上半年业绩符合预期,小品牌销售增速强劲上半年实现营业收入 10.03亿元,同比增51.59%,受益于小品牌销售喜人、被芯和夏令产品的畅销、强势的华东区域的销售爆发高增长;归属于上市公司股东净利润1.62亿元,同比增73.84%;增速快于收入增速因毛利率升、公司收到政府补贴增多(上半年1,250万元,vs 去年同期500万元)等导致。每股收益1.16元,符合市场预期。 毛利率、销售费用率、管理费用率全部提高毛利率情况:毛利率同比升1.51个点至40.82%,因毛利率较高的被芯产品占比提高。11年全年毛利率有望在产品价格维持高位但成本下滑的背景下进一步提升。 期间费用情况:销售费用率升0.22个点到18.95%,由于广告及业务宣传费投入较大,同比升213.58%。管理费用率升0.52个百分点到5.28%,主要是公司扩大生产销售规模,加大研发投入,相对应的人力、研发费用同比升81.97%和87.18%。 其他财务数据:2011年上半年存货同比增13%;营业税金及附加同比升499%,因销售规模扩大且税务总局对外资企业10年12月1日(含)之后的三税征收城市维护建设税和教育费附加,而去年同期免征;收到其他与经营活动有关的现金同比增长103%,因公司招商活动增加,增加了加盟商、收取了加盟金,另外5月订货会上公司收取了加盟商的秋冬新品定金。 开店节奏平稳,订货会锁定下半年高增速,激励到位促销量公司品牌号召力日益强大、扩张稳健。11年上半年新增140多家门店使得总门店数达到2030家左右(vs2010年全年新增275家门店),其中,直营店占新增门店的1/3,直营占比有所提高;预计下半年仍将维持稳健的开店水平,未来保持在15%左右的增速。 公司两季订货会通常锁定全年收入的 80%。其中,2011春夏订货会总订单额增30%,其中新品60-70%,新品提价30-40%,量增40%左右,奠定了上半年的高增长。5月召开的2011秋冬订货会总订单金额增50-60%,提价20%左右,使得下半年高增长确信无疑。 终端调研了解到,9-10月终端通常会进行一次大促,有望进一步提升销量。虽然公司对加盟商每年要求销售额递增至少30%,但允许加盟商有10%的换货,减少了库存风险;超额销售部分公司给予加盟商一定的奖励(例如装修补贴)、总部今年把成长型的新加盟商作为重点督导对象;以上措施都将促进全年亮丽业绩的实现。 多品牌战略造亮点,提升内部管理,“买入”评级公司实施的多品牌战略被证明行之有效,不仅覆盖了更广的顾客群体,且半年报中呈现了84%的高增长,已经逐渐成为新的赢利增长点。 公司每年组织多次加盟商培训、先进的网路平台分享管理经验,设立罗莱商学院建设学习型组织等,内部管理的完善使得公司在家纺需求高增长背景下有望保持龙头地位,看好公司长远发展。公司中报预计前三季度净利润增50-70%,按照15%所得税计算(11年4月公告已经获得高新技术企业认证,2010-2012年可享受15%的所得税优惠,有望增厚业绩),我们预计11-13年EPS 分别为2.42、3.49和4.57元,维持“买入”评级。

上半年实现营业收入2.49亿元,同比增61.89%,归属上市公司股东净利润0.44亿元,同比增72.37%,摊薄后每股收益0.16元,符合市场预期。 毛利率升1.77个百分点到49.85%,销售费用率降2.41个百分点至16.93%,管理费用率升1.32个百分点至12.71%,主要由于首次授予的股权激励费用摊销以及人员费用和研发费用增加所致。 存货余额较上期末增长28%。应收账款较上期末增96%,因公司自去年下半年以来增加成都、武汉两个直营区域,同时直营市场销售持续增加,导致正常的结算账期形成的应收款增加。预付账款较上期末增389%、经营活动产生的现金流量净额同比下降208%,主要是因为2011秋冬订货金额同比增93%,为保证生产顺利完成,公司适当提前部分产品下单时间,且由于秋冬产品占全年销售比例较大,预付款相应增加所致。 明晰未来战略,精确品牌定位,组建专业高管团队。 