首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司通心络、参松养心等心脑血管核心产品凭借“络病学”理论支撑,依靠强有力的循证医学实验推动和基药招标促进,预计未来将继续保持快速增长,而连花清瘟胶囊多次被国家卫计委列入禽流感等病毒性传染疾病的诊疗方案中,通过疗效和政策支撑,未来将稳健增长;电商、国际制剂等业务开展顺利,未来可形成公司新的利润增长点。预计2014-2016年公司EPS为0.66、0.86、1.11元,同类可比中成药企业2015年PE为25X,考虑到公司核心产品拥有独特的中医理论体系支撑,可享受估值溢价,首次覆盖给予公司谨慎增持评级,目标价35元(对应2015年PE 40X) 强有力的络病理论支撑心脑血管产品快速增长。 公司2013年总营收24.9亿,其中心脑血管产品收入18亿,毛利12亿,占整体毛利72%。公司的心脑血管产品主要以公司独有的络病理论为基础研发,通过理论的学术推广和大规模循证医学实验的开展,通心络胶囊、参松养心等心脑血管产品在终端有较强的竞争力,同时两个产品均进入新版基药目录,随着招标的推进和销售渠道下层,未来在基层市场放量可期。连花清瘟胶囊多次被国家卫计委列入禽流感等病毒性传染疾病的诊疗方案中,并且已进入新版基药目录,利用疗效和政策支撑,未来将稳健增长。 电商等新业务进展顺利。公司电商平台以岭健康城8月底已上线,目前运转顺利,未来可能会在现有健康产品销售基础上,进一步拓展挂号预约和网上诊疗业务;公司国际制药业务正由OEM向海外制剂注册转型,未来可进一步拓展公司产品销售渠道,形成新的利润增长点;公司根据公司公告,公司研发用于治疗糖尿病并发症的周络通胶囊和芪黄明目胶囊已完成三期临床并报生产,预计获批上市后可提升公司糖尿病领域竞争力。 风险提示:新产品获批进度低于预期,招标进度低于预期

投资要点: 首次覆盖,给予谨 慎增持评级。公司产品体系以生长激素和干扰素为基础,辅以中药和化药。随生长激素水针及新适应症获批,未来三年主业可保持快速增长,同时公司设立战略投资委员会,发力外延并购,可望形成新增长点。预计2014-2016EPS 为0.38、0.49、0.63元,同类生物制药可比公司2015年平均PE38X,考虑到公司处于快速增长期,应享有一定估值溢价,给予谨慎增持评级,目标价19元(对应2015 PE39X)。 生长激素未来3年将继续保持高增长。生长激素2013年收入为1.1亿, 增速40%,预计未来生长激素可继续保持30-40%高速增长:1)合作门诊的进一步推广,目前合作门诊数量约90家,收入已占整体20%,未来可进一步推广;2)向一线市场的渗透,公司通过惠民医院设立儿童生长发育中心渗透北京市场,未来将进一步复制到上海等一线城市;3)新剂型和新适应症获批,生长激素水针剂型8月份已报生产,预计2015年拿到生产批文,而成人GHD 替代治疗、 特发性矮小症(ISS)等新适应症的临床实验也正有序推进,此外公司也在探索生长激素用于辅助生殖领域。 干扰素、活血止痛膏保持稳定。干扰素市场目前主要以进口长效干扰素为主,普通干扰素竞争较为激烈,预计公司干扰素α2b 粉针未来增速不到10%,但凭借外用剂型的推广,预计干扰素整体增速约10%。活血止痛膏是公司核心中药品种,2013年销售过亿,但2014年因安徽省内市场(约2000万)规格调整,导致整体增速下滑,预计未来2年将基本保持稳定。 外延并购助力成长。公司专门设立战略投资委员会,发力公司外延式发展,目前公司已陆续收购和新设立的公司包括:惠民中医儿童医院(医疗服务+儿童生长发育中心)、安徽泽平制药(药妆)、安徽鑫华坤(生物制剂KGF-2),预计未来公司将继续开展外延并购,增加新的利润增长点。 风险提示:生长激素推广低于预期;未来外延并购低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予谨慎增持评级。我国第三方检验处于快速发展期,公司拥有先行优势,以“服务+产品”一体化模式提升竞争优势,加大全国布局力度,并沿产业链整合扩张。