公司发布2021年报：公司全年实现营收45.22亿元，同比+23.8%，归母净利5.33亿元，同比+20.9，扣非净利5.11亿元，同比+15.7%。其中，单四季度营收12.89亿元，同比+7.3%，归母净利1.66亿元，同比+19.8%，扣非净利1.62亿元，同比+13.3%。全年毛利率、归母净利率分别为35.29%、11.78，同比-2.99、-0.29pct；Q4毛利率38.73，同比+13.5pct。收入结构上，高性能减水剂占比66%，技术服务占比13.6%，功能性材料占比12.3%，高效减水剂占比4.8%。 高性能减水剂Q4提价：2021年高性能减水剂营收29.85亿，同比+24.5，毛利率34.28（同比-4.31pct），高效减水剂营收同比-19.2%。销量方面，2021年高性能销售143.08万吨，同比+31.4%；Q4销售39.48万吨，同比+2.37万吨，环比+0.6万吨。单位指标方面，2021年高性能吨均价2086元（同比-116元），吨成本1371元（同比+19元），吨毛利715元（同比-135元）。提价应对原材料环氧乙烷涨价，我们测算Q4高性能减水剂吨均价为2183元，同比+125元，环比+195元。外加剂成本的其他费用/营收为9.28%，同比-1.86%，2020年起运费重分类，在其他费用中占比大，我们判断该比例下降主因运输费下降，受益泰州三期、四川大英基地投产，预计今年江门基地投产。功能性材料保持高增：2021年高性能减水剂营收5.57亿，同比+29.2，毛利率32.34（同比-6.02pct）。全年功能性材料销售31.55万吨，同比+37.3%，吨均价为1764元（同比-111元），吨成本1193元（同比+38元），吨毛利为571元（同比-149元）。报告期内产品应用于一批重点工程：川藏铁路、江阴长江隧道（抗裂材料）、常泰大桥、阳江风电（灌浆料）、叶巴滩水电站等。 检测业务盈利、现金流质量优：2021年技术服务业务营收6.15亿，同比+17.9%，毛利率48.86（同比+2.65pct）。子公司检测中心全年净利润1.42亿元，经营活动现金流量1.24亿元。全年净利率22.5%，预计可贡献报表利润8200万元左右。 其他关注点：①期末原材料存货1.47亿（2020年期末1.09亿），半成品存货2.5亿（2020年期末1.41亿）。②经营性现金流3.36亿（2020年期末3.33亿）。③计提信用减值损失0.51亿元，2020年为0.36亿元。④2021年研发方向：高性能减水剂、裂缝控制技术、超高强灌浆料等。⑤全年所得税率12.6，适用20%所得税率的公司增多，以及研发费加计扣除增多。⑥以2200万元收购道成不锈钢管剩余20%股权，检测中心以5600万元收购上海苏科，子公司江苏博立新材料以1180万元收购浙江远洋轴瓦。⑦华南收入增速，占比提高2.24个百分点至，华东占比仍然最大，为43.23%，增速23.18%。投资建议：持续关注①高性能减水剂产能增量、毛利率改善，②功能性材料打开第二增长曲线，③稳增长从预期走向验证。我们预计2022-24年归母净利为7.11、9.07、11.19亿，4月15日股价对应动态PE分别为14X、11X、9X，维持“推荐”评级。风险提示：产能投放、新材料拓展不及预期；原材料价格大幅波动的风险。

公司披露 2021年报4月 7日公司披露 2021年报，全年实现营收 145.73亿，同比+51.1%，归母净利 42.34亿，同比+131.9%，扣非后归母净利 41.52亿，同比+140.7%。其中，单四季度营收 38.07亿，同比+23.2%，归母净利 5.75亿，同比-5.6%。全年毛利率、 归母净利率分别为 50.24%、29.05%，同比+12.97、 10.24pct；Q4毛利率 37.56%，同比-4.5pct。 单箱毛利同比提升 26.3元产销方面，2021年公司生产各种浮法玻璃原片 11917万重箱，同比+241万重箱，销售各种浮法玻璃原片 11891万重箱，同比+514万重箱。 单箱指标方面，经测算全年销售均价 104.4元/重箱，同比+30.4元/重箱。 2021H2原材料纯碱及燃料价格涨幅明显（成本占比超 80%的直接材料费同比+22.67%），报告期内公司单箱成本同比上升 4.1元达 50.6元，单箱毛利同比增长 26.3元达 53.9元。 价格方面，2021H1浮法玻璃高景气延续，7-9月玻璃价格高位运行，9-10月旺季不旺导致大幅降价，11月末起地产政策边际宽松，保交房压力下竣工链回暖，叠加下游深加工企业库存低存在垒库需求，玻璃价格有所反弹。 年报其他关注要点：营收结构方面，浮法玻璃原片收入占比 85.9%（同比-2.5pct），节能建筑玻璃收入占比 14.1%（同比+2.4pct）。 费用方面，管理费用率大幅提升 4.6pct，主因业绩奖励增加 4.36亿、激励成本增加 1.74亿，财务费用减少主因利息收入增加 6124万元。 计提方面，公司资产减值 1.02亿元，减少归母净利 8392万元。 光伏玻璃加速推进“一体两翼”战略下，光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃业务接棒成长，2022年建议重点关注光伏玻璃、药用玻璃板块。 公司湖南郴州 1200T/D 光伏玻璃压延产线于 4月 8日投产，在建 4条光伏压延玻璃产线投产后，总产能预计达 8500T/D。 同时，光伏玻璃业务扩张提速，3月 16日公告拟在马来西亚投资新建 2条各 1200T/D 光伏玻璃产线及配套石英砂基地，4月 7日公告拟在云南昭通投资新建 4条各 1200T/D 光伏玻璃产线及配套石英砂基地，株洲新建 1条 1200T/D 光伏玻璃生产线。 