事件:2013年8月27日公司公布半年报,上半年公司实现营业收入8.44亿元,同比增长34.54%,实现利润总额7636.95万元,同比增长29.12%,归属于上市公司股东的净利润6366.01万元,同比增长28.57%,扣非后净利润4997.86万元,同比增长9.72%,EPS0.09元,经营性现金流量净额4144.09万元,同比增长12.75%。 去年同期Q2基数较高影响上半年业绩增速,但改善趋势不变。上半年公司实现收入8.44亿元,同比增长34.54%,低于Q1增速,主要是去年同期Q1收入较低、Q2收入较高及今年Q1有6000多万元的煤炭贸易收入从而导致今年Q1高增长而H1增速放缓。其中上半年医药制造业收入6.47亿元,同比增长11.61%,毛利率56.18%,同比提升2.83个百分点;医药商业及其他贸易1.82亿元,同比大幅增长295.65%,商业收入占比提升导致公司综合毛利率下降5.15个百分点至44.75%从而影响公司利润增速。但分季度来看,公司Q2收入3.92亿元,同比增长14.62%,环比略高于Q1主业收入(扣除6000多万元其他贸易收入),并且今年上半年两个单季度的收入水平均高于去年四个单季度的收入,可见公司基本面继续向好,改善趋势未变。 软膏剂恢复增长良好,丁桂儿产能受限增长约20%。公司上半年软膏剂收入2.11亿元,同比增长24.03%,恢复增长良好,毛利率84.84%,与去年同期基本持平。我们预计丁桂儿收入超过2亿元,同比增长约20%,丁桂儿增速未能保持高增长主要是受限于新产能未释放(从德国引进的全自动化贴剂生产线2亿贴产能还未投产),目前公司丁桂儿基本没库存供应紧张,待下半年新产能逐步释放,全年销售5亿元(含税)问题不大。此外潜力品种消肿止痛贴上半年增长较快,已有500万左右收入,今年能实现翻番以上的增长。 冻干粉针剂生产线停产改造及红花产能受限致注射剂增速下降,红花将受益新标准认证及新产能投产后高增长可期。上半年公司注射液收入9863万元,同比下降10.48%,毛利率53.90%,同比提升11.06个百分点(低毛利品种停产改造销售占比减少)。注射液出现下降主要是公司冻干粉针剂生产线认证停产改造影响部分品种销售所致,随着下半年改造完成通过新版GMP认证后将逐步恢复原有增长水平。不过上半年公司注射剂品种中较具看点的红花和硫辛酸均保持较好增长势头,其中红花虽受限于产能仍取得20%左右增长达到4000多万元收入,硫辛酸保持50%以上增速。另一个对公司极大利好的是,7月初国家对全国16家红花厂家进行了新标准认证,公司是仅有的3家通过认证的企业之一(另2家是太原华卫药业和雅安三九药业),而未通过新标准认证的厂家要停产改造达标才能生产,由于改造成本较高及年底新版GMP认证大限预计很多小厂家将退出红花市场,市场集中度将大幅提高,红花市场竞争格局会越来越好,待公司国家质量示范新项目投产后受益将非常明显,未来几年高增长可期。 片剂保持平稳增长。上半年公司片剂收入2.44亿元,同比增长8.93%,继续保持平稳增长,毛利率41.70%,同比小幅下滑1.60个百分点。公司片剂主要些是较老的高血压药物,预计珍菊今年收入能达到1亿元,保持20%增长,其他品种小幅增长,这些品种毛利已较低进一步下降的空间不大。 业绩与评级。我们预计2013-2015年公司实现净利润1.54亿元、2.09亿元、2.66亿元,分别同比增长37.5%、36.4%、26.7%,EPS分别为0.22元、0.30元、0.38元,以8月30日收盘价6.29元/股计算,对应PE分别为29倍、21倍、17倍。公司基本面改善趋势不变,主业将开始进入加速增长阶段,丁桂儿及红花注射液增长空间较大,未来几年增势良好,我们给予公司维持“买入”评级。 风险提示。二线品种降价风险;注射剂新产能投产进度低于预期。

事件: 2013年1~6月营业总收入为17.16亿,同比增长33.51%,归属于上市公司股东的净利润为1.91亿元,同比增长了26.58%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润为1.28亿,同比减少15.01%,2013年1~6月每股收益为0.34,公司预计1~9月份归属上市公司股东净利润为28225.67~33870.8万,同比增长0~20%。 受益于政府扶持资金的大幅增长,公司净利润大幅增长。2013年4月份公司收入政策性扶持资金7081万元,该笔资金直接计入营业外收入,如果剔除非经常性损益的影响,净利润的增速是同比减少15.01%,2013年7月公司收入区拨付的扶持基金3646万,该笔资金也计入营业外收入。2012年公司的净利润为3.16亿,而目前已经收到扶持资金1.07亿。受政府扶持基金的影响,公司净利润将会大幅上涨。 