事件：2023年前三季度公司实现营业收入 46.48亿元，同比增长 12.36%； 归母净利润 7.40亿元，同比增长 25.90%；扣非归母净利润 7.29亿元，同比增长 25.28%；加权平均 ROE 同比提高 1.00pct 至 17.50%。 2023Q1-3业绩同增 26%， 成本低位利润率提升， 合同负债持续环比改善。 2023年前三季度公司收入业绩保持增长，销售毛利率 32.73%，同比+2.93pct，销售净利率 15.91%，同比+1.71pct，主要系原材料成本处于低位。 2023Q3公司单季度营业收入 15.93亿元， 同比+4.87%，环比+0.31%，归母净利润 2.60亿元，同比+13.91%，环比-1.78%，销售毛利率 33.30%，同比+2.72pct，环比-1.31pct，销售净利率 16.35%，同比+1.30pct，环比-0.35pct。截至 2023/9/30合同负债 23.27亿元，同比-3.45%，环比+3.29%， 2023年以来合同负债持续环比改善。 运营提效， 2023Q1-3期间费用率同降 0.29pct 至 10.32%。 2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升 0.51pct、下降 1.14pct、上升 0.27pct、上升 0.08pct 至 4.79%、 2.68%、 3.34%、 -0.48%。 资产负债率同降 1.41pct 至 50.19%，周转速度放缓。 2023年前三季度公司资产负债率为 50.19%，同比下降 1.41pct，较年初上升 0.52pct；应收账款同增 17.07%至 8.48亿元，应收账款周转天数同增 4.29天至 45.23天；存货同增 28.62%至 29.39亿元，存货周转天数同增 42.75天至 241.57天；应付账款同减 2.40%至 6.01亿元，应付账款周转天数同增 4.51天至 47.48天，使净营业周期同增 42.52天至 239.32天。 2023Q3单季度经营性现金流净额环比改善。 1） 2023年前三季度公司经营活动现金流净额 0.99亿元，同比减少 88%，主要系本期客户合同预付款减少及收到票据增加导致经营活动现金流入减少，以及本期支付职工薪酬和税费增加导致经营活动现金流出增加， 2023Q3单季度经营性现金流净额 0.95亿元， 环比+183%； 2）投资活动现金流净额 0.30亿元，同比增加 111%； 3）筹资活动现金流净额-5.14亿元，同比减少 75%。 全球压滤机龙头，一体化配套设备&出海铸就新成长。 公司作为压滤机行业龙头， 市占率长期 40%+。公司产业地位突出，具备顺价能力， 毛利率维持 30%+，盈利水平持续提升，加权平均 ROE 从 2016年 10%提升至 2022年的 23%， 净现比大于 1。 压滤机下游应用领域多元化，一体化配套设备产能扩张+发力国际市场，打开成长空间。 盈利预测与投资评级： 压滤机龙头地位稳固， 一体化配套设备&出海打开新成长。我们维持 2023-2025年归母净利润预测 10.72/13.67/ 17.09亿元，对应 14、 11、 9倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产低于预期， 竞争加剧，宏观经济及原材料价格波动。

事件： 2023Q1-3公司实现营业收入 3.97亿元，同比增长 26.75%；归母净利润 0.62亿元，同比增长 70.79%；扣非归母净利润 0.60亿元，同比增长 91.98%；加权平均 ROE 同比提高 2.12pct 至 5.64%。 2023Q3业绩高增 697%， 利润率提升。 2023Q1-3公司收入业绩高增，销售毛利率 38.29%，同增 3.84pct，销售净利率 16.17%，同增 3.77pct。 公司收入 1）按业务类型划分： 装备及技术解决方案收入 2.50亿元，同增 26.67%，占总收入 63.10%，毛利率 38.24%； 中长期业务污废水资源化产品生产与销售和运维技术服务共实现收入 1.46亿元，同增 26.53%，占总收入 36.77%， 毛利率 38.17%， 主要系公司下属运营水厂水处理能力提升，处理水量同比增加。 2）按服务行业划分： To B 业务实现收入2.13亿元，占总收入 53.66%； To G 业务实现收入 1.83亿元，占总收入46.21%。 To B 和 To G 业务保持均衡发展态势。 3）按服务领域划分： 饮用水深度处理领域收入 0.94亿元，占总收入 23.69%；污废水资源化领域收入 3.02亿元，占总收入 76.18%。 从单季度来看， 2023Q3营收 1.43亿元，同增 51.55%，归母净利润 0.19亿元，同增 697.29%， 大超预期，销售毛利率 35.47%，同增 4.89pct，销售净利率 12.30%，同增 7.36pct。 截至 2023Q3在手订单 6.93亿元，同比下降 3.67%。 按业务类型划分，装备及技术解决方案、污废水资源化产品、运维技术服务业务在手订单分别为 3.82、 2.09、 1.02亿元；按服务行业划分， To B 业务和 ToG 业务在手订单分别为 3.25、 3.69亿元；按业务领域划分，污废水资源化、高品质饮用水在手订单分别为 5.24、 1.69亿元。 期间费用率下降，现金流大幅改善。 2023Q1-3公司期间费用率下降2.98pct 至 18.95%。 2023Q1-3公司经营活动现金流净额 0.41亿元，同比增加 401.84%，主要系销售回款增加。 水资源化专家，发布新水岛&切入高端制造业再生水蓝海。 