收入增长36.82%,净利润增长26.43%,拟10转4派5.1元 2018年全年公司实现营业收入35.84亿元,同比增长36.82%,实现归母净利润2.22亿元,同比增长26.43%,扣非后归母净利润为1.89亿,同增30%,并拟10转4派5.1元(含税),符合此前业绩快报。公司业绩增长主要受益于经营规模扩大,涂料销量增长。公司一季度实现营收6.31亿,同比大增62.22%,归母净利润-192万,全年同期为-780万,Q1营收大幅增长和净利润的上升主要由于一方面涂料业务得到增长,另一方面广州大禹防漏并表。 销售规模扩张明显,盈利能力小幅降低 公司全年销售工程墙面漆、基材与辅材、家装墙面漆33.53(+61.28%)、25.44(+38.17%)和10.48(+14.34%)万吨,主要受益于产能规模扩大,三大业务实现销售17.59、7.97和3.32亿,分别增长54.67%、48.01%和12.88%。全年实现毛利率39.97%,较上年小幅降低0.65pct,主要由于人工成本增加,净利率实现6.21%,较上年降低0.51pct,主要由于费用端影响,其中销售费用率增加0.02pct主要出于公司长远发展去年员工增加759人至3899人,财务费用率增加0.59pct,主要由于保理费用及短期借款利息支出增加。 拓展全渠道营销,完善产业链布局 公司工程涂料方面目前已经与国内10强地产商的8家签署了战略合作协议,在地产集中提升的背景下有助于公司的市场份额和影响力的增长;家装涂料方面报告期内主要致力于引导和优化现有经销商客户,巩固三四线城市领先地位的同时积极突破一二线城市。截至去年底,公司“马上住”服务授权网点872家,成交单数为6.4万单(+256%),新增授权网点339家。今年1月公司收购大禹防漏70%股权,有助于完善和巩固B端业务,实现产业链协同发展。 产能扩张+优质赛道提供广阔发展空间,继续给予“买入”评级 公司去年完成产能升级,四川基地涂料产能增加18.93万吨至33万吨/年,河南增加6.9万吨至13.9万吨/年,预计今年年中安徽31.5万吨/年生产线以及防水材料将投产贡献业绩。目前涂料行业集中度低,环保压力持续,地产竣工回升预期和二次装修的需求为公司提供广阔发展空间,预计19-21年EPS分别为2.38/3.23/4.35元/股,对应PE为27.2/20.0/14.9x,继续给予“买入”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期;房地产竣工不及预期。

单季度业绩持续改善,业绩拐点不断验证 2018年公司实现营收38.53亿元,同比增长21.22%,实现归母净利润1.72亿元,同比下降9.93%,扣非归母净利润1.57亿元,同比下降9.67%,EPS为0.54元/股,并拟10派1.0元(含税);其中Q4单季度实现营收11.5亿元,同比增长25.31%,实现归母净利润0.55亿元,同比增长957.23%,单季度业绩大幅改善主因材料成本下降使毛利率同比提升及销售费用率同比下滑所致。 产品盈利能力相对稳定且保持较高水平,研发费用大幅提升 受益渠道和产品品类扩张,2018年各产品品类均实现不同程度增长,其中门窗五金、点支类、门控类和不锈钢护栏类传统产品保持较为稳定增长,同比增长17.34%、4.97%、7.07%和17.15%,占比分别为58.86%、12.4%、8.29%和4.06%;家居类和其他类五金产品增长较快,同比增长46.76%和144.75%,收入占比从7.68%、3.4%提升至9.29%、6.87%,各产品毛利率相对稳定且保持较高水平,综合毛利率达38%,同比微降0.6个百分点。期间费用率(不含研发费用)总体持平,同比增长0.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑0.1个百分点和增长0.3和0.1个百分点;研发费用同比大幅增长54.3%至1.84亿元,占收入比重达4.8%(2017年为3.7%)。 渠道布局仍在继续,扩张节奏有所控制 公司积极拓展渠道建设,目前已建成国内外销售网点近500个(2017年为391个),基本覆盖全国重要的地级、县级市和东南亚、中东、印度等境外重点区域,销售人员也从2017年的3829增加到2018年的4180人,同比增长9.2%,增速有所放缓(2017年为18.5%),人均销售额明显提升,从2017年的83万元提升至92万元,未来提升空间仍然巨大。 