核心观点: 公司进行战略调整,核心主业聚焦于高新电子业务 公司近几年不断调整战略布局,通过一系列“加减法”资本运作,目前核心主业聚焦于高新电子业务。公司高新电子业务毛利率较高,市场地位较高,在我国大力推动军事信息化建设、高端军用元器件进口替代的背景下,面临较好的成长环境。 锂电池业务将扛起集成电路业务板块大旗 锂电池业务将是未来发展亮点。公司锂电池业务在传统消费电子领域预计将保持稳定发展。公司较早进入到动力电池领域,并根据市场情况将部分消费电子方向的产能调整至动力电池领域,预计未来公司动力电池业务将取得较大突破;公司的动力电池未来有望应用于军工领域,给公司提供可观的收入及利润。 专用整机及物业板块减负进行时 近两年公司通过资产置出将盈利较差的部分专用整机和商贸园区服务业务置换给集团。未来公司不排除通过对专用整机板块业务进行进一步的剥离,提高盈利能力。 公司未来有望继续整合优质资产 公司大股东是中国振华,实际控制人是中国电子信息产业集团。 近年,公司与控股股东不断进行资产置换提升盈利能力。中国振华除高新电子外也进入信息安全领域,公司作为大股东旗下唯一上市公司,未来有望持续整合大股东优质资产,通过资产整合有望进一步提升公司的投资价值。 估值及投资建议 我们预计公司2016年至2018年EPS分别为0.48元,0.63元和0.82元。公司股价对应2017年市盈率约28倍,与军工行业和信息安全等板块重点公司相比,处于偏低水平;公司受益于军事信息化发展且有持续整合集团优质资产的潜力,投资价值有较大提升空间,给予“推荐”评级。

军用光电传输领先企业,业务增长有望加快 公司从事军用光电热传输产品研制,由于公司进入行业时间早,产品的更新和业务拓展速度快,一直处于行业的领先地位。2016年上半年,源于对线缆新品市场的有效推广,公司线缆业务营收同比增长40.63%,发展迅速。我们认为随着新型装备列装加速,军用线缆需求将持续释放,预计公司线缆业务未来三年复合增速约20%左右。 线缆组件业务有望持续高增长 近年来,国内巨大的信息产业市场为线缆组件行业提供了巨大发展空间,行业开始以每年约15%的速度增长,行业发展进入快车道。公司线缆组件业务过去五年复合增速约41.16%,已成长为公司新的利润增长点。由于目前该业务基数依然较低,而市场空间较大,我们认为未来三年线缆组件业务收入仍将保持40%左右的复合增速,未来规模有望与线缆业务持平。 收购常康环保,抢滩军用海水淡化装备市场 公司拟以35.88元/股的价格发行0.129亿股及现金支付相结合的形式购买常康环保100%股权,并配套融资2.71亿,切入海水淡化装备领域。海水淡化是水资源的重要补充和战略储备,国内海水淡化产业起步较晚,目前发展速度较快。常康环保是国内领先的国防军工用海水淡化解决方案供应商,在部队舰船用海水淡化设备方面已占据主要的市场份额。未来公司将通过线缆和海水淡化两块业务的有效协同,大大增强客户粘性,也增强了公司为客户提供整体解决方案的能力。随着国家“走向深蓝”战略的逐步实施,填海造岛和海军装备的大规模列装仍将持续,舰船用海水淡化装置、一体化二级反渗透装置、海水淡化水质调节等装置的需求将获得较大提升。 估值及投资建议 假设2017年完成对常康环保的收购,预计公司2016年至2018年归母净利润为1.10亿、2.09亿和2.59亿。假定以55元/股的价格做配套融资,则备考总股本约为1.8亿股,EPS为0.67、1.16和1.44元,当前股价对应PE为72x、41x和33x。鉴于我国军工装备的较快发展,公司的增长前景确定,估值具有一定优势,我们给予“推荐”评级。