光伏玻璃 2轮提价，分别是 3月初第一轮、 4月初第二轮，4月 7日 3.2mm 镀膜主流大单报价 27.5元/平方，环比上周上涨 5.8%，主因成本推涨。 同时，加速推进集团基地厂房屋顶分布式光伏发电投资，预计总额 4.92亿元，总建设装机容量 143.02MWp。 此外，中硼硅药用玻璃良率不断提升，有望在客户端加速突破。 投资建议：公司浮法玻璃原片的成本、管理优势领先行业，深加工节能玻璃产能逐步释放，光伏、药用、高端电子玻璃贡献成长，长期竞争力持续增强。我们预计 2022-2024年归母净利分别为 45.1、 50.1、 53.2亿元，2022年 4月 8日股价对应 PE 分别为 8X、7X、 7X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；疫情干扰；光伏玻璃投产、药玻良率提升不及预期。

公司披露2021年年报：4月7日，公司披露2021年年报，全年实现营收145.73亿，同比+51.1%，归母净利42.34亿，同比+131.9%，扣非后归母净利41.52亿，同比+140.7%。其中，单四季度营收38.07亿，同比+23.2%，归母净利5.75亿，同比-5.6%。全年毛利率50.24%，同比+12.96pct，销售净利率28.97%，同比+10.06pct。Q4毛利率37.56%，同比-4.7pct，净利率15%，同比-4.7pct。分红大幅提升，2021年现金分红比例为50.71%，股息率为6.08%。营收结构方面，公司优质浮法玻璃原片收入占比85.9%（同比-2.5pct），节能建筑玻璃收入占比14.1%（同比+2.4pct）。 箱毛利同比提升26.3元：产销方面，2021年公司生产各种浮法玻璃原片11917万重箱，同比+241万重箱，销售各种浮法玻璃原片11891万重箱，同比+514万重箱。箱指标方面，经测算公司全年销售均价104.4元/重箱，同比+30.4元/重箱。2021H2原材料纯碱及燃料价格涨幅明显（成本占比超80%的直接材料费同比+22.67%），报告期内公司单箱成本同比上升4.1元达50.6元，单箱毛利同比增长26.3元达53.9元。价格方面，2021H1浮法玻璃高景气延续，7-9月玻璃价格高位运行，9-10月旺季不旺导致大幅降价，11月末起地产政策边际宽松，保交房压力下竣工链回暖，叠加下游深加工企业库存低存在垒库需求，玻璃价格有所反弹。 重点提示光伏玻璃业务加速推进：“一体两翼”战略下，光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃业务接棒成长，2022年重点关注公司光伏玻璃、药用玻璃板块。公司湖南郴州1200T/D光伏玻璃压延产线预计近期投产，在建5条光伏压延玻璃产线（包含湖南郴州）投产后，总产能预计达8500T/D。同时，公司近期光伏玻璃业务扩张提速，3月16日公司公告拟在马来西亚投资新建2条各1200T/D光伏玻璃生产线及配套建设石英砂生产基地，4月7日公司公告拟在云南昭通投资新建4条各1200T/D光伏玻璃生产线及配套建设石英砂生产基地，株洲新建1条1200T/D光伏玻璃生产线。光伏玻璃价格既3月初第一轮调价后迎来第二轮上调，4月7日3.2mm镀膜主流大单报价27.5元/平方米，环比上周上涨5.8%，主因成本推涨。此外，中硼硅药用玻璃良率不断提升，有望在客户端加速突破。 投资建议：浮法玻璃业务，公司在成本、管理等方面领先行业，深加工节能玻璃产能逐步释放。成长方面，公司加快进入光伏、药用、高端电子玻璃领域，长期竞争力有望进一步增强。我们预计2022-2024年归母净利分别为45.1、50.1、53.2亿元，2022年4月7日股价对应PE分别为8X、7X、7X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；疫情干扰风险；光伏玻璃投产、药玻良率提升不及预期。

公司披露2021年报：全年实现营收63.88亿，同比+25.1%，归母净利12.23亿，同比+2.6%，扣非后归母净利11.85亿，同比+3.3%。其中，单四季度营收23.61亿，同比+25.3%，归母净利4.5亿，同比-1.7%。全年销售净利率19.15%，同比-4.21pct，Q4净利率19.12%，同比-5.25pct。2021年现金分红比例为78.09%，股息率为3.06%。 分产品看，PPR零售与同心圆零售表现突出。2021年公司主打产品PPR管材管件收入占比48.32%（同比+0.95pct），PE占比26.89%（同比-4.92pct），PVC占比15.94%（同比+1.55pct），主因PPR收入同比+27.64%，PE增速5.77%不及整体，PVC增速38.97%。其他产品占比6.42%（同比+1.98pct），收入同比+80.8%，以防水、净水业务为主，同心圆加速成长。 分地区看，华北、华中、西部、华南增速突出。2021年华东收入贡献仍最大，占比51.19%（同比-1.38pct，已考虑统计口径调整，后同），收入同比+21.84%，报告期其他区域增速高于华东，例如华南占比3.34%，收入同比+52.78%，西部占比12.91%，收入同比+34.19%，华中占比9.7%，收入同比+31.55%。 毛利率方面，原材料涨价压力下，主打产品PPR逆势稳定。