国内最大香精上市公司,烟草香精最纯正标的。 公司主要从事香精的研发、生产和销售(96%),同时经营少量的食品配料业务(2.48%),是中国香精行业龙头企业。烟草香精为公司主要产品,2017年烟草用香精/食品用香精/日用香精分别占比84.55%/8.37%/3.10%。公司销售额连续三年位居中国首位,毛利率与净利率维持高位(78.44%/53.08%),目前在国内外共拥有31家下属企业,旗下拥有“喜登”、“华宝”、“孔雀”、“天宏”、“华芳”、“澳华达”、“琥珀”等一系列知名香精品牌。 烟用香精稳步增长,食品/日化香精齐发力。 全球香精香料市场规模2020年有望达到300亿美元,香精市场占比2/3。国内香精香料市场规模有望达到460亿元,未来仍将继续增长。1)烟草用香精:卷烟销量底部回升,同时受益于卷烟消费升级,烟用香精在卷烟中成本占比极低,未来烟用香精仍有提价空间。2)食品用香精:食品用香精存量空间大,且中外食品文化存在差异,定制化现象明显,行业存在地域壁垒,相对于国外公司,华宝在中国食品饮料行业有着得天独厚的经验和优势。3)日用香精:外企占据市场主要市场,日化香精行业客户壁垒高。未来,公司有望受益国产品牌崛起,打开国内市场。 国外龙头依靠并购成就霸主地位,国内加速行业整合。 行业集中度趋于提升,国内市场加速整合。统计数据显示,国际市场CR10高达76.33%,尤其瑞士奇华顿、瑞士芬美意、美国IFF和德国德之馨公司四家公司,近年来合计市场份额均保持在50%左右;而国内市场CR10仅22%。一方面,以奇华顿Givaudan/德之馨Symrise为代表的龙头企业均是依靠不断地并购来发展壮大;另一方面,国内环保压力导致部分小规模香精香料企业停产或收购,加速行业整合。 增速相近情况下,国外巨头享有更高的估值溢价。德之馨在业绩增速6.96%的情况下,市场给与37倍的估值,奇华顿在业绩增速11.8%的情况下,市场给与30倍左右的估值;其市场估值远高于对应业绩增速。 公司客户资源丰富,注重研发打造优质品牌。 研发实力:香精行业核心竞争力便在于专利技术和香精配方,公司拥有专利108项。研发投入方面,公司年研发费用占营业收入比稳定在8.5%左右,年度研发投入约2亿元,在同行业中稳居高位。客户资源方面:烟草香精主要客户为国家烟草专卖局下属各大省级中烟公司,食品香精方面主要客户有光明、汇源、太太乐、金锣等。本次募集项目通过扩大1.27万吨食品用香精产能、新增2.23万吨食品配料业务和3000吨健康食品项目、提升研发实力等途径使得公司的生产能力和市场竞争力将增强。 我们预计公司2018-2020年公司营收为23.89亿元、26.58亿元、31.36亿元,同比增速分别为8.74%、11.23%、17.96%;归母净利润为12.09亿元、13.23亿元、14.43亿元,同比增速分别为5.35%、9.38%、9.08%;EPS为1.96元/股、2.15元/股、2.34元/股,对应PE分别为22.95倍、20.98倍、19.23倍。 基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,国外同行业国外公司的高估值,我们给予公司一定的估值溢价,首次覆盖给予“增持”评级。

良晓科技专注于视觉沟通与数字化展示,与风语筑优势互补。 良晓科技与公司主营业务都属于数字文化展示行业,区别在于风语筑业务以2G端的展览馆为主,良晓科技业务以2B端商业展示为主。良晓科技旗下的Wonderlabs工作室在高端商业展示领域拥有良好的口碑和较高的知名度,客户质量较高,包括耐克、轩尼诗、保时捷、优衣库等知名品牌。双方优势互补,本次入股将有利于双方共享多元化创意、互动设计制作及新媒体技术等资源,同时双方还将共筑共享销售渠道。 收购对业绩弹性较小,战略想象空间不小。 标的18/19/20年承诺净利润分别不低于850万元,980万元和1170万元,公司按30%股权获得的收益分别占我们预测的净利润的0.69%、0.77%、0.63%,业绩弹性较小。从战略高度看,在风语筑的2B战略中,良晓科技将成为重要渠道和支点,未来想象空间较大。目前数字文化展示体验系统及多媒体互动技术在商业零售场景的应用还处在发展初期,行业增速较快。借鉴以往案例,商业展示公司与资本市场结合可实现规模快速发展,如岭南股份收购的德玛吉,2017年实现收入2.39亿,同比增长49%。此次合作也是公司产品在商业展示领域及新零售体验环节的积极探索,将有效拓展公司产品的应用场景并丰富公司的产品线。 看好公司积极布局的跨界大战略,公司的成长空间将不断提升。 公司是数字文化展示行业的绝对龙头,以G端市场为起点,上市以来一直在布局跨界大战略,围绕“科技+文创”在商业展示、城市RBD建设、地方文旅资源培养、特色小镇文旅建设、美丽乡村民宿开发等文旅项目以及青少年互动娱乐教育市场等领域不断发力。