2012年一季度业绩概述:公司实现营业收入103.46亿元,同比增长29.81%;营业利润20.37亿元,同比增长23.53%;归属母公司所有者净利润13.96亿元,同比增长15.83%;基本每股收益0.13元/股。 结算规模提升,毛利率下降。公司2012年一季度实现结算面积75.4万平米,结算收入101.3亿元,同比分别增长83.3%和32.1%。公司房地产业务结算毛利率同比下降4.2个百分点至30.8%,导致一季度综合毛利率同比减少8.2个百分点至41.8%,主要原因一方面在于市场价格调整,另一方面在于去年一季度时上海、广州、深圳这三个核心城市结算金额占比达到80%,而今年结算结构较为平均所致。 销售先抑后扬。2012年一季度公司实现销售面积300.9万平米,销售金额310.7亿元,同比分别下降0.95%和12.50%。 需要关注的是2010年较多客户认购在2011年1月份才实现签约,导致去年同期基数较大,在之后的2、3月份公司销售逐步恢复,销售金额分别同比增长20.7%和23.5%。在销售的产品中,144平米以下的普通商品房比重进一步提升至90%。截至期末,公司拥有1304万平米已售未结资源,对应1389亿元已售未结金额,业绩保障度较高。 拿地依然谨慎。一季度公司仅新增一个城市更新改造类项目,增加权益建筑面积39.4万平米,同比减少91.36%,其中2、3月份都没有拿地,而上次公司连续两个月零拿地要追溯到2009年初。公司表示未来继续坚持“宁可错过,绝不拿错”的原则,拿地态度保持谨慎。 财务稳健,现金为王。截至期末公司持有货币资金390.5亿元,为短期负债的2.19倍,净负债率为23.0%,较年初下降0.8个百分点,扣除预收款项后的真实负债率为38.32%,较年初减少1.27个百分点,财务依然稳健。 盈利预测和投资评级:我们预计万科2012-2013年可分别实现每股收益1.08元和1.26元,按最近收盘价8.60元计算,对应的动态市盈率分别为8倍和7倍,公司充裕的资金及稳健的财务使得公司兼具安全性以及未来优先受益于市场回暖的弹性,维持公司“买入”投资评级。

2012年一季度概述:公司实现营业收入8.39亿元,同比增长116.12%;营业利润1.75亿元,同比增长22.81%;归属母公司所有者净利润5271.74万元,同比下降3.06%;基本每股收益0.03元/股。 一季度增收不增利。一季度公司结转收入增幅达到116%,而净利润同比下降的主要原因在于:1、毛利率下降。由于结算资源结构以及市场价格调整的原因,本期公司毛利率同比下降11.9个百分点至36.7%。2、投资收益减少。期内公司投资收益为1.49亿元,同比减少15.77%,主要由于本期出售金融资产取得的投资收益减少。3、少数股东损益增加。 公司本期结算的项目多为合作项目,导致本期少数股东损益达0.6亿元,同比增长84%。 销售略有提升。一季度公司主要销售项目有北京长阳项目、上海翡翠别墅、深圳中粮鸿云等,销售商品及提供劳务收到现金为9.78亿元,同比增长3.46%。截至2012年一季度末公司预收账款达57.91亿元,业绩保障度高。 短期存在偿债压力,财务杠杆偏高。截至2012年一季度末公司账面现金为48.33亿元,较年初增加22.46%,对于短期负债的覆盖率为0.76,公司短期债务占总有息债务比重达48%,短期偿债压力较大。扣除预收款项后的真实负债率为60.83%,高于行业平均水平。 项目被纳入深圳城市更新计划。公司位于深圳市宝安区22区中粮工业园城市更新单元项目(公司占90%股权)被纳入深圳市规划和国土资源委员会拟定的《2012年深圳市城市更新单元计划第二批计划》,该项目拟更新为居住和商业用地,需拆除重建用地面积4.06万平方米,如未来能顺利获得审批,将进一步扩充公司储备。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012年-2013年EPS为收益分别为0.32元/股和0.44元/股,按最新收盘价4.60元计算,对应的市盈率分别为14倍和10倍,公司项目盈利能力强,大股东资源禀赋,维持“增持”评级。 风险因素:销售结算不达预期、销售下行导致现金流压力增大

