投资要点: 控费致短期业绩提速,中长期有待观察,维持增持评级。 公司单季度控费致业绩增速提升,但新产品探索尚未见显著成效,从中长期来看,新增长点培育以及管理激励机制优化需要进一步观察,维持盈利预测,2014-2016 年EPS2.39/2.91/3.49 元,增长7/22/20%。公司平台优势突出,管理优异,同时有意外延扩张,我们认为公司仍有希望探索出持续稳定增长的方式。前期股价调整对公司短期增速存在过渡担忧,3 季度业绩大超市场预期,短期估值存在修复空间,维持增持评级,目标价70 元,对应2015PE 24X。 Q3 扣非净利大幅增长66.40%,大幅好于预期,主要源于费用控制。 公司前三季收入133.17 亿,增长18.60%,净利19.45 亿,增长10.55%,扣非净利增长33.98%;单季收入46.90 亿,增长19.73%,净利8.14 亿,下降0.98%,扣非净利大幅增长66.40%(2013 年同期有6.51 亿投资收益),远超市场预期,但增长主要来自费用控制,Q3 销售费用率较同期下降5.95pp。收入端增速环比略有好转,牙膏系列继续保持较快增长,健康事业部增长近30%,但养元青等新日化产品未见显著成效,清逸堂卫生巾从产品定位、渠道、销售团队都需要重新整合,业绩贡献尚需时间。药品事业部增长近10%,环比好转。中药资源事业部继续保持高速增长,豹七等新产品推出,系列不断丰富,市场潜力较大,未来有望成为重要业绩增长点。省医药公司增长约15%,环比提升。 风险提示:养元青和卫生巾市场推广低于预期;商业应收账款增加风险。

投资要点: 三七成本大幅下降+基药潜力释放,维持增持评级。维持盈利预测2014~2016 EPS 为0.65/0.85/1.15元。近期三七价格下跌幅度和速度都超市场预期,随着前期高成本库存消耗,业绩弹性有望体现,维持增持评级。考虑三七价格下跌幅度好于预期,未来业绩增长弹性加大,维持目标价26元,对应2015PE31X。 三七成本下降提升业绩。前3季度归属于母公司净利增22.8%,扣除1800万股权激励费用(从6月底开始摊销),实际增速34%,Q3单季度增速(扣除激励摊销+45%)环比Q2(+36%)继续提升。效益提升主要来自原料三七成本下降,母公司Q3单季度毛利率同比提升9.41个pp。自6月份以来,三七价格快速下跌,目前最新价格不足100元(无数头),跌破我们预期的300元/kg,下跌幅度和速度均超预期。Q4成本下降体现将更趋明显。2015年,三七成本价格下降预计降近250元,按照400吨用量计算,预计带来净利增量为8600万元。 基药潜力有待招标采购推进。Q3母公司单季度收入增5.72%,对比Q2单季度增速仍略有下滑。我们预计复方血栓通胶囊增增速尚未提升。制约增速主要因素:①中药品种控费力度较大。②基药招标采购进度低于预期。目前省外主要依靠青海、山东、北京、上海、吉林、宁夏等7省份,而且采购执行的进度较慢。进入9月后,浙江、江西、安徽等省基药标迅速启动,招标整体进程呈加速趋势,2015年基药放量潜力仍值得期待。 风险提示。三七价格波动风险;基药拓展进度低于预期。