甲乙酮价格下跌导致二季度销售收入大幅下滑,预计第三季度甲乙酮的收入也难以明显改善。甲乙酮是公司收入和利润的主要来源,甲乙酮销量大幅提升的空间比较小,驱动盈利变化的主要原因是价格变化,从价格来看,2013年1季度甲乙酮价格为9100~9400元/吨,2013年2季度甲乙酮价格为8200~8400元/吨左右,在甲乙酮价格小幅下跌的情况下,第二季度的销售收入出现了明显的下滑。目前甲乙酮的价格正在逐步回升,3季度的价格大约为8400~8600元/吨。从下游需求来看,涂料是甲乙酮最大的消费终端,消费比重为50%,根据统计局的数据,涂料(油漆)的1~7月的产量增速大约为3.4%,在下游需求没有明显改善的情况下游,我们判断甲乙酮价格大幅上涨的概率比较小。从毛利率的角度来看,上半年虽然甲乙酮的价格出现了一定幅度的下跌,但是原材料混合碳四的价格也出现了下跌,按照我们的估算,混合碳四的价格为6200~6400元/吨,预计甲乙酮的成本大约为6200~6300元/吨,预计甲乙酮类产品的毛利率会保持在20%左右的水平,波动幅度比较小。 丁二烯价格触底反弹。公司现有丁二烯的产能为15万吨,其中新增5万吨的产能是在第二季度投产。从价格来看,2013年1季度丁二烯的价格为13000~14000元/吨,2季度的价格为9000~11000元/吨,公司通过丁烯脱氢氧化法的生产的丁二烯的成本大约为12000~13000元/吨, 因此第1季度丁二烯基本处于微利的水平,第2季度丁二烯应该是亏损的,公司公布的上半年丁二烯类产品的毛利率为4.22%,也基本印证了我们的判断。丁二烯的价格波动非常大,原油价格和天然橡胶的价格都会对丁二烯的价格产生影响,在目前天然橡胶和原油价格反弹的情况下,短期来看,我们判断丁二烯的价格应该是小幅上涨为主。 未来1年能贡献业绩的新增项目包括5万吨稀土顺丁橡胶和10万吨正丁烷法顺酐,新增5万吨稀土顺丁橡胶在6月底建成投产,目前正处于试生产阶段。从产品价格来看,顺丁橡胶目前的价格为11500元/吨左右,而稀土顺丁橡胶较普通顺丁橡胶的价格大约高4000~5000元/吨,而生产成本相比增幅不大。公司稀土顺丁橡胶的原材料丁二烯由内部供应,目前公司15万吨丁二烯装置正在技改,预计2013年顺丁橡胶的产量不会很大。10万吨正丁烷法顺酐预计在10月份建成投产,经过调试和试生产,预计在2014年1季度开始贡献业绩。 核心假设:1、 公司主要产品包括甲乙酮和丁二烯,甲乙酮和丁二烯的售价、销量和毛利率假设如下:2、 实际所得税率为18%估算. 业绩和估值。预计公司2013~2015年的每股收益为0.64、1.1、1.35元,稀土顺丁橡胶已经建成投产,经过试生产后,预计第4季度开始释放业绩,同时甲乙酮的价格开始止跌回升,业绩环比逐步改善,维持“增持”的评级。 风险提示。丁二烯价格持续低迷

事件:公布2013年半年报,2013年1~6月营业总收入为4.47亿元,同比增加2.62%,利润总额为6251.55万元,同比增长83.7%,归属于上市公司股东的净利润为5346.5万元,同比增加83.13%,2013年上半年的每股收益为0.26元。公司计划以2013年6月30日总股本218,223,233股为基数,用资本公积金向全体股东每10股转增5股。公司预计2013年1~9月归属上市公司股东净利润为9,224.17~10,851.96万,同比增长了70%~100%。 销售收入增速略低于预期。上半年公司收入同比增长2.62%,略低于我们的预期,结合目前的宏观经济情况和公司发展规划,我们预期公司销量每年大约增长8%~10%左右,由于公司产品结构不断调整,附加值高的产品所占的比重会不断增大,因此预计产品价格也会不断上涨,因此我们预计未来公司年均增速大约为10%~15%左右。2013年上半年国内收入增速为6.8%,国外收入的增速下滑了11.97%,由于公司的下游需求非常分散,因此销售收入受宏观经济的影响比较大,在宏观经济下滑的情况下,预计公司销售收入很难出现明显提升。 预期下半年的毛利率会继续提升。橡胶是公司的主要原材料,预计所占比重大约为40%~45%左右,因此橡胶价格的大幅下跌会提升公司的盈利能力,2013年上半年天然橡胶价格从25000元/吨下滑到17000元/吨左右的水平,随着天然橡胶的价格的下跌,公司加大了橡胶的库存,预付账款、存货中的原材料和现金流量表中购买商品项目都出现了明显的上涨,而且采购的原材料主要是橡胶为主,因此受益于低价橡胶的库存,我们判断下半年三角带的毛利率会继续提升。从产品结构来看,随着募投项目3000万AM的高性能特种传动带的产能逐步释放,预计2013年高性能传动V带的销量在1500~2000万AM左右,毛利率可以达到30%以左右,因此我们预计三角带的综合毛利率会出现趋势性的上涨,由于高性能所占比较不爽很大,预计上涨幅度不会很大。综合低库存和产品结构调整来看,我们维持此前的净利率预期,预计2013年全年净利率大约为14%左右。 业绩和估值。我们维持此前的盈利预测,预计2013~2015年每股收益为0.61、0.73和0.85元,对应目前的股价(16.69)的PE为27倍左右,原材料价格大幅下跌的情况下,产品价格能保持稳定,因此公司的议价能力比较强,未来随着4500吨骨架材料新建产能的建成投产,预计未来公司业绩会稳定提升,维持“增持”的评级。 风险提示。 1、新增高性能传送带的产能释放进度低于预期

