事件: 2013年7月2日康力电梯公告收到荣盛地产、印度德里地铁的《中标通知书》,并与世纪金源签订了一系列的《定作合同》及多个保障房项目合同,中标及签订合同的总金额为44386.6万元,占公司2012年总收入的24.34%。 公告订单主要包括荣盛地产3729.7万元、印度德里地铁14675.11万元、合肥世纪城置业6485.46万元、宁波世纪金源购物中心3090.49万元、金南家园保障住房2639.9万元等重大项目,其中荣盛地产和印度德里地铁项目暂未签订正式合同。 评论: 公告合同总金额较大,主要为战略合作项目、轨道交通工程及保障房等,中标及签订合同提高了公司未来业绩快速增长的确定性,同时也印证了我们前期推荐的逻辑之一:通过①绑定地产大客户②开拓轨交市场③布局保障房市场④扩大出口,不断提升公司市场份额,我们认为公司未来仍将延续这四个成长路径不断获取订单,从而保证公司持续快速成长。 绑定地产大客户有利于建立品牌知名度和助力销量快速增长:绑定地产大客户,不但可以提升公司产品认知度,还可以助推销量快速增长,抢占市场份额。公司长期以来一直积极开拓大客户,先后成功与世纪金源、中海、荣盛等建立合作关系,目前正在与碧桂园、恒大等接触,未来公司仍将在全国寻找大客户合作对象,力争2016年实现百亿产值目标。此次公司与世纪金源总共签订了9575.95万元大额订单,表明公司的大客户战略进展顺利,未来公司有望通过开拓更多的大客户助力公司销量快速增长。 积极开拓轨交市场,重载扶梯市场认可度高:2008年,公司凭借为韩国首尔、大田、光州等地铁项目提供逾260台重载扶梯的优异表现而成功中标苏州轨道交通一号线全线电梯项目,此后,公司重载扶梯又成功进驻土耳其地铁、哈尔滨地铁一号线、苏州轨道交通二号线,表明公司重载扶梯已经得到市场的广泛认可,具备了与外资品牌同台竞技的实力。公司成功中标印度德里地铁四号线第一批和第二批扶梯项目14675.11万元订单,验证了我们此前对公司重载扶梯市场前景的判断,预计公司未来仍将不断获得国内外轨交重载扶梯订单。 积极布局保障房市场:按照住建部规划,“十二五”期间我国计划建造3600万套保障房安居工程,截止2012年10月,当年已完工505万套,剔除2011年已经完工的432万套,2013-2015年大概还剩2600万套完工任务。根据我们的草根调研数据,目前电梯需求中的10%左右来自保障房,对应2012年约为5.5万套,保守估算,100套保障房至少需要一台电梯,未来3年2600万套保障房至少需要安装电梯26万台,年均约8.7万台。公司此次总计获得安置房、保障房7511.96万元订单,占订单的17%,表明保障房收入未来将成为公司收入的重要增长极。 出口持续快速增长:近年来,我国电梯出口一直保持快速增长,2006-2012年年均复合增速达16.2%,考虑到海外经济的逐步复苏,按照我们深度报告《重新认识电梯行业》中的预测,2013-2015年出口需求分别为6.44、7.49、8.70万台。依赖营销服务网络的日趋完善和高性价比的竞争优势,康力电梯积极布局海外市场,2010-2012年海外出口收入复合增速(CAGR)高达44%,有利支撑了公司收入的快速增长,预计出口仍将保持快速增长趋势。 重申电梯行业竞争格局两大变化趋势:电梯行业目前已形成五家上市公司,其中三家为纯内资品牌,板块效应已经形成。未来行业竞争格局会发生两个重要变化:(1)内资电梯份额会持续上升,12年内资份额是35%,驱动力主要来自内外资技术差距缩小、内资市场响应速度更快、地产商盈利能力下降预期使得内资性价比优势凸显等;(2)内资内部集中度会提升,目前内资高度分散,三家上市龙头合计市占率才6%左右,其他超过百家分享剩余的29%,在行业准入门槛越来越高和维保市场布局全部铺开的背景下,那些未上市、自主品牌影响力较弱的企业可能面临两个主要选择——上市或者被收购,否则可能被淘汰出局。 