓦时（+71.3%），风光发电表现突出。截至2022 年，风光装机规模达19.9GW，公司计划“十四五”期间累计新能源装机量达55GW，未来风光投资有望保持高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为78.9 亿元/105 亿元/119 亿元；考虑公司拥有规模效应和业务协同优势，预计公司2023 年总市值为1610 亿元，对应目标价10.26 元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期。

业绩点评：2022] 年公司实现营业收入 591.9亿元，同比增长 15.5%；净利润 47.3亿元，同比增长 1.1%；归母净利润 25. 8亿元，同比下降 19.3%。 销售排名逆势提升，土地储备充足。2022年全年实现销售 1202亿元，销售面积 401万平方米，位列克而瑞销售榜第 18位，较 2021年提升 14位，行业地位逆势提升。公司“4+1”业务格局不断夯实，华东大区/珠海大区/华南大区/北方大区/北京区域销售占比分别为 64.8%/ 15.1%/ 13.9%/ 3.3%/ 3.0%，稳居珠海龙头地位。公司紧抓销售回款，实现回款金额 722.7亿元，同比增长 2.2%，资金回笼保持稳健态势。期末预收楼款达 871.6亿元，较年初增长 28%，待结算资源充沛。期末公司拥有土地储备总建筑面积 386万平方米，在建面积 1385万平方米，土地储备充足。2022年公司抓市场机遇积极补充优质土储，在珠海、杭州、上海、成都等深耕城市获取多个优质项目，新增土地货值约 718亿元，位居行业第 12位。 商业板块推进全国化布局，多元业务协同发展。公司已初步形成以住宅为主业，商业运营、物业管理与上下游产业链为支撑的“1+3”发展格局。截至期末公司商业板块已进驻全国 16个重点城市，持续提升经营品质。上下游产业链稳步发展，期内更新多个旧改项目，华实中建成功打入香港市场，优生活公司实现三条产品线、三条业务线全国化落地。 财务持续稳健，融资渠道通畅。公司坚守风险底线，“三道红线”持续稳居绿档，并不断提高资金运作水平，优化融资结构，全年公开发行境内债券超 160亿元； 租赁住房类 REITs 储架规模过百亿，存续份额位居市场前列，是行业内首批启动定向发行 A 股股票工作的企业之一，拟募集资金 60亿元，目前已获上交所受理。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润复合增速为 9.9%，考虑到公司财务健康，销售和拿地呈现逆势提升，多元业务协同稳步发展，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付不及预期、销售及回款不及预期、政策调控风险。

事件：公司发布2022年年报，全年实现营收6.5亿元，同比增长 46.0%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长74.1%。 业务转型显成效，营收归母净利润快速增长。2014 年公司业务重心由单一产品制造向分布式光伏转移，经过多年积累，已发展为优质的分布式光伏运营服务商。2022 年公司营收6.5亿元（+46.0%），归母净利润1.9亿元（+74.1%）。 其中，2022Q4 实现营收1.3 亿元，同比增加31.3%，环比减少41.4%；实现归母净利润0.3 亿元，同比增加109%，环比减少61.9%。公司营收及归母净利润增幅较大，主要系大工业电价上调，叠加公司自持电站规模稳增，高毛利率的光伏发电业务收入不断提升，整体营业收入稳中有升，盈利能力明显增强。 自持分布式光伏电站体量不断扩大，光伏发电业务增长亮眼。公司自持“自发自用，余电上网”工商业屋顶分布式电站规模持续扩大，2022 年累计装机容量为726MW（+20.1%），发电量为6.8 亿千瓦时（+19.4%），另有在建、待建和拟签订合同的分布式光伏电站装机约172MW，光伏发电业务营收5.3 亿元（+29.7%），毛利率65.5%，比2021 年增加5.3pp。光伏产品/开发建设及服务营收分别为0.8/0.3 亿元， 同比增加472%/195%， 毛利率同比增加16.9/14.2pp。近年来公司省外布局加速，自持分布式光伏电站装机容量将以稳定的增速向GW 级突破。 积极探索分布式光伏新应用领域，加快光储充一体化布局。公司依托在分布式光伏领域的客户资源优势，积极布局智慧电动汽车充电领域，并加快光储充一体化布局，谋求新的利润增长点。2022 年公司充电桩业务营收434 万元（+66.5%），已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数达2小时，投资回收期3-4年；工商业储能运营业务正稳步推进，2022 年已有部分示范项目陆续产生收入，目前业务体量较小，随着储能业务的加速推进，未来或将为公司营收及利润增长提供有力支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.57/0.72/0.95 元，2023-2025 年归母净利润CAGR为35.3%。考虑到公司光储充一体化布局加速，给予公司2023 年36 倍PE，对应目标价20.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新业务发展不及预期，自持分布式光伏电站装机不及预期，原材料价格上涨，电价下调风险。

