2012年通信行业投资增速下滑,行业内竞争加剧,是公司成立以来最为困难的一年。我们认为,通信设备行业已经走出阶段性谷底,行业会出现整体复苏。公司为了扩大产能,丰富产品线,进一步开拓国际市场,在2012年进行了逆势扩张并购。 在行业低迷的背景下,并购整合不及预期是造成12年业绩亏损的重要原因。 2013年,中移动资本开支超市场预期,同时国际运营商投资恢复,公司作为射频产品龙头企业,订单量将显著增加。随着整体产能利用率的上升,生产良品率的改善,LTE制式占比提高,公司综合毛利率有望出现较大回升。与此同时,公司改善过去的粗放式管理作风,进一步加强对研发、管理费用的控制,期间费用率预期下降约12个百分点,故2013年公司业绩将大幅扭转。 根据我们预测,2013年-2015年公司的营业收入分别为21.5亿元、26.8亿元、33.5亿元;对应归属于上市公司股东的净利润分别为1. 65亿元、3.65亿元、4.81亿元;基本每股收益分别为0. 51元、1.14元、1.50元,对应当前13. 58元的股价,市盈率分别为26.6倍、11.9倍、9.1倍。 之前公司股价上涨主要源自市场对4G LTE建设投入的预期。目前公司在费用控制改善的状态下,经营维持在微利的水平上,业绩的反转还未出现。原计划4月开始的中移动LTE建设招标由于种种原因可能推迟到6月份,对公司今年业绩增长较为不利。此外,公司与华为等设备商的价格谈判博弈结果如何,仍有一定不确定性。我们给予公司“谨慎增持”评级。

5月29日,锦江股份表示己与天津华胜旅业股权投资合伙企业(下称“华胜旅业”)、中国华力控股集团有限公司(下称“华力控股”)签署《时尚之旅酒店管理有限公司股权转让意向书》}以以现金方式收购时尚之旅酒店管理有限公司(下称“时尚之旅”)100%股权。4月,锦江股份曾发布公告称,目标股权的收购价格为7. 10亿元。不过,除收购价格外,锦江股份还需承担j寸尚之旅的负债及后续发展资金。收购可能在下个月完成,收购完成后,时尚之旅将被翻牌为“锦江都城”中端酒店。 此前公开资料显示,北京旅游( 000802)曾有意向收购时尚之旅并注入上市公司,但由于时尚之旅存在负债,北京旅游最终放弃了收购。 时尚之旅酒店目前共有21家门店,其中己开业酒店15家,且经营状况良好,基本都是自持物业。酒店定位中端,目前门店大部分与万达合作,因此地理位置和发展前景被业内看好。 公司方面表示收购时尚之旅不仅是一项资产收购,也是公司的一项重要发展战略。目前国内中端酒店市场商业潜力巨大,各方正在积极抢占这块市场,借鉴国外酒店业的经验占据中端市场是非常重要的战略。 收购完成后,锦江系列构架将是以锦江之星为主体,包括际准经济型酒店“锦江之星”、非标经济型酒店“金广快捷”、百元酒店“百时”、老字号的“白玉兰”以及未来的“锦江都城”。 锦江系酒店板块会明确形成四五星级高端酒店、中端和经济型几大层次,而中端和经济型系列基本都由锦江之星方面管理运营,集团公司则主要负责高端酒店业务。签约酒店将达约970家,其中开业酒店约800家。 由于时尚之旅存在一定的负债,此番锦江股份的收购价格并不算高,而中端酒店市场的介入也正契合了锦江股份的战略发展计划,这也给了锦江股份介入中端市场极大的便利。时尚之旅门店由于大部分是自持物业,含金量高,因此我们看好锦江股份本次收购,预计时尚之旅将在2015年开始为公司贡献利润,具体数据还将继续关注公司未来的收购公告。维持公司“增恃”评级。

投资要点:中低压变频器领域,武汉合康变频已经建成投产,预计今年的营业收入将达到1亿。公司争取在2015年高压和低压都做成品牌,形成双轮驱动。同时,充分利用叶总经理在中低压变频器领域的销售经验,及温州商人的销售渠道,大力拓展低压业务,力争2015年进入低压变频器的前五名,产值达到10亿,相当于再造一个合康变频。 公司研发的同步提升机达到世界先进水平,已售出5台机组,只有2组被验收。剩余的3台将在验收后确认收入,提升公司的EPS。 高压变频器在2008-09年为上一波行业高峰,受节能减排政策影响,及行业发展规律,接下来2014年也是高峰期。目前总体订单同比增长超过20%。 公司调整销售策略,针对部分地方性企业,如:钢铁企业和供热公司,制定了较高的预付账款门槛,以降低坏账率,控制应收账款过多的风险。集中精力做好电力企业、煤矿等大型国有企业的订单,充分挖掘存量市场。 从西门子聘请海外市场总监,负责海外市场开发与管理,2013年海外市场收入有望翻番。由于产品海外价格为国内价格的4-5倍,具有更高的利润。 估值预测与投资建议:根据我们的预测,2013年-2015年公司的净利润分别为15023万元,19269万元和26201万元;每股净利润分别为0.44元,0.54元和0.77元。 在不考虑并购的前提下,我们给予公司2013年-2015年25倍,25倍,25倍的市盈率,相对应的股价为11.11元、14.25元和19.37元。给予合康变频“增持”的评级。 风险提示:技术风险,市场需求低于预期的风险。