此次入股良晓科技是继进入青少年IP领域以后的再次跨界,公司布局的大战略正在一步一步落实,未来进一步的跨界动作值得期待,继续看好公司未来的跨界战略。 维持“增持”评级。 公司具备出众的技术优势及行业竞争力,受益于行业需求爆发、集中度提升(年报47亿订单,市占率超50%)以及长期战略不断落实,我们继续看好公司基本面。我们预计公司2018-2020年实现营业收入20.89、27.09、35.14亿元,增速分别为39.35%、29.66%、29.71%;归母净利润2.45、3.82、5.59亿元,增速分别为47.59%、55.8%、46.23%;EPS为1.68、2.62、3.83元,对应PE为39.93、25.61、17.52倍,维持“增持”评级。

乘用车座椅成长高确定,配套上汽 公司乘用车座椅开始放量,目前产能15万套/年左右,年底将达30万套/年。目前主要供货车型为众泰T600、T700,其中T700由公司全部配套,下半年上市销量火爆,2017年12月份单月销量1.44万辆,半年累计销量达5.89万辆。T600公司部分配套,2017全年累计销量7.37万辆。我们认为与众泰的合作给公司业绩带来了确定性的高成长,随着T700销量的强势增长,有望为公司贡献确定性的业绩。2018年公司配套上汽的两个车型IP31、AP31供货在即,进入上汽有望为公司带来更多订单,公司进入业绩释放期。 原有座椅业务受益于下游销售增长,业绩大幅超预期 工程机械座椅:2017年完成销售2.35亿,同比增长63.27%,从数据来看,工程机械行业持续复苏回暖,销售大幅增长,公司对主要客户徐工、卡特彼勒、龙工、三一重工都实现了销售的大幅增长。2018年一季度工程机械行业继续向好,带动公司一季度座椅销售继续高增长。商用车座椅:2017年的商用车座椅销售收入2.35亿元,增长80.3%,其中重卡业务实际完成销售收入1.94亿,同比增长率107.5%,与重卡行业整体市场相比,超过行业增长速度47%,主要由于:1)公司客户资源经过几年的积累,已经发展成为公司的成熟客户,定单增幅大;2)公司对资源保障工作做得好,尤其各子公司已经发展成熟,成为各客户就近供货的基地,有效地补充了公司的产能,较好地满足了市场需求。 控股股东并购航空座椅公司,未来有望装入上市公司体内 天成自控控股股东(占比48.25%)天成科投于2017年9月20日公告拟收购飞机座椅AcroAircraftSeatingLimited100%股权,未来将并入上市公司体内,标的主要客户涵盖新西兰航空公司、FrontierAirline、AllegiantAirline、SpiritAirline等航空运输服务企业及飞机租赁企业GECapital,未来标的注入完成有望为上市公司带来更大的影响力及更多的订单,上市公司的飞机座椅业务将得到进一步增强和拓展,在大力发展乘用车座椅的同时,有望在飞机座椅领域取得新的突破。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入分别为14.09、19.41、23.09亿元,同比增长79.95%37.76%18.93%;实现归属于母公司净利润分别为1.21、1.74、2.19亿元,同比增长72.49%、43.66%、25.81%;对应的EPS分别为0.54、0.78、0.98元。目前公司股价对应2018/2019/2020年P/E分别为51.17、35.62、28.31倍,给予“增持”评级。

报告导读 2017年公司营收11亿元,同比增加71%,归母净利润1.32亿元,同比增加27%。2018Q1实现营收3.42亿元,同比增加73%,归母净利润4383万元,同比增加33%。 投资要点 俏尔婷婷并表增厚利润,业绩贡献占比19% 2017年公司成功收购无缝内衣龙头俏尔婷婷,并于8月份实现并表,全年增厚净利润2539万元。2017年度俏尔婷婷实现扣非净利润 6687.81万元,完成业绩承诺的102.89%,2018/2019年原股东承诺扣非净利润不低于8000万元、9500万元,全年并表将继续大幅增厚公司业绩。 棉袜业务增速转正,越南产能持续释放 2017年公司扭转了2016年业绩首次下滑的情况,袜子销售同比增长42.5%, 一方面是欧洲大客户在经济复苏背景下强劲的需求;另一方面是新客户的开发开创了北美市场的新局面;同时在日本和中国的营收也出现较快增长。全年棉袜产量2.56亿双,销量2.54亿双,销量同增46%。其中,越南产能顺利释放, 2017年已完成产量 7000余万双。预计 2018年越南海防工厂产量将达到1.2亿双。 