事件:公司公告定增募集50亿资金,大股东、员工持股计划全员认购,资金用于生猪项目、偿还银行贷款及补流,同时公司于4月11日复牌。 公司定增募集资金继续扩张产能,产业资本全额认购,量增逻辑下高速成长可期。 本次非公开发行股票募集的资金总额预计不超过50亿元,扣除发行费用后,将用于生猪产能扩张项目17.76亿元、偿还银行贷款18亿元,剩余部分将用于补充公司流动资金。本次非公开发行股票数量为不超过1.01亿股,定价基准为49.69元/股,其中牧原集团认购不少于8,049.90万股,本公司员工持股计划认购不超过2,012.48万股。本次定增锁定期为3年,项目中产能增量为207.5万头。 公司第二期员工持股计划的参与对象包含本公司董监高及其他员工,以及本公司下属全资子公司的高管及员工。员工持股人数合计不超过600人,存续期为48个月。 在当前产业集中度低、养殖规模化的背景下,产业资本核心关注在超额收益仍持续的情况下,穿越周期的量增逻辑(未来每年以30-50%产能高速增长,按下一轮高点看则市值年复合增长率处于较高水平)。 本次在阶段性股价高位,但大股东及员工全额认购定增,这核心体现了管理层坚定看好公司未来成长性(战略执行力高、成本管控水平优秀),并进一步完善激励机制。 中期来看,16年业绩具备超预期可能,新一轮养殖投资优秀标的。按2016年公司在单头盈利800元/头与270万头大猪体量下,预计业绩达到21亿元而超市场预期。按1-3月仔猪死亡率阶段性上升判断,猪价高点预计在3季度的22-24元/公斤,当前生猪养殖进入业绩兑现阶段,拥有业绩超预期能力的一线养殖股拥有溢价(执行力强、成本动态优化能力强、没有前期业绩转移的风险等),而业绩无法完全兑现的二线养殖股面临折价。因此我们在猪周期启动新一轮投资行情的当下,强烈推荐配置自繁自养一体化的绝对龙头牧原股份。 暂不考虑定增,预计公司2016-18年eps分别为4.25、3.21、2.93,按照2016年18xPE估值,我们给出牧原股份的目标价为76.5元,维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流,受益于2015-17年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长,建议投资者继续买入。

事件:牧原股份公布2016年一季报,实现营业收入9.1亿元,同比增长82%,实现归属于上市公司股东净利润3.68亿元,同比增长1922%。同时公司预估上半年归母业绩为9.8-10亿;并且公告设立大荔牧原、新绛牧原、万荣牧原三家子公司。 量价齐升,2016Q1牧原股份利润爆发式提升!公司2016年一季度总计实现48.8万头生猪销售,销售均价约19.3元/公斤。其中成本端下行(玉米现货价格跌幅达15%以上)和头均体重提升(普遍出栏体重维持在110公斤以上),导致单头净利润提升至750元;考虑仔猪占比,肥猪头均盈利高达800元。同时公司预计上半年盈利近10亿,我们判断全部出栏约110-120万头,二季度单季出栏65-70万头左右,头均盈利按照当前预测维持950-1000元。 产能高速扩张、效率不断提升,2016年公司业绩预计有24亿元左右。按普遍的预期,2016年公司在单头盈利800元/头与300万头大猪体量下,预计业绩达到24亿:(1)考虑到公司15年12月份增加了能繁母猪11.6万头,考虑到妊娠及育肥时间,保守预计增量母猪2016年仅能出栏一胎大猪(psy 按20-22),则至少也有100万头商品猪增量,因此全年达到300万头目标确定性高,并有超预期可能;(2)当前,公司饲料结构也有所调整,“玉米+豆粕”的组合比例增大,成本具备持续下行空间;(3)同时公司2015年做了猪舍清群、关停部分低效率养殖场的工作,整体养殖效率仍有提升空间。 暂不考虑定增,预计公司2016-18年eps 分别为4.25、3.21、2.93,按照2016年16xPE 估值,我们给出牧原股份的目标价为68元,维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流,受益于2015-17年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长,建议投资者择机增持,迎接7-8月份可能的猪价高峰。

