飞速发展，登顶中国车企市值第一公司自1995年成立以来高速发展，现已实现全球六大洲战略布局，业务范围涵盖汽车、二次充电电池及光伏、手机部件及组装以及以“云轨”、“云巴”为代表的现代城市交通轨道等领域，构建了全方位新能源业务体系。2015-2019年，公司新能源汽车销量连续五年位列全国第一，市场龙头地位稳固。 刀片电池产能爬坡顺利，成本优势扩宽盈利空间2020年3月，公司刀片电池在重庆弗迪电池工厂开始量产，产能目前稳步爬坡中。刀片电池改良以往铁电池的不足之处，安全性能与续航里程兼顾，体积比能量密度提高50%，整车寿命可达百万公里以上。此外，刀片电池的设计预计将带来20%-30%的成本下降，随着产能持续爬坡、内部搭载率的提升以及外供空间的打开，成本优势更加明显，预计将为公司带来新的利润增长点。 插电混动技术再升级，降本提质有望进一步提升竞争力公司公布的全新升级插混平台，分为DM-p和DM-i两个版本。DM-p是现有3.0技术的极致性能版本，沿用三擎四驱或双擎四驱的平台架构，重点提升了BSG电机和发动机的融合。DM-i主打经济节能特点，拥有低油耗、纯电续航里程长、NVH提升等核心优势，成本大幅下降，有望抢占部分燃油车市场，公司插混市场份额有望继续攀升。 “汉”引领复苏，公司迎来新品周期首次搭载刀片电池和高性能碳化硅电机控制模块的旗舰车型“汉”自7月上市以来，订单数量不断攀升，销量持续增长，9月汉实现批量交付5612辆，环比增长40.3%，累计交付已突破万辆大关，表现强劲推动业绩和品牌向上。今年三、四季度比亚迪新车密集上市，王朝系列及e网系列车型持续发力，刀片电池推动重点车型逐步完善，比亚迪有望迎来业绩的进一步增长。 投资建议我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.47、1.89、2.37元，对应当前股价PE为103、80、64倍。公司企业价值/EBITDA为28.9倍，行业中位值为24倍，考虑到公司作为我国新能源汽车龙头，新能源汽车、刀片电池及车规级半导体业务前景广阔，给予估值溢价，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业复苏不及预期；新车型汉销量不及预期；电池外供不及预期等。

铝压铸件龙头之一，项目陆续达产迎增量公司成立于1998年，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，其主营压铸件业务分为汽车类压铸件、模具和非汽车类压铸件三大类别，其中，汽车类压铸件业务是公司收入的主要来源，2019年收入达13.90亿元，占总营收90.37%。2019年公司产能规模大幅增加，雄邦自动变速器关键零件等2个项目已进入投产期，子公司江苏文灿、天津雄邦和南通雄邦均有在建项目，预计2023年逐步达产，随着项目产能的释放和市场景气度的提升，公司业绩将迎来增长。 注重技术专研，具备铝制车身结构件先发优势公司深耕铝合金精密压铸件领域，是国内少数拥有产品方案设计和模具自制能力的压铸企业，可对客户需求进行快速反应，并且掌握现代压铸行业的多种先进工艺，如高真空压铸、层流铸造工艺、真空压铸工艺、低压铸造工艺、T6与T7热处理的产品压铸等，其中公司的技术优势为高压铸造，高真空压铸工艺达世界一流水平。公司高度重视技术研发，研发投入占比达4%以上，同时以特斯拉等新能源车为主要客户，在新能源汽车车身结构件领域有先发优势。 具备优质客户资源优势，持续优化客户结构公司与国内外大型汽车整车厂商（大众、特斯拉、上海蔚来、通用汽车等）和知名汽车一级零部件供应商（威伯科、麦格纳、采埃孚天合、加特可等）已建立合作关系。2019年，公司新开发了戴姆勒、法国三电、德国曼恩、爱尔铃克铃尔、敏实集团等优质客户。 截至2019年，大众连续3年为公司内销第一大客户，公司的南通雄邦、天津雄邦项目主要为大众供货变速箱系统零件，配套速腾、迈腾等多个车型。同时，公司与特斯拉进入稳固合作阶段，2019年公司为北美生产的Mode X 和Mode S 供应前减震、后减震、车门等车身结构件，为上海工厂Mode 3车型供应支架零件。 收购百炼实现优势互补，协同效应助力全球化布局2019年，公司与百炼集团达成收购协议，计划以2.397亿欧元的价格收购百炼集团100%股权。截至2020年7月28日，已完成百炼集团61.34%股份的收购。百炼集团是汽车零部件铝合金铸件领域的全球性龙头企业，在全球设有12处制造基地。此次收购估值指标低于可比公司，交易性价比高。收购项目完成后，公司可充分发挥协同效应，完善公司产品线及工艺链，继承原百炼集团的全球性客户及生产基地，成为集高端汽车铝合金精密压铸件研发、生产、销售和服务为一体的具有全球竞争力的创新型企业。 