事件6 月30 日，国城矿业公告公司全资子公司国城锂业拟与德阳-阿坝生态经济产业园区管理委员会签署《投资协议书》，在德阳-阿坝生态经济产业园，投资33.57 亿元建设国城锂业20 万吨/年锂盐项目一期工程。 点评一期规划6 万吨锂盐项目，变更注册地至马尔康。国城矿业此次规划建设20 万吨/年锂盐项目，计划分三期实施，本次一期工程计划建设6 万吨/年基础锂盐，计划24 个月内完成项目工程建设。同时公司公告，将注册地由重庆市变更至马尔康市，坚定发展新能源产业。 公司重要子公司马尔康的金鑫矿业拥有党坝锂矿采矿权，Li2O 资源量为67.76 万吨，平均品位1.33%。 金鑫建设120 万吨采选产能，打开国城盈利空间。2022 年2 月国城集团与众和达成战略合作，共同推进众和股份司法重整进程，恢复公司经营能力。10 月众和股份公告金鑫矿业对原有产线进行技改扩建，扩产后采选产能约120 万吨/年，并同步推进矿证规模扩容更新。 随着金鑫矿业的经营逐步理顺，锂矿项目确定性高，未来随着金鑫矿业的放量，国城矿业未来可期。 海外不确定因素加剧，国内锂资源自主可控重要性凸显。我们预计2025 年全球锂资源处于紧平衡状态。目前海外政策不确定性加剧，加拿大要求中资企业剥离在加的锂矿资产，阿根廷、玻利维亚和智利正在考虑建立“锂业OPEC”。我国锂资源严重依赖进口，为维护锂资源自主可控，需加大国内资源的开发力度，让国内锂企业担当定海神针的作用。 公司涉及的铅锌、钛白粉、白银业务均在快速扩张。（1）铅锌：东升庙矿业现有铅锌采选规模为200 万吨/年，目前正在提供开展技改，将规模提升至350 万吨/年。（2）钛白粉：公司计划建设年产20万吨钛白粉、100 万吨硫酸、110 万吨次铁精矿规模的资源循环综合利用项目，预计2023 年年内建成投产。（3）白银：宇邦矿业已恢复生产，采矿许可证生产规模已从60 万吨/年提升至825 万吨/年。 盈利预测预计2023/2024/2025 年公司归母净利润为7.4/14.7/21.0 亿元，对应EPS 为0.66/1.31/1.88 元，对应PE 为23.0/11.6/8.1 倍。考虑到公司此前业务是传统铅锌铜业务，加之金鑫锂矿、白银、钛白粉等扩产项目逐步投产，预计公司业绩有望较快增长。维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，锂价大幅波动，下游需求不及预期。

投资要点国内铅锌领先企业，收购金鑫进军锂矿行业。国城矿业为国内铅锌矿领先企业，主要产品为铅锌等精矿、白银、硫酸等。2022年9月公司启动收购海南国城常青100%份额，收购后公司通过国城常青间接持有马尔康金鑫矿业48%股权。根据评估报告，金鑫矿业拥有的党坝锂辉石矿的累计查明氧化锂资源量为68万吨，平均品位1.33%，为国内非常优质的大型锂矿。 金鑫建设120万吨采选产能，打开国城盈利空间。2022年2月国城集团与众和达成战略合作，共同推进众和股份司法重整进程，恢复公司经营能力。3月众和股份、金鑫矿业与中融信托和解，此前债务问题得到解决。10月众和股份公告金鑫矿业对原有产线进行技改扩建，扩产后采选产能约120万吨/年，并同步推进矿证规模扩容更新。 2023年4月法院批准众和重整方案，国城集团子公司国城绿能计划持有44.77%众和股权。随着金鑫矿业的经营逐步理顺，锂矿项目确定性高，未来随着金鑫矿业的放量，国城矿业未来可期。 海外不确定因素加剧，国内锂资源自主可控重要性凸显。我们预计2025年全球锂资源处于紧平衡状态。目前海外政策不确定性加剧，加拿大要求中资企业剥离在加的锂矿资产，阿根廷、玻利维亚和智利正在考虑建立“锂业OPEC”。我国锂资源严重依赖进口，为维护锂资源自主可控，需加大国内资源的开发力度，让国内锂企业担当定海神针的作用。 公司涉及的铅锌、钛白粉、白银业务均在快速扩张。2022年公司实现营收15.47亿元，同比下降9.5%，主要原因是贸易业务相关收入下降。（1）铅锌：东升庙矿业现有铅锌采选规模为200万吨/年，目前正在提供开展技改，将规模提升至350万吨/年。