公司引入外部战略咨询机构,分析内外环境、竞争情况,系统梳理发展战略:1)聚焦户外市场,做大做强探路者主品牌,明确品牌定位为“积极创新,为勇敢进取的人提供专业品质”,加大投入强化品牌精神传播,强化创新和技术领先,强化产品的专业属性,并注重时尚性与专业品质充分结合;2)计划适时推出适宜户外生活的子品牌,满足消费者对户外用品的多层次需求(即在登山、徒步、自行车、滑雪、露营、自驾等专业领域之外,轻专业级的垂钓、摄影、旅游等活动也蓬勃发展,“户外生活”的概念不断升温),并丰富产品系列,通过“深度营销”有效接触消费者;3)重视电子商务市场发展并加强投入。目前公司已设立了电子商务分公司,在与京东网、好乐买、卓越亚马逊等合作基础上,探路者品牌的电子商务业务已在开展,基于与线下加盟商分享共赢的电子商务方案也正在实施中,未来将设立线上户外子品牌,探索新利润增长点。 董事会引入内部优秀高管代表(彭昕、张成先生)及外部公司治理、法律等方面的专家(程源、姜彦福先生),增强董事会决策能力。同时,总经理完成了由创始人向职业经理人的过渡,原营销副总彭昕先生就任总经理,全面主持公司日常经营管理工作。运动装行业在中国经历过相对完整发展周期,我们认为来自于运动装行业的彭总能够更好的把握行业发展及理解市场变化。管理团队的职业化和专业化有助于公司由粗放式管理向精细化管理迈进,有助于公司在竞争日益激烈的市场环境下保持行业龙头地位。 加速渠道扩张,注重精细化和一体化的营销管理。 上半年公司净新开店183家(其中直营35家,加盟148家)使得店铺总数达849家。1)加强以街边地铺和大型商超租金区为主的专卖店扩张,截止6月底商场店705家,专卖店144家,分别较10年底增137和46家,专卖店占比增至16.96%。2)巩固和提高核心/一级市场渗透率的同时提升二级市场覆盖率。集中资源突破华东、西南等重点潜力市场,在资源配备和零售培训等方面扶持优质加盟商,并在江苏、安徽等薄弱地区引入更有实力的新专业零售商合作。预计2011年公司新增门店300家左右。 注重精细化/一体化营销:发挥七大销售区域落地式服务职能,加强对全国重点节假日促销活动统一规划,提升ERP系统使用效果以快速了解终端销货及库存情况,强化对售罄率、库销比等关键指标的管控,帮助加盟商优化进货结构和库销比,改善店铺陈列落实品牌零售标准,将零售管理及单店盈利能力的提升作为重要的战略任务严格落实。 强化研发,整合供应链,门店ERP覆盖率继续提高。 深化科技独特性,运用仿生设计与环保技术,加强对产品成本的精细核算,持续提升产品的功能性和性价比;稳步提升外包设计比重;增强对南方设计分部的资源支持,扩大南方本地设计师的招聘,改善产品在南方地区的适销性。 整合供应链资源,强化成本及供应链效率控制;与优质供应商建立长期战略合作关系,加强资源倾斜,加大采购深度等;利用信息化做到供应链各方无缝连接,打造供货时间准确、快速反应的供应链管理体系。2011年公司计划完成400家店铺的信息化系统建设,店铺信息化覆盖率达到85%,上半年公司净增157家店铺的信息化建设,信息化店铺覆盖率已达76.56%。同时规划引入SAP系统对整体信息系统进行改造。 “内功+外扩”双驱动,未来高成长可期,维持“买入”评级。 公司加速外延扩张,预计11年收入增速将不低于60%。同时,公司引进专业高管,重新梳理业务、调整渠道结构和布局,提高对加盟商的补助。我们认为公司未来有望保持高成长。公司预测前三季度净利同比增速为50%--100%。 6月底公司举办了12年春夏订货会,订单金额达4.82亿元(其中加盟商3.80亿元,直营/集团客户/电子商务1.02亿元),同比增66%。由于两季订货会锁定85%以上的年收入,因此本次订货会将对12年上半年业绩产生重要影响。 维持11-13年EPS分别为0.35元、0.55元、0.78元的业绩预测,目前虽然估值优势不明显,但我们看好户外行业未来发展空间及公司引入专业高管后在管理方面的改善空间,中长期维持“买入”评级。