公司深耕水深度处理及资源化，数字化&产品化应用升级，发布“新水岛”产品，占地节约 80%，建造周期 1-2月， 智慧生产，无人值守，全成本低，期待新水岛推广加速。 取水&排污约束叠加降本驱动， PCB、光伏等新兴产业以及高耗水、高污染民生产业再生水需求迫切。以光伏行业 50%再生水渗透率测算， 25年光伏再生水运营+建造空间为公司 22年收入体量的 16倍，公司引领光伏再生水发展，首个项目落地后有望快速渗透。 盈利预测与投资评级： 污废水资源化专家，数字化产品升级，切入 PCB、光伏等高端制造业再生水蓝海，新水岛应用场景丰富，加速工业端市场释放。我们维持 2023-2025年归母净利润预测 1.13/1.54/2.07亿元，对应21/15/11倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 政策进展不及预期，项目进展不及预期，行业竞争加剧。

事件： 2023 年前三季度公司实现营业收入 4 亿元，同比增长 21.06%；归母净利润 0.54 亿元，同比增长 9.53%；扣非归母净利润 0.45 亿元，同比增长 7.85%。 Q3 归母净利同增 11%，期待 Q4 收入确认加速。 2023 年前三季度公司实现营业收入 4 亿元，同比增长 21.06%；归母净利润 0.54 亿元，同比增长 9.53%， 符合预期。 2023 年单三季度公司实现营业收入 1.32 亿元，同比增长 9.04%；归母净利润 0.18 亿元，同比增长 11.07%。 公司通常Q1、 Q2 开展项目招标和启动工作， Q4 进行较大强度现场作业&验收；期待公司四季度收入确认加速。 分板块来看： 1）重金属污染防治综合解决方案：收入大幅增长，拓展新能源和新材料方向业务。 2023H1 综合解决方案业务收入1.24亿元，同增115%，占营业收入46.30%。 2023Q1- 3 公司收入同增 21.06%， 主要系重金属污染防治综合解决方案验收项目增加及收入增长所致。 公司将解决方案业务拓展至新能源和新材料方向， 通过扩大业务范围为公司带来成长。 2）运营服务： 2023H1 收入回落。 2023H1 运营服务收入 0.85 亿元，同减 12%，占营业收入 31.76%。3）产品销售： 一体化重金属废水处理设备产品订单增加，实现销售业务平稳增长。 2023H1 销售业务收入 0.56 亿元，同增 18%， 占营业收入20.79%； 2023H1 公司一体化重金属废水处理设备等核心设备订单数量达到 10 个，其中包含出口至非洲的 2 套设备，签单金额超 3000 万元，同增 33%，期待一体化设备销售持续放量，为公司带来新增长点。 合作紫金&新能源领域拓展打开空间。 1） 2023H1 与紫金矿业相关收入7246 万元，同增 33%。 2023H1 公司与紫金矿业相关收入 7246 万元，同增 33%， 根据公司全年经营计划， 2023 年与紫金矿业相关收入将达到 3.5 亿元，期待相关业务持续放量。 2）业务拓展至新能源领域，空间打开。 2022 年，公司综合解决方案业务项目签单数量与金额大幅增长，并实现市场开拓，为业务未来发展提供重要支撑。 股权激励目标树立信心， 期待全年业务放量。 公司推动股权激励计划实施，充分调动公司核心骨干和团队的积极性，吸引和留住优秀人才。 根据公司股权激励目标， 2023-2025 年营收将达 8/11/15 亿元，复合增速40%，彰显高增信心。 三季度收入确认略有延迟，期待全年业务放量。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025 年归母净利润 0.95/1.48/2.02亿元， 对应 2023-2025 年 EPS 分别为 1.00/1.56/2.13 元。 对应 2023-2025年 PE 33/21/15 倍（估值日期 2023/10/26）。维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期

事件： 2023年前三季度公司实现营业收入 57.13亿元，同比增长 5.52%； 归母净利润 8.88亿元，同比增长 14.85%；扣非归母净利润 8.07亿元，同比增长 22.35%；加权平均 ROE 同比提高 1.07pct 至 12.04%。 2023Q3归母同增 28%， 获政府补助增厚业绩。 2023Q1-3营收 57.13亿元，同增 5.52%，归母净利润 8.88亿元，同增 14.85%，销售毛利率 32.25%，同增 0.55pct； 2023Q3单季度营收 18.41亿元，同增 17.17%，归母净利润 3.03亿元，同增 28.28%。 2023Q3计入当期损益的政府补助 0.54亿元， 2023Q1-3政府补助合计 0.73亿元，同增 51%，增厚业绩。 运营提效， 2023Q1-3期间费用率下降 0.81pct 至 12.07%。 2023年前三季度公司期间费用同比减少 1.07%至 6.90亿元，期间费用率下降 0.81pct至 12.07%。销售、管理、研发、财务费用率分别下降 0.18pct、下降 0.09pct、上升 0.09pct、下降 0.63pct 至 2.72%、 4.34%、 1.57%、 3.44%。 经营性净现金流向好。 1） 2023年前三季度公司经营活动现金流净额14.15亿元，同增 11.76%； 2）投资活动现金流净额-20.62亿元， 上年同期为-8.95亿元； 3）筹资活动现金流净额 6.95亿元，同增 153.38%。 控股股东控制力提升， 公司股权结构优化。 