红外热像仪业务是核心主业,未来将快速增长 红外热像仪市场广阔,预计未来国内红外热像仪总市场超过400亿元。公司红外产品以军品为根基,以民品促发展。通过多年技术积累与品牌价值创造竞争优势,公司在船舶领域已形成固有优势;在国家对高技术产业和军民深度融合的支持下,公司未来还有望在军用非船舶领域及民品领域大力拓展。预计此业务将迎来高速增长时期,未来几年增长率有望达到30%左右。 激光测距技术与红外热成像技术相结合,促进快速增长 公司依靠技术优势拓展激光测距仪市场,通过融合激光测距技术和红外热成像技术创造产品优势,生产满足市场多样需求的产品。预计激光测距仪业务未来增长率将超过25%,可能成为一个新的增长点。 募投项目扩大产能以匹配高速发展 公司上市募投项目将扩大红外和激光产品产能,加强公司创新研发能力。募投项目预计2年后陆续投产。预计达产后公司年新增红外热像仪1800台,激光测距仪600台,可新增销售收入5.59亿元,年均新增利润总额1.2亿元,有望再造一个“久之洋”。 公司未来有望成为中船重工优质资产上市新平台 公司大股东是华中光电所,实际控制人是中船重工集团。近年,中船重工形成“分业务板块上市”的运作思路,公司作为集团的重要上市公司,将受益于国企改革和资产整合,有望进一步提升公司的投资价值。 估值及投资建议 我们预计公司2016年至2018年EPS分别为1.05元、1.51元和2.09元。公司2017年年市盈率为65倍左右。公司作为中船重工旗下重要的平台,有望受益于集团的资本运作,投资价值有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。

核心观点: 1.事件。 公司于2016年12月10日披露重组预案,拟向海康科技全体股东发行股份购买海康科技100%股权,交易对价7.21亿元;同时公司拟以1174.68万元增资苏州协益至26%。公司暂不复牌。 2.我们的分析与判断。 (一)光电业务整合启动。 海康科技主营业务为智能控制器、物联网产品、智能设备等,其中智能控制器业务收入占比最高,物联网业务是海康科技的重点发展方向。海康科技的成长性较好,2013年至2015年分别实现营收3.65亿、4.21亿、5.08亿,分别实现净利润2333万、3202万、和4308万元,近三年收入及利润持续保持较快增长。苏州协益主营光学镜头及车载镜头,目前体量较小,但营收处于爆发增长态势。 通过重组海康科技,公司将形成布局更为合理的产业结构,产品类型更加丰富、业务领域更加多元。公司现有光学元件加工优势将与标的资产高品质的电子研发制造能力有机结合,加速上市公司传统光学加工业务向影像模组转型,推动公司向安防、车载、可穿戴设备等专业市场领域转型,为客户提供光电一体化解决方案,进入成长性更好的物联网产业并大幅改善经营情况。增资苏州协议则有利于公司向车载光学等领域进一步拓展。通过本次重组及增资,公司原有光学业务将向安防、车载等成长性较好的新兴领域拓展,盈利情况将显著改善。我们预计本次重组有望在2017年内完成。 (二)未来不排除进一步整合。 中国电科集团经营情况较好,营业收入和利润总额增长情况在军工集团中居于前列。集团旗下优质资产众多,近两年资本运作积极,旗下上市公司平台作用凸显。本次重组进一步加强了公司光电平台的定位,我们认为这只是中国电科光电业务整合的第一步,中国电科在光、机、电领域仍有体量不菲的优质资产,我们认为在条件适当的情况下,未来不排除对公司进行进一步重组。 3.投资建议。 我们预计重组有望在2017年完成,预计公司2016-2018年每股收益为0.05元、0.25、0.31元。我们认为公司未来一步整合中国电科集团光电类资产的可能性和弹性仍然较大,在国企改革和证券化进程加快的背景下,公司中长期投资价值仍有较大上升空间,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:重组进程不及预期

