未来几年公司业务快速发展,给予“推荐”评级 不考虑冰淇淋外销地区扩展的情况下,我们预计12-14年公司EPS分别为0.52/0.66/0.82元,同比分别增长40.54%/26.92%/24.24%。我们认为随着公司冰淇淋业务发展潜力逐步被市场承认,公司估值水平有望提升。首次给予“推荐”评级,一年期目标价11.44元(对应2012年动态市盈率22倍

风险提示 养殖环境发生改变,养殖产品死亡率提升;公司产品品质出现问题,公司销售出现困难。 考虑公司“资源+市场”优势,给予“推荐”评级 我们预计12-14年公司EPS 分别为0.94/1.44/1.94元,同比分别增长34.3%/53.2%/34.7%。未来三年随着虾夷扇贝捕捞面积大幅提升,海参鲍鱼业务出现突破,公司水产养殖巨头的地位将更加稳固,首次给予“推荐”评级,一年期目标价28.8元(对应13年动态市盈率20倍)。

风险提示 第一,世界经济衰退超预期,从而导致消费电子需求大幅萎缩;第二,Ultrabook受intel推动力度和进度逊于预期。 公司合理估值在45元~48元,给予推荐评级 我们预计12-14年公司营业收入分别为8.18/12.15/16.40亿元,净利润分别为1.81/2.70/3.68亿元,EPS分别为1.51/2.25/3.07元,对应PE分别为24/16/12倍。考虑公司生产的产品不易被新技术革新替代、而毛利率能长期相对稳定,应享受估值溢价。结合DCF估值和PE估值,公司合理估值在45~48元之间,相当于12年PE30~32x,相对于目前股价溢价22.9%-31.1%,估值具有吸引力,给予公司“推荐”评级。

2011年业绩盈利增长超40%,略超预期 2011年公司实现主营业务收入51.51亿元,比上年增长44.87%;营业利润14.71亿元,同比增长49.3%;实现净利润14.81亿元,同比增长40.81%。EPS为1.48元,略超我们的预期。 重点软件企业尚未退税 公司暂按15%计缴企业所得税2.45亿元。若按重点软件企业所得税率减按10%征收,将退税0.86亿元,为此将增厚EPS0.086元。 公司成长核动力来自于前端产品 公司前端产品2011年实现营业收入22.17亿元,同比增长85.85%;与后端营业收入23.58亿元基本持平。就市场规模而言,前端产品市场规模约为后端产品市场规模的3-4倍。公司在前端产品上面放量增长,属于合理预期范围后端产品保持稳定 公司后端产品主要包括有:DVR、视频编解码卡、NVR及网络存储产品。视频编解码卡产品逐步退出市场,NVR及网络存储产品已开始进入高速增长期 软件协同硬件,展现整体解决方案商优势 公司结合传统的硬件产品综合实力与软件技术积累,强化了公司在整体解决方案上面的优势,同时也将拉升产品销售协同效应。 完备网络稳固营销,海外扩张初现端倪 公司在国内32个城市和地区设立了分公司,在海外设立了7家分支机构,海外营销渠道布局基本完成。 风险提示 经济大幅放缓可能导致政府对安防投入不能达到预期; 维持评级“推荐” 我们预测12/13/14年公司营业收入分别为75.8/106.7/152.3亿元,净利润分别为20.9/26.3/33.3亿元,对应EPS分别为2.09/2.63/3.33元(暂不考虑增发摊薄股本)。维持“推荐”评级。

首次授予对公司经营业绩影响很小,仅影响业绩1.75%按照中国会计准则要求,对各期会计成本的影响分别是:第一周年的3678 万元,第二周年的3678 万元,第三周年的1992 万元,第四周年的868 万元。 2011 年公司即实现净利润14.8 亿,按照我们预测2012 年净利润达到20.9 亿。如此估算,其对业绩影响仅1.75%。 维持12/13/14年EPS 2.09/2.63/3.33 元,维持中长期“推荐”评级,一年期合理价50~52 元(12PE 24~25x)。