投资建议公司具备技术优势，投资项目逐步达产，大众连续3年为公司内销第一大客户，与特斯拉建立稳固合作关系，收购汽车零部件铝合金铸件领域的国际性龙头百炼集团，可进一步发挥协同效应，未来业绩增长可期。我们预计公司 2020-2022年EPS 分别为0.40、0.59、0.70元，对应当前股价PE 为 59.0、40.2、33.6倍。公司PB（MRQ）为2.46，行业中位值为5.82，具有一定的估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示汽车复苏不及预期；收购资产整合不及预期；产能扩张不达预期等。

国内领先的汽车饰件供应商，积累了优质的客户资源 公司依托核心产品仪表板逐步扩展到其他汽车内外饰件产品，成为国内领先的汽车饰件整体方案供应商。凭借领先的技术优势、生产工艺，公司成功配套国内主要的车企。在商用车领域，主要客户包括了国内前五大商用车车企：一汽解放、北汽福田、陕汽、中国重汽、东风汽车；在乘用车领域，与吉利、上汽、奇瑞、江铃福特、广汽、比亚迪、长城汽车等知名乘用车企业均建立了良好的合作关系，并有望在2021年开始供货特斯拉Model Y。 吉利有望继续领先行业回暖，助力公司产销回升 公司与吉利的合作不断加深，2019年来自吉利的营业收入实现8.95亿元，占比29.47%，目前吉利是公司的第一大客户。2020Q2，吉利汽车销量实现双位数正增长，领先行业。随着几何C、领克06、Preface等新产品的推出，吉利汽车销量有望重回增长。自2015年起吉利成为新泉股份主要客户，合作关系稳步深入，有望助力公司产销回升。 获得特斯拉内饰项目，有望成业绩新增长点 公司与特斯拉达成合作意向，获得特斯拉Model Y的内饰定点项目，且公司将在既有合作车型的基础上，积极争取其他车型的定点资格，扩大公司产品覆盖范围。随着特斯拉汽车产量及国产化率快速提升，有望为公司带来业绩增量。同时，特斯拉品牌背书可显著提高公司在行业内的地位，彰显公司产品品质实力。 扩宽产能布局，跟随客户成长 公司目前已在多地设立生产基地。2020年5月公布定增预案，拟投向西安、上海生产基地和上海研发中心，上海研发、生产基地可临近配套上汽、特斯拉，西安基地可临近配套吉利、陕汽等车企。 投资建议 公司依托仪表板逐步成为国内领先的饰件整体方案供应商，吉利有望继续领先行业回暖，带动公司产销的回升；同时，获得Model Y内饰定点项目，有望成为公司业绩新的增长点。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.79、1.15、1.40元，对应当前股价PE分别为35.0、23.8、19.7倍，行业PE（2020E）中位值为41.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示 汽车需求不及预期；下游客户产销不及预期；产能扩张不达预期等。

一、事件概述公司于8月14日发布2020年中报，报告期内公司实现营收11.61亿元，同比减少11.41%；实现归母净利润1.67亿元，同比减少12.35%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比减少3.00%。基本每股收益0.41元，ROE（加权）7.18%。一、二、分析与判断营收下滑，毛利率持续改善公司2020H1实现营收11.61亿元，同减11.41%，归母净利润1.67亿元，同减12.35%；其中Q2单季实现营收5.67亿元，归母净利润0.63亿元，受海外疫情影响环比出现下滑。上半年汽车行业整体产销量下降，国内乘用车产量同比减少22.5%，公司表现略优于行业主要得益于EPB渗透率的提升以及轻量化产品的放量。一方面，EPB行业渗透率持续提升，伯特利作为龙头企业最为受益；另一方面。铸铝转向节等轻量化产品随着通用配套比例的提升和新客户的不断拓展，将持续贡献增量。2019年末公司与三家通用汽车公司签署共26份产品供货合同，预计将在2020年为伯特利新增收入约4亿元。H1综合毛利率26.69%，较去年同期提升3.2pct，原因在于公司高毛利率轻量化产品放量以及产品结构改善。此外，报告期内公司财务费用由正转负，主要系利息收入增加所致。电控制动产品不断丰富，奠定公司业绩长期增长基础公司线控制动系统（WCBS）已与部分客户签订开发协议，同步开发产品，目前正在进行年产30万套线控制动系统生产线建设，预计年底达到SOP阶段；下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发工作有序推进。