核心观点: 余热发电业务下滑,拖累业绩同比下滑33%. 公司2014年营业收入2.71亿元,同比下滑35%;营业利润1608万元,归属上市公司股东的净利润1470万元,同比下滑32.6%;每股收益0.12元。 水泥余热发电市场萎缩是导致收入、净利润下滑的主要原因。报告期内公司并购光伏电站项目作为业务转型的主要方向,但由于并表时间较短(2014年11月起),因而对利润影响有限。 传统业务逐步收缩,臵出部分资产回收现金. 2014年年内公司余热发电业务受制于行业需求下滑,收入、净利润下滑30%以上,而燃气项目又迟迟无法顺利投产。公司在确立了大力发展光伏发电产业的经营思路后,对存量燃气等资产进行出售,并及时终止了海南亚希项目的并购,臵换出超过3亿元现金以支持光伏项目的后续建设。 加速布局光伏发电领域,未来成长空间巨大. 2014年10月,公司以2.38亿元收购神光新能源持有的格尔木神光新能源100%股权,现运营53MW并网光伏电站,承诺2015、16年可实现净利润2838、3278万元,15年PE仅8.4倍,估值较为合理;11月又设立新疆、内蒙古公司开展光伏发电项目。公司年报中提及2015年经营重点为大力发展集中式光伏业务,并力争取得重大进展。 业务加速转型,业绩持续快速增长. 预计公司15-17年EPS分别为0.30、0.75、1.48元。公司已确立光伏发电作为未来发展的核心方向,并出售部分资产臵换现金支持光伏项目的推进。 公司目前市值偏小,资本杠杆并未完全利用,我们预期光伏项目加速投产将推动业绩超预期成长,维持“买入”评级。 风险提示:余热发电项目应收账款问题;光伏业务盈利低预期;

业绩增长两成,符合市场预期. 公司2014 年营业收入37.3 亿元,同比增长17.8%,归属上市公司股东的净利润1.73 亿元,同比增长20.8%;每股收益0.24 元。收入增长主要来源于煤炭贸易业务的快速增长,热电联产(利润主要来源)业务则相对平稳。 2014 年折旧会计准则调整对净利润影响约为0.64 亿元,占净利润的37%。 原有热电业务相对平稳,新投资溧阳项目仍处建设期. 2014 年公司热电联产业务相对平稳,收入14.57 亿元,同比几近持平;毛利率23.5%,同比提高2 个百分点。其中东港项目收入3.33 亿元,净利润0.63 亿元,较2013 年增长10%左右;新港项目收入3.06 亿元,净利润0.51亿元,同比持平。2014 年公司新设江苏热电投资于溧阳热电项目(投资预算3.87 亿元),成为该业务未来2 年新的增长点。 围绕固废产业,打造以污泥处臵为核心的龙头企业. 公司向大股东、核心管理层、战投增发1.68 亿股,底价7.52 元用于补充流动资金(12.6 亿元)的方案已通过股东大会。公司明确表示将打造以污泥处臵为核心的固废龙头企业,持续推进“固废处臵+节能产业”的异地并购,提高环保业务在主营收入中的比重。我们预计大股东、核心管理层和战投入股后,将加速推动公司以污泥处臵为核心的项目并购。 维持“谨慎增持”评级,建议积极关注异地并购进程. 暂不考虑摊薄,预计公司2015-16 年EPS 分别为 0.27、0.30 元。公司原有主业平稳增长,我们预计伴随核心管理层、战略投资者的入股,公司将加快 “固废处理+节能产业”在全国的并购步伐,以污泥处臵业务为核心,加速打造成为固废领域的平台型公司。维持“谨慎增持”评级。 风险提示:下游需求下滑导致供热量下降;机组环保投入超预期;