事件:公司公告称接 到云南沿边小微银行股份有限公司筹备组入股邀请函,拟向云南省人民政府金融办公室推荐公司为云南沿边小微银行股份有限公司发起人。公司拟用自有资金出资不超过 5.2 亿元人民币,作为主要发起人之一参与发起设立云南沿边小微银行股份有限公司。 评论: 进一步发掘门店网络潜力。公司发起成立银行后,预计未来在银行网点布局时,将优先考虑在公司已有2400 多家门店,通过银行网点和现有门店协同合作,公司可进一步扩充门店客户流量。此外,公司门店现有会员超640 万,预计未来可能会和银行合作,利用门店会员和储户的转换,开展会员信用业务等新业务,探索社区健康管理+社区金融服务的协同产业模式。 发力供应链金融。公司发起成立银行后,预计公司将凭借作为主要股东的优势,为公司现有1300 多家供货商提供供应链金融业务,通过对下游供应商的融资服务,预计公司可进一步提升供应成本优势,提高公司毛利率。此外利用参股银行的优势,预计公司也可进一步优化自身财务结构,减少财务费用支出,提升公司净利率。 业绩符合预期,维持增持评级。公司刚公布的三季报显示,前三季度收入利润均保持25%以上快速增长;单季收入利润分别增长26.16%、24.00%,符合预期。公司探索社区健康管理+社区金融服务的协同产业模式,希望进一步挖掘门店终端网络潜力及医药流通产业链价值,新兴模式探索值得关注。但预计银行筹集时间较长,短期不会对公司经营有影响。我们将根据未来公司相关业务进展再观察具体效果,维持预测2014-2016EPS 分别为1.23、1.53、1.86 元,考虑到公司电商业务模式逐步成熟,未来有望成为公司新的业绩增长点,以及公司发起设立银行,探索新业务模式可能给公司长期业务发展带来弹性,维持目标价54 元,维持增持评级。 风险提示:新开门店亏损风险;电商业务发展不及预期。

投资要点: 业绩符合预期 ,维持增持评级。亿帆生物+亿帆药业前三季度收入增长31.70%,扣非净利润快速增长39.19%,基本符合预期。维持2014-2016EPS 为1.00/1.31/1.69元的预测(其中2014年为备考EPS), 维持目标价42元,维持增持评级。 2014年会计处理为一次性处理,2015年将全面整合。因借壳重组构成反向购买,公司三季度利润表数据只是亿帆生物和亿帆药业合并数据,而原上市公司2014年1-9月利润不计入合并报表。公司预告2014年净利润(亿帆生物和亿帆药业全年+原上市公司10-12月)为2.18亿-2.53亿,而原上市公司前三季度净利润为1.45-1.75亿,考虑到重组财务费用2000-3000万,公司2014年整体备考净利润为3.83-4.58亿,我们预测的净利润4.39亿(EPS1.00元)在此区间。公司反向购买会计处理属于一次性处理,2015年及以后财务数据均为亿帆生物和亿帆药业+原上市公司全部财务数据合并,实现全面整合。 优势品种在手,招标驱动放量。亿帆生物以代理业务起家,强大的销售网络是其核心资源,目前公司已有头孢他啶等5个特定/进口代理的单独/区别定价优势品种,随新一轮招标推进,非区别定价品种因招标价格下跌将面临较大销售压力,亿帆的优势品种有望进一步抢占市场。此外若有外延并购则新品种有望在优秀平台实现快速放量。 风险提示:利润率低于预期风险;招标、基药、价格政策风险。

投资要点: 单季收入利润快速增长,维持增持评级。随着公司对前期降价和极端招标政策的消化,公司增长逐渐加速,三季度单季营业收入19.80亿,同比增长26.23%,归母净利润3.57亿,快速增长25.81%,略超市场预期。公司研发突出,梯队中有多个重磅潜力品种,1.1类新药阿帕替尼已进入注册审批流程的待制证环节,预计1个月左右完成制证和发件流程后,将收到生产批文。维持2014-2016EPS0.97、1.17、1.45元,维持增持评级,维持目标价45元。 抗肿瘤药增长平稳,手术、造影、电解质产品线增长超30%。前三季度抗肿瘤产品线整体平稳增长10%+ ,其中多西他赛增长10%,奥沙利铂略有下滑。手术、造影、电解质产品线继续保持快速增长30%+,其中右美托咪定40%+,钠钾镁钙注射液30%左右,顺阿曲库铵增速20%左右,碘佛醇20%左右。 后续新品种梯队丰富,出口业务静待突破。除即将获批的阿帕替尼胃癌适应症,公司后续品种梯队也非常丰富。①长效G-CSF(19k)已申报生产,有望2015年上半年获批,其潜在市场规模超过15亿元;③阿帕替尼(肝癌)、法米替尼、瑞格列汀、达托霉素、卡泊芬净、磺达肝癸等研发进展顺利,预计也将在未来逐步获批上市。③环磷酰胺出口各项准备工作已就绪(第一批货已发往美国),只待获得许可,预计公司将利用价格优势快速抢占市场,未来年贡献利润可能过亿。 风险提示:招标降价风险;新产品获批进度可能不达预期。