WCBS可以更好地满足新能源汽车以及智能驾驶对制动系统的需求，随着汽车“电动化”、“智能化”的普及，该业务将成为公司中长期的业绩增长点。与此同时，公司于2020年8月6日完成电动尾门开闭系统产品发布，新产品包括单驱电动尾门系统（SD-ELGS）、双驱电动尾门系统（DD-ELGS）以及集成双控EPB功能的双驱电动尾门系统（ELGS-Plus）。其中，ELGS-Plus为公司领先行业的创新性产品，可辅助客户降低整车成本以及实现定制性开发。公司已拥有EPB、ABS、ESC等电控制动相关产品，电动尾门系统的推出丰富了公司的电控制动业务产品矩阵，公司有望凭借过往的良好口碑及整车配套能力，获得新的利润增长点。二、三、投资建议公司近年来轻量化、智能化研发加码，产品结构不断优化，短期内轻量化、EPB放量支撑公司业绩，线控制动及ADAS有望奠定中长期增长基础。我们预计公司2020-2022年EPS为1.16、1.41、1.65元，对应当前市值PE为34.9、28.7、24.5倍，参考机动车零配件与设备行业PE（2020E）中位值为41.2倍，具有一定的估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。三、四、风险提示：汽车销量不及预期；新客户拓展不及预期；新产品开发不及预期。

一、事件概述 公司于8月11日发布2020年中报，报告期内公司实现营收82.44亿元，同比下降0.80%；实现归母净利润8.97亿元，同比增长23.64%；实现扣非归母净利润8.24亿元，同比增长25.87%。基本每股收益0.76元，ROE（加权）7.78%。 二、分析与判断 智慧营销平台上线，国内零售销量增长35% 玲珑轮胎实施“赋能终端”战略，与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售。新零售以300家核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统为依托，由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务，实现“公司-经销商-门店”的全面升级，并计划3年内在全国打造300家战略合作经销商、2000家旗舰店、5000家核心品牌店、30000家紧密合作店。2020H1玲珑轮胎国内零售市场总体销量增长35%，其中，全钢胎零售销量同增49%，半钢胎零售同增28%。尤其自2020年3月布局新零售以来增速明显，3-6月份的累计增速超51%。 配套产品逐步向中高端车型发展 玲珑轮胎不断提升配套规格档次，上半年半钢17寸及以上主胎发货占比增长3个百分点。报告期内，公司配套一汽大众奥迪A3/Q3两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎；进入吉利领克主胎供货体系、供应商等级提升为BBB；泰国玲珑进入世界一流商用车品牌德国曼恩（MAN）的供应商体系。中高端市场配套将提升玲珑轮胎的品牌溢价，公司有望凭借成本优势和先发优势在中高端市场获得二次成长空间。 “6+6”战略再推进，吉林玲珑正式启动 公司制定“6+6”发展战略，规划国内外各建设六个生产基地，以提高对全球客户的响应效率。2020年4月15日，吉林玲珑1420万条轮胎智能生产项目正式启动，项目建成后，每年可新增产能1200万条半钢子午线轮胎、200万条全钢子午线轮胎和20万条翻新轮胎，这是玲珑轮胎中国第五个生产基地、全球第七个生产基地。项目位于长春汽车经济技术开发区，充分借力长春汽车产业优势，配套中国一汽等整车企业，有利于公司向产品高端化升级，提高市场占有率。 三、投资建议 公司品牌战略清晰，在配套领域逐步向中高端车型发展；未来5年公司新产能将逐步投放，有望带动业绩的持续增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.46、1.67、1.90元，对应当前股价PE分别为17.1、14.9、13.1倍，公司目前PE（TTM）为17.04倍，行业中位值为20.28倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 橡胶、炭黑等原材料价格大幅波动、汽车产销景气度不及预期等。