汇兑损失反向影响净利润,公司已开展套期保值 2017年公司财务费用同比增加451%,主要由于人民币对美元持续升值,产生汇兑损失1437万元,2016年同期为汇兑收益891万元,对公司业绩有负面影响。2018年公司及子公司将开展累计总金额不超过公司销售收入总额50%的外汇套期保值业务,应对汇率的波动。 盈利预测及估值 预计2018-2020年公司实现营收分别为16.74、20.48、24.45亿元,同比增长47.13%、22.32%、19.39%,归母净利润分别为2.05、2.49、2.74亿元,同比增长77.24%、21.40%、10.26%,EPS 为0.49、0.60、0.66元/股,对应 PE 分别为19.75、16.19、14.61倍,给予“增持”评级。 风险提示 产能释放不达预期,人民币升值,大客户订单流失。

订单如期释放,收入净利双高增 公司2018年Q1实现营业总收入4.05亿元,同比增长100.81%,净利润为7101.8万元,,同比增长158.22%,增速超出市场预期。环比来看,公司营收增长40.61%,归母净利润增长284%。盈利能力上,公司2018Q1毛利率为32.62%,较2017Q1减少1.32个pct;净利率为17.52%,较2017Q1提升3.9个pct。 好戏在二三季度,精彩才刚刚开始 公司收入同比增速较高,推动业绩大幅增长,我们认为主要原因是2017年订单新签情况较好,新签总额36亿,增速达137%,大量的在手订单开始向收入端转化。同时公司单季度营收具有明显的“中间高,两头低”的特征,Q1在全年营收中占比较低,二三季度才是公司真正收获的季节。截至2017年底,公司在手订单达47亿元,将是未来业绩持续释放的源泉。 规模效应显现,费率下降显著 本期净利润增速大幅超过营收增速,主要是受益于规模化效应,期间费用在绝对值增加的同时,费用增速低于营收增速,费率下降显著。分拆来看,公司本期销售费用率为2.96%,较2017Q1减少2.82个pct;管理费用率为7.78%,较2017Q1减少1.72个pct;财务费用率为-0.99%,较2017Q1减少1.2个pct。同时,我们认为对本期的净利率不宜过分解读,由于业务特性,公司各季度净利率波动较大,Q4计提费用较多,Q1净利率较大可能高于全年水平。 快速进军主题展馆,分享行业盛宴 根据公司官网,2018年以来公司相继操刀佛山建陶小镇展示厅、三清山地质博物馆、商丘华商博物馆、玖龙纸业博物馆等多个主题展馆,快速对接日益增加的主题展示需求。按2017年印发的《"十三五"文物事业发展规划》及《“十三五”国家科普和创新文化建设规划》,我们估算博物馆和科技馆两类展馆在2017-2020年的新建市场规模可达200-250亿元/年,且该市场目前格局仍较分散,行业集中度亟待提升。随着项目经验积累,知名项目不断增多,公司有望复制过去在城市规划馆领域的成功。 维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入20.89、27.09、35.14亿元,增速分别为39.35%、29.66%、29.71%;归母净利润2.45、3.82、5.59亿元,增速分别为47.59%、55.8%、46.23%;EPS为1.68、2.62、3.83元,对应PE为39.93、25.61、17.52倍。我们看好未来各类展示空间建设的巨大需求,公司具备出众的技术优势及行业竞争力,维持“增持”评级。 风险提示:应收账款坏账率升高,人力成本上升。

原材料成本压力叠加三费支出拖累业绩,业绩低于预期 2017年公司实现营业收入7.31亿元,同比增加24.93%;归母净利润1.70亿元,同比增加13.30%,销售毛利率43.69%,下降2.37pct;销售净利率23.24%,同比下降2.39pct。2017年四季度实现营收2.37亿元,同比增加11.22%;归母净利润4851万元,同比下降30.81%。业绩增速放缓、盈利能力下降,主要原因在于:①前两年受益于小排量汽车购置税优惠政策,汽车销售维持了较高的景气度,但也透支了消费,2017年的中国汽车市场已经出现国际成熟市场的特征,市场已经进入成熟期,增速放缓,公司老订单增速放缓,整体业绩增长放缓。②主要原材料EPDM与PVC粒料作为原油的衍生品种,受国家油价的不断上涨影响造成成本压力比较大;同时欧式密封条推广不及预期对于对盈利能力也造成一定的影响。③2017年运输费用及工资薪酬增加导致销售费用同比增加45.96%,研发费用、职工薪酬增加导致管理费用同比增加36.25%,期间费用率大幅提升,盈利能力下降。 本土汽车密封条行业优质企业,综合竞争能力体现,长期成长逻辑不变 国内少数合格欧式导槽同步研发生产供应商之一,技术优势显现。欧式密封条因其在降噪效果、用户体验感等各方面由于日韩式密封条,产品毛利较高,且欧式密封条国产替代成趋势。