摘要 公司致力于运用互联网技术为企业(特别是中小企业)和个人用户提供跨网络、跨平台、跨终端的通信服务。2012年,围绕发展战略,公司完成两宗收购和一宗重大资产购买,这三宗收购对公司丰富业务产品、夯实发展基础、充实经营管理团队等都起到了重要的作用。 2013年公司将以深度、虚拟、细分为关键词布局三大业务板块。增值通信业务:定位中小企业、商务个人,通过租用基础通信资源构建资源运营服务体系,利用通信资源的灵活和多样性,针对客户需求提供差异化服务;企业通信业务:定位国内中小企业和商务个人,以高协同、可管理、强保障的企业融合通信服务为核心的基于通信平台和互联网构建运营服务体系;海外综合通信业务:定位海外华人市场,针对华人通信需求、消费习惯和文化特点,提供充分满足海外华人的互联网综合运营服务体系。 盈利预测:我们预测,2013年-2015年公司的营业收入分别为8.74亿元、11.62亿元、14.81亿元;对应归属于上市公司股东的净利润分别为1.49亿元、1.97亿元、2.60亿元;基本每股收益分别为0.62元、0.82元、1.08元,对应当前22.00元的股价,市盈率分别为35倍、27倍、20倍。目前,移动转售业务试点的推出是对当前电信行业极大的推动,公司虽然拥有十几年的转售业务经验,但牌照尚未揭晓前,我们谨慎给予公司“增持”评级。 风险提示:集团化经营下的管理控制风险;并购公司的融合风险;移动转售业务试点审批进度放缓。

腾邦国际从一家区域性的机票代理商发展为全国布局的多业态综合商旅服务商,业务涵盖机票代理、酒店预订、商旅服务、旅游会展及小额信贷服务等领域。公司在扩张中找到一条差异化的发展模式,即以并购布局全国市场以打开机票销售市场发展瓶颈并迅速占领全国市场,同时,利用B2B机票销售渠道重点自建处于萌芽阶段的TMC业务,适度发展OTA业务,技术方面完善和丰富支付平台、小额信贷体系,在迅速占领市场的同时逐步建立自己的业务壁垒,为未来的充分竞争构筑坚实的核心竞争力。 公司10余年来在航空客票代销领域积累了丰富的经验,是国内最大航空客票一级代理之一。机票业务是公司的核心业务,公司在成长、技术和资金方面均建立了较高的壁垒,具备了全国扩张的条件。未来随着全国扩张的完成,公司机票业务将迎来新一轮的增长,主要增长将来自于华南地区之外的区域,机票业务仍将是未来几年营业收入的主要来源。 面对国内TCM业务发展的“蓝海”,公司针对市场集中度低、渗透率低的特点,与龙头企业实行差异化发展,扬长避短,以最小的竞争成本力争迅速占领市场,并将TMC业务定位为未来重点发展业务领域。 前期公司通过上市融资解决了资金发展瓶颈,实现低成本的快速并购扩张。12年公司通过B2B扩张的同时,甄选TMC标的并购扩张,从而有效兼顾B2B短期和TMC中长期成长。预计公司13年-15年EPS为分别为0.67元、0.84元和1.08元。目前公司一季度PE仅23倍,与旅游板块和创业板平均PE相比都具有明显优势。13年是公司完成全国并购布局的关键时期,考虑到并表对业绩的影响,公司业绩有望从13年起重回快速增长通道。结合目前的市场状况,维持公司增持评级。

公司作为矿产资源综合开发为主的大型多金属矿业公司,是我国第二大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商和第七大铜精矿生产商。目前公司的矿石处理量为:锡铁山矿150万吨/年,呷村矿50万吨/年,获各琦矿300万吨/年,并且赛什塘有75万吨/年的选矿处理能力。 末来公司的发展重点将在获各琦矿、玉龙铜矿的运营上,获各琦矿今年的含铜产量将会逐步提升至3.2万吨的水平。玉龙铜矿由于工艺仍处于磨合与完善阶段,短期内望提高公司铜精矿含铜产量的可能性较小,但这是公司未来利润主要增长点之一。而集团属下的大场金矿将会进入开采阶段,末来可能会注入上市公司,有望提升公司的市场价值。 我们通过公司现阶段与行业未来发展状况等因素考虑,从公司的铜、铝、铅、锌等产品的产能扩张、市场应用及发展趋势等变化因素分析,预测公司2013、2014年将实现营业收入21,398、23,670百万元,归属于母公司的净利润为143、260百万元,EPS分别为0.06、0.11元,对应的P/E为124x、69x。 公司通过深挖资源储量,提升产能与产量,使公司的营业收入保持稳定增速。我们认为,公司在采选产业链方面仍具有市场优势,预计公司通过产能提升与市场开拓,2013年利润将重回增长通道。我们预测公司未来的目标价格区间约为6.75-8.25元,维持谨慎“增持”评级。 风险提示:1)募投及矿产拓建项目的建设进度低于预期;2)金属价格大幅下滑,公司业绩受价格波动影响;3)产能释放与市场开发不匹配;4)集团资产注入预期不明确。