（2）钛白粉：公司计划建设年产20万吨钛白粉、100万吨硫酸、110万吨次铁精矿规模的资源循环综合利用项目，预计2023年年内建成投产。（3）白银：宇邦矿业已恢复生产，采矿许可证生产规模已从60万吨/年提升至825万吨/年。 盈利预测预计2023/2024/2025年公司归母净利润为7.4/14.7/21.0亿元，对应EPS为0.66/1.31/1.88元，对应PE为25.0/12.6/8.8倍。考虑到公司此前业务是传统铅锌铜业务，加之金鑫锂矿、白银、钛白粉等扩产项目逐步投产，预计公司业绩有望较快增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，锂价大幅波动，下游需求不及预期。

事件:2017年上半年公司实现营业收入6.37亿元、归母净利润2.41亿元,分别同比增30.67%和293.92%。报告期内公司生产铅精矿0.58万吨,锌精矿3.37万吨,铜精矿884.88吨,硫精矿13.8万吨。 金属价格齐涨,公司业绩大幅增加。铅锌铜价格齐飞,行业盈利水平上台阶,公司作为典型资源型企业,业绩提升尤为突出。公司上半年利润增长的主要原因是报告期公司主要产品铅精矿、锌精矿和铜精矿销售单价高于上年同期。年初以来铅锌铜均价分别为17664元/吨、22554元/吨和46555元/吨,同比增长33%、50%和22%;预计铅锌铜价格或将继续上行,公司业绩将持续受益并有大幅提升。 资源储备不断扩大,产能产量保持增长。公司资源储备不断扩大,2012-2016年公司旗下东升庙多金属矿开展了矿区700米以下标高的储量核实工作,预计可新增矿石总量7958万吨,其中包括硫铁矿矿石量3422万吨,锌金属量90.3万吨,铅金属量1.5万吨,铜金属量170吨。产能产量保持增长有保证,报告期内东矿完善了原有采矿系统和新建采矿系统优化升级改造工程项目。 短缺持续,铅锌价格或将上行。环保加码,中小矿山复产及新矿山投放不及预期,再生铅供给收缩,铅锌供给偏紧局面仍将持续。目前锌库存持续下降,全球库存消费比创五年新低。铜基本面持续改善,受益全球经济复苏,价格或将持续上行。 给予买入评级。量价齐升,公司作为典型资源性企业,业绩提升可期。 预计17-19年EPS分别为0.59元、0.67元和0.76元,对应PE分别为19倍、16倍和14倍,维持买入评级。 风险提示:金属价格大幅波动。

公司公布2017年中期业绩报告,报告期内公司实现营收6.38亿元,同比增加30.67%;实现归母净利2.41亿元,同比增加293.92%,EPS 为0.2123元/股,符合市场预期。 铅、锌、铜矿产出稳定,全年经营计划完成情况良好。报告期内公司铅累计开采铅锌矿98.09万吨,铜矿石7.64万吨;累计处理铅锌矿105.56万吨,铜矿石10.77万吨。报告期内公司铅精矿产销量分别达5,805.55吨和7,896.77吨,同比分别减少11.63%和增加20.39;锌精矿产销量分别达33,659.21和34826.25,同比分别减少13.20%和10.14%;铜精矿产销量分别884.88吨和888.17吨,同比分别增加3.19%和5.23%。铅精矿、锌精矿和铜精矿分别完成年度经营计划的47.59%、50.84%和44.24%,考虑上半年工作日少于下半年,经营计划的完成得到保障。 公司上半年业绩主要来自大宗商品价格的回升。2015年底以来随着全球经济持续回暖和大宗金属供需关系改善,铅、锌、铜等金属的价格发生不同程度的回暖。铅锌金属原料端供应缺口明显,基本面支撑强劲,在需求复苏的情况下价格重心抬升明显,SHFE 锌均价22,234.45元/吨,同比大幅增长54.45%,环比增长16.79%,SHFE 铅均价17,465.55元/吨,同比32.36%。 铜价抬升同样明显。 锌价仍有上行空间。2016年我们发布《锌供需分析》的深度报告,提出锌价仍将上涨三年的观点,近年来随着海外大型铅锌矿企投资回落,下游需求稳中有升,2017年供需紧张持续。新建矿山在2018年后才集中释放,而产能爬坡仍将经历一年左右的时间,新产能将在2019年才能反映在锌的供需平衡表中。