核心观点: 净利润增长51%,超出市场和我们的预期公司2014年实现营业收入53.21亿元,同比增长31.12%;归属母公司股东净利润5.08亿元,同比增长50.5%;每股收益0.46元,超出市场(0.40元)和我们(0.43元)的预期。单四季度公司净利润1.77亿元,业绩同比增长64%。业绩增长的主要原因为销气量同比增长较快,而成本同比增加较少。 气化率提升+“煤改气”推动,销气量有望保持15%以上的复合增长考虑到陕西当地气价未变化,我们预计2014年天然气消费量同比增长约25%以上,几个大工业气项目落地、气化率提升和“煤改气”加速推进,是气量快速增长的主要原因。考虑到陕西“气化二期”推动城市气化率提升,同时城市供热和工商业煤改气等环保压力推动的销气量增长较为确定,我们预计公司未来3年销气量将保持15%以上的复合增速。同时省内大工业用气项目等大规模用气项目将成为气量超预期的主要因素。 盈利增速显著快于气量增速,下游分销市场加速开拓我们判断公司现有供气能力可支撑未来2-3年的气量增长。在折旧、财务费用保持稳健的背景下,公司盈利增速仍将显著快于气量和收入增长。另一方面,公司完成靖西三线工程后,主要精力将集中于下游分销市场的开拓,预计将整合更多城市燃气经营权,燃气分销业务有望高速增长。 未来3年业绩复合增长超30%,维持“买入”评级预计公司2014-16年EPS分别为0.46、0.62、0.83元。考虑到公司为省内唯一的中游管输企业,受益于城市气化率提升和“煤改气”工程推进,销气量有望保持15%以上的复合增长;公司2013年后迈过固定资产投资高峰,业绩复合增速超过30%,且业绩向上弹性较大;维持公司“买入”评级。 风险提示:下游气量增速不及预期;中游管输价格下调;

并购清洁煤供热运营资产,收购价格较为合理. 公司公告控股子公司亿利洁能科技通过股权转让+增资受让(合计1.77 亿元)并持有三明新能源60%股权,该公司的核心资产为宿迁生态化工科技产业园的清洁煤供热资产,三明新能源承诺2015 年、2016 年实现蒸汽销售80 万吨/年,扣非净利润低于3000 万元/年。我们认为此次收购价格较为合理,伴随下游用气量增长,该项目盈利能力有望进一步提升。 存量项目改造+并购模式,快速推广“微煤雾化”技术. 此次三明新能源项目属于存量项目“改造+并购”的模式,与其他模式相比,这种项目模式解决了“微煤雾化”项目投资资金的问题,且项目掌控力更强,模式可复制性更强。特别是面对当前燃煤工业锅炉亟待升级改造,但投资主体资金匮乏的现状,通过存量项目并购的模式,可实现“微煤雾化”项目的快速开拓。 数千亿市场快速启动,公司融资+模式优势显著. 在排放标准大幅收紧和监管趋严的背景下,我们预计燃煤工业锅炉改造工程市场空间高达数千亿元。我们预计公司后续仍将推广存量项目并购+改造的模式,快速抢占市场份额。公司凭借较强的资金实力和项目拓展能力,采用环保要求为切入口,携手当地政府推广运营模式的竞争策略,先后在山东、吉林、河北等地斩获大型合作协议。 清洁煤龙头雏形初具,给予“买入”评级. 预计公司2014-16 年EPS 分别为0.19、0.21、0.48 元。我们预期数千亿清洁煤市场爆发在即,公司以环保切入、携手地方政府推广“改造+并购”的模式复制性较强,我们预期公司有望成长为清洁煤行业龙头,同时考虑其他环保业务的并购预期,给予公司“买入”评级。目标股价12.0 元。 风险提示:在手项目推进速度低于预期;项目负荷率波动较大;

概览:背靠全国最大的无烟煤集团,有望成为山西整合平台。 公司所属阳煤集团是我国最大的无烟煤生产企业。相比其他煤种,无烟煤集中度更高,山西省占全国总产量约29%,而其中阳煤和晋煤集团占比高达64%,公司作为省国资旗下唯一无烟煤上市公司将受益于资源整合预期。 现有资产:煤炭3000万吨,短期增长来自整合煤矿。 公司核定产能3000万吨,公司13年和14年上半年产量分别为3078万吨和1566万吨,由于煤价回落,13年和14年前三季度吨煤利润分别下降至为47元和21元,未来随着供需面好转有望逐步上升。公司短期产量增长来自整合煤矿,公司拟受让天泰公司49%股权,增资后将控股煤炭产能780万吨,可采储量合计2.94亿吨(权益产能和可采储量分别为479万吨和1.76亿吨)。目前多数矿井处于技改期,预计将于15-17年陆续投产。 集团资产:集团煤炭资产规模较大,煤层气资产拟率先注入。 阳煤集团旗下还包括其他煤炭资产以及化工、电解铝等业务。13年集团和上市公司产量分别为7144和3078万吨,此外集团尚有在建矿及整合煤矿分别约1000万吨和2800万吨,资产注入预期强烈。公司近期公告将以上市公司国贸公司100%股权臵换集团部分煤电资产,其中臵出的贸易公司14年前8月亏损约3500万元,而臵入的煤层气和煤矿资产净利润约9350万元。预计拟注入的煤炭和煤层气资产将成为未来新增长点。 改革预期+低估值优势,重申“买入”评级。 公司股价自10年高点至今累计跌幅达到70%,行业几乎最高,随着煤炭行业供需面见底预期的加强,公司资源价值正在显现。而从估值水平来看,公司PB为1.6倍,相较于之前周期低点最低1.9倍的水平,仍显著低估;而PE方面由于相比同行业绩弹性更高,优势也较为明显。12月以来公司先后公告增资国阳天泰整合矿持股比例、集团煤层气(及煤矿)资产注入、部分管理层变更,表明公司及所属集团国企改革正在推进。我们12月12日发出的年度策略报告将阳泉煤业作为年度重点推荐品种,考虑到公司估值优势明显,以及国企改革预期,我们重申对阳泉煤业的“买入”评级。 风险提示:行业供需面继续恶化煤价持续下跌,公司业绩大幅回落。