风险提示 经济大幅放缓可能导致政府对安防投入不能达到预期; 维持评级“推荐” 我们预测12/13/14年公司营业收入分别为75.8/106.7/152.3亿元,净利润分别为20.9/26.3/33.3亿元,对应EPS分别为2.09/2.63/3.33元(暂不考虑增发摊薄股本)。维持“推荐”评级。

全球片式电感一半以上的下游应用是手机。在智能性手机单机中电感成本达到3.7元/部,功能性手机中电感成本仅占1.2元/部,单机电感需求量扩大至3倍。智能机低价化对成本占比高的零组件影响大,但对成本占比不到1%的电感影响小。 行业景气度回升预期得验证 3月台积电半导体BB 值突破1,台联电满产。台积电启动客户“产能配给”, 交货期从正常的4周-6周,拉升至10周,半导体旺季来临。半导体是电子行业的先导,我们认为今年特别是今年下半年行业景气度高,行业景气度提升带动下游客户产品销售。 历史最低已过去,未来毛利率将大幅回升 2011年公司产能急速扩张,而下游电子行业景气度差导致公司产能利用率不到6成,毛利率下滑至历史最低点。2012年下游行业景气度回升,智能机需求井喷将促使毛利率大幅回升。经测算,公司产能利用率从6成提升至8成, 毛利率将从25%提升至33%,提升幅度明显。 智能机低价化加速公司产品实现进口替代 全球电子产业链在中国,公司就近配套优势明显;公司产品交货周期短,性价比高。目前公司产品40%-50%应用于手机,智能机快速低价化,将加速公司产品进口替代;公司产品已被列入低价智能机之父“MTK”的参考设计方案, 未来放量增长可期。公司2012年下半年增速将高于上半年,是全年重点所在。 风险提示 智能机渗透率发展低于预期,进口替代速度低于预期。 维持“推荐”评级 我们预计2012-2014年公司利润增速将持续超越收入增速, EPS 0.65/0.98/1.23元,同比分别增长71%/53%/26%。基于公司基本面持续改善、未来长期发展乐观的预期,维持“推荐”评级,合理估值18.2-19.5元(相当于2012年PE 28-30x)。

再度举牌,“姚系资本”合计持股已达15% 3月26日,深振业发布《简式权益变动报告书》,姚氏兄弟第三次举牌深振业, 其控制的钜盛华实业、华利通投资和傲诗伟杰,合计持有深振业的股份数量增加至1.48亿股,占总股本比例达到15%。前两次举牌股价表现截然不同:自公告之日算起,第一次月涨幅高达36%,而第二次月跌幅12%。 深振业是深圳国资委旗下质地最优的地产公司之一 深振业是深圳市国资委属下资源禀赋最优质的房地产企业。公司土地储备建面超350万平方米。2010-2011年两年销售业绩均逆市实现稳定增长,公司新编战略规划显示,管理层计划在未来5-10年将公司打造成为“百亿集团”,即逐步实现总资产、净资产和销售收入的百亿计划。管理层动力十足,公司前景好。 房地产行业估值低廉是引发产业资本收购的主因 依据“托宾Q 理论” 当公司市场价值低于资本的重臵成本将具备收购价值。目前地产行业估值低廉,股价平均对RNAV 折让24%而引发产业资本关注。 深圳国资委进退维谷,“姚系资本”一箭双雕 公司股权较为分散,我们预计大股东--深圳国资委不会轻易放弃公司控制权,但目前地产股再融资阀门紧闭,难以定向增发提升股权,而增持股票又面临要约收购。相对而言,姚氏兄弟进可攻、退可守,有望一箭双雕:若公司股价持续低迷,“姚系资本”将有望花较小代价持续增持公司股票最终成为第一大股东;若国资委为维护其控制权而采取行动,导致深振业股价大涨,姚系资本则可趁势卖出股权,获得不菲投资收益。 “姚系资本”有望“得陇望蜀”,深圳国资委或再丢一“城” 深振业持有深长城7.05%股权,若“姚系资本”控制深振业后,有望联合“联泰”控制深长城! 短期或有交易性机会,维持“推荐”评级 我们判断在“姚系资本”三度举牌之后,围绕公司股权争夺或再燃硝烟,短期或有交易性机会,预计公司11/12/13年EPS 分别为0.44/0.62/0.84元,对应PE11.1/7.7/5.8x,RNAV 为6.8元/股,P/RNAV 0.71,维持“推荐”评级。

