超市业务未来将仍成为公司收入的主要贡献方,虽然外资团队引致的磨合成本延长了公司的学习曲线,但门店在前台毛利率、管控费用率、营运效率三方面的提升还是为后续改造、新建门店提供了厚积薄发的经验及先发优势。百货业务方则有望形成整体业务的利润增长点,在湖南省内的三家商业类上市公司基本上形成了友阿百货、通程家电酒店、步步高超市三足鼎立的细分业态错位格局。相对而言,友阿百货的渠道下沉速度略显缓慢,通程控股则凭借其复合业态的优势回归购物中心主业,而步步高未来“超市下沉+二三线中小购物中心”的业态组合不仅与两大竞争对手形成了明显的错位,也同时有望凭借其起家的“三四线本土化先发优势”获得渠道下沉的较高边际效益。 步步高中西合璧的管理团队不仅打造了后台优良的供应链管理系统和标准化的前台品类、布局管理,其多业态全能型定位的协同效应与其所主导的二三线城市消费升级形成了良好的契合。预计2011-2012年公司EPS分别为0.86、1.1元,对应PE分别为27倍和21倍,基本处于行业平均水平。综合考虑到公司业绩反转的预期,给予6个月目标价28元,对应PE为32倍,距当前价格仍有17%的涨幅,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:1、外来企业蜂拥进驻公司所处的湖南、江西区域市场,使公司面临一定的竞争风险。 2、公司营运资金及外延项目资金需求增强,国家加大宏观调控收缩流动性,使公司面临一定的财务风险。

金种子酒4月29日公布10年报和11年一季报:10年实现收入13.8亿元,净利润1.69亿元,增速约32%和136.7%,EPS0.32元;其中酒类收入8.56亿元,增长40.82%,毛利率66.37%,上升3.84个百分点;生化制药4.685亿元,增长10%;11年一季报情况:收入6.26亿元,净利润1.2亿元,增速约92%和182%,EPS0.22元。 公司在10年报里披露,计划11年实现营业收入16亿元,力争实现净利润3.4亿元。我们对此表示认同,并认为这是基本目标,折合EPS0.61元。基于对公司直分销模式在安徽省内外成功复制的预期以及多层面的了解和理解,我们预计11-13年净利润增速达到115%、55%和50%,EPS将达到0.65元、1.01元和1.51元,分别比此前一季度预增公告点评报告调升0.05元或8.8%、0.10元或11%和0.25元或21%,对应PE27倍、17倍和12倍;11年目标价30元,对应PE45倍,这远低于其增长率对应的PE以及多数二线白酒的平均PE,与28日收盘价17.78元相比还有70%左右提升空间,继续强烈推荐。 风险提示:如果原材料大幅涨价而国家继续冻结价格或出现严重质量事故,公司业绩会较大幅度下滑或损失严重。

盈利预测与投资建议:按照公司10年业绩披露惯例,全年EPS约为一季度的2.9倍,所以,从保守角度分析,11年EPS可简单预测为0.55×2.9=1.6元,以30-35倍PE测算,全年目标价区间为48-56元,提升空间为52%-77%,动态PE为19.8倍,严重低估,继续强烈推荐。 风险提示:如果出现严重质量事故,公司业绩会较大幅度下滑或损失严重。