公司作为内资企业少数的合格欧式导槽同步研发生产供应商,随着下游客户欧式密封条需求在国内自主品牌车渗透率的提升,欧式密封条是公司现在及未来的增长亮点。 募投项目产能逐步释放,未来有望成为内资龙头。募投项目投资年产2300万米橡胶汽车密封件扩产项目预计今年逐步达产,年产6000万米汽车橡胶密封件项目今年三季度预期达到可使用状态,将持续为公司带来增长动力。同时公司已经进入上汽、上汽通用、广汽、吉利等大型整车厂的一级配套体系,坐拥宝骏730/510、艾瑞泽5、风云2、众泰T700、吉利帝豪等多款畅销车型订单,产能释放稳定。 盈利预测及估值 基于以上原因,我们谨慎下调盈利预测,下调2018-2019年归属于母公司净利润30.7%/38.8%至2.08亿元/2.59亿元。我们预计2018年-2020年公司营业收入分别是8.97亿元、11.24亿元、14.02亿元,同比增长22.65%、25.17%和24.78%;归属于母公司净利润分别为2.08、2.59和3.29亿元,同比增长22.11%、24.01%和27.81%。综合来看,公司通过自制工装模具降低设备成本并提升生产效率,自制模具率高达90%以上,产品良品率比同行业高出5-10%,成本控制能力较强;另外,高毛利欧式密封条的扩产成必然趋势,公司作为国内少数合格欧式导槽同步研发生产供应商之一,技术优势明显。未来仍将受益于自主品牌崛起及进口替代机遇,维持“增持”评级。 风险提示: (1)国际形势紧张,原材料价格上涨风险; (2)进口汽车关税下降,自主品牌汽车竞争压力传导至汽车零部件,销售价格能持续下降风险。

十三五博物馆新建市场巨大。 按《博物馆事业中长期发展规划纲要(2011-2020年)》及2017年新印发的《"十三五"文物事业发展规划》,到2020年我国目标达成每25万人拥有1家博物馆的覆盖密度。根据国家统计局数据,截至2016年我国拥有博物馆4109座(约每34万人拥有一座),也就是说2017-2020期间我国仍需新建1451座博物馆以达成规划,平均每年362座。我们梳理了全国20个省及直辖市的“十三五”规划,其中针对博物馆等文化基建都有清晰的部署,与中央文件相呼应。我们根据博物馆分级建设标准进行估算,2017-2020年博物馆新建市场规模约为130亿元/年。 科技馆为又一蓝海。 2012-2016年间我国科技馆建设呈加速趋势,截至2016年我国科技馆覆盖密度仅为每99万人拥有一座,与发达国家差距较大。根据《“十三五”国家科普和创新文化建设规划》,“十三五”期间我国要力争达到每60万人拥有一个科普场馆。按此目标2017-2020年我国需每年建设228个科普场馆以达成规划。 若按我国科技馆建设最低面积保守估算,我们预计新建市场规模为68.4亿元/年;若按中国科协下属场馆平均面积作乐观估算,我们预计新建市场规模为121.88亿元/年。 盈利预测及估值。 根据以上估算,博物馆和科技馆两类展馆在2017-2020年的新建市场规模可达200-250亿元/年,证明主题空间展示的潜在市场是巨大的。公司在博物馆、科技馆、文化综合体等类型的业态上已有多个项目经验积累,有望立足城市规划馆扩大其他场馆类别业务。我们预计公司2018-2020年实现营业收入20.89、27.09、35.14亿元,增速分别为39.35%、29.66%、29.71%;归母净利润2.45、3.82、5.59亿元,增速分别为47.59%、55.8%、46.23%;EPS为1.68、2.62、3.83元,对应PE为39.09、25.10、17.18倍。维持“增持”评级。

原材料及汇率因素大幅增加影响公司盈利能力,18年有望改善 2017年收入规模超预期,订单量不断上升;原材料及汇率因素大幅增加,净利率大幅下降。2017年公司产销量较去年增长,公司实现营收19.91亿元,同比增长40.72%,但由于原材料价格大幅上涨且产品价格上涨幅度低于原材料价格上涨幅度,2017年度人民币对美元汇率升值的影响导致公司汇兑损益的增加,财务费用同比去年增加110.82%,抵减部分利润,2017年利润总额6784万元,同比下降1.45%。2018年随着公司汇率风险管控能力的提升、高毛利新产品的不断投入以及产能扩大带来的规模收益,盈利能力有望改善。 钢构经验丰富,国内设备钢结构业务向好 (1)国际经验丰富,奠定技术基础。公司行业经验丰富,持续跟日本JGC、日本千代田、日本竹中建设、台湾中鼎、美国福陆、法国德希尼布、意大利泰克尼蒙特、美国CB&I、中石化SEG、中石油寰球、中国成达、中国五环、中国建筑、大唐电力、中电投远达环保等大型国际EPC公司的项目合作,在设备钢结构领域积累了丰富的工程经验,行业优势明显。 (2)国内设备钢构持续放量。