推荐逻辑：1）煤价调控叠加广东电价上涨，盈利能力持续修复。一次能源价格传导机制发布，2023年广东省电价有望持续保持高位，火电企业盈利水平改善空间较大；2）火电利用率领跑全省，2025年公司火电装机量有望大幅提升至5.47GW，产能保持高速增长；3）公司货币资金及应收款稳中有增，2022Q3分别大幅增至 54.6亿/11.1亿元，账期总体较短，有利于后续业务扩张，投资公司业绩良好，收益稳步提升。 煤价调控叠加广东电价上涨，盈利能力持续修复。保供政策下，煤价已从高位震荡逐步回落，有望继续下行，缓解煤电成本压力，为煤电企业业绩修复打开空间。2022年广东省电力缺口为 1561亿 KWh，显著高于其他省份，11月广东月度电价成交均价达到峰值 548厘/KWh，并有 7个月电价成交均价超过 540厘/KWh，广东 2023年电价有望保持高位，火电企业盈利水平改善空间较大。 电量利用行业领先，火电装机量未来有望大幅提升。公司旗下电厂均位于政策扶持区域，享受增加年度电量计划政策红利。2021年公司火电利用小时数为5305小时，远超广东省及全国平均水平，装机量增长迅速并在 2018年后保持稳定，2021年公司火电装机量为 3.47GW，占总装机量的 98.6%，预计 2025年梅县荷树园电厂和陆丰甲湖湾电厂装机量达 5.47GW。公司 2021年平均上网电价为 0.6元/KWh，显著高于广东省其他火电企业。 货币资金充足，有序推进金融投资业务。2017-2022Q3公司货币资产资金充沛，由 21.4亿元增至 54.6亿元，同时拥有 1.2亿交易性金融资产，应收款由 2.6亿元增至 11.1亿元，其中 90%以上为 1年内到期，账期总体较短，可在短时间内回收较多现金流，有利于后续业务扩张。2018-2022H1公司长期投资收益稳步提升，由 19.6亿元逐步增至 26.0亿元。目前分别持有梅州客商银行、东方富海和中广核新能源海风（汕尾）公司股权 30%/29%/8%。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 2.0/13.8/18.7亿元，CAGR 达 31.4%；考虑到公司火电集中于广东省，电价有望提升，盈利对煤炭价弹性较大，且未来新增装机增速较高，给予公司 2023年 1.6倍 PB，对应目标价 8.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险；电力价格波动；投资业务盈利不及预期。