净利润增长50%,EPS0.82元,基本符合预期 报告期内,公司实现营业收入95亿元,同比增长45.6%,净利润15.3亿元,同比增长50%,EPS0.82元,基本符合预期。 11年销售增速放缓,但12年业绩增长仍有保障 ①继续深耕京沪、京广和京哈高铁沿线三、四线城市,横跨东西南北,在主要项目城市廊坊、蚌埠、徐州、南京六合、邯郸、聊城的市场占有率居前;②受银根紧缩及调控累积效应影响,11年销售增速放缓:签约面积185万平、金额113亿元平,同比分别下降7.4%和增长10.2%,销售回款115亿,完成年初计划85%;③实现开工319万平、竣工170万平方米,分别完成计划78%和91%,同比下降10%和增长40%,;④总共有163万平、95.5亿元(占12年收入预测值77%)的已售资源未竣工结算,大部分将在12年结。 土储丰厚、低成本、高周转,短期偿债有一定压力 ①截至期末,公司土储建面超过1770万平,可满足未来三年左右开发需要,11年均价5500元/平,所在区域房价收入比约6.2;其中11年在廊坊、南京、沈阳、盘锦4个城市获得土地建面178万平,新增项目平均楼面地价1153元/平米;②2011年存货周转率为0.36次,这在地产股中居较高水平;③短期偿债能力保障倍数为0.52,显示有一定短期偿债压力。 股权激励彰显信心 10年7月,公司09年度股权激励方案获批,行权价为9.15元/股,要求09-12年每年扣除非经常性损益净利润增速不低于35%,每年ROE不低于15%,如此严格的条件,充分彰显了公司对未来信心,目前已进入第一个行权期。 未来三年业绩仍有望稳定增长,维持谨慎推荐评级 2011年计划新开工345万平,竣工317万平、销售回笼150亿元、拿地350万平,分别同比增长8%、86%、30%和97%。我们认为,公司在战略定位、成本控制、高速周转、强势扩张和产品结构的五大优势将使其在未来三年内保持稳定增长,预计12/13/14年EPS分别为1.11/1.41/1.67元/股,对应PE为8.4/6.6/5.6x,RNAV9.1元,P/NAV为1.03,维持谨慎推荐评级。

