交银国际(1.77,-0.02,-1.12%)发布报告，上海医药(16.82,-0.12,-0.71%)（02607-HK）2020年收入/归母净利润分别增长2.86%/10.17%至1919/45亿元人民币，疫情后恢复逐渐加快，净利率上升0.33个百分点至2.92%，符合该行预期。医药分销板块销售额同比增长3.24%至1677亿元，公司获得共计17个分销权和行业集中度进一步提升，抵消了一部分集采降价的影响。进口疫苗销售收入同比增长53.19%至52亿元。零售药房销售收入同比增2.15%至85亿元。 制药业务板块销售收入同比增长1.08%至237亿元。公司积极加快创新药和高端制剂的研发，同时也推出更多通过一致性评价的仿制药（已通过21个）。截至2020年底共有临床前+后续研究的25个产品，其中临床二/三期项目共8个，已上市项目1个。该行重申买入，基于DCF，目标价从17.87港元上调至18.40港元。

中国中铁(3.83,0.00,0.00%)(00390)首9个月收入及净利润分别增20.4%及18%。由与高利润项目的贡献下降，第三季及首9个月毛利率分别跌0.9及0.7个百分点至8.4%及8.7%。在分部业务收入全面增长带动下，基建业务首9个月营业收入增21.9%，毛利率跌0.3个百分点。 报告指出，虽然全年毛利率料略低于去年水平，但仍大致稳定。集团首三季未完成合同额增长5.4%至3.54万亿元，经营现金流出为378亿元，去年同期流出409亿元，在同业中改善幅度最大。 基于收入增长强劲及储备合同充足，该行轻微上调对中国中铁2020至2021年的盈利预测，目标价由5元调低至4.3元，仍维持“买入”评级。

交银国际(1.06,0.01,0.95%)发表报告,将新华保险(27.8,0.20,0.73%)(01336)评级从“中性”上调至“买入”,目标价维持37.5港元。 该行称,新华发业绩预告,预计2019年归母净利润同比增长80%,扣非后归母净利润同比增长60%,增速好于预期;预计2020年代理人仍将保持较快增速,且公司2019年第4季度已重新恢复银保趸交,即一次性付清渠道,预计2020年在银保趸交保费的推动下,保费增速将保持快速增长。 该行预计,公司全年新业务价值率同比降幅继续扩大,2019年新业务价值同比下降10%,预计2020年增速回升至约7%。该行还称,根据新华的“二次腾飞”的战略,短期内保费收入增长将加快,但新业务价值率将呈下降趋势。

交银国际(1.41,0.00,0.00%)发表研报指,中国人寿(19.46,0.12,0.62%)(02628-HK)发布业绩预警,公司预计2018年度归母净利润较2017年度减少约161.26亿元至225.77亿元(人民币,下同),同比减少约50%-70%,即2018年盈利在97亿-161亿元之间,4季度亏损为37亿-102亿元之间。此前该行预计公司2018年盈利约207亿元,彭博市场一致预期为270亿元,因此业绩显著低于该行和市场预期。公司披露业绩减少的主要原因是受股票市场整体震荡下行影响,公开市场权益类投资收益同比大幅减少。 交银国际认为,国寿盈利低于预期主要有三个原因:公允值计价资产占比更高,受股票市场影响更大;4季度保费收入同比增速慢于同业;以及准备金计提的影响。 此外,2019年公司规模增长的压力减轻,将更侧重价值。国寿2018年产品结构上低价值率的年金产品占比显著上升,该行预计新业务价值同比降幅在同业中最大。但该行预计2019年由于甩掉了银保趸交保费的包袱,规模增长的压力显著降低,将更侧重价值增长。公司战略更加明确,董事长王滨提出了“重振国寿”,确立“建设国际一流金融保险集团”的战略目标,用三到五年两步走实施转型。该行预期2019年股市表现有望好于去年,利好投资收益表现。 研报认为,公司4季度投资收益大幅下降可能会引发市场对利差损的担忧。该行预计公司开门红推出的4.025%产品,返还进入万能账户,实际负债成本在3.5%左右,未产生利差损。该行期待新管理层在2018年的低基数上提升投资组合的稳健性,实现资产负债更合理的匹配。维持国寿买入评级和24.30港元的目标价。

转型依托集团在综合金融和科技上的优势。平安集团的愿景是成为中国最大,最领先的个人金融服务集团之一。集团在产品、客户、渠道上具备领先优势,包括完善的产品体系(金融牌照最齐全)、广泛的销售网络(130万个险代理人)、庞大的客户资源(个人客户1.53亿,互联网用户4.3亿),和领先的后援平台(工厂化,标准化,智能化,流程化)。依托集团综合金融,我们认为平安银行在获客和客户综合服务方面具有优势。同时平安集团在金融科技上的领先优势,体现在大数据和区块链、平安金融云、人工智能等方面,也为平安银行建立科技壁垒。 目前在传统零售贷款上形成优势,平安银行将通过“1-2-3-4”新模式打造“领先的智能化零售银行”。信用卡:营收、利润占大零售比重达到40%以上;流通卡量,跨行POS份额,资产收益率位居上市股份制银行前列;获客成本、年费卡、风险指标优于行业平均水平。新一贷:2009年推出,关注长尾客群。自建风控体系,量化评分模型,接入第三方征信数据。汽车金融:市场份额15%,连续3年领先同业。“1-2-3-4”新模式:一个尖兵策略-以LUM带动AUM,以信用卡带动借记卡。两大能力-大数据能力,风控能力。三新三变-社交+移动应用+远程服务(SAT)/组织、网点、产品变革。