2021年PPR、PE、PVC毛利率分别为55.15%、31.33%、11.88%，分别下降1.15pct、4.48pct、11.2pct，主因原材料涨价较多，但公司毛利率降幅明显小于同行，我们认为或有两点原因：1）零售增速更快，零售占比由2020年62%提升到2021年近70%，工程占比下降主因精装滑坡和资金收紧、增速需平衡现金流；2）受益提价，2021上半年公司针对全系列产品提价，以及PVC产品在上半年、下半年各有一次提价（成本加成）。 现金流持续充沛，报表高质量。2021年收现比1.13（2018-2020年1.14、1.14、1.12），净现比1.3（2018-2020年分别为1.0、0.9、1.13）。期末货币资金24亿，应收在收入占比控制在5.5%，上年为5.7%。公司财务费用持续为负，无有息负债。 其他关注点包括：①投资收益-0.26亿元，2020年为0.72亿元。提示加回投资收益（宁波东鹏投资收益减少9472.3万元）、激励费用干扰（本期摊销限制性股票激励费用增加7599.80万元）后（仍需考虑扣税），2021年归母净利规模略低于14亿，同比增长约15%；②2021Q4所得税率为14%（2018Q4-2020Q4分别为16.7%、21.9%、10.7%），略低于前三季度（2021Q1-Q3分比为16.9%、15.7%、14%）；③2022年公司经营目标：营业收入73.5亿，成本及费用控制在57亿。 投资建议：持续重点推荐伟星新材。我们看好公司消费属性平滑周期影响，持续保持高质量盈利，此外，根据公司2021年防水、净水业务增速以及公司2022年经营目标，我们假设同心圆继续保持80%以上增速，今年有望实现10%左右的收入占比，业绩贡献逐渐明显。我们维持原先预测，2022-2024年公司归母净利润16.04、19.24、23.11亿元，对应3月30日股价对应动态PE分别为19X、16X和14X。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动的风险；工程业务应收风险。

中国巨石：保持全球玻纤工业的领导者中国巨石，成立于 1993年，1999年于在上交所上市，控股股东为中国建材。营收主要来自玻纤及制品业务，国内设立浙江桐乡、江西九江、四川成都三处主要生产基地。 玻纤行业：供需紧俏，迭代升级需求端，我们预计 2022年国内玻纤表观消费量为 660万吨，同比+6%，增量主要来自出口、新能源汽车、风电领域：1）2021年我国玻纤及制品出口总量达 168.3万吨，同比+26.6%，海外需求高景气；2）玻纤复材为汽车轻量化重要材料，单车用量提升空间大，新能源车渗透率迅速提升带动玻纤用量；3）风电纱不断升级，看好风电装机趋势。 供给端，2022年继续消化前期新投产能，严格假设条件下，实际新增仍然有限。预计今年实际产能边际放缓（预计新增 45.5万吨，2021年为+82万吨），且增量主要来自行业龙头。我们预计 2022年有效产能增量约 64.7万吨。综上测算 2021-2022年玻纤行业产能富裕率为 2.65%、3.86%，供给冲击有限。 公司掌握全球玻纤定价权供需关系决定玻纤价格周期性波动。我们复盘近3轮行业价格变化：1）2014-2015年： 风电“抢装潮”拉动需求；2）2017Q4-2018H1：成本推涨，出口+热塑景气；3）2020Q3至今：疫情导致供需错配，下游需求轮番接棒。本轮“不一样”：价格峰值更高，高位时间更长，弱化周期属性，成本和价格均可能出现趋势性变化。 周期底部扩张，制造智能化、产销全球化：1）2011年前：金融危机底部发力，产能跃升全球第一。持续降本，厚积薄发等待玻纤价格回暖。2）2011-2017年：“以外供外”，全球布局。目前埃及共拥有 20万吨玻纤产能，美国拥有 9.5万吨。3）2018-2021年：智能制造，再造巨石。技术+产品不断迭代，成本管控引领行业：2010年前池窑规模持续领先，2010以来技术引领变革、产品结构升级。规模优势+产业链整合+地理位置优势，吨成本持续下行，降本效益显著，吨净利 2014年后上一台阶，吨净利中枢从200-500元上升到千元以上。 投资建议公司估值显著偏低。我们认为，公司作为全球玻纤王者，成本优势明显，产能投放仍有增量，较同行可享受一定估值溢价。同时，玻纤行业、巨石自身弱化周期影响，估值中枢有较大提升空间。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 67.21、71.30和78.43亿元，对应 3月 24日动态 PE 分别为 9x、9x、8x。横向对比，A 股玻纤行业可比公司 2022年平均 PE 为 9x 左右。纵向对比，当前巨石 PE 位于近 10年中枢低点，PB位于近 10年中枢。综合考虑行业地位、盈利能力、业绩增长空间及当前估值水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

业绩符合预期，Q4销量承压：3月25日，公司发布2021年报，2021年实现营收1679.53亿，同比-4.7%，归母净利332.67亿，同比-5.3%，扣非后归母净利313.75亿，同比-5.4%。其中，单四季度营收462.42亿，同比-11.5%，归母净利108.77亿，同比+4.5%，扣非后归母净利103.16亿元，同比+5.7%。全年销售净利率20.34%，同比-0.29pct，Q4净利率24.21%，同比+3.59 pct。 吨指标表现：价格同比提升35.5元 2021年水泥及熟料吨均价360.56元（同比+35.5元），吨成本203.44元（同比+32.5元），吨毛利157元（同比+3元）。吨期间费用27.9元（同比+5元），其中，吨销售费用11.2元（同比-1.5元），吨管理费用16.7元（同比+3.8元），吨研发费用4.3元（同比+2.3元），吨财务费用-4.3元（同比+0.3元）。