事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 受益于消费电子等领域逐步复苏，Q3营收环比继续增长。2023年 1-9月公司实现收入 2.96亿元，同比-26.34%；实现归母净利润 0.33亿元，同比-79.47%。单季度看，2023Q3公司实现收入 1.15亿元，同比+6.07%，环比+9.76%；实现归母净利润 0.04亿元，同比-90.11%，环比-78.32%。 布局特色模拟产品，公司毛利率始终保持较高水平。2023年 1-9月公司实现毛利率 48.87%，同比-7.81pct；净利率为 11.18%，同比-28.95pct。 单季度看，2023Q3公司毛利率为 48.22%，同比-5.42pct，环比-1.84pct； 公司净利率为 3.57%，同比-34.75pct，环比-14.51pct。 持续引进研发人才，研发费用同比保持高速增长。2023年 1-9月公司研发费用为 0.97亿元，同比+113.47%，研发费用率为 32.74%。公司持续拓宽应用领域布局，加大对研发项目的直接投入和引入优秀的研发技术人才对应的职工薪酬和其他研发费用增加，截至 2023年 9月 30日，公司研发技术人员数量同比+73.15%。 手机及笔记本电脑领域持续新品推出，有望拉动公司营收增长。2023年公司新推出的多路 LDO PMIC 产品主要突出了大电流，高 PSRR，超低输出电压和超低噪声等特点，为 Camera 周边电源供电提供了丰富的大电流产品，今年将广泛应用到各大手机品牌客户中。信号链高速产品方面，支持 USB3.15Gbps/10Gbps 的多款 USB redriver 产品将会在今年下半年发布，同时公司将积极探索 USB retimer 的产品布局。 重点发力汽车电子，围绕马达驱动和车灯完善产品系列。公司推出了国内首款用于汽车车身控制的 15A 的 H 桥直流电机驱动产品，围绕马达驱动，还将推出步进马达、域区直流马达等用于汽车热管理，头灯，空调风门、水泵，油泵，风扇等领域的产品。车灯方面，公司已经布局了包括 12路/16路/24路的贯穿式尾灯；多拓扑架构头灯驱动、BUCKBOOST 头灯驱动和矩阵管理器（ADB）等头灯产品；以及具有控制单元的氛围灯等产品。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为0.58/1.54/2.15亿元，对应 10月 27日股价 PE 分别为 123/47/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件：8 月 11 日，帝奥微发布 2023 年中报，公司 2023H1 实现营业收入1.81 亿元，YoY-38.37%，归母净利 0.29 亿元，YoY -75.77%；剔除股权激励费用（0.22 亿元）后归母净利 0.50 亿元，YoY-58.18%。 业绩短期承压，产品结构调整助力毛利率走稳。受全球经济下行，国内外市场需求疲软等因素影响，公司经营业绩承压，Q2 实现营收 1.05 亿元，YoY-20.54%，环比+38.95%，基本恢复至 22 年 Q3 水平；公司产品结构优化，毛利率保持稳中有升，并带来净利润的显著改善，Q2 毛利率 50.06%，环比+1.87pct，归母净利 1898.46 万元，YoY-65.59%，QoQ+90.12%。 蓄力汽车电子+服务器新赛道，持续优化产品布局。公司在消费电子、工控安防、照明、通讯设备等优势领域坚持研发，推出多路 LDO PMIC 产品和 11GHz超高带宽模拟开关，继续提升市场份额。此外，公司在汽车电子和服务器等领域持续发力，推出系列新品。汽车电子方面，公司推出超高速模拟开关和直流电机驱动新品，均为国内首款；还推出了运算放大器系列和稳压器系列新品，丰富车规级产品系列。服务器方面，公司推出包括高带宽 PCIE3.0 开关和 8/4 通道 I2C开关在内的全系列开关解决方案。 信号链与电源管理双线开花，多款亮眼新品静待放量。公司信号链与电源管理类产品继续双线发力。2023H1 信号链产品实现营业收入 8780.32 万元，占比 48.63%；电源管理产品营业收入为 9276.54 万元，占比 51.37%。信号链方面，公司产品向高速和高精度方向延伸，在高速 USB redriver，USB retimer，高精度 ADC 数模转换器和温度传感器产品系列积极布局。