1-9月实现EPS0.25元,同比降69%,主要集中于四季度结算。前三季营收21亿,净利润3.3亿,下降53%、69%。降幅较大原因:(1)去年土地出让收入结算早,基数高;(2)今年主要结算在四季度。 业绩保障性强,已锁定2011及2012全年业绩。三季报期末预收款达139亿元(尚未包括首城国际等非并表项目),锁定性位A 股前列。 预计1-9月销售额略超80亿,其中京内销售占比约达75%。加上非并表的首城国际等项目,前三季销售额预计约110亿左右。北京政策严控,市场环境较差,但公司销售策略积极,定价合理,跑赢市场。 四季度可售货量充足,预计总可售货值将超过200亿。其中已推盘的可售存量约70亿,新推货量预计可达140亿左右。 受市场环境影响,费用有所上升。由于新开以及前期营销活动投入较大,销售费用同比升47%;借款总额升至220亿,财务费用升72%。 财务安全,扣除预收款后真实负债率52%。3季度末账面现金57亿元,较年初降45%;资产负债率78%,略增;净负债率115%,略降。 人寿减持公告影响市场信心,但实际上下半年解禁量不到0.1亿股,只是超过5%的限额必须举牌。2010年7月人寿定增股份解禁后合计约1.5亿股(已考虑年报10送3),已于2010年下半年接近约0.5亿股,2011上半年解禁0.2亿股,2011下半年仅解禁不到0.1亿股。 第一期2009-2010年现金激励已结束(复合增速不低于40%),后续激励计划出台可能性大,但未来增速由于行业性低迷将下调。 预计公司11-12年EPS1.08、1.37元,RNAV17.2元,较股价折50%。 公司为北京国企龙头,项目资源稀缺性足、质地优秀,公司估值折价幅度大。维持增持评级及目标价15元。

前三季实现EPS0.27元,同比下降8.5%。公司前三季实现营业收入89.5亿元, 同比上升9.3%;净利润15.1亿,同比下降8.5%。实现0.27元基本EPS,2.6元每股净资产。 大股东在6.3元/股价位上积极增持,给市场以足够信心。公告集团在10月25日以6.3元/股的价格增持600万股,并计划在未来12个月以内继续增持。目前大股东持股达56.47%。 长达8年股权激励方案,使管理层对业绩、股价的要求长期持续。 2007年限制性股票完成授予(当时授予价为7元,分红派息到目前折合约1.9元/股),将于2008年—2013年分6年匀速解锁。 财务安全,账面现金63亿元,较年初增16%。资产负债率74%,略增;扣除预收款后62%,持平;净负债率130%;长期借款占比78%。 3季度期末预收账款72亿元,公司与其他开发商较大的区别在于,现房结算比例偏高。预收款较年初增加105%,主要是3季度深圳纯水岸9期推盘的预售房款增加所致。 预计目前销售额约150亿元,完成全年预期目标销售额180亿的83%,位于行业前列。公司资源具备稀缺性,在普遍不景气的高端市场表现亮眼,下半年香山里二期、纯水岸九期、东部等销售良好。 优质的文化产业标的,公司已在动漫、演出、影视等进展明显,借助大旅游平台拓展文化产业链。与日本环球影城的合作,有利于公司拓展和扩大衍生产业,公司将在“十二五”大力发展文化产业。 预计公司2011-2012年EPS 0.80、1.05元,其中旅游酒店等非地产业务贡献EPS 0.10元,地产业务贡献EPS0.70元。目前股价较RNAV折价68%。“十二五”将大力发展文化产业,公司大旅游平台衍生产业价值空间将打开,维持增持评级,目标价12元。