1.事件 公司2016年12月5日晚发布公告,拟分别以1.86亿元、2.57亿元现金收购贵航集团持有的贵州风雷公司100%股权、盖克机电持有的贵州枫阳公司100%股权。本次收购完成后风雷公司、枫阳公司成为公司的全资子公司。 2.我们的分析与判断 (一)现金收购大股东旗下两家公司 公司2014年11月曾发布公告拟收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳以及KokineticsGmbH五家公司股权。本次收购其中两家公司股权标志着收购正式推动。风雷公司主要从事飞机武器悬挂系统、发射系统研发和生产;枫阳主要从事部分军民品中液(气)压系统、燃油系统、环控救生系统和发动机控制元件的科研和生产。合并两家数据计算,收购价格为15倍静态PE,较为合理;两公司合计约增厚公司2015年净利润2900万左右,约占公司2015年利润的6%左右;预计收购完成后,将显著增厚公司业绩。 (二)公司将长期受益于航空装备发展 我国面临着复杂的周边局势,航空装备是战略发展方向之一。随着新一代战机的加速列装,机电系统将向多电化、综合化、智能化方向发展;机电系统在新一代战机中价值占比将进一步提高。公司作为国内航空机电系统的龙头,将充分受益航空装备的发展。 (三)军启改革先锋,未来有望持续整合 公司目前托管机电系统共18家公司,此次收购后,公司未来仍将受益于研究所改制和资产证券化进程。 公司是军启改革先锋,2015年,“机电振兴”1号非公开发行已经完成,公司高管及核心员工参与认购,共计1.5亿元,预计此举将显著激发员工动力,提高效率。公司近期还参与中航黑豹增发,此举有望提高公司投资收益。 3.投资建议 假设此次收购2017年完成交割,预计公司2016-2018年EPS0.38元、0.5元和0.62元。 公司改革走在军企前列,未来有望作为中航工业机电系统的平台持续整合相关资产,维持“推荐”评级。

1.事件。 公司前三季度营收81.96亿(+14.59%),归母净利润0.97亿元(+785.57%),扣非净利润0.16亿元(+329.38%),EPS为0.13元。 2.我们的分析与判断。 (一)营业外收入增加助力三季报业绩大幅增长。 2016年前三季度归母净利润0.97亿,同比大幅增长785.57%,当期营业外收入0.84亿,增长678.40%,扣非后净利润0.16亿,仍同比增长329.38%。公司营业外收入的增长主要源于政府补助的大幅增加。此外,公司期间费用率同比下降逾2个百分点,成为公司扣非净利润增长的主要动力。 (二)增发完成,军品收入比例有望大幅提升。 公司9月底完成增发,以12.35元/股的价格发行2.02亿股,募资25亿,其中湘电集团以军工资产和现金认购7.95亿,占比约32%。 大部分募集资金将投向舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目以及补流和还贷款。湘电集团高比例认购凸显对公司未来发展前景的信心。 公司2015年在军品方面的收入主要来自于直流电机和备品备件,占比较低。我们认为未来随着舰船综合电力推进系统的逐步列装和年产76台套募投项目的逐步达产,公司的军品收入比例有望获得较大提升。 (三)深化国企改革,公司未来仍将受益。 湘电集团是湖南省第一批国企改革试点单位,根据2014年湖南省出台的《关于进一步深化国有企业改革的意见》,2020年竞争类国企的资产证券化率争取达到80%。从收入口径测算,2015年,湘电集团收入147.51亿元,而上市公司收入95亿元,资产证券化率65%,证券化空间依然较大。 3.投资建议。 预计公司2016年至2018年净利润分别为1.45亿,2.42亿和4.83亿元,基本EPS约为0.15元、0.26元和0.51元,当前股价对应PE为89x、51x和26x。基于对公司未来军品业务大幅增长的预判以及可能的资产证券化预期,我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:募投项目达产进度低于预期;资产证券化进程低于预期。