厚积薄发,持续高增长可期,维持“买入”评级 作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑五金集成供应商方向发展,积极拓展渠道建设和品类扩张,并重视研发,形成了“研发+制造+服务”的全链条销售模式,不断巩固行业领先地位。目前,渠道扩张已初现规模,品牌搭建及产品品类丰富战略也已取得初步成果,业绩有望厚积薄发,未来持续高增长可期,预计19-21年EPS分别为0.83/1.10/1.50元/股,对应PE为17.8/13.4/9.8x,维持“买入”评级。 风险提示:渠道布局效果低于预期;新产品销售扩张不及预期。

2018全年业绩基本符合预期,2019Q1表现超预期 2018年全年公司实现营业收入10.82亿元,同比增长69.15%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长39.96%,扣非归母净利润1.22亿元,同比增长34.77%,EPS为0.29元/股,并拟10转3派1.5元(含税),基本符合预期。2019Q1实现营业收入2.89亿元,同比增长30.3%,实现归母净利润0.48亿元,同比增长51.22%,利润增长超预期,主因公司通过聚焦战略,更新调整产品结构和产线生产布局,叠加生产工艺持续改进,使得成本费用管控进一步优化。 收入规模持续高增长,核心产品盈利能力稳步提升 受益于下游市场需求旺盛及公司产能稳步提升,2018年公司收入同比大幅增长,其中玻纤滤纸、净化设备、VIP芯材及保温节能材料(玻纤棉+VIP芯材+AGM隔板)收入分别同比增长11.5%、121.8%和89.9%,收入占比分别达28.4%(-13.8pct)、38.7%(+9.8pct)和32.9%(+4.2pct),毛利率分别为46.5%(-0.69pct)、23.1%(+1pct)和32%(+0.61pct)。公司实现综合毛利率33%,同比下滑2.7个百分点,主因毛利率较低的净化设备销售占比大幅提升及报告期新增国外贸易类产品销售,分别拉低综合毛利率约2.07和1.05个百分点。 费用管控持续优化,资产减值损失拖累净利润 2018年公司通过聚焦管理实现降本增效,费用管控持续优化,期间费用率(不含研发费用)同比下滑4.1个百分点至13.6%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑1.9、1.9和0.2个百分点。受对艾普债权计提资产减值损失991万元及对深圳中纺长期股权投资计提的减值损失627万元抵减部分净利润影响,净利润增速低于营收增长,净利率同比下滑3.7个百分点至14.7%。 全产业链布局基本完成,产能释放助力高增长,维持“买入”评级。 目前,公司“干净空气”(原棉-玻纤滤纸-净化设备)和“高效节能”(原棉-VIP芯材-VIP板)双重产业链已基本打造完毕。6000吨/年AGM隔板项目已于2018年底基本建成,新建2.5万吨玻纤棉项目目前也已基本完成,VIP板衍生品项目正在建设中,预计2019年微玻璃纤维棉年产能可达6.6万吨,玻纤滤纸年产能9500吨,VIP芯材及AGM隔板年产能约1.5万吨,内生产能稳步提升助力业绩释放,成长确定性高。预计19-21年EPS分别为0.44/0.61/0.78元/股,对应PE为22.0/15.8/12.3x,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;产能释放不及预期。

收入增长8.42%,归母净利润增长30.28%,拟10派2元 2018年全年公司实现营业收入21.98亿元,同比增长8.42%,实现归母净利润2.63亿元,同比增长30.28%,并拟10派2元(含税),符合此前业绩快报,主要受益于公司业绩增长主要受益于募投产能释放以及冷修生产线复产,同时新池窑所采用的国际先进工艺提升生产效率,降低成本。 核心产品需求增长,盈利能力获得改善 分产品看,2018年公司共销售玻纤及制品16.3万吨,同比增长19.52%,营收占比58.24%(-0.04pct),毛利率小幅提升0.06pct至33.46%,技改后配方改良和池窑设计降低了部分成本,但能源价格的上涨有所抵消;化工产品销售8.25万吨,同比增长23.25%,营收占比提升0.25pct至36.44%,毛利率提升2.98pct至14.82%,主要受益于产品提价。