前三季实现EPS0.55元,同比增23%,维持较平稳增长。前三季实现营业收入79亿、净利润6.4亿,同比上升27%、23%。 大股东近期以均价7.54元增持150万股(0.128%),表示未来12个月可能进一步增持,充分表明了大股东对公司发展前景的坚定信心。 预计截止10月上旬累计销售金额约57亿元,完成全年70亿销售计划的81%,完成比例处地产公司前列。预计公司计划10-12月推盘40-50亿,主要为吴江、盐城、青岛项目,销售态势较好,公司推盘的项目去化率能够达到60%左右,完成全年70亿计划无虞。 新开工如期进行,预计全年150万计划完成可能性大。主要新开工项目包括南通中南世纪城、花城、常熟中南世纪城、盐城中南世纪城、镇江三项目、山东片区等。 建筑施工业务稳定发展,盈利能力强。前三季度已完成60亿左右,实现年度70亿元目标无虞,预计能够达到75亿元左右。净利润率波动率较小,稳定在4%左右,远超一般公司2%左右水平。 财务安全,资金状况良好。3季度末账面现金20亿元,较年初降21%;资产负债率79%,略增;扣除预收款后真实资产负债率49%,持平;净负债率128%,长期借款占43%。近几月销售放量,资金回笼加快,上半年基本支持完应付土地款,四季度工程业务应收账款回款,资金情况处于较好状态。 业绩保障性较高,3季度期末预收账款91亿元,已经锁定2011年、2012年大部分地产业绩。 预计公司11-12年EPS为0.89、1.16元。公司RNAV15.3元,较目前股价折50%,公司为二三线城市大盘开发典型代表,具打包拿地优势,土地成本低廉。维持增持评级,目标价12.5元。

1-9月实现EPS0.54元,同比略降2%。实现营业收入11.7亿元,同比增加41%;实现净利润1.75亿元,同比略降2%,低于市场预期。同时公告全年净利润同比增速在-20%~10%之间,折合EPS0.59-0.81元。 收入确认滞后,未结算资源丰富。因银行额度原因导致银行按揭贷款压款,开发商现金流较为紧张,减缓资金开支,公司销售佣金结算周期从3个月拉长至6个月以上,收入确认滞后。我们预计公司可结算的销售金额在640-670亿,对应代理的结算金额5.6-5.8亿元。 加速全国布局,人员增加导致毛利下滑。公司未来战略是纵深发展,深入三四线城市,公司认为目前是扩大市场份额的最好时机,增加人员储备,员工人数由年初7300人上升至9月底9600人,其中第三季度增加1300多人,导致毛利率较年初下降9个百分点。我们认为经过2-3年的培育,员工技能提升,新开分公司成熟,公司盈利能力将提升。 市场份额持续提升。1-9月公司代理销售金额达1076亿元,同比增加43.85%。其中第三季度实现代理销售金额414亿元,同比增长3.76%,较中期的增速下降明显,但销售表现持续好于行业平均及主要开发商,占全国总销售金额的2.74%,较中期的2.69%略有提升。 开发商重视销售,有利于代理费率的上升。在地产调控政策下,开发商为加快周转回笼资金,加大代理销售的力度,有利于公司业务拓展。 财务稳健,资金充裕支持外延式扩张。期末公司资产负债率仅为17%,货币资金8.1亿元,手握大量现金,有助于全国布局并向房地产服务的其他领域延伸,如收购雅园物管公司,改善收入结构,提升抗周期能力。 预计公司11-13年EPS分别为0.73、0.87、1.12元。公司战略重点是开拓三四线城市,扩大市场份额,加大合约收入业务如物业管理等,我们认为此战略符合房地产市场发展趋势,维持增持评级及目标价21.6元。

投资要点: 1-9月实现EPS 0.51元,同比增速为57%,处于行业内领先水平。 实现营业收入61亿元、净利润9.6亿元,同比增加33%、57%。主要原因是廊坊、沧州、蚌埠等地区项目竣工,结算面积同比增加所致。 公司公告全年净利润同比增速在30%~50%之间,折合EPS 0.71-0.82元。结算进度一直较为均匀,各季度业绩基本均能保持稳定的增长。 业绩锁定性高,期末账面预收账款92亿元,较年初增加30%。目前已锁定2011全年以及2012年业绩的55%。 期间费用率上涨至9%,较年初上升3个百分点。主要原因:1)股权激励费用;2)酒店公司开业费用;(3)新增项目,人员增加,销售费用增加;4)信托借款增加导致的利息支出的增加。受到短期因素影响,作为公司内部控制指标,我们预期未来将会有所下降。 财务安全,行业内普遍存在短期资金压力增加的状况。3季度末账面现金17亿元,较年初降14%;资产负债率77%,略增;扣除预收款后负债率为43%,略增;净负债率115%,长期借款占总借款52%。 四季度推盘力度加大,预计10-11月推盘130万方,按目前成交均价5800元计算,折合货值约75亿。加大完成全年135亿销售计划可能性。 加大优惠促销力度,确保销售资金回笼。公司年初计划的300万平米可售量中有200万平米新推盘量,促销甚至降价有条件。公司加大代理销售,加大一次性付款优惠力度,确保资金回笼。 预计公司11-13年EPS 分别为0.77、1.08、1.44元,RNAV9.8元。 公司作为京沪高铁三线城市崛起的代表和龙头质地优秀、管控能力强、实际控制人及管理层拓展能力强。维持增持评级及目标价10元。

