4月公司客车销量继续保持大幅增长。公司4月销售客车5717辆,同比增长53.85%,远好于行业平均水平,其中大、中、轻型客车销量分别为1616辆、841辆、3260辆,分别同比增长78.76%、77.43%、39.44%。前4个月累计销售客车18000辆,同比增长29.91%,其中大、中、轻型客车分别销售5391辆、2985辆、9624辆,分别同比增长46.65%,114.9%、9.48%。前四个月大、中型客车累计销量占比46.5%,同比提升9.9个百分点,产品结构持续改善。 收到新能源补贴款18.6亿元,现金流有望改善。公司旗下厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙分别收到相应地方政府新能源汽车推广补贴款58641万元、71875万元、55869万元,上述18.6亿元的补贴款为截止2017年9月30日,公司2016年销售且达到运营里程的新能源客车的推广补贴费,新能源补贴款的到帐将冲减新能源客车销售形成的应收帐款,将优化公司现金流情况。 公司新能源客车市场份额提升,预计金龙联合增资苏州金龙后其生产经营有望改善。受到补贴政策调整的影响,1季度新能源客车合计销售8607辆,同比大增328%,金龙汽车旗下厦门金旅销量920辆,排名第三,市场份额10.7%,金龙联合销量727辆;市场份额8.4%,市场排名第四,公司新能源客车市场份额提升明显。金龙联合增资苏州金龙,有望改善苏州金龙财务指标,降低资产负债率,有利于公司的生产经营改善。 财务预测与投资建议 预测公司2018-2020年EPS分别为0.85、1.06、1.33元,参考可比公司估值,给予公司2018年22倍PE,目标价18.7元,买入评级。 风险提示 新能源客车政策低于预期、销量低于预期风险、福建省推广新能源客车低于预期、应收账款减值损失超预期的风险。

季度业绩符合预期。公司 季度实现营业收入2348.53 亿元,同比增长2.58%,实现归母净利97.07 亿元,同比增长7.5%,实现扣非归母净利88.27 亿元,同比增长8.0%,EPS 0.83 元。一季度归母净利实现较增长的主要原因是上海小糸纳入华域汽车合并报表范围,上海小糸50%股权一次性溢价确认为当期投资收益,增加 季度公司非经常性收益4.68 亿元。 季度毛利率同比基本持平,费用率微降。 季度公司毛利率为3.%,同比基本持平。三费费用率同比微降0.3 个百分点,其中管理费用率下降0.2 个百分点,销售费用率同比上升0.2 个百分点,销售净利率6%,与去年同期持平。 预计上汽大众、上汽通用盈利将稳定增长。 季度上汽通用销量49 万辆, 同比增长4.5%,增速远高于合资品牌竞争对手,通过GL8 和凯迪拉克改善产品结构,预计上汽通用全年盈利将实现稳定增长。 季度上汽大众销量5.3 万辆,同比增长2%,途观、途昂SUV 双组合产品结构向好,预计全年上汽大众盈利增速将高于销量增速。 预计上汽自主品牌全年将扭亏,下半年新能源车有望放量。 季度自主乘用车销量8.2 万辆,同比增长54%,远高于行业平增速水平。4 月7 座豪华SUV 荣威RX8 上市,同时荣威MARVEL X、名爵6 插电混动、荣威Ei5 等系列新能源车将于年内上市,预计新能源车销量在0 万辆以上,维持全年自主乘用车盈利扭亏的预测。 财务预测与投资建议 因 季度非经常损益增加,预计公司208-2020 年每股收益3.27、3.62、3.98 元(原预测3.22、3.57、3.93 元),参照可比公司平均估值水平,给予208 年2 倍PE 估值,给予目标价时,扣除一次性溢价增加的投资收益后的净利润对应8 年EPS 为3.23 元,目标价38.76 元,维持买入评级。 风险提示 经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力