核心观点: 传统业务景气度较低,加速转型大环保平台 公司现有主业包括煤炭、化工、医药等增长乏力,2013年营业收入144亿元,净利润2.5亿元。2014年起开始环保转型,在增资并购天立能源后,下半年即在山东、吉林、河北等省市签订微煤雾化的合作框架(总计超220亿元),彰显了公司转型环保的坚定决心和强大实力。 数千亿清洁煤市场蓄势待发,河北项目示范效应或将发酵 在排放标准大幅收紧和监管趋严的背景下,我们预计燃煤工业锅炉改造工程市场空间约4500亿元,运营市场空间超过3750亿元。政策层面上,《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》已经出台,后续还有煤炭清洁高效利用等多项政策将出台。我国煤炭消费占一次能源占比超过80%,因而清洁煤是集环保和经济性为一身的最佳选择,河北省对清洁煤技术的认可就是最好的例证,后续其他省份或将会效仿。 项目拓展能力出众,运营模式下优势显著 盈利预测与估值 在公司传统主业基本平稳的假设下,我们预计2014-16年EPS分别为0.19、0.21、0.48元。伴随燃煤工业锅炉治理的急迫性,清洁煤技术有望成为2015年环保板块的大主题之一,我们预期数千亿清洁煤市场爆发在即,公司以环保切入、携手地方政府推广运营项目的模式复制性较强,我们预期公司有望成长为清洁煤行业龙头,同时考我们预计公司将加快并购步伐,通过兼并整合的模式加速占领市场,并拓展包括三废治理、智慧能源等领域。我们看好公司的转型前景,给予公司“买入”评级;目标股价为12.0元。

核心观点: 成立资本管理公司,同时收购富远公司14.8%股权 公司公告投资1亿元设立爱众资本管理公司,用于培育并购项目、资本运作等事宜。公司还公告以1.20亿元收购新疆富远14.8%股权,同时将对外转让双红山电站资产(1万kw装机)用于还贷降低富远项目财务费用。此次收购表明公司对富远水电资产未来盈利的看好,特别是对电改推进后,未来盈利能力提升的乐观看法。公司同时公告以9706万元(投资成本+10%投资收益)出售爱众矿业70%股权,以集中精力在电网、水电站等主营业务的发展。 坚守并购式发展模式,为电改机遇做好充足准备 公司自2004年上市以来,一直秉承并购式成长,过去10年公司固定资产、营业收入复合增长超过20%,净利润复合增长14%。在电力体制改革和国企改革加速推进的背景下,公司此次投资公司的设立,或将预示着下一步并购力度的加大,并为即将来临的电改机遇做好准备。同时新疆富远14.8%股权的收购和矿业公司股权的退出,也表明公司进一步集中精力,发展电网、水电站为主的发展思路。 电改打开业绩弹性和成长空间,维持“买入”评级 预计公司2014-16年EPS分别为0.15、0.19、0.26元(未包含电改预期)。 公司志存高远,立志打造西部地区公用事业龙头公司,恰逢电网改革+国企改革窗口,公司未来的业绩弹性和成长空间显著。此次投资公司设立、富远公司股权的增持和矿业公司股权的退出,更表明公司秉承集中电网、水电站等业务主线,坚持并购时成长的决心。维持“买入“评级。 风险提示:电网改革方案低于预期;后续并购成长低于预期