公司全年综合毛利率25.76%,同比小幅提升0.1个百分点,受益于财务费用的减少(-149.79%),财务费用率降至-0.67%(-2.13pct),公司净利率全年提升至11.93%(+1.99pct)。分地区看,公司国内收入全年增长16%至16.33亿,海外减少8.8%至5.65亿。 募投项目逐步投产,看好未来热塑项目 报告期内公司4个募投项目已全部陆续建成投产,预计后期产能还将持续释放,包括“4万吨/年不饱和聚酯树脂生产线技改项目”(2018/1投产)、“5.5万吨/年无硼无氟玻纤池窑生产线”(2018/3)、“原年产7万吨玻纤生产线扩建技改项目(2018/5)”、“7200吨/年连续纤维增强热塑性复合材料生产线”(2018/12)。其中热塑项目有望在汽车轻量化和轨交方面得到主要应用,并成为公司未来产业发展核心,由于年底达可使用状态,预计将在今年贡献业绩。 优化升级,全产业链布局,继续给予“买入”评级 公司收购完成天马集团后已经形成较完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链,在募投新建和技改项目陆续完成后将持续巩固公司玻纤制品短切毡和湿法毡的龙头地位,产品毛利和市场份额还有进一步提升空间,同时公司逐步向高端产品转型,不断加大新产品推广力度,热塑复材有望成为未来新的利润增长点,预计19-21年EPS分别为0.76/0.88/1.01元/股,对应PE为14.1/12.2/10.7x,继续给予“买入”评级。 风险提示:玻纤供给增加超预期;宏观经济增长不及预期。

销量增长,一季度业绩大幅超预期。 根据最新一季度业绩预告情况,公司预计2019Q1实现归母净利润9.8亿-10.3亿,同比增长85%-94%,EPS0.35元/股,大幅超出市场预期,主要受益于:①公司产销规模同比扩大,报告期内公司骨料销量同比增长46%,水泥和熟料销量同比增长19%;②水泥、混凝土及骨料等主要产品价格较上年同期未出现大幅波动,同时盈利水平处于高位。 旺季开启,区域提价顺利运行良好。 进入4月份水泥传统销售旺季,公司主要布局的两湖地区和地区下游需求恢复良好,区域提价顺利。截至4月4日,两湖地区高标水泥报价475元/吨,年初至今实现均价483.46元/吨,较去年同期均价提高9.77%,较去年全年价格中枢上移3.97%,目前区域库存为52.86%,较去年同期低1.4个百分点,较当前全国平均水平低4.4个百分点;西南地区方面,高标水泥报价430元/吨,年初至今均价426.83元/吨,分别较去年同期和全年价格中枢抬升5.63%和0.99%,目前西南地区受益于此前停窑限产执行较好,需求复苏后市场整体供应略偏紧,库容比目前为49.3%,较全国平均水平低7.5个百分点。 拓展全产业链,稳步施行转型发展。 公司计划2019年投资50亿主要用于水泥、骨料和新材料业务等,继续推进全产业链布局。水泥方面将争取完成国内云南禄劝4000吨/日、黄石285万吨/年项目的建设,以及海外尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日、乌兹别克斯坦吉扎克4000吨/日建设;骨料方面将完成四川渠县、湖南郴州等建设和启动湖北襄阳、新城等9个合计年产能2250万吨的开工建设;环保方面,将完成湖北南漳危废、宜都等生活垃圾环保项目建设和云南剑川、湖北巴东生活垃圾、广东恩平和黄石危废等项目。 一带一路,全面发展,维持“买入”评级。 公司作为华中和西南地区水泥龙头企业,在全国9省市以及海外共计拥有水泥产能近1亿吨/年,目前国内旧产能置项目换仍在有序推进,同时将借助拉豪集团海外平台,进一步拓展海外项目。公司在水泥产业链上下游布局,未来还将继续重点投资于骨料和新材料业务,长期业绩有望多点开花,我们预计19-21年EPS分别为3.89/4.28/4.59元/股,对应PE为7.6/6.9/6.5x,继续给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期;基建项目投资不及预期;产业链布局推进速度不及预期。