公司于4月28日公布了2011年一季报。报告期内,公司实现营业收入6.13亿元,同比增长50.27%,实现归属于母公司净利润3673.67万元,同比增长81.51%,基本每股收益0.13元,基本符合预期。 内外兼修的名表经销提供契机。无论是企业家还是资本新贵,抑或是富二代,众多新贵阶层的涌现和中产阶级这一前新贵阶层对奢侈品的趋之若鹜,都使得中国无疑成为全球奢侈品品牌的焦点。而腕表也成为众多奢侈品品类中当之无愧的前三甲,复合增速基本维持在30%以上的水平。然而与此同时,国内政策和国外突发事件两大催化剂也全面助力了这一行业在中国的“黄金十年”,公司经销业务全年有望维持40%以上的增速。 一方面备受关注的进口商品税率问题终于有了实质性进展,商务部已将降低进口税率列为扩大进口的迫切课题并进入调研阶段,相关专家预测结合目前国内需求及产业的发展情况,洗化用品、农产品、时装皮具、珠宝腕表、化妆品等领域有望率先下调。亨吉利经销目前市场占有率10%,随着与新宇亨得利差距的不断缩小,公司有望全面分享名表奢侈品行业的消费盛宴。另外,大地震使得日本奢侈品消费者的信心在短期或长期内能否回复还未可知,今年日本奢侈品需求会同比减少30%左右,近五年能可能会增长缓慢。这实际上在另一层面上形成了国际一线品牌位移中国渠道的全新契机。 自有品牌溢价提升空间巨大。公司未来将坚持“产品品牌+渠道品牌”的发展模式。而在后者相对成熟的市场环境下,后者对前者的“品牌孵化”作用将日益显现,伴随着经销代理品牌市场集中度的提高,飞亚达手表也有望分享经销业务的平台红利。公司将发挥在高低温、防震技术、防磁技术、太空强化钛材料等方面的研发优势,通过股权收购等措施,进在机械机心等关键核心技术方面实现突破,通过产业链的上游精细化延伸,提高自有品牌毛利率水平,同时带来上海表业的注入预期,基于此我们上调公司自有品牌毛利率水平的年均增速至0.8-1个百分点。正如集团总经理杜熙所言:做长期的品牌需要和人们的生活方式打交道,“软硬兼备”才能和消费者产生共鸣。对于欧洲手表而言,飞亚达还是个年轻的品牌,东方特色和太空表将成为两大利器全面助推飞亚达在全球更广阔的平台上翩翩起舞。 盈利预测与投资建议:我们仍然维持公司未来看点体现在经销业务的放量增长和自有品牌的价值提升两方面。基于公司一季度的业绩通常为全年度低点,约占20%左右,其自有品牌国际化平台突围对毛利率的助推高于之前预期,综合毛利率的提升也有望在未来两年逐步释放。我们略微上调公司11-12年EPS的预测为0.54和0.70元(均较年报点评的盈利预测提升0.01元),全面摊薄后对应的业绩为0.39元和0.50元,对应的PE为32倍、25倍。综合考虑到公司作为名表经销龙头未来整体量价齐升的发展态势和作为进口降税最为贴切的投资标的,给予11年37倍的PE水平,对应6个月目标价14.7元,距当前价格仍有16%的涨幅,维持公司“推荐”的投资评级。

盈利预测与投资建议:社区购物中心定位的市场空间和多渠道辅助探索的弹性发展将成为其进行核心经济圈非省会城市外延战略的重要突破口。基于公司一季度的业绩通常为全年的高点,约占三分之一左右,我们维持2011-2012年EPS分别为1.67元和2.17元的盈利预测,对应的PE分别为27倍和20倍,综合考虑到公司公司全国零售网络的进一步优化、探索和前瞻性的供应链战略整合对内涵空间的积极作用,给予11年31倍的PE水平,对应6个月目标价52.7元, 距当前价格仍有16%的涨幅,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:内外资零售企业竞争加剧所带来的市场风险;外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险; 宏观经济波动带来的消费能力和消费信心下降风险。

结论: 与其他旅游企业相比,公司不仅具有明显的区域资源优势,而且其未来成长性在确定性增强的同时,弹性也在加大。第一,公司掌控着桂林市区及周边地区的核心旅游资源,同时还具有出租车、客运站等旅游服务的特许经营权。而这些旅游资源具有唯一性和垄断性,其内在价值远高于公司的帐面价值。并且,随着时间的推移公司的内在价值将不断增涨。第二,公司是桂林市旅游资源唯一的整合平台。若桂林综合改革试验区的相关政策今年出台,公司将成为最大的受益者。第三,公司内生增长动力十足。一方面,交通环境的持续改善将使区域游客数量批量增加;另一方面,公司有望通过旅游产品一体化、协同上下游业务,以及发展休闲度假、商务会奖等高端旅游产品,实现市场规模与效益的双重提升。第四,在外延扩张方面,公司有可能通过定向增发或现金收购的方式,注入“两江四湖”二期工程等优质旅游资源。第五,政府新政的出台还将有利于公司利用贺州温泉的土地资源,向旅游地产等产业链下游进一步延伸。 基于以上分析,我们认为,2011年将成为公司业绩的拐点。预计2011-2013年公司EPS分别为0.38元、0.49元和0.50元,对应PE分别为37倍、28倍和27倍。从板块整体估值水平来看,旅游板块近5年的平均动态PE为50倍。其中,景点类企业近5年及2011年的平均动态PE分别为52倍和40倍。与板块估值相比,我们认为公司潜在的内在价值和发展潜力尚未得到充分反映。考虑到红色旅游(公司参股40%井冈山旅游)以及桂林综合改革试验区相关政策对股价的催化作用,我们给予公司2011年43倍PE,对应目标价为16.3元,距当前股价仍存在18%的涨幅,故维持此前“强烈推荐”的评级。