（扣非后归母口径）吨净利103元，同比+1.1元，（净利润口径）吨净利112元，同比+0.5元。 自产与贸易销量均有下降，燃料动力成本上升 2021年实现水泥熟料合计净销量4.09亿吨，同比-9.76%，其中自产品销量3.04亿吨，同比-6.53%，贸易量1.05亿吨，同比-18%。成本方面，水泥熟料（自产品）综合吨成本203.44元，同比增加32.5元，主因占比55.44%的燃料及动力成本增长较多，单吨燃料及动力成本112.74元（同比+26元），单吨折旧费用12.66元（同比+1元），单吨人工及其他31.88元（同比+2.9元），占比22.67%的原材料单吨成本46.1元（同比+0.9元）。 资本开支加码 2021年资本性支出约160.2亿元，主要用于项目建设、项目并购和节能降碳环保技改支出。截止2021年末，公司熟料产能2.69亿吨（新增720万吨），水泥产能3.84亿吨（新增1425万吨），骨料产能6580万吨（新增750万吨），商品混凝土产能1470万立方米（新增1050万立方米）。此外，新列示光伏发电装机容量200MW（2021年8月公司以4.43亿元收购海螺新能源100%股权）。2022年资本性支出显著扩张至235亿元，用于项目建设、节能环保技改、并购项目及股权投资支出，公司预计（不含并购）新增熟料产能460万吨、水泥产能140万吨、骨料产能4400万吨、商品混凝土产能1020万立方米，光伏发电装机容量达到1GW。 提高分红比例。2021年度拟现金分红占归母净利比率为37.91%，当前股息率约6.46%，2019-2020年分红率分别为31.55%、31.98%。期末货币资金约为695亿元。 投资建议：我们提示重视基建链，基建投资有望发挥“抓手”作用，有效对冲2022年尤其Q1的下行压力；关注新旧能源转换升级，投资绿电龙头占优。我们预计2022-2024年归母净利为330、335、321亿，3月25日股价对应动态PE分别为6、6、6x，维持“推荐”评级。 风险提示：天气变化不及预期；疫情影响施工节奏；基建项目落地低于预期。

公司发布 2021年报：全年实现营收 210.86亿，同比+25.5%，归母净利 35.10亿，同比+22.7%（预告中值为 35.77亿），扣非净利 34.14亿（预告中值 34.82亿），同比+23.0%。其中，单四季度营收 51.63亿，同比+9.3%，归母净利 7.87亿，同比-7.9%，扣非净利 7.48亿元，同比-7.4%。全年净利率 16.65%，同比-0.37pct。收入结构上，石膏板占比 65.35%，同比基本持平，龙骨占比 13.07%，同比+1.5pct，防水占比 18.36%。 石膏板量价齐升，市占率明显推进：市占率持续提升，公司拥有 74个国内+5个海外亚非欧石膏板生产基地，报告期末产能 33.58亿平，在建+已规划产能 4.8亿平，产能、销量口径市占率均在 68%左右，同比+8pct 左右。2021年公司石膏板销量 23.78亿平，同比+18%，实现营收 137.8亿元，同比+25.9%。多轮提价抵御煤炭、护面纸上涨，叠加持续降本，单价盈利双升。我们推算，2021年公司石膏板单价 5.79元/平（同比+0.36元/平，2016-2020年分别为 4.43、5.43、5.85、5.60、5.43元/平），单位成本 3.64元/平（同比+0.16元/平），石膏板毛利率 37.26%（同比+1.36pct）。我们测算石膏板单平归母净利（含龙骨，扣除防水）约 1.37元，同比提高约 0.13元。泰山石膏营收 109.12亿（含龙骨），净利润 20.17亿，净利率 18.48%，同比+2.89pct。 加速配套龙骨，收入占比约 13%：全年龙骨实现营收 27.55亿，同比+40.3%，其中，为顺导成本提价贡献营收明显。龙骨毛利率 18.43%，同比-6.25pct，主因原材料压力较大。报告期内轻钢龙骨产能合计 48.8万吨，跃居全球最大的轻钢龙骨产业集团。 防水利润承压，现金流明显改善，收入占比约 18%：全年防水实现营收 38.71亿（未包括上海台安 2021年 1-4月、天津澳泰 2021全年、成都赛特 2021全年收入），同比+17.8%，其中下半年微增，合计布局 15个防水材料生产基地，同比增加 5个。防水卷材毛利率 27.35%，同比-9.33pct，主因原材料涨价。防水实现净利润 2.45亿（全口径），同比-52%（归母口径约-30%），对应净利率 6.3%，同比下降 9个百分点。下半年重视收入质量、主抓回款，因此收入微增，但经营性现金流大幅改善，本期为 4.63亿，去年同期为-1.61亿（已扣除归集至母公司资金影响）。 其他关注点包括：①所得税/利总为 6.4%，显著偏低主因税收减免优惠、税法加计扣除及专用设备抵税所致；②防水应收/收入为 48%，其他应收款 9.8亿，上年同期分别为57%、4.2亿；③期末防水存货、预付款偏低，石膏板有明显增长；④石膏板信用减值-3300万，防水为-810万，上年同期分别为-774万、-2983万；⑤研发方向包括代煤、BIM 等。 投资建议：建议继续关注①石膏板产能持续扩张，及隔音保温系统应用空间，②龙骨配套率提升，③防水业务逐步长成，④砂浆与涂料加速布局。我们预计 2022-24年归母净利为 40.17、48.09、52.89亿，3月 22日股价对应动态 PE 分别为 12X、10X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。