投资要点:由于2012年产品未做调价,而且2月份做了项目搬迁,部分产品销售推后,导致一季度收入同比持平。之后,公司对一些大的经销商提高信用额度,促进了销售额的增加。 而且今年以来原材料价格下降,有效提升了产品毛利率。 研发投入上国内外并举:公司和上海电器科学研究所合资成立了电科电器有限公司,投入研发资金3.9亿元。另外,公司加强对试制中心和模拟中心的投资,并在北美设立了三个研究室。这有助于公司提升研发水平和产品质量,占领高端市场,向国际一流竞争对手靠拢。 由于海外渠道建设,营销费用占营业收入比达到6%左右,预计最近两三年大概会保持在此水平。之后随着海外业务的逐步进入常态,营销费用占比会进一步下降。 近些年国网对农网改造较多。在之前几年很多项目公司没有参加,从今年开始,已经逐步参与到农网建设。 诺雅克定位高端市场,包括配电和终端产品等,由于投入大,所以回收的周期长。今年,公司对诺雅克在策略上做了调整,以配电和框架类为主,终端类减少终端产品比例。预计2013年营收达到5个亿,有望实现盈利。 估值预测与投资建议:根据我们的预测,2013年-2014年公司的净利润分别为131764万元,148924万元和1767.32万元;每股净利润分别为1.31元,1.48元和1.76元。 在不考虑并购或资产注入的前提下,我们给予公司2013年-2015年20倍,20倍,20倍的市盈率,相对应的股价为26.2元、29.6元和35.2元。给予正泰电器“买入”的评级。 风险提示:技术风险,市场需求低于预期的风险。

创业环保在天津水务市场中占有较大的份额,可以说在天津地区处于垄断地位。除此之外,还开发了云南曲靖、江苏宝应、安徽阜阳等地的水务市场,逐步形成了华北、中南、云贵、江浙、西北等全国化的市场格局。并且,公司是中国首家以污水处理为主业的A、H股同时上市的公司,是国内环保企业的先行者和领先企业。 2011年,公司的经营状况继续稳步增长,实现营业收入15.62亿元,同比增长6.45%;实现利润总额3.76亿元;同比增长2.51%;实现净利润2.76亿元,同比增长1.71%。2011年,在公司的贷款利率全面提高和开始摊销收购外资资产融资费用的情况下,为了改善公司的资本状况,成功发行7亿元中期票据,降低了公司的融资成本,缓解了公司的资金压力。 根据我们的预测,公司2012年至2014年的营业收入将分别达到17.35亿元、18.86亿元和20.61亿元;营业收入增长率分别为11.Og%、8.71%和9.23%;EBIT分别为6.19亿元、6.96亿元和7.96亿元;EBIT占营业收入的比重分别达到35.67%、36.g%和38.62%;预计每股利润将分别达到0.23元、0.28元和0.35元。 2012年我们给予公司25-30倍的市盈率水平,相应的股价区间为5.75元-6.9元。公司目前的价格为5.62元,低于我们预期的价格。因此,经过综合分析,出于谨慎目的,中期我们给予公司“增持”评级。

1、关键假设 公司2011年原煤产量维持800万吨左右,基本稳定; 2011年煤炭价格维持小幅上涨的态势,较2010年上涨8%; 2011年焦炭价格增长10%,焦炭行业盈利能力得以改善; 甲醇汽油项目稳步推进; 加拿大盖森煤田项目,按预期今年完成初设生产环境验收; 集团整体上在年内出现重大突破。 2、我们为什么与市场普遍观点不同 市场现在对公司的集团整体上市期待较多,但由于种种原因,推进速度低于市场预期,公司相对其他煤炭上市公司来讲,市盈率偏高,投资机会不大; 我们认为制约公司利润增长的主要因素为焦炭行业的近两年的市场低迷,近期焦炭行业出现明显的复苏迹象,特别是焦炭期货的即将推出,必定会促进焦炭行业的良性发展,对公司业绩将是一个极大的促进; 公司甲醇汽油项目,盖森煤田的稳步推进,这些都是公司经营中的看点,公司长短期都有亮点可挖,我们看好公司2011年的市场表现。 3、估值和目标价格 维持前期估值水平,即22倍至35倍市盈率,2011年至2012年每股收益为0.70元、0.81元、1.14元,目前股价对应的市盈率为28倍、24倍、17倍; 2011年、2012年对应股价为17.8元至28元,25元至40元,年内目标价格为28元,维持买入评级。 4、股价上涨的催化因素 煤炭产能的扩张超预期,一个是山西煤炭资源整合的突破,另一个是加拿大盖森煤田建设速度的加快; 焦煤价格的上涨,焦炭期货的推出,焦炭行业景气度的持续回升; 甲醇汽油项目的顺利推进。 5、投资风险 宏观经济放缓的风险; 生产风险; 节能环保监管风险。