1.事件。 公司披露三季报,前三季度,公司实现营收336.87亿元,同比降低15.30%;实现归属净利润8.47亿元,同比同比增加12.88亿元;实现扣非归属净利润8876万元;前三季度EPS为0.046元。 2.我们的分析与判断。 (一)整合初见成效,投资收益助力公司扭亏。 前三季度,公司向中船重工集团、中国动力转让了下属六家二级子公司股权,10.50亿元计入了投资收益,成功助力公司扭亏。 公司2016年接连完成大船和山船整合,武船和北船整合,实现消解公司军品产能,助推公司军民深度融合。通过一系列资产整合,其旗下上市公司业绩已见成效。按公司计划,将继续加大结构调整力度,采用不再承接预计边际贡献为负值的低价合同订单等措施提高产品毛利率。 我国主战舰船存在较大的新建及换代需求,预计海军的建造高峰仍将持续;另据人民网今年年初的报道,国家发改委同意中船重工集团申报的海洋核动力平台示范工程项目立项,船舶重工集团未来将批量建造近20座海洋核动力平台,预计每座海洋核动力平台的投资约为20亿元,市场空间巨大。公司作为集团海洋核动力平台总装企业,将深度受益,预计未来经营业绩将呈现明显好转态势。 (二)关注定增进展及后续资本运作。 2016年6月,公司披露非公开发行预案,拟对中船重工集团、大船投资、武船投资定向发行股份募资39亿元现金用于偿还有息负债、降低资产负债率。目前推进顺利,预计近期将完成对证监会反馈意见的回复,关注非公开发行后续进展。集团全额承包定增,除体现对公司支持外,也反映了对公司未来前景的看好。 集团整合及资本运作推进迅速,胡总入主后,采用分业务板块运作思路,目前已经完成动力平台的初步整合,正在推进电子信息平台的建设。公司定位为集团海洋装备总装平台,关注集团后续对相关资产的资本运作。 3.投资建议。 公司产品结构的改善及海洋核动力平台的建设将有效改善公司经营情况,预计公司2016年和2017年EPS分别为0.06元和0.10元。公司作为集团海洋装备总装平台,关注后续相关的资本运作,维持推荐评级。 风险提示:资本运作不及预期,造船行业复苏迟缓

1.事件 公司发布三季报,前三季度营收1.46亿元(+16.08%),归母净利0.36亿元(+16.86%),EPS为0.13元/股。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长符合预期,图像检测业务发力 公司前三季度净利0.36亿元,同比增长16.86%。分业务看,轴温探测系统和智能仓储业务表现平稳,收入分别增长2.87%和增长15.6%,而故障图像检测系统近两年处于市场导入期,收入大幅增长279.68%,成为公司营收增长的主要驱动力。此外,公司大中修及零配件产品和相关项目的固定资产采购受投资计划和资金安排的影响,季节波动较大,因此公司一年内的收入和净利润表现为前低后高,我们预计2016年全年公司利润有望超过0.7亿元。 (二)行业壁垒铸就高盈利水平,增速总体平稳 由于行业门槛较高,认证周期较长,公司综合净利率水平一直维持24%左右的较高水平。受益于产品结构的变化,公司2016年前三季度毛利率48.73%,同比再提升逾4个百分点,盈利能力显著提升。展望未来2-3年,根据《铁路“十三五发展规划”》,2016-2020年铁路固定资产投资规模达3.5-3.8万亿人民币,建设新线3万公里,与十二五规划基本持平,因此,我们预计公司相关业务未来仍将持续增长。 (三)航天科技集团资产证券化惠及公司发展 年初集团副总张建恒提出十三五期间航天科技集团的资产证券化率目标将由15%提升至45%。而旗下从事空间技术开发、航天器研制,航天技术应用等业务的航天五院,2015年利润达数十亿。公司作为五院的军民融合平台,未来可能会受益于五院智能控制相关资产的发展和整合。 3.投资建议 不考虑外延和注入,预计公司2016年、2017年和2018年归母净利润分别为0.73亿、0.84亿和0.97亿,EPS分别为0.26、0.30和0.35元/股,当前股价对应PE为93x、81x、69x。目前公司市值68亿,随着公司外延战略的推进以及五院资产证券化率的提升,长期看市值仍有较大提升空间,维持推荐评级。 风险提示:铁路后市场竞争加剧;资产证券化进程不及预期