近日锌价不断突破,价格突破26,000元/吨上方,验证了我们的观点,我们认为涨价趋势将延续。 被低估的锌价弹性龙头。从资源量上来看,我们测算公司每吨锌资源对应市值仅6000多元,在同行中仅高于中金岭南;我们测算的公司锌价弹性仅次于中金岭南和驰宏锌锗,或将大幅受益铅锌价格上涨。 盈利预测与投资评级:我们预测2017-2019年EPS 分别0.47元/股、0.66元/股、0.74元/股,对应2017-2019年PE 分别为23倍、16倍、15倍,公司锌价业绩弹性高,估值低,考虑锌价仍有上行空间,公司业绩将大幅受益,给予“增持”评级。 风险提示:铅锌金属价格下跌,公司主要产品产量不及预期。

投资要点 公司拥有优质锌铁多金属矿山,成本优势明显。公司旗下东升庙矿业拥有的东升庙多金属硫铁矿是大型锌硫矿床,硫铁矿矿石储量大,在西北地区居首位;铅锌矿矿石品位较高,储量丰富且易开采,成本优势明显。目前东升庙矿业采选规模达到100万吨/年,2015年实现净利润达到3.32亿元,随着未来各金属价格的上涨,预计今年利润有望创新高。 建新集团拥有优质矿山资源,资产注入预期强烈。建新集团拥有大量的矿山资源,除铅锌矿山资源外,还拥有钨钼铜等资源,集团曾承诺未来将注入上市公司,形成多金属产业链。建新集团债务危机一旦解决,资产注入或渐行渐近。 铅锌价格持续上涨,未来仍有上行空间。锌的供需格局是各金属品种中最优,供给紧缩最为确定和可靠,同时嘉能可复产可能性仍较低,国内锌矿进入冬歇期;需求侧方面,房地产开工复苏、汽车销售增速高,下游锌需求有望维持在5%以上,需求超市场预期,我们认为未来锌价仍有上行空间。 维持公司“增持”评级。我们预计公司2016-2018年净利润分别为3.22、4.59和5.29亿元,EPS分别为0.28、0.40和0.47元,考虑到铅锌价格持续回暖,公司将充分受益,同时集团资产注入预期强烈,给予“增持”评级。 风险提示:铅锌价格大幅波动风险;集团债务风险;资产注入低于预期风险。

事件:建新矿业发布三季报,前三季度实现营业收入为7.8亿元,较上年同期增长32.7%;归属于母公司所有者的净利润为1.5亿元,较上年同期增长29.3%;基本每股收益为0.13元,较上年同期增长29.4%;其中第三季度实现营业收入为3.0亿元,较上年同期增长57.0%;归属于母公司所有者的净利润为9080.9万元,较上年同期增长301.7%;基本每股收益为0.08元,较上年同期增长301.5%。 前三季度业绩符合预期,业绩增长主要依赖于锌。建新矿业的核心资产就是东升庙矿,以生产锌为主,采选能力已达180万吨/年,每年建新矿业的主要利润来源均来自于此矿,因此公司的业绩与锌的价格非常相关。此外,从历史上看,建新矿业的业绩有很大的季节性,主要由于公司所处地域所限,四季度往往成为业绩的高点。 锌价上涨符合预期。从年初到现在锌价一直走在上升通道,月均价已经从1.3万元升至目前的1.9万元,年初到现在的均价已经达到1.6万元,高于去年的均价约5.8%。锌价维持在1.8万元左右已经三个月,将进一步抬升全年均价,特别是四季度的均价,将对业绩有明显贡献,并增加业绩的确定性。 锌价敏感性高。我们对A 股市场上主要的几家铅锌矿业的业绩对锌价的敏感性进行了测算,在我们的模型下,全年锌价每增加或减少500元,建新矿业的业绩将增加或减少4.6%,敏感性在这几家公司中排名靠前。 盈利预测与投资建议。我们将全年锌价预估适当上调后,预计2016-2018年EPS分别为0.28元、0.33元、0.36元,分别对应33倍、28倍、26倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:锌价变化或超过预期、锌矿开采能力或超过预期等风险。