事件3 月10 日，合肥晶合集成电路股份有限公司首发获通过（科创板）。上峰水泥通过联合设立专项基金合肥存鑫基金（上峰出资2.5 亿元持股83.06%）持有晶合集成1.75%的股权（本次公开发行前），系晶合集成并列第六大股东。 晶合集成：DDIC 代工龙头合肥晶合集成DDIC 全球市占率第一，已实现90-150nm 制程节点的12 英寸晶圆代工平台量产，产品除DDIC 外还包括Mini LED、CIS、e-Tag 等。2021H1晶合集成DDIC 晶圆代工营收占比达93%，客户包含联咏科技、奇景光电、集创北方、天钰科技等DDIC 设计龙头。2021 年晶合集成预计实现营收54.29 亿，归母净利17.29 亿，净资产92.23 亿。本次扣除发行费用后拟募集资金95 亿元。 灵活投资掘金新经济，“上峰”模式提升资金效率持续推进“一主两翼”发展战略，核心技术领域坚持创新，灵活布局新经济。（1）半导体领域，全球DDIC 代工龙头晶合集成过会，以及上峰出资2 亿元参股广州粤芯，广州粤芯是广东省目前唯一进入量产的12 英寸芯片生产平台。此外，2021年上峰新增对芯耀辉、睿力集成电路（长鑫存储）、昂瑞微电子、全芯智造等项目的投资；（2）绿电领域，依托自身基地资源，定位光伏产业+新能源财务投资。 2022 年1 月公告拟出资3000 万元与阳光新能源、合肥凭新设立合资公司，自产电以减少外购电比例，实现节能减排+争取主业绿电指标。提高资金回报率，传统龙头焕发新生。2018-19 年公司ROE（摊薄）均超40%，领先同行，2020年回落至30%仍然靓丽。水泥主业拥有极佳现金流，除购置水泥指标及骨料布局外，公司同时开展新经济实业投资、证券投资等，当前回报率显著高于理财收益。 阳春三月动工加速，基建项目+资金双升低估值+抗通胀+基建链，持续推荐基建链水泥板块。近期财政扩张，增加地方转移支付、缓解资金压力，基建既不缺项目、也不缺资金，有望对冲Q1 经济下行压力。当前油价上行，从抗通胀角度考虑，水泥板块受负面影响较小，凭借较好的供给格局及较强的议价能力，阳春提价正在进行，当前华东沿江连续4 轮熟料涨价，累积110 元/吨。 投资建议：公司立足华东，安徽+浙江的“T”型布局抢占先机，投资眼光独到不断扩张，布局延伸至西北、西南、东北、“一带一路”等多个区域，主业持续成长突破产能瓶颈。同时秉承“一主两翼”战略，砂石骨料贡献增量，灵活投资掘金新经济。我们预计2021-2023 年归母净利分别为 25.09、28.48、29.39 亿元，3 月10 日收盘价对应动态PE 分别为7、6、6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：投资进展不及预期；天气变化不及预期；资金到位节奏不及预期。

收入表现靓丽，利润表现符合预期 近日，公司发布2021年业绩快报，预计实现营收63.88亿元，同比+25.1%，归母净利12.34亿元，同比+3.5%，扣非后归母净利12.02亿元，同比+4.8%。据此推算，公司21Q4实现营收23.61亿元，同比+25.3%，较19Q4增52.9%，归母净利4.61亿元，同比+0.6%，较19Q4增58.6%，扣非后归母净利4.58亿元，同比+3.5%，较19Q4增62.1%。 收入表现超预期。公司单四季度收入同比增速25.3%，单三季度收入增速15.8%，在2020下半年高基数的基础上，收入表现靓丽，我们认为有3点原因：一是受益市占率提升、C端环境改善、零售占比提升，公司加快渠道下沉、覆盖空白市场，预计销量获得较快增长，同时，2021上半年、2020年的零售、工程业务收入占比分别为70%:30%，和62%:38%，工程占比下降主因精装滑坡和地产资金收紧，工程业务受困；二是拓展新品成效明显，上半年防水+净水业务分别同增90%、80%左右，我们预计在公司大力培育下，全年延续高增。三是受益提价，2021上半年公司针对全系列产品提价，以及PVC产品在上半年、下半年各有一次提价（成本加成）。此外，单四季度市政工程收入预计有所回暖。 利润增速不及收入，我们提示加回投资收益、激励费用干扰后，同比增速约15%，好于预期。公司参与投资的基金宁波东鹏合立投资的企业期末公允价值较期初下降，相应投资收益减少9472.30万元，以及本期摊销限制性股票激励费用增加7599.80万元。对比2020年归母净利11.9亿，投资收益、激励费用干扰加回后（仍需考虑扣税），2021年归母净利规模略低于14亿，同比增长约15%。但不可否认的是，原材料涨价压力同比明显扩大，公司毛利率同比下降。此外，倒推全年所得税率在14%左右，比2020年略有回升（2020年为13.66%）。 “消费建材”核心资产，稀缺同心圆二次成长 消费属性平滑周期影响。季度累计口径，伟星收入增速与竣工面积、住宅销售面积的相关性系数在0.4-0.5之间，下游以刚需为主，公司10年间收入、归母净利复合增速分别为15%、21%，显著穿越周期。立足痛点，产品+服务发挥“保险”功效，业主“怕”漏水损失，渠道“怕”漏水赔付，公司深谙客户心理。 将“同心圆”提升到战略高度，2017年6月正式推出“咖乐”防水，2016年试点前置过滤器产品，2021年3月推出净水机。防水施行“产品+施工”“产品+验收”模式，奠定差异化基础。同时，开展系统集成+服务持续升级商业模式。 投资建议：我们预计2021-2023年归母净利分别为12.34亿元、16.04亿元、19.24亿元，对应动态PE分别为28X、22X和18X。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动的风险；工程业务应收风险。