国信建材观点:1)公司一季度业绩大幅扭亏主要由于①公司水泥销量同比增长约30%;②新金融工具准则下股票持有兰石重装公允价值变动收益增加;③处置淘汰落后生产线使得资产处置收益增加;④错峰限产费用年内分期摊销和会计准则变更使得生产成本同比下降。2)旺季开始提价,库存保持低位。3月底公司主要布局的甘肃地区月底提高20元/吨;区域库存目前实现50.6%,较去年同期下降1.4个百分点,较全国平均水平低6.3个百分点。3)区域需求恢复良好,关注未来基建落地情况。截至今年2月,西北区域实现水泥产量663万吨,同比增长18.08%,较去年同期大幅提高62.21个百分点;今年1-2月区域固定资产投资增速已实现5.82%,基本接近全国平均水平6.1%,较去年最低点回升25.26个百分点。4)公司所处甘肃地区为“一带一路”经济带的重要区域之一,随着相关政策推进,区域基建有望受益,密切关注区域基建及相关政策推动情况,预计19-21年EPS分别为1.12/1.24/1.35元/股,对应PE8.5/7.6/7.0x,维持“买入”评级。

事项: 冀东水泥发布2019年第一季度业绩预告,公司预计今年一季度实现归母净利润4000-5000万,去年同期同口径下(重组后)亏损58,197万。 国信建材观点:1)公司大幅扭亏主要由以下两方面驱动:①受水泥行业供给侧结构性改革深入和公司核心区域市场需求改善影响,市场秩序持续好转,公司水泥熟料一季度销售1415万吨,较去年同期同口径增长32.86%;②公司与金隅集团重大资产重组事项正式完成,重组效应持续显现。2)行业迎来旺季,唐山地区再次限产。目前行业已经正式进入旺季,下游需求逐步复苏,唐山地区水泥(含粉磨站)企业在4月1日至4月30日期间停产时间不少于15天,给供给端产生较明显的冲击,区域价格再次上涨。截至4月4日,华北区域高标水泥价格为431元/吨,同比上涨7.75%,年初至今区域水泥均价实现423.8元/吨,价格中枢较去年同期提高11.52%。3)区域基建投资回升势头强劲,水泥需求改善显著。受益于区域内基建重大项目的陆续开启,今年1-2月区域水泥872.65万吨,同比大幅增长51.98%。4)与金隅集团的资产重组完成后,冀东金隅成为全国第三、华北地区和京津冀第一的水泥制造企业,在京津冀地区熟料产能占比达54%,同时公司业绩出现持续向好,盈利实现历史高位,我们预计19-21年EPS为2.01/2.23/2.41元,对应当前股价PE为9.8/8.8/8.1x,维持“买入”评级。

收入增长17.08%,归母净利润增长19.12%,拟10转2派6元 2018年全年公司实现营业收入45.70亿元,同比增长17.08%,实现归母净利润9.78亿元,同比增长19.12%,EPS为0.75元/股,并拟10转2派6元(含税),符合此前业绩快报。公司四季度收入和归母净利润出现明显增长,分别实现16.02和3.24亿,同比增长20.7%和17.3%,主要受益于建筑业务的调整完善,以及零售业务的改善好转。 业务逆势增长,盈利能力保持高位稳定 在较为严峻的市场环境下,2018年全年销售塑料管21.36万吨,同增7.76%,PPR、PE、PVC管材业务分别增长18.08%、12.97%和15.14%,占营收比重56.6%(+0.5pct)、27.8%(-1.0pct)、12.2%(-0.2pct),新业务收入大增85.54%,占比2.5%(+0.9pct),主要由于防水涂料业务增长较快。分区域来看,国内华东(占比49.8%)和华北(占比20.9%)仍然是核心区域,西部地区在加大开拓力度后业务占比提升1.3pct至11.8%,收入增长31.8%;海外方面,公司加快海外营销渠道建设,推进国际化战略,报告期内实现海外收入1.6亿(+25.81%)。在原材料价格上涨的背景下,公司保持稳定的盈利能力,综合毛利率46.77%(+0.05pct),其中PPR、PE、PVC为58.71%(+0.38pct)、33.14%(-1.41pct)和15.14%(-0.90pct),综合净利率实现历史新高21.43%(+0.09pct)。公司三项费用率(不包括研发)实现18.08%(-2.05pct),其中销售费用率下降较明显(-1.34pct),主要由于市场推广宣传费用有所减少。 重塑品牌,加大渠道建设和对外投资力度 为提升国际化,公司启用全新主品牌VASEN伟星,同时继续加大国内渠道建设,全年营销网点增加约5000个,达到25000多个,此外公司借助已有营销渠道布局拓展防水净水领域增量空间,稳步推进同心圆产业链延伸。2018年对东鹏合立追加投资2.4亿元,在投项目7个,金额4.34亿,涉及集成电路、工业自动化控制等领域,未来有望贡献投资收益。 高分红提供安全边际,继续给予“买入”评级 年末公司进一步加大分红力度,分红率高达80.4%,预计19-21年EPS分别为0.93/1.12/1.37元/股,对应PE为21.6/17.9/14.7x,继续给予“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期;原材料价格上涨超预期;