四轮驱动-综拓SAT,家族传承办公室模式,传统银行升级模式,B2B2C模式。公司保证足够资源投入,兼顾短期业绩成长,实现中长期向智能化零售银行的转型。 交叉销售取得卓越成效,零售业务增速提升,不良生成速度放缓。2017年前三季度营业收入336亿元,同比增长38%,占全行营收比重42%,同比上升12个百分点,公司目标未来零售业务收入要占到全行收入的一半以上。客户数量稳步提升。不良生成速度放缓。不良率0.68%,同比减少0.41个百分点。M0-M2滚动率(正常贷款滚入逾期30天以上的比例)呈平稳下降趋势。交叉销售成效显著提升,综合金融优势进一步凸显。2017年前三季度综拓渠道:借记客户新增贡献占比43%,同比增加26个百分点;信用卡新发卡占比44%,同比增加14个百分点(3季度占比达54%);新一贷发放额占比33%,同比增加12个百分点(3季度占比达到38%)。 零售重点业务。信用卡:信用卡未来发展战略:有价值的海量客户入口,行业第一梯队(股份制银行第一品牌),集团第二张金融名片。新一贷:发展迅速,2017年9月末,余额达到1137亿元。资产质量呈改善趋势。新一贷不良率自2015年4季度持续下降。新一贷与贷贷平安都是个人信用贷款,但资料认证、销售管理、数据积累和产品设计(单笔授信)都完全不同。单笔授信产品风险损失率低至循环产品的1/3。新一贷定位于优质(prime)客户,7成以上客户年收入在20万以上。2016年余额774亿元,市场份额约5%;我们预计到2021年余额3600亿元,市场份额达到11%。汽车金融:收益水平较高,不良率低于行业平均水平。对接平安综合金融各方平台及入口,一站式车主综合金融服务。汽车金融发展前景广阔。汽车贷款2017年1200亿元,公司目标2020年3800亿元。5年愿景:成为国内领先的汽车金融服务供应商,打造国内最专业的行生态金融服务平台。 重新评级至买入。我们认为,集团在综合金融和科技上的优势为平安发展零售银行提供巨大的先天优势,而且从今年前三季度来看,交叉销售终于取得突破性进展,从信用卡、新一贷的发放量来看,综拓渠道贡献显著提升;大数据、人脸识别等技术的应用,也在风险控制方面卓有成效,零售信贷主打业务模型更加优化,资产质量持续向好,平安银行正在把集团优势转化为实际的竞争力。随着未来消费占GDP比重进一步提升,零售业务仍有较大成长空间,从中长期来看,科技的应用使得平安银行发展零售业务具备弯道超车的潜力。短期来看,金融强监管格局下,零售业务加快发展也是平安银行短期盈利增长的主要推动力。重新评级为买入,目标价由12.00元上调至14.00元,对应1.05倍18年市净率。

前三季度收入超百亿,业绩超出我们预期。恒瑞医药公布2017 年3 季度业绩。2017 年1-3 季度营业收入100.7 亿元(人民币,下同),同比上升21.8%,归属股东净利润23.3 亿元,同比上升20.7%,扣除非经常性损益后,公司净利润23.26 亿元,同比上升20.11%。公司3 季度实现营业收入37.2 亿元,归属母公司净利润7.5 亿元,同比增速分别为24.7%和22.8%,业绩超出我们预期。 优质品种放量,收入利润增长持续加速。我们认为,公司收入和利润增速加快主要由于:1)阿帕替尼销售继续高增长。阿帕替尼于7 月经医保谈判纳入国家医保目录,如我们此前分析,医保支付价格下降35.8%,我们认为17 年下半年开始阿帕替尼将实现以价换量带来的销售额快速提升,预计全年销售收入同比可能实现翻倍增长。2)麻醉药板块右美纳入医保范围,临床优质品种开始放量。3) 造影剂领域碘克沙醇等新品种前三季度增速保持在30%以上。4)海外环磷酰胺销售保持稳定增长,七氟烷等新获批品种开始贡献收入。公司自16 年4 季度以来,收入和净利润增速持续加快(图表1 和2),我们认为这显示出公司创新药无论销量和销售结构均比去年同期呈现更加优异表现。 吡咯替尼获优先审评,研发回报渐行渐近。报告期内公司重磅品种吡咯替尼上市申请获得国家药监总局(CFDA)优先审评。吡咯替尼是公司在新政下首个以II 期临床结果申报上市的创新药,临床适应症包括Her-2 阳性及转移性乳腺癌,针对晚期胃癌的临床试验处于早期阶段。公开数据显示,吡咯替尼在与拉帕替尼头对头对比的II 期临床试验中显示出明显优越性。我们预计其适应症范围有望进一步扩大,市场空间超过百亿。在目前CFDA 支持创新药的环境下,我们认为该品种有望于18 年上半年获批,成为接棒阿帕替尼的又一重磅品种。此外,公司报告期内还公告了贝伐珠单抗、盐酸伊立替康脂质体、甲苯磺酸瑞马唑仑、海曲泊帕等一系列抗肿瘤、麻醉、免疫等刚需领域原创新药的临床进展,我们预计在目前鼓励创新的环境下,公司高品质的研发实力即将收获高回报。 海外捷报频传,制剂出口已成梯队。报告期内公司多西他赛注射液新增三种规格的新药简略申请(ANDA)获美国FDA 批准,吸入用地氟烷获得英国、德国以及荷兰的上市许可。彭博数据显示,环磷酰胺8 月海外收入环比增长15.2%。我们预计14 年获批上市的七氟烷也逐渐在欧洲实现收入贡献,公司在肿瘤、麻醉领域的制剂出口已形成产品线梯队。 研发价值不断兑现,上调目标价至71.67 元。我们认为,公司现有品种在所处领域竞争能力强,具有阿帕替尼、右美等多个现金牛品种;吡咯替尼等在研品种针对临床刚性需求,市场空间大且上市后与现有管线协同性强,具有快速变现能力。此外,制剂出口获批品种不断增多,海外销售即将多点开花,成为公司未来业绩重要的驱动力。我们认为公司拥有优秀的产品线布局和优质资产,理应享有一定的市场溢价,预计公司2017/18 年净利润增速分别为21.4%/21.8%,上调每股盈利至1.12/1.36 元。我们上调公司12 个月目标价71.67 元,对应2018/19 年市盈率分别为52.8 倍/43.1 倍,维持“买入”评级。