康力电梯是竞争格局变化的最大受益者,市场份额将存在较大上升空间:基于①日臻完善的制造和营销网点布局;②相比外资同行,具有性价比、市场响应速度、吸引人才的机制等竞争优势;③相比内资同行,管理团队更积极进取,判断公司市场份额将持续提升。2012年公司市场份额2%多,仅凭内生式增长,预计5年左右公司市场份额将超过5%;如果采取外延式扩张,预计未来市场份额可达到10%左右。 盈利预测与投资评级:预计2013-2015年EPS分别为0.64、0.79、0.98元,目标价14.7元,增持。

有别于市场的观点:市场担忧公司前三季度的业绩,而我们认为,由于四季度收入占全年的一半,全年业绩比较意义更大,全年净利润增长25%的确定性较高。作为产业链最完整的内资电梯品牌,公司在质量、渠道、产能等方面深耕细作,整体实力强,成长潜力大,相比较其他同类上市公司,公司市值明显低估,增持。 直销影响短期业绩增长,长期利于渠道控制和后续维保:直销的优势在于下游渠道控制力强,但不利于规模的快速增长,且前期投入大和回款慢,从而产生较高的营销费用和应收账款减值准备,短期影响利润,长期看,有利于公司掌控下游渠道和维保市场,成长基础更加坚实。 国内产能布局趋于合理,海外开拓前景广阔:沈阳基地现有产能11000台,重庆基地设计产能5000台(2000台产能已投入使用),公司还规划在西北、长三角、珠三角建立生产基地,国内产能布局的合理化将打开公司新的成长空间;依托大股东海外资源优势,公司未来将在海外投资建厂来规避关税和减少运输成本,海外业务拓展值得期待。 在手订单充足,新签订单增速高,预计全年收入增长超20%:2012年在手订单26亿元、2013年一季度30亿元,截止6月末新签订单同比增长20%以上,预计2013年全年收入增长超20%。 盈利预测与投资建议:预计2013-2015年EPS分别为0.38、0.47、0.56元,取13年18倍PE,目标价6.9元,增持。 股价催化剂:大额订单签订,海外开拓超预期。 风险因素:

多元化经营的节能环保公司,业绩具备可持续性:受制化工和机械混业经营,市场担忧公司业绩持续性,而我们认为公司从事的节能节水设备、建筑保温材料及余热回收BOT 本质上都是节能业务,受益政策方向一致,基于苯乙烯持续景气,热电厂余热利用市场启动及余热回收BOT 现金流改善,预计2013年业绩大幅增长且持续性较好。 苯乙烯持续景气,保守估计2013年贡献净利润1.23亿:受益下游需求旺盛,苯乙烯价格维持高位,保守估计2013年利士德实现净利润1.46亿,按照84.4%的收益分享比例,贡献利润1.23亿元。 热电厂余热利用市场启动助推节能节水设备业绩快速增长:《“十二五”节能环保产业发展规划》推动热电厂余热利用市场启动,公司热泵订单占比提高到40%,考虑到未来8年天然气分布式发电领域168亿的潜在空间,溴冷机(热泵)业务将保持持续快速增长。 余热回收BOT 项目拓展顺利,现金流持续稳定:考虑财政补贴,预计2013年朔州项目分享2000万利润。市场认为补贴不可持续,而公司在BOT 项目运营中具备主动权,财政补贴本身就蕴涵了市场定价权的补偿,未来补贴将随盈利提升而逐步减少,现金流具备可持续性。 预计2013-2015年EPS 分别为0.42、0.53、0.66元,维持各业务利润不变,参考可比设备类环保公司2013年平均36倍和最小27倍PE,上调节能节水设备2013年PE 到27倍,上调目标价10.5元,增持。 股价催化剂:大额订单签订、苯乙烯价格上涨、节能政策颁布。 风险提示:纯苯、苯乙烯价格波动、铜等原材料价格波动、经济下滑。