伟星新材：成为高科技、服务型、国际化的一流企业总部位于浙江临海的民营企业，2010年 3月登陆深交所，主营塑料管道生产及销售，主要产品包括三大管材管件系列：PPR（建筑内冷热给水）、PE（市政供水、采暖、燃气、排水排污）、PVC（排水排污、电力护套），近年来以“水”为核心不断延展“同心圆产品链”，加快推进家装防水、净水业务。 公司年产能超过 30万吨，合计 6个生产基地，其中，国内 5个基地分布在浙江、上海、天津、重庆、西安，国外布局泰国。零售与工程双轮驱动，公司零售业务依托经销渠道，收入贡献估计约 70%，目前在全国拥有营销网点 29000多个（每年净新增 1000-2000个），销售分公司 30多个，销售人员 1700余人（总员工占比约 37%）；工程业务占比约30%，通过直销+经销方式，与自来水公司、燃气公司、暖通公司、知名地产公司等保持良好合作关系。 主打产品不同，商业模式各异2017-2020年，环保推动供给端收缩，精装集采改变采购方式、龙头销量增速明显更快。 精装“退坡”，消费升级趋势不变。国内精装修区域结构不均衡，一二线缺少持续提升空间，低线城市精装修必要性有限。精装修近两年遭遇阻力，本质属于信息不对称问题。2021年 1-11月，中国商品住宅精装项目新开盘累计数同比-7.1%。 行业龙头主打产品各异，工程易兼得、零售难并举。伟星管道类主打产品是 PPR 管道管件，零售属性较强；联塑、永高主打 PVC 产品，更重规模扩张、重视批发销售，简单直接对比并不合适。整体而言，零售壁垒更高。 “消费建材”核心资产，稀缺同心圆二次成长消费属性平滑周期影响。季度累计口径，伟星收入增速与竣工面积、住宅销售面积的相关性系数在 0.4-0.5之间，下游以刚需为主，公司 10年间收入、归母净利复合增速分别为15%、21%，显著穿越周期。立足痛点，产品+服务发挥“保险”功效，业主“怕”漏水损失，渠道“怕”漏水赔付，公司深谙客户心理。 将“同心圆”提升到战略高度，2017年 6月正式推出“咖乐”防水，2016年试点前置过滤器产品，2021年 3月推出净水机产品。施行“产品+施工”“产品+验收”模式，奠定品牌差异化基础。空间方面，我们预计住宅家装、厨卫防水容量 200亿元左右（不含施工），与 PPR 管道空间相近。 盈利预测：我们预计 2021-2023年归母净利分别为 12.43亿元、16.04亿元、19.24亿元，对应动态 PE 分别为 30X、23X 和 20X。按照相对估值法，给予公司 2022年 31xPE，合理市值约在 500亿人民币，对应每股股价为 31.4元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；华东精装加速渗透；建筑工程业务增长空间不及预期；工程业务应收风险。

事件概述：2022年1月26日，公司发布2021年业绩预告，取预告中值，预计实现归母净利润42.53亿元，同比+133%；扣非后归母净利润41.72亿元，同比+142%。据此推算，公司21Q4实现归母净利润5.95亿元，同比-2.4%；扣非后归母净利润5.82亿元，同比-0.7%。 21Q4浮法玻璃量、价、成本均承压行业经营层面：1）销量方面：21年10-11月地产链资金收紧、深加工企业限电，下游需求遇冷；2）价格方面，21年7-9月玻璃价格高位运行，旺季不旺导致大幅降价；11月末地产政策边际宽松，保交房压力下竣工链回暖，叠加下游深加工企业库存低存在垒库需求，玻璃价格有所反弹。整体看，21Q4全国玻璃均价约2350元/吨，环比Q3下降21%。3）成本方面：Q4纯碱价格维持历史高位，12月中才有一定回落。三因叠加，盈利受损，我们测算Q4玻璃&纯碱价格差平均在87元/重箱，环比Q3回落32%。 22H1玻璃供需关系中性偏乐观供给端截止22号，1月有2条产线冷修，冬奥会期间河北地区玻璃厂环保压力增加，同时，沙河“煤改气”带来成本上涨，Q1冷修、技改产线数量可能增多。需求端地产保竣工交付，21H2缺位订单有望在上半年回补。近期玻璃库存有所下降，主因原片涨价去库及下游补库，截止上周1月20号，重点监测省份生产企业的库存总量为3558万重量箱，较1月13号削减272万重量箱，降幅7.1%（卓创资讯），尽管当前库存同比较高，但我们认为应考虑春节错位影响，去年春节前夕库存为3364万箱（今年3558万重箱），并在开春一个月后下降17.6%到2860万箱。 综合供需现状，我们认为春节后玻璃价格中性偏乐观。如果地产竣工数据前高后低，节后需求驱动量价，叠加“煤改气”及双碳压力去供给，供需之间可能存在缺口，下半年如果需求相对回落、冷修理应同步增加，供需关系再平衡。 增长曲线重点关注光伏、药用玻璃“一体两翼”战略下，光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃业务接棒成长，2022年重点关注公司光伏玻璃、药用玻璃板块。2022年底公司5条光伏压延玻璃产线投产后，总产能预计达8500T/D。光伏玻璃价格偏低，行业产能投放进低于预期。同时，中硼硅药用玻璃良率不断提升，有望在客户端加速突破。 投资建议：浮法玻璃高景气延续，公司在成本、管理等方面领先行业，同时海外布局加速，深加工节能玻璃产能逐步释放。成长方面，公司加快进入光伏、药用、高端电子玻璃领域，长期竞争力有望进一步增强。我们预计2021-2023年归母净利分别为43.0、48.4、50.3亿元，2022年1月26日股价对应PE 分别为11X、10X、9X。维持“推荐”评级。 风险提示：成本变动不及预期；地产政策继续趋紧；光伏玻璃投产、药玻良率提升不及预期。