事件:公布2013年半年报,2013年1~6月份营业总收入为3.59亿元,同比增长22.8%,归属于上市公司股东的净利润为4157.17万元,同比增长了5.26%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的近利润为3879万,同比增长2.15%,1~6月每股收益为0.26元。 业绩基本符合预期,预计下半年销售收入会明显好于上半年。2013年上半年实现销售收入3.59亿,毛利率大约为25%左右,经营业绩基本符合预期。其中外贸市场销售收入的大幅提升远远超于我们的预期预期,2013年上半年国外市场的销售收入为7089.8万,同比增长43%,销售收入增长的主要原因是开拓了部分新客户,我们预计全年外贸销售收入同比增速大约为40%左右。从国内市场来看,福建鞋革市场的销售旺季一般是3月份左右,而今年销售旺季大约晚了1个月,福建市场对于鞋革的需求非常大,公司非常重视福建市场的订单,预计将加大福建市场的开拓力度,同时受益于外贸市场的快速增长,预计下半年的销售收入将明显好于上半年。 净利润的增幅低于预期。在销售收入同比增长22.8%的情况下,净利润仅同比增长了5%左右,净利润的增幅远远低于预期,净利润增幅较低的原因包括两个方面,一个是固定资产折旧大幅上升,2013年上半年大约增加了1300万左右的折旧,同比增长72%左右,全年年底有大量在建工程转为固定资产,因此折旧同比增幅比较大,另一方面管理费用大幅提升,大约提升了500万左右,同比增长了29.8%左右,管理费用上涨主要由于工资福利等增幅比较大。由于折旧和管理费用的大幅增加,导致公司净利润的增加幅度远远低于销售收入的增幅。 业绩和估值。由于固定资产折旧额远大于我们此前的预期,我们小幅下调公司的盈利预测,预计公司2013~2015年的每股收益为0.65(-0.05)、0.78(-0.08)、0.89(-0.09)元,公司新增产能的开工率逐步提升,预计下半年业绩会优于上半年,维持“增持”的评级。 风险提示。新增产能的释放进度低于预期

事件:公布2013半年报,全年营业总收入为4.84亿元,同比减少5.8%,归属于公司上市股东的净利润为3372.27万元,同比增减少了48.19%,每股收益为0.17元。 经营业绩略低于预期,ACM的销售收入出现了下滑。2013年上半年销售收入同比下滑5.8%。分产品来看,ACR的销售收入同比增长3.11%,ACM的销售收入同比下滑了23.6%,AMB的销售收入同比下滑28.35%,AMB和ACM销售收入的都出现了大幅下滑。AMB的销售收入出现下滑的主要原因是竞争对手在全球范围下调了产品价格,下调了10%左右,受此影响,国内与MBS相类此产品的销售收入和盈利能力都出现了明显下调。ACM销售收入的下滑倒是远远超过我们的预期,主要原因是市场需求相对比较弱导致公司开工率比较低。分区域来看,国内销售收入同比下滑12.3%,国外销售收入同比增长7.32%,国外销售收入增长主要来源于美洲市场的增长,TL化学和PA公司的销售收入同比增长了8%左右,可以判断公司开拓美洲市场具有一定的成效。综合判断,下半年销售收入增长的主要原因是新增产能ACM的产能释放,但是在目前下游需求增速缓慢的情形下,预计销售收入很难出现明显的提升,我们预计2013年的销售收入为11亿左右,与去年基本持平。 净利润的下滑幅度远远超过销售收入的下滑幅度。净利润下滑幅度较大的原因包括两个方面,一个是ACR的毛利率出现了下滑,一个是管理费用、销售费用等费用的上升幅度比较大。2012年ACR的毛利率大约为21%左右,而今年下滑到18%左右,下滑的主要原因是原材料苯乙烯的价格出现了大幅度上涨,苯乙烯2012年的价格大约为10000元/吨左右,2013年的价格上涨到了12500~13000元/吨,正是原材料价格上涨导致主要产品ACR的毛利率出现小幅下滑。另一方面,公司管理费用、销售费用和财务费用都出现了明显的上涨,销售费用同比增长42%,管理费用同比增长31%,财务费用增长1倍左右。费用大幅上涨的主要原因是日科橡塑产生大量的费用,同时销售收入比较少,日科橡塑目前处于初步生产阶段,2013年上半年收入大约为6276万,亏损680万左右,预计随着新增产能的逐步释放,预计今年日科橡塑可以实现扭亏为盈。 核心假设: 1、公司主要产品ACR、MBS和ACM的销量、不含税价格和毛利率如下表所示; 2、实际所得税率按照15%估算。 3、管理费用、销售费用为6300万、6261万左右。 业绩与评级。上半年ACM和AMB的销售收入都出现了明显下滑,我们调低了此前的盈利预测,预计2013~2015年EPS为0.35、0.51和0.73元,公司在国外的销售收入不断提升,同时下半年有新增产能开始释放,维持“增持”的评级。 风险提示。ACR的销量低于预期