收入利润快速增长,业绩符合预期。恒瑞医药公布2017年上半年业绩,报告期内公司实现营业收入63.44亿元(人民币,下同),同比上升20.18%,归属股东净利润15.73亿元,同比上升19.71%,扣除非经常性损益后,公司净利润15.71亿元,同比上升19.22%,符合我们的预期。单季度来看,公司二季度收入31.75亿元,同增21.63%,净利润7.62亿元,同比增长20.89%,与一季度相比增速提升。公司报告期内累计投入研发费用7.8亿元,同比大幅增长60%,我们认为与公司研发项目集中开展相匹配。此外,公司上半年毛利率86.58%,同比基本持平;三项费用率55.59%,基本保持稳定,其中销售费用率35.93%,与去年同期37.16%相比略有下降。 现有品种增长强劲,制剂出口形成梯队。公司上半年在阿帕替尼等创新药带动下,销售稳定增长。i)肿瘤板块:报告期内核心品种阿帕替尼经谈判纳入国家医保目录,整体价格降幅在36%左右,处于可接受的范围。我们推测阿帕替尼纳入医保后将快速实现以价换量,上半年收入将持续高速增长。在其带动下,预计肿瘤线17年整体增速在20%左右。ii)麻醉板块:七氟烷、右美等新上市品种临床需求稳定,预计17年板块整体增速将超过20%。其中右美托咪定纳入2017版医保目录,将进一步提升其在手术麻醉中的应用量。公司右美市占率超过九成,将跟随市场体量扩张继续提升销售额。iii)造影剂板块:旗下罂粟乙碘油、钆特酸葡胺等新上市品种销售增速较快,预计17年板块增长速度可能超过30%。iv)制剂出口:环磷酰胺销售稳步增长,彭博数据显示17年上半年环磷酰胺海外销售同比增速6%(图表1);七氟烷于15年年底获批美国上市,目前海外的销售收入正逐渐体现;此外,新品种苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用醋酸卡泊芬净等产品获批欧洲上市,即将贡献收入(图表2)。 在研品种蓄势待发,支撑业绩长期增长。报告期内公司研发费用增长60%(图表3),深度聚焦创新药研发。上半年公司共获得临床批件17个,生产批件2个,提交国内外专利申请超过90件。公司目前多个重磅产品处于上市申报阶段,其中白蛋白紫杉醇、硫培非格司亭(19K)等肿瘤用药产品适应症广泛,一旦获批上市,将依托目前肿瘤药的销售渠道迅速放量。PD-1目前已作为晚期非小细胞肺癌一线用药展开III期临床,吡咯替尼是公司在新政下首个以II期临床结果申报上市的创新药,适应症包括乳腺癌、食管癌以及肝癌等多个癌种,预计市场空间超过百亿。此外,公司磺达肝癸钠等8个上市申报品种纳入CFDA优先审评名单(图表4),SHR-1316注射液等多个品种获准在海外开展临床。我们认为公司研发策略一向聚焦自身优势领域以及临床大品种,在临床需求升级以及公司产品和渠道协同下,研发管线的丰富储备可作为公司长期业绩支撑。 看好公司创新药前景,上调目标价至63.55元。我们认为,公司现有抗肿瘤、麻醉、造影等领域主流品种临床价值高,终端黏性大,加之公司对医疗机构终端覆盖能力强,因此新品种销售放量速度快,市场占有率稳定,对公司收入增长提供稳定动力。此外,国内新药审批提速,我们认为公司在研品种上市有望明显加快,支撑公司长期业绩增长。我们预计公司在2017/2018年的净利润增速分别为20.9%/21.4%,每股盈利1.11/1.35元。我们上调公司目标价至63.55元,对应2017/2018年市盈率分别为57.2倍/47.1倍,维持“买入”评级。

盈利低于预期主要由于息差和手续费低于预期。2017年上半年,平安银行实现营业收入540.73亿元,同比降幅1.27%(还原营改增前同比增幅3.78%);拨备前营业利润401.84亿元,同比增长11.14%;净利润125.54亿元,同比增长2.13%;每股收益0.68元。盈利低于我们预期3%,主要由于2季度息差环比降幅高于预期,手续费佣金增长低于预期。从盈利增长来源看,主要来自成本管控和规模扩张,但很大程度上被利差收窄和拨备增加所抵消。上半年成本收入比为24.76%,同比下降4.04个百分点,其中业务管理费下降15.1%。 2季度资产负债环比增长最大来源分别是贷款和向央行借款,同业资产和同业负债整体余额环比略降。2017年6月末,公司资产/贷款/存款总额分别为3.09/1.59/1.91万亿元,较上年末分别增长4.70%/8.0%/-0.5%;上半年贷款,证券投资(含应收款项类投资)分别贡献资产增速3.8和2.3个百分点,同业资产拉低资产增速1.1个百分点;负债端增长主要来自应付债券、向央行借款和卖出回购,分别贡献负债增速3.2、2.4和1.1个百分点,而存款和同业存放拆入分别拉低负债增速0.2和1.2个百分点。2季度单季看,总资产负债环比均增长2.9%,增速较1季度略有加快,其中资产增长主要来自贷款和证券投资,分别贡献资产增速1.5和0.8个百分点(其中应收款项类投资环比基本持平),同业资产环比略有下降,负债增长主要来自向央行借款、卖出回购和应付债券,分别贡献负债增速2.1、1.3和1.2个百分点,同业存放拆入拉低负债增速1.7个百分点,同业负债整体环比略有下降(卖出回购+同业存放拆入),存款规模环比持平。