2023/10/16，公司控股股东南昌水业集团拟非公开协议受让市政投资持有的洪城环境全部 3.61%股份，转让价格 8.03元/股，涉及金额 3.17亿元。水业集团持股将从 33.42%提至 37.03%，实控人市政公用集团直接和间接持股 53.05%未发生变化。 稳定增长+优质现金流，低估值+高分红+价格改革迎价值重估。 水务运营资产业绩稳健， 2022年公司运营占比提升+资本开支放缓，自由现金流显著改善。公司承诺 2021-2023年分红≥50%，股息率（TTM） 5.03%（对应 2023/10/25），有安全边际。 随着供水提价及污水顺价推进，回报稳定性增强，现金流长期向好支撑分红能力，优质水务资产迎价值重估。 管网投资+直饮水，打开业务空间。 1）厂网一体化： 南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题，政企联合总投入近 200亿元，公司借力控股股东水业集团（南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位）先发优势，积极拓展污水管网工程和运维服务。 2023年以来，公司陆续承接崇仁、安义污水厂网一体化项目，投资合计 11.50亿元，中标崇仁项目，中标额 4.6亿元。 2）直饮水： 供水产业链延伸，打造管道直饮水南昌样板，计划完成南昌 50个管道直饮水项目。 盈利预测与投资评级： 综合环保公用平台稳健发展，南昌市管网投资&直饮水打开业务空间 。我们维持 2023-2025年归母净利润预测10.47/11.90/12.71亿元，同比+11%/14%/7%，对应 2023-2025年 PE 9/8/7倍（估值日期： 2023/10/25），维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，市场拓展风险， 项目进展不达预期。

事件： 公司公告 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入195.39亿元，同减 3.31%；归母净利润 11.31亿元，同增 20.22%；扣非归母净利润 11.82亿元，同增 24.48%。 三季度单季业绩同增 40%，“一主两翼”发展趋势良好。 2022年前三季度公司实现营收 195.39亿元，同减 3.31%；归母净利润 11.31亿元，同增 20.22%；扣非归母净利润 11.82亿元，同增 24.48%。 公司实现 2023年第三季度归母净利润 4.19亿元，同增 39.88%，扣非归母净利润 4.08亿元，同增 34.11%。 2023前三季度，公司确认员工持股计划股份支付费用 0.41亿元，因发行可转换公司债券计提财务费用 0.50亿元。 有新增费用确认背景下，公司实现业绩高增。 在产业链上游，从清洁能源向能源服务延展，在产业链下游，从工业天然气向工业气体拓展，发展趋势良好，打造“具有价值创造力的清洁能源服务商”。 清洁能源业务： LNG 毛差维稳销量同增 30%， LPG 毛差提升销量稳增。 1）LNG： 2023q3公司持续构建“海气+陆气”双资源池，加快到终端的布局， 增强顺价能力，单吨毛差继续保持稳定；受益气价下降及工商业、燃气电厂等终端需求增长，销量同增超 30%。 2） LPG： 2023q3公司强化“一体化”优势， LPG 单吨毛差提升；公司在夯实粤港澳大湾区市场的基础上，积极开拓周边及化工原料用气市场，销量同增 10%。 能源服务业务： 能源作业单吨收益稳定，能源物流收入同增 75%。 1）能源作业： 2023q3作业量近 9万吨（q1-3约 27万吨），单吨收益保持稳定； 2023年 8月公司取得河南中能 70%股权， 截至 2023年 10月河南中能在运营天然气井近 100口。 2）能源物流： 2023q3LNG 运输船对外租赁服务及接收站对外窗口期服务实现收入 0.768亿元，同增 75%； 24Q1交付募投项目 LNG 和 LPG 船各一艘，业务规模稳定增长。 特种气体业务： 氦气销量同增 85%基本满产，氢气在产规模 2万方/小时，布局终端市场。 1）氦气： 2023q3公司高纯度氦气产销量 9.6万方，同增 85%（q1-3产销量 23万方，同增 63%）， 产能 36万方/年基本满产。 2）氢气： 公司在运产能 2万方/小时。 2023年 9月， 继北京正拓之后， 公司拟持有艾尔希 70%股权； 艾尔希是公司第二个工业气体落地项目，也是首个工业气体零售项目， 终端市场布局进入落地阶段。 盈利预测与投资评级： 公司清洁能源主业稳定发展；能源服务&特种气体纳入核心主业，一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司 2023-2025年归母净利润 13.15/16.85/18.83亿元，对应 PE 为 11.0/8.6/7.7倍（估值日期 2023/10/23），维持“买入”评级。 风险提示： 天然气价格剧烈波动， 天然气需求不及预期， 在建项目投产不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季度业绩，实现营业收入 203.5亿元，同比-8%；实现归母净利润 1.17亿元， 同比-26%， 扣非净利润 0.72亿元，同比-42%。其中 23Q3单季度，实现归母净利润 0.30亿元，同比+140%、环比-12%，扣非净利润 0.22亿元，同比-24%、环比-11%，业绩表现低于预期。 丙烷价格回升， PDH-PP 盈利整体承压。 