全年业绩完全符合预期 2011 年公司主营收入717.8 亿,同比增长41.5%;营业利润157.6 亿,同比增长32.5%;实现净利润96.2 亿元,同比增长32.2%。EPS 为0.88 元,完全符合我们的预期。分配方案:每10 股派送人民币1.3 元(含税)。 策略得当,销售增长,2012 年业绩已完全锁定 公司产品定位坚持面向自住购房者,144 平以下户型占产品总数的88%,且始终贯彻快速销售的策略,积极应对,因此今年逆市取得佳绩,全年实现销售面积1075.3 万平方米,销售金额1215.4 亿元,同比分别增长19.8%和12.4%。合并报表范围内已售未结资源面积合计1085 万平方米,对应合同金额1222 亿元,较一零年末分别增长59.6%和49.0%,锁定2012 年业绩后仍有较大结余。 财务稳,资债结构优,资金状况良好 2011 年末公司净负债率23.8%,远低于行业均值,有息负债占全部负债的比例仅22.1%;资产负债率虽然77.1%,但其中预收账款占比较大,扣除之后的资产负债率仅为39.6%,比2010 年还有所降低。期末公司货币资金342.4 亿元, 超过短期借款和一年内到期的长期借款总额100 亿有余,财务十分稳健。 扩张谨慎,战略防御 2011 年公司拿地谨慎,购地总金额中公司需支付地价占全年销售总额三成以内, 而拿地也以权益合作获取方式居多,而且全年获取土地平均权益仅为65%,低于2010 年的72%和2009 年的80%。2012 年计划开工1328 万平方米,与2011 年实际开工面积1448 万平方米相比,同比下降8%。 行业领跑,市场份额进一步提升,维持“推荐”评级 公司全年销售面积和销售金额均位于全国房企销售排行榜榜首,领跑全行业。2011 年销售额市场占有率达2.5%,较去年提高0.05 个百分点。随着政策调控、行业调整的持续,我们预计万科凭借其资金、管理、品牌等优势有望进一步抢占市场份额, 实现长期稳定增长。我们预测12/13/14 年EPS 分别为1.17/1.44/1.75 元/股,对应PE 为7.1/5.8/4.8x,RNAV 11.7 元/股,估值低廉, 维持“推荐”评级。

背景雄厚 公司大股东浙商集团是浙江省国资委直接管理的国有大型企业,大股东多年的发展一直都得到省委省政府的正确领导和有关部门的大力支持,而嘉凯城作为大股东在A股市场的唯一上市公司,预计其在长三角区域的发展中也将获得资源上的倾斜。另外,大股东下属子公司对嘉凯城的经营也是鼎立支持,仅从资金角度看,2011年年初,嘉凯城向兄弟公司拆借资金总额高达14.46亿元。 大型城市功能区运营商,前景广阔 近年来管理层提出进一步拓展城市综合体开发项目的长期发展战略,力求使嘉凯城成为精品住宅房地产和城市综合体开发并举的大型城市功能区运营商。城市综合体是经济高速发展的产物,目前杭州、成都、沈阳、天津等地均有数百个城市综合体的建设目标和远景规划。公司已在南京、杭州、苏州等大中型城市成功运作多个城市综合体项目,面对房地产行业的新蓝海,公司已有充分准备,迎接行业新机遇。 最坏时刻已过去,2012年有望迎来转机 2011年行业受到政策重压,限购范围向三四线城市扩大,长三角成为调控重灾区,公司销售也因此面临了巨大的压力。一切负面因素已在公司业绩和股价上得到反映。展望2012,公司土地储备分布较多的杭州、武汉、苏州、海口、青岛和上海楼市均已迎来小阳春,对提振公司今年销售业绩有较大帮助。此外,公司今年推货量较足,加之去年业绩低点等因素,在今年行业回暖之势,业绩和股价预计都将具备较大弹性。 核心催化剂 ①降息;②以三四线城市作为突破口对限购政策微调 绝对估值低廉,维持“推荐”评级 公司目前未结算面积超500万方,我们运用假设开发法计算得出公司RNAV为9.42元/股,对应当前股价折让幅度达48%。按行业平均RNAV八折的折让幅度计算,公司合理估值应约在7.5元/股,对应当前股价仍有55%左右的空间。我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.11/0.48/0.66元/股,对应PE为44.9/10.2/7.4x,2012有望成为转机之年,维持“推荐”评级。