上半年收入增22%、净利润增41% 上半年营业收入同比增22.64%达11.94亿元;按产品看,西服、衬衫、裙子销售增长较快,红绿黑标贡献主营业务收入约90%;按地区看,东北地区表现出色;按月份看,1-4月销售良好,5月放缓,6月中旬以后开始恢复。 归属上市公司股东净利润1.75亿元,同比增41.29%;净利润增速超过收入增速,一是受益销售费用率下降;二是收款力度加大,大部分账期较长的应收款在本期收回,资产减值损失同比下降142.06%;三是投资收益同比增151%,银行理财产品投资取得较多投资收益。摊薄后EPS0.62元。 毛利率和销售费用率下降,管理费用率上升 毛利率同比降1.27个百分点至40.05%,主要由于提价未能完全覆盖成本上涨导致。销售费用率降0.99个百分点到13.16%;管理费用率升1.67个百分点到8.46%,主要因为: (1)人员编制增加,市场薪酬水平提高,人力成本同比大幅增长; (2)公司加大产品研发投入,研究开发费大幅增长; (3)公司实行股票期权激励计划,较上年同期计提了较多的股票期权费; (4)公司规模扩大,租赁费、差旅费、招聘费等日常管理费用均有一定幅度的增加。 此外,存货控制良好,仅增加4.04%至4.11亿;公司预收款较上年末下降41.59%,主要因公司为缓解经销商资金压力,推迟11年秋冬品订金收取。 上半年渠道扩张直营为主,下半年发力“渠道整合”,提升内部管理 上半年,终端网点净增51家达3,576家,净增的全为直营店(直营达439家)。终端物业价格高企构成行业最大压力,同时各家公司对终端资源的抢夺加剧了价格上涨,公司采取以下措施应对: (1)由于加盟渠道贡献70%以上的主营业务收入,公司决定加大市场支持力度,解决经销商最需要的资金问题,保证营销及扶持政策的有效贯彻;依托之前对库存的有效消化,贯彻年初确立的“管理及服务下沉”,将服务从代理商下沉到经销商;返点直接确认,授予授信额度; 着力终端店铺的整改(涉及终端装修、店员服务、产品陈设、促销政策等)。 (2)创新合作模式,推进公司直营体系建设。 (3)上半年,网络销售同比增400%达3,200万元。下半年,集合库存销售、新品销售以及网络专属产品销售的全新网络销售平台将正式上线,将对未来利润增长做出积极贡献。 公司2011年以来推行了多项内部管理改革: (1)强化“商品企划”,指导产品订货,引导品牌营销,从2011秋冬订货会来看,商品企划对订货指导进一步加强,产品设计命中率的提高将促进终端平效的提升。 (2)品牌宣传上,继续“时尚生活俱乐部”、“名士堂项目”、“大型公关活动”的主轴,扩大公关活动影响。(如通过时装发布会于中国时装周上精彩亮相、赞助第八届英才生活方式活动,众企业家们穿上七匹狼男装展示T台秀)。 稳健中有亮点,维持“买入”评级 公司认为下半年可能面临趋暖的消费环境,将在保持稳健增长的同时实现公司“批发’转“零售”,完善渠道、提高对加盟商补助激发其扩张动力、11年新增门店有望适度提速;此外,革新品牌宣传策略、推进商品企划为龙头的内部经营模式改进、大力发展终端营销带动店铺平效、尝试供应链上下游整合;收购杭州肯纳代理国际知名品牌,有望增加未来新的盈利增长点。我们认为以上对策将渐渐产生正面效果。预计公司未来整体运营策略将更加积极,不排除再融资的可能性。 春夏订货会金额增20%、秋冬订货会金额预计增30%以上提供安全边际,公司预测前三季度净利润增长30-50%,我们预计11-13年EPS为1.35、1.76、2.25元,维持“买入”评级。

2011年上半年收入大幅增长,超出市场预期公司2011年上半年实现营业总收入5.55亿元,同比增长59.61%,超出市场预期;归属于上市公司股东净利润0.42亿元,同比增长46.86%;摊薄后每股收益0.44元。收入超预期主要是因为华南、西南两大原先薄弱市场的销售同比大幅增长,且高端品牌“寐”销售猛增111%。 毛利率大幅提升,销售费用率猛增毛利率情况:2011年上半年毛利率同比升5.36个百分点至43.81%,主要由于1)公司加大产品研发投入,高附加值高价位产品销售比重加大,特别是梦洁品牌中套件和被芯毛利率大幅提升;2)直营业务占比有较大幅度提升。 期间费用情况:2011年上半年销售费用率升6.16个百分点至28.65%,主要因公司加大销售终端建设以及加大广告宣传力度。管理费用率降0.40个百分点至3.53%。 其他财务数据:上半年存货比年初增加12.68%。应收账款比年初增加71.67%,因公司延长了部分客户的授信期。