2017年国内重点工程项目的钢结构订单大幅增加,尤其是在大型工业电子厂房、云轨交通的项目增长显著,主要承接项目有南京台积电晶圆体项目、成都京东方、成都熊猫电子、绵阳京东方、广州LG、广州富士康、西安三星、福建宁德新能源EV项目、比亚迪银川/广安云轨项目、厦门软件园高层建筑、南宁国际会展中心、重庆巴南体育馆、南充博物馆等,业务增长较大,行业地位稳固。未来随着国内设备钢构市场的持续放量,公司凭借技术优势有望持续发力。 轻量化钢圈业务逐步开展,成为公司业绩新增长点 公司与国内知名钢厂首钢、马钢联合成立车轮钢试验基地,开展高强度轻量化钢圈的研发生产工作,目前产品通过IATF16949:2016质量体系认证,钢制车轮产品通过美国DOT产品注册、美国SMITHERS、美国STL、德国TüV测试认可,达到欧美高端卡车客车轻量化的要求。目前公司的轻量化钢圈产品已运用于长江、比亚迪、金龙客车、大运、中通、五龙汽车、恒通客车等客户的新能源汽车,未来随着新能源汽车的普及,该系列产品的销量有望进一步提升。 智能钢圈软硬件产品换代在即,公司积极布局汽车后市场 公司布局的汽车后市场、物联网新兴产业领域的优质战略性项目一方面基于智能轮圈给客户增值服务,提升产品市场占有率,帮助客户开源节流;另一方面,通过汽车零部件O2O平台搭建,盘活库存,减少渠道层级,有效降低用户成本,目前,公司已完成了智能钢圈2.0软硬件产品并开始应用,在商用车司机中取得了良好的口碑,在四川、厦门地区,公司的智能钢圈产品已深入布局。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020年实现营收26.80、31.80、37.34亿元,同比增长34.63%、18.64%、17.42%,实现归属母公司净利润0.883、1.067和1.333亿元,同比增长30.20%、20.78%和24.96%;2018-2020年EPS分别为0.13、0.15、0.19元,对应最新股价的PE为31.83、26.35、21.092倍。介于公司地处一带一路核心区,占据海西经济区优势,海外营业收入稳步提升,同时国内市场钢构发展势头良好。看好公司发展,维持“买入”评级。

业绩符合预期,盈利能力增强公司2017年实现营收14.99亿元,同比增长22.16%;归母净利润为1.66亿元,同比增长47.57%,符合我们的预期。分业务看,一体化项目营收14.67亿元,增长20.52%,其中城市馆营收6.98亿/YOY-8.91%,园区馆营收3.52亿/YOY+88.99%,主题空间展示营收4.17亿/YOY+57.59%;单项服务营收0.32亿元,同比增长220.73%。2017年公司毛利率为28.65%,上升1.24个pct,我们判断主因为数字展示内容在项目中占比提升。公司净利率为11.08%,上升1.9个pct,主要原因一是毛利率上升,二是期间费用率降低0.67个pct。 订单超预期增长,展览馆需求正在爆发2017年公司新签订单36.58亿元,同比增长137.4%,各类展馆订单全部翻倍式增长。分类来看,2017年公司新签城市馆项目15.75亿元,占比43.04%,同比增长105.11%;新签园区馆项目10.37亿元,占比28.36%,同比增长196.12%;新签主题展示空间项目10.29亿元,占比28.12%,同比增长149.68%;新签单项服务0.17亿元,占比0.48%,同比增长59.59%。城市规划馆类项目占比约七成,同时主题展示空间的占比正在提高,由2016年的26.71%提升至2017年的28.12%。我们认为,未来园区馆、博物馆、科技馆、旅游景区展示体验中心等主题场馆的建设需求将为公司带来广阔的市场空间。 主业优势稳固,围绕“科技+文创”拓展行业维度根据中国招标网相关数据统计,2017年公司在城市馆和园区馆展示领域的合计中标金额达15.76亿元,同比增长15.54%,占当年城市馆和园区馆展示服务领域中标总金额的50.26%,占有率同比增长15.99%,位居全国第一。除传统优势业务领域,公司计划未来加大市场开拓力度,特别是在博物馆、科技馆与企业馆等服务领域的开拓,进而扩大业务储备量。公司还将围绕“科技+文创”在城市RBD 建设、地方文旅资源培养、特色小镇文旅建设、美丽乡村民宿开发等文旅项目以及青少年互动娱乐教育市场等领域不断发力。 维持“增持”评级我们预计公司2018-2020年实现营业收入20.89、27.09、35.14亿元,增速分别为39.35%、29.66%、29.71%;归母净利润2.45、3.82、5.59亿元,增速分别为47.59%、55.8%、46.23%;EPS 为1.68、2.62、3.83元,对应PE为35.63、22.87、15.64倍。我们看好未来各类展示空间建设的巨大需求,公司具备出众的技术优势及行业竞争力,维持“增持”评级。 风险提示:应收账款坏账率升高,人力成本上升