7月以来，丙烷价格底部回升，其中 Q3均价为 626美元/吨，环比+86美元/吨（+16%），而同期聚丙烯均价为 6645元/吨，环比+188元/吨（+3%），跟涨明显不足。受此影响，PDH-PP 盈利边际收窄，其中 Q3单吨净利降至 168元，环比-531元/吨。 终端需求逐步修复，中长期看 PDH-PP 盈利仍有较大修复空间。 1） 根据百川盈孚数据， 2023年 1-9月国内聚丙烯实现表观消费量 2614万吨，同比增长 11%，聚丙烯粒料 Q3平均开工率达 86.8%，较去年同期提升3.5pct。 2） 当前 PDH-PP 盈利已处于近十年底部， 展望后市，随着终端需求渐进式修复， PDH-PP 盈利仍有较大修复空间。 茂名一期转入试车阶段，产能优势持续巩固。 公司现有张家港、宁波、茂名三大生产基地，其中张家港和宁波基地已投产 PDH/PP 产能 180/160万吨，茂名基地一期项目 60/40万吨 PDH/PP 装置已于 9月 15日取得试生产备案，目前正处于产能爬坡状态。 未来公司会重点在茂名基地发展 PDH-丙烯腈等产业链，将茂名打造成公司最重要的生产基地和研发中心，实现产业转型升级。 副产氢利用持续深化， 碳中和转型有序推进。 1）8月 8日，国家发改委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》， 将从氢能全产业链标准体系建设层面着手，进一步加快氢能的推广应用。 2） 公司是国内领先的 PDH 生产商，副产氢规模约 12万吨/年， 现已在下游延伸布局了合成氨装置以及充装站、加氢站等环节，氢能利用程度不断深化。 中长期看，公司还携手中国核电成立了中核东华茂名绿能有限公司， 将依托高温气冷堆技术探索大规模核能制氢，有望为公司打开远期成长空间。 盈利预测与投资评级： 考虑到丙烷价格中枢回升， 我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 1.6、 6.4、 12.2亿元（此前为 3.1、 9.0、 14.2亿元），按 2023年 10月 25日收盘价计算，对应 PE 分别 104.0、 25.4、 13.3倍。 茂名项目有序推进，氢能布局未来可期，维持“买入”评级。 风险提示： 项目审批进度推迟，需求复苏弱于预期， PDH 竞争加剧

事件： 公司披露 2023年三季报。 投资要点 Q3收入同比-43%低于预期，业绩阶段性承压2023年前三季度公司实现营业总收入 17.6亿元，同比下降 34.4%，归母净利润 1.05亿元，同比下降 41.7%。单三季度看，公司实现营业总收入 5.7亿元，同比下降 42.8%， 归母净利润 0.12亿元，同比下降 86.6%。 我们判断公司业绩增速下滑，主要系 （1）去年同期医学感染业务扰动， （2）特殊行业、生物医药项目的进展和收入确认延后， （3）日化领域竞争格局略有加剧， （4） 土壤普检进展低于预期。 全年来看，压制各版块增速的影响仍处于逐步消解态势，静待公司业绩回暖。 毛利率同比改善明显，减值计提影响净利率2023年前三季度公司毛利率 43.69%，同比增长 8.85pct。净利率为 6.08%，同比下降 0.75pct。单 Q3公司销售毛利率 42.12%，同比增长 7.33pct，销售净利率 2.30%，同比下降 6.85pct。费用端，2023年前三季度公司期间费用率 35.25%，同 比 增 长 10.25pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为15.67%/11.61%/8.08%/-0.11%，同比分别+5.29/+4.05/+1.23/-0.32pct。 我们判断公司毛利率同比有所提升，主要系业务结构改善，低毛利率的医学感染业务占比下降，净利率下滑，主要系医学感染业务收入大幅减少影响费用摊薄，且该业务应收款计提减值损失。 主动加码生物医药等新业务， 看好公司中长期成长性我们看好公司中长期业绩成长性： （1）公司业务布局完善，下游覆盖军工、电子电器等多个高景气板块，未来随着规模效应和市场拓展，业绩有望高速增长。 2023年 9月公司发布公告，其全资子公司北京谱尼医药分别以 0.46/1.08亿元竞得两块工业用地， 拟新建谱尼北京生物医药基地，公司在生物医药领域的市场地位和综合实力有望进一步增强。 （2）公司实验室产能持续扩张，上海、西安实验室产能有序释放，带动高端检测项目和军工业务收入增长，同时青岛、郑州基地陆续投产，保障公司业务持续发力。 （3）第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。 2022年我国第三方检测市场规模为 1759.2亿元，同比提升 6%，2022年公司份额 2.1%。当前检测行业处于洗牌期，中小机构加速出清，公司作为头部机构具有技术、客户、品牌影响力等多项护城河，市场份额有望提升。 盈利预测与投资评级： 出于谨慎性考虑，我们调整公司 2023-2025年归母净利润至 3.0（原值 3.6） /4.4（原值 4.9） /5.9（原值 6.4） 亿元，当前股价对应动态 PE 为 24/17/12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济及政策变动；实验室投产不及预期。