业绩增长符合预期,维持增持评级。前三季度公司核心品种磷酸肌酸钠继续放量增长,带动公司整体业绩持续增长。扣除华拓和万川后,公司原有利润增速30%+,业绩增长符合我们及市场预期。维持2014-2016年EPS为0.61、0.79、1.00元的预测(转增股本后)。考虑到公司依靠外延拓展和研发积累,2014年起公司已进入新发展阶段,2015年华拓和万川将全年并表,预计将带动公司利润增速超30%,上调目标价至30元(+7%),维持增持评级。 鹿瓜多肽增长平稳,二线品种随招标推进放量。核心品种鹿瓜多肽平稳增长10%-15%,预计全年增速10-15%。安脑丸、氯吡格雷等新品种因2013年基数小,随着招标推进,前三季度增速200%+,预计安脑丸全年净利润约3000-4000万(2013年约1300万)。 国际合作+并购整合,产品布局逐步成型。公司积极推进产品领先战略,通过国际合作引入美士灵、美丹特等优质品种,通过并购发掘整合了潜力品种安脑丸(片)、大品种磷酸肌酸钠等,由过去单纯的骨科市场向心脑血管等大市场迈进,预计未来公司将继续保持围绕品种的外延整合步伐。公司自主研发的包括银杏内酯B注射剂在内的多个核心品种有望在1-2年内获批,将会进一步完善公司产品梯队。 风险提示:整合低于预期;新产品上市低于预期

投资要点: 业绩增长符合预期 ,维持增持评级。公司前三季度收入92.07 亿,增速13.86%;其中工业增速24.68%,商业增速6.95%。归母净利润11.40 亿,增速26.30%;扣非+会计调整后净利润增速29.17%,整体经营平稳,业绩增长符合预期,维持2014~2016EPS1.37、1.74、2.18 元的预测,维持增持评级,目标价50 元。 丹滴增速平稳,二线品种保持快速增长。前三季度重点产品丹滴增速约15%,养血清脑增速约20%+,益气复脉增速约30%+,丹参多酚酸增速约30%+。重点子公司保持快速增长,天地收入增速50%,预计全年增速50%;帝益增速25%+,预计全年增速25-30%。 定增方案获批在即,完善激励促进发展。公司定增方案正等待证监会批准,公司 12 位高管和中层管理人员通过 6 家合伙人企业间接实现激励,有利于提升公司未来发展动力。 内生+外延双轮驱动成长。中长期来看,公司自身产品线具持续增长潜力:1)主导品种复方丹参滴丸在基层上量,并可能受益于低价药政策的推进,未来2-3 年可望保持两位数增长;2)二线产品整体处于放量增长阶段,其中:养血清脑颗粒新进基药,随招标推进放量;益气复脉、丹参多酚酸、普佑克都是过5 亿级潜力品种,如能有1-2 品种纳入新医保目录,则可望实现更快成长。外延上,将重点筛选能与公司营销平台对接的标的。 风险提示:丹滴增速放缓风险;外延发展低于预期风险。