本报告导读: 公司向综合型油服公司转变的战略已初见成效,射孔、钻井及压裂服务将成为业绩增长的三大引擎。 投资要点: 转型初见成效,业绩高增长可期:通过在钻完井业务链上的不断拓展,以及通过并购做大做强,通源石油从单一的复合射孔作业公司向综合型油服公司转变的战略已初见成效,未来业绩高增长可期。 收购美国安德森使公司发展迈上新阶段:安德森2012年底射孔服务队为29只,预计1-2年内将增加到40只以上。2012年安德森净利润1560万美元,同比增长92.6%。我们认为,随美国页岩气价格的企稳回升,以及通源石油收购安德森后产生的协同效应,未来几年安德森仍将处于快速增长阶段。 钻井业务翻倍增或将是大概率事件:2012年公司8部(水平、直井各4部)钻机共钻井25口(18口直井,7口水平井),但由于有4不钻机是下半年才陆续到位,作业量并不饱和,因此去年钻井业务收入仅6千多万。2013年1季度公司新增2部水平钻机,钻机总数量达到10部,且今年会全年运行,以每部钻机每年1500万元收入测算,全年钻井业务翻倍增长将是大概率事件。 压裂服务业务步入业绩贡献期:公司分段压裂服务主要定位于水平井,虽然目前国内水平井总量仍偏少,但水平井是行业发展趋势,市场空间巨大。2013年5月,公司完成了国内最长的28段分段压裂作业,并打破多项纪录,表明公司在该领域处于行业领先地位。我们预计,2013年公司压裂服务业务收入有望达1亿元。 增持评级:预计2013-2015年公司的EPS分别为0.48、0.66及0.88元,目标价16.80元,增持评级。

本报告导读: 苯乙烯价格上涨助推公司业绩大幅改善,传统中央空调溴冷机萎缩拖累业绩,海水淡化项目短期内难以重启,公司业绩持续性有待验证,维持谨慎增持评级。 投资要点: 苯乙烯价格上涨,公司业绩大幅改善:受益下游需求旺盛,年初至今苯乙烯价格高位震荡,截止6月18日,2013年苯乙烯均价约为1.26万元/吨,较去年同期高出0.23万元/吨,考虑到短期国内苯乙烯新增产能投放放缓和下游需求向好,预计2013年苯乙烯盈利显著上升,公司长期被诟病的“化工走量不盈利”现状有望得到改善。 政策趋松,发泡聚苯乙烯(EPS)下游需求扩大:公消?2011?65号文件的废止有利于EPS在建筑保温材料使用比例恢复增长,而进入《产业结构调整指导目录(2011年本)》淘汰类的一次性发泡塑料餐具的删除同样扩大了EPS的下游需求。 传统中央空调溴冷机市场萎缩拖累业绩:受制天然气供给不足,价格高企导致制冷较贵,而采用电作为动力源的压缩式制冷机相对便宜,吸收式制冷机在民用中央空调领域优势丧失,市场持续萎缩。 海水淡化项目暂时中止,业务开拓还需等待政策信号:尽管公司已具备日产淡水2.5万吨和1.25万吨海水淡化装臵的成套技术能力,但国内涉及海水淡化的设备补贴、投资运营补贴、水价调整等还不到位,短期需求难以爆发,业务重启尚需等待相关配套政策的出台。 盈利预测及投资建议:预计2013-2015年EPS分别为0.42、0.53、0.66元,化工、机械、工程运营利润分别为1.23、2.10、0.20亿,基于分部估值法分别赋予20、22、20倍PE,下调目标价9.2元,谨慎增持。 股价催化剂:苯乙烯价格上涨、海水淡化政策出台。 风险提示:苯乙烯价格大幅下滑、宏观经济继续下滑。