我们预计2014-2016年EPS0.60/0.84/1.12元,同比增长44%、40%、33%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,考虑到公司所在行业正处于成长期,产业前景好,而公司作为龙头企业且在不断扩张中,给予一定估值溢价(医疗服务行业2015年PE39倍),目标价46.2元,对应2015PE55X。 “服务+产品”一体化模式成熟,省外复制扩张进度加快。公司以诊断服务与诊断产品为核心业务,既打造连锁化独立医学实验室提供诊断外包服务,又代理优质仪器和试剂提供技术支持,依据客户需求灵活调整营销策略,形成“服务+产品”一体化模式。2014上半年服务与产品收入分别为3.95亿、2.3亿,增长38%、30%,主要是江浙沪及北京等成熟市场,保持快速增长。预计公司未来将以“自建+合营”的方式继续加快省外布局步伐,昆山、天津、昆明新开实验室已于2014年开业,长沙预计年底开业。 以独立实验室为平台开拓新业务,体检+司法鉴定值得关注。公司依托独立实验室平台,预计将从产业链延伸、平台业务延伸、网络布局延伸三个维度推进整合。1)成为国内唯一一家建立在独立实验室平台上并拥有正式司法鉴定资质的司法机构,业务规模已居全国前列;2)与韩国最大独立医学实验室SCL 集团合作,试水健康体检领域,有望借助SCL 的成功经验迅速在国内崛起,打造高端健康管理平台。 风险提示:新开实验室盈利进度低于预期;新业务拓展低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予谨 慎增持评级。公司以特色原料药起家,通过与辉瑞合作成立合资公司海正辉瑞,加快向制剂企业转型,随着合作的深入和整合的推进,海正辉瑞的现有产品已进入稳步增长期,同时更多新产品也将在该平台实现快速放量,公司未来有望转型为综合性制药企业。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.32、0.42、0.55元,同类可比公司2015年平均PE 30X,考虑到海正辉瑞所具有的品牌和营销优势,可享受一定估值溢价,首次覆盖给予谨慎增持评级,目标价18元(对应2015PE 35X)。 传统的原料药业务处于调整期,期待合资公司制剂业务进一步发展。由于产品线老化及受海外市场波动影响,预计2014年公司的原料业务仍继续下滑。公司与辉瑞的合资公司海正辉瑞2013年完整并表,实现营收43.2亿,净利润4.45亿,已成为公司收入和利润的重要来源。预计未来公司将充分利用辉瑞注入产品的品牌优势以及合资公司营销推广项目,与省工业公司和百盈科技发挥协同效应,进一步发力制剂业务。预计未来公司制剂业务将保持20%左右的快速增长。 在研新产品线丰富。根据公司公告,公司目前有4个一类新药处于临床: HS-25(美国Ⅱ期、国内Ⅱ/Ⅲ期)、HPPH(国内Ⅰ期)、AD-35(美国IND 申请获批)、人参皂苷C-K(国内Ⅰ期)。此外重组人-鼠嵌合抗CD20抗体注射液、重组人胰岛素等产品Ⅰ期临床实验也进展顺利。自身免疫性疾病治疗药品安佰诺已完成临床实验和药监局CDE 技术审评,正处于现场核查和GMP 二合一检查中。随着新产品的陆续获批,预计通过海正辉瑞优秀的营销体系,新产品可实现快速放量。 风险提示:新产品获批低于预期,原料药业务波动风险,固定资产折旧压力较大(2013年ROE 仅6%,截止2014Q3末,固定资产45.9亿元,在建工程41.3亿元,后续折旧压力较大)

首次覆盖,给予增持评级。公司多肽制剂储备丰富,布局原料药出口,收购成纪生物进入器械领域,协同效应明显,员工持股计划完善激励。预测公司2014~2016年EPS为0.42、0.54、0.69元(不考虑成纪并表及增发摊薄),假设成纪生物2015年开始并表且考虑增发摊薄,2014~2016年备考EPS为0.38、0.82、1.05元。考虑到公司未来3年高增长较为确定,给予一定估值溢价,目标价39元,对应2015年PE 72X(以备考EPS计算为48X),首次覆盖,给予增持评级。 多肽制剂增长平稳,产品梯队逐步丰富。 