营收增长 净利有所下降。12年实现营业收入126.76亿元,同比增长40.2%;实现营业利润20.24亿,同比下降14.2%;归属于母公司股东净利润16.17亿,同比减少13.8%。基本每股收益1.08元。 销售及结算规模大幅上升 但整体毛利下降。全年销售面积133万平米,签约177亿元,均比上年增长55%左右。全年结转面积104万平米,同比增长123%。京外项目及京内保障房项目结算面积增加导致整体销售毛利较去年下降12.64%至41.02%。截止期末,公司已售未结算面积约131万平米,对应签约金额约169亿元。 负债率较高 费用控制水平有所提升。期末资产负债率为80.32%,负债水平较高。扣除预收账款后负债率为62.45%,仍高于行业平均水平。手持货币资金146亿,短期资金压力较小。费用控制水平有所提升。公司较高的预收账款,锁定13年业绩达80%。 13年可售资源充足 预计销售额保持平稳。13年拟新取得预售许可面积约195万平米,全年可售资源充足。预计13年销售面积约164万平米,销售签约额约184亿元,同比分别增长约23%、4%。 年内适度增加土储 开发资源丰富。公司年内适度增加土地资源期末在建、拟建项目建面约1622万平米,总规划可售面积约1416万平米,可售面积1141万平米,土储丰富。 总结与投资建议。京内项目稳步推进,京外开发项目不断增加,规模扩张迅速,利于对冲项目集中带来的区域政策风险。通过提升周转降低毛利下降带来的利润侵蚀。已售未结资源丰富,很好地锁定13年业绩。预测13--14年EPS分别为1.28元和1.59元,对应当前股价PE分别为7.5倍和6倍,下调公司评级至“谨慎推荐”。 风险提示。房地产销售低于预期 毛利下降继续扩大

营收下降对外股权投资增厚业绩。12年实现营收21.6亿,同比降11.01%;归属于母公司股东净利润3.83亿,同比增长5.18%;基本每股收益0.744元。公司拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。营收下降同时实现净利增长,主要由于对外股权投资收益所致。 房地产业务稳步推进。12年完成合同销售面积32.27万平,销售额20.1亿;结算12.18万平,营收11.4亿。整体结算毛利43.29%,较去年增4.61个百分点。13年力争实现销售破20亿。目前在建、待建及待售商品房项目近70万平,可满足未来两至三年开发需求。 市政业务有所下滑。12年市政基础设施承建实现营收2.76亿,同比降38.14%,毛利上升7.23个百分点至15.63%。主要由于期内收入占比较高的施工总承包业务毛利水平提高。期园区土地结转面积减少、毛利水平较低地块占比较高,全年土地成片开发转让营收降54.07%。园区管理及服务营收同比上升18%,同时毛利提升。 股权投资贡献收益明显。12年公司继续保持了较大的股权投资力度,对高科建设和臣功制药进行了增资,并对优科生物和金埔园林进行了投资。年内实现投资收益4亿元,主要为收到南京银行分红款及出售中信证券部分股权产生。公司计划13年继续发挥现有三大专业平台优势,加强与区域科技创新平台的对接,实现投资业务有序进退、滚动发展。力争全年新增投资优质项目3-5个。 总结与投资建议。公司以市政业务、房地产开发以及股权投资三大业务作为支撑,未来业绩能继续稳步提升。特别是股权投资业务提亮业绩明显。预测13-14年EPS分别为0.84元和0.97元,对应当前股价PE分别为13倍和11倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。房地产销售低于预期股权投资收入下降明显