本报告导读: 在污水处理整治力度加强以及大气治理的影响下,公司罗茨鼓风机需求将触底回升。公司环保类产品进入发展的快车道。 投资要点: 在污水处理整治力度加强以及大气治理的影响下,公司罗茨鼓风机需求将触底回升。罗茨鼓风机受制于下游工业需求的影响在降低,环保业务占比将大幅提高,预计13年罗茨鼓风机下游环保领域占比将从13%提高到近40%,公司环保类产品已经进入发展的快车道。 污水处理近期订单较快增长可持续,政策对污水偷排治理从严,将有效带动中长期的需求。污水处理用鼓风机2季度订单快速增长,预计同比增速将超过50%。我们认为近期订单大幅增长由于(1)部分地区严查污水偷排已经初见成效;(2)新产品的投放以及在该领域销售力度的加强。我们认为,目前仅是公司污水处理风机快速增长的起点。行业层面,污水处理设备配置量一般与企业上报的污水排放量对应。我国每年有近200亿吨的污水被偷排,与目前污水处理量相当。若更严厉的整治污水偷排政策出台,对鼓风机配置率以及更新换代都有明显推动,市场容量有翻倍空间。公司层面,公司在污水处理领域市占率接近50%,具备先发优势,针对该领域新产品不断开发及投放,将有助市占率稳步提升。 大气治理力度的增强,预计脱硫风机需求将重新启动。2季度公司脱硫风机订单已有启动迹象。近期国务院提出十条具体措施加大大气治理力度,新政带来脱硫市场空间相当于十二五原计划的1倍。脱硫塔更新加高对风机数量、效率要求都会提高,预计未来价格较高的高压风机会是需求主力。 盈利预测和投资评级:预计公司13-15年EPS分别为0.3、0.4、0.52元。目前环保类公司13年PE均接近40倍,保守按照13年30倍PE,目标价9元。

受益新型煤化工, 压力容器3-5年内保持快速增长:受益政策松动和地方政府诉求,新型煤化工项目3 月以来转暖,预计此轮新型煤化工对设备需求将持续3-5 年,公司压力容器业务13 年有望实现翻番左右增长。 受益环保压力和自身节能特性,余热锅炉老树开新花,预计进入持续快速增长阶段:(1)环保压力之下,焦化和石油化工行业应用余热锅炉的比例不断提高,基于过往良好业绩,公司在这两个领域的份额将进一步提升。 (2)环保压力之下,IGCC(整体煤气化联合循环发电系统)潜在项目较多,公司已经为国内两个项目提供气化炉和余热锅炉,其中东莞项目预计三季度可确认业绩。目前IGCC 余热锅炉只有公司和阿尔斯通可做,公司竞争优势明显。(3)通过持股RH51%股权,将带动公司垃圾焚烧炉以及余热锅炉在“三废”处理领域的业绩增长。(4)能源结构转型趋势确定,天然气发电蓄势待发,公司已开始通过与国外洽谈技术合作等方式积极布局燃气轮机余热锅炉。目前余热锅炉订单非常饱满,已排产至明年。 收购RH51%股权,进入更广阔的环保总包市场:RH 旗下全资子公司龙沙工程专注于废液废气、污泥和固体废料焚烧处理的总包工程,在国内外均有很多成功运用的实施案例。此次收购,意味着公司全面进入环保总包市场,未来规模更具成长空间。 盈利预测与投资建议:预计13-15 年EPS 分别为0.82、1.08、1.41 元,目标价25 元,对应13 年PE 不高于未来3 年CAGR,增持。

本报告导读: 公司不仅拳头产品玉米机市场反馈超出我们1600台的预期,而且在加强国外技术合作后,预计非玉米机产品盈利还有上升空间,另判断13年产品链拓展将有实质进展。 投资要点: 拳头产品玉米机13年市场反馈不错:经过12年初改进质量,产品性能得到客户广泛认可,是13年市场反馈不错的主要原因。公司目前一个月排产400台左右,从4月到8月中,预计排产可达1800台,销量有望超过1700台,同比增长超过57%。今年玉米机价格没有变化,毛利率正面影响因素主要是原材料价格下降,负面影响因素主要是人员成本上升,总体来说,预计毛利率略有下降。 