公司现有4大多肽品种整体保持平稳增长:(1)胸腺五肽和生长抑素市场竞争较多,预计可以保持10%-20%增速;(2)特利加压素为国内首仿,已连续3年保持翻番增长,预计未来3年可以保持40%以上高速增长;(3)去氨加压素进入基药目录,已在海南、山东、青海、宁夏、吉林、广东等省份中标,中标格局基本为海南中和、辉凌制药和公司3家,价格平稳,有望放量增长。公司目前有近10个多肽药物在申报生产,其中爱啡肽、卡贝缩宫素等重磅品种预计2015年前获批,多肽制剂增速有望提升。 公司积极布局多肽原料药出口和药械组合产品。公司在原料药出口上已储备格拉替雷、艾塞那肽、比伐卢定、爱啡肽、奈西立肽等多个品种,有望成为未来新的增长点。收购成纪生物,布局药械组合产品:(1)溶药器“二合一”产品为国内独家,有专利保护,是对传统一次性注射器配药的替代,市场空间巨大;(2)卡式注射笔有望与公司慢病药物结合,打造慢病管理核心竞争力。 风险提示:溶药器市场推广低于预期;原料药出口低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予增 持评级。公司主抓研发和销售,低端生产外包,轻资产运营,盈利能力良好。预测公司2014~2016 年EPS 为0.51、0.65、0.81 元,对应增速6%、27%、25%。考虑到公司产品储备丰富,随着招标推进增速有望提升,给予一定估值溢价,目标价23 元,对应2015 年PE 35X。首次覆盖,给予增持评级。 立足高端肠外营养,逐步涉足多疾病领域。公司作为国内高端场外营养药品的领军企业,拥有转化糖、氨基酸、维生素、脂肪乳、微量元素5 大类产品,竞争优势明显,并逐步在肝胆疾病、特色抗感染、心脑血管等领域丰富产品。现有产品中销售过亿的品种有7 个(多烯、转化糖注射液、转化糖电解质和复方氨基酸18AA-VII 等),近10个品种销售规模为千万级,并有大量品种处于市场导入期,中长期发展动力充足。 随着招标推进,公司增速有望提升。公司2012、2013 年有较多品种获批, 其中包括马尼地平、复方维生素(3)、甲泼尼龙等潜力品种,公司对以上品种进行积极的市场推广,已在全国大部分省市与代理商签订代理协议或达成合作意向。若2015 年6 月前完成招标,有望放量增长,推动公司增速提升。 研发实力突出,品种储备丰富。公司注重研发投入,研发实力突出,近期有望获批的品种包括复方维生素13、精氨酸谷氨酸、三腔袋等重磅产品,另有几十个品种在申报,其中有超过10 个3.1、3.2 类药品,品种储备非常丰富。 风险提示:新产品市场推广效果低于预期;产品审批进度低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予增 持评级。2013 年公司整体收入23亿,其中制剂业务收入8.2 亿,毛利5 亿,占比超过50%。预计未来随着公司自有产品在美国不断获批和出口合作业务拓展,公司制剂业务发展有望进入快车道,逐步转型成长为国内制剂出口的龙头企业。预计2014-2016 年EPS分别为0.41、0.53、0.67 元,参照同类有制剂出口业务公司2015 年34X PE,首次覆盖给予公司增持评级,目标价18 元。 原料药业务将逐步恢复。受公司所在园区环保整治影响,原料药产能未完全发挥,上半年原料药业务收入6.96 亿,同比大幅下滑18.6%,整体毛利贡献比2013 年同期减少约9600 万,预计随着下半年部分生产线逐步恢复,未来公司原料药业务整体收入将逐步企稳,毛利率也将逐步改善。 自有产品不断在美国获批,出口合作业务稳步推进。2011 年公司原料药收入13.1 亿,毛利4.9 亿,而制剂收入只有2 亿,毛利1.1 亿。近三年公司发力向制剂业务转型,受益于制剂出口业务高速发展,2013 年制剂收入8.2 亿(制剂出口收入超过4 亿),毛利贡献5 亿,首次超过原料药(4.94 亿)。随着公司ANDA 获批数量的增加,预计制剂出口业务将保持快速发展:自2013 年1 月份获得FDA 拉莫三嗪控释片ANDA 批文后,公司又陆续公告在美国获批厄贝沙坦氢氯噻嗪片、帕罗西汀片、赖诺普利片原料厂商变更、左乙拉西坦原料供应厂商增加,根据公司增发说明书,目前公司还有安非他酮缓释片等多个产品处于FDA 审批过程中。此外凭借在美国医药市场的研发、注册、销售经验,公司日前公告称已经和天津市医药集团、天士力签署合作框架协议,未来将在特色化学原料药制剂产品出口方面紧密合作,公司有望逐步转型成长为国内化药企业制剂出口业务合作的平台。 风险提示:制剂出口获批进度低于预期