投资要点 国内电子半导体洁净室过滤设备龙头， 产能扩张&规模效应助力公司加速成长： 公司 2001年成立，研发工业级超洁净技术， 产品主要为风机过滤单元（FFU） 和过滤器等； 应用领域涉及电子、半导体、生物医药行业。 2017-2021年， 收入/归母净利润复增 30%/48%， 成为我国电子半导体洁净室过滤设备龙头，市占率 27%。 公司在手订单饱满， 2021年主要产品产能利用率均超 100%。 公司募集 4.2亿元用于产能扩张， 2024年预计实现产量扩充。 洁净室设备市场格局分散， 市占率提升&医药领域拓展打开市场空间： 洁净室下游应用领域主要包括电子半导体、食品医药等，其中电子半导体占比 55%为最大下游， 洁净室等级直接影响其产品良率。 经我们测算，单万片每月的晶圆/面板产能所需过滤设备金额为 635~1190万元/638~15301万元， 晶圆/面板项目扩建将快速释放过滤设备市场空间。 洁净室设备市场分散，供应商众多， 2019年国内洁净室设备供应商 CR5为 2.8%，其中公司市占率 0.83%，位列第一；公司市占率逐年提升，2021年达 0.91%。 不同的洁净室设备供应商通常提供不同类型的产品，并专注于不同的下游行业， 公司专注电子半导体洁净室过滤设备细分市场， 2021年市占率 27%， 未来市占率提升并向医药洁净室过滤设备（2021年市占率 3.6%）拓展， 结构向好， 逐步摆脱对单一下游的依赖。 领先技术&优质客户&国际化版图三大优势构造核心竞争力。 1）领先技术：公司注重技术研发，产品指标行业领先。 公司的过滤产品可实现高总静压、低耗电，中等噪音运行。 2）客户： 涵盖各下游行业领军企业。 客户包括天马微电子、中芯国际、华星光电、京东方、ST Microelectronics、辉瑞制药、雀巢、苹果等， 标杆效应助力公司快速开拓市场。 3） 国际化： 2017-2021年国外收入复增超 60%，占比提升至 16%。未来公司通过马来西亚生产基地、 在新加坡和日本的子公司以及在泰国的联营企业持续开拓海外市场，扩展业务边界。 耗材属性产品收入占比提升&毛利率更高， 盈利稳定性增强。 过滤器等产品存在更换周期， 2022H1公司过滤器/空气净化设备替换收入占比为52%/70%。 未来公司客户规模逐步扩大，将会带来更高的替换收入并拉高公司整体毛利率，盈利稳定性增强。 盈利预测与投资评级： 公司已成为国内洁净室设备供应龙头；在手订单饱满，募投产线 2024年预计实现产量扩充， 产能扩张&规模效应助力公司加速成长。 我们预计 2022-2024年公司归母净利润 1.23/1.72/2.49亿元，同比 14%/40%/45% ， EPS 为 0.92/1.28/1.85元，对应 PE45/32/22倍（估值日期 2023/3/10），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 扩产进度不及预期， 洁净室下游政策风险， 技术迭代风险

事件： 公司公告 2022年报业绩预告，实现归母净利润 3.6亿元~4.3亿元，同增 77%~111%，扣非归母净利润 3.585亿元~4.285亿元，同增141%~188%。 2022年燃气业务稳步增长， 业绩同比翻倍。 公司预告， 2022年实现归母净利润 3.6亿元~4.3亿元， 同增 77%~111%， 符合我们预期。 业绩高增原因为燃气业务稳步增长，神安线全线贯通，售气量同比大幅增加。 神安线全线贯通，期待公司气量释放&毛差提高。 2022年 12月 1日，公司公告神安线管道项目陕西-山西段完成物理连接，标志着神安线管道的全线贯通，神安线年输气能力 50亿方，加压后可达 80亿方， 气量释放&毛差提高潜力值得期待。 （1）神安线贯通有利于公司拓展上游气源&开拓下游市场： 1)上游气源：神安线陕西-山西段投产后，①中联公司神府区块、陕西省神木市附近的长庆、延长等气田；②神安线管道沿线分布的中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块，均可为神安线提供气源，神安线进入管道气多气源时代。 2)下游市场：神安线管道未来会与国家管网互联互通，销售范围可覆盖陕西、山西、京津冀及山东、江苏等地，稳定充足的气源有利于满足公司在上述区域的用气需求，销售半径大幅拓宽。 （2）神安线贯通有利于提高天然气销售毛差： 陕西/山西/河北天然气门站价格分别为 1.22/1.77/1.93元/方，陕西气源的获取可进一步降低公司天然气采购价， 提高公司整体毛差。 神安线突破管输瓶颈，三大壁垒造就稀缺资产，气量空间打开。 区域不平衡背后本质：跨省管输不足。陕京一~三线 2022年 10-12月管道剩余能力均为 0，河北管线负荷率采暖季 116%。神安线具备三大壁垒，为稀缺资产：投资金额超 50亿元、建设周期超 5年、立项开工需发改委审定。我们判断十三五&十四五能源规划中提到的长输管线由于建设长度为神安线两倍以上，建设时间远超神安线（5年），神安线中期无有力竞争对手。公司具备神安线稀缺资产，可将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区，气量空间打开，盈利模式稳定。 盈利预测与投资评级： 神安线将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区， 全线贯通过后气量空间打开，盈利模式稳定；通气后业绩持续高增，盈利模式验证。我们维持 2022~2024年公司归母净利润4.07/7.22/9.80亿元，同比 100%/77%/36%， EPS 为 0.46/0.82/1.11元，对应 PE25/14/11倍（估值日 2023/1/13）。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示： 中联煤层气气量释放不及预期