除了玉米机,公司还有两大亮点:(1)与国外加强技术合作,青贮机利润率还有上升空间。市场很少意识到公司销量占比只有11%左右的青贮机贡献了25%左右的净利润,单台净利润是玉米机的3倍左右。12年公司开始与国外领先企业技术合作,预计青贮机单台净利润还有较大上升空间,我们判断青贮机利润贡献比不会下降。(2)产品链拓展将有实质进展。正如公司在12年年报中所述,13年公司努力寻求对外合作,与国内外领先的农机制造企业合作,不断扩展企业的产品链,迅速扩大企业规模。我们判断产品链拓展后,公司业绩的季节性将会大幅减弱,一、二季度的业绩贡献比将得到大幅提升,公司长远增长更有保障。 盈利预测与投资建议:鉴于公司玉米机市场反馈超出我们此前预期的1600台,以及对公司产品链拓展持较乐观态度,上调公司13-15年EPS分别至0.65、0.83、1.05元,目标价上调至21元,对应13年PE不高于未来3年CAGR,增持。股价催化剂:玉米机销量超预期;产品链拓展取得实质进展。 风险因素:产品链拓展低于预期。

本报告导读: 公司各项业务进展顺利,股价短期回调不改公司长期投资价值,我们维持2013年将是公司高成长元年的判断。 投资要点: 公司基本面良好,回调是买入良机:我们认为,近期公司股价回调与公司基本面无关,股价回调不改公司长期投资价值。目前公司油气分离设备、油气田环保及天然气运营等三大业务进展顺利,我们维持2013年将是公司高成长元年的判断。 海外业务获得突破性进展仅仅是时间问题:海外油气分离业务进展一直是市场关注的重点,我们认为,公司在该领域具有明显竞争优势,因此,在海外取得突破性进展仅是时间问题。同时,一旦公司实现从设备制造商向总包工程商的突破,广阔的海外市场将给公司发展提供更大的空间。 油气田环保业务有望继续翻倍增长:我们认为,2012年公司该业务翻倍增长并非偶然,该业务有望持续保持高增速增长,成为公司利润的重要来源。主要得益于:一是在环境问题日益突出的背景下,环保部对油气田加大环保考核力度,同时高油价使得原油回收有利可图;二是公司含油污泥、污水处理技术成功进入空间更为广阔的国际市场;三是公司在油气田环保领域还有压裂液处理等多项储备技术。 天然气业务不仅局限于管道天然气运营:公司天然气业务的长期愿景是形成“气源、管道运营、LNG液化工厂及LNG加气站”一体化运作。预计2013年LNG液化工厂、LNG及CNG加气站业务将陆续展开,天然气业务盈利能力将不断提升。 维持增持评级:预计2013-2015年公司EPS分别为0.39、0.54及0.75元,目标价15.47元,增持。

本报告导读: 通过收购公司不仅掌握了水平井射孔作业成套技术,而且成功进入美国市场,竞争优势及市场空间进一步打开。 事件: 事件概况:公司拟向张国桉、蒋芙蓉夫妇合计发行不超过15,585,283股股份购买其合计持有的华程石油100%股权,发行价为10.71元/股。 上述操作完成后,公司将持有安德森控股公司67.5%的股权,安德森有限合伙企业持有安德森控股公司32.5%的股权,安德森控股公司将持有安德森服务公司100%的股权。 安德森企业概况:安德森有限合伙企业设立于2010年2月,总部位于美国得克萨斯州阿尔巴尼,企业的主营业务是为油气行业提供套管井电缆解决方案,具体业务包括射孔、测井以及其他相关电缆服务,其中射孔服务收入占其营业总收入的75%左右。企业主要在得克萨斯州开展业务,已在该州设立了6家分支机构,覆盖该州南部、西部、中西部和北部等区域,其主要客户包括EOGResource、ApproachResources和CimarexEnergy等美国大型油气开发公司。