建筑五金市场空间大,竞争格局分散,优质企业有望持续高成长 建筑五金应用广泛,是现代建筑的关键部件,根据目前每年新建建筑和既有建筑的修缮、节能改造等数据,仅考虑门窗五金和点支承玻璃幕墙构配件两个品类,即可提供超500亿元的年需求规模;目前我国建筑五金企业超10000家,前10大企业的市场份额合计不足全国市场的10%,行业集中度极低,行业整合将成为未来发展的主要趋势,大企业凭借其雄厚的技术、人员、设备及资金实力,在品牌、渠道、管理及规模上将更具优势,并有望持续实现高成长。 坚朗,定位于中高端市场的建筑五金专家 作为国内建筑五金领域的领导企业,公司研发创新能力强,研发投入长期处于行业前列,每年自主研发新产品多达上百种,截至2018年上半年,已累计获得专利700余项,其中累计发明专利60多项。目前公司已拥有产品万余种,远销100多个国家和地区,广泛应用于迪拜塔、鸟巢、国家大剧院等国内外大型标志性建筑物,品牌知名度高,行业地位被市场广泛认可。 产品集成优势逐步显现,渠道布局渐入收获期 公司采取直销模式,上市以来不断加大营销网络的拓展力度,除国内渠道外,公司还积极布局海外营销网络,已在印度、越南、印尼、马来西亚、泰国、菲律宾等国完成子公司的设立。目前公司已建成国内外销售联络点391个,基本覆盖全国重要的地级、县级市和东南亚、中东、印度等境外重点区域,销售人员也从2012年的1286人增加到2017年的3829人。现阶段公司渠道扩张已初现规模,品牌搭建以及产品品类丰富战略也已取得初步成果,业绩有望厚积薄发,从2018年Q3开始,公司报表盈利已现逐季改善,未来有望表现更优。 投资建议:质地优,潜力足,首次覆盖,给予“买入”评级 公司目前收入规模不足40亿,而国际综合型五金龙头企业年收入规模已超500亿,由此可以看出在建筑五金行业一个优秀的企业的潜在成长空间。预计18-20年EPS分别为0.54/0.83/1.10元/股,PE为26.5/17.2/12.9x,我们测算公司合理价值为17.4-23.0元之间,相对目前股价有22%-61%溢价空间。公司质地优,战略清晰且稳步推进,持续高增长可期。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:①宏观经济失速②公司渠道布局效果低于预期③其他不可控风险。

建筑五金市场空间大,竞争格局分散,优质企业有望持续高成长 建筑五金应用广泛,是现代建筑的关键部件,根据目前每年新建建筑和既有建筑的修缮、节能改造等数据,仅考虑门窗五金和点支承玻璃幕墙构配件两个品类,即可提供超500亿元的年需求规模;目前我国建筑五金企业超10000家,前10大企业的市场份额合计不足全国市场的10%,行业集中度极低,行业整合将成为未来发展的主要趋势,大企业凭借其雄厚的技术、人员、设备及资金实力,在品牌、渠道、管理及规模上将更具优势,并有望持续实现高成长。 坚朗,定位于中高端市场的建筑五金专家 作为国内建筑五金领域的领导企业,公司研发创新能力强,研发投入长期处于行业前列,每年自主研发新产品多达上百种,截至2018年上半年,已累计获得专利700余项,其中累计发明专利60多项。目前公司已拥有产品万余种,远销100多个国家和地区,广泛应用于迪拜塔、鸟巢、国家大剧院等国内外大型标志性建筑物,品牌知名度高,行业地位被市场广泛认可。 产品集成优势逐步显现,渠道布局渐入收获期 公司采取直销模式,上市以来不断加大营销网络的拓展力度,除国内渠道外,公司还积极布局海外营销网络,已在印度、越南、印尼、马来西亚、泰国、菲律宾等国完成子公司的设立。目前公司已建成国内外销售联络点391个,基本覆盖全国重要的地级、县级市和东南亚、中东、印度等境外重点区域,销售人员也从2012年的1286人增加到2017年的3829人。