我们前期在底部60亿重点推荐普莱柯,短期公司涨幅已达50%。未来公司在前期研发的基础上将迎来确定性的产品线扩张与服务升级(诊断、宠物),是动保行业新趋势的引领者,后续战略落地进程值得持续关注。首先,公司未来在大动物及小动物领域的疫苗储备产品丰富,且大多是技术升级、更新换代的优势产品。其次,公司诊断产品线有望在年底配套完毕,将逐鹿净化等工作带动的百亿级动物诊断市场。 再者,公司将利用诊断加强技术服务、完善客户的质量评价体系,并且通过加强大客户营销,最终保证新品顺利放量。最后,公司将通过宠物诊断、疫苗及兽医资源逐鹿宠物产业,培养新的业绩增长点。综合产品上市及服务体系完善节奏,2017年将是公司业绩集中释放的1年。 技术升级将贯穿大小动物,大动物三大利器引领行业趋势,小动物疫苗产品线储备齐全。以提升效力与保护率的产品升级在动保行业持续进行,新型亚单位疫苗技术、新型免疫佐剂、优势毒株选育、基因重组技术(反向遗传技术提升繁殖效率)是四条主流路径。而公司大动物三大系列产品引领行业趋势、更新换代力量显著,小动物狂犬病、犬瘟热、多联苗等产品线未来基本覆盖主流防疫病种。 伪狂犬变异株苗:结合我们调研发现,当前伪狂犬变异株在国内流行严重,局部地区发病时传统Bartha株等疫苗保护率不及70%,。普莱柯研发期间分离的新型变异株,能够对当前流行毒株实现近100%保护率。且我们调研显示养殖户使用变异株苗时,防疫效果明显优势与传统Bartha株,这将成为下一步猪伪狂犬病防控的主打品种。同时伪狂犬变异株兼具净化功能与较高安全性,种猪群可以在净化的同时保持较高的防疫能力,商品猪群也能很好的防疫主流毒株。目前行业内传统株定价在1-4元,规模大致10-15亿(猪群渗透率高),预计公司产品已经进入注册阶段。普莱柯2017年产品上市后,预计将定价在5-10元,打开国内中期25亿左右市场空间(按3.5亿规模厂出栏基数),做到10亿以上规模可期。 2016年公司业绩释放主要在禽苗系列领域,按翻倍规模预计贡献业绩增长3000-4000万,加之预期的技术转让收入,中性预计业绩体量在2亿。2017年公司圆环VLP(上市第二年1亿收入)、圆环-支原体(上市第二年1亿收入)、宠物疫苗及诊断试剂(5000万收入)、伪狂犬变异株(上市当年5000万收入,但大品种预期释放顶峰应当达到5-10亿级别),体量快速达到相当规模不仅是产品质量领先,同时诊断服务及营销战略调整也充分支持市场拓展,预计业绩将快速增长50%至3亿元(3亿收入增量,1亿业绩增量)。 预计公司16-17年归属母公司股东净利润2.21和3.12亿元,同比增36.18%和41.41%,对应摊薄后EPS为1.38和1.95元,给与2017年40XPE,对应目标价78元,维持“买入”评级。

事件:海大集团披露年报,2015年公司实现营业收入255.67亿元,同比增长21.23%;实现归属于母公司净利润7.8亿元,同比增长44.85%;每股派现0.25元。此外,公司782.32万股的限制性股票将解锁,占总股本0.51%;523.32万份的股票期权可行权,占总股本0.34%。 各项业务均放量增长,养殖开启新业绩增长点,全年收入增长21.23%,净利大幅增长44.85%。公司全年实现总收入255.67亿元,同比增长21.23%;实现归属于母公司净利润7.8亿元,同比增长44.85%; 其中饲料销售实现收入201.7亿元,同比增长3.78%,动保产品销售实现收入1.76亿元,同比增长31.07%,农产品销售实现收入3.35亿元,同比增长42.35%,贸易业务实现收入48.45亿元,同比增长301.96%。公司业绩高增长兑现,我们认为主要是源自海大饲料主业产品优质、服务深化而增长,动保业务因产品逐渐受到养殖户认可、生猪养殖逐步完善体系而打开高增长通道。 境外贸易业务毛利下滑致使综合毛利略有下降,得益于良好的费用管控,净利率水平提高。公司2015年的销售毛利率为9.42%,同比下降0.40个百分点;净利率为3.10%,同比提高0.49个百分点。我们认为上游原材料玉米价格持续低迷,对整体毛利率水平是利好,饲料销售的毛利率提升1.4个百分点; 总体毛利水平的降低,主要是受到境外贸易业务下滑4.24个百分点的影响,公司的主要产品成本管控能力并未受到影响。从费用率来看,三项费用总和为14.26亿元,同比增长28.9%;从销售占比来看,销售费用占比2.64%,同比减少0.09个百分点;管理费用占比2.65%,同比减少0.39个百分点;财务费用占比0.40%,同比小幅下滑0.10个百分点。公司运营效率较好,由于品牌力提升与产品结构优化,盈利能力得到持续强化。 畜禽养殖还将是公司未来重点发展的业务模块,通过合作养殖的轻资产模式快速扩张体量,预计未来2年100万头,3年200万头,并协同带动猪饲料的放量增长;其次公司通过川宏生物进入猪用疫苗领域,补齐疫苗板块的同时获得新的增长点;最后公司通过小贷公司为客户提供金融支持,在完善服务体系的基础上开辟收入来源。公司在猪链的布局彰显其大养殖的战略扩张意图,奠定了未来3-5年内20-30%左右的业绩增长的基础。 我们预计2016-17年盈利预测EPS为0.70、0.89元,按照2017年25XPE+并购及转型预期=中期市值看到375亿元,目标价24.3元,“买入”评级。