其中多款 USBredriver 和高精度温度传感器将于下半年发布。电源管理方面，公司在电机驱动和 LED 照明驱动领域取得突破。电机驱动方面，推出有刷直流电机驱动芯片，继续完善电机驱动多系列产品布局；车灯方面，在尾灯、前大灯、氛围灯等车灯领域推出新品，致力于打造车灯全系列解决方案。 投资建议：我们预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为 1.02/1.55/2.17亿元，对应现价 PE 分别为 66/44/31 倍。我们看好公司在车规、服务器等领域的不断拓展，随着汽车智能照明驱动、马达驱动等产品放量，成长性无虞。首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

事件：公司公告 2023 年上半年实现营收 1.81 亿元，同比下降 38%；归母净利润0.29 亿元，同比下降 76%。 公司毛利率逆势提升。2023Q2，公司实现营收 1.05 亿元，同比下降 21%，降幅较前两个季度有所收窄；环比增长 38%，显示收入端稳健修复。公司 23Q2 毛利率为 50.1%，环比提升约 1.9 个百分点。2023 年上半年，公司信号链产品营收为0.88 亿元，毛利率为 57.3%；电源管理产品营收为 0.93 亿元，毛利率为 41.7%。 公司信号链收入占比从 2022 年的 46%提升至 23H1 的 49%，对毛利率带来正向贡献。 公司电源管理新品将导入各大手机品牌客户。公司上半年持续拓宽产品矩阵，新推出的多路 LDO PMIC 产品主要突出了大电流，高 PSRR, 超低输出电压和超低噪声等特点，为摄像头周边电源供电提供了丰富的大电流产品，今年将广泛应用到各大手机品牌客户中；推出的具有 11GHz 的超高带宽模拟开关，将拓展到头部通讯客户中。此前，公司的低功耗运算放大器产品成功进入高通旗舰平台SM8475。随着公司产品矩阵丰富，公司在手机客户中的产品价值量将逐步提升。 积极布局汽车电子领域，未来形成门窗控制、车灯系列解决方案。公司近期加大在汽车模拟芯片领域布局，推出了国内首款车规级 5.8GHz 的超高速模拟开关、国内首款用于汽车车身控制的 15A H 桥直流电机驱动产品、车规运算放大器、稳压器等产品。在新产品研发方向上，公司研发更大电流直流电机驱动，实现电机驱动多系列产品的布局,以及配套的电机电流采样的信号链产品；也会沿着车灯全系列解决方案（包括尾灯、前大灯、氛围灯等）进行产品研发布局。基于公司目前的布局，未来有望形成门窗控制、车灯的全系列解决方案。 高速和高精度信号链产品拓展笔记本和服务器市场。信号链高速产品方面，公司支持 USB3.1 5Gbps/10Gbps 的多款 USB redriver 产品将会在今年下半年发布，同时公司将积极探索 USB retimer 的产品布局。高精度产品方面，公司下半年将发布 3/4 通道高精度温度传感器，可广泛应用于服务器、基站、笔记本电脑等市场，并积极布局应用于汽车、服务器等市场的高精度功率检测的 ADC 数模转换器产品系列。通过高速和高精度信号链产品的布局，公司有望扩大在笔记本和服务器市场的营收规模。 投资建议：考虑到下游需求复苏及库存调整需要时间，我们下修盈利预测。预计公司 2023-2025 年营收 5.75/8.05/10.10 亿元，归母净利润分别为 0.98/1.83/2.54 亿元，对应 PE 分别为 71/38/27 倍。公司模拟产品具备技术特色，打入国际大客户，且拓展车规、服务器等新领域，维持“买入”评级。 风险提示：公司新产品研发进度不及预期、需求不及预期、竞争加剧风险。

伴随下游需求逐步回暖，公司2023Q2营收环比大幅增长。2023H1公司实现营收1.81亿元，同比-38.37%；实现归母净利润0.29亿元，同比-75.77%。其中，信号链产品收入0.88亿元，占比48.63%；电源管理产品收入0.93亿元，占比51.37%。单季度看，2023Q2公司实现营收1.05亿元，同比-20.54%，环比+38.95%；2023Q2公司归母净利润为0.19亿元，同比-65.59%，环比+90.12%。 坚持特色产品开发，毛利率逐季提升。2023H1公司毛利率为49.28%，净利率为16.04%。其中，信号链产品毛利率为57.28%，电源管理产品毛利率为41.70%。