其他应收款比年初增加149.09%,系公司新增直营网店押金增加以及员工借支备用金和单位往来款增加所致。上半年所得税费同比增141%,因所得税税率提高到25%,但公司有望重新获得高新技术企业认定且税率可恢复至15%。 外延扩张步伐有所加快,秋冬产品补货增强业绩确定性2011年上半年公司净增加200多家门店,总店铺数超过2200家;其中直营门店增加了74家,占比提高。公司加大招商力度,预计11年全年开店数目有望达到400-500家水平,巩固华中市场并进一步拓展至国内其他区域。 7月底,公司召开了秋冬常规产品的补货订货会,订货金额达到2个亿。本次补货会系第一次举办,代替了原先实行的日常调拨,使终端订购的新产品更加适应市场需求。 结合之前的订货会,11年全年订货额达到7.8-7.9个亿,占预计全年收入(约12亿)的65%以上,大大增强了业绩的确定性。 超募资金追加直营渠道建设,“增持”评级公司上市时超募4.1亿元,10年5月决定使用其中10,780万元和6,000万元分别归还银行贷款和补充流动资金。10年12月又决定将其中6,544万、4,500万、5,500万和6,000万元分别用于企业信息化建设项目、研发中心建设项目、自动化立体仓库中心建设项目和补充公司流动资金。 截至11年6月底,公司直营市场终端网络建设项目尚余2家旗舰店(上海和沈阳)、16家租赁新开专卖店、新开专柜60个、整改专柜90个尚未完成。超募资金剩余余额为7,693万元,公司拟使用其中5,000万元对直营终端建设项目追加投资,计划在广州和福州各购置1个门面作为直营旗舰店(单店面积400平左右,单店总价2500万元左右),不足部分以公司自有资金补足。 此外,公司将继续加大品牌推广力度、落实募投项目,这些都将增强业绩增长的确定性,并有利于公司长远发展。公司在中报中预告,11年1-9月净利润同比增30-50%。 维持2011-2013年分别为0.92/1.27/1.72元的EPS预测,由于短期估值空间上升有限,给予“增持”评级,但我们看好家纺行业及公司未来长期发展,中长期仍建议持有以分享行业及公司未来成长空间。

业绩增长略超预期,毛利率提高,销售费用率下降公司2011年上半年实现营业收入29.81亿元,同比增长32.67%。归属于上市公司股东净利润4.92亿元,同比增长34.01%。摊薄后每股收益0.49元,略超我们的预期。 1-6月毛利率同比升0.22个百分点至34.02%,二季度单季毛利率达到36%,同比提升6.8%,环比也明显提升(一季度31.81%),主要是由于提前接单(二季度的订单在一季度承接)导致在二季度棉价下跌的同时产品价格仍然提升所致。 销售费用率降0.72个百分点到2.34%,管理费用率上升0.16个百分点到10.16%。 财务费用率同比降0.13个百分点到0.84%。存货比年初增34.06%达19.66亿。 子公司鲁丰织染新增5000万米匹染布产能,增厚未来业绩公司08年底增发投向四大项目,“15万锭高档精梳纱生产”、“5万锭高档股线生产线”、“1000万米高档大提花女装面料生产线”、“品牌与销售网络建设”已于2008年至2010年二季度陆续投产;营销网络项目,已开店36家、并成立“鲁泰在线”开展网络销售。 今年5月公司利用控股子公司鲁丰织染有限公司分红所得1.65亿元对鲁丰织染追加投资,鲁丰织染进行5000万米匹染面料扩产项目,项目分两期进行,一期将于2012年中期投产,二期将于2013年投产。该增资项目将使鲁丰公司的产能翻番,同时增加产品品种,有利于公司提高国内市场占有率,增厚2012年及以后经营业绩。 股权激励,显示信心、提高骨干积极性公司于4月推出股权激励计划草案,7月公告了修订稿,做了如下调整:1)激励人数和股份:授予1430万份限制性股票(原为1440万份),占总股本的1.44%;激励对象合计350人(原为351人);2)解锁条件:授予日的12个月后的36个月,每期可解锁的股数变更为40%、30%、30%(原为50%、30%、20%);3)主要业绩考核标准:以10年净利润为基数,11-13年净利润增长率上调至不低于15%、25%、35%(原为15%、20%、30%)。虽行权价仍为5.275元不变,但行权条件的上调出显示公司对未来发展的信心。