前期我们发布口蹄疫专题系列报告,行业首次推荐口蹄疫板块金宇、海利、中牧,短期涨幅达到20-30%,当前我们认为中牧股份2016年将确定性经历以口蹄疫市场苗为代表的市场化进程实质性拐点,业绩快速增长可期,当前股价仍有市值空间30%。而如果今年口蹄疫等市场苗顺利放量,那么后续单个苗按同产品细分龙头比较空间还很大(口蹄疫、猪瘟-蓝耳品种做到3-5个亿),其次更有望通过口蹄疫+猪瘟-蓝耳二联苗形成组合拳效应,快速抢占规模户防疫市场。未来二级市场有望持续赚到业绩快速增长的钱,并通过外延发展与机制理顺(国际化、并购整合、激励机制)赚价值重估的钱,建议投资者持续关注市场化进程快速推进的原动保龙头中牧股份。 行业高增速与试用口碑优秀背景下,正式采购与示范效应有望保证中牧口蹄疫市场苗放量! 我们持续调研发现中牧去年推广的6000万中,有相当一部分是给客户小范围试苗,今年很多原有规模场会加大力度采购,这将在无费用情况下轻松贡献收入增量。同时牧原、温氏等规模企业的示范作用将带动其他大型规模场、中等规模养殖户进行采购,中牧有望复制金宇高速增长路径。 我们认为在当前商品猪口蹄疫市场苗翻倍增长基础上,除了金宇2016年将扩容5.5亿以上之外,按市占率60%为基准则其他企业应当扩容4-5亿。草根调研显示金宇市场苗供不应求,中牧有望成为2016年金宇市场苗的首选替代品,今年贡献亿元以上收入增量有较大可能。 口蹄疫+竞争力联苗将攻占规模户防疫市场,并随之化解招采调整风险。 国际联合研发成果蓝耳-猪瘟二联苗真正解决了当前客户防疫痛点,有望成为规模猪场继口蹄疫与圆环(预计目前市场苗均13个亿以上规模)之后的主流防疫品种。蓝耳与猪瘟因其免疫抑制性成为多发疫病中最难处理的疫病,经常需要通过谨慎选苗、错开防疫时间等手段避免这一问题,但效果却不尽如人意。公司的蓝耳-猪瘟二联苗,是与硕腾、行业专家武华历经多年联合研发的成果,有望获得国际专利。这一联苗采用安全性高的TJM-F92株与国际上防疫主流毒株C株,并首次启用了免疫荧光定量等技术,按比例混合后可成功解决两类疾病及疫苗的免疫抑制问题,并大幅提升效力。二联苗最小免疫剂量试验证明1/10头份即可对蓝耳病强毒攻击产生100%保护,不发生免疫抑制反应,免疫持续期可长达6个月,1年中母猪两针、商品猪一针即可解决当前养殖户主要防疫痛点。硕腾3月份已经获得生产批文,预计公司不久也将获批上市,16-17年做到0.5亿、1亿以上收入可期。同时这一竞争力新品也可充分化解市场对蓝耳与猪瘟退出招标的担忧。公司其他新品腹泻二联、支原体等疫苗也为2016年市场苗放量贡献增量。 我们认为在客户资源竞争激烈、防疫形势愈发复杂、单一产品质量趋同、专业定点服务要求等情况下,未来规模场的疫苗市场将进入组合拳较量的时代,大品种、主流优势联苗等成为攻城拔寨的武器。口蹄疫、腹泻成为首要防疫的疫病,且未做出联苗,各个养殖户都积极防疫,产品质量打天下。而圆环、蓝耳、猪瘟、伪狂犬为第二档,至少是规模场的必防疫病。公司高质量口蹄疫+蓝耳-猪瘟二联苗有望成为未来规模户防疫的第一梯队组合(其他看好的组合有金宇的口蹄疫+圆环、海利的口蹄疫+腹泻三联组合,且中牧是国内疫苗产品文号最多的企业),产品组合营销上竞争力强(客户资源共用),市场苗快速攻占规模场可期。 在市场苗产品竞争力显著提升的基础上,预计营销变革、国际化、服务升级等也将保证新品放量、拓宽客户资源、助推业绩增长。我们按口蹄疫市场苗贡献1个亿收入增量、3500万业绩增量(金宇生物股份口蹄疫40%净利润率),其他苗(蓝耳-猪瘟二联苗等多个市场苗竞争力品种)贡献1500万业绩增量,加之化药(30%增长)、饲料等整体有望实现25%业绩增长(2016年3.5亿业绩、7000万业绩增量)。我们预计中牧15-17年净利润2.87、3.58、4.91亿元,同比增长-1.19%、24.7%、37.32%,eps0.67、0.83、1.14元/股。 考虑中牧股份2016年3.5亿业绩、25%增长及2017年的持续增长,给与25倍估值,达到87.5亿。同时中牧当前持股金达威25.67%股权(100亿市值、市场偏好支撑维生素涨价逻辑),给与20亿溢价,再考虑国际化预期带来的保守5亿以上空间,中牧股份当前总体目标市值达到113亿,对应30%空间。若公司2016年口蹄疫市场苗成功放量,那么未来参照金宇今年13亿规模,完全可能在未来做到3-5亿规模,下半年参照明年估值则空间更大,将成为真正的业绩成长股。同时公司当前国企改革预期强烈(激励、外延发展等),强烈建议在当前市场环境下(行情阶段性回暖)积极配置!