1-9月实现EPS0.33元,同比增长9.5%,四季度结算将明显增加。上半年营收293亿,净利润36亿,上升31%、9.5%;结算面积及金额237万方、281亿元,均价11861元,上升10%、27%、16%。 产品结构适路对销,销售大幅超越行业表现。1-9月销售面积841万方、销售额971亿元,增40%、36%,均价11529元同比降3%,预计四季度计划推盘400亿,全年销售额约1300-1400亿。 业绩保障性A股地产中排名前列:合并报表中已销售未结算1380亿元,整体已锁定2011全年及2012全年业绩。 财务安全,扣除预收账款的真实资产负债率仅36%。资产负债率79%,略增;净负债率38%,长期借款占总借款的48%。 新开工完成计划的86%,竣工预计全年略低于计划729万方。1-9月共实现新开工1139万平方米,预计全年开工略高于计划数。2010年新开工全部精装修导致1-2年内竣工偏低,预计2012年将有突破。 销售费用同比增68%,管理费用增47%。主要是1-9月新公司增加及期权费用摊销、销售增加及为后期新项目开盘增加市场投入。 拿地谨慎,现金充裕,抄底土地市场能力和机会强。1-9月谨慎拿地,新增权益建面1415万方,楼面地价3714元/平,权益地价为298亿元,同比下降14%。账面现金高达339亿元,有能力抄底土地市场。 预计2011-2013EPS0.90、1.26、1.80元,RNAV11元。公司作为龙头企业,手握充裕现金,在分化市场中抄底土地和并购小公司,看好公司跨越周期、无融资成长的能力。维持增持,目标价10元。

前三季实现EPS0.10元,同比下降71%,是由于11年主要结算项目万家星城预计年底竣工结算所致。公司前三季实现营业收入9.7亿元、净利润1.29亿,同比下降49%、71%。主要由于结算不均匀、万家星城年底交房所致,预计不会影响全年业绩。 业绩保障性高,3季度期末预收账款169亿元,已经锁定2011、2012全年业绩,在A 股地产公司中业绩保障性排名第一。 财务安全,扣除预收账款的真实资产负债率仅31%。3季度末账面现金16亿元,较年初降58%;资产负债率81%,持平;扣除预收款后31%,略降;净负债率112%,长期借款占65%。 前三季度销售签约额约50亿元,完成全年100亿销售计划的50%,其中三季单季无新盘推出。四季度预计将新推金色黎明17万方、均价约22000元,货值40亿;曙光之城预计推14万方,货值约35亿。 公司公告全年业绩同比增速在-20%~20%之间,对应EPS 0.57-0.86元之间。11年交付楼盘有阳光海岸、金色蓝庭、千岛湖别墅部分尾盘,以及年底万家星城一期,与10年交付面积、毛利率基本持平。 11年公司无新增土地储备,账面现金16亿元:杭州土地市场今年累计土地成交金额为386亿元,同比下降27%。 大股东减持:8月实际控制人关联人戚加奇先生通过大宗交易以均价9.3元出售5000万股,占公司总股本的3.70%。 预计公司11-13年EPS 为0.82、1.14、1.68元,RNAV17.2元。虽由于结算原因3季报业绩下滑明显,但业绩保障性仍属A 股地产第一名,公司凭借高性价的产品,采取低价策略,加快周转,业绩锁定性强,目前股价较RNAV 折价60%。维持增持评级,目标价10元。