股权激励受众面广,有助于提升高管及业务骨干工作积极性。 龙头溢价+扩产驱动+能抵御行业负面因素,估值仍可提升棉价大幅涨跌,提高了生产成本控制的难度,在棉价下跌的态势下,客户观望对接单会造成一定影响,预计三季度产品价格有所下调将对毛利率形成压力。但目前公司订单已接到9月份,同时公司通过新疆鲁泰可实现30%棉花自给,有利于平滑成本波动。 作为色织布龙头企业,公司基本面扎实、竞争力强、具有一定议价能力,对行业各种负面因素具有较强抵御能力,有望在行业整合加速的背景下受益于集中度的提升、延续增长态势。维持11-13年EPS0.95元、1.22元和1.46元的预测,目前11年PE只有12倍,估值仍具有较大提升空间,维持“买入”评级,目标价15.2元。风险在于后期棉价大幅波动对公司现有棉花库存的影响。

二季度业绩增长依旧平缓,但拐点已经出现 公司发布半年度业绩快报,2011年上半年共实现营业收入9.23亿元,同比增长41%,净利润达到3088.8万元,增速为4.6%。单看二季度,营业收入为5.2亿元,较去年同期增长43.1%,较一季度的收入增速提高4.6个百分点。 与收入快速增长截然不同,第二季度利润仅增长4.4%,达到1866万元,较第一季度的利润增速下滑0.4个百分点。在这份看似平淡无奇的业绩快报之中,我们发现二季度是公司盈利增长的拐点,判断的依据如下:1、2011年一季度公司销售净利率为3%,二季度销售净利率为3.6%;2、2010年相对较高的销售净利率对2011年下半年和2012年利润增长的制约逐步弱化;3、公司的销售净利率已于2011年一季度见底,后续将稳步上升。 利润将与收入齐飞,三季度就是起点 2010年三季度公司的销售净利率为5%,环比仅上升0.1个百分点,而四季度的销售净利率环比下降0.3个百分点为4.7%,2011年一、二季度的销售净利率更是较2010年上半年大幅降低。我们认为2010年下半年和2011年上半年公司销售净利率的降低对其后续利润增长提速的负面影响将逐步弱化,收入和利润增长的背离即将土崩瓦解。 公司后续的销售净利率将稳步提升 我们认为公司毛利率已于一、二季度见底,产能利用率的上升为公司增强后续成本转嫁能力奠定基础,此外规模效应有助于期间费用率继续走低。 2014年之前产能足以应对大规模扩张之需 根据我们的盈利预测,2011-2013年公司的瓦楞包装销量分别为7.01亿、9.91亿和12.7亿平米,以公司在2011-2013年底所具备的最大产能计算,其产能利用率分别为74.7%、83.3%和107.2%,我们认为在2014年之前公司现有和规划新建的产能将足以应付大规模扩张之需。 估值与评级:我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.23元、0.40元,考虑其未来的成长性,给予目标价10元,维持“买入”评级。 风险提示:箱板瓦楞纸继续涨价

盈利预测与评级: 定好当家2011年完成1.13亿股的定向增发,我们预计公司2011-2013年摊薄后的EPS分别为0.32、0.46和0.63元。考虑未来3年公司较为确定的高增长性、龙头地位稳固,对公司维持长期看好的观点。 我们维持公司“买入”的投资评级,目标价13.8-16.1元,对应12年30-35倍PE。

业绩增长47%,高于预期,受益于毛利率提高和销售费用率下降 2011年上半年实现营业收入28.15亿元,同比增22.98%;归属于上市公司股东净利润2.41亿元,同比增46.76%;摊薄后每股收益0.87元。每10股转增10股。 收入增长符合预期,净利润增长高于预期,主要由于毛利率提高、销售费用率下降导致。营业收入毛利率同比增1.10个百分点至19.90%,主要受益于非色纺纱毛利率提升、产业西移的成本优势发力;销售费用率降0.63个百分点到3.32%;管理费用率升0.03个百分点到3.75%;应收账款周转天数同比减少2天。 品牌管理有效增强影响力,定向增发项目稳步推进、解决产能瓶颈 上半年,公司在面临棉价急速下跌、后道去库存化心态、订单减少的严峻考验下,坚持品牌战略,创新传播方式,品牌营销亮点频现:1)参加了四次大型展会,以积极、清新、梦幻的形象展示对美好生活的向往,受到业内同行及媒体的一致赞誉;2)第二届色纺时尚设计大赛顺利启动;3)参加了美棉、中棉的主题活动,有效增进了产业链的交流与合作;4)多版流行色咭和新产品色咭及时推向市场。