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司在医药分销领域耕耘多年,目前已建成以22 家省级、31 家地市级医药物流中心为基础的全国性医药物流配送体系;同时公司已全面布局B2B、B2C、O2O电商业务,随着电商配套政策的推进,未来公司电商业务或将迎来高速发展期。预计公司2014-2016年EPS为0.34、0.40、0.48元,同类可比医药商业公司2015年平均PE31X,考虑到公司在电商业务上的优势,首次覆盖给予谨慎增持评级,目标价17元(对应2015年PE43X)。 核心业务增长平稳,纯销业务快速增长。2013年公司主营收入 333.5 亿,西药和中成药核心业务收入295亿,增长11.6%,预计未来凭借物流和运行效率的优势,公司西药和中成药业务将保持10%左右的平稳增长;其中公司二级及以上医院纯销业务2013年收入45.2亿,增长55.9%,但目前只覆盖医院2321家,潜在医院数量约8000家,未来公司可进一步通过品种优化和药事服务推动纯销业务保持快速增长。 全面布局电商业务。公司目前已全面布局医药电商业务:2013年九州通医药网B2B业务收入约 11.7亿,终端客户超过8000家;好药师B2C业务收入2.04亿,净利润192.5万;O2O业务主要通过与微信合作“药急送”功能开展,目前已经与北京、上海等地的多家线下药店建立合作关系。受制于处方药网上销售和医保报销的限制,目前国内医药电商市场规模只有42亿,随着《互联网食品药品经营监督管理办法》(放开处方药网售)、医保支付对接等政策的推进,未来医药电商可能会进入高速发展期,预计公司凭借在线上信息技术+线下物流体系+与微信和线下药店合作上的积累和优势,未来医药电商业务可取得高速发展。 风险提示:电商政策进度低于预期

投资要点: 经营动力足,打造 大健康平台,维持增持评级。 公司近期频繁外延、不断强化员工激励,公告收购新东港新进降血脂领域,与圣诺生物合作新进糖尿病领域,并拟定增不超过15亿,经营动力足。 我们维持增持评级,上调2014-2016年EPS 预测0.54(+0.04)/0.65(+0.04)/0.81(+0.07)元,上调目标价至32.5元,对应2015年PE50X。 市场担忧:新布局领域竞争力不足,平台搭建难度大。 市场普遍认为医疗服务、移动医疗等领域新进的竞争对手越来越多,而公司主打业务为心脑血管植/介入高值耗材,缺乏对新领域、新模式的探索,担心公司打造大健康平台阻力较大、难度较高、竞争力不足。 我们的观点:核心资源短期不可复制,为平台搭建构筑护城河。 我们认为慢病领域核心资源是医生,软硬件技术可以通过收购专业团队快速获得,并通过适当激励给予积极性。公司在主打产品心脏支架成功实现进口替代的过程中已积累大量优质医生资源及良好病患口碑,短期不可复制,为其抢先搭建大健康平台进一步构筑护城河,有望享有长期强势地位。 “四位一体”平台:内外并驱,“器械+制药+服务+移动医疗”协同发展。 公司拟深度整合在心脑血管多年耕耘积累的丰富资源,构建覆盖医生、医院、“防诊治”人群等利益群体的生态圈。我们认为看点有,1)器械:新品上市+新领域外延;2)制药:心脑血管+糖尿病重磅产品扩充;3)服务:第三方检测+心脑血管“防诊治”平台;4)移动医疗:家庭健康管理平台。 风险提示:并购整合低于预期;新品上市风险。