由于应付债券中90%以上是同业存单,预计2季度应付债券的增长仍主要来自同业存单。6月末同业存单规模3205亿元,较年初增长37%。但从日均余额看,2季度同业存单环比下降12.9%,而同业负债环比增长16.7%。 NIM环比降幅较大,主要由于同业负债日均余额和成本上升较多。2季度日均NIS和NIM分别为2.21%和2.38%,环比分别下降16和15个基点,其中生息资产收益率环比上升3个基点,付息负债成本率环比上升19个基点。虽然同业业务利差环比仅下降3个基点到0.73%,但同业负债平均余额增幅较大,利息支出增幅较大,是对单季息差影响最大的科目。此外,存贷利差环比显著下降23个基点,其中贷款平均利率环比下降12个基点,存款平均成本环比上升11个基点。

事件:平安银行7月28日晚公告,公司拟公开发行总额不超过260亿元A 股可转换公司债券。 评论: 初始转股价不低于7月27日A 股股票交易均价,有条件赎回条款中赎回股价临界点低于此前光大、民生。本次发行的可转债期限为六年。转股期自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期之日止。本次发行可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告之日前20个交易日公司 A 股股票交易均价和前一个交易日公司 A 股股票交易均价,以及最近一期经审计的每股净资产和股票面值。基于当时时点测算,初始转股价不低于每股10.66元(即7月27日A 股股票交易均价)。转股期内,如果公司A 股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价的120%(含120%),经相关监管部门批准(如需),公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。而此前光大和民生公布的可转债赎回条件均为不低于当期转股价的130%(含130%)。转股价向下修正条款为A 股股票在任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%,与光大、民生相同。本次平安可转债给予原 A 股股东优先配售权,民生、光大可转债均有向原股东优先配售的条款,平安集团将按持股比例参与该可转债的发行。 公司中期资本管理规划在银监会要求基础上设置一定资本缓冲。根据银监会《商业银行资本管理办法(试行)》的规定,非系统重要性银行至少需满足核心一级资本充足率7.5%、一级资本充足率8.5%、总资本充足率10.5%的最低要求。综合考虑当前监管规定以及公司业务发展要求和风险偏好,在监管政策无重大变动的前提下,平安银行设定2017年-2019年资本管理的目标如下:资本充足率≥10.8%;一级资本充足率≥8.8%;核心一级资本充足率≥7.8%。根据中期资本管理规划,未来三年公司外源资本补充将按照“补充核心一级资本为主、二级资本为辅”的原则。 完全转股后有望提升2018年核心一级资本充足率约1个百分点;预计真正补充资本最快在一年半以后实现。截止2017年一季度末,集团核心一级资本充足率8.28%,环比下降8个基点;一级资本充足率9.23%,环比下降11个基点;资本充足率11.48%,环比下降5个基点。以260亿元计算,完全转股后有望提升2018年核心一级资本充足率约1个百分点。本次发行可转债决议的有效期为股东大会审议通过本次发行方案之日起12个月,股东大会将于2017年8月14日召开。本次发行尚须经银监会、证监会等监管机构核准。我们预计可转债从公告预案到完成发行,一般需要一年左右,而真正补充资本最快在一年半以后实现。 暂维持长线买入评级。目前平安银行17年市盈率和市账率分别为7.87和0.89倍。 10.66元的转股价对应17年市盈率和市账率分别为7.83和0.89倍,考虑到银行股目前基本面保持稳健,估值安全,我们认为此次发行可转债对投资者具有吸引力,当然,这还要取决于未来发行时具体宏观,行业,公司情况变化。暂维持平安银行长线买入评级和10.70元的目标价,待中期业绩发布再根据情况调整。

盈利略好于预期。2016年,兴业银行实现归属于母公司股东的净利润538.5亿元,同比增长7.3%,好于我们预期2%,主要由于4季度息差和手续费收入好于预期;每股收益2.77元。平均ROA和ROE分别为0.95%和17.28%,同比分别下降0.09和1.61个百分点。2017年1季度,实现归属于母公司股东的净利润168.24亿元,同比增长7.16%;每股收益0.88元;平均ROA和ROE分别达到0.28%和4.70%。2016年盈利增长主要来自所得税率下降,成本控制和投资收益;1季度盈利增长主要来自拨备计提下降,所得税率下降和规模扩张。去年全年和今年1季度成本收入比分别为23.4%和24.8%,同比均有所上升,其中业务管理费同比增速分别为10.8%和16.6%。 4季度压缩同业资产,4季度到1季度存款增长良好,1季度同业负债占比下降但仍较高。截至2016年末,资产/贷款/存款总额分别为6.09万亿/2.08万亿/2.69万亿,较期初分别增长14.9%/16.9%/8.5%。