投资要点: 配方颗粒推动高增 长,维持增持评级。维持2014~2016年EPS0.79、1.04、1.37元。配方颗粒增长潜力空间大,3年内继续维持垄断格局,康仁堂的直销模式优势突出,积极挺进新市场,预计2014~2016年仍可保持3年30%以上的高增长。公司内生增长迅速,外延拓展积极,维持增持评级,目标价35元。 配方颗粒高增长,定增募投扩大产能。前3季度配方颗粒增长45%,延续快速增长趋势,全年整体增速有望超40%。高增长来自:①相对成熟的京津地区依靠医院科室推广,单产提高,增速30%+;②津京以外地区基数低,覆盖率提升,增速70%+;③年初新进入的上海市场已开拓8家医院。公司8月发布定增预案,拟定增9.5亿元用于生产基地建设(3000吨饮片+2500吨配方颗粒),对比目前公司目前300吨产能,新建产能是当前产能的8倍,可满足公司未来5年的市场拓展需求。 血必净增长加速。血必净前3季度增长30%,3季度增速继续环比提升,全年增速有望30%。依靠增加医院覆盖(覆盖2000VS 目标8000家)和科室间拓展,血必净仍有巨大的市场空间,2015年有望纳入新版医保。 研发和外延丰富产品储备。公司在研产品储备丰富,拥有4个1.1类新药,其中新药PTS 已进入绿色通道,处于申报生产阶段,预计1~2年上市。 9月新增申报2个3.1新药(罗氟司特和L-苹果酸)。除自主研发外,公司以品种为导向积极外延并购。 风险提示:配方颗粒试点放开风险;中药注射剂不良反应风险。

较快增长,维持增持评级。公司1-3季度收入179亿元,同比增长14.2%,归母净利润5.1亿元,同比增长27.5%,略低于我们30%增长预期,扣非增长22.1%。Q3收入增13.3%,扣非净利润增长17%,主要是受联邦止咳露销售调整影响,增速环比有所放缓,预计4季度将恢复。未来3年随着高管激励机制的完善和医药工业向非头非青专科药转型,复合增速有望超过30%,维持2014~2016年EPS1.90、2.57、3.41元,目标价59元,对应2015年PE23X,维持增持评级。 工商业均延续良好增长势头,联邦止咳露暂时性调整。公司各项主要业务线条均延续了上半年的良好增长势头。制药工业板块重点过亿品种多数增长良好,仅联邦止咳露因考虑到政策风险,Q3主动收缩了销售,因该单品种毛利率较高,因而影响Q3单季毛利率同比下降,也是是公司净利润增速单季度阶段性略有放缓的主要原因,预计随着营销模式进一步调整之后4季度工业增速将再度提升。医药商业板块继续受益广东新标段执行,预计纯销业务增速保持20%,调拨业务因公司考虑回款风险且盈利水平偏低而主动控制,增速约10%,预计4季度商业将继续保持稳健增长势头。 国企改革试点,经营动力有望进一步提升。公司7月已公告实际控制人国药集团为国企改革试点央企之一,若高管激励机制完善,预计未来管理层经营动力将进一步提升,推动业务加速增长。 风险提示:医药商业受医保控费影响增速下降;工业转型低于预期。

业绩增长符合预期,维持增持评级。公司三季度单季收入、扣非利润增速为78%、68%,主要得益于公司完成8家代理公司并表,扣除耗材并表影响后,收入增速约28%。维持公司2014-2016年EPS0.93(主业0.50,出售金融资产贡献0.43)、0.73、0.97元的预测,考虑到公司并表节奏加快,2015年业绩确定性增强,上调目标价至29元,对应2015年PE38X,维持增持评级。 耗材代理公司并表节奏加快,收入规模约10亿。公司三季报已经完成8家代理公司的并表(收入7.34亿,归属母公司净利润2043万),加上公司原有的嘉事盛世和金康瑞源,预计耗材整体收入规模约10亿,净利润约3000万。公司从2011年投资组建嘉事盛世医疗器械公司,开始战略性进入高值耗材领域,已完成4轮外延并购,预计2015年公司高值耗材的收入规模约30亿,将成为心内科领域高值耗材代理龙头。 GPO业务进展顺利,未来将不断复制扩张。前三季度首钢GPO业务收入4.4亿,单季度收入1.5亿,预计全年收入规模约6亿,鞍钢GPO项目6月开始运营,前三季度已实现收入1841万,净利润190万。此外,公司已专门设立新龙翔配送中心,主要负责北京地区GPO业务。预计公司未来将优化改良GPO模式,并在全国进行推广复制。 风险提示:耗材业务整合不达预期;药品配送业务受政策影响增速放缓。