现阶段公司渠道扩张已初现规模,品牌搭建以及产品品类丰富战略也已取得初步成果,业绩有望厚积薄发,从2018年Q3开始,公司报表盈利已现逐季改善,未来有望表现更优。 投资建议:质地优,潜力足,首次覆盖,给予“买入”评级 公司目前收入规模不足40亿,而国际综合型五金龙头企业年收入规模已超500亿,由此可以看出在建筑五金行业一个优秀的企业的潜在成长空间。预计18-20年EPS分别为0.54/0.83/1.10元/股,PE为26.5/17.2/12.9x,我们测算公司合理价值为17.4-23.0元之间,相对目前股价有22%-61%溢价空间。公司质地优,战略清晰且稳步推进,持续高增长可期。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:①宏观经济失速②公司渠道布局效果低于预期③其他不可控风险

收入增长43.63%,归母净利润增长58.76%,拟10转4派5元 2018年全年公司实现营业收入13.64亿元(+43.63%),实现归母净利润3.77亿元(+58.76%),扣非归母净利润2.82亿元(+38.24%),EPS为1.02元/股,并拟10转4派5元(含税);其中Q4单季度实现营业收入3.8亿元(+78.7%),归母净利润0.66亿元(+123.8%)。公司预计2019年Q1实现归母净利润1.35-1.6亿元,同比增长56%-85%,主因碳纤维及织物订单稳定、交付及时,风电碳梁业务同比产能增加并实现稳定生产和交付。 军品业务持续稳定增长,碳梁业务快速上量贡献业绩 2018年公司军品、民品业务均实现不同幅度增长,业务结构持续优化,其中:1)以碳纤维及织物为主要产品的军品业务实现收入6.03亿元,同比增长21.22%,占44.22%,延续下降趋势,并首次下降到一半以下;2)以碳梁和预浸料为主要产品的民品业务成为公司业务的重要支撑,其中风电碳梁业务实现销售收入5.21亿元,同比增长99.89%,占比38.2%,预浸料业务实现销售收入1.83亿元,同比增长12.88%,占比12.88%。盈利能力持续维持高位,综合毛利率和净利率分别达46.71%和27.62%,其中碳纤维及织物、碳梁和预浸料的毛利率分别为79.99%、21.88%和16.26%,分别较上年同期提升1.96个百分点、3.42分百分点和降低0.39个百分点。 签订重大军品合同,奠定业绩高增长基础 3月20日公司公告,子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额9.27亿元(含增值税),履行期限均为2019年1月1日至2020年1月1日。该军品合同金额占2018年营业收入比重达67.99%,较2018年军品合同金额7.42亿元同比增长24.93%,有望带动公司业绩显著增长。 国内碳纤维领军企业,业绩持续高增长可期,给予“买入”评级。 公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业,军品订单稳定增长,碳梁业务爆发带动民品业务快速增长,同时公司拟在墨西哥建厂满足维系塔斯对碳梁的实时要求,业绩持续高增长可期。预计19-21年EPS分别为1.37/1.69/2.04元/股,对应PE为43.8/35.3/29.3x,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单交付不及预期;碳梁业务增长不及预期。

收入增长10.46%,归母净利润增长5.69%,拟每股派3元 2018年全年公司实现营业收入83.78亿元,同比增长10.46%,实现归母净利润12.08亿元,同比增长5.69%,稀释后EPS为0.4560元/股,并拟每股派3元(含税),基本符合预期。业绩增长主要受益于玻璃销量和价格的上涨,但由于成本端燃料价格的上涨,使得利润增速低于收入增速。 产销双增,盈利能力有所承压 公司2018年生产各种平板玻璃10991万重箱,同增6.79%,销售平板玻璃11003万重箱,同增6.53%,产销率达100.12%,产销双增主要系去年三条冷修技改生产线(漳州一线、长兴一线和醴陵五线)复产以及马来西亚生产线2017年下半年投产翘尾影响。