核心观点: 1.事件 公司预计上半年净利润1.31亿元至1.37亿元,同比大幅增长+560%至+590%。 2.我们的分析与判断 (一)半年度业绩大幅增长,航空和汽车业务助力 2016年上半年预计归属上市公司股东净利润区间为1.31亿元至1.37亿元,同比大幅增长560%至590%。公司业绩的大幅增长主要源于去年半年度业绩基数较低,而航空产品的交付和子公司汽车零部件业务收入均好于去年同期。我们认为随着运20和诸多新机型的逐步列装,公司航空业务发展将进入快车道。 (二)核心员工持股试水,彰显管理层信心 公司3月份完成非公开发行股票事宜,增发价为14.48元,核心管理层认购1.52亿,航空产业公司认购5亿,双方认购金额合计占比约33%,锁定期36个月。其余认购对象的股份锁定期均为36个月。集团和员工的高比例认购以及参与机构3年锁仓的意愿彰显了集团内外对公司未来发展前景的信心。 (三)院所改制试点开始,资产证券化率提升可期 公司前期公告收购机电板块5家公司,另外机电板块的18家公司已经托管给上市公司,初步形成整体上市的目标和构架。公司成为中航机电板块主要平台的地位基本明确。 下一步随着科研院所改制的正式推进,机电板块有望成为改制较早的领域,公司受益于科研院所优质资产注入的预期较为乐观,投资价值有望得到继续提升。 3.投资建议 不考虑资产注入因素,预计公司2016年至2017年净利润分别为6亿和7.2亿,EPS为0.38元/股和0.45元/股,当前股价对应PE为46.8x和39.6x。 与同行业公司相比,公司具有估值优势,且未来受益于资本运作的预期较为明确。我们预计未来公司价值有望逐步凸显,维持公司“推荐”评级。

核心观点: 1.事件。 公司2015年营收129.88亿元,同比增长6.79%,归母净利润1.61亿元,同比增长24.73%,基本EPS 为0.39元/股。10股派0.9元,转增6股。 2.我们的分析与判断。 (一)产品结构持续优化,增收更增利。 公司净利润增长24.73%,大幅高于营收6.79%的增长,主要源于公司产品结构的持续优化以及综合毛利率的提升。分业务看,公司的通信电缆及光缆业务大幅增长150%,营收占比有所增加,毛利率40.75%,同比增长8个百分点。公司电力电缆业务营收占比50.85%,受益于新一轮电力基础设施改造,电力设备行业景气度稳中有升,业务毛利率回升至11.17%,同比增长4个百分点。基于两方面的影响,公司综合毛利率增长1个百分点至8.37%,整体盈利能力有所提升。 (二)设立并购基金,助力公司战略转型。 公司近期决定与景隆资产管理、全景视讯信息科技及中航信托共同出资设立航景揽胜资产管理公司,管理并购基金规模不超过50亿元。我们认为并购基金的成立将有助于公司主业进行横向或纵向延伸,储备和培育一批新的战略转型项目,从而大大提升公司的盈利能力和综合实力。 (三)非公开发行项目完成,产业布局加速。 2016年年初,公司非公开发行项目顺利完成,以8元/股的价格发行1.51亿股,募资12.11亿元,1.62亿用于收购日新传导100%股权,10.49亿用于补充流动资金。收购日新传导帮助公司快速切入工业线缆、医疗线缆、能源线缆、通讯线缆等特种线缆及充电桩细分市场,符合公司转型方向。