臭氧设备行业龙头。专精特新“小巨人”企业，臭氧发生器领军企业。2016-2021年收入/归母净利润CAGR达24%/18%。臭氧传统下游市政给水、市政污水、工业废水、烟气治理等2021-2025年CAGR 13%，贡献稳健成长，新动能来自1）设备切入产品--设备龙头纵深高品质乙醛酸；2）拓展新下游--横向拓展半导体清洗应用国产替代空间广阔。 高品质乙醛酸填补国产空白，设备工艺领先优势突出。乙醛酸为医药（青霉素等）、化妆品（尿囊素等）、香料（香兰素等）、农药等化学品的重要中间体，2020-2028年全球市场CAGR3.9%。折合成晶体计，2020年全球需求约16-17万吨，中国需求8-10万吨。中国产能约7.6万吨，全部采用“乙二醛氧化法”生产乙醛酸溶液。随公司新疆2.5万吨高品质乙醛酸项目投运，公司成为国内唯一掌握高品质乙醛酸成规模制备企业。国林“臭氧氧化顺酐法”制备乙醛酸存在四大优势：1）产品高品质转化效率高：工艺路线优势使项目可制备高品质高纯度乙醛酸晶体，杂质污染少，可规模生产；2）原材料供应充足价格稳定：原材料成本占比超60%，顺酐为主要原材料，新疆当地供应充足价格稳定；3）优惠电价降低用能成本：燃料及动力成本占比约22%，项目享受优惠电价0.3338元/度，用能成本优势突出；4）设备协同：可充分发挥大型臭氧设备与VPSA现场制氧技术优势。乙醛酸项目投运支撑稳健成长。 半导体产业链国产替代趋势明确，清洗用臭氧设备打开新空间。半导体产业转移&产业安全要求，半导体国产替代加速。臭氧发生器主要用于半导体清洗工序，作为绿色强氧化剂，臭氧清洗效率高&过程环保&适用大尺寸晶圆制造，湿法干法均可应用，参与清洗比例提升。2021年国产化率仅10%，我们预计2030年国产化率95%基本实现国产化，则2025年/2030年中国大陆半导体用臭氧发生器国产替代空间1.6/3.7亿美元（11.2/25.6亿元人民币，美元兑人民币汇率7）,CAGR达37%。半导体用臭氧发生器对浓度、清洁度、自动化程度、稳定性都提出了远高于传统领域的技术要求。公司设备通过1）放电结构&混合单元优化大幅提高臭氧浓度2）陶瓷材质发生装置确保清洁度3）领先电源及检测技术实现高精度调节，实现国产替代性能基础。2022年7月，公司样机进入清洗设备厂商稳定性测试，交付放量可期，2025年/2030年国产替代空间约为2021年公司设备销售收入的2.3/5.2倍。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司归母净利润0.21/1.50/2.23亿元，同比变动-72%/611%/48%，当前市值对应PE138/19/13x（2022/12/19），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：乙醛酸项目爬坡节奏不及预期，设备验证周期过长，中低端臭氧发生器设备竞争加剧

事件： 2022年前三季度公司实现营收 96.10亿元，同增 34.89%，归母净利润 8.68亿元，同减 6.56%。单三季度实现营收 34.75亿元，同增35.05%，归母净利润 3.18亿元，同增 5.47%。 固废作为核心增长动力， 项目投产贡献稳健增长。 2022前三季度，固废实现收入 52.44亿元，同增 43.46%，占比主营收入的 55.80%，净利润7.51亿元，同增 32.03%，增长来自于在手垃圾焚烧项目陆续投产、环卫业务规模扩大。 截至 2022年 9月底， 公司垃圾焚烧项目总规模达 34250吨/日（不含参股项目）， 其中已投运 26050吨/日，在建 4550吨/日，筹建 650吨/日， 未建规模 3000吨/日， 吨上网电量提升至 321.91度。 燃气量价提升，受制成本上行盈利仍然承压。 2022前三季度， 能源收入30.04亿元，同增 31.25%，占主营收入的 31.97%，收入增加主要系天然气销量增加及销售均价提升所致。 净利润亏损约 0.8亿元，较去年同期下降约 1.8亿元，其中 Q3盈利约 0.1亿元，较 Q2盈利下降主要系 Q3气源成本再次上涨，进销差价较 Q2有所缩窄所致。面对国际能源价格上涨，公司持续推进与政府部门沟通天然气价格机制，促进上游气源供应多元化&结构多样化，加强与供应商+客户+政府多边协调，拓展燃气工程&非燃业务，以期缓解燃气成本压力，恢复能源板块盈利能力。 供水受疫情影响保持平稳，排水运营收入增加。 2022前三季度， 供水收入 7.07亿元，同减 1.77%，系疫情影响供水工程&售水量下滑所致。排水收入 4.43亿元，同增 35.40%，主要受益于补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益、 生活污水管网及泵站运营业务收入增加，此外公司亦积极推进 5个污水处理厂扩建项目及农村污水处理装置运营等轻资产运营服务，以扩大水环境综合治理业务盈利规模。 费用管控良好，期间费用率下降 2.6pct 至 9.88%。 2022年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降 0.17pct、下降 1.06pct、下降0.63pct、下降 0.74pct 至 0.97%、 4.48%、 0.61%、 3.83%。 固废产业园具备先发优势对标 “无废城市”，降本增效实现异地复制。 十四五期间我国将推进 100个“无废城市”建设。公司打造了国内首个固废全产业链综合园区—南海固废处理环保产业园，通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。 盈利预测与投资评级： 我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力有望持续提升盈利规模，燃气业务有望迎来修复。 我们维持公司2022-2024年归母净利润预测 13.72/16.36/18.96亿元，对应 2022-2024年PE 为 11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧， 政策风险。