年报业绩符合预期,1季度盈利好于预期。公司17年营业收入177.36亿元,同比下降18.75%,实现归母净利4.79亿元,去年同期为-7.19亿元,实现扣非归母净利3亿元,去年同期为-7.17亿元,EPS0.75元。18年1季度公司营收37.78亿元,同比增长63.03%,实现归母净利0.004亿元,去年同期-0.53亿元。1季度收入上升主要的原因是苏州金龙资质恢复以及补贴过渡期内新能源客车销售增加。17年分红方案为每股派发现金股利0.1元,合计派发0.61亿元。 毛利率改善,成本控制良好。公司17年毛利率18.7%,同比上升9.8个百分点,毛利率上升主要原因是苏州金龙新能源补贴资质恢复后补贴收入转回。18年1季度毛利率11.7%,同比上升1.4个百分点,预计主要是一季度公司整体新能源客车销量增加所致。全年费用率13.2%,同比上升1.2个百分点,1季度费用率同比下降4.6个百分点,成本控制良好。 17年新能源客车销量下降,预计18年新能源客车市场份额提升。17年公司新能源客车销量10322辆,因苏州金龙去年新能源补贴资格恢复较晚影响了销量增长。今年1季度金龙汽车旗下厦门金旅销量920辆,排名第三,市场份额10.7%,金龙联合销量727辆;市场份额8.4%,市场排名第四,公司1季度市场份额提升明显(中客网数据)。 预计苏州金龙经营有望改善,18年公司将受益电动福建。金龙联合对苏州金龙增资,现金流的好转有利于苏州金龙新能源客车销售恢复性增长。作为福建省新能源客车龙头企业,新能源推广政策将激发省内在新能源公交、公路车及专用车领域的需求,17年公司获得3000台福建纯电动公交车订单,预计18年公司所获福建新能源客车销量将同比增长。 财务预测与投资建议 因1季度毛利率同比改善好于预期,预测公司2018-2020年EPS分别为0.85、1.06、1.33元(原18-19年0.72、0.93元),参考可比公司估值,给予公司2018年22倍PE,目标价18.7元,买入评级。 风险提示:新能源客车政策低于预期、销量低于预期风险、福建省推广新能源客车低于预期、应收账款减值损失超预期的风险。

业绩略低于预期。公司1季度实现营业收入2.63亿元,同比增长10.64%,实现归母净利0.79亿元,同比增长9.11%,实现扣非归母净利0.74亿元,同比增长4%,EPS0.33元。净利润增速略低于收入增速主要是毛利率同比下降。 1季度毛利率同比下降,三费费用率改善。1季度公司毛利率为41.7%,同比下降3.1个百分点,毛利率下降原因预计主要是上游原材料成本的上升所致。三费费用率同比下降1.2个百分点,其中管理费用率基本持平,销售费用率下降0.4个百分点,财务费用率下降0.8个百分点,主要是本期银行利息存款增加,成本控制良好。 预计全年毛利率有望同比改善。随着安全气囊袋比重提升,将抵消部分成本上涨对毛利率的影响,另外,未来若上游原材料价格下降,公司毛利率也将同比提升。2018年公司将落实气袋生产转移至成本低廉的东南亚地区的投资设厂计划,以实现降低人工成本的目标,提升盈利能力。 公司有望受益于一汽大众新车型放量。公司产品通过大众BMG认可,18年一汽大众新车上市,为一汽大众批量供货提供新的盈利增长点。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大,市场份额将持续提升。 财务预测与投资建议 因1季度盈利略低于预期,预计2018-2020年EPS分别为1.37、1.67、1.99元(原预测1.41、1.70、1.99元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值22倍,给予公司18年22倍估值,目标价30.14元,维持买入评级。 风险提示 安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预期;乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。