一、事件概述公司于8月4日发布2020年中报，报告期内公司实现营收15.63亿元，同比增长7.96%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长6.20%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增长3.67%。基本每股收益0.39元，ROE（加权）5.65%。 二、分析与判断商用车业务大幅增长，对公司业绩形成有力支撑由于国三存量重卡的逐步淘汰以及地方专项债对基建的支持，国内重卡销量维持高位，2020年上半年，国内重卡销量为81.39万辆，较上年同期增长24.03%。新泉股份商用车业务主要客户为一汽解放、北汽福田、陕西重汽等知名重卡企业，受益于重卡市场的高景气度，公司2020H1商用车业务显著增长，对公司业绩形成有力支撑。2020年上半年，公司商用车业务实现营业收入4.04亿元，同比大幅增长48.59%。其中，商用车仪表板总成产品销量32.04万件，同增43.41%，实现营收2.94亿元，同增55.03%；商用车顶置文件柜总成产品销量10.90万件，同增33.99%，实现营收0.85亿元，同增28.37%。 “客户圈”再扩展，获ModelY、NEO等配套项目报告期内，公司乘用车业务扩展方面取得较好进展，后续业绩表现值得期待。公司与上海大众、特斯拉等乘用车企业达成合作意向，获得上汽大众NEO、ModleY等新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。特斯拉上半年全球交付量达17.9万辆，ModelS/X交付2.28万辆，Model3/Y交付15.63万辆，其中上海工厂交付45,754辆。随着特斯拉汽车产量及国产化率快速提升，有望为公司带来业绩增量。此外，公司积极开拓新能源汽车市场，报告期内，公司实现配套更多的新能源汽车项目，例如吉利汽车、上汽大众、长安福特、比亚迪、广汽蔚来等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。 扩宽产能布局，跟随客户成长为实施就近配套生产，降低运输成本，公司计划新建上海智能制造生产基地、上海研发中心、西安生产基地。上海研发、生产基地（达产后将新增50万套仪表板总成、15万套门内护板总成的产能）可临港配套特斯拉：公司获得特斯拉ModelY内饰项目，ModelY上市后将为公司贡献业绩增量。西安基地（达产后将新增28万套仪表板总成、15万套门内护板总成、15万套立柱护板总成、2万套顶置文件柜总成的产能）可匹配吉利、陕汽等车企：实现就近配套陕汽，公司第一大客户吉利西安生产基地将在2020年建成投产。项目建设完成后将进一步完善公司生产基地布局，提高客户产品配套服务能力。 三、投资建议公司商用车业务增长提升整体毛利率，乘用车业务有望在新客户、新车型带动下迎来新一轮增长，我们预计公司2020-2022年EPS为0.79、1.15、1.40元，对应当前市值PE为31.3、21.3、17.6倍，行业PE（2020E）中位值为37.8倍，具有一定的估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：汽车需求不及预期；下游客户产销不及预期；产能扩张不达预期等。

一、事件概述公司于8月3日发布2020年中报，报告期内公司实现营收6.64亿元，同比增长32.06%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长65.97%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长66.76%。基本每股收益0.34元，ROE（加权）7.45%。 二、分析与判断积极拓宽国内外市场，H1业绩逆势增长公司2020H1实现营收6.64亿元，同增32.06%，归母净利润1.41亿元，同增65.97%；其中Q2单季实现营收3.76亿元，归母净利润0.90亿元，环比大幅提升。上半年受全球疫情和整车市场销量低迷的影响，汽车零部件企业普遍业绩承压，而公司通过拓宽国内外市场，客户需求不断放量，经营业绩逆势增长。H1综合毛利率35.26%，较去年同期提升2.4pct，主要得益于高毛利率新能源汽车零部件产品占比的上升以及产品结构的改善。此外，报告期内公司财务费用同比减少116.91%，主要系可转债因转股等原因其产生的利息费用减少以及本期汇兑收益增加所致。 深度绑定特斯拉，客户需求不断放量特斯拉为公司第一大客户，公司与之深度绑定，特斯拉上半年全球交付量达17.9万辆，ModelS/X交付2.28万辆，Model3/Y交付15.63万辆，其中上海工厂交付45,754辆。 报告期内，鉴于特斯拉上海工厂Model3及美国工厂ModelY的量产，公司对特斯拉销售额为3.26亿元，同比增长25.14%，占主营业务收入的比例高达49.27%，并取得了特斯拉新款ModelS/X车型多个底盘及动力总成壳体部件的项目定点。2020年特斯拉计划销售规模为50万辆，未来随着新车型的陆续投放、产能的快速爬坡以及国产化进程的加速推进，公司有望持续受益。