事件：2022年前三季度公司实现营业收入10.43亿元，同增114.96%；归母净利润0.58亿元，同增75.67%；扣非0.52亿元，同增102.16%。 Q3延续高增，应收账款计提影响单季盈利，期待回款改善。2022Q3公司实现营业收入3.70亿元，同比增长126.45%，归母净利润1752万元，同比增长145.22%，扣非归母净利润1774万元，同比增长4536.95%，延续上半年高速增长态势。公司于三季度共计提减值损失2432万元，其中计提信用减值损失2455万元，冲回资产减值损失23.56万元，期待公司加强应收账款回款，改善盈利能力及现金流水平。 新增配套的光伏电池片新扩产能约65GW，在手订单充裕。截至2022H1，公司在手订单规模约14.87亿元，为约 65GW 的光伏电池片的新增产能提供配套设备，公司的设备与产线绑定，随着光伏电池技术路线的不断迭代，公司订单有望持续快速增长。 激励力度强化，团队信心增强。公司2022年以来已公告两次股权激励方案，两次激励合计授予董事长董仕宏410.10万股限制性股票，累计占比总股本比例达3.08%，有效激发管理层活力。 行业景气度上行，光伏废气治理龙头单位价值量提升成长加速。公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏电池制程废气治理设备龙头地位，工艺优势体现在良好解决氮氧化物，氢氟酸，硅烷的同时保证生产的安全性、稳定性。受益于光伏行业景气度上行，电池扩产加速，同时新技术路线&一体化品类扩张将有望提升公司单位价值量。1）新技术路线：TOPCon电池扩产加速，工序增加、污染物增多带动公司设备价值量提升。2）一体化系统：公司有望将废气设备的优势复制至综合配套系统，2021年公司接连中标2亿元/3.1亿元综合配套设备大单验证模式转变，综合配套设备系统单GW体量价值可达5000-6000万，较废气设备投资额有5~11倍提升空间。 水泥超低排放改造&中建材合作稳步推进，积极探索碳捕捉项目。1）水泥超低排放改造需求释放：2019年公司与中建材签订76亿元战略合作协议，截至2022H1与中建材已履行的合同额为1.22亿元。2）探索水泥CO2减排和钢渣资源化利用。响应双碳政策，公司拟依托济源中联水泥线投资建设捕碳钢渣生产线和高活性复合矿粉生产线。项目建成后不仅可以低成本捕集烟气CO2，同时实现钢渣资源化利用，制备低碳建筑材料，实现节能环保和循环经济的双重目标。 盈利预测与投资评级：考虑到光伏电池行业扩产加速，公司设备品类拓展顺利价值体量提升，在手订单充裕，我们维持公司2022 -2024年归母净利润1.20/2.40/3.15亿元，对应PE为41、21、16倍PE，维持“买入”评级。 风险提示： 订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧。

半导体扩产需求助推特气行业腾飞，国产替代浪潮涌起。 1）半导体扩产热潮叠加国产趋势推动特气高增。 我国为全球晶圆扩产中心， 2022年1-5月中国大陆半导体销售额同增 17%， 下游需求旺盛助力特气行业腾飞， 2030年我国特种/电子特气市场规模有望达 1941/1436亿元。 2）地缘冲突激化稀有气体价格暴涨， 2022年 6月 1日氖气、氪气、氙气价格相比年初分别上涨 953%、 122%、 97%， 地缘冲突加速气体国产变革。 二氧化碳需求量稳定增长， 2030年市场规模有望达到 150亿元。 1）二氧化碳价格差异化显著，主要受用途、地区及季节因素影响，食品级、南方区域、夏季二氧化碳售价显著上升。 2）我国二氧化碳需求量稳定上升，食品级二氧化碳受碳酸饮料热潮带动。 2020年我国二氧化碳需求量达 790万吨， 2030年二氧化碳市场规模有望达到 150亿元， 市场前景广阔。碳酸饮料景气度攀升，带动食品级二氧化碳需求稳步增长。 2030年食品级二氧化碳市场规模有望达到 57亿元。 公司为我国液体二氧化碳龙头企业，具备渠道客源产能多重优势。 1）尾气回收工艺绑定大型央企渠道优势显著， 原料气来自上游特大型石化厂尾气回收，兼具气源稳定和成本优势； 2）高质量产品获食品饮料及工业客户广泛认可，公司为可口可乐和百事可乐的中国策略供应商，覆盖食品饮料及工业界知名客户客源优质稳定； 3）产能持续扩张深度布局南方市场，现有年产能 56万吨二氧化碳，揭阳新建二氧化碳回收装置，一期建成规模 30万吨/年，深度布局南方区域。 特气业务增速迅猛，多重保障驱动公司新一轮成长期。 1）持续充盈特气品类， 岳阳电子特气项目包括高纯二氧化碳、氦氖氪氙稀有气体、激光混配气等，宜章项目包含高纯氯化氢、氟化氢、溴化氢等。 2）提升原料自给保障，巴陵 90,000Nm3稀有气体提取装置计划 2023Q2投产，逐步实现稀有气体原料自给。 3）客户认证加速推进&订单放量： 多项电子特气产品已获法液空、 COHERENT 认证。 2022年 M1-9，公司累计电子特气订单总销售额达 2.57亿元，约为 2021年全年订单金额的 13倍，增速迅猛驱动公司新一轮成长期。 盈利预测与投资评级： 食品级二氧化碳公司龙头，电子特气成长势头强劲成公司新增长极。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为2.28/3.64/5.07亿元，同增 64%/60%/39%， EPS 分别为 0.37/0.58/0.81元，对应 56/35/25倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险