业绩稳定增长。12年实现营业收入62.44亿,同比增31.17%;归属于母公司股东净利润6.11亿,同比升15.67%;每股收益0.86元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。 房地产及金属制品双业务稳步推进。年内房地产业实现销售面积73.34万平,增1.69%;销售额66.8亿,增1.02%;结算面积51.78万平,增52.92%;结算收入42.5亿,增48.20%。结算项目主要集中于福星惠誉水岸国际、青城华府、东澜岸、武汉福星城以及恩施福星城,综合结算毛利为34.32%,较上年降8.98%。金属制品实现营业收入19.7亿元,增5.11%;毛利率15.04%,增长0.76%。 短期资金压力较大 三费率控制较好。期末资产负债率70.9%,其中扣除预收账款后资产负债率为47.88%,负债水平合理。手持货币资金14.7亿,为短期负债和一年内到期长债的0.45倍,短期资金压力仍较大。三费方面,公司营业费用、管理费用及财务费用占营业总收入比例均较去年明显降低,费用控制较好。 使用公允价值计量模式将更充分显现公司价值。随着公司多元发展推进,投资性房地产在资产中比例逐年增大。同时项目均位于成熟商业区,采用公允价值模式计量更能公允、恰当反映本公司财务状况及经营成果。我们认为公司未来将继续加大商业物业持有量,有利于贡献业绩及提升公司价值。 总结与投资建议。公司房地产业务稳步发展,13年预计存货与新推货量约100亿,将实现销售约70亿,加上账上预收账款58亿,有力保障后续业绩稳定增长。预测13-14年EPS分别为1.08元和1.37元, PE分别为7.5倍和6倍,维持公司“推荐”投资评级风险提示。地产调控影响销售 资金面变差.

投资要点: 业绩理想。12年公司实现营业收入172.33亿,同比增78.82%;归属于上市公司股东的净利润22.69亿,同比增12.48%;基本每股收益0.75元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。 销售创新高但整体毛利有所下降。12年公司销售签约额和营业收入均创历史新高。全年房产销售签约面积约110万平米,签约额约205亿;结算面积约93万平米,结算收入约161亿。但净利润增速低于营业收入增速,主要由于结算的复兴门4-2项目和金色漫香郡项目毛利率较低;同时公司主动调整业务结构,下调住宅销售价格。少数股东权益增加也对公司净利造成一定稀释。 自持物业规模及收益稳定增长。公司全年实现经营和租赁收入约10.13亿元,较上年增长了约18%,自持物业规模和收入稳步增长。其中经营物业各项目出租率保持较高水平,各出租物业经营稳定,实现营业收入同比增长13.95%。 土储充足商务地产发展突出。公司着力强化商务地产。12年全年金融街商务地产签约高达94亿元,保持了其商务地产领军者地位。13年公司将继续夯实在商务地产方面的领先优势。集中于大型综合体项目的开发和销售,同时加大对优质物业的自持比例,坚持开发与自持“双轮驱动”的战略。 总结与投资建议。公司12年销售创历史新高,业绩理想。在北京、天津、重庆和惠州等地深耕多年,特别在北京商务地产方面稳占优势。通过开发与自持“双轮驱动”的战略,同时集中于城市综合体开发,相信公司能实现业绩持续较快增长。预测13--14年EPS分别为0.89元和1.05元,对应当前股价PE分别为7倍和6倍,估值较低,维持公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。北京调控加码商业地产发展低于预期。

业绩大增超4成。12年实现营业收入30.76亿元,同比增18.81%;归属于上市公司股东的净利润6.17亿元,同比增42.21%。基本每股收益0.48元。业绩小幅高于预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),送红股0.5股(含税)。 异地项目集中结算提升业绩商业地产积极推进。12年销售业绩突出。全年累计实现合同销售面积、销售金额同比分别上升39%和35.76%。结算面积27.74万平方米,结算金额29.77亿元,分别较去年增长58.88%和19.80%。整体销售毛利为43.93%,较11年下降8.63%。与此同时公司商业地产领域迈出了新的步伐。 财务稳定年内业绩锁定性强。年末公司资产负债率为62.02%,其中帐内共有预收账款23.8亿,扣除预收账款后资产负债率仅为36.5%,负债水平合理,财务相对稳健。期末公司手持货币资金18.31亿,为短期负债与一年内到期长债的36倍,资金充裕。同时公司23.8亿预收账款已经锁定13年预测业绩60%以上。 土地资源获取仍需提升。公司总体土地储备偏少,同时区域分布不均衡,面对调控抗风险能力仍需加强。12年公司土地获取相对保守,预计后续通过合作、并购、定向转让等方式获取项目资源概率较大。而充裕的资金也将保证公司未来顺利获取土地。 结与投资建议。公司年内销售情况理想,业绩靓丽。13年预计结转资源仍较充足。但公司整体土地储备较少,年内如再不加大储备将影响后续持续较快发展。另一方面,公司为深圳国资委整合旗下地产资源的重要平台,未来资产注入预期较高,这都能有力支撑公司估值。预测13--14年EPS分别为0.57元和0.69元,对应当前股价PE分别为8倍和6.5倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。政策调控收紧销售低于预期。