单季度看，公司2023Q1和2023Q2毛利率分别为48.19%和50.06%，毛利率环比提升显著，展望下半年伴随公司新产品的不断推出，毛利率有望保持稳中有升。 多下游应用领域布局，特色产品多点开花。公司坚持“多市场布局，稳定发展”的发展策略，下游应用覆盖消费电子、工控安防、照明、通讯等领域。2023年公司新推出多路LDOPMIC为Camera周边电源供电提供了丰富的大电流产品，将广泛应用到各大手机品牌客户中；推出的具有11GHz的超高带宽模拟开关，将拓展到头部通讯客户中。 保持高强度研发投入，沿自身优势产品研发路径不断拓展。2023H1公司发生研发费用0.51亿元，同比+75.36%，研发费用率为28.42%。截止2023年6月30日，公司研发人员数量达到136人，同比+67.90%。公司将沿着自身产品研发路径不断进行创新，在高速信号链、高精度传感器、电机驱动、车载LED照明灯产品线持续突破。 发力汽车电子，产品布局逐步完善。汽车电子方面，公司已推出产品包括国内首款车规级5.8GHz超高速模拟开关、国内首款汽车车身控制15AH桥直流电机驱动产品以及车规运算放大器和稳压器产品等。此外，公司还将沿着车灯全系列解决方案进行产品布局，将会推出具有12/16/24通道的贯穿式尾灯产品、具有多拓扑结构前大灯产品、具有buck-boost结构的前大灯产品，多通道LED矩阵管理器及集成MCU的氛围灯等。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.74/2.19/2.93亿元，对应8月11日股价PE分别为96/33/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

事件2023年 8月 11日，公司发布 2023年半年度报告，2023H1公司实现营收 1.8亿元，同比-38.37%；归母净利润 0.3亿元，同比-75.77%； 剔除股份支付费用影响，实现归母净利润 0.5亿元，同比-58.18%。 单二季度实现营收 1.05亿元，环比+38.95%，归母净利润 0.2亿元，环比+90.12%。 投资要点Q2环比改善明显，产品结构调整，毛利率回升。2023年上半年，下游市场需求疲软，2023H1实现营收 1.8亿元，同比-38.37%；归母净利润 0.3亿元，同比-75.77%；剔除股份支付费用影响，实现归母净利润 0.5亿元，同比-58.18%；分产品线看，信号链产品营业收入为 0.9亿元，占比 48.63%，毛利率为 57.28%；电源管理产品营业收入为 0.9亿元，占比 51.37%，毛利率为 41.70%。单季度来看，Q2实现营收 1.05亿元，环比+38.95%，归母净利润 0.2亿元，环比+90.12%； 毛利率方面，公司积极调整产品结构，Q2综合毛利率 50.06%，环比提升 1.87%。随着下半年高价值新品的发布，全年综合毛利率有望维持在 50%以上。 持续加大研发投入，引入优秀人才。公司持续拓宽应用领域布局，加大对研发项目的直接投入和引入优秀的研发技术人才。上半年公司研发投入达到 0.5亿元，约占当期营业收入的 28.42%；截至 6月 30日，公司研发技术人员数量增加至 136人，同比增长 67.90%，研发技术人员占公司员工总数 55.51%，研发人员中博士、硕士以上学历人数56人，占比 41.18%。此外，公司实施股权激励计划，绑定核心技术人才。 深耕高速、高精度产品方向，多市场布局。公司继续沿着高速、高精度、低功耗和高功率密度等方向进行创新，拓宽产品矩阵，多市场布局。手机领域，新推出的多路 LDO PMIC 产品主要突出了大电流，高 PSRR,超低输出电压和超低噪声等特点，为 Camera 周边电源供电提供了丰富的大电流产品；汽车领域方面，公司推出了一系列产品，包括国内首款车规级 5.8GHz 的超高速模拟开关、车身控制的 15A H桥直流电机驱动、车规级运算放大器系列、车灯全系列解决方案等； 服务器领域，公司推出了全系列开关解决方案，包括具有 11GHz 高带宽的 PCIE3.0开关、具有 Reset 功能或带中断输入的 8/4通道的 I2C开关等产品。此外，支持 USB3.15Gbps/10Gbps 的多款 USB redriver、3/4通道高精度温度传感器将会在今年下半年发布。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025归母净利润 1.0/1.4/2.2亿元，维持“买入”评级。