日新超导承诺2016年扣非后净利润2600万,占公司2015年净利润的16%,业绩增厚明显。募集资金大额补流也加快了公司的产业布局进程。2016年2月份以来,公司先后完成了6个项目投资:收购上海安捷防火电缆100%股权,进入矿物绝缘电缆业务,标的公司2016年承诺利润不低于2400万;增资宝胜精密来投资建设特种高端线缆用精密导体扩产项目,扩大在航空航天导线等特种高端线缆细分市场的占有率;投资四川金瑞电工51%股权布局西南地区制造基地;增资中航宝胜海洋工程电缆来推动中航工业50亿海底电缆投资项目;把握分布式能源制造产业市场机遇,增资宝利鑫能源;成立并购基金。随着系列投资项目的陆续达产以及并购标的业绩逐步释放,公司盈利能力将获得显著提升。 3.投资建议。 预计公司2016和2017年的归母净利润分别为2.35亿元和3.08亿元,按增发后股本,EPS分别为0.42元和0.55元,当前股价对应PE 分别为26.3x 和20.1x,估值具有优势。同时考虑到中航工业将大力支持公司发展成为军用电气电缆基地,中长期空间较大,我们维持公司“推荐”评级。

核心观点: 盈利持续增长,风电占比较大 近两年来公司业务呈恢复增长态势, 2015 年公司净利润增长16.7%,同比稳中有升。从营业构成来看,目前风电仍然为公司的主要收入来源,2015年,风力发电系统收入52.83 亿元,占比55.86%。 公司未来有望受益于国企改革进程 湘电集团是湖南省第一批国企改革试点单位,根据2014 年湖南省出台的《关于进一步深化国有企业改革的意见》,2020 年竞争类国企的资产证券化率争取达到80%。从收入口径测算,2015 年,湘电集团收入147.51 亿元,而上市公司收入95 亿元,资产证券化率65%,证券化空间依然较大。 电推作为船舶动力是大势所趋,业务爆发期临近 综合电力系统相对机械推进系统具有降低噪声,节省体积,节省燃料,操纵性好,提升战斗力等优势。未来随着舰船综合电力推进系统的逐步列装和公司年产76 台套募投项目的逐步达产,公司的军品收入比例有望获得较大提升。根据测算,我们预计未来15 年,电推的军民两用市场拓展将为公司带来近400 亿元的收入。 风电业务增长回归快车道,风电运维市场广阔 公司2015 年风电业务实现收入53 亿,营收占比达55%,同比增长26%。 鉴于风电市场可开发空间依然较大,作为行业中的龙头企业之一,公司该业务未来三年有望保持16%左右的复合增长。后期随着优质风场的逐步饱和,公司将着力开发低风速风力发电机,并逐步向智能风机和智慧风场方向发展。此外,拓展风电运维和备品备件市场将成为公司未来发展新的增长点。 轨道交通业务后来居上,发展迅速 城市轨道交通具有较高的进入壁垒,包括技术、资金等方面,在轨道装备制造领域上,南车北车处于垄断地位,而湘电股份作为拥有多年电机制造经验的老牌企业,在城市轨道交通牵引系统的研发上取得了重要的突破,下辖的北京湘电科技与湖南湘电东洋电气在轨道车辆电机、电气产品上具备技术优势,未来三年,轨交业务有望维持15%的复合增长。 盈利预测 假设本次增发年内完成。我们预计公司2016 年至2018 年营收分别约为120.63 亿、140.93 亿和163.91 亿元,归母净利润约为1.45 亿,2.42 亿和4.83 亿元,备考EPS 约为0.15 元、0.25 元和0.50 元,当前股价对应PE 为84x、50x 和25x,给予“推荐”评级。 风险提示 军用电推市场拓展不达预期;军品采购延迟;风电市场毛利率大幅下滑