受玻璃行业复产产能超预期、市场需求不济预期的影响,平板玻璃价格全年高开低走,但整体价格中枢略有提升,公司箱价格实现76.65元/重箱,较上年提高2.52元,但受成本燃料价格居高不下的不利影响,公司盈利能力面临一定压力,全年箱成本和箱毛利分别为56.17和20.49元/重箱,同比分别增加4.99和-2.48元。 专注玻璃主业,加快转型升级步伐 报告期内,公司继续深耕原片产品结构优化和技术升级,三条冷修技改生产线复产并转型高端产品;同时加快转型升级步伐,着力打造高端节能玻璃生产链和加快进入高端电子玻璃领域,构建完整领先的产业链,报告期内公司研发费用增长22.02%至3.1亿,广东和浙江节能项目投入商业化运营,马来节能项目已进入调试阶段,郴州光伏超白玻璃项目于今年年初投入商业化运营,醴陵电子玻璃项目预计今年5月建成点火,综合实力和品牌影响力进一步提升。 估值低,安全边际高,维持“买入”评级 现阶段玻璃行业因需求疲软库存高企,预计短期现货价格仍有一定压力,若二季度价格下探,企业盈利承压最终带来行业冷修潮,下半年行业再均衡可期。公司目前已经是国内浮法玻璃龙头企业,节能、光伏、电子玻璃等深加工项目的有序推进有望进一步优化产品结构、提升发展质量和构建多元发展格局。公司战略清晰、估值低廉,高分红率进一步提升安全边际,预计19-21年EPS分别为0.36/0.46/0.59元/股,对应PE为12.1/9.5/7.4x,维持“买入”评级。 风险提示:地产竣工不及预期;新产品销售进度不及预期。

收入增长36.46%,归母净利润增长21.75%,拟10派3元 2018年全年公司实现营业收入140.46亿元,同比增长36.46%,实现归母净利润15.08亿元,同比增长21.74%,扣非归母净利润13.23亿元,同比增长15.95%,EPS为1.01元/股,并拟10派3元(含税);其中Q4单季度实现营业收入47.45亿元,同比增长42.82%,归母净利润3.94亿元,同比增长6.43%,单季度利润增速放缓主因毛利率承压以及所得税影响。 收入大幅增长,盈利继续承压 2018年公司收入同比大幅增长,其中防水卷材、防水涂料、工程施工分别实现收入73.19亿元、39.76亿元和19.51亿元,同比增长37.19%、33.8%和37.7%,占营业收入比重分别为52.11%、28.31%和13.89%,毛利率分别为36.74%、38.85%和27.89%,较上年同期降低3.66个百分点、2.36个百分点和1.43个百分点。综合毛利率同比下滑3.1个百分点至34.6%,其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为35.9%、37.4%、36.1%和30.7%,主要受原油价格上涨导致原材料沥青成本上升影响。期间费用率(不含研发费用)同比微降0.7个百分点至19.99%,其中销售费用率和财务费用率同比提高0.6和0.4个百分点至12.09%、1.37%,管理费用率大幅下降1.7个百分点至6.53%。资产负债率同比提升10.6个百分点至58.84%,报告期实现经营性活动净现金流10.14亿元,同比大幅增长4133.7%,为销售回款增加所致。 高压管控应收账款,全力提升经营质量 公司全面建立合伙人信用管理体系,规范合伙人授信管理制度及流程,切实有效的提升合同签订质量,并全面加强账龄一年以上应收账款的清减工作,对到期应收款实行“零容忍”,加强过程管控力度,全力提升经营质量,应收账款或有望明显改善。 防水材料龙头,看好长期成长性,维持“买入”评级。 公司是国内领先的防水系统综合服务商,品牌、渠道、成本、产能布局等优势明显。受益防水材料应用领域持续拓展,看好公司长期成长性。预计19-21年EPS分别为1.29/1.62/1.99元/股,对应PE为16.3/13.0/10.6x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资超预期下跌;原材料价格持续大幅上涨。