盈利预测与投资建议: 公司一季度饲料和种子业务销售良好,预计二季度随着养殖盈利好转,母猪料和配合料销量仍有较快增长,种子销售旺季渐退预计增长将比较平稳。全年来看我们认为预混料将继续保持稳定增长,增速同比或略高于行业,估计在10%以内;浓缩料行业增速低,但公司借助保育料和母猪料的开发,预计此业务未来增速将有提高;未来两年配合料和乳猪料面临募投产能大量释放,销售规模将有显著提高,尤其是乳猪料增长翻番; 种子方面,去年水稻制种企业受天气影响,制种量普遍有所下降,但预计公司主打的扬两优6号、两优培九及新品天优华占等优良品种价格仍有一定上涨空间;农华101带动玉米种子收入比重扩大,长期看水稻和玉米业务发展将趋向平衡。我们预计2011年和2012年EPS 分别为1.29元和1.89元,对应PE 为27倍和19倍,保守按照11年33倍PE 则对应目标价43元,鉴于公司饲料销量扩大和种子推广良好,我们给予公司六个月目标价39元,距4月22日收盘价34.12元尚有14%左右空间,维持此前“推荐”评级。 风险提示: 生猪价格受疫病、突发事件和国家调控影响,生猪价格下跌对公司饲料销售有消极作用。 天气灾害等不可提前预知因素对水稻和玉米产量有影响。

近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。 从公司二大业态(合计收入占比为98%)的盈利水平来看,超市业态通过渠道扁平化的多重手段,使得去年毛利率水平大幅提升1.53个百分点,17.54%的绝对值水平虽然与超市行业2010年平均19.4的毛利率水平仍有2个点的差距,但作为一家全业态而非主营超市的零售企业而言,未来追赶的空间或主要集中在规模效益引致的议价能力提升;而百货业态仅为15.02的毛利率水平与行业核心企业的差距接近5个百分点,远高于超市业态回归行业均速的弹性空间,未来通过品类结构调整和品牌梯队升级两大手段提升百货业态的盈利空间将构成公司内涵增长的主旋律。 在市场格局由寡头竞争向完全竞争过度的背景下,公司作为安徽省的商业龙头,在通过渠道下沉、综合体拓展双轨外延的基础上,有望步入毛利率全面上升的通道。公司一季度业绩超出之前预期,我们上调公司业绩预测至11-12年的EPS为1.02元、0.99元,主营业务对应的PE分别为22倍和18倍;综合考虑到公司非公开增发的落定和未来超越行业平均水平的可能性较大,给予6个月目标价21.6元,对应PE为21倍,低于行业估值平均水平,距当前价格仍有18%的涨幅,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:公司面临着以下风险:多业态渠道下沉面临金鹰、永辉等内地龙头与外资巨头的双重夹击;渠道纵横外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险。