2012年一季度概述:公司实现营业收入2.11亿元,同比增长56.66%;营业利润1295.23万元,同比下降44.33%;归属母公司所有者净利润202.39万元,同比下降88.45%;基本每股收益0.0030元/股。 一季度增收不增利。一季度公司营业收入同比增长56.66%,主要为电子市场经营面积以及租金同比增加,且电子商务收入提升所致,而净利润同比下降88.45%的主要原因为:1、毛利率下降。由于公司电子市场扩张以及电子商务成本上升,导致本期公司综合毛利率同比下降12.4个百分点。2、投资收益亏损增多。本期公司投资收益为亏损1088万元,亏损额比去年同期增加695万元,主要由于本期公司参股子公司三洋华强激光电子公司亏损同比扩大,且去年同期公司收到转让参股公司股权及基金分红收益,本期无。 全国布局稳步推进。公司第一家异地拓展项目济南电子专业市场已于2011年11月开业,整体出租率已超过80%,而市场配套的公寓、写字楼已于2011年4月开售,共实现合同销售金额5.2亿元,预计于2012年开始结算。另外公司在报告期内于石家庄以及芜湖拿地,全国布局的步伐正在稳步推进。 销售回款大幅增加。一季度公司销售商品及提供劳务收到现金4.71亿元,同比增长388%,主要系本期公司预售石家庄华强数码广场部分地上商业面积所致。截至2012年一季度末公司预收账款达9.86亿元,较年初增加2.8亿元,其中济南电子专业市场的公寓部分有望于今年结算,业绩保障度高。 给予“增持”评级。我们预计公司2012年、2013年实现每股收益0.39元和0.50元,按最近收盘价6.62元计算,对应的动态市盈率分别为17倍和13倍,公司定位清晰、商业模式独特,我们看好公司未来的扩张能力,给予公司“增持”投资评级。 风险因素:销售结算不达预期、销售下行导致现金流压力增大

2011年一季度业绩概述:公司实现营业收入7.29亿元,同比增长7.17%;营业利润8188.27万元,同比下降0.19%;归属母公司所有者净利润1.44亿元,同比增长40.6%;基本每股收益0.11元/股。 业绩增长源于政府补助增加。2012年一季度公司业绩同比增长主要原因在于:1、结转规模及价格提升。公司一季度实现结转收入7.29亿元,同比提升7.2%,且由于结算资源价格同比提升,拉升综合毛利率同比提升3个百分点至30.9%。 2、政府补助增加。公司一季度收到产业发展扶持基金、金阳新区财政扶持奖励金等政府补助1.25亿元计入营业外收入,同比增加103%。 销售同比下降。2012年公司主要销售的中天会展城、未来方舟、景怡西苑等项目,一季度销售商品及提供劳务共收到现金8.82亿元,同比减少29.68%。截至2012年一季度末公司尚余预售房款44.95亿元,较年初增加1.25亿元,业绩保障度较高。 现金略有增加,负债依然较高。截至2012年一季度末公司持有货币资金13.87亿元,较年初增长16.19%,仅为短期借款和一年内到期非流动负债的41%,且短期债务占总有息债务的比重为56.72%,短期偿债压力增大。扣除预收款项后的真实负债率为61.68%,较年初略降,公司期内有未来方舟、保障房等较多项目开工建设,负债率偏高。 2012年关注地产销售及文化旅游产业。2012年公司推盘量较2011年有所提升,计划实现合同销售面积196万平米、合同销售金额80亿元,同比分别增长185%、43%。另外公司搭建的以酒店、会展中心为平台的文化旅游板块有望在2012年开始贡献收益,公司计划实现营业产值1.68亿元。 盈利预测及投资评级:我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.52元和0.58元,按最新收盘价8.69元计算,动态市盈率分别为17倍和15倍,公司作为贵州省本土地产龙头,储备丰富,产品线多样化,且具备很强开发能力,未来将显著受益于贵州省城市化进程带来的需求提升,维持“增持”的投资评级。 风险提示:房地产政策风险;地产项目销售及结算不达预期;