事件：2022年前三季度公司实现营业收入33.05亿元，同比减少1.91%；归母净利润12.47亿元，同比增长1.36%；扣非归母净利润12.11亿元，同比增长1.79%；加权平均ROE同比降低6.53pct至15.02%。 固废运营稳健增长，收入结构改善盈利能力提升。2022年前三季度公司毛利率49.87%，同比提升3.33pct，归母净利率37.73%，同比提升1.22pct，主要是收入结构变动所致。其中，1）固废运营：公司前三季度实现固废环保业务收入18.81亿元（含各类垃圾清运、处置和发电等收入），公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入库量683.26万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾，其中生活垃圾入库量652.19万吨），同比增长35.5%，完成上网电量19.28 亿度，同比增长28.02%，平均吨上网电量296度/吨，同比下滑主要受并购项目影响。2）设备建造：公司前三季度合计实现设备、EPC 及服务收入14.05万元，设备建造收入同比下滑导致公司总收入同比略降。 积极推动新能源材料一体化布局，印尼4万吨高冰镍项目9月开建。公司规划于印尼建设年产4+4+5万吨高冰镍项目，2022年9月印尼嘉曼公司4万吨项目开工建设；与盛屯、青山、欣旺达共同建设年产20万吨高镍三元正极材料及相关配套项目，2022年9月已取得项目一期用地并完成项目备案；与格林美、永青科技合作共建年10万辆报废汽车回收利用和10万吨动力电池与电池废料回收项目。公司携手众多优质合作方打造前端矿产供应&后端材料消纳闭环。1）资源供应：全球不锈钢龙头青山掌握丰富镍矿资源，盛屯布局钴、锂，废旧电池回收实现资源循环，保障原料供应。2）产品消纳：按照1GWh高镍三元电池对应1700吨高镍正极测算，20万吨高镍正极材料对应约120GWh电池规模。青山子公司瑞浦能源规划到2025年动力、储能电池产能将达200GWh，欣旺达当前产能规划已超200GWh，对材料的消纳形成支撑。 2022年前三季度经营性现金流净额同增48%，随运营收入占比提升持续改善。1）2022年前三季度公司经营活动现金流净额12.8亿元，同比增加47.52%；2）投资活动现金流净额-25.67亿元，同比减少40.47%；3）筹资活动现金流净额24.6亿元，同比增加349.52%。 盈利预测与投资评级：公司固废运营稳健增长，新材料业务积极推进，我们维持2022-2024年归母净利润预测19.38/24.36/32.72亿元，2022-2024年归母净利润增速为26%/26%/34%，对应当前19/15/11倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧

事件： 2022年 9月 22日，天壕环境与中国华电集团有限公司河北分公司（华电河北公司）签订了《天然气供应战略合作协议》。双方同意建立长期战略合作伙伴关系，在天然气供应方面展开全面合作。 双方针对项目分别签订长期供气协议，根据锁量、控价和保供原则建立价格调整机制。 双方同意针对每个项目签订长期供气协议， 锁定年度供气量及冬夏季供气比例，按不高于市场价格的原则确定供气价格，根据锁量、控价和保供的原则建立价格调整机制。 2021年公司对合作方销售额 1.48亿元，协议签订后进一步绑定优质客户。 2021年神安线通气后，公司对华电河北所属石家庄热电公司（“石热公司”）销售额 1.48亿元，占总额 7.21%。 华电河北为优质客户， 用气需求大且稳定， 公司凭借神安线，可直供其所辖电厂，实现稳定供应。 合作方目前需求 8亿方/年，未来规划总需求达 24亿方/年： 石热公司九期燃机项目天然气需求 8亿方/年， 双方先期以此项目开展合作，力争 3年内达到 4-8亿方/年合作规模； 未来规划的两个天然气热电项目（鹿华热电、裕华热电）及天然气分布式能源项目、天然气锅炉项目陆续投运，华电河北天然气总需求达 24亿方/年， 合作将继续开展。 神安线输气能力 50亿方/年， 加压可达 80亿方/年， 合作开展将快速提升管线利用率。 神安线突破管输瓶颈，三大壁垒造就稀缺资产，气量空间打开。 区域不平衡背后本质：跨省管输不足。陕京一~三线 2022年 10-12月管道剩余能力均为 0，河北管线负荷率采暖季 116%。 神安线具备三大壁垒，为稀缺资产： 投资金额超 50亿元、建设周期超 5年、立项开工需发改委审定。我们判断十三五&十四五能源规划中提到的长输管线由于建设长度为神安线两倍以上，建设时间远超神安线（5年）， 神安线中期无有力竞争对手。 公司具备神安线稀缺资产， 可将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区， 气量空间打开， 盈利模式稳定。 盈利预测与投资评级： 公司与河北华电签订天然气供应战略合作协议，验证需求空间&稀缺资产优势， 我们维持 2022~2024年公司归母净利润4.07/7.22/9.80亿元，同比 100%/77%/36%， EPS 为 0.46/0.82/1.11元，对应 PE28/16/12倍（估值日 2022/09/22）。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示： 神安线建设进度不及预期，中联煤层气气量释放不及预期