事件：公司公告《2023 年第一季度报告》。 点评：l 受下游需求持续疲软影响，公司2023Q1 营收同比有所下滑。2023Q1 公司实现收入0.76 亿元，同比-53.01%；实现归母净利润0.10 亿元，同比-84.49%。根据Canalys 报告，2023Q1 全球智能手机出货量同比减少12%，手机等消费类电子需求持续疲软，影响公司营收及利润增长。根据公司日常关联交易公告，年初至4 月20 日，公司来自于小米和OPPO 的收入分别为623.28 万和328.22 万元。 毛利率环比2022Q4 持平，期待新品推出拉动毛利率回升。2023Q1 公司实现毛利率48.19%，环比2022Q4 持平；实现净利率13.21%，环比2022Q4 略有提升。公司采取多市场布局策略，在手机市场需求萎靡的情况下，公司来自工业市场的收入占比大幅提升。未来伴随公司在汽车、服务器、手机等各个领域的高性能产品的推出，公司综合毛利率有望稳步回升。 信号链产品研发积淀深厚，已推出服务器用全系列开关方案。公司在服务器开关系列产品主要包括PCIE 3.0 开关、I2C 开关、USB 3.1 开关、I3C 开关、SPI 开关。其中，DI3PCIE350 是国内首家11GHz 的PCIE 3.0开关；DIO3340 是国内唯一量产的11GHz 的USB3.1 开关。此外，围绕USB 公司还布局了USB 3.1 10Gbps 重发器芯片。 车规高压运放、超高速开关已量产，期待汽车头灯LED 照明芯片发布。 公司车规级运算放大器DIA2641 和车规级5.8GHz 超高速模拟开关DIA3000 已通过AEC-Q100 车规可靠性认证并已分别在客户端量产及在主机厂和Tier1 客户中小批量生产。此外，公司仍在持续开发用于汽车头灯、尾灯和贯穿式尾灯的LED 照明驱动芯片、车规级马达驱动芯片等，有望加速推出。 盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为1.9/3.47/4.67 亿元，对应4 月25 日股价PE 分别为51/28/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

事件：公司公告 2022年实现营收 5.02亿元，同比-1%；归母净利润 1.74亿元，同比+5%。公司公告 23Q1实现营收 0.76亿元，同比-53%；归母净利润 0.10亿元，同比-84%。 公司毛利率维持在较高水平。2022年受到下游市场整体需求疲软的影响，公司电源管理产品营收为 2.73亿元，同比+6%，占比为 54%；信号链产品营收为 2.29亿元，同比-9%，占比为 46%。公司 23Q1综合毛利率为 48.19%，环比 22Q4（48.38%）有小幅下降，不过仍维持在较高水平。22年公司境外销售达到 3.43亿元，同比+10%。公司通过拓展境外市场弥补了境内消费类产品的销售下滑。 公司运放进入高通参考设计，23年有望继续放量。公司目前与众多知名终端客户建立合作，如 OPPO、小米、Vivo、比亚迪、高通、三星等。公司低功耗运算放大器产品成功通过高通认证，正式进入高通旗舰平台 SM8475（骁龙 8+ Gen1）中，并被三星 Z Fold4/Z Flip4系列采用；同时延伸到高通中端主力机型 SM7475（骁龙 7系列），预计在 2023年持续放量。公司的高性能 USB Type-C 模拟开关凭借出色的产品特性，成功进入字节跳动 PICO4/PICO4Pro 设备中。 公司推出多款车规新品。公司近期加大在汽车模拟芯片领域布局。一方面，通过配套高通 SM8475平台在汽车智能座舱的应用，公司逐步拓展汽车市场影响力；另一方面，公司近期陆续发布多款车规新品。23年 3月，公司运算放大器系列产品DIA2641通过 AEC-Q100车规可靠性认证，现已量产交付，可应用于电机控制、车身控制、虚拟仪表、智能座舱等汽车电子市场。23年 4月，公司推出国内首款车规级 5.8GHz 超高速模拟开关产品 DIA3000，可全方面覆盖汽车多 USB 接口的需求，且目前已在已在主机厂和 Tier1客户中小批量生产。公司在汽车市场上布局分为信号链（模拟开关和运放）、电源管理（马达驱动、LDO 等）、车灯照明三大块，有望成为今年的新增长点。 从消费电子往服务器领域拓展。