投资要点 事件:正邦科技公布2015年年报,实现营业收入164.16亿元,同比下降3.22%,实现归属于母公司股东净利润3.11亿元,同比增长258.71%。同时公布2016年1季报,公司实现营业收入40.10亿元,同比增长9.29%,归母净利润2.28亿元,同比增长465.3%。公司预计2016年半年度实现归母净利润4.5-5亿元。公司预计每10股派息1元(含税)。 2016年1季度出栏量略超预期,业绩如期释放超过2亿。公司1季度预计出栏生猪56万头,其中大猪出栏大致为30-35万头,按450元/头单位盈利贡献1.4-1.6亿元净利润,加之仔猪与种猪业务预计养殖贡献1.9-2.1亿元,而饲料、农药(行业相对景气低位)及其他业务预计实现1000-2000万业绩。 2016年生猪养猪行业迎来景气高位,公司有望实现8亿元以上盈利水平。在能繁母猪存栏与粮价均持续下行的基础上,2016年行业将维持高景气,猪价平均17-18元/公斤、盈利400元/头以上。按160万出栏量测算,公司商品猪业务将贡献净利润6亿以上。同时饲料业务也将在行业景气上行、产品结构改善、经营效率提升的带动下,体量扩张10-15%且毛利率继续提升0.1-0.2个百分点,实现7000万以上利润可期。加之正邦生化盈利贡献5000万以上的稳定利润,以及兽药业务2000-3000万的利润,公司2016年全年有望实现8亿以上业绩。 我们预计由于1-3月仔猪死亡率明显上升,3季度猪价大概率冲高,高点有望突破22元/公斤,正邦作为生猪养殖链的弹性标的,有望受益于猪价新一轮上涨,建议投资者积极配置。 我们预计正邦科技2016-2017年实现归属于母公司净利润8.81亿元、7.05亿元,同比增长183.34%、-19.96%,2016-2017年对应EPS分别为1.38、1.11元。以2016年15XPE,给予公司目标价20.7元,维持“增持”评级。

事件: 东方财富发布2015年年度报告及分配预案,报告期内,公司实现营业总收入29.26亿元,同比增378%,实现归属于上市公司股东的净利润18.49亿元,同增1015.45%。利润分配预案为,每10股派发现金红利1元,并以资本公积金每10股转增8股。公司发布2016年一季度业绩预告,预计1Q2016单季度归属于上市公司股东的净利润区间为0.5-1.3亿元,同比减34.59%-74.84%。公司与上海漫道金融共同投资设立征信公司,拟设立公司名称为东方财富征信有限公司。 我们点评如下: 1.东财作为互联网金融实现流量变现的领跑者与典范,2015年在业绩端向市场提交了华丽答卷。我们认为这是东财乃至互联金融向市场证明的最重要内容,即互联金融流量可变现,而且能力极强、空间极大。公司年报业绩符合市场预期,虽然4Q2015单季度业绩表现受到二级市场波动等因素录得环比一定下降幅度,4Q2015单季度实现营业收入5.18亿元,同比增84.74%,环比减28.5%;实现归属于上市公司股东的净利润3.73亿元,同比增261.96%,环比减14.1%,主要原因为股基成交额下降造成公司基金第三方销售额减少。1Q2016单季度业绩预减的主要原因为营业总收入同比预计增长幅度小于营业总成本同比预计增长幅度,同时同信证券原自营业务,预计出现一定幅度公允价值变动损失。 2.我们认为东财的场景、流量、先发优势以及牌照平台壁垒将使得其核心竞争力愈演愈强。从另一个角度思考之后我们认为东财2015年业绩端的爆发可谓无意为之却又顺理成章,东财始终以互联网思维做人与财富最好的链接,不断拓宽互联金融服务边际、丰富服务内容,我们认为东财目前在业绩端之外的重中之重仍为持续吸引用户流量和增加用户粘性。根据艾瑞咨询最新垂直财经统计数据,东方财富网2016年1月垂直财经网站日均覆盖人数为1276万人,日均网名到达率为5.4%,月度有效浏览时间7699万小时,月度有效浏览时间比例为53.4%,均遥遥领先各竞争者。 3.投资设立征信公司,我们认为东财将凭借流量数据优势进一步拓宽互联网金融服务边界,延伸和完善互联网金融服务链条,为公司开展更大范围的互联网金融服务奠定信用数据基础,并且将与目前的金融电子商务服务业务、证券服务业务等形成整体协同效应。 投资建议:我们认为东财在2015年实现业绩端爆发式变现之后,凭借场景、流量、先发优势,以及目前获得券商牌照之后对于互联金融服务领域的拓宽,将做到更好的人与财富的连接。互联金融政策方面,央行行长周小川日前对于成立互联网金融协会的表述利好行业长期健康发展,且互联网金融协会将于2016年3月25日在上海市黄浦区正式挂牌成立,从政策面对互联金融个股形成利好,且互联金融概念个股的创业板权重和市场风险偏好指向属性意味着板块个股在市场反弹中的贝塔极高,建议积极关注东财作为A股互联金融龙头继续打开市值空间。预计16、17、18年将分别实现营业收入34、53、78亿元,净利润17、23、34亿元,对应摊薄每股收益0.84、1.26、1.85元,市盈率51、34、23倍,六个月目标价50元。 风险提示:权益市场低迷;互联网金融政策发生变化。