此外，报告期内公司对采埃孚销售同增186.38%，收入占比提升至7.33%，增势迅猛；对北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户的销量也正稳步提升。 产能持续扩充，供应能力提升公司完成非公开发行股票项目，募集资金净额超过10亿元用于建设“新能源汽车精密铸锻件项目（二期）”和“汽车轻量化零部件制造项目”。新能源汽车精密铸锻件项目（二期）拟新增年产685万件精密铸锻件产品的产能规模，预计达产年营业收入56,350万元，净利润12,581万元；汽车轻量化零部件制造项目将满足公司年产720万件汽车轻量化零部件产品的加工需求，预计本项目达产年营业收入96,150万元，净利润19,474万元。 本次募投项目有利于丰富公司产品结构，加码抢占高端铸锻件市场，提升精密机加工能力，优化产能布局，从而进一步提升公司核心竞争能力。 三、投资建议公司积极布局海内外市场，深度绑定特斯拉，持续扩充产能有望增厚业绩，我们预计公司2020-2022年EPS为0.70、0.93、1.21元，对应当前市值PE为69.4、51.8、40倍，行业PE（2020E）中位值为44.0倍，考虑到特斯拉产销量对公司的业绩弹性较大，客户需求不断提升，新项目有望持续打开成长空间，给予估值溢价，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：宏观经济下行；特斯拉产销不及预期；产能扩张不达预期等。

疫情致上半年销量下滑,二季度回暖明显公司上半年实现销量合计约39.5万辆,同比-19.95%,导致业绩下滑。二季度以来,随着疫情的结束,公司销量回暖势头良好,二季度单季度合计销量约为24.5万辆,同比+17%,其中5-6月份销量同比增速达30%,增速高于行业平均水平。考虑到公司皮卡的高景气、以及下半年即将投放的新车型,我们预计公司下半年月度销量中枢为8~8.5万辆,全年预计销量约为90万辆。 长城炮领跑,皮卡销量逆势大涨公司作为国内皮卡行业龙头,连续22年保持全国皮卡销量第一。二季度以来起,皮卡销量迎来强劲增长。2020年上半年,皮卡产销分别为9.62、9.59万辆,同比增速分别为44%、48%。其中,长城炮自上市以来创下单月销量新高,6月份销量达1.5万辆,贡献增量。 新产品、新平台陆续推出,有望提升公司竞争力公司下半年计划推出多款车型,分别是:第3代的H6(B01),预计8月上市;全新的轻越野车型(B06),预计9月上市;电动车方面,计划推出全新纯电动ME平台打造的欧拉R2,以及A30平台的第一款纯电动产品。另外,公司下半年将会推出全新的产品平台,A30、B30、C30,新平台较大的特点在于它的兼容性,既可以兼容传统的燃油车,还可以兼容新能源的产品,有望提升公司零部件的通用率,从而提升单车净利润。 三、投资建议公司全新平台有望助力开启全新的产品周期。我们预计公司2020-2022年EPS为0.48、0.61、0.72元,对应当前市值PE为25.7、20.2、17.2倍,公司PB(MRQ)为2.12,行业中位值为3.92,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济下行;新产品需求不及预期;新能源汽车政策不达预期等。

一、事件概述 公司6月产销快报公告显示,6月产量47.7万辆,同比+2.6%,上半年产量199.2万辆,同比-30.3%;6月销量47.9万辆,同比+2.8%,上半年销量204.9万辆,同比-30.2%。二季度以来,累计产销量增速持续改善。 二、分析与判断 上汽通用五菱助力经济复苏,销量逆势大涨 为响应国家促进经济活力的号召,五菱品牌发布“奋斗者烟火计划”,投入22亿元奋斗津贴,针对创业者提供补贴方案,成为全国第一家针对夜市经济进行专项补贴的汽车企业。上汽通用五菱6月销量为12.4万辆,同比大涨24%。五菱品牌销量同比增长49%,为9.48万辆。其中,五菱微货同比增长91%,微客同比增长32%。 实施股份回购计划,彰显未来发展信心 公司近日公告拟以自有资金不超过30.3亿元回购总股本的0.5%~1%的股份。基于对未来持续发展的信心和对公司价值的认可,着眼于公司的长远和可持续发展,为了维护股东利益,综合考虑公司的经营与财务状况、发展战略等,公司实施本次股份回购用于实施股权激励。 入股神州优车,加快上汽出行业务发展 公司目前正努力把握产业发展趋势,加快创新转型,从传统的制造型企业,向为消费者提供移动出行服务与产品的综合供应商转型。神州租车是国内领军的汽车租赁企业,在相关领域内具有较为成熟的运营管理经验。