公司围绕服务器市场研发了 PCIe 接口、A 口和 C口的 USB3.110Gbps 重发器芯片、多通道 buffer 开关和温度传感等系列产品。公司近期针对服务器应用推出全系列开关解决方案，有望受益于 AI 对于服务器需求的刺激。 投资建议：考虑到下游需求复苏及库存调整需要时间，以及竞争导致的毛利率下降，我们下修盈利预测。预计公司 2023-2025年营收 6.85/8.90/11.45亿元，归母净利润分别为 1.99/2.81/3.63亿元，对应 PE 分别为 53/37/29倍。公司模拟产品具备技术特色，打入国际大客户，且今年拓展车规、服务器等新领域，维持“买入”评级。 风险提示：公司新产品研发进度不及预期、需求不及预期、竞争加剧风险。

公司概况：电源管理+信号链，构建平台型模拟厂商。帝奥微成立于 2010年，公司产品主要分为电源管理模拟芯片与信号链模拟芯片和两大系列。目前，公司模拟芯片产品型号已达 1400余款，2022年度销量超过 10亿颗。公司电源管理产品与信号链产品齐头并进，毛利率稳健增长，2021年电源管理与信号链产品毛利率分别达 57%、50%。公司盈利持续增强，2019年扭亏并迅速增长。2022年前三季度，公司净利润 1.61亿元，同比+43%，对应净利率为 40%，彰显较好的盈利水平。 行业格局：市场规模广阔，替代空间巨大。全球模拟芯片市场规模由 2013年的401亿美元增至 2021年的612亿美元，CAGR 为 5.4%，其中，中国大陆需求占比 36%，为主要的需求市场。2021年全球前十大模拟芯片厂商均为国外厂商，前十大厂商合计占比 68%。国内的广阔市场需求与国外龙头割据的竞争格局使得我国模拟芯片自给率处于较低水平，2020年，我国模拟芯片自给率为 12%，国内厂商替代空间巨大。目前，以国内模拟厂商正持续发力，采取“差异化”策略，以点破面。 公司业务：消费电子布局完备，汽车/服务器领域方兴未艾。 （1）在以智能手机为代表的消费领域，公司高性能模拟开关产品具备较高市场地位，在全球模拟接口市场的市场占有率为 0.66%，位于全球第 10名。公司 Type C 模拟开关产品DIO4480凭借优异性能，成功进入字节跳动旗舰新品 Pico4/Pico4Pro。从客户层面上看，小米、OPPO 为全球领先的智能手机终端厂商，也是公司股东与下游重要客户，三重身份助力公司消费电子业务的快速发展。除关联性客户外，公司逐步拓展高通、三星等其它国际优质客户，扩充客户矩阵。 （2）在汽车领域，公司预计车规产品 23年投入将会超过 50%。从信号链、电源产品与照明领域三大方向进行产品布局。公司信号链的运放产品将应用在智能座舱各种动力域；电源类的 LDO应用于汽车通用领域如仪器表盘、智能座舱等，马达驱动应用在雨刷、后视镜等； 而公司照明领域产品已有成熟技术经验，未来将应用于汽车尾灯高集成度线性稳流照明控制器等产品方向。 （3）在服务器领域，36V 耐压与 ADC 器件为关键应用。公司在服务器领域将不断升级现有高精度运算放大器的产品系列，扩展高压36V 高精度产品系列，从现在 26V 的中小电流检测的运算放大器，扩展到超大电流（36V/15A）检测的高精度运算放大器，开发低功耗快速转换的 16/18位 SAR架构的精密 ADC 器件。 投资建议：公司在电源管理芯片研发领域技术能力突出，电压转换类产品与智能照明陆续导入新能源汽车领域，相关车规产品 23年有望逐渐实现放量；而在信号链业务，公司产品导入三星、高通等国际知名客户，Type-C 模拟开关产品进入字节跳动旗舰新品 Pico4/Pico4Pro，未来有望受益于消费电子景气回暖与 AR/VR 的放量。我们预计公司将在 2022年至 2024年实现收入 5.0/8.1/11.6亿元，归母净利润 1.7/2.5/3.7亿元，对应当前 PE 估值为 56/39/27倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中风险、行业竞争加剧风险、下游需求减弱风险、新品导入不及预期风险。