5)坚决贯彻决胜终端的营销策略,选色率保持持续增长,国内二三线品牌的开发也取得了较好成效。通过一系列推广活动,华孚品牌影响力进一步得到巩固和提升。 2010年11月公司实施定向增发,募集10亿元投向两个项目,“浙江上虞8万锭半精纺纱线项目”(新增各类高档半精纺纱线产能12,000吨/年)、“新疆五家渠12万锭色纺纱项目”(新增高档纯棉紧密纺色纺纱产能22,593吨/年)都在按计划稳步推进,分别于2011年4月和将于10月全面投产。非募集项目中,石河子染厂一期、江苏宿迁三期工程、江西九江华孚二期分别处于6月试产、尚未投产、建设中阶段。以上项目都有望改善当前满负荷生产状态、增厚未来业绩。 股权激励修改行权条件,彰显公司信心,构筑业绩安全边际 2011年2月,公司公布股权激励计划,自授权日起按40:30:30分三期行权。行权条件为11-13年各自比09年净利润增长不低于112%、154%、205%(11-13年复合增速为6.3%),且3年加权平均ROE 大等于10%。 公司于2011年7月20日公布了《股票期权激励计划》修订稿,修改了行权条件:11-13年各自比10年净利润增长不低于16.61%、39.72%、67.77%(11-13年复合增速为18.8%),且11-13年加权平均ROE 分别为10%、10.5%和11%。显示了管理层对色纺纱行业前景和公司未来业绩增长的强烈信心,且可为企业吸引及保留优秀业务人才。 抓住行业景气,未来持续增长可期,估值具有吸引力 受益色纺纱行业未来需求的增长,预计经历了上半年去库存化、下半年后期会有一部分补库需求,订单有望增长;棉价有望稳定,市场对棉制品将重拾信心,结构性减少的订单有望得到恢复。公司将持续强化品牌战略,落实目标品牌个性化服务方案、坚持国内国际两个市场一起抓、顺应花式时代的流行并着力拓展产品空间,未来业绩持续增长可期。 中报预计1-9月净利润增速为20-50%,我们看好公司长期发展,预计公司11-13年摊薄EPS 为1.77、2.37和3.03元,估值具有一定吸引力,维持“买入”评级。

盈利预测及投资评级: 虑到短期种子业务表现不佳以及成本上升带来的业绩压力,我们下调11-13年EPS,分别为0.37元、0.51元、0.71元,给予12年30-35倍PE,对应目标价15.30元-17.85元,增持评级。

事件:公司发布2011年中期报告,报告期内实现营收36.99亿元,同比增长8.26%,实现归属于上市公司的净利润为2.74亿元,同比增长73.08%,对应EPS0.63元,扣除非经常损益后的净利润为1.29亿元,同比减少18.37%。 点评:上半年,生猪屠宰与肉制品加工销售业务实现平稳发展,同比增长9.02%,毛利率与去年同期基本持平;种畜养殖则增速较快,同比增长57.17%,毛利率略有下滑。牛栏山酒业加速向全国拓展,稳步推进中高端产品发展,带动上半年酒业收入出现较大增长,比去年同期增长31.47%,而受成本上升较快影响,毛利率则小幅下滑至52.5%。地产业务受到国家调控政策影响较大,销售量显著放缓,建筑业务合计实现收入3.67亿元,毛利率大幅下滑至12.17%。 公司上半年出售顺鑫茂峰100%股权,形成投资收益1.5亿元,至此公司不再拥有花卉物流业务。而人员工资、劳动保险费、无形资产摊销、折旧费及办公费用的大幅增加,使上半年管理费用增幅较大,同比增长45.81%。 对公司未来业绩的看法:由于目前生猪存栏量偏低,公司屠宰及肉制品加工业务产能利用率较低,预计下半年存栏量将逐步提升,收入规模将有所增加。下半年白酒消费逐渐进入旺季,价格有一定提升空间,预计毛利率较上半年有所改善。公司房地产业务将加大力度开拓外埠业务,并积极参与保障房建设项目,形成对商业地产开发的一个补充。 盈利预测与投资评级:公司未来增长仍依赖白酒业务,产品结构升级有助于提升白酒业务毛利率;此外,肉品业务和种猪业务规模的扩大也是较为重要的增长点。我们预计公司11-13年实现EPS分别为0.95元、0.85元、1.17元,我们给予目标价21.25-25.50元,对应12年25-30倍PE,买入评级。