公司公布了三季度业绩,报告期内实现收入7.83亿元,同比增长了32.74%,实现营业利润1.85亿元,同比增长了26.8%,实现归属于母公司净利润1.52亿元,同比增长了29.3%,业绩大幅超预期,EPS为0.13元。 价量齐升是公司业绩超预期主要原因。公司第三季度实现收入2.95亿元,同比大增57%,毛利率50.8%,环比二季度回升了近20个百分点,实现营业利润1.08亿元,同比大增2.84倍,环比也增长了72.5%,实现净利润9044万元,同比增长3.02倍,实现归属于母公司净利润9081万元,同比增长了3倍,单季EPS0.08元。公司产品价量齐升是三季度业绩超预期主要原因:(1)三季度单季铅锌价格持续回暖,三季度铅锌价格分别环比回升了5.76%和15.36%,均价分别达到1.38万元/吨和1.79万元/吨,价格显示回暖导致公司产品盈利能力大幅提升;(2)三季度销量大增:三季度铅锌销量分别为2617吨和2.22万吨,分别增长了8倍和97.7%。公司产销量及价格的上升,是公司三季度业绩超预期的主要因素。 给予公司“增持”评级。我们预计公司2016-2018年净利润分别为2.58、2.91和3.32亿元,EPS分别为0.23、0.26和0.29元,考虑到铅锌价格持续回暖,公司将充分受益,同时集团资产注入预期强烈,首次给予“增持”评级。 风险提示:铅锌价格大幅波动风险;集团债务风险;资产注入低于预期风险。

我们的分析与判断 (一)新洲矿业资产注入承诺 2014年4月25日建新集团及刘建民承诺:待甘肃新洲矿业有限公司大股东酒钢集团持有的45%的股权资产证券化事宜获得有权国资部门的批准,新洲矿业完善相关手续、权证的办理,达到评估条件后壹年内,建新集团随即将持有的新洲矿业40%的股权注入上市公司,预计最迟不超过2017年完成对该项资产的注入工作;若2017年未完成,建新集团同意赔偿上市公司2000万元人民币,同时撤销对该资产注入的承诺。 2015年4月公司收到控股股东来函,新洲矿业各股东均同意将各自持有的新洲矿业的股权同时注入上市公司。但上市公司受让股权的行为和过程需待新洲矿业的国有股东履行完相关国有资产处置程序后方可实施,目前各股东正在加紧推进该程序,争取尽早的启动新洲矿业注入事宜。 新洲矿业为成熟钨矿山新洲矿业成立于2005年8月4日,注册资本22,776.53万元,主营业务为钨钼铜开采、加工、销售。新洲矿业已具备27万吨/年钨矿采选能力,已取得所属小柳沟钨钼矿区的采矿权和探矿权、臭牛沟煤矿区的探矿权。 (二)中西矿业2016年底之前100%股权注入 内蒙古中西矿业有限公司在2016年底之前将持有的该公司100%股权注入上市公司。 中西矿业为大型成熟钼矿山根据生意社2015年08月03日消息,2015年1-6月,卓资县中西矿业有限公司累计生产钼精粉1746吨,累计处理原矿173.5万吨,销售收入1.6792亿,实现税收2954万。其中,2月份和3月份厂部全月停产,于4月1号左右复产。钼精粉价格4月份为500万吨扩建项目正在建设中,预计9月正式投入使用。 根据中西矿业官网消息,公司拥有探矿权面积4.18Km2,采矿权面积1.68Km2,截止2010年现已查明钼金属资源储量15万吨,伴生金3.53吨、银24.79吨,矿石量1.13亿吨,平均品位0.133%。由于矿体边界尚未完全控制,外围及深部探矿还在继续进行,预计储量在20万吨以上,矿床为壳源斑岩型钼矿床,在全国同类矿中名列前位。矿山始建于2005年,2008年建新集团整合资源、股权重组。经自治区经委核准,投资22亿元进行采选项目技术改造,项目由长沙有色冶金设计院设计,2010年5月份开工建设,2012年8月底试生产。为内蒙古自治区和乌兰察布市重点工业建设项目。企业实际生产规模将达到500万吨,年产出钼精矿12000吨,金属量6000吨,年产值15亿元,为地方财政创税收3亿元,提供社会就业1500个岗位。在采选项目建设的同时,已经进行钼精矿深加工项目的研究论证立项建设,届时企业产值将达25亿元以上。技改项目预计2014年底完成。 根据当前价格12000吨钼精矿价格销售收入约在5-6亿元之间。考虑到副产品产出,中西矿业销售收入会略有增加。2010年至今,公司仍在勘查当中,作者预计矿山储量较2010年会有所增长。 (三)金德诚信预计2017年注入 山西金德成信矿业有限公司在该公司建成投产后2年内注入上市公司,预计2017年注入上市公司。 根据2010年地质详查情况,探明矿区内钼矿石储量为3.14亿吨,钼金属储量17.1万吨。 