业绩下滑超30%,低于预期 2011年公司主营收入21.6亿,同比下降29.9%;营业利润5.25亿,同比下降34.2%;实现净利润3.62亿元,同比下降33.7%。EPS 为0.30元,低于我们和市场的预期。10股派0.1元(含税)。 销售许可证未按时取得拖累全年销售业绩 公司项目以高端精品为主,均价较高,年内受政策严控,三大主推项目燕西华府、西山公馆和亿城堂庭未能按期取得销售许可证,错过了正常销售节点;加之市场观望气氛较浓,使销售业绩不尽如人意,全年不足20亿。但年内公司已采取有效措施,下半年销售快速增长。展望明年,公司项目有望多面开花,可售资源在北京、天津和苏州三地均有分布,改变以往项目集中在单个城市的局面,且上述三市一季度楼市均有较明显回暖,公司2012年销售增长仍可期。 项目建设稳步推进 年内公司北京燕西华府、天津亿城堂庭二期、苏州亿城天筑等项目按计划开工, 西山公馆、苏州亿城新天地三期按期竣工,全年实现开工面积约60万平方米, 竣工面积约22万平方米。全年新增土地建筑面积储备68万平方米。唐山一二级联动模式也取得阶段性成果,一期土地顺利取得。 负债率持平,短期偿债尚需销售回款支持 期末公司资产负债率62%,与去年持平,处在合理范围内。年末货币资金8.6亿,对短期借款和一年内到期的非流动负债的覆盖略显不足,尚需明年销售回款的支持。 2012年业绩有望改善,维持“推荐”评级 目前行业政策面和流动性均优于去年同期,且处于改善阶段,2012年公司货量充足且区域较为分散,公司产品聚焦“实惠高端”,附加值较高,竞争力强,在市场回暖时销售业绩弹性较大,目前楼市已逐步呈现出回暖的迹象,因此我们认为公司2012年销售有望改善,增长值得期待。我们预测12/13/14年对应EPS 分别为0.39/0.53/0.66元/股,对应PE 为9.3/6.9/5.5x。RNAV6.1元/股,P/RNAV 为0.6x,估值低廉,维持“推荐”评级。

业绩基本符合预期 2011年公司主营收入77.9亿,同比增长79.2%;营业利润17.5亿,同比增长181%;实现净利润13.6亿元,同比增长225%。EPS 为2.31元,基本符合我们的预期(2.30元)。每10送3股派2元(含税)转增2股。 资债结构优,财务稳,业绩锁定性强 公司虽然资产负债率达85%,但其中主要因为预收款较多,计算扣除预收款后的资产负债率仅为23.9%,远低于行业平均水平,资债结构优;年末公司账面货币资金35.7亿元,货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为2.11倍,财务稳健无偿债压力;期末账面预收账款高达170亿元,对2012年业绩的锁定性已超过100%,未来增长有保障。 “园区+地产”协同作战,相得益彰 “园区+地产”的经营模式,公司利润多面开花,最终将在一级开发、园区经营、房地产销售及政府返还等多方面实现收益。同时,此种模式也使公司在不同市场环境之下进退自如,面对商业住宅开发低迷周期,依仗一级开发和园区经营获得稳定回报;周期上升时,利用一级开发成本优势获取土地储备快速扩张。经过多年积累,公司目前投资开发运营园区达10个,启动园区约43平方公里, 战略规划园区规模超150平方公里,商品住宅储备建面超400万方。同时,得利于低成本锁定土地储备的轻资产开发模式,公司ROE 水平达30%以上。 核心催化剂 2012年销售业绩超预期;局部政策“微调”;新园区招商进度超预期。 调控迎来机遇,高增长可期,维持“谨慎推荐”评级 公司住宅项目仅距离北京市中心30-50公里。根据“环首都经济圈”的战略规划,公司项目所在的怀来和涿鹿将并为“京北新城”,区号变更为“010”,这将直接利好公司住宅项目。同时楼市调控也为公司带来新机遇。限购挤出需求向北京周边转移带旺公司项目销售。公司经营模式新,储备足,未来高增长可期。我们预测公司12/13/14年EPS 分别为3.00/3.86/4.94元/股,对应PE 为8.0/6.2/4.9x,维持“谨慎推荐”评级。