事件:正邦科技公布2016年1季度业绩预告,公司预计1季度实现1.5-2亿元归母净利润,而2015年同期可比归母净利润为-6344.57万元。 2016年1季度出栏量稳定,业绩预计如期释放超过1.5亿。公司1季度预计出栏生猪45-50万头,其中大猪出栏大致为30万头,按400元/头单位盈利贡献1.2亿元净利润,加之仔猪与种猪业务预计养殖贡献1.6-1.7亿元,而饲料、农药(行业相对景气低位)及其他业务预计实现2000万业绩。 2016年生猪养猪行业迎来景气高位,公司有望实现8亿元以上盈利水平。在能繁母猪存栏与粮价均持续下行的基础上,2016年行业将维持高景气,猪价平均17-18元/公斤、盈利400元/头以上。按160万出栏量测算,公司商品猪业务将贡献净利润6亿以上。同时饲料业务也将在行业景气上行、产品结构改善、经营效率提升的带动下,体量扩张10-15%且毛利率继续提升0.1-0.2个百分点,实现7000万以上利润可期。加之正邦生化盈利贡献5000万以上的稳定利润,以及兽药业务2000-3000万的利润,公司2016年全年有望实现8亿以上业绩。 当前在大猪源持续紧缺,80公斤中大猪存栏环比持续下降,猪价逼近19元/公斤而超市场预期。同时1-3月疫病多发,部分地区仔猪死亡率已上升至15-20%,45元/公斤的仔猪价格也已超过2011年高点。以5-6个月出栏时间预计,我们认为7-9月份生猪供给有望出现断档,猪价高点将超过22元/公斤。当前正是生猪养殖股配置阶段,正邦拥有业绩与股价双重弹性,建议积极买入。 我们预计正邦科技2016-2017年实现归属于母公司净利润8.81亿元、7.05亿元,同比增长183.34%、-19.96%,2016-2017年对应EPS分别为1.38、1.11元。以2016年15XPE,给予公司目标价20.7元,维持“增持”评级。

事件:海利生物公布2015年年报,公司实现营业收入3.17亿元,同比增长10.97%,实现归属于母公司股东净利润0.95亿元,同比增长-5.75%。同时公司公布2015年利润分配方案,以2015年末总股本2.8亿股为基数,向全体股东进行未分配利润送红股,每10股送红股1股,每10股派发现金股利人民币1元(含税);同时以资本公积金向全体股东每10股转增12股。上述方案实施后,公司总股本将变更为6.44亿股。 2015年养殖行业整体存栏下行,但公司主业猪用疫苗业务收入依然逆势扩张13.35%。2015年上半年养殖行情较为低迷,下半年虽然行情好转,但盈利并不完全转化为当期的购苗需求(补流与偿债等),整体猪用疫苗行业处于低迷期。虽然公司主业猪用疫苗业务(毛利占96%)受行业影响而毛利率下降1.7%左右,但在整个存栏下行区间依然积极开拓市场,获得了活苗14.94%与灭活苗23.53%的量增。而禽链2015年整体处于亏损态势,公司禽用疫苗业务毛利率下滑近10%,但因体量仅占总体业务不足5%而对业绩并无较大影响。 全球先进口蹄疫疫苗2016年将上市,腹泻三联苗有望超市场预期,多个亿元品种2017年放量可期。 当前公司引进的阿根廷BB公司全球先进口蹄疫疫苗预计将于2016年下半年上市,全悬浮、高度纯化工艺保证了产品质量处于领先地位(保护期8个月到1年、抗原含量30-45微克、杂蛋白含量低)。当前商品猪渗透率仍仅不足10%,公司有望借助2016-17年高盈利的优质环境及领先的营销网络,在中大型养殖场推广高端口蹄疫苗,2017年产品放量至3-4亿元体量可期。 调研显示当前腹泻成为猪场顽疾,流行病调查显示病毒性腹泻阳性率在2016年已上升至67%(2014年为20%、2015年为46%),混合感染(轮状病毒等)情况普遍。因此疫情多发刺激优质腹泻三联苗(活苗毒力强而效果好、联苗防疫混合感染与变异新毒)持续旺销,调研显示哈尔滨维克生物2015年腹泻三联苗半年度销售额就已经过亿。我们认为市场对海利年中即将上市的腹泻三联苗预期不足,参照维科的亿元销售体量及30亿市场空间,在更加强大的营销网络带动下,2017年公司腹泻三联苗有望达到2-3亿元体量。 公司其他竞争力产品高致病性禽流感DNA苗(抗体持续时间有望长达1年)、支原体肺炎疫苗(细菌性疫病发病率上升)、猪喘气病疫苗等也有望为业绩快速增长提供支持。 营销网络持续升级,技术服务加速新品推广。公司未来在市场化服务体系建成后,有望在此前营销网络基础上增加疫病定点监测、疫情预警、应急反应、远程咨询、经销商培训等多项功能,提升原有产品的客户粘性。 更重要的在于,公司升级后的营销网络有望增强在复杂疫病形势(混合感染、继发感染等)下的技术服务能力,保证口蹄疫、腹泻三联苗等新品的迅速推广与业绩放量。 暂不考虑利润分配造成的股数变动,我们预计公司2016-17年归属母公司股东净利润分别为1.63、4.13亿元,eps分别为0.58、1.48元/股。结合大品种与主业不同放量节奏及预期参照,给与口蹄疫45亿(17年0.9亿元母公司净利润*50倍)、腹泻42亿(17年1.2亿净利润*35倍)、主业45亿(剔除大品种后16年1.35亿*30倍)、注入预期20亿,共152亿,目标价54.29元/股,对应当前市值40%空间,维持“买入评级。风险因素:(1)新品上市速度低于预期;(2)新品质量低于预期。