资产增长主要来自贷款,应收款项类投资,可供出售资产,买入返售拉低资产增速3.7个百分点,负债增长主要来自应付债券,存款,分别贡献负债增速6.0和4.2个百分点,其中应付债券增长主要来自同业存单,同业存单新增主要在上半年,4季度应付债券环比下降15%。得益于存款的良好增长(4季度到1季度存款增长良好,环比增速分别达到7.2%/7.1%),截至1季度末,同业负债占比32.5%,较年初下降2.7个百分点,截至16年末,同业负债+同业存单占比44.0%,但仍有继续压缩的压力。今年1季度资产/贷款/存款分别增长2.4%/2.0%/3.3%,资产负债增长主要来自贷款和存款。存款的良好增长得益于从去年开始的结算性银行建设,致力于提升客户综合金融收益,对客户经营全渗透。 2017年度经营目标:集团总资产达到约65,566亿元,增长7.7%;客户存款增加约3,600亿元,增幅13.4%;贷款余额增加约2,600亿元;增幅12.5%;归属于母公司股东的净利润同比增长约3.3%(根据过去几年经验,一般来说盈利目标偏保守)。 1季度NIM环比降幅较大,后续息差有望逐步探底回升。2016年,净利差和净息差分别为2.00%和2.07%,同比分别下降0.26和0.38个百分点,较上半年下降0.03和0.11个百分点。以期初期末余额计算,4季度NIM1.91%,环比上升8个基点;但受同业市场利率攀升的影响,1季度NIM环比大幅下降46个基点至1.45%。公司的负债期限短,集中在3个月内重定价,同时公司加大了核心负债的发展力度。资产端1季度加大信贷,标准债投资,收益率较高,低收益资产80%以上上半年到期,公司将腾出额度配置高收益率的场内标准化资产。2016年息差逐季下行,1季度是高点,预计17年息差将逐步上行。 不良率2个季度连续下降,逾期不良剪刀差大幅收窄,2017年力争实现不良发生额更大降幅。16年4季度末和今年1季度末,不良贷款率分别为1.65%和1.60%,环比分别下降6个和5个基点,不良率自2013年以来首次下降,且2个季度连续下降。去年全年不良净生成率2.10%,同比下降6个基点;其中4季度不良净生成率约3.4%,升幅较大,但1季度不良净生成率仅为0.56%,大幅下降。去年全年和今年1季度信用成本分别为2.40%和1.00%,去年年末和今年1季度末拨备覆盖率分别为210.5%和215.2%,环比分别下降14.2个百分点和上升4.7个百分点;拨贷比分别为3.48%和3.44%。2016年不良发生额较2015年减少29亿,2017年不良发生额力争减少至少80亿元。去年年末和今年1季度末,关注类贷款占比分别为2.59%/2.73%,环比下降0.46个百分点和上升0.14个百分点。逾期占比2.27%,较中期大幅下降0.80个百分点,逾期减少主要因为加强了对公贷款存续期管理,加大催收处置力度,有效压缩了对公逾期贷款余额。去年年末逾期3个月以上/不良比率78.7%,较中期大幅下降42.9个百分点。 深化风险管理体制机制和管理架构改革,不良资产处置专业经营管理体系建设取得成效。深化风险管理体制机制,根据债权业务,股权业务不同的业务属性,建立不同的专业审批模式和容忍度,业务全覆盖,统一授信,实现各类业务风险预警,各分行设立尽调中心,提升对分行资产质量的考评权重。组织架构上,精简部门,减少管理层级,缩短管理链条。建立总、分行各层级的特殊资产经营部门,提高处置专业化水平;加大对现金清收、重组的考核、奖励支持力度,鼓励分行提高现金清收、重组在不良处置中的占比,有效降低不良处置损失,对特殊资产经营的财务资源配置提升30%。2016年清收重组占处置比例33%,17年1季度提高至57%,2017年公司拟通过不良清收重组,对利润贡献60-80亿。。 新增贷款主要来自个人住房及商用房贷款。贷款行业分布看,16年制造业、房地产业贷款占比分别为14.9%和7.9%较中期分别下降1.5和1.6个百分点,个人贷款占比36.1%,较中期上升4.8个百分点,增长主要来自个人住房及商用房贷款,占到全部贷款增量的73%,同时压缩个人经营贷款。存款结构看,16年末,零售存款占比13.0%,较年初下降1.9个百分点;截至16年末和17年1季度末,活期存款占比分别为44.0%和42.3%,环比分别上升1.5和下降1.6个百分点。 中收增长突出,特别是零售中收,理财产品规模下降。2016年实现手续费及佣金收入386.82亿元,同比增长15.15%,增长主要来自咨询顾问手续费,银行卡手续费,代理业务手续费;手续费及佣金净收入同比增长13.6%。2017年1季度,手续费及佣金净收入同比增长15.9%。2016年,实现零售中间业务收入173.11亿元,同比增长22.68%;零售银行业务营业净收入310.15亿元,同比增长11.83%。2016年末,理财产品余额13,831.02亿元,较年初下降3.9%。理财业务中间收入123.49亿元,同比增长29.61%。 上调评级至长线买入。核心一级CAR\一级CAR\CAR分别为9.01%/9.65%/12.26%。受监管趋紧影响,公司在负债端结构调整压力仍较大,但公司大力深化风险管理体制机制,资产质量出现好转趋势,建设结算型银行,核心负债增长突出,负债结构已经开始优化,中收增长良好,基本面亮点颇多,且估值也较多反映了监管趋紧的影响。基本维持盈利预测,目前17年PE/PB为5.78和0.82倍。上调评级至长线买入,维持18.27元的目标价。