1季度业绩好于市场预期。公司全年实现营业收入42.55亿元,同比增长27.15%,实现归母净利4.7亿元,同比增长34.32%,EPS1.7元。18年1季度公司实现营收11.75亿元,同比增长21.79%,实现归母净利1.31亿元,同比增长32%,EPS0.47元。公司17年分红方案为每股分红0.96元,合计派发2.65亿元。17年净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率的提升。 17年车灯毛利率明显改善,18年一季度成本控制良好。公司17年毛利率为21.6%,同比上升0.6个百分点,其中车灯业务毛利率上升1.16个百分点。18年1季度毛利率为21.1%,同比持平。17年三费费用率为9.9%,同比基本持平,其中财务费用率上升0.3个百分点,主要是利息支出增加所致,受汇兑损益影响较小。18年一季度费用率为9.1%,同比下降2个百分点,销售费用率,管理费用率分别下降0.5、1.6个百分点。 公司持续拓展新客户,18年有望受益于一汽大众新车周期。17年公司在稳定原有客户的基础上又新增了吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客户,客户数量和质量均继续处于行业领先位置。公司车灯是南北大众的主要供应商,今、明两年是一汽大众新车周期,一汽大众将有多款SUV及换代车型上市场,公司将充分受益于一汽大众新车上市的配套。 实施第三期员工持股计划,彰显管理层发展信心。公司已完成第三期员工持股计划,成交金额1519.49万元,成交均价50.85元/股。员工持股计划的实施有利于实现公司股东与员工利益的一致,彰显管理层发展信心。 财务预测与投资建议 因车灯毛利率提升好于预期,预测2018-2020年EPS分别为2.31、2.85、3.47元)(原18-19年预测为2.21、2.75元),参考可比公司给予18年24倍PE估值,目标价55.44元,维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。

业绩略低于市场预期。公司1季度实现营业收入8.61亿元,同比增长17.5%,实现归母净利1.49亿元,同比增长8.4%,EPS 0.36元。净利润增速低于收入增速主要原因是毛利率同比下降及财务费用增加。 1季度毛利率虽同比下降,环比明显改善,受汇兑损失影响财务费用上升。1季度公司毛利率为36.8%,同比下降1.1个百分点,但环比提升4.4个百分点,环比改善明显。三费费用率同比上升1.7个百分点,其中管理费用率、销售费用率同比基本持平,主要是财务费用率同比上升1.7个百分点,主要受汇兑损失影响。 拟收购Motus 后协同相应明显。公司拟收购遮阳板公司Motus,融合优势非常明显,体现为:1)Motus 在遮阳板的设计和开发商实力较强,且拥有的宝马、奔驰、丰田、本田等优质客户可以为公司打开高端客户市场渠道;2)Motus 生产模式为外购材料,专注于开发设计,净利率只有5.5%左右,明显低于公司,公司方面配件均可独立生产,成本控制能力强,未来可通过内部协同供应降低成本,提升Motus 盈利能力。 实际控制人拟增持公司股票,彰显发展信心。公司公告,公司实际控制人姜银台计划在6个月内增持不低于80万股且不超过100万股的公司股份,增持股份的比例不低于公司总股本的0.1949%,且不超过公司总股本的0.2437%,实际控制人增持彰显对公司发展前景信心。财务预测与投资建议因1季度财务费用同比增加,业绩略低于预期,调整公司2018-2020年EPS 至1.74、2.20、2.72元(原预测1.83、2.31、2.78元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE 平均估值23倍,给予公司18年23倍估值,目标价40元,维持买入评级。 风险提示乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期;汇率波动影响公司盈利。

业绩好于市场预期。公司1季度实现营业收入191.96亿元,同比增长13.69%,实现归母净利38.8亿元,同比增长1.34%,EPS 0.53元。在去年较高基数上实现增长,盈利好于市场预期。 1季度毛利率同比、环比明显提升,费用率略上升。1季度公司毛利率为24.5%,同比提升0.7个百分点,环比提升1.9个百分点,预计主要归功于自主品牌乘用车盈利能力提升。费用率同比上升3.9个百分点,其中销售费用上升2.4个百分点,主要是较多新车推出增加了营销推广费用。 合资公司贡献的投资收益稳定增长。1季度实现投资收益24.5亿元,同比增长5.4%,主要来自广丰、广本、广汽菲克投资收益增长。1季度广本销量同比增长16.8%、1季度广丰累计销量虽同比略下降0.49%,但产品结构向好,盈利能力较高的新凯美瑞销量比重提升。预计年内随着广丰全新SUV C-HR上市、全新凯美瑞产能释放,预计广丰季度销量增速有望环比向上。 广汽传祺盈利能力提升。1季度广汽传祺销量累计14.9万辆,同比增长22.7%,远高于行业平均增速,1季度公司整体毛利率同比提升0.7个百分点,预计主要是传祺品牌产品结构向好,GS8、GS7比重提升所致;随着18年爱信自动变速箱供给增加,GS8、GS7、GM8销量将逐步提升,换代GS4上市,维持传祺自主品牌18年销量70万辆预测,维持广汽传祺18年产品结构改善将导致传祺迎来量利齐升的观点。 财务预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS 分别为1.81、2.12、2.35元,参考可比公司估值,给予公司2018年15倍PE,目标价27.15元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。