收入增速环比提升,维持增持评级。公司1-3季度收入9亿,同比增长8.2%,归母净利润5.3亿,同比增长20.5%,符合预期,扣非增长17.9%。受贝科能恢复生产带动,公司3季度收入增长8.8%(母公司增长5.2%),相较2季度增速-4.8%(母公司增速-6.6%)有明显改善,预计4季度增速将进一步提升。维持2014~2016年EPS1.60、1.96、2.35元预测,维持增持评级,目标价53元,对应2015PE27X。 8月份贝科能恢复正常生产,4季度增速有望提升。预计1-3季度贝科能收入增长约5%,与2季度收入同比下滑相比,3季度单季同比略有增长,由于7月份贝科能基本处于停产状态,8月恢复生产,预计4季度增速有望进一步提升。贝科能度过生产调整期,增速逐步恢复,将带动公司增速提升。 二线品种保持平稳增长。1-3季度公司主要生物制剂立生素、白介素-2、白介素-11、扶济复均保持20%以上增速,化药制剂保持平稳,三氧化二砷受八大处基地停产影响,下降近50%。预计全年二线品种整体可以保持20%左右的增长。 子公司逐步扭亏,产品线渐趋丰富。公司加拿大子公司2013年亏损3670万,2014年有望实现盈亏平衡,盈利能力提升。公司重点新药达沙替尼预计2015年上半年取得生产批件,来那度胺已经完成临床研究,正在申报生产,获批后将进一步丰富公司产品线。 风险提示:医保控费影响贝科能增速;新产品上市进度可能不达预期。

经营动力充足,上调目标价至31元。大股东变化后,公司收购节奏明显加快,并先后设立产业基金、开展核心人员分层激励,经营动力充足,增长趋势向上,我们认为公司未来将继续加强外延步伐,开拓新技术、新产品、新模式,维持增持评级,预计2014-2016年EPS0.50/0.61/0.73元,增长13/21/20%,给予一定估值溢价(医疗器械行业2015年PE38X),上调目标价至31元,对应2015年PE50X。 三季度业绩符合预期,收购乐健医疗推进向第三方检验扩张。公司三季度单季收入增25.40%,净利增23.41%,符合我们预期。预计支架业务平稳增长,诊断试剂、介入诊疗等业务加速增长。公司公告投资9743万控股乐健医疗60%股权,旗下全资子公司爱普益检验是北京市唯一获准检验中心名称的第三方医学检验实验室,北京乐健东外门诊部拥有全科门诊资质,为公司搭建心血管高端医学检验中心和远程专家会诊中心提供了重要平台。 投资山蓝助力外延扩张,持续打造心血管产业链平台。公司拟出资5000万参与设立山蓝医疗健康基金,其普通合伙人上海盛兰创始人之一刘道志先生为原微创医疗早期创业团队核心人员,专业能力强、产业资源及投资经验丰富,我们认为一定程度上将助力公司外延扩张。山蓝专注医疗健康领域投资,以器械、药、医疗服务为方向,有望为公司储备培育优质项目,加速打造心血管产业链平台。 风险提示:氯吡格雷仿制药上市风险;外延并购步伐低于预期。