投资要点: 前三季实现EPS1.21元,同比增46%,增速行业内领先。公司前三季实现营业收入124.7亿元、净利润20.8亿,同比增30.1%、46.1%。 前3季毛利率、净利率50.8%、16.7%,同比升11.4、1.8个百分点,主要由于结算项目深圳曦城、北京1872等盈利能力强。 全年 200亿销售目标已完成接近90%(按认购额计算),完成率行业内领先。通过加大项目去化率考核,前3季销售签约150亿元,认购超170亿,预计已推未售货值100亿元、另4季度新推货值100亿。 公司以往最大的短板为周转速度偏慢,目前已得到持续提升,镇江项目拿地9个月后已实现销售。项目考核中开竣工、销售的时间节点、周转率权重高、执行力度明显加大。 全年新开工277万平米完成无虞,预计2012年新开工计划仍不会下调。公司对于提升开发速度的决心和执行力让人欣慰,也值得期待。 集团支持力度加大、资源持续整合中。集团优质的庞大资源如海上世界、太子湾值得期待。另集团在香港深厚背景,融资渠道更为通畅。 现金充裕高达123亿元,负债偏低,攻守自如。资产负债率67%,扣除预收账款真实负债率47%,与年初基本持平;净负债率34%。 等待拿地时机,具备充裕资金:2011年前3季度拿地权益建面92万方,同比增长20%,需支付土地款42.68亿,仅占前3季销售额28.5%。 业绩保障性较高,三季度末预收账款141亿,加上已销售未入账认购金额,已锁定11全年及12年70%业绩。 预计公司2011-2013年EPS1.48、1.89、2.35元,公司RNAV25元。 公司在销售和业务拓展等各方面进度显现实质性加快,配合优质的背景资源、充裕的资金状况,维持增持评级及目标价22元。

投资要点: 产品定位:主要专注于中产阶层客户群。以中等收入人群特定偏好和需求做不同定位,形成4个不同住宅产品系列,以刚需和首改为主。 业务模式:标准化、高周转模式。模块化设计和开发保证快速提供多样化产品和快速复制。强大的执行与复制能力确保高效运营和扩张。公司基本做到拿地后6个月开工,开工后3个月开盘,1年半完工。我们认为公司是继金科地产后高周转商业模式又一典型公司。 土地储备:聚焦于宁沪高铁区域,优质、增长潜力大。公司权益储备为878万平米,整体拿地成本很低,主要处于长三角核心区域,沪宁高铁沿线区域。我们认为公司大部分土地储备处于苏南富裕地区,产业基础扎实、民间财富雄厚、城市化进程快、人口净流入,刚需和首改需求容量大,房价相对合理。 单纯依靠自身净资产增厚而没有股市融资,成长速度快,经营业绩突出,令人尊重。2007年公司销售面积突破100万平米,2010年销售金额突破100亿元,进入行业前30强。 业绩锁定性超强。预测11、12年EPS平均增长50%,截至8月底158亿预售房款,已锁定11年0.62元EPS的100%,12年0.93元EPS的70%。 估值超低,安全边际很强,股价空间大,给予增持评级,根据公司未来业务进展和更多深入研究后再确定目标价。预计公司11-13年EPS 分别为0.62元、0.93元、1.24人民币元,RNAV为11.3人民币元(1.8美元)。公司目前股价0.52美元(3.33人民币元),相当于11年5.4倍PE、12年3.4倍,RNAV折价71%。目前A股主流地产公司11年平均9倍PE,且被普遍接受为具有低估值优势。 风险提示:行业调整周期长达3年或以上,行业调控政策受其他因素影响超调,行业大规模急剧跌价和缩量。

矿产资源获取取得实质的行动和发展,开始兑现X的预期。公司公告拟以人民币5400万元收购盛安矿业90%股权,盛安矿业有2个探矿权:陕西宁强金硐子沟一带铜金矿和鸡头山—小燕子沟一带金矿。 小燕子沟金矿储量丰富,有望成为大型金矿,收购成本不足2000元/吨,且金硐子沟铜金矿19平方公里探矿证等于白送,增厚了股东利益。该探矿证拥有详查19.7吨黄金,远景储量50吨。考虑到为承债式收购,收购成本大约1800元/吨,远低于3000-5000元/吨的收购市价。 中性预测小燕子沟金矿探矿证可增厚公司每股价值3.3元。目前吨黄金市值大约4个亿,按3折估算探矿证价值大约24亿左右,增厚公司每股价值3.3元。 根据公司披露的详查报告,未来净利润贴现增厚公司每股价值3.8元。按300元/克售价、120元/吨矿石成本,公司预测小燕子沟金矿未来净利润总和26.8亿元,按照26年开采年限折旧。 根据披露资料和逻辑推断,12年公司将拿到小燕子沟金矿采矿权并选厂开采,同时开展金硐子沟铜金矿详查工作。 6月16日公司公告成立新疆托里县华业矿业投资公司,注册2000万,100%股权,公司预计包括但不限于金矿的收购投资额不超过3.5亿。 地产加快销售,销售、开工、投资计划不变,增强业绩锁定。11年计划销售回笼资金35-40亿,预测截至8月底大约已完成16亿。 地产+X代表性公司,上调目标价至16元,维持增持。公司在X上采取了非常正确的战略,X集中于矿业,矿业集中于黄金,X预期兑现并有望成为新利润增长点。维持11-12年0.91、1.17元业绩预测。