市场扩容，混凝土外加剂行业空间550亿+。混凝土外加剂已成为现代混凝土中除水泥、砂、石、水之外不可或缺的第五组分，外加剂中减水剂占比70%以上。我们测算2020年外加剂行业市场空间至少达559亿元，其中减水剂空间432亿元。我国预拌率提升、机制砂渗透，带动外加剂市场空间快速扩容。 高性能减水剂成为主流，成本变化与环氧乙烷关联度高。按照减水率高低，可将减水剂分为普通减水剂、高效减水剂和高性能减水剂。高性能减水剂渗透率逐年推升，目前接近80%，对高效减水剂起替代作用。环氧乙烷占高性能减水剂总成本70%，因此环氧乙烷价格波动直接影响企业利润水平。 龙头优势明显，研发构筑壁垒。每年一个新基地，IPO以来公司产能募投明显加速。随着四川大英、广东江门基地投产，2022年底公司高性能减水剂母液产能达57.1万吨，高性能减水剂产量预计将达175-190万吨。研发优势构筑产品壁垒，产品单价与毛利率处于行业领先地位。 基建需求回暖，营销网络拓宽。除产能规模扩张外，预计公司主业还将受益于：1）2022年基建投资有望开门红，地产需求边际改善；2）加大技术推广力度，全国化布局拓宽营销网络；3）检测中心与主业协同效应明显。 功能性材料不断迭代，打开第二增长曲线，重点关注风电灌浆料、TPO防水材料。2016-2020年公司功能性材料营收CAGR达47%，2020年公司功能性材料营收4.31亿，占比12%。1）抗裂材料、交通工程材料延续高增速：抗裂材料受益于地下空间混凝土工程、抽水蓄能电站建设，交通基建回暖背景下交通工程材料板块提速；2）风电灌浆料：海上风电未来发展前景乐观，催生风电灌浆料需求，我们预计2025年全球海风灌浆料市场将扩容到18-30亿元，具有三倍增量空间。国产替代空间广阔，公司灌浆料技术积累深厚，产品已于国内风电市场广泛应用；3）TPO防水材料：募投扩建TPO防水卷材，打造“刚性+柔性”防水体系。 投资建议：我们预计公司2021-2023年高性能减水剂产能分别为47.1、57.1、67.1万吨；2022-2023年风电灌浆料营收分别为1.5亿、4.5亿元。预计2021-2023年公司净利润分别为5.30、7.11和9.07亿元，1月19日股价对应动态PE分别为22X、17X和13X。综合考虑外部环境改善、成本改善，以及可比竞争优势、龙头估值溢价，财务指标对比情况结合公司收入持续增长预期，我们认为公司较同行估值溢价在80%是合理水平。按照相对估值法，给予公司2022年21xPE，公司2022年净利润7.11亿，合理市值约在150亿人民币，对应每股股价为35.69元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：基建回暖不及预期；产能投放不及预期；新应用材料拓展不及预期；原材料价格大幅波动风险；技术人员流失风险；营销人员管理难度加大风险。

事件概述： 近日公司发布2021年业绩快报，①收入方面，预计实现营业总收入318.92亿元，同比+46.8%；②利润方面，预计实现归母净利润41.85亿元，同比+23.5%；扣非后归母净利润38.85亿元，同比+25.7%。据此推算，公司21Q4实现归母净利润15.07亿元，同比+19.8%；扣非后归母净利润14.17亿元，同比+33.9%。 逆境高增长，预计全年业绩达标 2021年3月，公司发布股权激励计划，其中2022年解锁条件为2021年扣非后归母净利润同比实现25%增长，根据业绩快报，2021年扣非归母净利润同比+25.7%，我们预计公司能顺利完成激励目标。另一方面，公司2021年3月通过《2021年财务预算报告》，提出收入预算指标为300亿元，净利润42.5亿元，根据快报，收入已超额完成预算（净利润未披露）。2021年经营挑战较大，地产拿地/新开工下滑、地产企业信用风险及原材料价格大幅上涨，公司仍然坚定完成业绩考核目标，彰显龙头优势。2021年1-11月地产新开工面积同比下降9.1%，其中下半年加速下滑。以恒大、富力等为代表的top级地产商频出信用违约风险，扩大上游材料企业应收风险敞口，对产业链整体形成较大压力。此外，沥青、丙烯酸、VAE的年内均值分别较2020年均值上涨19.8%、55.7%、84.4%，沥青等原材料在防水行业主营业务成本中占比达到80-90%，预计全年毛利率仍然承压。 材料、施工规模同增长，非房、非防均贡献明显2020年末设立的一体化公司制度成效显著，叠加产能全国性布局，公司2021年充分掘机渠道下沉，同时加速拓展非房市场，有效抗地产之压。近年来被高度关注的非防水业务继续高增长，以建筑涂料为代表，保温砂浆、粉料、硅藻泥、瓷砖胶、美缝剂等关联材料百花齐放，并加速延展防水与建涂施工、修缮服务，平台型经营架构进展超预期。此外品牌外溢，零售渠道受益，民建集团业务同步发展良好。 行业下行期集中度有望加快，提标效果值得期待 用2021年中期防水收入/行业规上企业收入，公司市场率为25%，行业集中度仍有较大提升空间。根据住建部2019年提出的《建筑和市政工程通用规范》（征求意见稿），对防水材料的使用寿命、涂刷层数均有详细规定，如果新规批复执行，我们预期一举三得：带动行业容量提升、行业品质提升、集中度提升，推进效果值得期待。 投资建议： 我们预计2021-2022年归母净利分别为41.7、52.7亿元，2022年1月14日股价对应PE分别为29X、23X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动不及预期；地产政策继续趋紧的风险；市政及基建投资不及预期。