繁峙县后峪铜钼矿开发以露天开采方式进行,建设1000万吨/年钼矿技改采选项目、30万吨/年硫酸生产线和钼产品深加工项目。项目分两期建设,一期建设500万吨/年钼采选技改项目和30万吨/年硫酸生产线以及钼产品深加工项目;二期再建设一个500万吨/年钼采选技改项目。 2010/11/29根据金德诚信官网消息,繁峙后峪铜钼矿500万吨/年采选技改项目建成后,预计将投入45亿元人民币,建设成1000万吨/年钼矿技改采选项目、30万吨/年硫酸生产线和钼产品深加工项目。项目建成达产后,预计实现销售收入30亿,实现利税12亿元,为当地提供就业岗位2000多个。 投资建议 公司基本面优良,考虑到可以预期的钨和钼资源注入,且注入为大型成熟矿山。目前A股给予钼和钨行业上市公司扔给与较高估值。我们判断钨钼资源在二级市场和一级市场的价差依然巨大,资源注入后,上市公司估值会大幅提升,给予公司推荐评级。 锌价年初至今上涨27%,锌矿的供不应求在不断加剧,预计锌价上涨持续性非常强。在2015年锌价低迷,仍能获取2.84亿元扣非归母净利润,预计今年净利润将大幅改善。矿山增储超过50%,矿山含有钴,且有资本运作的想象空间,目前市值仅114亿元。 风险提示 铅锌价格大幅下跌。

核心观点: 高毛利伴行业回暖,低成本有产量增长 公司高品位铅锌硫铁矿(21.23%)造就高毛利45.6%,行业回暖(年初至今锌价涨幅54%)必将造成毛利再度提升。考虑到公司2015年扩产60%并逐步达产,集团还有矿业资产承诺在未来注入,我们认为公司未来即将进入成长快车道,买入评级。 毛利近五成,产量增六成 公司主要资产为多金属铅锌矿,即使在去年低迷的金属价格下平均毛利也有45.6%。产能产量方面,公司从2014年采选规模165万吨,2015年6月新建100万吨选厂投产(产能增长60%)。2015年总产量180万吨。我们预计2016年—2018年公司采选规模将达到230万吨、250万吨、265万吨,金属量约为2016年:锌9.4万吨、铅1.0万吨,2017年:锌10.3万吨、铅1.1万吨,2018年:锌11.3万吨、铅1.2万吨。 锌价年初以来上涨54.3%,预计仍将上行 从全球看,国际大矿减产或关闭(嘉能可减产50万吨、世纪矿闭坑减少40万吨等)影响全球供给12%左右。暂时没有足够大体量的矿来弥补缺口。需求来看,锌消费好于预期。考虑到全球库存明显回落,我们认为锌价仍将继续上行。 集团资产待注入 建新矿业集团是以矿业为主、多元发展的一家公司。除了上市公司资产外,集团还拥有新洲矿业、中西矿业、山西金德成信矿业、乌拉特后旗欧布拉格铜矿有限责任公司等矿业资产。根据公司重组上市时的承诺,这些矿业资产有望逐步注入上市公司。 锌价每涨1000元净利润增长0.63亿元。买入评级 假设铅价不变,锌价每涨1000元公司净利增0.63亿元。2016年-2018年锌价稳步上升的情况下,预计公司EPS 为0.36、0.52、0.60,PE 为27.48、19.29、16.57。再结合集团公司的多项矿业资产以及承诺注入带来的成长性,给予“买入”评级。 风险提示 全球经济变化及中国经济形势,对大宗商品价格的影响。

优质资产注入,业绩承诺完成。2013年,公司通过实施重大资产重组,使得建新集团、赛德万方和智尚动合所持的东升庙矿业成为公司的全资子公司,从而将主营业务确立为铅锌矿采选及相关产品生产、经营业务。公司由此获得铅锌矿采选相关优质资产,资产质量得到根本改善,盈利能力大幅提高,从而恢复持续经营能力,实现公司股票恢复上市。根据瑞华会计师事务所出具的专项审核报告,2013年标的资产(东升庙矿业)盈利预测承诺完成率为105.42%,2014年盈利预测承诺完成率为102.90%,2015年盈利预测承诺完成率为101.26%。2013-2015年业绩承诺已完成履行。 主营铅锌采选,延伸下游产业。公司主营铅锌矿采选业务,旗下的东升庙矿业所辖矿区属铅、锌地质储量丰富且易开采的富矿区。目前公司铅锌矿产总储量为铅金属量30.3万吨,锌金属量142.8万吨。2015年,公司铅锌原矿采矿量共计216.69万吨,铅锌矿选矿量共计207.11万吨;产成品总产量为617432.5吨,其中铅锌铜精矿产量共计102313金属吨。