投资要点:旅游人数超过年均2000万人次,标志着华侨城大旅游平台的基本建立,其主题公园衍生产业价值将逐渐体现:未来的华侨城将是星河湾、万达、洲际、宋城、奥飞动漫的综合体。 在主题公园衍生品范畴最大的行业——地产行业,华侨城成功证明其优异的能力。那么在其他的衍生产业,诸如演艺、动漫、电影、商业等领域,我们有理由相信华侨城在这些产业将会取得的成功。 华侨城主题公园,仍在高速发展期。对比迪斯尼,侨城游客接待数、重游率、人均消费等方面均有很大的提升空间,说明其仍处高速发展。 未来有望产生衍生产业价值传奇:华侨城已经在动漫、演出、影等有所进展,而商业储备300万方,可吸纳主题公园庞大旅游客户。 未来大旅游平台价值还将不断强化:保持年均一家主题公园的高速增长;由于央企优势,存在酒店、主题公园资源整合的机会;长达8年的股权激励(至2013),存在对业绩及股价双重诉求。 RNAV18.9元,估值大幅折价,安全边际高、具强投资价值。其中主题公园门票类估值1.7元、酒店出租3.1元、住宅别墅类等14.1元。 预计2011-2012年EPS0.80、1.01元。其中旅游酒店等非地产业务贡献EPS0.10元,主题公园的衍生产业——地产业务贡献EPS0.70元。 迪斯尼80年代以来的估值中枢为20倍,而华侨城随着2000万年旅游人数大关突破及大旅游平台的基本建立,其大旅游平台衍生产业价值空间将打开,未来公司估值和业绩将双重提升。给予6个月目标价12元,对应10年15倍;12个月目标价18元,增持评级。

公司中报净利润3.4亿元,按目前股本计算EPS0.17元,增长20%。 上半年地产结算面积23万方、13.5亿元,同比下降44%、19%;结算均价5850元,增长45%,南京近年房价高增长带来利润的上升。 南京调控力度偏严,上半年销售16万方、14.7亿元,下降24%、12%。 销售均价9018元,升16%,08年至今销售均价年增长32%。 业绩保障性较强,预收账款40亿元锁定2011全年和12年30%业绩。 预收款以南京天润城为主,楼面地价528元,毛利率达50%。 财务状况尚可,期末现金8.2亿较年初下降15%。资产负债率76%、扣除预收账款负债率51%,与年初持平;净负债率99%,略增。 地价低廉,南京江北535万方权益储备的楼面地价仅330元/平米。 总权益储备830万方,楼面地价1087元/平米,其中南京占比66%。 公司公告投资广州荔湾区白鹅潭土地一级开发项目,占比股权88%,预计体量较大,奠定未来资源基础。广州2010年11月通过《白鹅潭地区控制性详细规划》,将建成35平方公里的白鹅潭经济圈。 大股东投资矿业,资源丰富,公告苏宁集团参股江西环球矿业40%股权。主要开采生产金等矿产,已取得9个探矿证、3个采矿证。 大股东为首的苏商新疆投资集团与新疆政府签订煤化工产业,并配置相应的煤炭资源储备,预计体量巨大、将为打开发展新篇章。公告集团和政府签订《关于在新疆准东建设煤化工和石油化工循环经济产业园区》,根据煤化工等建设需要,配置相应煤炭资源储备。 预计2011-13年EPS0.51、0.63、0.83元,RNAV11.6元。公司土地资源丰富,奠定安全边际;而公司及大股东大力拓展矿业、煤化工、一级开发等资源属性项目,发展潜力大。增持评级,目标价11元。