一、事件12月 22日公司公告，泰玻邹城拟在山东邹城投资 9.8亿元建设年产 12万吨无碱玻纤池窑拉丝冷修改造项目，全资子公司南京玻纤有限拟在江苏宿迁出资 1.5亿元设立宿迁公司，并投资建设年产 1.2万吨玻纤滤纸生产线项目和年产 4000吨高硅氧玻纤制品生产线项目，中材锂膜拟在内蒙古呼和浩特投资 23亿元建设年产 7.2亿平锂电池专用湿法隔膜生产线项目，中材叶片拟与中材海外在巴西巴伊亚州合资设立巴西叶片，并投资建设年产 260套风电叶片制造基地建设项目。 二、点评? 加速扩产，材料外延 （1）玻纤产线冷修改造，进一步扩大产能、优化产品结构。项目建设期 8个月，主要用于节能环保建材、汽车轻量化及风电新能源等领域，有利业务结构优化。2021H1公司玻纤年产能近 110万吨，满庄 F09线 9万吨高模高强玻纤和邹城 F06线 6万吨细纱 Q4点火，预计明年贡献增量。 （2）布局高硅氧玻纤，聚焦特种纤维军民融合发展，强化产业升级、加速国产替代。高硅氧玻纤的氧化硅含量一般超过 90%，连续耐温摄氏 1000度，短暂耐温摄氏 1400度，因其导热系数低、对高热冲击有良好抵御性能，广泛应用于航天器防热烧蚀材料等领域。国内持续研究且形成规模生产应用的厂家仅通华新材、陕西玻纤以及即全资子公司南玻有限。2021H1公司新增 5项高硅氧玻纤技术专利。本次年产 4000吨高硅氧玻纤制品预计主要满足国防配套材料保供任务，同时重点聚焦冶金、铸造行业等民用领域，符合国家军民融合发展战略。 （3）匹配“双碳”战略目标，拓展玻纤空气过滤领域。玻纤滤纸可用于生产空气过滤器净化空气。公司拟投产 4条年产 3000吨产线，建设期 30个月（分两期），重点拓展电子面板、医药食品、畜牧养殖等下游细分市场。 （4）锂电隔膜继续扩张。若四季度滕州二期项目调试完成后公司锂膜产能将超 15亿平，同时南京基地拟新建 10亿平产能，本次拟在内蒙投 7.2亿平。 （5）建设海外第一个叶片基地，致力提升国际份额。巴西能源结构中风电是第二，增长前景明朗，同时拥有成熟的技术&产业链配套。项目将采用自有先进成熟复合材料叶片生产工艺，建成可以满足巴西及周边美洲国家的市场需求。2020年末公司风电叶片产能 4300万套，到今年中期，拥有江苏阜宁、河北邯郸、江西萍乡、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙古锡林及兴安盟 7大生产基地。 三、投资建议我们预计 2021-2023年归母净利分别为 37.51、42.36、49.51亿元，12月 23日收盘价对应动态 PE分别为 16、 14、12x，估值低于历史中值，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示国内玻纤供给格局恶化影响价格；投资进展不及预期；海外疫情反复的风险。

一、事件近期，受兖矿能源布局新材料新能源影响，市场较为关注传统企业转型升级的变化，我们梳理龙头海螺水泥（包含集团）2021年对节能减排、新能源领域的投资表现，可以看出，海螺在“风光电”的布局明显加快，也为碳减排、碳交易提前奠定优势。 二、 点评 布局新能源受政策鼓励，有利降碳、节电 ，直接意义是降本、增强竞争力在双碳 前提 下，节能减排与企业成本 直接 挂钩。 。10月 26日，国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》，提出在推动建材行业碳达峰过程中要因地制宜利用风能、太阳能等可再生能源。同时作为高耗能行业，水泥市场交易电价不受上浮 20%限制。 ① 降低煤耗：2020年海螺水泥合计消耗煤炭 3464万吨，今年煤价上涨成本压力陡增，10月煤价峰值为 2592.5元/t，往年以 500-600元/t 为主，企业有充足动力降低单吨煤耗，通常采取技改方式实现，例如分解炉扩容提高煤炭燃烧效率，篦冷机设备升级提高热能回收效率，2020年海螺针对24条熟料产线分解炉扩容、28条熟料产线篦冷机技改，熟料平均标准煤耗下降 3kg，此外正在试点推广的技术还包括富氧燃烧等。 ②降低电耗：2020年总耗电量 144.7亿 kwh，余热发电是海螺工厂标配，装机总量为 1263MW，全年累计发电量 87.14亿 kwh，约占全部电量需求的 38%。也可以通过技改，例如锟压机技改提高水泥磨运转效率、降低工序电耗。如果外购电用光伏、风电替代，将迅速减少用电成本。 ③绿电投资：2021年 12月 4日，广西兴安海螺 18兆瓦光伏发电项目开工。12月 3日，海螺水泥签订凤阳光伏产业园项目合作框架协议，规划项目包括石英岩矿山和深加工、光伏玻璃生产、光伏组件、太阳能发电、淮河码头等。11月 13日，宣城市政府、海螺集团、华晟新能源围绕新能源产业投资、光伏技术研究等签署战略协议。10月 29日，海螺水泥投资 23亿元实施益阳海螺新材料、新能源综合开发项目。9月 17日，海螺集团聘任中国工程院院士彭寿为首席科学家（曾获全球玻璃“奥斯卡大奖”）。8月 30日，海螺水泥以 4.43亿元收购海螺新能源公司 100%股权。 ④资金优势+ 地利：在手现金充裕，前三季度货币资金 635亿元，交易性金融资产 263亿；一体化布局借助区位优势，例如安徽凤阳石英砂矿产丰富，公司工厂遍布全国，既有富风领域（西北），又方便落地分布式光伏。此外，水泥同行同样具有降碳需求，公司未来如有余电外售渠道较多。 三、 投资建议我们提示重视基建链，基建投资有望发挥“抓手”作用，有效对冲明年尤其 Q1的下行压力；关注新旧能源转换升级，投资绿电龙头占优。我们预计 2021-2023年归母净利分别为 351.7、358.6亿、359.7亿，12月 17日收盘价对应动态 PE 分别为 6、6、6x，估值低于历史中值，维持“推荐”评级。 四、风险提示四、 国内政策变化、国际经济形势变化不及预期；天气变化不及预期；绿电投资进展不及预期。