公司于4月20日公布了2010年年报。报告期内,公司实现营业收入8.3亿元,同比增长45.98%,实现利润总额1.2亿元,同比增长25.41%,实现净利润1.03亿元,同比增长22.19%。低于我们之前预期。 蓝海异彩点亮渠道拓展空间。80后时尚化、个性化的消费特性与K金的产品特质形成了良好的契合;在完全竞争的铂金、黄金市场中,K金有望异军突起形成寡头垄断的市场,这一蓝海市场为后发企业的品牌价值提升提供了快捷有效的切入点。公司在未来五年中,将以“全力做大做强潮宏基品牌,构建多品牌组合,多角度多层次发展的格局”为战略举措,力争在2015年拥有五个以上针对不同细分市场品牌,渠道总店数超过1000家的经营目标,今年计划净增新店80家,在主要销售区域加快“潮宏基”品牌旗舰店和专卖店的建设。区域分布上将坚持“巩固一线、拓展弱势区域”的双轨战略:在一线城市,商业地产正处于蓬勃生机的春天,使其直营旗舰店和代理加盟店的辅助渠道拥有了栖身之地;而在潜力空间较大的二三线城市,各区域型百货和全国连锁百货纷至沓来的渠道下沉趋势,也为公司未来几年相关地区联营渠道拓展的铺设了捷径。 盈利上升、税费下行、股权激励三驾马车奠定上升通道。〃毛利率提升方面,设计制胜的高盈利产业化模式为公司核心的K金产品毛利率奠定了稳步提升的基础,预计年均提升0.6-1个百分点;而公司横向拓展产品线、纵向拓展产品品类双轨并行的模式一定程度上增强了盈利弹性空间,铂金、足金产品线的拓展虽然仍处于培育期,一定程度上拉低了产品的综合毛利率水平,但未来随着公司多品牌组合的逐步推进,两大产品的毛利率水平将呈现止跌企稳的态势。〃股权激励方面:公司于去年12月24日公布了股权激励计划草案,计划拟向激励对象授予360万份股票期权中,首次授予核心技术人员和核心业务人员股票期权数287万份,占股票期权总数的79.72%,重点授予对象与公司核心竞争力的高度契合有望奠定公司产业链一体化经营中利润高点的相对控制权。此外,2011年的首个行权考核期也为业绩释放提供了一定契机。〃税收方面,公司于2011年3月25日接到广东省科学技术厅、广东省财政厅、广东省国家税务局和广东省地方税务局联合批准颁发的高新技术企业证书,公司被认定为高新技术企业,认定有效期3年。根据国家政策,认定合格高新技术自认定当年起三年内,按15%税率征收企业所得税,约贡献EPS为0.1元。 盈利预测与投资建议:公司上市以来一直受到资本市场的追捧,其高估值不仅来源于蓝海细分领域定位的不可复制性,还来源于专业连锁业态极强的可复制性。这两个看似矛盾的核心要素支撑了公司未来的高速扩张。鉴于品牌投入的滞后性和铂金、足金新产品线培育期负面效应略高于我们之前预期,我们下调公司11-12年的EPS至为0.77元、1.11元,对应的PE分别为37倍和26倍;考虑到公司股权激励对业绩正面效应的逐期释放,给予6个月目标价32元,对应PE为41倍,距当前价格仍有12%的涨幅,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:1、黄金、铂金等原材料价格大幅波动带来相关产品盈利的不确定性。 2、渠道纵横外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险。

盈利预测与投资建议: 2010年上半年生猪养殖市场低迷对饲料行业打击较大,下半年行业虽有较快增长但全年同比增幅有限,今年生猪价格自春节后不跌反涨,生猪和母猪存栏近期的下降为未来补栏提供较大空间,预计二季度生猪价格仍呈上涨趋势,饲料销量将增长。从各项业务看,我们认为预混料将继续保持稳定增长,增速同比或略高于行业,估计在10%以内;浓缩料行业增速低,但公司借助保育料和母猪料的开发,预计此业务未来增速将有提高;未来两年配合料和乳猪料面临募投产能大量释放,销售规模将有显著提高,尤其是乳猪料增长翻番;种子方面,去年水稻制种企业受天气影响,制种量普遍有所下降,但预计公司主打的扬两优6号、两优培九及新品天优华占等优良品种价格仍有一定上涨空间;农华101带动玉米种子收入比重扩大,长期看水稻和玉米业务发展将趋向平衡。我们预计2011年和2012年EPS分别为1.29元和1.89元,对应PE为27倍和19倍,保守按照11年33倍PE则对应目标价43元,鉴于公司饲料销量扩大和种子推广良好,我们给予公司六个月目标价39元,距4月18日收盘价35.28元尚有10%以上空间,维持此前“推荐”评级。 风险提示: 生猪价格受疫病、突发事件和国家调控影响,生猪价格下跌对公司饲料销售有消极作用。 天气灾害等不可提前预知因素对水稻和玉米产量有影响。

近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。 公司未来增长的亮点主要体现在内功修炼后门店网络的纵深突围和供应链主导下毛利率水平的均值回归,其整体呈现的量价齐升发展态势与其自身的电商全面发力并行不悖,后者并不是作为渠道的补充而是利用现有实体门店和供应链体系的优势实现新的利润、价值增长点。但公司今明两年的高速发展或对业绩造成一定压力。我们预测公司11-12年EPS为0.63和0.83元,对应PE分别为25倍、19倍。综合考虑到公司厚积薄发的发展态势,给予6个月目标价18.5元,对应PE为29倍,处于专业连锁行业估值平均水平,距当前价格仍有13%的涨幅,维持公司“推荐”的投资评级。 公司面临着以下风险:渠道下沉面临面临苏宁、国美等连锁连锁龙头的强势竞争;商业外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险。