立足南京高新区,致力于成为卓越的城市运营商 从历史沿革来看,公司是伴随着南京国家级高新区诞生而成立的一家立足高新区、面向南京市的工业园区运营商。经过近20年发展,公司已由主业单一的工业园市政承包商转型成为集市政基础设施承建、土地成片开发转让、房地产开发销售、股权投资为一体的城市运营商,未来有望从优秀迈向卓越。 产业经营和资本运营互动融合 公司产业经营和资本运营战略清晰,力求实现资本运营和产业经营的互动融合、双轮驱动,共同提升公司价值。公司提出以市值管理为中心和最终目标, 未来力求通过资产管理、股权激励、再融资和并购重组等手段,实现市值的快速增长,到2015年,总市值力争超过200亿。 “三驾马车”优势突出 目前三大业务各有亮点。①市政业务:高新区循环经济示范园一期及龙潭机电产业园共9.13平方公里范围整体开发,在实施期预计每年能给公司带来超过2亿元净利润,此外,开发区东扩还为市政业务带来新机遇;②地产业务:开发区东扩使公司作为融资平台最终获取大片低价优质土地,进行房地产一二级联动开发成为可能;未来两年,房地产业务将迎来大规模收获期,现有商品房项目会陆续上市,可售面积规模超过100万平,项目盈利前景非常好;另外,开发区东扩将推动公司保障房业务的较快发展;③股权投资:公司持有四只股票目前市值已达50亿,该部分资产可视为“准现金”,一旦套现,将起到一石二鸟的效果:增厚业绩、为公司其他主业扩张提供资金;参股的若干家公司未来有上市可能,有些已进入上市准备阶段; PE业务还受益于新三板扩容等利好。 核心催化剂 ① 区域楼市政策微调;②新三板扩容加速 发展轨迹清晰,未来平稳增长可期 公司管理层稳定,自03年以来业绩一直平稳增长,发展轨迹日渐清晰。在不考虑出售股票及新增其他潜在业务情况下,预计11/12/13年EPS 分别为0.70/0.99/1.24元/股,对应PE为14.7/10.5/8.4x,RNAV20.7元/股,P/RNAV 为0.5,维持推荐评级。

收入持平,利润略增,EPS0.56,业绩略低于预期 公司2011年收入174.4亿元(+0.71%),归属于母公司净利润31.54亿元(+3.78%,略低于我们的预期),EPS0.56元。业绩低于预期主因为部分项目结算进度略有滞后。 “旅游&地产”,实现逆市增长 2011年宏观经济增速放缓、银根紧缩、地产调控史上最严,据中房信息数据显示,公司全年房地产销售180亿,同比增速约38%,超越行业均值;②上半年接待游客1067万人次,下半年深圳欢乐海岸开业,并受益于大运会,预计全年接待游客量超2000万,增速在10%以上。 “旅游+地产”,将持续提升公司价值 ①我们认为,在中国向文化大国迈进的进程中,本土龙头公司较迪士尼等外企更优势,市场占有率将不断扩大。2011年公司战略收购落星山科技,延伸文化产业链,未来有望承接央企分离酒店业务与旅游相得益彰,后续经营值得期待。 ②“公园提升楼盘价值”,地产业务含金量高:公司在地产开发中通过建造公园来提升产品品质的能力极强,从而获得高毛利率(保持在50%的水平)。 集团增持,市值管理动力足 从去年10月25日至今年2月2日期间,华侨城集团对公司股票连续增持,合计约达1185万股,涉及资金7000万元以上。历史上华侨城集团也曾在2004和2008年出现两次增持行为,增持之后一年时间内股价均有不俗表现。此次增持,表明集团已认为公司股价被低估,不但为市场注入信心,同时也加强了高管管理市值的动力。 优势突出,增长稳定,维持“推荐”评级 公司背景雄厚,资源优质,多年形成的独特经营模式优势突出,他人难以复制,随着未来酒店、影城等方面的进一步拓展,“旅游+地产”模式还有望进一步升华,持续稳定增长可期。预计12/13年对应EPS分别为0.67/0.83元/股,对应PE10.9/8.9x。RNAV11.3元,P/RNAV0.65,折让35%,维持“推荐”评级。