事件:公司公布中报业绩,报告期内公司实现主营业务收入3.29亿元,同比增长34%,归属于上市公司净利润为3262万元,同比增长31%,对应EPS为0.13元。 中报点评: 公司业绩分析:1)水产品加工业务量价齐升,销量增长15%,毛利率增长3.9%至12%。细分来看,水产品加工毛利率提升主要得益与来料加工毛利率同比提高23%。 2)海参养殖销量增长明显。我们测算上半年公司捕捞海参350吨左右,同比增长59%,均价181元/吨,同比持平。但成本上涨导致毛利率同比下降7.6%。 海参业务逐步进入收获期,我们预计11-13年公司海参产量分别为880吨、1250吨和1500吨。海参价格随着核辐射阴影将逐步反弹。从中长期看,得益于供求紧平衡、消费升级等因素,海参均价处于上升通道。 三文鱼业务预计明年贡献业绩:根据最新的跟踪信息,预计公司三文鱼业务明年进入收获期,并贡献业绩。一期养殖成功将促使公司扩大养殖规模,未来三文鱼业务将成为公司主要业务之一。 盈利预测及评级:我们把农业公司基本定位于两种:守业型公司和创业型公司,其中后者我们认为应该享有高估值。 东方海洋从加工到海参养殖到胶原蛋白再到三文鱼,无不体现了公司一直致力于创业,公司一直处于蓬勃发展阶段。 我们预测东方海洋11—13年EPS为0.47元、0.75元和0.99元,维持买入评级,给予目标价22.5-26.25元,对应2012年30-35倍PE。 风险提示:海水养殖风险。

公司公布中报业绩,报告期内公司实现主营业务收入7.5亿元,同比增长32.12%,归属于上市公司净利润为3243万元,同比增长55.91%。 中报点评:公司新建产能逐步释放,随着陈州肉鸡加工项目和本部商品鸭养殖场项目的建成投产,肉鸡和肉鸭宰杀量和冻品生产量大幅提升。冻鸭、鸭毛、冻鸡收入分别增长28.71%、67.85%和61.59%,鸭苗则小幅下跌6.19%。 公司上半年主要产品价格全部上涨,其中冻鸭、冻鸡、熟食、鸭苗、鸭毛销售单价分别上涨6.36%、6.59%、11.3%、31.11%、41.43%。但受成本影响,毛利率略微下滑。 投资信阳银行1000万股:公司今日公告,拟向信阳银行投资1000万股,共需资金1850万元,占增发后总股本的2%。截止2010年底,信阳银行资产总额达64.3亿元,各项存款54.5亿元,实现经营利润1.5亿元。公司此次投资可以有效提高资金使用效率,所获投资收益能够增强公司盈利水平。 建议重点关注近期鸭苗涨价带来的机会:建议重点关注华英农业:鸭苗均价涨1元,按全年1亿只鸭苗测算,可增厚EPS0.7元。华英农业的调整受双重影响:一是系统性风险;二是鸭苗价格前期暴跌所致。鸭苗价格从5元跌到最低1元,主要受农忙和南方旱涝灾害转换并持续影响补栏。而目前鸭苗价格又反弹至5元左右,在当前价格下,华英单苗能保持2元以上的净利润。 鸭苗属于小品种,其弹性比鸡苗更高。而随着下半年需求旺季到来,这种补栏将得以持续,价格也将继续向上。 盈利预测及评级:鉴于当前鸭苗价格超预期,我们预计华英农业2011-2013年的EPS分别为0.75、1.05和1.25元,给予目标价26.25-31.50元,对应12年25-30倍PE。 风险提示:鸭苗价格波动及疫病。

事件: 公司公布11年半年报,报告期内公司实现营业收入41.42亿元,同比增长55.45%,归属于上市公司净利润为1.1亿元,同比增长68.46%,实现EPS0.19元,略超预期。 中报点评: 饲料业务快速扩张,微生态制剂与苗种业务现爆发式增长。上半年原材料价格持续上涨推动饲料价格攀升,饲料业务营收同比增长51.52%。而高毛利的水产饲料占比有所提高,从而抵消了原材料成本上涨的压力,毛利率实现8.66%,与去年同期基本持平。 公司微生态制剂和苗种业务现爆发式增长,营收分别实现5307万元和7570万元,同比增长298.42%和201.15%。微生态制剂由于产品结构的调整,毛利率下降7.54%,为47.44%;而上半年畜禽、水产价格出现大幅上涨导致苗种业务毛利率增长22.49%,达到34.96%。 