盈利基本符合预期。2016 年实现归属母公司股东净利润178 亿元,同比增长5.7%;每股收益1.16 元,基本符合我们预期和一致预期。加权平均ROA 和 ROE 分别为0.90%/14.92%。2017 年1 季度实现归属母公司股东净利润54.45 亿元, 增长3.2%;每股收益0.36 元。2016 年全年和2017 年1 季度盈利增长均主要来自规模扩张,手续费佣金及成本控制。业务及管理费同比增长分别为11.19% 和5.66%;成本收入比分别为25.81%和21.28%,继续保持较低水平。 资产负债保持稳健增长。截至2016 年末,资产/贷款/存款总额分别为2.12 万亿元/8,999 亿元/1.15 万亿元,较年初分别增长14.71%/16.1%/12.58%,16 年资产增长最大驱动来自应收款项类投资和贷款(贡献资产增速6.7%和6.5%),其次是持有至到期投资和可供出售投资(贡献资产增速3.3%和2.7%), 负债增长主要来自存款和应付债券(贡献负债增速均为7.4%,应付债券增长主要来自同业存单)。17 年1 季度末,资产/贷款/存款较年初分别增长2.7%/7.0%/3.3%,资产增长主要来自应收款项类投资和贷款(贡献资产增速3.5% 和2.9%),存放同业款项拉低资产增速1.4 个百分点,负债增长主要来自存款和和应付债券(贡献负债增速均为1.9%), 同业及其他金融机构存放款项减少降低负债增速2.6 个百分点。截至16 年末,同业存单和同业负债占负债的比重分别为9.3%和21.9%,较年初分别上升4.3 个百分点和下降5.6 个百分点。 1 季度NIM 降幅较大。16 年NIS 和NIM 分别为1.74%和1.94%,同比分别下降21 和22 个基点。以期初期末余额计算,16 年4 季度和17 年1 季度NIM 分别为1.91%和1.77%,环比分别上升3 个基点和下降14 个基点。1 季度NIM 环比降幅较大主要是由于去年4 季度以来主动负债占比持续提升,负债成本1 季度升幅较大,而生息资产收益率传导存在滞后,环比保持平稳。 资产质量整体保持同业优秀,下半年关注类和逾期90 天以内占比升幅加快。16 年末和17 年1 季度末不良率分别为1.27%和1.24%,环比分别上升7 个基点和下降3 个基点。16 年不良净生成率0.76%,同比上升0.24 个百分点,较上半年上升0.09 个百分点,保持上市同业较低水平,仅略高于重庆银行和重庆农商行。16 年末拨备覆盖率273.82%,环比略降1.38 个百分点;粗略估算17 年1 季度末拨备覆盖率大致稳定。16 年末,关注类占比1.46%,较中期上升0.26 个百分点;逾期占比2.22%,较中期上升0.57 个百分点,主要是逾期3 个月以内占比上升。逾期3 个月以上/不良比率75.1%,较中期下降22.7 个百分点,不良划分标准更严格。 小微和个人贷款占比提升。2016 年新增贷款的52%投向零售,47%投向一般公司贷款。新增公司贷款主要投向租赁商服业、制造业和建筑业,三个行业的新增贷款占新增贷款总额的比重分别为16%、10%和6%,而交运仓储邮政业贷款较年初下降11.4%,降幅占新增贷款的4%。16 年末,国标小微贷款余额2,908 亿元,较年初增长22%;小微贷款的净增量占新增贷款的比重为42%。新增公司贷款主要投向小微企业。个人贷款(不含资产证券化)2,527 亿元, 较年初增长34%;占比28.2%,较中期上升2.8 个百分点。零售资金量余额4,944 亿元,较年初增长超过1,100 亿元;储蓄及个贷全国市场份额继续保持双提升,储蓄存款余额达2,289 亿元,较年初增长10%;截至16 年末,零售VIP 客户数突破45 万户,新增9 万户,高端客户占比及综合贡献度进一步提高。直销银行客户数较年初增长38%,储蓄余额(含保本理财)较年初增长187%。 16 年到17 年1 季度中收保持较快增长。2016 年实现手续费及佣金净收入95.99 亿元,同比增长34.82%;占收入的比重20.23%,同比提升4.08 个百分点。2017 年1 季度手续费及佣金净收入40.32 亿元,同比增长31.29%;占收入的比重29.63%,同比提升5.46 个百分点。16 年手续费及佣金收入增长主要来自投行、理财、代理、保函及承诺业务,分别贡献手续费及佣金收入增速9.9/8.2/6.1/5.2 个百分点。截至16 年末,理财产品余额4,317.71 亿元,较期初增长39.26%;实现理财业务手续费收入17 亿元;非保本理财规模2,986.47 亿元,较期初增长69.2%,增速远快于理财规模整体增速,实现理财类中间业务收入17 亿元。 公司公布了非公开发行预案。本次非公开发行的发行对象为ING Bank N.V.、国资公司、京能集团、阳光人寿、阳光产险、联东集团和三峡集团,共计7 名特定对象,发行数量不超过24.12 亿股(含),募集资金总额不超过239.8 亿元(含)(按照募资额上限和发行数量上限测算,每股价格9.94 元,较目前价格高出4%)。以2016 年12 月31 日为测算基准日,本次发行募集资金总额在不考虑发行费用的前提下,有望提升公司核心一级资本充足率1.58 个百分点。 维持长线买入评级。2016 年现金分红38.02 亿元(含税),分红率21.4%, 同比提升2.5 个百分点;并派送红股2 股。预计17-18 年盈利增长10.2%/8.0%, 目前16 年PE/PB 为7.7 和1.03 倍。维持长线买入评级和10.85 元的目标价。