2011年业绩概述:公司实现营业收入33.3亿元,同比增长0.08%;营业利润4.71亿元,同比下降31.82%;归属母公司所有者净利润5.25亿元,同比下降5.35%;基本每股收益0.41元/股。分配预案为每10股派发现金股利1元。 政府补助大幅增加。2011年公司房地产结算收入及结算毛利率与去年同期基本持平,但是期间费用大幅攀升,其中广告宣传费用以及经营规模扩大导致的管理费用增加,导致本期期间费用率同比提升6.1个百分点至13.0%。而本期净利润降幅小于营业利润降幅的原因主要在于本期公司收到产业发展扶持基金、金阳新区财政扶持奖励金等共2.86亿元,计入营业外收入,比去年同期增长274%。 未来方舟已经开盘销售,全年量跌价升。未来方舟项目总片区建设用地5600亩,总建筑面积约720万平米,目前公司目前已拿下的地块约占总建筑面积的一半,该项目体量庞大,且由于公司参与一级开发,利润空间较大,将是公司未来几年的重要业绩来源。该项目已于2011年四季度开盘销售,至2011年底实现预售房款3.77亿元。2011全年公司共实现销售面积106万平米,销售金额56亿元,同比分别下降30.26%和9.68%,实现销售均价5283元/平米,同比增长29.52%。截至2011年期末公司尚余预售房款43.51亿元,较年初增长37.60%,为2011年结算收入的131%,业绩保障度较高。 负债率持续提升,关注融资进展。截至12月底公司持有货币资金11.93亿元,较年初减少41.59%,由于大量长期借款即将到期,一年内到期非流动负债从三季度末的5.75亿元提升至34.86亿元,现金仅为短期借款和一年内到期非流动负债的34%,且短期债务占总有息债务的比重上升至56.72%,短期偿债压力增大。扣除预收款项后的真实负债率为62.10%,较年初增加2.91%,公司期内有未来方舟、保障房等大型项目开工建设,且计划2012年实现新开工403万平米,竣工152万平米,分别较2011年实际完成量增长132%和24%,资金存在较大压力,未来仍需关注其融资及销售情况。 2012年关注地产销售及文化旅游产业。2012年公司推盘量较2011年有所提升,计划实现合同销售面积196万平米、合同销售金额80亿元,同比分别增长185%、43%。另外公司搭建的以酒店、会展中心为平台的文化旅游板块有望在2012年开始贡献收益,公司计划实现营业产值1.68亿元。 盈利预测及投资评级:我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.52元和0.58元,按最新收盘价8.69元计算,动态市盈率分别为17倍和15倍,公司作为贵州省本土地产龙头,储备丰富,产品线多样化,且具备很强开发能力,未来将显著受益于贵州省城市化进程带来的需求提升,但是考虑到目前公司较高的负债率以及销售的不确定性,我们下调公司投资评级至“增持”。 风险提示:房地产政策风险;地产项目销售及结算不达预期;资源整合进度及规模不达预期

业绩概述。2012年一季度,公司实现营业收入8.01亿元,同比增长158.02%;营业利润1.53亿元,同比增长208.33%;归属母公司所有者净利润1.03亿元,同比增长393.35%;基本每股收益0.09元/股。 一季度结算量较大,毛利率水平较高。公司一季度业绩同比大幅增长主要由于公司西山公馆项目销售情况较好,同比结算量增长较快。期内结算毛利率为51.24%,同比微降3.46个百分点,保持较高水平。 推盘增加,销售优异。2012年以来,公司加大推盘力度,项目上市以后都跑赢了所在区域大市,销售明显改善。报告期内,公司销售回款达8.06亿元,同比增长146.64%,季度环比增长7.59%。预计公司包括北京西山公馆、燕西华府和天津堂庭三大主力楼盘在内全年可售资源接近100亿元,按照30%的去化率可实现销售金额30亿元,从而销售业绩有望同比大幅回升。 期间费用率大幅下降。报告期内,公司期间费用率为10.17%,同比下降9.73个百分点,其中,销售费用率2.88%,同比下降4.62个百分点;管理费用率3.75%,同比下降3.55个百分点;财务费用率3.53%,同比下降1.56个百分点。 资金压力缓和。公司期末货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为42.86%和84.66%,较年初分别增加15.00和29.88个百分点,资金压力减小。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2013年可分别实现摊薄每股收益0.39元和0.46元,按最新收盘价4.26元计算,对应的动态市盈率分别为10.9倍和9.3倍,维持“增持”投资评级。 风险提示。房地产调控下,公司项目销售和结算进度可能不达预期