1.事件 公司近期发布公告,2015年全年公司实现营业收入8.03亿元,同比下降9.85%;实现归属净利润润1983.85万元,扭亏为盈。 实现每股收益0.08元。公司于2016年3月9日起撤销退市风险警示,简称恢复为凤凰光学。 2.我们的分析与判断 (一)股权划转完成,大股东施援手成功扭亏 公司控股股东凤凰集团2015年6月完成股权由江西国资委到中电海康集团整体划转,目前公司实际控制人变更为中国电科集团。公司是中电海康的第二家上市公司,也是中国电科集团旗下重要上市平台之一。在大股东及海康集团等的帮助下,公司2015年成功扭亏,未来公司的主业经营情况有望持续转好。 (二)有望成为中国电科的光学平台 中国电科集团是我国十一大军工集团之一,近几年一直增长迅速,根据集团财务快报数据显示,2015年集团主营业务收入、利润、EVA分别同比增长27.64%、34.92%和27.9%;营业收入和利润总额增幅分别位于军工集团第二、第三名,利润规模继续位于军工集团第二名。中国电科近几年资本运作频繁,完成了华东电脑、卫士通的资产重组,目前正在推进太极股份、四创电子及杰赛科技的重组,旗下上市公司平台作用凸显。在2015年7月我国股市非正常波动期间,中国电科集团通过中电科投资和中电海康合计增持公司近2000万元,凸显中国电科集团对公司未来发展的看好。 我们认为,中国电科集团成为凤凰光学的实际控制人后,未来不排除对公司进行进一步重组,利用公司在光学领域和上市平台的地位,在光学和光电一体化领域进行大规模的资产整合和统一布局,凤凰光学可能由此成为中电科体系在光学领域的主要平台。目前,中国电科旗下第11、13、16、27、44和53等研究所从事光学、光电领域的研发和生产,预计利润规模合计为数亿元。 3.投资建议 预计公司2016-2017年EPS分别为0.12和0.16元。公司目前市值约50亿,在中国电科旗下最低。我们认为,虽然公司没有估值优势,但整合中电科光学资产的可能性和弹性较大,在国企改革和证券化进程加快的背景下,中长期投资价值有较大上升空间。首次给予“推荐”评级。

1.事件 公司非公开发行股票方案获得证监会审核通过。 2.我们的观点 (一)发行底价与二级市场相当,安全边际较高 公司拟以不低于10.36元/股的价格发行不少于19637万股,发行对象包括上航工业和航天投资,且两者认购比例之和不少于20%,彰显了大股东和航天科技集团对公司未来发展的信心,有助于公司此次发行的顺利实施。 (二)拓展光伏产业终端布局,提升行业竞争力 我国光伏产业继续维持2013年以来的回暖态势,公司产能利用率和盈利能力得到有效提高。光伏行业协会预计2016年,在政策引导和市场驱动下,我国光伏产业发展将继续向好。公司此次拟募集资金20.34亿元,其中绝大部分将用于投建226MW光伏电站。 公司借行业向好时机大力推进太阳能光伏电站的建设,加快光伏发电项目布局建设,符合政策导向和能源消费结构转型需求,带动公司上游光伏产品销售的同时,也将显著提升公司在太阳能光伏电站领域的竞争能力。 (三)院所转制政策落地在即,公司有望大幅受益 我们认为,随着2016年院所改制大幕的开启,航天科技集团的资产证券化率有望大幅提升,公司将作为航天八院的唯一平台,受益空间很大。航天八院是我国航天领域“弹箭星”的重要研制基地,收入和利润规模较大,未来如果实施资产证券化,将有较好的投资机会。 3.投资建议 预计完成增发后公司2016和2017年的EPS分别为0.23元和0.30元,当前股价对应PE约为45和35倍。公司在航天军工股中具有估值较低、重组空间较大的优势,维持公司“推荐”评级。