签订战略合作协议,与芒果国际打造青少年主题IP 据公告,公司与湖南芒果国际文化传播有限责任公司签订《战略合作框架协议》,双方计划共同开发、制作、出品及运营青少年主题IP及影视节目。湖南芒果国际文化传播有限责任公司隶属于湖南广播电视台,独家代理湖南广播电视台的海外版权及品牌活动的海外营销。此次合作双方共享IP,所带来的收益由双方按约定比例共享,公司亦具有优先权参与衍生品的销售和开发。 跨界基因与内容制作能力彰显,打开电视媒体制作新市场 我们一直强调公司极具跨界基因,且内容制作实力强大,此次与芒果国际的合作即是最好印证。在合作中公司将通过现有的空间展示、互动科技、影视制作、舞美灯光等跨界整合能力,为节目提供技术支持,包括但不限于与芒果国际共同开发现场互动、节目内容及节目呈现效果等。我们认为公司掌握的先进数字化展示技术有望提升节目视觉效果,湖南台在国内首屈一指的综艺制作实力则能帮助公司在电视媒体制作领域快速积累经验,打开全新市场想象空间。 公司品牌影响力有望进一步提升 借助制作传统电视节目,公司品牌将通过湖南电视台国际频道得到宣传。与此次战略合作一同发布的还有芒果微兔互联网平台。该平台通过建立青少年文化交流基地,构成其核心竞争力,变资源为资本;开拓青少年教育培训市场,构架核心盈利模式;依靠伴随式品牌传播服务,重构传统媒体营销转换方式,变流量为销量,缔造可对接资本市场的新媒体产业平台。借助该平台,公司在互联网渠道的宣传也将得到提升。 维持“增持”评级 我们预测公司2017~2019年的EPS分别为1.13、1.42和2.05元/股,对应的PE为50.65倍、40.3倍和27.92倍。维持“增持”评级。 风险提示:应收账款坏账率升高,人力成本上升。

品质锻造展览展示龙头。 公司为国内展览展示行业龙头企业,主要产品涵盖城市馆、园区馆、综合展览馆等主要展览馆品类,城市馆为公司拳头产品。公司已打造17座省会馆,为业内第一;城市馆市场占有率超四成,行业最高。16年公司收入中,城市馆占62.46%,园区馆为15.18%,综合展览馆占7.7%,其他类别合计占14.66%。公司2017Q3营收12.11亿/YOY+12.43%,净利润1.48亿/YOY+32.47%。 展览展示行业芳华正少。 我国展览业仍处发展期,展览数量不断增多,行业产值稳定增长。根据商务部数据,2016年全国共举办展览10546场,与2015年相比,展览数量增加13.61%,展览面积增加9.38%。对应总产值为5061亿元,同比增长5.37%。城市展览馆为展览展示行业中技术难度较高,市场较大的布展种类,目前全国各行政区的总体渗透率仅25.6%,新建市场空间估测为541亿元。博物馆、科技馆等各类主题展馆需求旺盛,随着一馆多能的行业趋势,城市馆有望引领综合展馆建设推动行业格局进一步整合,公司作为行业龙头最为受益。 设计领衔,技术领先。 公司以互动式展览的领先设计理念革新行业标准,且具有丰富的数字展示技术储备,目前已掌握虚拟现实、动感影院特效技术、全息成像技术、裸眼3D技术等诸多高科技数字化展示技术的应用。募投项目瞄准VR/AR、7D互动影院与7D电影内容相关的技术开发与研究等行业前沿技术,有望保持技术领先。 人才队伍与激励机制业内一流。 公司拥有业内规模最大,经验最丰富的创意团队,目前员工总数已达1100人,曾被中国建筑装饰协会评为2014年度优秀设计师团队和2012-2013年度十大最具影响力设计机构。公司激励机制亦属业内一流,2018年股权激励计划覆盖28%以上员工,实现公司与员工的共生共赢。业绩考核条件以2017年为基数,2018-2020年公司净利润增长15%/30%/45%,彰显发展信心。 盈利预测及估值。 我们预测公司2017~2019年的营业收入分别为14.02亿元、20.99亿元、27.26亿元,同比增速分比为14.22%/49.71%/29.88%;2017~2019年净利润分别为1.62亿元、2.04亿元、2.95亿元,同比增速分别为43.89%、25.91%、44.43%,EPS分别为1.13、1.42和2.05元/股,对应的PE为50.16倍、39.84倍和27.59倍。我们看好城市馆行业近三年的景气度和公司出众的技术优势及行业竞争力,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:应收账款坏账率升高,人力成本上升