事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年度公司归母净利润为22~32亿元（+212%~+263%），扣非归母净利润为20~30亿元（+147%~+170%），实现扭亏为盈。 22年量价齐升，推动公司业绩稳步增长。预计2022年度公司归母净利润为22~32亿元（+212%~+263%），扣非归母净利润为20~30亿元（+147%~+170%），实现扭亏为盈。主要系平均上网电价和上网电量同比增加。 2022年累计完成上网电量4405亿千瓦时（+2.8%），平均上网电价439元/千千瓦时。22Q4完成上网电量1032亿千瓦时，同比上涨1.9%，环比减少22.1%；平均上网电价450元/千千瓦时，环比增加6.4%。2022年度业绩稳中向好，主要系上网电量和电价同比增加的同时转让宁夏区域股权带来的投资收益增加。 Q4发电量环比减少22.3%,业绩不及预期。22Q4公司归母净利约-28.7~-18.7亿元，同比减亏，环比转亏，低于预期。Q4完成发电量1083亿千瓦时，同比增加1.8%，环比减少22.3%；上网电量1032亿千瓦时，同比增加1.9%，环比减少22.1%，其中火电/水电/风电/光伏上网电量为833/148/45.4/6.4亿千瓦时，同比增减幅度分别为-0.06%/+6.4%/+14.4%/+538%，环比增减幅度分别为-24.6%/-17.3%/+33.2%/-25.4%。 Q4业绩主要受计提以及煤炭专项费用拖累，但经营风险将有所缓释。1）按照《企业会计准则》以及公司计提减值准备的会计政策，公司部分控股子公司计提减值准备。主要为：大连开发区热电厂计提减值12.65亿，大连庄河计提减值准备4.08亿，朝阳热电计提减值准备是3.15亿元，保德神东计提减值准备4.13亿。上述合计影响本期利润总额减少24.01亿。2）公司控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司的煤炭专项整治费用，影响本期利润总额减少20.2亿。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为25.3亿元/61.1亿元/83.8亿元，23-24年CAGR达82.2%；考虑到公司拥有火电成本优势，各业务协同效应显著，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，新能源发展不及预期，水电投产不及预期，资产及信用减值超预期等。

推荐逻辑：1）智能电表 2022年 1-11月电网中标金额已达 11亿，业务国内外双轮驱动；2）光伏运营自持已达 1.6GW，在手已核准资源增至 3.4GW，储备资源超 6GW，22年 EPC 业务有望受益组件降价而加快储备资源开发，布局TOPCon 光伏电池生产，计划 2023M7和 2024M3各投产 6GW 产能；3）储能上游方面亿纬林洋年产 10GWh 储能电池项目已如期投产，中游公司专注“3S”融合储能系统集成解决方案，先后中标能建 2.7亿订单及预中标中电国际 5亿订单，下游以“集中式共享储能电站”发展建立合作，2022H1公司纯储备资源超 4GWh。 智能电表：稳健发展，内外双修打开空间。国网十四五期间投资额将超 2.9万亿元，打开智能电表市场增长空间，21年国网招标智能电表金额上，公司占比3.3%，位居前列。公司电网中标额有所提升，由 20年 7.2亿元增至 21年的9.3亿元，22年 1-11月总中标额已达 11.0亿元，21年业务毛利率为 26%，较为稳定。智能电表境内外双轮驱动，21年电表境外业务营收 6.0亿元，占比30%。 光伏运营及 EPC：自持项目储备充足，EPC 建设有望提速，拓展 TOPCon 光伏电池生产。17-21年公司光伏并网装机量由 1.3GW 稳增至 1.6GW，在手已核准装机量由 0.6GW 快增至 3.4GW，储备光伏项目超 6GW；高电价推动发电业务高毛利率保持 70%左右。EPC 业务由于组件价格高企有所停滞，2020-2021年 EPC 项目投资由 21亿元降至 9亿元，当期投入金额由 12亿降至 4.2亿，当期工程收入由 15.3亿降至 3.5亿元，受益于组件价格下降，23年增速有望回升，公司以“开发+EPC+运维”模式与央国企合作，21年业务毛利率达 16%，处于同行较高水平。 公司拓展 TOPCon 光伏电池生产，计划2023M7和 2024M3各投产 6GW 产能。 储能：项目如期投产，订单充足助力成长。储能业务上下游产业布局，上游合资的亿纬林洋（持股 35%）主营磷酸铁锂储能电芯生产，年产能 10GWh，21年 11月第一条产线正式投产；中游合资的林洋亿纬储能（持股 85%），专注“BMS+PCS+EMS”的 3S 融合储能系统集成解决方案， 2022年已中标（包含预中标）7.7亿元；下游方面公司以“集中式共享储能电站”模式与多加能源公司、政府等形成合作关系，2022H1末公司储能储备资源超 4GWh。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润 CAGR 达 17.7%，我们给予公司 23年 22倍 PE，目标价 13.42元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：组件价格不及预期；光伏建设不及预期；储能及海外订单不及预期，TOPCon 光伏电池项目进展不及预期。