1.事件。 公司发布2015年年报,2015年公司实现营收56.09亿元,同比增长14.43%;实现归母净利润2.65亿元,同比增长7.68%;实现扣非归母净利润2.39亿元,同比增长9.90%;实现EPS0.26元。 分配方案为每10股派发现金1元(含税)。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩基本符合预期,系统级业务值得期待。 按产品性质划分,航天军品2015年收入比上年同期增长16.07%,毛利率水平达到20.01%,比去年同期略有下降,航天军品对主营业务收入的贡献率为92.31%;民品收入比上年同期增长4.95%,毛利率提升至25.41%,对主营业务收入的贡献率为7.82%。 总体来说,公司较好的完成了2015年的计划,业绩基本符合预期。 公司是我国航天国防电子领域龙头企业,将显著受益于我国航天事业的发展,2016年,随着公司前期募投项目的陆续达产,预计公司经营趋势将继续向好,现有业务整体未来几年将有望实现20%以上的增速。其中,无人机和智能炸弹子业务面临着较好的行业形势,将继续保持快速的增长。 (二)航天科技集团改革先锋,未来有望整体上市。 公司2015年8月公告再次注入大股东旗下资产,惯导业务得到显著增强。目前大股东的企业类主业资产基本实现上市,重组完成后将显著增厚公司业绩。目前,该事项推进顺利,已获证监会正式受理,我们预计公司将于2016年将完成重组,相关资产实现并表。 公司是航天科技集团改革先锋,历次资本运作都走在集团前列。大股东航天时代旗下仍有优质的研究所资产,目前受政策制约无法注入,未来随着配套政策逐步落实,研究所资产有望较快注入,实现航天九院整体上市。 3.投资建议。 不考虑2015年8月披露的惯导等资产注入,预计2016-2018年EPS为0.32、0.40和0.50元;考虑到资产注入,全面摊薄后预计2016-2018年EPS分别为0.37、0.46和0.56元,对应PE为39/32/26倍。目前,重组推进顺利,已获证监会受理。预计2016年注入资产将有望并表。公司将受益于航天领域的大力发展,无人机业务有望快速成长,未来还将受益于科研院所改制,维持“推荐”评级。

核心观点: 1.事件 公司发布业绩预告,预计2015年实现归属净利润5,703.55万元-6,518.34万元,同比增长5%-20%。 2.我们的分析与判断 (一)铁路车辆检测业务将保持稳定增长 公司是铁路机车车辆运行安全检测与检修行业设备供应商和解决方案重要提供商,产品包括应用于铁路车辆运行安全检测领域的铁路车辆红外线轴温探测系统、列车运行故障动态图像检测系统和应用于机车车辆检修自动化领域的机车车辆检修智能仓储系统。 公司20多年前将应用于卫星姿态控制的红外线探测技术引入我国铁路车辆安全领域,成为国内最早进入铁路车辆安全检测领域的路外企业。公司的主要竞争对手是两家铁路系统内的企业,公司的优势在于核心技术,行业内的部分标准是公司制定。目前行业增速相对稳定,行业集中度较高,基本处于三分天下的局面,公司市场份额一直保持行业前列。 铁路后市场行业每年规模千亿以上,公司处于车辆分系统细分行业。公司2015年业绩符合预期,目前公司在手订单稳定,预计未来主营业务将保持10%以上的增长。 (二)有望受益于航天科技集团改革及外延并购 公司的控股股东是神州投资,隶属于航天科技集团五院。五院民品产业包括以卫星导航、卫星通信、卫星遥感业务为主的卫星应用领域,以工控机、红外检测系统为主的工业控制与系统集成领域;以生物原材料、空间育种、保健品为主的空间生物领域和以酒店经营、物业管理为主的实业经营领域,各个厂、所下也有其他非卫星的经营性资产。公司是五院重要的民品上市平台,有望受益于航天科技集团和五院的改革;公司的技术来源于卫星技术,是军用技术转民用的实践者,未来还将持续受益于军民融合的深度发展。 此外,公司在铁路后市场地位较高,未来不排除通过外延并购的方式进一步加强主业的技术实力和市场地位。 3.投资建议 预计公司2016-2017年EPS分别为0.50和0.57元,目前股价对应2016年约70倍估值。公司主业将保持稳定增长,是五院重要的民品平台,未来有望受益于集团和五院的改革,也不排除通过外延并购的方式加强主业。目前公司的市值约50亿元,未来的投资价值有较大上升空间,首次给予“推荐”的投资评级。