此外,饲料机械和原材料贸易收入分别增长32.91%和186.76%,毛利率达39.42%和3.05%。 期间费用增长较快: 由于销售团队的扩充、人员工资提升、新项目开办费、研发费用的增加,以及银行借款的增长,导致公司销售费用、管理费用、财务费用大幅增加,比去年同期分别增长84.72%、82.07%和384%。 上调业绩,维持买入评级:基于养殖景气度传导因素,我们判断饲料行业逐步进入需求旺季,3季度将达到阶段性高点,我们上调海大集团2011-2013年的EPS 分别至0.54、0.88和1.07元,维持买入评级,给予目标价22-24.64元,对应12年25-28倍PE。 风险提示: 天气灾害影响虾苗、鱼成活率,进而影响水产料需求。

事件: 公司公布11年中期业绩,实现营业收入5.88亿元,同比增长44%,实现净利润0.85亿元,同比增长417%,对应EPS0.79元,超市场预期。 点评: 公司业绩分析:1)公司业绩大幅增长主要系鸡苗价格延续10年下半年景气度,一直高位运行。鸡苗毛利率报告期内达到40%,比去年增长43%。 2)鸡肉制品毛利率有所回升,达到7%,同比提升7.4%。 虽然成本上升压力犹在,但公司主营产品皆通过提价,较好的转嫁成本,实现毛利率的增长,从而带动业绩的大幅度提升。 下半年旺季因素,鸡苗和鸡肉价格仍有支撑: 目前来看,鸡苗和鸡肉价格的波动对民和业绩至关重要。尤其是鸡苗价格。对于下半年鸡苗价格走势,取决于供给端释放。商品代鸡苗的量决定于父母代鸡苗的供给。父母代鸡苗今年1季度出现较强的补栏。从父母代鸡苗补栏到商品代鸡苗出栏往后要推27周左右,大概到8-9月份。考虑到三季度节日因素,鸡肉需求旺盛,会有持续补栏,鸡苗价格有支撑。 再融资诉求,公司积极释放业绩的动力较大: 公司4月18日公告再融资方案:拟不低于19.36元价格发行4500万股,募集8.4亿元,用于扩展下游养殖和屠宰业务。 届时,民和养殖和屠宰产能可达到5500万羽,年利润可达1.9亿元。 我们认为民和未来将逐步摆脱单纯依靠鸡苗的波动来赚取业绩的尴尬境况。 基于公司再融资诉求,民和释放业绩的动力也较为充足。 维持“买入”评级,给予目标价27.9-33.6元: 我们预测民和股份11-13年净利润分别为1.47亿、1.94亿和2.44亿元。 考虑增发摊薄,11-13年对应EPS分别为0.96元、1.27元和1.60元。 在鸡苗高企的背景下,公司的业绩超预期是大概率事件。我们维持公司目标价27.9-33.6元,对应11年30-35倍PE,买入评级。 风险提示: 鸡苗价格波动和疫病。

事件: 公司公布11年中期业绩,实现营业收入12.45亿元,同比增长44%,实现净利润1.27亿元,同比增长83%,对应EPS 0.15元,符合预期。 点评: 公司业绩分析:1)行业景气,公司量价齐升。受益养殖景气度,公司鸡肉制品销量增长24%,鸡肉制品提价14%,完全覆盖成本上涨,毛利率提高2.58个百分点至15.78%。 2)报告期内,公司财务费用增长195%,主要因公司为建设“年新增9600万羽肉鸡工程及配套工程项目”筹措资金,自2010年下半年以来大幅增加银行借款并发行了短期融资券,导致报告期内财务费用同比增加2095万元。随着募集资金到位,预计下半年公司财务费用将大幅下降。 再融资方案以及合资公司助圣农发展步入新的快速增长期: 报告期内,公司顺利完成再融资方案,新增9600万羽肉鸡工程及配套工程项目和祖代鸡项目的建设,从而使公司11年的肉鸡加工产能相比10年翻倍。 此外,公司拟与美国莱吉士公司合资成立福建福圣农牧发展有限公司,将新增公司产能6000万羽。 经简单测算,公司3年后总产能将达到25200万羽,产能比10年增长163%,复合增长率达到38%。 维持“买入”评级,给予20.7-22.77元目标价: 我们预测圣农发展11-13年净利润分别为4.86亿、6.92亿和9.69亿元。 复合增长率52%,11-13年对应EPS 分别为0.48元、0.73元和0.95元。 预计下半年旺季消费,鸡肉价格仍然维持向上。我们上调公司目标价18.25-21.9元,对应12年25-30倍PE,买入评级。