业绩增长明显。公司12年实现营收17.78亿,同比升13.83%;营业利润3亿,同比增10.07%;归属母公司股东净利润2.11亿,同比增34.31%,增速明显。基本每股收益0.65元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),送红股3股(含税)。 代理销售额超2千亿市场占有率稳步提升。12年代理销售金额2111亿,同比大幅增长48%。占全国商品房销售金额的3.28%,较11年提升0.87个百分点,市场占有率稳步提升。利润方面,由于受房地产宏观调控,开发商延长代理费结算周期等因素影响,增速不及销售额增幅,但三年复合增长率依旧达12%。 完成全国布局将转入效益化发展。12年末公司完成39个核心城市布局,构建了灵活的“区域+直辖区”式管控结构。12年有17家公司主营收入破5000万。全国布局已基本完成,规模化发展优势明显,未来将由城市布局转入追求核心城市效益化发展,确保各区域市场份额绝对领先。 资金压力低代理费用率保持稳定。公司资产负债率仅35%,期末账面货币资金超过10亿元,资金压力小。目前累计已实现但未结算的代理销售额约1105亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约8.84亿元的代理费收入,平均代理费率将不低于0.81%。 结与投资建议。公司为A股上市唯一一家房地产代理服务公司。房地产行业景气下降,公司市场份额不断提升。同时完成全国性布局,未来将利用规模优势,同时积极提升核心区域的效益实现继续快速发展。其资产服务及金融服务业务对公司利润贡献也将不断提高。预测公司13-14年EPS分别为0.75元和0.93元,对应当前股价PE分别为16倍和13倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。代理销售低于预期,回款周期变长。

公司业绩增长较快 符合预期。12年公司实现营业收入689.06亿元,同比增46.5%;营业利润133.93亿,同比升34.4%;净利润84.38亿元,同比增29.2%。基本每股收益1.18 元,业绩符合预期。公司拟每10股派送人民币2.32 元(含税)现金股息。 年内突破千亿销售额 市场占有率进一步上升。全年累计销售签约面积 901.13万平方米,同比增38.57%;销售签约金额1017.39 亿,同比增38.91%;均价 11290 元/平方米,与 2011年基本持平2012 年公司市场占有率达1.58%,较2011年提升 0.34 个百分点结算毛利有所下降 已售未结资源锁定未来业绩。房地产业务结转收入 663.14亿元,同比增46.94%,主要由于本年竣工交楼面积大增。毛利率 35.24%,同比降 0.93 个百分点。已售未结算资源约1000万平方米,为未来营业收入的平稳增长奠定了坚实基础。 负债水平合理。公司资产负债率78.19% ,同比降 0.24个百分点期末预收款项905亿元,扣除预收款项后,负债比例为 42.1 4%有息负债815亿元,平均融资成本约为基准利率上浮 15%。由于2008年发行的43亿元公司债将于 2013年7 月到期,公司一年内到期有息负债占有息负债的比重上升至 31.49%。 结与投资建议。公司土地储备丰富,资源主要集中于一二线城市年内新开工及竣工稳步提升,未来发展步伐仍将较快。12年业绩大幅增长,同时已售未结资源丰富,13年业绩锁定性高。预测公司13-14年EPS分别为1.40元和1.79元,对应当前股价PE分别为8.5倍和6.7倍,估值较低,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期;调控力度高于预期。