业绩概述:2012年一季度,公司实现营业收入20.24亿元,同比增长325.45%;营业利润4.34亿元,同比增长669.68%;归属母公司所有者净利润3.22亿元,同比增长703.31%;基本每股收益0.28元。 毛利率提高,营业税及附加大幅增加。营业收入增长主要因为期内竣工交付项目较多。综合毛利率39.9%,同比提高7个百分点;营业税金及附加2.06亿元,同比增长4.66倍,主要由于土地增值税增加。 短期无偿债压力,长期财务结构稳健。报告期末,公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计为48亿元,而货币资金为59亿元,短期无偿债压力;公司剔除预收款项的真实资产负债率为52.99%,长期财务结构稳健。 投资力度大,项目储备充足。2011年土地投资总额46亿元,新增重庆荣昌、璧山、开县、合川,江苏吴江、南通6个城市布点,新增土地储备项目10个,计容建筑面积约360万平方米。截止报告期末,公司在建及未开工建筑面积约1280万平方米。项目储备充足,至少可满足公司未来三年发展需要。 高额预收款锁定未来业绩。期内销售商品、提供劳务收到的现金为27.6亿元,项目预售良好。期末账面预收款项为131亿元,(预收账款+2012年一季度结算收入)/2011年结算收入为1.54倍,2012年业绩可维持较高增速。 盈利预测和投资评级。预计公司2012-2013年的EPS分别为1.21元、1.68元,按上一交易日收盘价测算,对应动态市盈率分别为11倍、8倍,维持“增持”评级。 风险提示。房地产调控风险。

2011年,公司实现营业收入6.23亿元,同比下降0.65%;营业利润0.72亿元,同比增长623.14%;归属母公司所有者净利润0.65亿元,同比增长165.69%;基本每股收益0.07元。2011年度分配计划为:每10股派发现金红利0.7元(含税)并转增2股。 基本面概述:公司目前主营业务为购物中心运营管理,大股东为华联集团,持股比例为39.48%。公司是唯一一家具有央企背景的商业零售相关的商业地产的投资、开发、租售及购物中心的运营和管理商,实际控制人为国务院国资委。 向商业地产转型完成。公司2011年完成了由百货零售业务向购物中心运营管理业务的转型,目前拥有门店总数21家,其中,自有物业9家,租赁物业12家,分布在北京、大连、合肥、西宁、沈阳、无锡、南京、成都以及兰州等城市。 商业租赁收入大幅提升,毛利率水平有所提高。报告期内,公司租赁及商业管理服务收入6.02亿元,同比增长128.68%,主要得益于期内前期筹备门店陆续开张,租金收入增加。公司2011年综合毛利率为43.79%,同比提高9个百分点,盈利能力持续提升。 期间费用率同比下降。公司由于业务转型,期间费用占比较高吞噬利润。期内公司期间费用率40.47%,同比下降7.08个百分点,主要得益于销售费用率同比大幅下降11.30个百分点至16.62%。期间费用支出已显现拐点,未来业绩增长可期。 经营现金流净额由负转正。2011年,公司经营活动产生的现金流量净额2.04亿元,而去年同期为-0.46亿元,主要由于相比去年同期主营的百货业务,目前公司商业地产租赁业务所需购买商品、接受劳务支付的现金相对较少。公司期末货币资金为13.47亿元,资金较为充裕。 盈利预测和投资评级:预计公司2012年-2013年每股收益分别为0.08元和0.12元,以最新收盘价4.33元计算,对应动态市盈率分别为53倍和35倍。鉴于公司目前业务转型已完成,费用支出占比呈现逐渐下降趋势,盈利能力显著提升,属于优质的商业地产投资标的,因此上调其投资评级至“增持”。 风险提示:大盘系统风险;费用支出超出预期风险;门店扩张进度低于预期风险