企业核心管理团队平均从业经验超过20年,具有丰富的电缆服务和作业经验,目前企业的水平井泵送射孔电缆服务技术已经位于世界领先水平。安德森公司2012年经审计的营业收入为9076.76万美元,净利润为1563.76万美元。 评论: 公司将掌握领先的水平井射孔作业技术及设备:安德森有限合伙企业是一家掌握水平井多段射孔、桥塞、压裂联作成套先进作业技术的油气作业服务公司。其掌握的水平井分段射孔技术可以实现超过30段以上的分段射孔,该作业技术复杂,不仅需要先进的测井设备及井下电缆工具的配合,并需要对应的专业软件及熟练技术人员的精准操作。该整套作业技术是美国未来油气服务行业的主流技术,安德森有限合伙企业是美国掌握该技术的为数不多的油气作业服务公司之一。虽然目前我国水平井数量仍较少,但随着技术的成熟以及页岩气等非常规天然气的开发,水平井数量在不断增加。因此,掌握水平井多段射孔成套技术,将对公司未来发展起到重要作用。 有助于公司复合射孔技术迈向国际市场:复合射孔技术是通源石油的核心竞争优势,在国内外均具有较强的竞争实力。美国作为全球最大的油服市场,一直是公司渴望进入的重要市场。但由于射孔作业涉及到爆炸物管理,需要拿到相关的资质,而在美国该等资质管理非常严格,而安德森公司拥有射孔作业服务所必须的美国《民用爆炸物许可》以及《发生性物质许可》资质。因此,通过收购安德森公司,通源石油将成功打入美国的复合射孔市场。 降低安德森公司采购成本,提升公司盈利能力:安德森服务公司拥有先进的射孔服务技术和较强的服务优势,但其使用的服务器材均系对外采购,其主要采购的产品射孔器材来自美国本土,价格相对昂贵。 本次交易完成后,上市公司将向安德森服务公司销售其自行研发的,在作业工艺技术、安全性和技术发展空间等方面更具优势的高能复合射孔器材(即FracGun,已申请国际专利),提升其产品优势,使安德森服务公司形成“服务优势+产品优势”的综合竞争优势,并进一步提升其市场竞争力和盈利能力。 盈利预测及评级:假设2013年完成收购,增发1550万股,预计2013-2015年公司的EPS(全面摊薄后)分别为0.48、0.66及0.88元,按照2013年35倍PE计算,目标价16.80元,维持增持评级。 风险提示:海外收购受阻;国内外市场开拓进展低于预期。

本报告导读: 煤炭气化技术提供了一种解决“燃煤的高污染与使用天然气等清洁能源的高成本”矛盾的有效方案,公司清洁煤气炉将迎来发展新格局。 投资要点: 二代清洁煤气炉将进一步推动需求释放:通过实地调研,我们了解到,公司二代清洁煤气炉技术已基本成熟。二代清洁煤气炉采用气流床技术,与一代产品相比,其能源转化率、煤气热值都将大幅提升,下游应用领域将拓宽至化工等对煤气性能要求更高的行业,其明显的竞争优势将进一步推动下游需求的释放。 清洁煤气市场正逐步释放:燃煤是造成大气污染的主要原因,因此用天然气等清洁能源替代煤炭是解决大气污染的重要途径,但天然气供应的短缺及价格的高涨极大的限制了工业客户的使用。煤炭气化技术提供了一种解决“燃煤的高污染与使用天然气等清洁能源的高成本”矛盾的有效方案。我们认为,随环保压力的提升及煤炭气化技术的成熟,清洁煤气的市场需求将不断释放。 下游应用有望再突破:凭借多种优势公司清洁煤气炉已获广西信发铝业的高度认可,我们认为,随着该样板工程的成功运营,公司产品有望在氧化铝行业全面推广,并以此为突破口,拓展至其他行业。 盈利预测及评级:我们预计2013-2015年公司的收入分别为36.69、46.90及57.47亿元,同比分别增长45.4%、21.5%及22.5%;归属母公司净利润分别为4.01、5.27及7.03亿元,同比分别增长46.7%、31.4%及33.5%;对应EPS分别为0.61、0.80及1.06元,目标价21.35元,首次覆盖给予增持评级。 催化剂:公司清洁煤气炉再获订单;国家出台相关政策推动传统煤气炉的更新换代。