盈利增速较2016年放缓。1季度平安银行实现净利润62.14亿元,同比增长2.1%,增速较2016年全年下降1.3个百分点,增速较2016年下降主要由于息差收窄和手续费增速放慢;其中营业收入同比增长0.65%(还原营改增前的营业收入为同比增长8.2%)。盈利增长主要来自成本节约(16.9%)和规模扩张(8.5%),但很大程度上被拨备费用(-14.9%)和息差(-6.8%)所抵消。成本收入比24.55%,同比下降4.80个百分点,业务管理费同比下降15.8%。 1季度负债端增长主要来自同业存单,存款与年初持平,资产端增长主要来自贷款和非标。2016年末总资产、负债、贷款和存款分别较年初+1.8%、+1.7%、+4.9%和-0.5%。1季度资产增长主要来自贷款和应收款项类投资,分别贡献资产增速2.3和1.7个百分点,但现金及存放央行款项、拆出资金分别拉低资产增速1.4和1.0个百分点;总负债较年初增长1.7%,主要来自应付债券(主要为同业存单)贡献1.9个百分点,公允值计价负债和存款均拉低负债增速0.4个百分点。估计1季度末同业负债+同业存单余额占负债比重达到近28%,较去年年末上升约2个百分点。 NIM环比降幅较大,主要由于负债端同业存单和同业负债日均余额占比和利率升幅较大,存贷利差环比略降。1季度日均NIS和NIM分别为2.37%和2.53%,环比分别下降20和19个基点,NIM降幅超过16年各季度,其中生息资产收益率环比上升10个基点,付息负债成本率环比上升30个基点。存贷差环比只下降4个基点,息差环比降幅大主要因为负债端同业存单和同业负债日均余额占比和利率升幅较大,二者在日均付息负债中日均余额占比环比分别上升2.0和4.2个百分点,利率分别上升66和81个基点;而日均存款占比环比下降6.2个百分点。预计后续同业存单增速将有明显放缓。 1季度不良、关注占比稳定,不良生成速度放缓。1季末不良额269.27亿,环比增长4.8%,环比增速低于16年各季度;不良率1.74%,环比持平;关注类占比4.12%,环比略升0.01个百分点。年化不良净生成率2.63%左右,低于此前6个季度。从新增不良的结构来看,新增不良主要来自公司贷款、个人经营性贷款和信用卡应收账款,而汽车贷款不良额较年初有显著下降(预计主要因为处置力度加大)。企业贷款不良率环比上升0.03个百分点,升幅较之前明显放缓,是不良增长放缓的主要驱动。信用卡不良率1.55%,环比略升0.12个百分点,但新进不良比例为近三年来最优水平。年化信用成本3.26%,较2016年基本保持稳定。拨备覆盖率163.3%,环比上升8.0个百分点;拨贷比2.84%,环比略升0.13个百分点。截至16年末,逾期3个月以上与不良比率为157.7%,仍处同业较高水平,随着监管层对该指标的关注,预计逾期3个月以上未减值贷款后续仍有下迁压力。特殊资产管理事业部自2016年底成立以来,1季度收回不良资产23.94亿元,同比增长111.86%,不良收回额中90%为现金收回。 1季度新增贷款中零售贷款占比超过60%,新增零售贷款主要投向按揭。1季度新增贷款中,一般对公、票据贴现、零售(不含信用卡)、和信用卡贷款占比分别为+50%,-11%,+51%和+10%。1季末,零售贷款(含信用卡)占比37.8%,较年初提高1.1个百分点,其中按揭贷款占比6.8%,较年初提高1.0个百分点;信用卡应收账款占比12.2%,环比持平。 手续费佣金净收入显著放缓。手续费佣金收入91.25亿元,同比增长2.6%,增速同比大幅放缓49.1个百分点,手续费收入增长主要来自信用卡、理财业务。手续费佣金净收入为81.5亿,同比仅增长0.6%,而2016年手续费佣金净收入增速为15.7%。占营业收入的比重为29.4%,同比持平。手续费佣金收入增速大幅放缓主要由于去年1季度基数较高,去年2-4季度已经经历了持续放缓,放缓主要是由于咨询顾问费、代理及委托手续费、资产托管手续费收入放缓较多,其次是营改增的影响。 公司积极推进智能化零售战略转型,零售业务客户基础发展迅速,在零售业务的服务、产品、渠道和组织上均有突破。1季度末零售AUM达9,063.86亿元,较上年末增幅13.64%,零售客户数4,369.35万户,较上年末增长7.96%,其中:私人银行及财富客户数38.78万户,较上年末增长12.80%。服务上,大数据精准把握客户需求,打造以“SAT(社交+移动应用+远程服务)+智能网点”为核心的零售银行服务体系,覆盖与客户的全触点并做无缝对接;产品上,大力发展消费金融,升级财富管理,构建一站式零售综合金融服务;渠道上,深化行外合作,基于智能主账户打造B2B2C零售业务发展新模式;组织上,引入了大量具有互联网经验的专业人才,互联网化组织管理支持创新快速落地。 维持长线买入评级。核心一级CAR/一级CAR/CAR分别为8.28%/9.23%/11.48%,环比分别下降0.08/0.11/0.05个百分点,RWA系数较年初上升1.0个百分点。略下调17-18年盈利预测2.5%/2.0%,预计17-19年盈利增速分别为7.4%/8.9%/5.6%,目前17年PE和PB分别为6.58和0.75倍。维持长线买入评级和10.7元的目标价。