核心观点 业绩略低于市场预期。公司1季度实现营业收入5.09亿元,同比增长26.18%,实现归母净利0.78亿元,同比增长6.53%,实现归母扣非净利0.81亿元,同比增长11.51%,EPS 0.12元,净利润增速低于收入增速主要原因是毛利率同比下降及费用率同比上升所致。 1季度毛利率虽同比下降,但环比提升。1季度公司毛利率为33.8%,同比下降1.2个百分点,毛利率下降预计主要是原材料价格的上升,但毛利率环比上升2.3个百分点,且1季度毛利率与17年4个季度比较,仅低于17年1季度,预计随着成本压力放缓, 2季度毛利率有望实现同比增长。三费用费用率同比上升3个百分点,其中管理费用上升1.9个百分点,财务费用上升0.8个百分点,主要受汇兑损失影响。 公司头枕及扶手产品同步开发能力较强。公司是一汽大众的A 级供应商,华晨宝马、神龙汽车、东风本田、长安福特、广汽菲亚特等的一级供应商;通过德国继峰与德国大众、宝马、戴姆勒、保时捷等原供地整车厂进行同步开发和配套,宁波继峰的研发团队也与美国福特、通用主机厂进行直接同步设计,未来随着继峰美国分公司的成立,也将在美国市场进行本地化的同步设计和配套。 公司与GRAMMER(格拉默)合作,有望加速进入全球配套体系。2017年2月公司和GRAMMER 为共同扩大中国和全球业务签署了MOU,建立了战略合作伙伴关系,参股GRAMMER,将有望拓展公司产品线和产品客户,提升双方对其位于全球现有客户的产品供应能力,并通过战略合作提升公司产品技术水平和竞争力。 财务预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS 分别为0.57、0.69、0.83元,可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE 平均估值25倍,给予公司18年25倍估值,目标价14.25元,维持买入评级。 风险提示:头枕、扶手配套量低于预期,乘用车行业需求低于预期。

业绩符合市场预期。公司1季度实现营业收入402.48亿元,同比增长18.37%,实现归母净利29.1亿元,同比增长90.45%,实现扣非后归母净利16亿元,同比增长7.27%,EPS0.92元。一季度业绩大幅增长的主要原因是3月1日上海小糸纳入合并报表范围,上海小糸股权一次性溢价9.18亿元确认为当期投资收益。 预计1季度毛利率受结构调整同比下降,成本控制良好。1季度公司毛利率为13.1%,同比下降1.6个百分点,预计毛利率下降的主要原因是受产品结构调整影响,同时原材料价格上升也影响毛利率的增长。三费费用率同比下降0.8个百分点,其中管理费用率下降0.7个百分点,销售费用率和财务费用率基本持平。 预计华域视觉有望成为公司布局智能互联的载体。公司公告上海小糸更名为华域视觉科技(上海)有限公司,华域视觉在智能车灯上技术领先,智能车灯是发展方向,包括AFS和ADB。公司以毫米波雷达产品为切入点,覆盖摄像头等传感器,未来智能车灯业务和传感器有望实现优势互补良性循环。公司在智能汽车方面致力于成为ADAS供应商,将在ADAS毫米波雷达、汽车视觉系统、电动系统等领域进行资源整合,发挥协同效应。 新能源汽车业务有望成为新的盈利增长点。华域电动驱动电机已成功配套上汽乘用车荣威ERX5,并实现批量供货。华域麦格纳获得大众全球电动汽车平台(MEB平台)项目的定点意向,电驱动系统通过华域麦格纳获得上汽大众、一汽大众关于大众MEB平台电驱动系统总成相关产品的定点意向书。新能源汽车业务有望成为新的盈利增长点。 财务预测与投资建议。 因收购小糸车灯一次性溢价增加当期投资收益,调整2018-2020年EPS分别为2.54、2.65、2.90元(原预测2.27、2.52、2.78元),参照可比公司平均估值水平,给予2018年15倍PE估值,给予目标价时,扣除一次性溢价增加的投资收益后的净利润对应18年EPS为2.25元,目标价33.75元,维持买入评级。