关注新技术带来的变革:我们认为,除需要关注公司的轮胎检测设备及牙科CT业务的进展之外,还应对公司的红外激光解离光谱-质谱联用仪这一新技术给予足够的重视。该设备将集质量分析与结构测定功能于一体,将广泛应用于食品中农药残留检测、临床医学检测、药学监测等领域,将极大的提升公司在食品、药品安全检测领域的发展空间及核心竞争力。 子午线轮胎检测机将进入快速增长阶段:目前我国半钢子午线轮胎(主要应用于轿车)主要采取抽检而非全检的规定,但随人们对产品安全性要求的提升,国内龙头企业正逐步开始对半钢子午线轮胎采取全检的方式,这将极大的推动公司轮胎检测机的需求。我们预计,全年公司该产品收入将较去年有数量级的提升。 牙科CT机已开始全国的销售布局:对私人诊所而言一次性投入过高以及在医药领域销售渠道不畅是制约该产品销售快速增长的主要原因。针对上述问题,公司正在采取与医疗器械经销商合作等多种有力措施积极推广,目前产品已在合肥、武汉、上海等地投入使用,且使用效果良好。我们认为,随公司牙科CT机在全国销售网络的完善,该产品将迎来快速发展。我们预计,2013年公司该产品销量有望达到约60台。 盈利预测及评级:预计2013-2015年EPS分别为1.05、1.25、1.47元,考虑公司以光学识别技术为平台的产品横向拓展能力很强及长期稳健增长,给予一定估值溢价,上调目标价为42.0元,增持。

事件: 5月17号我们对公司进行了实地调研。 评论: 公司参股30%的日立电梯(中国)贡献的投资收益目前是公司净利润的最主要来源。市场对公司最大的两个担心来自:(1)外资电梯份额整体处于下降趋势,日立电梯很难独善其身。 (2)日立电梯是日方控股,后续利润能否持续释放不得而知。 通过此次调研,我们认为: 日立电梯份额至少不会下滑,自主品牌广日电梯的份额会继续上升:(1)日立和广日都采取了绑定大客户的策略,该策略有利于规模化销售,抗风性能力较强。12年,日立战略合作伙伴数量从11年的28家扩大至32家,签梯占总签梯量比重达21.4%,同比增长50%;广日单项大额订单成交量占到订单总量20%以上。 (2)日立和广日在全国东西南北均衡布置了制造网点,有利于降低物流成本,扩大销售。日立在广州、上海青浦、天津、成都设有制造基地,紧挨着日立,广日在广州、昆山淀山湖、天津、成都也设有或将有制造基地。 (3)日立和广日在全国东西南北营销网络体系完善,为后续电梯维保市场发力布局。 日立在全国已经建立60多家一级分公司;广日在全国已有10个分公司,30多个区域办事处和区域服务中心,今年预计还要新建3-4个分公司。 日立电梯后续业绩释放有保障:(1)日立电梯是国内唯一一家日系控股公司采用中方管理团队的企业,充分的本土化运作,保证了业绩释放的持续性。 (2)日立电梯大多数零部件实现本土采购,大部分来自公司全资子公司广日电气,零部件进口占比低,理论上可转移利润空间小。 (3)日立电梯过去一直持续较快增长,且持续分红。 成立广日(澳门)合资公司,深耕澳门百亿LED照明市场,LED业务不断做大:(1)初步估计澳门LED照明市场不小于100亿澳币。11年澳门政府能源办推出整体计划,在五年内将政府公共设施及公营部门的所有照明用电灯更换成LED设备灯具,且13年推行太阳能光伏并网应用,全面展开LED更换工程,并采用将能源使用量较原来削减40%以上的设计,该标准还将用于大型博彩场所,酒店等私营场所。 (2)公司间接控股广日(澳门)51%股权,澳门明达工程持有49%股权,我们认为,这种股权结构,有利于利用澳门当地的资源。 (3)公司为了深耕澳门市场,特别创立了广日LED新品牌“广日莲花”,可见重视程度。目前公司来自澳门LED的订单有6000多万元。 盈利预测与投资建议:预计公司13-15年EPS分别为0.64、0.78、0.94元,目标价12元,较目前股价有46%上涨空间,对应13年PE与同类公司相当,增持。 风险因素:地产新开工数据大幅低于预期,原材料价格上涨等。