事件：2 月24 日，公司发布《2022 年年度业绩快报公告》。 点评： 受终端需求萎靡影响，2022 年公司营收较去年同期持平。公司2022 年实现营收5.02 亿元，同比-1.19%；实现归母净利润1.74 亿元，同比+5.29%；剔除股份支付费用后，公司归母净利润1.86 亿元，同比+11.67%。单季度看，2022Q4 公司实现营收1.00 亿元，同比-31.91%；实现归母净利润0.13 亿元，同比-76.05%。 毛利率稳中有升，研发投入持续加大。2022 年公司实现毛利率为55.02%，同比+1.38pct；实现净利率34.64%，同比+2.13pct。受到全球经济萎靡、疫情等众多不利因素影响，公司终端需求在2022 年持续疲软，公司通过产品结构调整，毛利率较上年同期保持稳中有升。此外，公司持续加大研发投入，截至2022 年底研发技术人员数量同比+40.51%，研发费用约为7,097.65 万元，同比+56.23%。 消费电子客户继续深耕，电源管理种类持续丰富。2022 年公司低功耗运算放大器进入高通SM8475 参考设计，并应用在三星Z Fod 4/Z Fip 4折叠屏手机上，未来有望与客户持续深入合作。产品方面，2022 年公司新推出几款高功率密度、高效率、高精度的DC/DC，应用在智能家居、手机等便携式设备，未来公司将还会推出28V 高压、6A/8A 大电流和小封装的产品，主要应用于笔记本和服务器领域。 优势产品向汽车领域拓展，打开第二增长曲线。信号链方面，公司将布局模拟开关和运算放大器，模拟开关向高速开关拓展，运算放大器将向高压高精度和高精度ADC 产品拓展。电源产品将以特色电源为主导，包括马达驱动、LDO 等产品。照明领域主要布局头灯、尾灯等，沿着车载插座型LED 灯、高耐压多拓扑LED 汽车智能照明驱动、应用于汽车尾灯高集成度线性稳流照明控制器等产品方向布局。 盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为1.74/2.51/4.3 亿元，对应2 月23 日股价PE 分别为62/43/25 倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

帝奥微：深耕模拟 IC 十余载，信号链&电源管理双引擎 1、历史发展：信号链芯片起家，拓展至电源管理芯片 2、创始人：董事长鞠总曾任仙童半导体全球模拟开关产品线总监 3、市场地位：模拟接口芯片亚洲第一，全球前十 4、产品矩阵：信号链&电源管理双引擎，各贡献 50%营收 竞争优势：创始人源自仙童半导体，模拟接口芯片全球前十 1、团队优势：核心管理团队源自仙童半导体 2、股东背景：OPPO/小米产业链资本加持，元禾璞华参股助力赋能 3、产品优势：高速高精度产品领先，解决 Type C 接口功能三合一痛点 4、客户优势：OPPO/小米核心供应商，新增三星/高通/谷歌等大厂 成长空间：布局千亿级汽车模拟 IC 市场 1、募投项目：推进模拟技术升级产业化，积极布局汽车电子市场 2、车规进展：高速模拟即将面世，马达驱动 23Q1有望样品出炉 3、成长空间：汽车模拟 IC 市场超 200亿美元，22年~26年 CAGR 达 11% 投资评级：国内模拟芯片领军企业，首次覆盖给予“增持”评级公司是国内模拟芯片领军企业，信号链类产品与电源管理类产品双轮驱动，其中模拟接口芯片销售额亚洲第一，全球前十。公司目前正积极开拓汽车电子市场，WSTS 预计 2022年~2026年全球汽车模拟 IC 市场规模CAGR 约 11%，公司作为国内模拟芯片领军企业，营收有望进一步成长，预计公司 2022~2024年净利润分别为 2.06/2.78/3.64亿元，对应 22/23/24年PE 为 53/39/30倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；研发不及预期；下游需求波动；地缘政治因素等。

专注于高性能模拟IC 设计，受益模拟芯片的国产替代。公司产品线齐全，覆盖信号链和电源管理两大系列，产品型号超过1400 款，广泛应用于消费电子、汽车电子、智能LED 照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等市场。公司核心团队来自仙童半导体，在信号链模拟开关领域具有较强的技术积累，已跻身全球前十大模拟开关芯片供应商。 持续优化产品结构，拓展新客户新市场。公司持续推动产品升级优化，盈利能力逆势提升，毛利率从2019 年的39.81%提升至今年前三季度的56.67%。另外，在客户拓展上也取得重要成效，进入三星、谷歌等知名终端品牌的供应链体系，打开新的增量市场。 汽车芯片即将进入量产阶段，驱动未来业绩增长。汽车市场为模拟芯片第二大下游应用市场，公司积极布局车规模拟芯片，包括开关、运放、LDO、马达驱动和LED Driver 等产品，部分产品已开始上车验证，将逐步进入量产阶段，有望驱动公司未来几年业绩增长。 投资建议预计公司2022-2024 年营收分别为5.24/8.83/12.58 亿元，归母净利润分别为2.02/3.17/4.52 亿元，EPS 分别为0.80/1.26/1.79 元，当前股价对应PE 分别为49/31/22 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场拓展进度不及预期，下游需求持续疲软，汽车芯片等新产品开发不及预期。