投资要点: 业绩基本符合预期,维持增持评级。公司3季度单季收入和利润分别增长14%、7%,基本符合预期,但相比上半年15.34%和22.8%的增速有所下降,预计主要受麻精药品业务(分销+参股工业)增速下滑影响,但工业和第三方物流业务保持快速增长。维持 2014-2016年EPS1.05、1.26、1.49元的预测,考虑到整合和改革将逐步推进,上调目标价至32元,对应2015年25XPE,维持增持评级。 麻精业务增速下滑,工业和第三方物流业务快速增长。公司前三季度整体收入增长14.7%,预计医院纯销业务增速约10%,调拨业务增速约20%,基本保持稳定;工业依旧保持约30%快速增长,第三方物流业务增速约25%,前三季度收入过亿,与北京邮政合作的物流项目进展顺利,预计第三方物流业务全年增速约30%;麻精业务受累于整体行业下行压力,增速下滑,前三季度麻药分销增速只有10-15%,投资收益(主要为青海制药和宜昌人福)增速也从上半年的33%下滑至17%。 期待改革和整合的推进。公司实际控制人国药集团7月份被选为国企改革试点之一,预计将推动旗下业务整合和高管激励机制的完善,同时大股东承诺消除同业竞争的期限为 2016年3月前,整合渐行渐近。随着改革和整合的推进,将有力带动公司业务增长。 风险提示:改革和整合进度低于预期,麻精业务持续恶化[

投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。公司前三季度收入利润均保持25%以上快速增长;单季收入利润分别增长26.16%、24.00%,符合预期。维持预测2014-2016EPS 分别为1.23、1.53、1.86元,考虑到公司电商业务模式逐步成熟,未来有望成为公司新的业绩增长点,给公司长期业绩带来弹性,上调目标价至54元,对应2015PE 35X,维持增持评级。 政策约束消除,门店扩张加速。上半年公司新增门店数只有19家,随着下半年GSP 认证等政策约束消除,公司门店扩张开始加速,3季度单季新增门店72家。同时为促进募投项目的实施推进,公司将募投的资金下放到四川等四家区域公司,助力公司加快门店扩张,预计4季度将新增门店约100家。 制定电商业务发展规划,电商业务前景广阔。为促进公司电商业务发展,公司专门针对电商业务制定发展规划,明确电商业务发展的目标、基础架构和配套项目规划,并将设立电商事业部,投入1.2亿元推进电商项目。 预计随着公司对电商业务规划的进一步明确和落实,以O2O 为核心的电商业务(O2O+B2C)将进入增长快车道。根据测算,全国整体O2O 市场空间约2000亿,公司门店主要覆盖的云南等五省区O2O 潜在市场规模约250亿,而全国B2C 市场约2000亿。公司作为西南地区的连锁药店龙头企业,未来电商业务前景广阔。 风险提示:新开门店亏损风险;电商业务发展不及预期。

投资要点: 阿帕替尼即将 获批,维持增持评级。公司历经多年研发的重磅1.1 类新药阿帕替尼目前已进入注册审批流程的待制证环节,预计1 个月左右完成制证和发件流程后, 公司将正式收到生产批文。维持2014-2016EPS0.97、1.17、1.45 元,维持增持评级,鉴于阿帕替尼获批在即,上调目标价至45 元(2015 年38X PE)。 十年磨一剑的重磅品种,意义重大。本次阿帕替尼即将获批的是胃癌适应症,而肝癌适应症也已进入III 期临床,公司肿瘤产品线将得以进一步充实,预计胃癌适应症潜在市场规模超过10 亿元,产品获批上市销售后,如能顺利赶上新一轮招标,则有望加快成为公司新的利润增长点。此外作为公司创新研发的第一个小分子靶向药物,阿帕替尼获批所传递的意义重大,其表明公司一贯坚守的研发策略是成功的,并将再次强化市场对公司将陆续收获更多重磅品种的预期。 后续新品种梯队丰富,即将迎来产品收获期。除本次即将获批的阿帕替尼胃癌适应症,公司后续品种梯队也非常丰富。①长效G-CSF(19k)已申报生产,有望2015 年上半年获批,其潜在市场规模超过15 亿元;③阿帕替尼(肝癌)、法米替尼、瑞格列汀、达托霉素、卡泊芬净、磺达肝癸等研发进展顺利,预计也将在未来逐步获批上市,公司将迎来产品收获期。 风险提示:招标降价风险;新产品获批进度可能不达预期。