2012年一季度概述:公司实现营业收入18.59亿元,同比下降7.56%;营业利润2.01亿元,同比下降22.92%;归属母公司所有者净利润1.41亿元,同比下降28.6%;基本每股收益0.12元/股。 一季度结转规模下降。公司是布局江苏、山东和海南等二三线城市的“地产+建筑”龙头,打包拿地、大盘开发的模式在内地开发商中较为独特,目前二级开发项目权益储备已逾1300万平米。一季度公司业绩同比有所下滑的原因主要在于:1、结转规模减少。一季度公司建筑+地产共实现收入18.59亿元,同比减少7.56%。2、财务费用大幅提升。本期公司财务费用达1.22亿元,同比增长988.55%,主要为公司不可资本化的贷款增加,导致本期期间费用率同比增加8.2个百分点至15.4%。 销售增长促业绩保障度提升。从现金流量表来看,一季度公司销售商品及提供劳务收到的现金29.44亿元,同比增长17.01%,其中地产资金回笼约20亿元,销售同比提升。截至2012年一季度末公司的预收款项为119.11亿元,较年初增加19.85亿元,业绩保障度有所提升。 短期资金面紧张,长期财务结构合理。截止2011年一季度末,公司账面现金为35.09亿元,对短期债务(短期借款+一年内到期非流动负债)的覆盖度从年初的0.56提升至0.64,但偿债压力依然较大。扣除预收账款后的真实负债率为46.29%,较年初下降3.61个百分点,长期财务结构合理。 严苛行权条件彰显公司雄心。2011年11月份公司推出修改后的股权激励计划,隐含要求公司2011年-2013年的业绩同比增速分别为30%、31%、29%,且要求对应加权平均ROE分别不低于18%、19%、20%,严苛的行权条件将推动管理层释放业绩动力。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年实现每股收益分别为1.16元和1.56元/股,以最新股价计算对应的市盈率分别为9倍和7倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险;项目销售和开发进度可能不达预期。

2011年业绩概述:公司实现营业收入123.03亿元,同比增长34.64%;营业利润14.03亿元,同比增长36.85%;归属母公司所有者净利润9.32亿元,同比增长25.79%;基本每股收益0.80元/股。本年度不分配不转增。 结转规模及毛利率提升。公司是布局江苏、山东和海南等二三线城市的“地产+建筑”龙头,打包拿地、大盘开发的模式在内地开发商中较为独特,目前二级开发项目权益储备已逾1300万平米。2011年公司地产及建筑业务依然维持较快增长,实现地产结算收入51.83亿元,同比增长45.67%,建筑施工业务实现84.45亿元,同比增长26.80%,两者毛利率同比皆有所提升,拉动综合毛利率同比提升2.6个百分点至26.7%。 销售超额完成年初计划。2011年公司实现预售面积105.38万平米,预售金额84.50亿元,同比分别增长46.89%和58.39%,超额完成年初70亿元的计划,且其中大部分销售任务是在整体市场行情下行的下半年完成,销售较好归功于公司产品刚需的定位以及下半年推出的多种优惠促销活动。 截至2011年12月底公司预收款项为99.26亿元,为我们预测2012年营业收入的66%,业绩保障度并不高。 存货提升,短期资金压力大。截至2011年12月底公司账面现金为28.76亿元,较年初增长12.09%,远小于短期借款加一年内到期非流动负债51.53亿元的规模,目前公司在建项目较多,短期资金压力较大。真实负债率为49.90%,较年初略升,长期财务杠杆良好。 逆周期拿地,商业地产稳步推进中。2011年公司通过打包拿地进入淮安、营口及菏泽三个城市,新增储备建筑面积约320万平米,截至2011年年末存货为188.66亿元,较年初增加59.11%,占总资产的比重从年初的49%提升至56%。另外期内公司初步完成青岛、海南、海门等区域酒店及大型购物中心的前期准备工作,地产业务转型正稳步推进中。 2012年降开工、提销售。公司2012年计划房地产新开工面积100万平米,与2011年相比减少。