结论: 作为中小板中TENBAGGER的典范,苏宁将凭借强大的后台信息和物流系统成为继沃尔玛之后的又一个科技型零售企业,通过开放式平台形成B2B和B2C的完美融合;与此同时,无论是三四线城市的消费红利分享还是亚洲市场的全面起航都将铸其在中国乃至世界家电零售行业中的典范地位。我们预测公司11-12年EPS为0.77和0.97元,对应PE分别为17倍、13倍。综合考虑到公司作为行业龙头享有的估值溢价,给予6个月目标价15.3元,对应PE为20倍,明显低于行业估值平均水平,但公司的多点发力是否能铸就大象起舞的再次腾飞具有一定不确定性,距当前价格仍有18%的涨幅,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示: 公司面临着以下风险:苏宁易购线上平台的初步拓展面临京东、当地等纯电商龙头的强势竞争;渠道纵横外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险。

结论:公司作为益生元系列产品最大制造商、产业链继续延伸完善的生物产业龙头和健康经济的积极倡导者与实践者,其健康价值、社会效益或社会价值远远大于现有的经济效益或经济价值;以低聚异麦芽糖、低聚果糖、果葡糖浆和赤藓糖醇等主打产品的产能持续大幅扩张为标志,加上提价环境好转和内部消化成本压力的努力,可以预期公司会从11年起进入价升量增、业绩增长重大拐点期。我们预计11年收入增长30%以上,净利润增长90%以上,EPS为0.80元以上,动态PE29倍。鉴于公司所属中小板和高成长企业估值重心常常在55倍左右,以较大幅度低于此水平的45倍PE测算,11年目标价可达36元以上,提升空间约52%。 而以第二阶段增长率8%、长期增长率2%等为假设条件进行DCF估值,2011年FCFF达到42.33元,FCFE达到37.91元,提升空间更高;给予六个月目标价30元预期,提升空间27%,故继续“强烈推荐”。

结论: 我们认为公司正处于量价齐升阶段,在养殖规模上有上市募投60万头生猪出栏项目和三门峡50万头生态猪项目,而且在担保公司的设立下养殖农户范围将扩大、养殖意愿也更强烈,同时公司也可借担保模式缓解资金压力;在价格上,公司设立饲料厂、冷链物流中心和屠宰加工厂,能够从纵向和横向上完善产业链,降低成本和规避行业价格波动风险,生态猪及其冷鲜品的销售则可丰富公司产品线,提高生猪的附加值。我们认为今年四季度前猪肉价格将处在上升通道,公司价格较高的种猪和销量占比较大的育肥猪将量价齐升。我们预计2011-2013年EPS 分别为1.61元、2.09元和2.86元,4月8日股价53.84元,对应PE 为33倍、26倍和19倍,我们认为公司模式安全高效,可给予11年40倍PE,目标价可达64元,鉴于二、三季度生猪行业景气向上,给予六个月目标价61元,据当前价位有10%以上涨幅,维持此前“推荐”评级。 风险提示 禽畜疫病可能造成养殖数量减少、质量下降和价格较大波动,行业突发事件会影响个体公司销量。

盈利预测与投资建议 公司原有二系水稻科研实力突出,所拥有的新两优6号处在成长期,去年经过多次收购整合后公司不仅拥有更多稳定的二系品种,而且通过四川竹丰种业也取得了三系品种权,开始向长江上游进军,形成了两系为主、全面涵盖两系、三系的扩张路线。我们预计公司未来仍将以水稻为主,同时开展玉米、小麦等多产业的并购重组,已收购的公司经过整合将逐渐贡献利润,预计2011年和2012年EPS 分别为1.09元和1.41元,4月1日股价48.5元,对应PE 为44倍和34倍,参考创业板当前平均55倍PE 水平,公司11年目标价可达56元左右,鉴于上半年是公司销售和业绩形成的主要时期,给予六个月目标价52元,对应PE48倍,与当前价尚有10%左右空间,故维持此前“推荐”评级。 风险提示 天气反常变化会导致水稻种子减产,造成种子产销量的大幅波动。