东阿阿胶调整主要产品价格。上周,东阿阿胶宣布上调主要产品价格。其中,阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬的出厂价由2016年11月17日起分别上调14%、28%和25%。根据公告,公司的提价策略能够提高驴皮的收购价,提高上游农户饲养毛驴的积极性,让公司提供更优质的阿胶产品。 我们重申对公司的提价战略感到乐观。将主要产品的出厂价提升是提升销量的有效战略。公司从2010年至2015年将阿胶片的出厂价格提高了约6倍,销量显着增长。以目前的情况来看,基于(i)阿胶的日常开支仍然偏低;(ii)提价将有助上游公司生产更多的驴皮,缓解驴皮供应的压力;(iii)东阿阿胶将增加上游原材料的成本,消除中小型竞争对手并获得更多的市场份额;和(iv)公司在上一轮提价以后升级了客户群,剩余的客户对价格敏感度较低,因此我们对该战略仍然感到乐观。 我们继续认为,强劲的公司将在阿胶行业中走强,价格上涨仍是关键。由于驴皮供应有限,具有优势地位的公司将受益于市场整合。我们相信,东阿阿胶将利用其优势,特别是其品牌优势和丰富的现金储备,扩大其市场份额,巩固其市场地位。然而,在现阶段增加市场份额的唯一有效策略是提高其产品的平均售价。我们亦认为上调价值将是东阿阿胶的长期战略。 上调至长线买入评级,调高目标价至人民币68.42元。鉴于2016年剩余天数有限,库存消耗等因素,我们认为本次提价对公司2016年的表现影响不大。我们上调FY17/FY18收入预测至人民币64.651亿元/73.80亿元,同比上升15.7%/14.2%;及纯利预测至人民币20.998亿元/24.302亿元,同比上升18.6%/15.7%。基于公司最新的提价方案和我们的收入及利润增长预测,我们把公司的评级由「中性」上调至「长线买入」,目标价上调至人民币68.42元,对应21.3倍/18.4倍2017/2018E市盈率,较现价有16.6%上升空间。

收入与盈利:2016年前3季度公司实现销售收入25.49亿元,同比下降1.43%,而归属母公司股东净利润爲2.31亿元,同比增长25.23%。其中第3季度,实现销售收入8.79亿元,同比增长2.95%,而归属母公司股东净利润爲0.79亿元,同比增长48.98%。 3季度业绩增长原因:3季度公司毛利率高于上年同期、销售费用和管理费用占销售收入的比例有所下降等都是造成3季度利润增幅明显超过收入增幅的主要原因。3季度综合毛利率爲24.5%,虽低于上季度的27.1%,但高于去年同期的22.5%,总体上,公司産品盈利能力处于正常波动范围之内。 行业发展态势:当前钕铁硼磁体行业整体需求较平淡,而新能源汽车、机器人等新兴市场尚未大规模啓动。而上游稀土原材料价格近期也基本保持稳定。 与特斯拉合作的意义:近日公司与全球知名电动汽车厂商特斯拉签署《特斯拉零部件采购通用条款》,该条款约定未来三年内公司将向特斯拉供应钕铁硼磁体。该协议属框架性条款,最终的交易量和交易金额将根据实际订单需求情况而定。目前,特斯拉所産电动车都采用感应异步电机,而全球其他厂商绝大多数都采用使用钕铁硼磁体的永磁同步电机。我们认爲,作爲全球电动车的领导厂商,特斯拉拟开发采用永磁电机的电动车将具有重要意义,说明使用钕铁硼磁体的永磁电机技术将会是主流技术。公司与特斯拉的合作虽然在短期内不会对公司业绩産生重大影响,但长期看具有非常积极的意义,凸显了公司在行业中的领导地位。 提高公司投资评级和目标价:虽然公司3季度盈利能力表现良好,但收入增长低于预期, 据此我们略微调整公司的盈利预测, 16/17/18年EPS 由0.323/0.376/0.457元调整爲0.314/0.363/0.449元。与特斯拉的合作对公司估值构成积极意义,因此我们将公司的投资评级由公司“中性”提高至“长期买入”,目标价爲18.83元,相当于16年EPS 的60倍市盈率。

华兰生物公布3Q业绩。期内,公司录得收入5.497亿元,同比上升21.2%,毛利3.195亿元,同比上升20.8%,毛利率58.1%(去年同期:58.3%);股东应占利润1.97亿元,同比上升31.7%。业绩符合我们预期。我们认爲业绩改善主要由于血浆産品供不应求,以及公司在血浆産品方面议价能力强大。我们维持16/17年盈利增长31.9%/32%的预测。 3Q业绩会纪要。华润生物昨日举行电话会议,出席者包括财务总监谢军民。我们参加了会议,纪要如下:(i)1-3季度采浆量爲745吨,同比上升44.6%,主要由于公司对采浆站的深入开发。例如,其中一个采浆站期内采浆量90吨,远高于行业平均;(ii)1-3季度血蛋白/静注人免疫球蛋白收入上升45%/60%,平均售价稳定(血蛋白:每克约40元);(iii)疫苗业务录得亏损约1000万元。管理层表示这主要由于山东省发生疫苖事故后,对市场的控制变得更严格,特别是对于分销商;(iv)管理层表示每吨采浆成本期内上升了8%,主要由于推广活动;(v)管理层表示其单株抗体药仍然在初期阶段,该业务未来两年未必能够産生利润。 因采浆量大幅上升,继续看好公司前景。我们认爲公司将继续受惠于血浆供不应求的局面,以及其采浆站的深入发展。我们的2016/17年每股盈利预测爲0.84/1.1元。目前2016/17市盈率爲43.6/33.0倍。维持目标价45.65元,有25.5%的上行空间。