【投资要点】 全产品线布局， 产品性能领先， 国产替代空间大。 公司产品覆盖信号链和电源管理两大领域，多款产品性能达到国际先进水平且国内短期无可替代产品。公司的接口产品市占率为亚洲第一，全球前十。 我国模拟芯片自给率较低， 2022年仅为 14%，国产替代将进一步提速。在国产化趋势下，公司有望凭借高性能产品提升市占率，实现盈利增长。 瞄准汽车电子高景气赛道，市场空间广阔。 汽车向电动化和智能化方向发展带动汽车电子市场迅速扩张， 据前瞻产业研究院预计， 中国汽车电子市场在 2026年将达到 1486亿美元。公司通过马达驱动、 LED照明驱动、高精度运放等产品拓展汽车电子市场， 已与比亚迪建立了合作关系。 随着公司汽车电子产品的不断推出，公司有望进一步提升客户份额。汽车电子产品毛利率普遍高于消费电子产品，公司推出高毛利率的汽车电子产品有望带动公司盈利能力提升。 消费电子有望复苏， 成功拓展三星等海外知名大客户。 VR 领域快速成长以及折叠屏手机等新产品的推出有望推动消费电子领域复苏。智能手机方面，公司与 OPPO、小米等知名客户有深度合作，高性能运放产品已进入三星的高端机型中； VR 方面，公司的模拟开关产品已进入PICO4和 PICO4Pro 设计，预计都将进一步放量，带动公司业绩增长。 【投资建议】 考虑消费电子和智能 LED 照明传统领域有望回暖， 公司强势进军汽车电子领域，持续突破新产品，并成功拓展国际知名客户， 我们预计公司 2022/2023/2024年营业收入分别为 5.53/8.83/12.02亿元，实现归母净利润 1.92/3.22/3.91亿元， EPS 分别为 0.76/1.28/1.55元，对应 PE 分别为 52/31/26倍。 基于 2023年给予 44倍 PE， 12个月内目标价： 56元，给予“买入”评级。

事件：公司发布 2022年第三季度报告：2022年 Q1-Q3，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润1.6 亿元，同比增长43.3%；实现扣非归母净利润1.4 亿元，同比增长30.4%。2022 年Q3单季度，公司实现营业收入1.1 亿元，环比下滑17.8%，同比下滑21.2%；实现归母净利润0.4 亿元，环比下滑27.2%，同比下滑21.1%；实现扣非归母净利润0.3 亿元，环比下滑34.2%，同比下滑34.4%。 利润率同比提升，研发费用维持高增速。2022 年Q1-Q3：1）营收端：公司实现收入4.0 亿元，同比+11.3%。2）利润端：公司毛利率/净利率分别为56.7%/40.1%，分别同比+4.9pp/+9.0pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为3.4%/6.3%/11.3%，分别同比+0.2pp/+1.4pp/+3.4pp，公司22Q1-Q3研发投入4536 万元，同比增长58.3%，预计未来公司将持续加大研发投入。 新品进展符合预期；库存保持较低水位，年底有望看到订单修复。消费电子方面，海外高端市场销售配合正常，与Google、高通和三星合作均在持续加深；车载方面，运放和USB 接口开关稳健拓展、LED驱动持续开发、马达驱动有望在23H1 量产，车载电子有望在2023 年贡献公司10%的收入。此前受到终端消费类客户仍有库存、芯片交期缩短、价格仍在下行且需求疲弱预期等原因，消费类客户主动备货意愿受到抑制。由于公司产品原厂、渠道库存水位均较低，同时产品差异化竞争、竞争格局较好，预计公司有望在年底看到订单修复，并有望在23H1 恢复到正常拉货状态。 股权激励力度大、覆盖人数广。2022 年9 月，公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），计划授予156 人（人数占比81.3%）合计710 万股（股本比例2.8%）。