事件:发布2013年半年报,实现营业总收入为3.65亿元,同比减少9.3%,归属于公司上市股东的净利润为1522.95万元,同比减少35.29%,扣除非经常性损益后的归属上市公司股东的净利润为1439.68万,同比减少37.91%,每股收益为0.15元。 ACR抗冲改性剂收入下滑幅度远远超过我们的预期。ACR抗冲改性剂销售收入同比下跌52%,远远超过我们的预期,2012年上半年ACR抗冲改进剂的国外销售收入为1093万,2013年上半年ACR抗冲改性剂的国外销售收入为4772万元,收入同比下滑77%左右。由于国外原材料价格比国内便宜,导致国内ACR抗冲改进剂的出口价格高于国外,因此销售收入出现了明显下滑。对于MBS而言,竞争对手下调了抗冲改性剂MBS的价格,下调幅度达到20%左右,在竞争对手主动下调产品价格的情况下,国内MBS生产企业的价格和毛利率都出现了一定程度的下调,在产品价格下跌的情况下,驱动收入增长的主要因素是销量的不断提升,预计2013年公司销售收入与去年基本持平,毛利率保持在20%左右。 公司业绩增长的主要动力是新增产能的产能释放。公司募投项目1.5万吨ACR项目在第2季度建成投产,上半年基本没有贡献业绩,我们预计下半年开始释放产能,全年预计能释放3000吨左右,同时公司另一个在建项目2万吨MC联产1万吨环氧氯丙烷将于2013年底建成,预计在2014年上半年释放业绩,MC主要针对加工助剂中的低端市场,产品价格相对比较低,主要用来替代CPE,预计价格在8000~10000元/吨左右,毛利率估计在20%左右。 业绩与评级。预计2013~2015年每股收益为0.31、0.35和0.45元,公司在加工助剂领域具有一定的竞争实力,同时下半年有新增产能开始投放市场,维持“增持”的评级。 风险提示。1.5万吨ACR新增产能的释放进度低于预期

投资要点: 公司2013年半年报报显示:2013年上半年营业收入15.10亿元,营业成本9.86亿元,实现归属母公司净利润2.88亿元,同比分别增长57.01%、50.95%和60.51%。 国际一线新客户业绩随面板需求回暖。随面板产业需求回暖,公司新客户群创光电今年上半年收入同比增速也达到9.63%。 新客户开发持续放量。公司今年上半年持续光学膜客户开发势头,在国内一、二线客户开发的基础上支持发展国际一线客户三星、LG、友达、群创、冠捷、索尼等的量产认证。 募投产能将于三季度末投产,多领域发展巩固龙头地位。公司此前募投和超募的2亿平方米和配套基膜产能将于今年下半年达产。今年公司进一步拓展了非显示类光学膜进口替代市场,预计其对光学膜整体盈利能力的提升将在今年下半年及2014年显现。l预涂膜高速增长阶段结束,巩固龙头地位提升盈利能力。今年上半年收入同比增速较往年增速有所下降,但盈利能力逐年维持上升趋势,从2007年的不到20%直道今年上半年毛利率接近35%。 资产负债率维持高位,债务增速缩窄。2012年公司债务迅速增长;今年上半年债券总额基本维持2012年年底水平,资产负债水平继续维持相对高位。 我们预测公司2013-2015年EPS为0.79、1.02、1.33元,公司光学膜产品业绩超预期增长,新产能将在下半年全面达产,配合多年的国际国内一二线大客户开发基础已然扎实,核心竞争力明显;传统核心产品预涂膜受益竞争对手衰退,收入增幅虽然缩窄,但盈利能力每年稳定维持一定增幅;所以我们给予33倍市盈率及“增持”评级,半年目标价27.40-35.22元。