事件:正邦科技公布2016年非公开发行方案,公司拟向合格投资者发行不超过1.66亿股、募集不超过23.56亿元,用于建设养殖技术服务站、发展生猪养殖以及偿还银行贷款,其中发行价格不低于14.16元/股,锁定期为1年。日前公司公布2015年业绩快报,全年实现营业收入168.01亿元,同比下降0.96%,实现归属于母公司股东净利润3.16亿元,同比增长227.76%。公司股票将于3月3日起复牌。 公司新建84.8万头规模商品猪场,将继续扩张养殖体量。同时公司通过技术服务项目保证饲料业务稳步增长,并还款以节省财务费用:(1)公司拟投入5.8亿元建设养殖技术服务站项目,未来将建设100个养殖技术服务站(其中旗舰站20个,大型站30个,小型站50个)和1个人才培训中心。本项目将构建集专业检测、技术服务、产品销售、信息交流和人员培训为一体的养殖技术服务体系,从而将增强客户粘性并提供年均约4000万的业绩增量;(2)公司拟将募集资金中10.75亿元用于生猪养殖项目,通过5个子项目建设商品猪总出栏规模达84.8万头的自繁自养场,将为公司出栏量增长提供保证;(3)公司拟将募集资金中的7亿元用于偿还部分银行贷款,未来将节省财务费用。 2015年四季度主业盈利1亿元符合预期,全年实现3.16亿元业绩。公司四季度营业利润增加1亿元,预计出栏大猪约25万头,头均盈利大致为250-300元,贡献业绩0.6-0.75亿元。而四季度仔猪与饲料业务大致各贡献2000万元业绩。公司下半年养殖完全成本稳定在13.5-14元/公斤,经营改善效果持续显现。全年来看,主业实现2.5亿元业绩,非经常性收入也贡献1个亿业绩。 2016年生猪养猪行业迎来景气高位,公司将确定性实现8亿元以上盈利水平。在能繁母猪存栏与粮价均持续下行的基础上,2016年行业将维持高景气,猪价平均17-18元/公斤、盈利400元/头以上。按160万出栏量测算,公司商品猪业务将贡献净利润6亿以上。同时饲料业务也将在行业景气上行、产品结构改善、经营效率提升的带动下,体量扩张10-15%且毛利率继续提升0.1-0.2个百分点,实现7000万以上利润可期。加之正邦生化盈利贡献5000万以上的稳定利润,以及兽药业务2000-3000万的利润,公司2016年全年有望实现8亿以上业绩。 年后猪价在消费下滑、粮价下行的情况下,超预期维持在18元/公斤附近高位,前期母猪产能去化效果持续显现。综合2015年7-12月份仔猪出生大幅下滑,以及2015年1-5月份能繁母猪高速淘汰(环比在1.2%-2.3%,且多数是行情低迷与政府环保导致的提前淘汰),预计2016年3月猪价将开启新一轮上涨征程,三季度达到22元/公斤高点。当前是配置养殖股的时机,正邦拥有业绩与股价双重弹性,建议积极配置。 长期看,公司在金融、互联网方面的布局,有望通过信贷、信息化等附加模块不断完善服务体系,在畜禽链与大种植板块最终实现综合性的农业服务商,平抑养殖周期、实现稳定盈利。 我们预计正邦科技2016-2017年实现归属于母公司净利润8.81亿元、7.05亿元,同比增长183.34%、-19.96%,2016-2017年对应EPS分别为1.38、1.11元。以2016年19XPE,给予公司目标价26.2元,维持“增持”评级。

日前新希望发布公告,公司拟投资88亿元通过1000万头合作养殖、2000万头托管模式发展生猪养殖业务,并收购本香、蓝星等推进养殖链整合。同时公司通过收购久久丫等方式继续完善食品端规划。我们近期调研了新希望,公司在饲料主业的基础上积极战略转型生猪养殖,不断通过基地+终端的模式推进农业与食品两条产业链整合,农牧食品巨头的雏形已现。 战略转型一:1000万头合作养殖、2000万头技术托管打造高效的养殖巨头。 随着饲料行业集中度不断提升、养殖效率的不断提升,饲料拼营销逐渐转变为拼成本与技术。大型企业纯营销投入方式的成长路径缩窄,成长速度也趋缓。在这过程中,产业链整合成为饲料企业转型的共同趋势,新希望在其本身食品巨头目标定位的基础上,通过养殖端的扩大及整合,为打造农业与食品两个产业链而迈出坚实的一步。 依托高效母猪场,建立1000万头规模的合作养殖业务。公司以新6模式为载体推进合作养殖,即建设自动化欧美高端母猪场(收购本香的猪场即公司团队帮助改造的高效母猪场,未来母猪场单头固定资产投资在1万元)的基础上,通过公司+农户的经营模式开拓养殖业务,因此从技术水平角度看是温氏的升级版。公告核心团队拥有较高的养殖技术,通过猪场改造(母猪群的净化等)能使得psy平均达到25,最高达到30以上。公司养殖业务核心通过四个模式:新6模式(公司+农户,模式与温氏类似),新好模式(买猪苗,让农户育肥,公司无母猪场),新道路托管模式(欧美pipestone的模式),福达计划模式(公司自创,移动互联手段来提升养殖效率)。 2000万头技术托管模式打开服务性收入空间。公司依托福达计划等方式,筛选出具备一定资质的养殖场,通过新道路托管模式进行技术改造。从效率上看,团队能够通过1-2年将psy从17提升至23以上,以人员工资和服务费(psy多出1头收费20元等)为主要收入。 而公司目前在养殖链的人才与技术储备能够充分支持:(1)种猪:公司当前拥有PIC和海波尔两大育种公司的原种猪场,优质种源持续供应;(2)防疫:公司在核心场会持续进行种群净化工作,福达计划的云动保也会为防疫方案制定提供支持;(3)原料:公司收购的美国蓝星是世界除ABCD外的第二梯队大粮商,未来采购粮价按到岸3天市场价灵活定价,能够保证大宗原料成本更加优化;(4)营养:依托公司多年的饲料技术与经验,单头至少可节省饲料成本30-40元。而福达计划在其中重要的作用就是为其他三种模式提供合作对象、业务目标,提升产能扩张速度。福达计划2016年目标覆盖母猪存栏量达1500万头,家禽存栏2.5亿只,为产业培训技术及技能人才达到3500人。 其中公告收购本香收购本香农业,是加快生猪产业布局的第一步。新希望通过发行股票和现金相结合的方式收购本香农业70%的股权(6.16亿元),其中,拟通过非公开发行股份支付交易对价的65%、以现金支付交易对价的35%。本香农业在西北拥有完整的“饲料-养殖-屠宰加工”产业链,生猪养殖是其核心业务。本香拥有30万头的生猪产能,母猪存栏量1.75万头,其去年生猪出栏量21万头。