事件。 公司2017年实现营收27.76亿元,同比增长39.42%;归母净利润为2.97亿元,同比增长41.35%。 点评。 内生增长强劲,规模效应初显。 分业务看,勘察设计类营收17.95亿元,增长23.11%;非勘察设计类营收9.81亿元,同比增长84.05%。剔除过去收购的扬州和宁夏设计院,公司净利润增长53.15%,内生增长强劲。2017年公司毛利率为31.68%,下降2.27个pct,我们判断主因为部分业务外协提升成本。公司净利率为10.85%,上升0.18个pct,主要原因是管理费用率下降2.91个pct 至8.78%,公司在全国属地化经营的规模效应正在逐步显现,费用率有望维持低位。 全年订单超预期,省外业务发展迅猛。 2017年公司新签订单51.39亿元,同比增长30.09%,其中省外业务表现抢眼。 为加速省外业务开拓,2017年公司将省外五大片区调整为四大经营片区,并设置了专职区域副总裁,加强区域经营力度,目前看来成效显著。2017年公司江苏省外新承接业务额为24.31亿元,同比上年增长63.12%。2015、2016及2017年公司省外承接合同额及占总合同额的比例分别为36.4%、37.7%、47.3%,呈逐年提升趋势,2018年有望实现省外新签业务对省内业务的超越。 公司人力处扩张周期,内生外延均有收获。 截至2017年底,公司员工总人数达3631人,同比增长14.72%,其中高级工程师、工程师同比去年增幅26%和25%。公司人员结构向高技术生产人员倾斜,生产力将保持高速增长,同时降低外协比例从而提升毛利率。2017年公司没有进行收购兼并,但全国扩张并未止步,通过成立控股或合资公司的方式吸纳人才,在内蒙古、浙江、安徽等地新建了多支团队。 交通业务支撑力强,同时加速全产业链布局。 截至目前全国23省2018年计划完成交通投资合计达2.1万亿元,相对于2017年交通投资目标增长7.0%,我们预计2018年交通基础设施投资增速将高于市场预期,为公司主业提供支撑。2018年公司提出全面进军EPC/PPP 市场,向“投资+设计+建造+运营”全产业链转型,我们认为EPC/PPP 行业风险管控加强的大背景为公司由设计为主向工程总承包企业转型提供了契机。 盈利预测及估值。 不考虑公司可能在EPC/PPP 新领域取得的扩张,我们预计公司2018-2020年实现营业收入37.16、45.79、54.94亿元,增速分别为33.86%、23.21%、19.98%;归母净利润3.67、4.84、5.77亿元,增速分别为27.42%、31.98%、19.27%;EPS 为1.73、2.29、2.73元,对应PE 为16.17、12.25、10.27倍。 我们看好公司未来增长,维持“买入”评级。

新一轮高铁投资高潮即将到来,预应力钢材和高铁轨道板进入需求爆发期 十三五期间我国新增高速铁路运营里程1.1万公里,由此带来的预应力钢丝需求57亿元、钢绞线132亿元,轨道板245亿元。根据我们的统计,超过70%(约8000公里)高铁将在2018~2021年建成通车。预应力钢丝、钢棒和钢绞线主要应用在高铁的轨道板和桥梁上,高铁轨道板需要在正式通车前一年铺设完毕,我们推测2018~2019年将是预应力钢材和高铁轨道板需求的集中爆发期。 CRTSIII型轨道板渗透率将提升至78%,市场空间245亿元 十三五之前建成的高铁,I、II、III型轨道板占比分别为16%、65%和19%,十三五期间铁总103号文件要求“设计时速300公里及以上的高速铁路,其他铁路超过1公里隧道和隧道群地段宜采用无砟轨道结构”、“路基与桥梁宜优先采用CRTSIII型板式轨道板”。根据我们统计,十三期间设计时速350km/h(包括包括预留提速至350公里的线路)的待建里程达8587公里,III型轨道板使用比例有望提升至78%以上。按照每块轨道板长5.6米,单价8000元测算,十三五期间CRTSIII型板的市场空间为245亿元。 银龙为唯一供货III型板民企,率先受益高铁投资和III型板渗透率提升 银龙作为民企中唯一实际供货高铁III型轨道板的企业,拥有预应力钢材、CRTSIII型轨道板钢材系统、轨道板流水机组生产线和生产信息化管理系统全产业链布局,加之拥有大批量在郑徐高铁和京沈高铁上的实际供货经验,十三五期间公司预应力钢材和轨道板业务将率先受益于本轮高铁投资高潮和III型板渗透率提升。 盈利预测及估值 十三五高铁、轨道交通/待建里程体量大,公司作为民企中唯一具备III型轨道板实际交货经验的企业,将率先受益于本轮高铁投资高潮和III型板渗透率提升。我们预计公司2017-2019年公司营收为18.60亿元、22.31亿元和27.17亿元,归母净利润为1.45亿元、2.12亿元、2.96亿元,EPS为0.36、0.53、0.74元/股。采用分部估值法,给予2018年传统预应力钢材业务20倍PE,对应业绩1.68亿元,合理估值为33.6亿元;给予高铁轨道板业务2018年30倍PE,对应业绩0.44亿元,合理估值13.2亿元。总体上公司2018年合理市值为46.8亿元,整体PE为22倍。公司目前市值(2017年12月29日)为46.80亿元,基本合理。我们给予公司增持评级。 风险提示:盘条价格大幅上升;人民币持续升值