在收购整合自然矿产资源的同时,公司大力向有色金属下游产业扩张,目前通过东升庙矿业、金鹏矿业、中都矿产之间的并行发展,加上临河新海的产业链延伸,从而做到上游的采选业务与下游的硫酸生产业务协调发展。 锌价持续反弹,业绩有望向好。2016年,在全球锌矿产能缩减影响下,锌精矿和精锌产量均明显回落,库存下降,供给端收缩促使基本面转好,锌价逐步走出低谷。下半年在需求保持相对稳定的情况下,供需逆转有望刺激锌价进一步上涨。在这一背景下,公司主营业务收入及毛利率有望提升,对业绩形成较大支撑。 筹划集团重组,寻求战略投资。为缓解和改善建新集团的财务状况,建新集团拟通过股权增资方式或股权转让方式,引进战略投资者对建新集团进行重组,筹划期间,建新集团与新疆凯迪投资有限责任公司、中国长城资产管理公司等潜在战略投资者进行了商谈。公司公告显示,目前各项工作均在推进过程中,尚未商定形成最终的重组方案。 盈利预测与评级。公司有色金属采选业务利润稳定,2015年毛利率高达53.50%。旗下东升庙矿业新建100万吨铅锌扩产已经进入投料联动试车阶段,产能得到大幅提升;2015年公司有色金属采、选销售量和生产量同比分别增加123.56%和129.83%。预计公司2016-18年EPS分别为0.35、0.45和0.60元/股,给予公司2016年35倍PE估值,目标价12.25元,增持评级。 不确定性分析。锌价供给端收缩不及预期,集团重组失败风险。

我们的分析与判断 (一)铅锌储量丰富,含钴 公司主要矿山有东升庙、中家山和大王府矿山,其中东升庙为最核心的采矿权。东升庙矿山铅储量24.5万吨,锌135.7万吨,公司持股比例为100%。公司总体储量锌142万吨,铅30万吨,铜4.5万吨,金2.9吨,白银120吨。公司2014年以来加大地质勘探工作,预计新增铅锌金属量约90万吨(主要为东升庙矿山)。100亿市值附近的上市公司中储量优势明显。矿山伴生钴资源量1.7万吨。 (二)锌产量8.5万吨 公司2015年铅锌矿原矿采矿量217万吨,选矿量207万吨。 铅精矿产量1.5万金属吨,锌精矿产量8.5万金属吨,铜精矿产量2230金属吨。硫精砂:32万吨;硫酸:10万吨;次铁精粉:9万吨。公司2015年营业收入10.9亿元,其中有色金属采选业务收入9.18亿元,锌精矿收入6.46亿元;公司整体业务毛利46%,其中采选业务毛利54%。考虑到锌加工费的下降(年初至今下降700元左右),锌矿的价格上涨大于锌锭的价格上涨幅度。 (三)集团引战投,上市公司资本运作空间打开 为缓解和改善建新集团的财务状况,建新集团拟通过股权增资方式或股权转让方式,引进战略投资者对建新集团进行重组。潜在战略投资者:新疆凯迪投资有限责任公司和中国长城资产管理公司等。凯迪投资为新疆国资委全资子公司,在新疆和国外拥有丰富的矿山储备,若和建新集团合作成功,后续资本运作值得期待。 投资建议 锌价年初至今上涨27%,锌矿的供不应求在不断加剧,预计锌价上涨持续性非常强。在2015年锌价低迷,仍能获取2.84亿元扣非归母净利润,预计今年净利润将大幅改善。矿山增储超过50%,矿山含有钴,且有资本运作的想象空间,目前市值仅118亿元,给予公司推荐评级。 风险提示 铅锌价格大幅下跌。

事件:近期铅锌价格下跌至成本线以下,我们预计市场价格将出现反转,对企业形成利好。 1.资产重组后恢复持续经营能力。2013年,公司通过实施重大资产重组,使得建新集团、赛德万方和智尚动合所持的东升庙矿业成为公司的全资子公司,从而将主营业务确立为铅锌矿采选及相关产品生产、经营业务。公司由此获得铅锌矿采选相关优质资产,资产质量得到根本改善,盈利能力大幅提高,从而恢复了持续经营能力,实现了公司股票恢复上市。 2.主营铅锌矿采选业务。公司主营铅锌矿采选业务,主体矿山拥有的铅锌资源质量较好,平均品位在社会平均品位之上。未来公司将形成超过百万吨的生产规模,在产业链上形成产、销、货运为一体的经营模式,具备规模优势。此外公司业务涵盖从地质勘探、采选和下游产品生产等一体化的经营模式,下游硫酸生产原料由上游矿山企业提供,保证了低于行业水平的原材料成本。