营收大增净利增长5.10%。12年实现营业收入36.74亿元,同比增54.25%;归属母公司所有者的净利润2.47亿元,同比增5.10%。基本每股收益0.25元。公司2012年度拟不向股东分配利润,也不进行资本公积金转增股本。 青岛鲁商首府项目贡献业绩明显。年内营收大增,主要由于青岛鲁商首府项目首次交房实现收入15.06亿元。全年合同销售75.62亿,同比增20.39%。实现结转收入35.9亿,同比大幅增长54.82%;结算毛利29.91%,较去年增加2.59个百分点。存货则上升至168.89亿,同比增加16.46%。 负债水平高但短期资金链安全。期末资产负债率高达91.96%,帐内共有预收账款55.3亿,扣除预收账款后负债率为66.3%,负债水平较高。公司手持货币资金23.85亿,为短期负债与一年内到期长债的2倍以上,短期资金链安全。期内公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为4.7%,2.47%和0.09%,费用水平合理。 土储丰富年内业绩锁定性高。公司拥有土地储备共800万平米、开发项目近30个,年开发量400万平米。公司土储丰富,为公司提供了良好的发展空间。而今年计划新开工100万平以上,努力实现合同销售额增长20%。同时预收账款高达55.3亿,锁定13年预测业绩80%以上。 结与投资建议。公司背靠国有特大型企业商业集团,拥有不可多得的资源优势。集团公司直接或间接带来的产业协同资源、信息资源、资金资源和品牌资源,是公司竞争优势所在。看好公司持续的发展。预测13-14年EPS分别为0.31元和0.43元,对应当前股价PE分别为14倍和10倍,首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。政策调控收紧销售出现萎缩。

营业收入及净利润增幅显著。12年实现营业收入120.77亿元,同比大幅增长55.03%;实现归属于母公司所有者的净利润17.83亿元,同比增31.34%;基本每股收益2.02元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.30元(含税)。 产业新城及城市地产贡献业绩。公司营业收入主要来自于产业新城开发与建设以及城市地产开发。期内公司销售额共计211.35亿元,增长28.09%,产业新城营业收入同比上升40.47%。城市地产签约销售额35.18亿元;营业收入较去年同期大幅攀升近3倍。 新拓展园区5个土地储备丰富。年内新拓展5个园区,并将滦平金山岭长城文化旅游园区的委托面积从原来的75平方公里扩区至225平方公里。新增签约入园企业45家,新增签约投资额279亿。期末公司储备开发用地规划建筑面积468万平方米。 短期资金压力不大整体财务保持稳健。期末资产负债率88.52%,扣除预收账款后负债率为32.37%,负债水平并不高。手持货币资金为短期负债和一年内到期长债的2.13倍,短期资金压力不大。但期末已签订合同但尚未支付的在建投资项目支出共计79.29亿元,未来仍需增加资金获取量。公司整体财务保持稳健。 结与投资建议。公司以“中国产业升级”为使命,坚持“打造产业新城,建设幸福城市”发展战略,形成“产业新城”和“城市产业综合体”两大产品体系。“园区”与“地产”双轮驱动,12年业绩增长显著。期末预收账款已锁定公司13年全年业绩。预测13-14年EPS分别为2.56元和2.90元,对应当前股价PE分别为10倍和9倍,首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。地产销售低于预期园区开发较慢。