在生猪养殖成本上优势明显,完全成本在13元/公斤以内,同时具备很高的养殖效率,去年平均PSY达24.8头。未来三年,本香的生猪规模将有望达到100万头。 战略转型二:在养殖端基础上,通过两条路径打造品牌肉,最终目标成为世界级的头制品巨头。 主要路径:公司品牌打造将通过两条路径来做,首先通过并购等方式打造若干个子品牌(收购的久久丫等),在各区域、各食品领域做到细分市场的龙头。然后通过新希望制造的方式,统一各个品牌,以安全食品源供应的方式提升产业溢价。因此公司在养殖端的核心布局仍是为了之后的肉制品品牌溢价给与一定保证。 而公司在渠道上的拓展仍将持续,通过预制菜、菜品供应链、个性化定制、美食研发中心等模式,在餐馆、家庭、商超等多个渠道渗透,在新希望制造大品牌、各个食品子品牌的内容基础上为消费者提供多样化的食品供应与服务。终端方面,过去超市买东西很难看到是公司的产品,公司目前也在加速研发,争取在KA、商超等渠道入货,公司目前有200万吨原料肉,足够开发出很多产品。 最新进展:收购久久丫加速终端食品业务布局。公司投资1.73亿元,收购了拥有久久丫品牌的浙江顶誉食品20%的股权,成为其第一大股东。久久丫是国内最早做卤味的休闲食品企业,在全国有近1000家门店。而新希望是全球最大的鸭肉供应商,与久久丫有上下游合作关系。通过此次收购,新希望将更进一步地与终端对接,实现向终端战略的跨越。 在上述战略转型过程中,我们依然看到新希望在内功和外功上都做了很多调整和升级。在内生增长方面,公司主要做四件事:(1)提升产能有效性,关停一些工厂(落后产能);(2)聚焦内部一体化,先从禽的调整开始做,在组织模式、内部核算模式等方面进行调整;(3)加大食品终端渠道的调整,食品品牌、渠道、研发上发力;(4)打造公司整体的转型能力,从公司+农户到基地+终端,核心是三个能力:(4.1)养殖技术:养殖数据、养殖覆盖农户、养殖整体情况把控,最终提升养殖技术服务与提升;(4.2)食品安全:组建了SHE(环境健康安全部门),有专业能力和专业体系;(4.3)养猪的专业能力打造,通过专业队伍、组织激励等方式;(4)下游建设,通过与渠道对话、与消费者沟通,增强下游品牌溢价能力。在外延方面,公司主要在并购、战略合作、国际化等方面进行布局。 中期来看,景气提升背景下,新希望属于低估值、稳增长、高景气品种,即使不考虑互联网转型逻辑,我们依然认为被低估:对应2016年农牧约20亿净利润,约13-14x估值。随着2016-17年畜禽产业链景气度反转,公司养殖业务逐步转为大幅盈利。按2011年养殖景气高点测算,2016-17年景气高点中公司农牧业务至少有20亿年度盈利(1800万吨饲料销售+3-4亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产280亿的估值(总市值396亿-120亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值不到15倍PE。 我们预计新希望2016-2017年EPS分别为1.51元和1.97元,同比增长38.5%、30.6%。按照当前市场中农业18倍17年PE和银行5倍PE,维持目标价23元,对应460亿市值。维持“买入”评级。

投资要点 事件:天康生物公布2015年业绩快报,实现营业收入41.67亿元,同比增加-1.63%,归属于上市公司股东净利润2.45亿元,同比增加4.01%,eps0.27,同比增加0%。 未被充分预期的养殖股,1.5亿元养殖业绩增量对应整体50%向上市值空间。公司2015年出栏体量大致为30万头,预计全年实现3000万以上业绩。2016公司结合家庭农场等战略,全年预计实现40万头出栏体量,考虑行情大猪比例预计有所上升至70-80%,全年实现1.7-2亿元业绩可期。短期猪价坚挺在18元/公斤超市场预期,未来随着供给端持续收缩猪价有望持续上涨,而中期结合1-2月疫情情况,7-8月有望出现价格暴涨并超过2011年。公司当前72亿市值,基本是2016年除养殖资产增量贡献外2.5-3亿元业绩的预期,养殖资产至少实现1.5亿元业绩增量,按25倍估值有40亿以上市值,空间超过50%。 口蹄疫预计2016年有望实现翻倍,其他新品将陆续上市,疫苗增量将支撑当前估值。2015年受养殖行情、疫情稳定、产能限制影响,公司口蹄疫市场苗收入仅6000万左右。2016年确定性是养殖大年,同时近期1-2月份疫情频发,而公司产能受限问题也将解决,多重利好下公司口蹄疫收入有望翻倍。预计悬浮培养高致病性禽流感与猪瘟E2苗将在年底内获得批文,两大品种均相对目前市面主流产品具备质量优势,实现3000-4000万以上收入可期。单看疫苗增量贡献下,2016年整体业绩将达到2.7亿元。 同时养殖反转也将带动饲料与传统猪苗业务实现5-10%体量增长,而毛利率同时有望提升1%以上。 预计公司2016-2017年归母净利润分别为4.10、4.51亿元,EPS分别为0.43元和0.47元。按25X2016年PE计算,目标价10.75元,对应空间42.2%,维持“买入”评级。公司股价催化剂:猪价上涨;禽流感疫苗新品推出。风险因素:猪价上涨低于预期,市场化疫苗销售进展低于预期。