期权激励目标为22-24 年营业收入目标值相较21 年分别+25%/+56%/+100%，对应22-24 年营收分别为6.3/7.9/10.2 亿元；归母净利润目标值相较21 年分别+15%/+33%/+60%，对应22-24 年归母净利润分别为1.9/2.2/2.6 亿元。此次激励力度大、覆盖人数广，考核目标较为保守，主要是为了归属确定性，以达到激励董事、高级管理人员以及核心技术人员的目的。 盈利预测与投资建议。预计22-24 年，公司归母净利润分别为2.1/3.2/4.9 亿元，3 年复合增速超44%。考虑到主要手机品牌厂商库存的消化、公司在VR以及其他高端消费市场的渗透、以及公司在汽车领域产品的量产，我们给予公司2023年40 倍PE，对应目标价51.60 元，维持“买入”评级。 风险提示：消费市场需求持续低迷，客户导入不及预期，研发进展不及预期。

投资逻辑：1）模拟开关芯片竞争力强，全球市占率将快速提升。公司模拟开关目前主要客户为国内手机品牌，在 OPPO供应链份额 70%，竞争优势明显。全球开关接口 IC 规模 50亿美元以上，公司市占率仅 0.66%，提升空间巨大。未来公司有望继续扩大本土及海外主要安卓客户份额，并扩展手机外消费电子领域大客户份额，开关等产品市占率预计将快速提升。2）汽车多款芯片将落地，盈利能力和成长性站上新台阶。基于差异化、高端化的产品战略和核心竞争力，公司战略加大在工业、汽车市场的研发投入和市场开拓，并很快取得成效。2022年 H2，公司将陆续向国内新能源汽车龙头批量供应多款汽车芯片，公司目前汽车可供应产品单车价值超 300元，预计 2023年汽车电子营收占比将提升至约10%，显著提升公司整体盈利能力和成长性。3）优秀的产品定义能力有利于公司在国产模拟 IC市场的长期拉锯中保持高毛利率。公司管理层和研发团队坚持高端、差异化的产品定义，不断以中高压、高带宽、高速、高功率密度为核心开发和建立产品，优秀的产品定义能力有望使得公司毛利率保持在 50%以上。 核心竞争力：拳头产品地位高，独特设计、中高压工艺以及管理层理念支持公司产品差异化、可持续迭代。公司主业信号链和电源管理芯片，核心产品为模拟开关、运放和 LED驱动。公司模拟开关目前在信号链接口市场占有率国内第1，全球第 10，由于公司的超高速 USB 开关产品短时间内暂无国产厂商可替代，拳头产品在全球地位预计将稳中有升, 可企及市场提升空间巨大。公司设计竞争力在于其可应用到不同模拟产品线的锁相环等核心技术以及高精度运放等核心架构。管理层对于应用市场的深刻理解有利于产品差异化与可持续迭代。 消费电子：低库存和核心产品市占率提升帮助公司穿越周期。1）预计公司受本轮库存调整的影响有限：公司凭借其高端、差异化产品战略，避开了同质化严重、低毛利的竞争领域，库存并未明显积压。2）公司将快速提升核心产品市占率：公司模拟开关在除 OPPO 外的客户份额仍较低，DIO4480和 DIO5000供应小米占其同类型产品份额仅 30%。未来公司开关等产品市占率预计将快速提升，原因系公司有望：a）继续扩大小米、vivo 等国内手机品牌的份额；b）突破国际手机大厂最高端机型，未来将继续扩大中高端份额，实现海外手机大客户快速放量；c）扩展手机以外消费电子领域大客户份额，如可穿戴领域 G大厂、VR SoC 大厂、PC OEM 大厂，公司未来将在 IoT、VR等领域实现快速增长。 汽车电子：多款芯片将陆续导入国内新能源车龙头，2023年有望显著增厚公司业绩。IDC预计 24年汽车模拟 IC市场约 76亿美元，3年 CAGR达 17%。2022H2起，预计公司将陆续把核心产品导入国内新能源车龙头，包括车灯 LED驱动、USB 开关、马达驱动、运放等产品。预计公司目前产品可覆盖单车价值超 300元，2023年有望实现大客户份额快速突破。公司汽车客户芯片整体毛利率显著高于消费电子客户，我们预计 22/23年公司来自汽车电子的业务收入将达到0.2/1亿元，营收占比将提升至 10%以上，显著提升公司整体盈利能力和成长性。 盈利预测与投资建议：公司未来三年归母净利润的复合增长率有望超 50%。基于公司在高端消费电子市占率的提升以及公司在工业、汽车市场的放量突破，预计公司 22/23年净利润分别为 2.5亿/4.2亿元，给予公司 23年 43倍 PE，对应目标市值 181亿元，对应目标价格 71.81元。首次覆盖，给予“买入”评级。