投资要点 罐式集装箱业务量价齐升,业绩有望持续增长 公司是国内领先的特种集装箱生产商,主要为全球大型租箱公司生产罐式集装箱产品。罐式集装箱下游主要运用于液态化工产品、食品饮料及能源行业。我们认为1)全球贸易呈现回暖趋势,贸易量回升带动集装箱需求增加;2)下游行业景气程度上升,主要表现在化工行业景气度回升、食品饮料行业稳定增长、海洋油气等能源行业开发力度提升,将推动罐式集装箱需求的增长;钢材价格上涨导致终端产品价格上涨。在量价齐升的逻辑下,公司该业务业绩将获得较快增长。 冷冻食品需求持续上涨推动冷冻设备业绩稳步上升 公司深耕于冷冻设备特别是速冻设备领域,在国内处于领先水平。冷冻设备下游为冷冻食品行业,近两年较多的休闲食品、速冻食品和餐饮企业上市并募集资金布点全国,为冷冻设备的需求打开空间;受益于速冻食品行业整体需求增加,公司新增周黑鸭、绝味鸭脖等客户,2017 年公司冷冻设备业绩增长,未来预计公司将持续获得与此类公司合作的机会,增长步伐稳健。 募投项目逐渐推进,公司竞争优势明显 根据下游市场需求,公司上市后及时调整了项目建设进度,加快了募投项目的建工作。目前,公司的冷链装备技术中心项目已经完成,罐式集装箱扩产项目及冷链装备扩产项目正在积极建设过程中。预计项目完成后,公司将实现罐式集装箱7300 台、冷藏集装箱2200 台及速冻设备620 台的产能规划。就目前下游罐式集装箱及冷冻设备的需求及公司现有营销体系来看,我们相信公司募投项目产能将被市场充分消化。新增项目全部达产后预期每年新增销售收入67897 万元,新增净利润8607 万元。 盈利预测及估值 我们预计公司2017-2019 年净利润分别为1.69、2.28、2.49 亿元,对应EPS 分别为0.81、1.09、1.18 元,对应PE 分别为34.5、25.6、23.5 倍。公司罐式集装箱业务在下游行业复苏的大背景下高速增长、在募投项目推动及单位产品价格提升的基础上,公司罐式集装箱业务有望在未来实现业绩超预期;冷冻设备业务在新型休闲食品大规模铺开的市场环境下将实现稳步增长。首次覆盖并给予“增持”评级。

事件:永利股份发布2017年三季报:2017年前三季度公司实现营业收入21.90亿元,同比增长95.94%,归属上市公司股东净利润2.18亿元,同比增长132.60%。三季度单季度实现营业收入8.17亿元,同比增长77.08%;归属于上市公司股东净利润7061.58万元,同比增长82.36%,基本符合预期。 输送带行业景气依旧,Vanderwell并表带来增量收入 2017年前三季度输送带持续稳定增长。主要原因:1)行业景气度依旧,输送带行业每年维持15%以上增速,公司作为国内输送带行业龙头,在中高端市场优势明显;2)上半年新增Vanderwell并表,带来增量收入和利润。Vanderwell主要负责欧洲终端客户的轻型输送带的加工整理,上半年实现收入3964.37万元,约占上半年输送带业务的15%。 中韩关系趋缓,为现代配套的北京和沧州三五年内有望减亏或扭亏 英东模塑上半年净利润增速低于营收增速,主要受中韩关系影响,为现代配套的北京三五和沧州三五同比由盈转亏所致;下半年中韩关系趋缓,北京现代9月销量环比增速超60%,我们预计北京和沧州三五年内有望减亏或扭亏。按照上半年英东模塑净利润增速,英东模塑实现全年业绩承诺无虞。 炜丰国际整合顺利,模具设计能力突出 炜丰国际上半年实现营收4.86亿元,净利润9845.46万元,占全年业绩承诺1.5亿元的65.61%。炜丰上半年产能向高端业务倾斜,并且高毛利率的模具业务占营收比例显著提升。炜丰国际具有独立的模具设计能力和丰富行业经验,能够为客户提供快速、优质的高精密模具的设计和制造服务。同时,公司拥有先进的模具设计软件和工具,可以根据客户提出的产品概念准确地进行建模和构图,从而提高了模具设计和制造的整体效率 “双十一”将至,来自物流企业的智能分拣项目即将加速落地 2017年上半年自动分拣实现收入4450.17万元,同比增长34.85%。欣巴在手订单充沛,预计来自物流企业的订单即将在“双十一”购物节之前完成。根据我们测算,仅顺丰、“三通一达”和德邦等快递公司未来5年转运中心建设智能化升级的需求即可催生500亿元智能分拣设备需求。我们认为欣巴科技在2016年技术积累和品牌知名度的提升,2017年公司通过分布广泛的客户资源优势来发掘更多合作机会,智能分拣业务有望在2017年迎来爆发。 风险提示:原材料价格上涨;人民币汇率大幅升值;自动分拣业务市场竞争加剧。