投资要点:中报EPS0.47元,同比增速72%,增速列龙头之首,且利润率水平大幅提升。上半年营业收入152亿,净利润27.9元,毛利率从10年34.1%增至42.5%,净利率从13.7%增至18.4%,原因:(1)10年是利润率低点(保障房+新进入城市结算);(2)11年上半年结算项目利润率偏高,如广州中环广场、中宇广场、北京西山林语等。 三抢政策落实到位(抢市场、抢资金、抢进度),销售增速达75%。 1-7月销售388万方、445亿元,均价11490元,增24%、75%、20%。 均价上升受益于商业销售额占比增至23%;另成都/佛山领各超50亿。 上半年新开工773万方,增136%,奠定2012-13年供货量基础。新开完成情况位列行业领先,在建面积2161万方,较年初增加18%。 下半年预计新推货量增加22%,全年可售货量约1100亿元。上下半年新推量约450亿、550亿,另10年底存货130亿。下半年新推货量结构80%以上为住宅,推货高峰在9-10月左右。 1-8月新进6城市,拿地权益地价同比下降34%、新增建面下降18%。 前8月拿地权益地价192亿、增加储备586万方,楼面地价3396元。 业绩保障性高,期末预收款688亿,锁定2011年及12年70%业绩。 期末账面现金176亿,较1季度略增13%;净负债率146%、扣除预收账款的真实资产负债率43%,较1季度略降。 预计2011、2012年EPS1.14元、1.53元,RNAV17.1元。公司为高周转龙头、业绩锁定性强、销售持续跑赢市场,弱市状态下市场份额持续提升,维持增持评级,目标价14元。

金科股份重组完毕,A股新蓝筹正式起航。公司重组几经波折,8月资产重组完毕,正式从“ST东源”更名为“金科股份”。 以开发品质著称,为从重庆过去艰难盈利市场成长起来的优质公司。 已进入川渝、北京、江苏、湖南的8个城市,总储备1087万方,其中50%位于重庆、成都11%、无锡10%,其余城市各占比5%左右。 地价低廉,目前储备中72%为2009年及之前获得,平均楼面地价1597元/平米。而重庆区域为927元/平米;地价最低的浏阳项目仅146元/平米;北京区域最高为8340元/平米。 上市前已完成家族、高管团队股权激励,将有效保持管理层稳定。 管理团队通过直接持股和间接持有展宏、成长投资股权合计持有金科股份(000656)5.2%股权。 上市业绩承诺:2011-2013合计净利润不低于于20.99亿元,折合年均EPS不低于0.60元。否则以人民币1元总价回购相应股份并注销。 重庆作为唯一尚未限购的直辖市,市场情况仍较为良好。重庆由于已出台房产税、并承诺占全国计划5%的保障房开工量,使其能够不纳入限购范围之内,土地市场明显好于其他一二线城市。 RNAV21.5元,有较高安全边际。按重组后11.58亿股本测算,金科股份RNAV21.46元,其中开发类RNAV20.6元、出租类(金科大酒店、重庆红星美凯龙广场)0.87元。 预计2011-2013EPS1.15、1.83、2.45元。公司开发品质优秀、在产品上拥有较强的溢价能力及品牌集聚力;同时布局于成长潜力大且经济快速发展区域,而储备占比50%的重庆作为唯一未限购直辖市,市场环境相对宽松。综合考虑给予目标价20元,增持评级。

中报实现EPS0.49元,增长20%,其中投资收益贡献EPS0.12元。 上半年营业收入22亿元,增长403%;净利润4.4亿元,投资收益1.1亿,其中国信分红6860万,权益法核算北科建贡献1500万、国奥投资贡献2300万、中科招商贡献440万、南昌污水厂贡献270万。 关注国信上市进程,公司在99年以1.3亿元获得国信证券4.9%股权,而国信目前年度分红可达0.7亿元。上市后可带来业绩的高增长。 财务安全,账面现金29亿元,略高于年初。资产负债率69%、扣除预收账款的真实资产负债率39%,与年初基本持平;净负债率22%。 上半年销售额35亿、回款31亿,同比增长41%、4%。近期加大销售力度,北京世华水岸、筑华年等团购促销,特价房优惠约10%。 上半年新开工8万平米、开复工面积122万方,同比增长11%、44%。 项目储备335万方,56%位于北京,预计下半年开工量将明显增加。 投资多面开花,预计未来投资收益占比会逐渐增加:(1)09年以2.6亿获锦州银行4.7%,目前上市进程中;(2)环保日处理污水超60万吨,增持环保公司股权55%至70%;(3)欲进养老地产领域,上半年以0.4亿获君道勤合40%股权;(4)中科招商多项目上市进程中。 参与北京保障旧改等项目,预计获得相关保障房建设融资可能性大。 大量项目配建保障房、且负责130万方的北京崇文危改安置房项目。 估值便宜,RNAV21.2元,股价大幅折价。其中地产开发类RNAV14.3元、出租类1.85元、国信股权4.0元、其他北科建等1.1元。 预计11-13年EPS1.45、1.76、2.15元。股价相对估值折价高、向上空间大。值得关注的是,国信上市进程在多年“狼来了”故事之后,可能将进入实质性的进程,维持增持评级,目标价17元,推荐。