事件:民和股份发布2015年业绩快报,公司实现营业收入9.01亿元,同比下降24.07%,归属于上市公司股东净利润-3.14亿元,同比下降600.97%,eps-1.04元/股,同比下降-595.24%。 2015年行业中游产能仍总体过剩,苗价持续低迷。2015年在行业强制换羽的影响下,父母带鸡苗在产量仍处于高位,同时下游走货速度较慢,致使商品代鸡苗价格大部分时间处于低位。公司2亿羽出栏体量下,单羽亏损约为1.2元,同时公司2500万只屠宰鸡也基本实现单只亏损1.5元以上。而近期鸡苗价格以持续回暖至3.5-4元/羽,供给收缩效果已开始显现。 2017年在产父母代鸡苗过剩产能完全出清,商品代鸡苗价格有望持续处于5-6元/羽以上。我们认为即便考虑中游父母代产能利用率提升、强制换羽等因素的影响,2015-16年引种1年半至2年的传导周期看,2017年父母代存栏将下跌至2000-2500万套,供给缺口超过2011年50%。我们认为尽管存在季节性需求差异,但2017年商品代鸡苗总体非常紧缺,价格有望持续处于3.5-4元/羽以上的景气高位,高点时达到5-6元/羽。 禽链反转大周期下,2017年公司将实现8亿元业绩体量。前几年行业低迷,公司产能扩张速度放缓,但2016-17已确定性进入景气反转向上周期,公司积极改变策略,有望在2017年扩产至近3亿羽。而2017年禽链行业将迎来景气高位,商品代鸡苗全年均价将超过4元/羽。预计公司在2.8亿羽体量、单羽盈利2.5元情况下,鸡苗业务将实现近7亿元净利润。同时随着公司屠宰产能的投放,预计在0.5亿只体量、单只盈利3元情况下,鸡肉业务将实现1.5亿元净利润。 我们预计公司2015-17年净利润分别为-3.11、3.46、8.86亿元,eps分别为-1.03、1.14、2.93元/股,按照2017年16XPE,给予目标价46.88元,维持“买入”评级。

事件:益生股份公布2015年业绩快报,公司实现营业收入6.02亿元,同比下降28.54%,归属于上市公司股东净利润-4.00亿元,同比下降1800.23%,eps-1.41元/股,同比下降1862.5%。 2015年行业在中游过剩产能影响下,上中游价格低迷致使业绩亏损。在中游强制换羽等因素的影响下,2015年父母代鸡苗价格从2季度开始迅速下滑至5-6元/羽,全年多数情况下在9元/套以下。预计公司在1300万套出栏体量下,单套亏损8元。同时商品代价格持续低迷,预计公司商品代业务在2.4亿羽情况下,单羽亏损1.2元。 2016-17年行业父母代鸡苗价格进入持续提价周期,2017年商品代鸡苗进入景气高位。在种源分配、商品代鸡苗价格走高等情况下,父母代企业开始持续提价,目前3月行业最高价超过25元/套(2月为20元/套)。我们认为2016-17年随着祖代在产量不断下滑(显著下滑主要在2016年)、中下游景气持续向上(高景气主要在2017年),父母代鸡苗价格进入持续的提价周期(突破50-60元/套以上可期)。而2017年父母代存栏将下跌至2000-2500万套,供给缺口超过2011年50%。我们认为尽管存在季节性需求差异,但2017年商品代鸡苗总体非常紧缺,价格有望持续处于5元/羽以上的景气高位,高点时达到7-8元/羽。 2017年公司中游产能扩张至近3亿羽体量下,有望实现10亿元净利润。2017年禽链将达到确定性景气高点,公司父母代与商品代鸡苗业务将贡献10亿元以上业绩。而公司近年来在商品代鸡苗方面迅速扩张产能,预计2017年能够实现近3亿羽体量。我们认为在2017年上中游均达到景气高位的情况下,公司有望凭借1000万套父母代产量、2.8亿羽商品代产量,在单位盈利35元/套,2.5元/羽的情况下实现10亿元以上净利润。 我们预计公司2015-17年eps达到-1.31、1.5、3.42元/股,根据2016年22XPE,给与目标价75.24元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:圣农发展公布2015年业绩快报,公司实现营业收入69.41亿元,同比增长7.84%,归属于上市公司股东净利润-3.985亿元,同比增长-623.07%,eps-0.3816元/股,同比下降556.46%。 行业低迷导致公司2015年全年亏损,但行业最差时间段已过去。公司2015年产能继续保持快速扩张,全年销售3.6亿羽。而受行业消费下滑、过剩产能等影响,单羽盈利超过-1.5元/羽。而考虑到而由于鸡肉价格下滑计提的减值准备7000万,以政府补助等为主的近2亿营业外支出,及少数股东权益,单羽最终盈利达-1.1元/羽。而2016年年初至今鸡价持续上涨,公司1月份基本实现盈亏平衡,行业最差的时间段基本过去。 2017年肉禽行业供给缺口将超过2011年达50%,年均单羽盈利有望突破5-6元/羽,高点突破7.5元。 按2015-16祖代鸡引种量缩减的1年半的传导时滞,即便考虑换羽约半年的影响,我们认为2017年父母代鸡苗在产量有望下跌至2000-2500万套。2016年的供给缺口超过2011年达50%以上,致使景气高位行业单羽盈利将有望达到5-6元/羽(2011年单羽盈利4元)。 行业景气反转配合公司产能扩张,量价齐升下公司2017年有望实现20亿以上净利润。在行业2017年达到景气高位的基础上,考虑到公司10-15%以上的溢价则单羽盈利超过5.6元/羽。而公司未来几年仍将实现产能扩张,预计2017年出栏体量有望达到5亿羽,则整体业绩将接近25亿元。2016-17将是公司量价齐升的快速发展期,复合业绩增速较高,是当前禽链的首要标的。 预计公司2015-17年EPS-0.37、1.35、2.27元。我们继续坚定看好禽业股反转,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级,目标价45.4元,对应2017年20xPE。