2013年公司实现销售收入6.69亿元,实现净利润2.82亿元。2014年前三季度公司销售收入5.92亿元,比上年同期增长51.99%,主要是由于公司开展有色金属贸易所致。 3.铅锌矿采选年产规模超过百万吨,矿山资源储量丰富。子公司东升庙矿业铅锌矿采选的生产能力为年采选矿石80万吨/年,子公司金鹏矿业为15万吨/年,此外,公司正在建设50万吨/年铅锌矿的采选系统,预计2015年采选能力将扩大到145万吨;工业硫酸及次铁精粉的生产能力均为10万吨/年。东升庙矿业及全资子公司金鹏矿业分别取得了东升庙硫铁矿采矿权、中家山铅锌(金银)矿采矿权和大王府矿山采矿权。 4.矿业为主、产业多元。公司计划在2017年底之前通过资源勘探和矿业并购实现资源储量和盈利能力大幅提高,投入30-40亿元从外部收购、建设优质矿山。为加强资源整合能力,公司计划向有色金属采选下游产业延伸。公司控股股东建新集团已承诺在条件成熟时将其拥有的乌拉特后旗瑞峰铅冶炼有限公司和巴彦淖尔华峰氧化锌有限公司2家铅锌矿采选下游相关企业注入上市公司,届时公司将拥有矿石冶炼及其下游资源循环综合利用等业务。此外公司还计划做大做强现有的铅锌铜产品国内外贸易,逐步确立在我国西部地区有色金属贸易市场的优势地位。 5.非公开发行股票补充流动资金。公司2014年9月向证监会上报了非公开发行股票申请材料,目前处于审核当中。根据本次非公开发行方案,公司预计以5.01元/股的价格发行23952.1万股,发行规模为120000万元,本次募集资金目的为补充母公司流动资金。公司本次非公开发行股票的对象为建新投资和赛德万方,其中建新投资为公司控股股东建新集团的全资子公司。 6.盈利预测及估值。随着控股股东资产注入的逐步完成以及公司产业并购业务的顺利开展,预测公司在2017年前将成为集有色金属采选、冶炼、贸易为一体的大小矿业集团。假设此次定增顺利进行,我们预计公司2014-16年EPS分别为0.28、0.28和0.33元,其中15-16年为考虑增发总股本后摊薄计算。估值方面,目前行业平均为40倍,公司外延式扩张路径明显,估值水平有望上移,给予2015年EPS30倍估值,目标价8.40元,增持评级。对应2014-16年动态PE分别为30、30和25倍估值。 7.不确定性分析。产品价格大幅下跌或矿山投产低于预期。

事件:建新矿业公告称拟议1.1亿元收购中都矿产95%的股权。 我们认为这一收购是在预期之中的。建新矿业曾计划通过非公开发行的方式进行收购,后因铅锌金价格波动,开发方案需重新拟定而告吹。建新集团未来仍有望将新洲矿业有等几家公司注入上市公司。在这其中,新洲矿业最应被看好,其保有的钨储量位列全国前十(据Randiz 统计数据),且其开采配额较大。此外,公司还具有强烈的对外扩张意识,值得重点关注。 此外,我们认为,从资源估值看,建新矿业存在低估。1)从整体保有的资源储量来看,建新矿业在铅锌矿业公司中排名第二;2)我们对四家铅锌矿业公司现阶段的市值储量比进行了测算,建新矿业在所有四家铅锌矿业公司中排名倒数第二,低于平均市值储量比,即公司的市值存在相对低估。 我们认为,从P/E 估值看,建新矿业也存在低估。1)我们对铅锌银价格整体上的判断是稳中有升。2)结合现有股价,四家铅锌矿业公司的2014-16E 平均P/E 分别为44x,45x 和39x,建新矿业的P/E 远低于该水平,我们认为其相对存在低估。 矿山资源丰富,露天开采成本低。据研究机构Randiz 的统计显示,主力矿山东升庙多金属矿按铅锌储量总量计是内蒙古地区第四大铅锌矿,矿石品位在内蒙古十大铅锌矿中位于中游,且露天开采,因此其开采成本具有相当的竞争力。主力矿山东升庙多金属矿现有采选矿石生产规模为80万吨/年,在重组报告中已披露的50万吨/年矿石采选系统扩建工程预计将于今年年底建成。此外,建新矿业于2013年8月决定在130万吨/年矿石采选能力的基础上,进一步扩建50万吨达到180万吨/年的采选能力,预计将于明年底达此产能。我们认为随着扩产的推进,未来几年公司铅锌精矿产量都将得到持续的增长。 业绩预测与估值:我们预计公司14-16年EPS 分别为0.23元,0.31元和0.38元,对应的P/E 分别为40x,30x 和24x。评级维持“买入”。 风险提示:对外扩张慢于预期、项目进展低于预期等市场风险。