而销售方面,预计实现销售面积120万平米,销售金额90亿元,与2011年相比预计实现14%和6%左右的增长,且销售金额增幅小于销售面积增幅说明2012年公司销售均价将有一定幅度调整。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年实现每股收益分别为1.16元和1.56元/股,以昨日收盘价10.65元计算对应市盈率分别为9倍和7倍,公司“打包拿地”模式独特且具备高复制性,受益于三四线城市城镇化进程且受限购政策影响小,需求有较大保障,而且严厉的股权激励计划将推动公司高速发展,目前公司股价已具备较强安全边际,维持“买入”投资评级。 风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险

业绩概述:2012年一季度,公司实现营业收入5.07亿元,同比下降16.65%;营业利润1.45亿元,同比增长10.17%;归属母公司所有者净利润1.31亿元,同比增长10.21%;基本每股收益0.13元。 公司基本面:公司于2010年1月通过资产重组上市,大股东为中弘卓业集团,持股比例为70.75%,公司实际控制人为王永红。公司主营业务为房地产开发,开发项目主要分布在北京、海口和宿州等地,目前主要在售项目是位于北京朝阳区的70万平米大盘北京像素项目和30万平米建面的海口西海岸华府项目。此外,公司与济宁市、景洪市以及长白山管委会签订合作协议,加大旅游地产投资力度。2011年以来,随着房地产行业调控政策持续,公司开始涉足矿业投资领域。 项目销售下滑导致收入减少:公司一季度销售回款5.39亿元,同比下滑25.12%,季度环比增加11.74%。毛利率方面,公司一季度结算毛利率为53.04%,同比增加2.81百分点,维持较高的盈利水平。 资金面压力减小。公司期末货币资金6.17亿元,环比大增1.54倍。货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为20.28%和48.63%,较期初分别增加12.51和29.48个百分点,资金面紧张程度趋缓。 增加矿业投资。2012年4月26日,公司与中信信托签署《股权转让合同》,拟收购中信信托持有的中弘矿业38.46%的股权,转让价格为4亿元。收购完成后,公司将持有中弘矿业100%股权,从而间接持有安源股份(600397)27.01%的股份,成为其第二大股东。 在美国成立文化公司,配合旅游地产开发。公司拟用自有资金出资980万美元在美国特拉华州设立全资子公司,设立文化产业合作平台。公司此项投资旨在依托于美国的文化产业发展平台,为公司的旅游地产、文化创意地产项目提供品牌及创意支持。在文化产业投资和发展上为公司拓展在海外的业务范围,力争提供新的营业收入的增长点。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2013年可分别实现每股收益0.47元和0.54元,按最新的收盘价8.36元计算,对应的动态市盈率分别为17.8倍和15.5倍,估值水平较为合理,考虑到公司目前资金面压力趋缓,矿业投资进展顺利,旅游地产开发稳步推进,因此上调其投资评级至“增持”。 风险提示:资金链断裂风险;销售下滑风险

2012年一季度业绩概述:公司实现营业收入3.09亿元,同比下降48.5%;营业利润6918.28万元,同比下降63.85%;归属母公司所有者净利润4835.01万元,同比下降67.95%;基本每股收益0.06元/股。 重组完成,转身城为宁波区域龙头。公司于2011年5月完成重组,宁波银亿控股注入旗下银亿房产项目成为房地产开发企业。银亿房产是立足于宁波的中型开发商,项目储备达663万平米,主要布局于长三角及东北区域,产品类型覆盖住宅、办公、酒店及商业等物业。公司拥有远大的愿景,立志于成为全国性开发商,并进入行业前20强。 结转收入减少导致业绩下滑。报告期内公司业绩大幅下滑的原因主要在于:1、房地产项目结转规模大幅减少。由于项目开发周期原因,公司一季度交付项目较少,导致房地产结算收入同比下降。2、投资收益减少。