投资要点: 股权激励启动速度 超市场预期,维持增持评级。此次激励对象涵盖母公司及旗下8家子公司核心骨干,授予价格6.46元/股,其中新收购的医药电商康爱多被激励对象人数仅次于母公司,体现公司对电商平台的高度重视。解锁条件以2014年为基准,2015年、2016年、2017年收入增长分别不低于50%、105%、195%(即CAGR 不低于43%);净利增长不低于30%、70%、145%(即CAGR 不低于35%,据测算2015年摊销费用约1618万,扣除其影响,15年主业净利增长预计近40%)。我们认为此次激励到位,解锁条件彰显管理层信心,维持2014-2016年EPS 预测0.27/0.37/0.49元,增长45/38/32%,目标价14.8元,维持增持评级。 不同于大众的观点:公司有望成为专科领域龙头,股权激励注入新活力。市场认为公司收入结构复杂,管理层缺乏核心发展战略,从而对中长期保持快速增长信心不足。我们认为,公司从皮肤药扩充至不孕不育及心脑血管领域有利于优化产品结构,向上游原材料延伸切入中药饮片可控本控质,向下游收购药店和电商可构筑线下线上立体化营销渠道,均是以产业链层面提升公司竞争力。同时据我们多次产业链上下游草根调研,预计公司未来有望聚焦生殖健康领域,大力发展麒麟丸等独家产品,不排除继续外延布局的可能,提升专科优势,打造为行业龙头。此次股权激励充分到位,且有部分预留,我们认为将极大调动公司骨干及员工的积极性。 催化剂:电商平台整合超市场预期;专科领域优势显现。 风险提示:麒麟丸市场开拓进度低于预期;心血管系列增长低于预期。

产业整合转型之路已在稳步推进。公司通过在工艺质量、专利、价格等竞争要素上建立优势,在现有招标政策体系下获得快速发展,并积累形成覆盖全国70%以上二级医院的销售网络。未来公司将利用渠道优势,引入更多国内和海外品种,逐步从品种业务整合转向产业整合。维持2014-2016EPS为1.00/1.31/1.69元的预测(其中2014年为备考EPS,制剂贡献约0.40-0.50元),维持目标价42元,维持增持评级。 医药政策变化不影响公司中期业绩。近期国家发改委提出放开药品最高零售价格,拟改由社保部制定医保支付价,市场认为价格政策的变化可能会对公司业绩带来较大冲击,我们认为药品价格改革方向还未明确,未来具体推进还有待观察;中短期来看,公司核心品种随招标推进将覆盖绝大部分省份,预计在一个标期内(3-5年)可维持较为稳定的增长。长期看,医保支付价有可能也将根据产品质量和临床效果分类制定,公司在这两方面都有一定优势,未来受到的冲击可能也会有限。 品种引入思路明确。公司后期将重点侧重产业品种的整合,品种的引入思路明确,包括:1)直接收购新品种,筛选部分符合公司销售体系的新品种,充分发挥公司渠道优势,提升产品的价值;2)引入海外品种,采取买断产品所有权、签署长期的独家代理权和分销权协议等形式引进品种,目前已经布局的海外品种包括生长激素,乳果糖,罗西维林注射剂、吲哚美辛巴布膏(冷贴、辣椒贴)等;3)引入临床品种,公司筛选引入部分已经做完临床前研究,并且获批上市概率较大的品种。 风险提示:品种引入进度低于预期,医药政策发生重大不利变化

投资要点: 阿帕替尼正式获批,维持增持评级。公司历经十年研发的重磅1.1类新药甲磺酸阿帕替尼片正式获得《新药证书》及《药品注册批件》。考虑到公司已基本消化前期降价和极端招标政策影响,增长逐渐加速,且制剂出口也将逐步贡献利润,而阿帕替尼未来有望成为新的增长点,上调2014-2016EPS至1.00(上调0.03,3%)、1.24(上调0.07,6%)、1.51(上调0.06,4%)元,维持增持评级,维持目标价45元。 十年磨一剑的重磅品种,意义重大。本次阿帕替尼获批的是胃癌适应症(有0.25g/0.375g/0.425三种规格),预计潜在市场规模超过10亿元,产品获批后,如能顺利赶上新一轮招标,则有望加快成为新的利润增长点。此外作为公司创新研发的第一个小分子靶向药物,阿帕替尼获批意义重大,表明公司一贯坚守的研发策略是成功的,并将有力强化市场对公司将陆续收获更多重磅品种的预期。 后续新品种梯队丰富,出口业务静待突破。除已经获批的阿帕替尼胃癌适应症,公司后续品种梯队也非常丰富。①长效G-CSF(19k)已申报生产,有望2015年上半年获批,其潜在市场规模超过15亿元;②阿帕替尼(肝癌)、法米替尼、瑞格列汀、达托霉素、卡泊芬净、磺达肝癸等研发进展顺利,预计也将在逐步获批上市。③环磷酰胺目前正接受美国上市申请审批,预计获得上市销售许可后,公司将利用价格优势快速抢占市场,未来年贡献利润可能过亿。 风险提示:招标降价风险;新产品获批进度可能不达预期。