业绩略低于预期。公司1季度实现营业收入14.97亿元,同比增长28.36%,实现归母净利1.99亿元,同比增长15.52%,EPS0.27元,净利润增速低于收入增速主要原因是毛利率同比下降及财务费用率同比提升所致。 毛利率小幅下降,但季度环比改善,财务费用率受汇率影响同比上升。1季度公司毛利率为29.1%,同比下降1个百分点,环比来看,毛利率连续三个季度环比改善,1季度毛利率环比提升0.5个百分点,公司通过规模化采购等措施降低采购成本效果显现。三费费用率同比上升0.8个百分点,其中财务费用率1.1%,同比上升1个百分点,主要受汇兑损失影响导致费用率同比上升影响了净利润增速。 收购的福多纳有望成为新的盈利增长点。公司收购的福多纳主营底盘结构件、前副车架总成、后桥总成、摆臂总成等,专注于汽车底盘业务17年,在高强度钢底盘领域拥有深厚的制造经验和质量控制能力,快速切入高强度钢底盘业务,与公司的铝合金底盘形成协同效应,通过外延并购,一方面将丰富底盘系统产品多样性,进一步完善公司底盘系统业务布局。另一方面也将加强协同效应,扩大产品竞争力,未来福多纳也有望成为公司新的盈利增长点。 公司布局汽车轻量化业务。轻量化业务是公司的重要战略方向,公司在轻量化领域布局的主要产品包括:轻量化控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等,未来产品成熟进入车企配套体系有望形成新的增长点。 财务预测与投资建议 1季度盈利略低于预期,调整公司2018-2020年EPS至1.23、1.54、1.92元(原预测1.30、1.64、2.05元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值24倍,给予公司18年24倍估值,目标价29.52元,维持买入评级。 风险提示 海外客户订单不达预期;国内汽车销量放缓影响需求。

业绩符合市场预期。公司1季度实现营业收入7.25亿元,同比增长36.06%,实现归母净利0.56亿元,同比增长20.76%,扣非后净利润0.51亿元,同比增长20.76%,EPS0.08元。净利润增速低于营业收入的主要原因是期间费用率上升。公司披露,预计上半年净利润1.26-1.6亿元,同比增长10%-40%。 1季度毛利率同比保持稳定,受汇率影响,财务费用上升。1季度公司毛利率为21.7%,同比基本保持稳定,三费费用率同比上升2.2个百分点,其中销售费用率下降0.7个百分点,财务费用率上升3个百分点,财务费用率上升主要是由于汇率波动导致的汇兑损失影响。财务费用率上升导致净利润增速低于收入增速。 嘉兴双环与吉利子公司签署战略框架协议,有望增加新的盈利增长点。公司公告,子公司嘉兴双环与吉利全资子公司嘉兴轩孚自动变速器公司签署《战略合作框架协议》,嘉兴轩孚致力于自主品牌AT变速箱的研制与创新工作,该款变速箱装配于吉利公司自主品牌的主打车型,在吉利自主品牌车体系中占据主流变速箱的地位。根据协议,该款AT自动变速箱中主要传动零部件优先交由嘉兴双环为其开发、生产、配套。本次合作,公司配套属地化的模式再下一城,目前吉利自动挡车型渗透率提升明显,双环自动变速箱齿轮的配套量有望快速提升。 RV减速机实现量产,有望形成新的盈利增长点。17年RV减速机实现产业化,公司RV减速机进入科技部863计划及获得工信部智能制造专项支持。公司与埃夫特签订了《关节减速机战略合作协议》,未来RV减速器有望形成新的盈利增长点。 财务预测与投资建议 预计2018-2019年EPS0.47、0.58、0.70元,可比公司为汽车齿轮及零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值26倍,目标价12.22元,维持买入评级。 风险提示:乘用车齿轮配套量低于预期,工程机械、商用车齿轮配套量低于预期、RV减速机配套量低于预期。