事件:2013年8月20日晚公司公布中报业绩,上半年公司实现营业收入3.13亿元,同比增长11.34%,归属于上市公司股东净利润4783.01万元,同比增长5.66%,扣非后净利润4414.25万元,同比增长7.82%,EPS0.22元。同时公司预计三季度实现归属于母公司净利润在7042.95万元-8451.54万元之间,同比增长0%-20%。 公司业绩平稳增长,恢复进程略低于预期。上半年公司主营业务收入3.13亿元,同比增长11.36%,平稳增长,扣非后净利润4414.25万元,同比增长7.28%,恢复增长速度略低于预期,不过相比于2012年扣非后净利润的负增长(-15.2%),公司利润已开始恢复性增长这点符合我们此前的判断。分季度经营看,公司第二季度实现营业收入1.71亿元,创2011年以来单季度收入的新高,我们继续看好公司基本面的逐步改善。 学术推广力度加大,费用率上升致利润增速低于收入增速。公司继续深化营销改革,加大对拳头产品的学术推广力度,销售费用继续保持较高增速。上半年期间费用率有所上升,期间费用率为53.70%,同比上升4.51个百分点,从而影响了利润增速,主要是销售费用维持较快增速,上半年销售费用为1.49亿元,同比增长22.9%,销售费用率为47.72%,同比提升了4.49个百分点。 独家品种振源胶囊和心悦胶囊潜力大,值得看好。上半年公司独家品种振源胶囊和心悦胶囊恢复增长态势良好,符合我们的判断。振源胶囊收入1.01亿元,同比增长15.68%,毛利率91.56%,同比提升0.68个百分点;心悦胶囊收入1577.97万元,同比增长52.51%,毛利率89.71%,同比提升1.01个百分点。随着公司重点推广的继续深入及振源进入地方基药增补的扩大以及心悦获得国家二级中药保护品种竞争力增强,振源胶囊和心悦胶囊仍有很大潜力待挖掘,预计未来几年这两个独家品种将维持较高增速。 注射剂表现不佳影响公司主营恢复进程。作为公司第二、三大收入来源的生脉注射液和清开灵注射液上半年表现不佳是影响公司业务恢复进程的主要因素,上半年生脉注射液收入6634.33万元,同比微降1.41%,毛利率68.76%,同比提升5.33个百分点,各地中标价有所回升所致;上半年清开灵注射液收入7454.03万元,同比增长23.65%,毛利率62.49%,同比提升3.51个百分点,同样是中标价有所提升所致。我们认为生脉和清开灵继续入选新基药后,随着基药推广实施力度和适用范围的进一步加大,预计生脉会逐步恢复至2010年(1.8亿元)水平,清开灵能维持较高增速。 首批非林地参收获及人参储备,有望降低成本及增厚业绩。10月份公司即将收获首批150亩非林地参(公司已建立好了整套的防范措施,近期的吉林暴雨对公司非林地参种植影响很小),能收获鲜参100-120吨,将用于加工成人参饮片和红参。同时上半年公司准确判断人参价格走势,预计提前储备近300-400吨红参,预计采购均价在230元/公斤左右(64支),公司储备人参主要是为了作人参饮片和药品生产的原材料并非倒卖投机,人参价格长期走高是大势所趋,公司提前储备能很好得解决成本压力,未来非林地参大规模上市后“参业”业务将显著增厚公司业绩。 业绩与评级。暂未考虑14年开始参业和蜂业收入的影响,我们仅根据公司的药品业务收入预计13-15年实现EPS为0.52、0.62、0.76元/股,对应PE分别为36、30、25倍,考虑到未来公司人参产业的较好前景及蜂业规模扩大收入带来的业绩增厚效应,以及公司经营逐步向好的趋势,我们维持公司“增持”评级。 风险提示。非林地参种植进展低于预期;独家品种推广低于预期;药品降价风险;原材料价格上涨风险。

投资要点: 公司2013年半年报报显示:2013年上半年营业收入8.53亿元,营业成本6.92亿元,实现归属母公司净利润0.66亿元,同比分别增长4.91%、2.94%和25.16%。 公司3个新建产能项目按计划顺利投产。19,800吨燃气、给水用管、2000万平方米锂离子电池隔膜,5000吨BOPA薄膜上半年顺利投产。 全国锂离子电池产量增速大幅下滑,产值同比大幅增长。全国今年3-7月锂离子电池产量同比增长9%,;而全国锂离子电池制造企业1-6月累计营业收入同比增长27.49%。 锂离子电池2000万平方米投产,销量接近去年收入。公司2000万平方米锂离子电池隔膜项目于今年二季度投产。2013年上半年实现销售收入2488.58万元,毛利率进一步提升至61.07%。 给排水及燃气管道收入增速继续放缓,硅芯管收入毛利双增长。除尼龙包装薄膜收入负增长外,其他产品增速都有一定程度下滑,但毛利水平都有不同程度提升,原因之一是上半年原油价格保持低位。 应收账款增速随营业收入增速放缓。截至本报告期末,应收账款6.31亿元,其中90%账龄为1年以内;较期初增加1.68亿元,其中一年以内账款占增长总额87.6%。 我们预测公司2013-2015年EPS为0.46、0.57、0.64元,公司锂离子电池隔膜顺利按计划投产,下半年稳步放量将带来盈利能力较大幅度的提升;公司整体受益上半年原料价格维持低位,毛利水平普遍提升;所以我们给予22倍市盈率及“增持”评级,半年目标价8.33-11.94元。