业绩大幅增长。12年实现营业收入57.35亿,同比增长44.5%;实现营业利润8.25亿,同比上升24%;归属于母公司股东净利润6.33亿,同比上升35.11%。实现每股收益0.19元。业绩贡献主要来源于发展物业结算面积增加及投资物业新项目经营业绩增长。公司拟实施的利润分配预案为:每10股派发现金红利0.6元(含税)。 长沙项目开始贡献业绩。期内发展物业实现收入32.06亿元,同比增长90.35%。实现利润6.72亿,增长26.95%。主要由于长沙公司首开区实现竣工入住,首次结转收入20.30亿元所致。毛利率为36.71%,则较上年下降11.93个百分点。 投资物业经营效益大幅提升。投资物业收入同比升15.81%。利润总额大幅增加29.33%。毛利60.81%,也较去年增加2.79个百分点。其中,北辰时代大厦、北辰世纪中心和国家会议中心等新项目经营效益大幅上升,实现税前利润同比增长人民币1.29亿元,占整个投资物业(含酒店)板块利润增长额的94.35%。 负债水平适中但短期资金压力较大。公司资产负债率为65.42%,扣除预收账款后资产负债率为51.9%,负债水平适中。同时业绩锁定性高。期末货币资金28.55亿,短期资金压力较大。 结与投资建议。公司集发展物业、投资物业和商业物业为一体的综合运营能力,在大型、综合房地产项目的开发中具有明显优势。预计年内销售稳增长,目前业绩锁定性高;投资物业也将不断贡献业绩。预测13-14年EPS分别为0.25元和0.34元,对应当前股价PE分别为12.5倍和9倍,首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期;调控力度高于预期。

业绩大幅增长。12年营业收入134.15亿,同比大增41.18%;营业利润27.66亿,同比升40.23%;归属上市公司股东净利润21.40亿,同比增39.67%。实现基本每股收益1.15元,摊薄每股收益1.13元。经董事会审议通过的利润分配预案为:每10股派发现金红利1.5元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 调控下销售仍保持高增长。12年全年签订合同面积312.94万平方米,合同金额180.55亿,同比分别增72.89%和59.48%。回款166.52亿元,同比增45%。结算面积212.53万平,同比增29.72%;结算收入130.94亿元,同比增40.78%。 年内积极拿地。公司先后在沈阳、廊坊、蚌埠、呼和浩特、聊城、南京、常州、成都、徐州、长沙等地新取得权益土地建面488.76万平米。通过2012年以来的持续拿地,极大的改变了公司原有土地储备区域分布不均衡的状况,为公司未来几年各个区域均衡发展以及公司的快速增长奠定了基础。期末公司土地储备建筑面积1941万平方米,足够公司未来3年以上的开发。 负债水平合理三项费用率均有所下降。资产负债率76.56%,扣除预收账款后为44.6%,负债水平合适。期末公司手持货币资金为短期负债及一年内到期长期负债总和的0.78倍,短期资金压力仍较高。营业费、管理费及财务费占营业收入比例分别为2.15%,3.72%和0.61%,均较去年有所下降,其中财务费下降明显。 结与投资建议。预测13-14年EPS分别为1.46元和1.87元,对应当前股价PE分别为9倍和7倍,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期;资金压力进一步加大。

业绩稳定增长。12年实现营业收入67.86亿元,同比增长19.3%;归属于母公司净利润13.66亿元,同比增长15.43%,每股收益1.17元。其中投资性房地产公允价值提升带来当前利润提升2.91亿。 12年超额完成销售目标13年完成百亿销售任务可期。报告期内公司实现合同签约额85.3亿元,合同签约面积63.9万平方米,较11年同期大幅增长68.2%和86.3%,超额完成年初制定的70亿元销售目标。13年计划实现合约销售100亿,同比大幅上调40%以上。 公司土储充足项目开发有序推进。截止12月末,公司持有的经营性物业面积达到80.4万平方米,较11年末增加14.4万平,增幅约18%。而公司持有的土地储备为806万平米,储备充足,为后续发展提供有力支持和保障。13年全年在建项目将达到17个,计划新开工建筑面积达到115.3万平方米,计划施工建筑面积475.9万平方米,计划竣工建筑面积为99万平方米,分别较12年实际建设量提升20%以上。 影院业务开始实现可观收入。报告期内世茂影院实现营业收入1.03亿元,同比大增164.3%。公司影院业务开始实现可观收入。13年计划在现有10家影院的基础上再新开4至5家店,预计今年影院业务收入将进一步贡献业绩。 结与投资建议。公司广场运营、百货经营及儿童乐园等业务稳步推进,年内商业销售计划上百亿台阶,同时影院业务开始带来可观利润。预计13--14年EPS分别为1.31元和1.66元,对应当前股价PE分别为7倍和6倍,估值较低,维持“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期;资金面转差。