业绩略低于预期。公司17年实现营业收入50.9亿元,同比增长29.27%,实现归母净利7.38亿元,同比增长19.87%,归母扣非净利6.75亿元,同比增长14.21%,EPS1.06元;4季度实现营收15.5亿元,同比增长18%,归母净利润1.87亿元,同比下降2.6%。净利润增速低于收入增速主要原因是原材料价格上升导致毛利率下降。 毛利率受原材料成本影响同比下降。公司全年毛利率为29%,同比下降2.2个百分点。其中4季度毛利率28.5%,同比下降4.7个百分点,主要原因是报告期内原材料成本的上升。分产品比较,减震器、内饰件毛利率分别为33.5%、23.8%,分别下降1.3个百分点。公司全年费用率为13.4%,同比上涨0.5个百分点,其中财务费用率上涨0.9个百分点,主要是汇兑损益同比增长了3550万元。 预计18年公司收入有望实现较高增长。公司年报披露,计划18年实现营业收入70亿元,同比增长约38%左右,预计主要来源于:1)、继续受益于18年下游客户吉利、上汽车型的放量,2)、新客户的拓展。公司计划今年以本田业务为起点实现突破,通过日本本地化运作继续扩大日系车企零部件配套业务。3)、减震器项目继续开发北美通用、菲亚特-克莱斯勒及福特的业务。 电子真空泵已完成升级换代,收购的福多纳有望成为新的盈利增长点。电子真空泵新产品具有更低噪音和更好的节能效果,后续继续开发国内客户并向国际市场辐射推。公司收购的福多纳主营底盘结构件、前副车架总成、后桥总成、摆臂总成等,专注于汽车底盘业务17年,在高强度钢底盘领域拥有深厚的制造经验和质量控制能力,快速切入高强度钢底盘业务,与公司的铝合金底盘形成协同效应,未来福多纳也有望成为公司新的盈利增长点。 财务预测与投资建议。 因17年盈利略低于预期,我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.30、1.64、2.05元(原18-19年预测1.5、1.87元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值24倍,给予公司18年24倍估值,目标价31.2元,维持买入评级。

金龙联合增资苏州金龙,有望恢复苏州金龙盈利能力。公司子公司金龙联合与苏州创元共同增资苏州金龙9.5亿元,其中,金龙联合按65.22%比例增资6.2亿元,增资前金龙联合持股60%,因管理层放弃增资,金龙联合增资后持股比例增加至63.07%。此次增资后,有望改善苏州金龙财务指标,降低资产负债率,有利于公司的生产经营改善。 3月公司大、中型客车销量持续增长,产品结构向好。3月公司客车销量5562辆,同比增长38.7%,其中大、中、轻型客车分别销售1673、1208、2681辆,同比增长41.42%、147.03%、14.67%。一季度公司客车累计销售12283辆,同比增长21.13%,其中大、中型客车分别销售3775、2144辆,同比增长36.18%、134.32%。公司客车销量回暖;前三个月大、中型客车销售占比分别为30.7%、17.4%,销售结构持续改善。 1季度公司新能源客车市场份额提升。中客网数据,1-3月新能源客车行业销量8607辆;其中龙头宇通客车销量1841辆,金龙汽车旗下厦门金旅销量920辆,排名第三,市场份额10.7%,金龙联合销量727辆;市场份额8.4%,市场排名第四,公司1季度市场份额提升明显。 公司新能源客车有望受益苏州金龙恢复新能源客车销售资质及福建客车电动化。金龙联合对苏州金龙增资,现金流的好转也有利于苏州金龙新能源客车销售恢复性增长。作为福建省新能源客车的龙头企业,新能源推广政策将激发省内在新能源公交、公路车及专用车领域的需求,有望成为未来驱动公司新能源客车销量增长的强劲动力。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年EPS分别为0.54、0.72、0.93元,参考可比公司估值,给予公司2018年23倍PE,目标价16.56元,买入评级。 风险提示 新能源客车政策低于预期、销量低于预期风险、福建省推广新能源客车低于预期、应收账款减值损失超预期的风险。

