主业经营稳定，资产优质。公司主营业务为零售百货（兰州）、餐饮酒店（兰州）和专业市场管理（杭州、南京），其中专业市场管理贡献稳定利润，为公司业绩的核心增长点。公司历史起步较早，经营场所多位于核心商圈，拥有大量优质资产，账面价值远低于重置价值。 丽水国资委入主，国资背景，实力雄厚。公司控股股东由红楼集团变更为元明控股，实控人为丽水国资委。股东具备强大国资背景，提供强大资源支持。 共同成立产业基金，挖掘新消费新机遇：公司在做强供应链的基础上，合资建立产业基金，全面布局文化与消费产业链，并借助专业管理机构寻找和储备优质项目资源，打造公司新的利润增长点。公司杭州环北市场地处杭州服装产业集群带，拥有大量档口资源，天然具备“人+货+场”优势，有望与新兴产业投资将产生协同互哺。 盈利预测及估值：随着疫情影响逐步褪去，公司在兰州地区经营领先，预计百货零售业务和酒店餐饮业降幅收窄、恢复增长。产业基金大文化&大消费产业布局与专业市场管理的协同效应，将使得专业市场管理收入更加多元化，增长有望提速。整体来看，预计 2020/21/22年公司收入同比增长-43.8%/9.8%/3.4%至 10.58/11.61/12.01亿元，归母净利达到 0.96/1.25/1.38亿元，同比增长-61.1%/30.4%/10.6%，对应 PE 估值 49/38/34。由于公司主业经营稳定、资产优质、资本及资源实力强大、着眼布局的方向拥有巨大的行业空间，相较同业而言，公司所处细分行业及资源优势显著，公司整体拥有确定性的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：疫情对消费的影响；竞争加剧；产业投资不及预期

投资建议:公司2016年受制于地域与业态限制,传统百货主业营收、业绩均出现下滑,专业市场业务稳中有升。公司定增进展顺利,定增方案已于1月12日获证监会批准,后续拿批文、完成发行均有望近期完成,为新业务拓展打开空间。增发未完成暂不计摊薄影响,考虑兰州地区百货业盈利下滑,预计2017-2019年EPS分别为0.18(-0.04)/0.20(-0.06)/0.22元,维持目标价13.5元及“增持”评级。 兰州地区百货主业继续承压,南京专业市场稳中有升。公司2016年实现营收10.27亿元,同比下滑8.4%,归母净利润6240万元,同比下滑26.1%,eps0.17元,符合市场预期。公司兰州地区百货业务营收8.6亿元,同比下滑10.39%,区域、业态局限使公司难阻百货业务收入、盈利下滑。公司南京环北专业市场实现营收8874万元,同比增长14.21%,净利润4483万元,同比增长2%。整体而言,公司传统主业承压,难有趋势好转,新业务注入和新探索成为当务之急。 定增方案无条件过会,战略转型前路无阻。公司定增方案于1月12日获得证监会并购重组委无条件通过,后续拿批文、完成发行均有望近期完成。大股东红楼集团旗下杭州环北服装城、上海广场、福都商厦,三处核心城市优质物业注入有利于公司新盈利点开发。增发后大股东持股比例将上升至62%,公司作为红楼集团唯一上市平台,集团战略重心已渐转移到上市公司,后续新业务拓展有望加速。 风险因素:经济与消费回暖速度放缓、转型不及预期。

投资建议:公 司大股东红楼集团拟作价31亿将旗下杭州环北100%股权注入公司,环北坐拥沪杭两地优质商圈物业资产价值丰厚,未来升值空间巨大。市场对公司注入资产盈利能力存在疑虑,但我们认为,大股东2012、2016年先后两次资产注入,控股股东持股比例提升有助于进一步借力资本市场进行战略布局。预计2016-2018年EPS 分别为0.21/0.22/0.26元,行业转型可比公司平均PB3.4X,考虑公司小市值、外延空间大,溢价给予公司最近期PB4X,对应目标价13.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 区域商贸龙头传统业务经营承压,定增收购集团优质资产。公司是兰州地区商贸百货龙头企业,现有兰州地区百货零售业务、餐饮酒店业务和南京地区专业市场管理三大业务板块,兰州地区营收占比超过90%。在商业地产供给过剩、同质化竞争日益严重、电商飞速发展的冲击下,公司亟待突破转型。近期公司拟作价31亿元收购集团旗下杭州环北100%股权,集团旗下长三角核心地段优质物业资产将注入公司,有助于扩宽公司经营区域、提高盈利能力、减少同业竞争。 当前资产价值被严重低估,后续有望借力资本市场加强战略布局。杭州环北旗下的杭州环北丝绸服装城、上海广场和福都商厦等物业资产地处沪杭核心商圈地段,盈利改善空间大,未来升值预期强烈,以市价测算公司完成注入后重估价值121亿元,较市值溢价空间显著。若交易完成,不考虑配套融资,大股东持股比例提高至61%,高比例持股有助于公司进一步拓展新业务战略布局。 催化剂:定增进展顺利,集团资产持续整合。 风险因素:资产重组存在审批不确定性,标的资产盈利低于预期

盈利预测:兰州地处西北要塞,我们认为,亚欧商厦作为兰州百货龙头之一,在升级改造后能为公司创造更多的利润,亚欧酒店和亚欧人家开业、红楼时代广场项目也给公司带来新的利润增长点。不考虑资产注入和银行上市,预计2010年、2011年和2012年公司的每股收益分别为0.15元、0.22元和0.28元,对应的2010年、2011年和2012年的PE分别为64、43和34倍,考虑到国家政策对西部地区大力扶持的力度及大股东红楼集团的持续支持,给予“增持”评级。

估值分析及投资建议 公司是兰州的百货龙头之一,亚欧酒店开业、红楼时代广场项目均是公司未来利润新的增长点。国家对西部地区政策的特殊扶持及大股东红楼集团的支持,我们预计2011年公司业绩将有明显改善,预期2010年、2011年和2012年公司的每股收益分别为0.122元、0.18元和0.22元,对应的2010年、2011年和2012年的PE分别为77X、52X和42X,考虑到公司未来业绩改善明显,给予“谨慎推荐”评级。