公司净利增长9.03%毛利小幅下降。12年公司实现营业收入40.07亿元,同比增长21.18%;归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比增加9.03%。每股收益0.40元。其中房地产销售毛利38.27%,下降3.62个百分点。每10股派发现金红利0.70元(含税)。 12年房地产业务销售良好。年内实现房地产销售面积43.39万平方米,合同销售金额37.64亿元,分别完成年初计划的124.55%和117.06%。新增土地储备规划建面约121.92万平方米,储备项目规划建面合计约427.4万平方米。 负债水平适中但短期仍有偿债压力。截至年末,公司资产负债率为63.58%,较年初增长8.18个百分点,主要是报告期内借款增加所致。年末共有货币资金26.11亿,为短期负债与一年内到期长债总和的0.82倍,短期仍有一定偿债压力。 期内经营活动现金净流出增加财务费用上升。公司经营活动现金流量净额与净利润差额为-29.13亿元,主要是报告期内新增土地储备增加存货、经营性应收应付项目变动等原因所致。公司营业费用、管理费用及财务费用占营业总收入比例分别为1.88%、8.04%和2.17%。其中财务费用比上年同期增长37.06%,主要是长短期借款增加,利息支出相应增加导致致。 结与投资建议。公司房地产业务发展稳定,对外股权投资业务多样。同时积极寻求金融与地产的结合,扩大融资与杠杆率,实现更快的发展与壮大。预测13--14年EPS分别为0.45元和0.55元,对PE分别为9.5倍和8倍。首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。房地产销售低于预期政策调控超预期。

净利增长低于营业收入增长。12年实现营业收入41.85亿元,同比增12.94%,归属于上市公司所有者净利润4.14亿元,同比下降19.89%。基本每股收益0.62元。公司12年度分红派息预案为每10股派送人民币1.8元(含税)现金股息。 小结与投资建议。公司脱离酒店业务后更能专注房地产方面的发展。房地产及物业管理业务稳定增长支持业绩。预测13-14年EPS分别为0.68元和0.73元,对应当前股价PE分别为11倍和10倍,给予公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。房地产销售低于预期政策调控超预期。

业绩保持高增长符合预期。公司2012年度实现营业收入1031.16亿元,营业收入首次突破千亿,同比大增43.65%;其中营业利润210.13亿;利润总额210.7亿,同比分别上升33.3%和33.31%。归属于上市公司股东的净利润125.51亿元,同比增30.40%;基本每股收益1.14元,业绩符合预期。 公司2012年度分红派息预案:以分红派息股权登记日股份数为基数,每10股派送人民币1.8元(含税)现金股息。 经营情况理想净资产收益率进一步提升。12年实现销售面积、销售金额同比分别增长20.5%和16.2%,销售金额再度刷新行业纪录。结算面积、结算收入同比分别增长60.0%和43.8%。报告期内,公司全面摊薄净资产收益率为19.66%,较11年提高1.49个百分点,为近十年来最高水平。 财务稳健业绩锁定性高。除预收帐款外公司负债率为43.7%;净负债率为23.5%,保持在行业较低的水平。已销售未结算资源1436.5亿元,已锁定预测的13年全年业绩。 存货结构健康土储可满足三年开发需求。公司已完工开发产品、在建开发产品、拟开发产品占比分别为6.27%、63.57%和30.07%,存货结构健康。期末权益建面合计3947万平方米,可满足未来两到三年的开发需求。 结与投资建议。预计13年--14年EPS分别为1.48元和1.74元,当前股价对应PE为7.5倍和6.5倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。房地产销售低于预期政策调控超预期。