本次入股将有助于公司出行业务的加快发展。 三、投资建议 公司整车产销规模处于国内领先地位,有望受益于汽车行业的回暖。“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的发展战略有利于公司在产业变革下构建具有全球竞争力业务体系,保持市场份额领先地位。我们预计公司2020-2022年EPS为1.73、2.28、2.52元,对应当前市值PE为11.1、8.4、7.6倍,公司PB(MRQ)为0.9,行业中位值为1.53,首次评级,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济下行;汽车需求不及预期;新能源汽车政策不达预期等。

一、事件概述2020年4月29日,公司发布2020年第一季度报告,报告期内实现营业收入29.59亿元,同比减少16.0%;归属于母公司所有者的净利润4.3亿元,同比减少33.11%。 二、分析与判断 疫情及低油价影响下,主要产品销量及价格下跌使得业绩受损在疫情及低油价的影响下公司主要产品销量及价格下降。一季度主要产品中除化肥销量增长了21.07%,有机胺、己二酸、醋酸及多元醇销量分别下降了9.12%、34.87%、2.89%和15.77%;公司主要产品价格除DMF同比基本持平外,尿素、己二酸、醋酸和乙二醇的价格同比均出现了一定程度的下跌。 产品价格承压下,继续看好“一头多线”成本优势公司产品较为丰富,将继续充分发挥“一头多线”多元联产优势,产销联动,有机调节,最大限度地挖潜增效。公司主要从工艺、技改及内部管理三维度严控成本,持续推进挖潜降耗和资源综合利用,低成本优势更加稳固;公司各产品下游相关性不大,“一头多线”利于公司根据产品市场需求变化适时调整产品结构,平滑产品周期性,力求效益最大化。公司三大煤气化平台互联互通且长周期稳定运行,协同效应显著。2020年公司将通过技术改造扩产12万吨DMF产能,有望继续夯实“一头多线”产业链。 进军高附加值产品领域,培育利润新增长点公司以创新引领发展,启动精己二酸品质提升项目(16万吨/年)和己内酰胺及尼龙新材料(30万吨/年)项目将使公司建立起己二酸-己内酰胺-尼龙6的产业链,有利于公司培育和巩固竞争优势,进一步向下游附加值更高的材料延伸,并成为公司新的利润增长点。 三、投资建议公司作为煤化工龙头,打造的“一头多线”柔性联产展示了其较强的成本优势,新项目有望继续延续成本优势,拓展公司产业链。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.51,1.74、1.97元,对应当前股价PE为11.0、9.6和8.5倍,公司PE(TTM)为12.07倍,行业中位值为16.22倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:产品价格下滑、原材料价格大幅波动、新项目进度不及预期等。

橡胶助剂龙头企业, 产品种类较为齐全公司是国内橡胶助剂产品最齐全的供应商之一,主要产品包括橡胶加工助剂、硫化助剂、胶母粒、防护蜡、不溶性硫磺等。公司较为重视新品种研发,在原有防焦剂、促进剂产品基础上,近年来不断加大绿色助剂和进口替代品种的研发和产业化,产品种类不断丰富。其中,不溶性硫磺和树脂是公司未来业绩增量较大的两个品种。 行业需求稳定增长,龙头扩产有望提高市场份额全球橡胶消费稳定增长,为橡胶助剂提供了广阔的市场空间。2019年我国橡胶助剂总产量为 123.1万吨,同比增长 5.0%。2019年以来,国内陆续出台了汽车消费刺激政策,人均汽车保有量有望继续提高,橡胶助剂需求预计仍将保持稳定增长。公司在建或拟建项目包含多个高性能橡胶助剂,有望不断提高市场占有率。 主营产品价格底部,新项目贡献增量公司主营产品价格下降导致 毛利率出现了一定程度的下滑,2019年促进剂 NS 和促进剂 M 的市场平均价较上期分别下降了 29.79%和 43.47%,防焦剂价格较上期下降了25.48%,价格位于近五年来的底部位置。公司持续推进产品结构多元化,年产 3.2万吨橡胶助剂搬迁项目及年产 9万吨高性能橡胶助剂生产项目将为公司带来新的利润增长点。其中 不溶性硫磺将随着新项目的投产将增加至 8万吨,毛利率接近 40%。 研发优势增强公司产品竞争力公司具有较强的研发实力,2019年专利数量达到 186个。多个产品的绿色新工艺不仅解决了废水高盐的环保问题,还进一步降低了生产成本。例如,公司促进剂 M 工艺成本同传统工艺相比降低 10%,氧气氧化合成促进剂 NS 清洁工艺可节约成本 1600元/吨,不溶性硫磺在国内率先采用连续法工艺,产品毛利率较间歇法有所提升。 投资建议公司作为橡胶助剂龙头,不断研发出适合轮胎客户的新产品,具有较强的竞争优势。不溶性硫磺、树脂项目有望助力业绩持续增长。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为0.53,0.67、0.94元,对应当前股价 PE 为 12.7、10.0和 7.2倍,公司 PB(MRQ)为 1.68倍,行业中位值为 2.56倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示产品价格下滑、原材料价格大幅上涨、新项目进度不及预期等。