公司2013年半年报显示:2013年上半年营业收入13.09亿元,营业成本9.64亿元,实现归属母公司净利润1.20亿元,同比分别增长14.36%、13.82%和13.63%。 上半年增长动力来自安徽子公司。2013年1-6月公司营业收入13.09亿元,比全年同期上涨1.64亿元,同比增长14.36%,其中1.24亿元来自近年收购并表的安徽子公司,即原安徽金鹏。 新建在建产能稳步推进。募投双浦8万吨产能中5万吨将于三季度投产,其余将于明年上半年投产;天津5万吨产能将于三季度全部投产;重庆基地仍处于基建阶段。 出口市场收入利润双增长。上半年出口收入同比增长9.16%,毛利率上升1.09个百分点至28.55%。公司外销产品主要以管件、球阀为主,主要出口到中东、东南亚、南美等国。 收购兼并快速拓展惠民基建领域业务。7月31日国务院常务会议提出要加强市政地下管网建设和改造、十二五”末污水处理率达到85%、2015年完成8万公里城镇燃气管网和10万公里供热老旧管网改造任务。 燃气普及率仍有上升空间,政策加大已有管网改造力度。我国城市燃气普及率在2009年才达到90%以上。2011年全国城市天然气管道长度达29.9万公里,明后两年城镇燃气管网改造工程的改造率将达到26.8%。公司2012年已经拿到燃气管道资格许可证书,目前正进行试生产。 工程业务及地产直送比例提升使应收账款快速增加。上半年公司应收票据及账款同比增长66.51%,占营业收入占比提升8个百分点至26%;一年以内应收账款增长占应收账款总增长额的97%,其中31.78%的增加额来自应收账款前两名的恒大和万科。 我们预测公司2013-2015年EPS为0.82、1.01、1.12元,公司下半年将继续加大工程承揽比例;并且在战略布局点西南、西北地区开拓先行市场,为抓住房地产市场复苏机遇打下基础;所以我们给予15倍市盈率及“增持”评级,半年目标价10.90-13.13元。

事件:公布2013年半年报,2013年1~6月营业总收入为15.92亿元,同比增加8.94%,归属于上市公司股东的净利润为1.81亿,同比减少3.04%,2013年上半年的每股收益为0.45元,公司预计2013年1~9月归属上市公司股东的净利润为25966.15~31736.4万元,同比增长-10%~10%。 丙烯酸及酯量升价跌,收入同比增长13.9%。公司的主要业务是丙烯酸及酯,丙烯酸是合成丙烯酸酯的重要原材料,丙烯酸丁酯是丙烯酸酯中用量最大的品种。2013年1~6月份,丙烯酸的含税价格为10300~12200元/吨,2012年同期价格区间为11200~13300元/吨,2013年1~6月份,丙烯酸丁酯的含税价格为12600~14000元/吨,2012年同期价格区间为13000~14000元/吨左右,丙烯酸及丙烯酸丁酯的价格都是同比下滑的。从收入来看,丙烯酸及酯的收入为13.24亿,同比增长了13.9%,丙烯酸及酯收入实现增长的主要原因是产量出现了明显了提升,而产量提升的主要因素是开工率大幅提升,在调研的过程中得知2013年上半年丙烯酸及酯的开工率同比出现了一定程度的提升。 下半年丙烯酸丁酯价格预计上涨幅度不会很大。丙烯酸酯的下游主要是涂料和胶黏剂,涂料的比重为45%左右,2013年1~7月份,涂料(油漆)的产量同比增长3.4%,下游需求没有出现明显的改善。从出口数据来看,1~6月丙烯酸丁酯出口量为1.81万吨,与去年基本持平。在下游需求没有明显好转的情况下,即使丙烯酸丁酯的出厂价格小幅走高,我们预计丙烯酸丁酯的价格应该很难大幅提升。 3万吨SAP产能释放是下半年业绩增长的主要来源,45万吨丙烷脱氢制丙烯项目、32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目是公司未来2年业绩增长的主要来源。3万吨SAP产能7月份进行了单机运转,目前正在试生产,预计第4季度可以贡献实际业绩,SAP的不含税价格大约为1.5万元/吨左右,毛利率大约为40%,我们预计全年生产6000~8000吨左右。公司目前在平湖建设基地开工建设丙烷脱氢制丙烯及丙烯酸酯生产装置,预计2013年年底建成,2014年第一季度试生产,这两个项目将是驱动公司业绩增长的主要来源。 假设: 1、公司主要产品包括丙烯酸丁酯,新增产能是SAP,丙烯酸酯及SAP的销量、价格和毛利率如下所示, 2、实际所得税率为15%; 3、2013年管理费用、销售费用分别为0.84亿、2.11亿。 业绩和估值。预计2013~2015年公司每股收益为0.95、1.66、2.13元,考虑到下半年3万吨SAP的产能释放和公司平湖项目的建成投产,公司的收入规模和竞争实力将明显提升,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示。 1、SAP的产能释放进度低于预期