本报告导读: 公司新产品推广顺利,近期股价涨幅较高,但我们仍然看好公司的长期成长性和股价表现,增持。 投资要点: 新产品推广顺利,看好公司长期成长性,增持:公司业绩增长稳健,支撑因素包括:1、主打业务米机市场需求稳定增长,杂粮色选机持续放量;2、食品安全意识提高和政策法规趋严长期推动企业采购X异物检测机,但短期市场爆发还需等待;3、国内CBCT机市场需求快速释放推动公司产品爆发式增长。预计2013-2015年EPS分别为1.05、1.25、1.47元,考虑公司以光学识别技术为平台的产品横向拓展能力很强及长期稳健增长,给予一定估值溢价,上调目标价为33元,增持。 大米色选机稳健增长,杂粮色选机持续放量:产品升级换代需求、农村普及率上升及海外需求保障公司米机稳健增长,而杂粮色选机受益市场需求释放而快速增长,预计全年米机增长10%,杂粮色选机增长30%。 长期看好X异物检测机的成长空间,短期业绩贡献大幅提升还需等待:近年来食品安全问题频发激发民众食品安全意识提高和舆论呼声加大,长期看日益严格的法律法规将迫使企业逐步加大相关检测设备的采购,但由于收入占比过小,短期业绩贡献大幅提升还需等待政策信号。 CBCT机市场推广顺利,2013年将拉开产品高速增长序幕:国内较低的口腔CT保有量(不到1000台)和大量的民营口腔诊所(近4万家)赋予了CBCT巨大的市场空间,再加上1万多家公立、专业口腔医院的潜在需求,2013年CBCT机需求开始爆发,预计公司全年销售达50台。股价催化剂:1、新技术、新产品推出;2、更严格的食品安全法规出台。 风险提示:1、国内CBCT市场需求大幅低于预期;2、毛利率大幅下滑。

未来行业竞争格局会发生两个变化:内资份额会持续上升,内资内部集中度会提升。公司相比内外资均具有明显的竞争优势,且有上市平台优势,将受益竞争格局变化。 投资要点: 对行业竞争格局的判断:电梯行业目前已形成五家上市公司,其中三家为纯内资品牌,板块效应已经形成。未来行业竞争格局会发生两个重要变化:(1)内资vs外资,内资电梯份额会持续上升,12年内资份额是35%,驱动力主要来自内外资技术差距缩小、内资市场响应速度更快、地产商盈利能力下降预期使得内资性价比优势凸显等;(2)内资内部集中度会提升,目前内资高度分散,三家上市龙头合计市占率才6%左右,其他超过百家分享剩余的29%,在行业准入门槛越来越高和维保市场布局全部铺开的背景下,那些未上市、自主品牌影响力较弱的企业可能面临两个主要选择--上市或者被收购,否则可能被淘汰出局。 公司将受益行业竞争格局变化:相比于外资同行,公司具有性价比和市场响应速度更快的优势,还有晋升空间和股权激励等吸引人才的优势;相比于内资同行,公司管理团队更加积极进取。凭借这些竞争优势,预判公司已经进入增长持续超越行业与同类公司的阶段,市场份额将持续上升。另外,公司具有上市平台优势,不排除会有外延式扩张。 盈利预测与投资建议:预计2013-2015年EPS分别为0.64、0.79、0.98元,维持目标价14.7元和增持评级! 风险提示:地产新开工大幅下滑;原材料成本上升。 股价催化剂:大额订单签订,大客户开拓超预期。