业绩略低于预期。公司17年实现营业收入19.02亿元,同比增长29.79%,实现归母净利2.93亿元,同比增长17.27%,归母扣非净利2.85亿元,同比增长20.25%,EPS0.46元;4季度实现营收5.9亿元,同比增长18%,归母净利0.75亿元,同比增长3.1%。公司拟每股派发现金红利0.28元,合计派发1.79亿元。净利润增速低于收入增速主要原因是产品毛利率下降。 受成本影响,毛利率下降,费用控制良好。公司全年毛利率为33%,同比下降2.6个百分点。其中4季度毛利率31.4%,同比下降2.1个百分点。分产品比较,头枕和扶手毛利率分别为34.4%、34.87%,分别同比下降2.6和2.35个百分点,主要是受上游成本影响。公司全年费用率为13.6%,同比下降0.2个百分点,费用控制良好。 公司完善全国布局。公司已相继在长春、沈阳、天津、广州、成都、武汉、柳州、重庆建立了生产基地,2017年4月,公司在广州与广汽部件合资设立控股子公司广州华峰;2017年8月,为了发展壮大公司汽车金属件、模具的开发、生产,寻找新的业务增长点,公司在宁波设立了全资子公司继峰科技。广州华峰有望拓展广州附近区域整车企业零部件配套业务,扩大新的配套量。 公司与GRAMMER(格拉默)合作,有望加速进入全球配套体系。2017年2月公司和GRAMMER为共同扩大中国和全球业务签署了MOU,建立了战略合作伙伴关系,参股GRAMMER,将有望拓展公司产品线和产品客户,提升双方对其位于全球现有客户的产品供应能力,并通过战略合作提升公司产品技术水平和竞争力。 财务预测与投资建议 因17年盈利略低于预期,我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.57、0.69、0.83元(原18-19年预测0.63、0.78元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值25倍,给予公司18年25倍估值,目标价14.25元,维持买入评级。 风险提示 头枕、扶手配套量低于预期,乘用车行业需求低于预期。

业绩符合预期。公司17年实现营业收入11.28亿元,同比增长25.62%,实现归母净利2.50亿元,同比增长31.28%,EPS0.62元;2018年1季度公司实现营收3.23亿元,同比增长21.72%,实现归母净利0.66亿元,同比增长16%,EPS0.16元。公司拟每股派发现金红利0.125元,合计派发0.51亿元。2017年净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率的同比提升,1季度净利润增速低于收入增速主要原因是财务费用率的同比上升。 毛利率季度环比改善,受汇率影响1季度财务费用率上升影响盈利增速。公司2017年毛利率为41.1%,同比上升0.5个百分点;18年1季度毛利率40.3%,同比下降2.3个百分点,预计主要受原材料价格上涨影响,但从环比看,毛利率从17年3季度开始,连续3个季度环比回升。公司全年费用率为14.2%,同比基本持平。18年1季度公司三费费用率15.3%,同比上涨0.5个百分点,其中销售费用下降0.8个百分点,管理费用下降1.6个百分点,受汇率变化影响财务费用率同比上涨2.9个百分点,财务费用同比增加985万元,拖累1季度净利润增速。 收到大众自变DCT项目齿轮配套提名信,对新能源汽车电控项目增资,扩大新的盈利增长点。公司收到大众自动变速器公司DQ381双离合自动变速器一档结合齿齿轮项目100万台套80%配套份额的提名信,2019年下半年将进入批量供货。该项目上公司的竞争对手主要是国外同行,公司获得该项目的提名充分体现公司竞争实力,同时保证了天津工厂项目投入产能利用效率,也保障了未来盈利增长。公司对宁波电控制进行增资,扩大新能源车电控系列零部件产能,增加新的盈利增长点。 我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.79、0.98、1.18元(原18-19年预测0.79、0.98元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值24倍,给予18年24倍估值,目标价18.96元,维持买入评级。