事件:发布2013年半年报,实现营业总收入为2.64亿元,同比增长44.55%,归属于公司上市股东的净利润为987.6万元,同比增加32.71%,每股收益为0.07元。 胶母粒和微晶石蜡等新产品开始贡献业绩,下半年不溶性硫磺将贡献收入。分产品来看,收入大幅增加的主要原因包括两个,一个是促进剂NS的销量大幅提升,带来销售收入同比增长65%左右,另一个是胶母粒和微晶石蜡,胶母粒和微晶石蜡的收入基本符合预期,具体内容可以参考我们已经发布的调研简报。在分产品收入中,没有单列不溶性硫磺的销售情况,但是我们认为下半年不溶性硫磺的收入将大幅提升,公司不溶性硫磺的产能为6000吨,上半年销量估计在400吨左右,我们预计2013年全年不溶性硫磺的销量大约在2000吨左右,不溶性硫磺的含税价格大约为1.4~1.5万/吨左右,毛利率大约在30%左右。不溶性硫磺销量大幅提升的主要原因是包括米其林等轮胎企业增加了对于不溶性硫磺的采购量。 财务费用大幅上升导致公司净利润的增速低于销售收入的增幅。主要原因包括两个方面,一个是财务费用大幅增,一个是固定资产折旧大幅增加。财务费用同比大约增长了1041万元,增幅为2.7倍。2013年6月底,短期借款的余额为1.74亿,同比增加0.48亿,从现金流量表来看,2013年上半年公司支付债务0.98亿,同时借款1.1亿,上半年的经营性现金流为-661万,结合短期借款和经营性现金流来看,我们预计公司下半年的财务费用增幅也不容乐观。另一方面是固定资产折旧,2013年上半年同比增加了1282万,增幅为1.7倍,由于2012年下半年固定资产直接增加了1.8个亿,导致折旧费用大幅提升,目前在建工程余额是1.25亿,未来新增固定资产的压力相对不是很大,从毛利率来看,公司毛利率基本保持稳定,尽管固定资产折旧增幅比较大,但是公司增加高毛利率的产品的销售比重,因此毛利率受固定资产折旧的影响不是很大。通过判断财务费用和固定资产折旧的形成原因,我们认为在目前现有现金流的情况下,公司的现金缺口比较大,公司通过发行不超过1.5亿的债券补充目前的现金流,但是我们预计财务费用的同比增速仍会非常大,2013年全年预计财务费用约为2500万左右。 核心假设 1、公司主要产品防焦剂CTP和促进剂NS的产量和价格如下所示, 2、公司实际所得税的税率为15%, 3、2013年管理费用、销售费用和财务费用分别为5365万、1257万元、2500万元左右。 业绩与评级。由于财务费用远超过我们此前的预期,我们小幅下调了每股收益,预计2013~2015年的每股收益为0.25(-0.05)、0.51(-0.03)、0.75元,公司在国内防焦剂CTP领域的市场占有率为60%左右,处于寡头垄断地位,具有非常强的竞争力,同时随着新产品微晶石蜡、不溶性硫磺等新产品不断投放市场,盈利能力会逐步向好,维持“增持”评级。 风险提示。新产品产能释放的进度低于预期

公司2013年半年报报显示:2013年上半年营业收入25.76亿元,营业成本17.64亿元,实现归属母公司净利润0.81亿元,同比分别增长-3.27%、-6.01%和 -4.30%。 前后斥资共10亿元向上游延伸产业链,提升主营成本控制能力。公司斥资2.5亿元收购金石和磊石各剩余25%的股权。上半年俩公司共计收入1.68亿元,毛利率较去年全年提升0.94个百分点至44.36%,净利润4925.42万元。 公司提高金石、磊石盈利预测。此前,两家被收购公司2013、2014年合计净利润补偿临界线为7,524.97万元、7,269.29万元。本报告期公司对两个子公司的合计净利润预测分别向上提升至8489.67万元、7496.10万元。 主营玻纤及其制品毛利水平基本保持平稳。本报告期内,公司整体毛利率叫去年年底下降2.13个百分点至31.55%,而玻纤及制品毛利率则回升0.04百分点至33.06%,扣除两个子公司并表影响后毛利率水平下降0.13个百分点至32.18%。 主要下游房地产市场表现国内外均低于预期。今年1-7月我国房地产土地成交量增速从去年上半年的负增长回升到6.78%,根据现有开发商购地计划预计下半年开发商土地成交量将较稳步增长。美国房地产市场需求将在下半年进一步向上游传导。 我们预测公司2013-2015年EPS为0.32、0.47、0.56元,公司主要下游上半年已有不同程度复苏,特别是铁路投资和轿车需求的增长将是下半年主要拉动国内玻璃纤维需求的动力;海外房地产市场复苏将在下半年向下游深入传导,预计下半年海外市场增速将有所提升;我们给予21倍市盈率及“增持”评级,半年目标价6.41-8.49元。