收入增长22.57%,归母净利润增长194.09%,拟10派4元 2018年全年公司实现营业收入308.49亿元,同口径(下同)实现同比增长22.57%,实现归母净利润14.83亿元,同比增长194.09%,扣非归母净利润11.95亿元,同比增长1378.60%,EPS为1.101元/股,并拟10派4元(含税),符合此前业绩预告。公司业绩大幅增长主要受益于水泥熟料量价齐升,以及与金隅集团组建合资公司并表。 盈利能力优化,现金流大幅增长 公司2018年销售水泥熟料9664万吨,同口径下同比增长5.6%,我们测算全年水泥熟料吨收入、吨成本、吨毛利分别为290.8元、201.5元和61.1元,分别较2017年增长15.7元、12.7元和3元,其中吨成本上涨主要由于原材料价格及人工成本的上涨。公司水泥和熟料业务的毛利率分别为32.13%和20.56%,同比提升3.33pct和1.21pct。受益于公司营收增长和现款收取比例提高,2018年经营性净现金流实现65.31亿,同比大幅增长85.13%。 区域格局改善,行业运行强于全国 随着与间接股东金隅集团资产重组完成后,公司控制的水泥产能达1.7亿吨,熟料产能达1.17亿,在京津冀地区市场占有率超过50%,成为全国第三、华北地区和京津冀第一的水泥制造企业,与竞争对手拉开绝对差异,市场话语权进一步增强。需求端方面,去年四季度以来华北区域需求逐步好转,京津冀地区全年基建投增速实现-1.33%,较去年最低点回升27个百分点,水泥需求全年同比增长4.15%,位列全国七大区域第一,高于全国水泥需求增速3%。在供需向好的格局下,华北地区去年下半年进入淡季以来水泥价格保持稳定,并未出现明显回落,库存水平低于全国,今年开春后率先开启全国熟料提价,行业整体运行明显强于全国。 关注区域基建项目推进,继续给予“买入”评级。 随着基建补短板的推进,京津冀一体化、雄安新区的建设,区域水泥需求有望进一步提高。公司作为华北区域水泥龙头企业,开年中标2019年雄安新区建设第一标,积极支援雄安新区建设,我们预计19-21年EPS分别为1.46/1.73/1.90元/股,对应PE为13.7/11.6/10.5x,继续给予“买入”评级。 风险提示:区域基建投资项目进展不及预期;供给侧、环保严控低于预期。

收入增长15.96%,归母净利润增长10.43%,拟10派2.25元 2018年全年公司实现营业收入100.32亿元(+15.96%),实现归母净利润23.74亿元(+10.43%),扣非归母净利润23.96亿元(+14.55%),EPS为0.6778元/股,并拟10派2.25元(含税);其中Q4单季度实现营业收入24.03亿元(+8.63%),归母净利润4.62亿元(-22.86%),主因Q4价格压力导致单季度毛利承压,同时计提坏账损失0.92亿元影响。 盈利能力维持高位,资债结构稳定 受益于玻纤景气持续及公司积极调整产品和客户结构,2018年公司玻纤及制品业务实现营业收入95.37亿元,同比增长13.17%,占营业收入比例为95.06%,毛利率增加0.41个百分点至47.05%,其他业务实现营业收入3.71亿元,同比增长126.8%,毛利率为2.2%。分地区来看,国内和国外销售收入分别同比增长15.95%和14.58%,占收入比重分别为54.4%和44.36%。费用管控持续优化,期间费用率进一步下滑1.4个百分点至12.61%,其中销售、管理和财务费用率分别降低0.1、0.03和1.5个百分点,综合毛利率和净利率分别为45.15%和23.8%,盈利能力维持高位,为仅次于去年的次高。2018年公司实现经营活动现金流净额38.62亿元,同比增长4.8%;资产负债率总体平稳,同比增加2.63个百分点至51.99%,资债结构稳定,抗风险能力强。 产能扩张顺利推进,龙头优势进一步巩固 报告期公司有序推进五地工程建设:1)九江生产基地三条老线顺利实施冷修改造,并新建年产12万吨生产线均如期点火2)桐乡智能制造基地粗纱一期年产15万吨生产线和细纱一期年产6万吨生产线分别于8月和12月如期投产;3)成都生产基地退城进园启动整厂搬迁,将在新址建设年产25万吨生产线,预计2020H1完成;4)美国项目8万吨生产线点火在即。产能扩张顺利推进,龙头优势进一步巩固,预计将为公司未来增长进一步打开空间。 全球玻纤龙头,看好公司中长期发展,维持“买入”评级。 作为全球最大玻纤专业制造商,玻纤产能全球领先,成本控制、产品品质优势明显,产能扩张有序推进,客户、产品结构持续优化提升盈利能力和成长空间,龙头优势进一步巩固,持续看好公司中长期发展。预计19-21年EPS分别为0.78/0.91/1.08元/股,对应PE为14.2/12.1/10.2x,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能冲击超预期;全球经济下行超预期。