成功转型的铅锌矿企。 2013年公司通过非公开发行购买东升庙矿业100%的股份,成功转型为铅锌矿企。公司第一大股东为甘肃建新实业集团有限公司,实际控制人为刘建民。建新矿业目前拥有铅、锌、铜金属储量:30.35、142.35、4.46万吨,金、银金属储量:2.91、120.02吨。 定位集团有色金属平台,集团注入和外延扩张并举。 建新集团已做出注入承诺,将适时把旗下铅锌矿企业及钨钼铜企业注入到上市公司。其中近期有望注入的包括:中都矿业(铅锌矿,2014年年内注入),中西矿业(钼矿,2016年前),新洲矿业(钨钼矿)和金德成信(钼矿)将于2017年前注入。此外,公司还外延收购了铜峪铜矿和龙巴河铜矿。 公司产能扩建进行中,未来产能将获大幅提升。 公司共有95万吨/年的铅锌采选能力,以及10万吨/年的硫酸及其附属产品生产能力。目前东升庙矿业正进行100万吨/年的扩建工程,2014年年内铅锌采选产能将从95万吨提升到145万吨,达产后将达195万吨。此外,即将并入公司的几家矿企也在进行产能扩建。公司未来产能将大幅提升。 公司近期公布议案,拟以5.01元/股的价格向第二大股东和集团子公司定增,补充的流动资金将用于推动资源勘探、收购兼并以及技改,彰显扩张决心。 锌铅供给收缩,需求旺盛,供需缺口扩大。 2014年前六个月全球精铅产量小幅下跌,占精铅消费80%的铅蓄电池需求旺盛,预计2014年精铅缺口进一步扩大。占全球6%左右的Century、Lisheen及Skorpion近年关停导致全球锌市场供给收缩。黄金白银价格下跌限制了锌精矿和冶炼锌的供给增长,锌价有望继续提升。 给予“买入”评级。 预计2014-2016年EPS分别为0.3、0.37和0.46元,对应PE分别为23.9、19.1和15.4倍。给予公司“买入”评级。 风险提示:金属价格风险、产能投放低于预期风险。

公司2014年上半年EPS0.08元 本报告期内,公司实现营业总收入3.55亿元,较上年同期增长14.84%,实现净利润9410.93万元,较上年同期减少26.68%。基本EPS 为0.08元,同比减少26.75%。 量价齐跌是公司利润同比下降主因 上半年开采铅锌原矿41.15万吨,单铜原矿3.49万吨;生产硫铁精矿4.89万吨,硫酸4.07万吨,次铁精粉3.50万吨。净利润同比下降26.68%,主要系报告期主要产品销量同比下降,金属价格下跌,单位生产成本升高所致。2014年上半年国际银、铅价格分别同比下降24.38%、3.02%,国内价格同比下降23.21%、2.92%。 全年业绩已有较高承诺,预计下半年产量将提升 建新集团承诺,2014年上市公司归属于母公司所有者的净利润不低于32,000万元。标的资产实现的净利润2014、2015年不得低于32,986.51、33,067.93万元。随着2014年下半年有色金属市场的回暖,公司将抓紧建设选矿厂技改扩建工程项目早日实现产能的提升,预计下半年产量将环比提升。 锌:大矿关停,供给收缩 占全球6%左右的Century、Lisheen 及Skorpion 近年关停导致全球锌市场供给收缩。Century(全球第三大锌矿山)年产50万吨项目将于2015年中停产;Lisheen 年产17万吨项目预计2014年停产;Skorpion 年产15万吨项目将于2017年停产。同时,作为Century 的替代项目Dugald River 项目原本预期与2015年达产,产能为20万吨,但由于项目建设问题,目前已经公告无法按期投产。冶炼企业逐步减产,加剧供给收缩局势。 给予"谨慎增持"评级 预计2014-2016年EPS:0.29、0.31和0.33元,对应PE:25.07、23.38和22.11倍。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:金属价格风险,产能投放不达预期风险。