一、事件概述 2020年4月28日,公司发布2020年第一季度报告,报告期内实现营业收入11.83亿元,同比下降17.74%;归属于上市公司股东的净利润4895.35万元,同比增长4.46%。 二、分析与判断 收入受疫情影响略有下降,但产品价格提升使得业绩维稳。 一季度公司营业收入同比下降了17.74%,主要由于受疫情影响,公司主要产品销量下降所致。报告期内公司主要产品聚乙烯醇、水泥及熟料销量分别下降至4.47万吨、17.74万吨和17.65万吨。但主要产品价格的上涨使得公司净利润同比增长4.46%。报告期内公司主要产品聚乙烯醇、水泥均价分别为10,131.84/吨,369.98/吨和269.62/吨,同比上涨3.61%、2.27%。公司化工行业及化纤行业的毛利率分别同比上涨1.10%和2.21%。 下游新材料有望助力PVA需求的持续增长。 下游新材料有望成为拉动PVA需求的增长点,分别为偏光片及光学膜、PVB、高强高模纤维。公司投资新建700万平方米/年偏光片项目和700万平方米/年PVA光学薄膜项目正在全力推进,之前已具备500万平方米PVA光学膜的产业化经验。公司的PVB膜已达到建筑用安全玻璃及汽车级PVB胶片的标准,产量增长值得期待。高强高模经过多年的开拓培育,近几年的产销量迎来了较大的增长,替代石棉的进程有望加快。 抓住机遇,三大项目培育利润新增长点。 公司拟以自筹资金投资新建年产35kt差别化PET聚酯切片项目、10kt/a汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂项目及年产20kt差别化可再分散乳胶粉三个项目。新项目的投建可以丰富公司的产品结构,实现产业链配套,培植新的利润增长点。全部建成达产后,预计公司年均利税总额达1.2亿元。 三、投资建议。 公司作为PVA行业一体化的龙头,将受益于PVA盈利向上的周期;同时,往下游新材料的布局有望推动公司持续成长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.21,0.25、0.29元,对应当前股价PE为15.3、12.9和11.3倍,公司PB(MRQ)为1.23倍,行业中位值为2.42倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 行业退出产能复产超预期;原材料价格大幅上涨、新项目投建进程不及预期等。

一、事件概述 2020年4月29日,公司发布2020年第一季度报告,报告期内实现营业收入2.87亿元,同比下降34.53%;归属于上市公司股东的净利润1090.76万元,同比下降41.87%。 二、分析与判断 业绩受疫情影响下降,毛利率同比回升。 一季度公司业绩同比下降,主要受新冠疫情影响所致。受疫情和油价暴跌影响,聚酯树脂的主要原材料PTA、NPG价格大幅下跌,一季度PTA均价为4277元/吨,同比下降33.6%;NPG均价为8478元/吨,同比下降17.9%。原材料价格的大幅下跌使得聚酯价差有所扩大,公司一季度毛利率提高至19.97%,去年同期为17.42%。中期来看,PTA市场供应充足,NPG新产能投放后实现自我供给,我们判断聚酯盈利迎来上升。 推进上游NPG布局,完善产业链一体化。 公司投建的马鞍山神剑4万吨NPG项目,预计今年投产,加上公司原有的合资公司利华益神剑3万吨NPG项目,合计7万吨。公司具有年产20万吨的聚酯树脂产能,按照1吨聚酯树脂消耗0.4吨NPG测算,在满产情况下,大约需要消耗8万吨NPG,公司自产的NPG基本可满足自身生产需要。新增4万吨NPG项目的投产有利于提升公司一体化程度,稳定原材料价格,增加公司成本优势。 粉末涂料带动聚酯需求增长,公司有望充分受益。 粉末涂料是聚酯树脂的直接下游,近年来粉末涂料市场快速发展,带动聚酯树脂的需求增长,公司近年来聚酯销量年均增速超过10%。公司是国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头,具有年产各类聚酯树脂20万吨的生产能力,市占率超过20%,公司有望受益于聚酯树脂需求的增长。 三、投资建议。 公司作为粉末涂料用聚酯树脂行业龙头,将充分受益于行业快速发展的红利。新项目将完善公司产业链一体化程度,提高主业的成本优势。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.16,0.18、0.29元,对应当前股价PE为27.0、24.5和14.8倍,公司PB(MRQ)为2.03倍,行业中位值为2.39倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品价格下滑、原材料价格大幅上涨、新项目进度不及预期等。