投资要点: 营销改革有待推进。受行业整体压力和公司事业部制改革影响,公司前三季度收入和利润增长低于我们和市场预期,考虑到公司事业部制改革还有待推进,预计短期业绩将继续承压,分别下调2014-2016年盈利预测至1.32(下调0.15,-10%)、1.71(下调0.23,-12%)、2.14(下调0.29,-12%)元,下调目标价至47元,维持增持评级。 艾迪增速放缓,新品种快速增长。老三样中:艾迪增速放缓至12%左右,康赛迪增长20%+;杏丁销量增速15-20%,但受累于价格下滑,整体收入增速不到10%;洛铂继续保持30-40%高速增长;前三季度疏肝益阳、心脉通、金骨莲等二线新品种拓展顺利,继续保持快速增长,预计全年收入规模分别为6000万+、8000万+、8000万+。 长安国际股权收购完成,增厚未来业绩。公司出资4.84亿完成长安国际剩余72.85%的股权收购,长安国际2013年净利润约3600万,预计2014年净利润约4000-5000万,整体收购PE约15倍。由于公司与长安国际有过长期良好的合作,预计收购整合工作可快速完成,公司将继续发力于洛铂的营销推广,预计未来3年长安国际整体净利润平均增速约25%-30%,可增厚公司未来业绩。 风险提示:事业部制改革效果低于预期

投资要点: 贵州拜特业绩好于承诺,维持增持评级。1-3季度收入25.7 亿元,同比增22.6%,归母净利润4 亿元,同比增30.2%,符合预期,扣非增56.3%。并购公司贵州拜特继续强劲增长,成为业绩提升主要动力。继续看好公司整合平台的长期价值。维持2014~2016 年EPS 0.67、0.85、1.01 元(未考虑定增摊薄),维持目标价21 元,对应2015 年PE 25X,维持增持评级。 丹参川芎嗪高增长,贵州拜特成为公司主要的增长引擎。1-3 季度丹参川芎嗪增速约30%,贵州拜特Q3 贡献净利润超过5000 万,前三季度累计贡献净利润约8500 万,好于业绩承诺,已成为公司目前主要的增长引擎。目前县级医院渠道和部分区域覆盖率仍有较大市场提升空间,预计丹参川芎嗪未来3 年保持25%增速。 公司自身品种有待营销整合发力。由于销售公司整合调整等原因, Q3 前列康和天保宁收入有所下降,汉防己甲素增速30%+,肠炎宁增速约20%,珍视明持平,牛黄上清增速10%+,阿乐欣增速约10%。随着公司与拜特营销资源的整合,部分处方药品种增速有望提升。 高溢价转让北京嘉林1.1%股权。公司受让嘉林1.1%股权的目的是寻求进一步的合作,绿叶制药的高价收购增加了合作的难度,此次公告转让,最终也兑现约3000 万投资收益。公司“内生+外延”的发展战略继续推进,资金方面,定增21 亿有望在年内获批。 风险提示:丹参川芎嗪增速低于预期;整合效果低于预期。

投资要点: 维持盈利预测及目标价14.8元,建议“增持”。 公司收购药厂补充产品线,收购线下药店及线上电商多元化营销渠道,产业布局不断完善,未来将重点发展生殖健康领域,内生增长和外延收购有望双轮驱动,打造成为专科龙头。维持2014-2016年EPS0.27/0.37/0.49元,增长45/38/32%,目标价14.8元,维持增持评级。 Q3高基数下保持高增长,存货较年初增加2.3亿(+40.26%)。 公司前三季收入8.01亿,增长51.45%,净利1.45亿,增长46.04%,单季收入3.56亿,增长47.79%,净利1.37亿,增长46.51%,在2013下半年新增中药材业务高基数下保持快速增长,基本符合我们预期。预计前三季皮肤药增长平稳,心脑血管系列增长超20%,不孕不育系列增长超30%,中药材业务近翻倍增长。存货较年初增加40.26%,主要为人参储备增加,继续看好人参价格长期上涨趋势。 增资宏兴集团加强控股,潜力产品尚被市场低估。 公司增资宏兴集团3.5亿,持股比例由72.35%提升至88.65%。宏兴集团拥有众多药品批号,其中包括心灵丸、丹田降脂丸、产后补丸、宝儿康散等12个国内独家品种,大多数产品并未实现规模销售。我们认为市场低估了宏兴旗下产品的增长潜力,随着公司多元化营销平台的搭建,妇科系列、儿科系列有望成为公司生殖健康领域核心潜力品种,实现快速增长。 风险提示:电商平台整合低于预期;麒麟丸市场开拓进度低于预期。