事件:2013年8月15日晚,公司公布2013年中报业绩,上半年实现营业收入5.31亿元,同比增长14.66%,归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长27.30%,扣非后净利润1.40亿元,同比增长25.20%,经营性现金流量净额0.99亿元,同比增长9.54%,EPS0.30元,业绩符合预期。 出口业务恢复良好,体外诊断试剂保持平稳增长。2013上半年公司体外诊断试剂业务收入2.52亿元,同比增长18.84%,主要受益出口业务的恢复性增长,毛利率75.88%,略微下降0.89个百分点。分产品看,免疫试剂恢复增长18.92%(12年下降18.30%),主要是海外基金会资金到位重新启动采购,后续会有更多订单确认,预计免疫试剂今年能恢复至2011年水平;生化试剂增长19.86%,增速有所放缓,主要是上半年公司对仪器投放有所控制,预计下半年公司会加大仪器投放力度,加上生化新产品陆续获批上市带动增长,预计全年生化试剂增长30%;核酸试剂增长10.05%,随着国家血站核酸检测不断强制性推广开来,将进入加速增长阶段。 代理仪器平稳增长,自产仪器下半年投放将加大。公司上半年仪器收入2.56亿元,同比增长10.58%,毛利率23.56%,同比下降4.22个百分点,主要是代理仪器占比提升拉低所致,其中代理仪器增长14.35%,继续保持平稳增长,自产仪器由于去年一下子投放力度加大出现较大幅度增长,公司出于谨慎考虑上半年有意识地控制了自产仪器的投放力度,上半年自产仪器小幅下降1.61个百分点,但随着公司“资本+产业 “仪器+试剂”的创新营销模式逐渐成熟,预计下半年会逐步加大仪器的投放力度,未来随着公司全自动生化仪存量的不断增长,将有力带动公司生化试剂的销售。 产能瓶颈解决,真空采血管将恢复高增长。受限于产能瓶颈,上半年公司真空采血管耗材收入2187.99万元,同比增长18.56%,毛利率34.33%,同比提升5.62个百分点。未来随着松江新生产基地的建成,产能拼劲解决,真空采血管有望在低基数的基础上保持较高增速,毛利率也有望稳步提升。 费用率下降明显对利润贡献显著。上半年公司销售费用6084.48万元,同比下降11.09%,销售费用率为11.46%,同比下降了3.32个百分点;管理费用3024.89万元,同比基本持平,管理费用率为5.70%,同比下降0.82个百分点,公司期间费用率下降对利润贡献显著。 转变研发思路,在研产品丰富,化学发光值得期待。公司是国内IVD龙头企业,具有很强的自主研发能力,自去年开始转变研发思路以市场导向为研发取向,研发明显提速,未来几年将不断推出新产品,目前在研品种有100多项,覆盖生化、化学发光、POCT等领域。其中未来1-2年公司将推出30-40种生化试剂,并且最值得期待的化学发光(化学发光是免疫类试剂发展方向,替代趋势明显)有望在年底或明年初上市,14年开始将不断推出30多个化学发光品种,公司的化学发光试剂和仪器是同步开发的,具备很强竞争力,未来将成为公司强劲的增长点。 业绩与评级。我们预计13-15年公司实现净利润3.12亿元、3.90亿元、4.88亿元,分别同比增长30.3%%、24.7%、25.2%,对应EPS为0.64元、0.79元、0.99元。公司是国内IVD行业龙头企业,产品线丰富,基本面改善趋势确立,重新步入较快增长轨道,我们维持“买入”评级。 风险提示。新产品研发进展低于预期;管理改善低于预期;产品质量风险。

公司2013年半年报报显示:2013年上半年营业收入2.55亿元,营业成本1.46亿元,实现归属母公司净利润0.60亿元,同比分别增长52.11%、74.77%和 41.12%。 整体销售收入增长快,管道盈利能力平稳。公司2013年上半年销售收入增速达52.16%,整体毛利率42.87%,较上年同期下滑7.41个百分点。但公司除去贸易收入外的毛利率仍达到52.34%。 上半年DN 600-1400大口径管道量利齐升。今年上半年大口径管道收入占比达到40.35%,收入增速64.64%,比上期上升44个百分点;毛利率提升5.14个百分点达到55.01%。 BT项目前期准备周期较长,投资进度晚于预期。前期准备周期超出预期。根据上半年前期工作的开展进度,预计下半年开工进度将有所加快。 江苏、四川将新建各4800吨产能生产基地。公司经过长时间对当地市场考察、开发,以及洽谈与地区政府的合作,最终选择在江苏泗阳建设生产基地,规划产能规模4800吨,截至报告期末四川基地仍在选址过程中。 新产品储备充足优化未来产品结构,充分利用渠道资源。公司本期研发费用比去年同期增加60%,达到425.57万元。新产品储备为未来优化产品结构,充分利用渠道资源打下基础。 我们预测公司2013-2015年EPS为0.69、0.95、1.17元,公司上半年主营业务管道销售增速较快,且管道销售利润维持高位;未来江苏、四川基地将配合全国水利基础建设的步伐辐射更多市场;新产品储备充足,未来渠道资源利用效率将进一步提升;所以我们给予21倍市盈率及“增持”评级,半年目标价15.15-19.03元。