一、事件概述4月29日,公司披露2020年一季报,实现营业收入为4.89亿元,同比下降25.46%,公司归属于上市公司股东的净利润为0.53亿元,同比上升28.43%。 二、分析与判断?毛利率回升助力利润稳定增长一季度受疫情影响,公司收入端出现下降;但公司整体销售毛利率提升至24.74%,去年同期为14.42%,助力利润稳定增长。毛利率提升主要是三方面的因素,一是芳纶产品一季度受进口受阻影响价格出现上涨,芳纶毛利率有所上升;二是宁夏基地氨纶置换本部装置后,氨纶综合成本降低,毛利率增加;三是一季度疫情对氨纶的销售影响较芳纶大,导致氨纶的销量占比下降,而氨纶的毛利率较低,所以综合毛利率有所提高。 芳纶有序扩张,有望推动业绩持续增长公司计划对位芳纶、间位芳纶各增产至1.2万吨/年,目前正有序推进。公司的扩产计划有利于解决公司的芳纶产能瓶颈问题,大幅度提高公司保障市场、保障客户的能力。 公司宁夏基地3000吨的对位芳纶预计今年开始逐步贡献新增量,烟台本部预计明年逐步投产3000吨对位芳纶以及4000吨间位芳纶。近几年国内芳纶需求每年保持约15%的速度增长,较全球增速快。芳纶的技术壁垒高,公司有望凭借先发优势,抢占国内市场份额,同时推动业绩增长。 实施低成本扩张策略,氨纶有望逐步扭亏受全球经济及行业内产能过剩影响,氨纶需求低迷,价格仍然较为低迷。针对氨纶行业的一系列变化,公司实施双基地战略,计划在烟台基地新建高效差别化粗旦氨纶项目,并在宁夏基地大力实施低成本扩张策略,新建绿色差别化氨纶智能制造工程项目。 通过新旧动能转换,重新构筑业务的竞争新优势,推动公司氨纶逐步扭亏。 三、投资建议公司作为国内芳纶领军企业,未来随着新产能的陆续投放,业绩有望迎来持续的增长。 我们预计公司2020-2022年EPS为0.41、0.58、0.86元,对应当前市值PE为28.4、20.3、13.7倍。公司PB(LF)为3.05,行业平均值为3.15,维持“推荐”评级。 四、风险提示:芳纶投产进度不及预期;氨纶需求不及预期;原材料价格大幅上涨等。

产销效益双丰收,带动业绩增长 2019年公司营业收入及各产品销量实现了较快的增长,其中PVA销量为21.89万吨,同比增长14.97%;水泥熟料销量为228.74万端,同比增长25.19%。公司增加了高端产品的有效供给,避免低端产品同质低效竞争,实现PVA销量的增长。全年聚乙烯醇均价同比上涨770元/吨,毛利率提升至22.95%;另外,出口延续增长态势,公司积极拓展东南亚、拉美等新兴市场,全年出口聚乙烯醇3.70万吨,同比增长14.43%,出口醋酸甲酯2.42万吨,同比增长157.4%,全年实现出口创汇1.31亿美元。其中,子公司蒙维具有成本优势,全年盈利1.86亿元,实现较大的业绩贡献。 降本增效,成本优势日益凸显 公司不断推进技术革新,运用新技术提升高强高模PVA纤维、可再分散胶粉等产品的日产量;另外,PVA产品、聚酯切片、电石等原料的消耗也有所降低。全年公司共降低成本费用3000多万元,为公司高质量发展和经营业绩提升奠定坚实基础。 抢抓机遇,三大项目培育利润新增长点 公司拟以自筹资金投资新建年产35kt差别化PET聚酯切片项目、10kt/a汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂项目及年产20kt差别化可再分散乳胶粉三个项目。新项目的投建可以丰富公司的产品结构,实现产业链配套,培植新的利润增长点。全部建成达产后,预计公司年均利税总额达1.2亿元。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.21,0.25、0.29元,对应当前股价PE为17.7、14.8和12.9倍,公司PB(MRQ)为1.40倍,行业中位值为2.79倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业退出产能复产超预期;原材料价格大幅上涨、新项目投建进程不及预期等。