公司本期实现投资收益6.20万元,同比减少80%,主要为去年参股子公司余姚伊顿开发项目交付贡献利润,而今年参股收益较少所致。 销售略有下降。从现金流量表上看,公司一季度销售商品及提供劳务收到现金为5.31亿元,同比减少3.98%,销售略有下降。截至2012年一季度末公司预收款项为35.01亿元,较年初增长7.39%,业绩保障度一般。 预计2012年上半年业绩继续负增长。公司表示由于2012年项目交付周期集中于三四季度,一二季度交付量较少,预计2012年上半年净利润为0.94亿元,同比减少约69.13%。 2012年将加大开工及在售楼盘促销力度。公司2012年计划在建面积58.51万平方米、新开工面积84.98万平方米、竣工面积63.91万平方米,分别较2011年实际完成数下降29%、增长167%和增长7%,新开工力度显著增大。另外公司表示2012年将加强在售楼盘的促销力度,积极增加销售收入,并预计2012年实现归属于母公司所有者净利润不低于6.85亿元。 盈利预测和投资评级:我们预计ST兰光2012-2013年可分别实现每股收益0.83元和0.87元,按最近收盘价10.44元计算,对应的动态市盈率分别为13倍和12倍,维持公司“增持”投资评级。

业绩概述:2012年一季度,公司实现营业收入18.14亿元,同比增长17.62%;营业利润2.98亿元,同比增长29.69%;归属母公司所有者净利润2.24亿元,同比增长32.2%;基本每股收益0.12元。 业绩稳定增长,毛利率提升。公司期内业绩同比增长主要由于结算量增加,同时毛利率显著提升,由去年同期的32.87%上升至本期的37.20%,同比增加4.33个百分点。此外,公司期内销售表现平淡,销售商品、提供劳务收到现金20.95亿元,同比增长8.41%,环比下降40.59%。 土地增值税支出增长。公司期内营业税金及附加1.87亿元,同比增长61.32%,占营业收入比重为10.30%,同比提高2.79个百分点。主要原因是:收入增加,对应税金同比增加以及徐州公司前期项目土地增值税清算,补交部分土地增值税。 期间费用保持稳定。报告期内,公司期间费用率为10.11%,同比下降0.07个百分点,其中,销售费用率3.25%,同比增加0.81个百分点,主要由于一方面公司规模扩大,销售回款增长,相应销售人员人工成本和营销费用增加;另一方面报告期廊坊、徐州、南京等公司支付销售代理费用增加;管理费用率5.80%,同比减少0.53个百分点;财务费用率1.06,同比减少0.35个百分点。 增加土地储备。公司期内以2.87亿元取得廊坊市2011-027号地块的国有土地使用权,该地块占地面积5.63万平米,建筑面积11.25万平米,计算楼面地价2550元/平米。公司2012年计划新获取350万平米左右的项目资源。截至期末,公司土地储备建筑面积1781.02万米,项目伸展到河北、江苏、安徽、山东、湖南、辽宁、广东、四川等9个省的20个城市,涉及房地产项目40余个,可满足公司未来三年左右的开发需要。 资金压力较大,业绩保障能力较强。公司期末货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为18.62%和31.16%,处于历史较低水平,资金面压力较大。此外,公司期末预收账款95.43亿元,同比增长27.38%,(期末预收账款+当期营业收入)/2011年营业收入比例为119.52%,业绩确定性较好。 2012大幅提高竣工面积。2011年公司完成开工面积319.01万平米,同比下降10.25%;竣工面积169.75万平米,同比增长39.99%。2012年公司计划开工面积344.64万平米,竣工面积316.92万平米,与2011年实际情况相比,分别增长8.03%和86.70%。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2013年可实现每股收益1.15元和1.57元,按最近收盘价10.67元计算,对应的动态市盈率分别为9.2倍和6.8倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:严峻的调控形势下,公司销售可能不达预期。