坚持并购式成长的区域电网公司 公司为四川广安地区的电网公司,2004年上市以来通过不断并购扩张,逐渐将业务扩展到发电、供水、燃气、能源领域,目前业务以广安为核心,在绵阳、云南、新疆等地均有相关布局。过去10年公司固定资产、营业收入复合增长超过20%,净利润复合增长14%。2014年上半年公司营业收入为7.21亿元,电力、燃气、水务收入占比分别为60%、27%、13%。 一、二股东股权比例接近,二股东近些年仍不断增持 公司大股东为四川爱众发展集团,实际控制人为广安区国资委,旗下资产主要即为上市公司。二股东为四川水电投资集团,目前持有公司20.29%的股份,与大股东非常接近;旗下包括地方电网、金融公司、小贷公司等资产。四川水电投资定位为四川小水利开发和农村电网建设运营单位,2013年水电装机49.7万kw,售电量月53亿kwh,外购电比例超过73%;正在加速整合省内小电网、小水电资产。 受益电改,业绩弹性和成长空间打开 电改对公司而言,1.自供电比例提升和水电上网条件改善将为公司带来业绩弹性,现有电网完全自供和新疆、云南项目盈利改善分别对应EPS弹性在0.12-0.15、0.07-0.11元;2.打开公司电网、电站等领域的并购市场,未来该领域的并购式成长将成为公司后续发展的核心内容。 电改打开业绩弹性和成长空间,给予“买入”评级 预计公司2014-16年EPS分别为0.15、0.19、0.26元(未包含电改预期)。公司志存高远,立志打造西部地区公用事业龙头公司,恰逢电网改革+国企改革窗口,有望尽享政策红利,电网业务打开业绩弹性和成长空间。给予“买入“评级。 风险提示:电网改革方案低于预期;后续并购成长低于预期

公告增发方案,募集金额不超过78.86亿元 公司公告向5名非特定对象发行股票,募集总金额不超过78.86亿元,用于多个水处理相关的BT、BOT、EPC等项目。此次发行定价基准日为发行期首日,发行价格不低于改日前20个交易日股票均价的90%,或不低于该日前一交易日均价的90%。 充裕在手订单支撑业绩高成长,补充资本实力谋求长远发展 根据公司此次公告的BT、BOT、EPC+TOT、PPP等多个项目来看,合计订单金额达到97.78亿元,为公司2013年营业收入的3.3倍!公司充裕的在手订单有望支撑业绩的持续高速成长。公司资产负债率约为40%,在此时点增发补充资本实力,我们认为更多是基于为加速布局水十条出台+PPP模式推广后水处理运营市场的考虑。 水十条出台+PPP模式推广下,公司竞争优势显著 我们预期“水十条”将推动提标改造和再生水市场需求加速释放,利好膜法水处理技术的应用;另一方面,政府鼓励PPP模式在水处理项目中的推广运用,资本实力、品牌优势、业务布局成为影响企业在PPP模式下竞争的重要因素。公司在“新水务时代”具备多重竞争优势:1.膜技术的丰富储备,最适用于提标改造和再生水市场;2.已经在全国多个省市完成业务布局坐享各地订单放量。3.资本实力雄厚,管理层管理、经营能力优异。 补充资本实力迎接水处理大市场,给予“买入”评级 暂不考虑增发摊薄,预计公司2014-16年EPS分别为1.12、1.55、1.98元。在水十条出台+PPP模式推广的背景下,水处理市场,特别是膜法水处理市场将维持高速成长期,公司具备技术、管理、市场、资本等多重优势,我们预计未来几年内公司业绩仍将维持高速增长。给予“买入”评级。 风险提示:在手订单执行速度不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑;

公告股权激励方案,未来3年净利润复合增长42% 公司公告股权激励方案,采用股票期权发行2200万股,授予价格23.69元;未来36个月分三期行权,比例分别为40%、30%、30%。行权业绩考核指标为以2013年业绩为基准,2014-16年净利润较2013年增长不低于35%、90%、190%;激励对象包括公司董事、中高层管理人员等。 业绩行权条件较高,彰显管理层对未来发展信心 根据此次公告内容,2014-16年公司的净利润增速分别达到35%、41%、53%,盈利复合增速超过42%。此次授予价格23.69元,高于公司增发预案发行底价21.41元约10.6%。此次股权激励的行权条件较高,彰显了管理层对上市公司未来发展的强大信心。 多年业绩30%以上复合增长,整合桑德国际构建环保巨头 公司作为国内领先的综合性环保公司,业务涉及垃圾填埋、垃圾焚烧、餐厨处理等多个业务板块,过去多年业绩保持30%以上的复合增长。公司前期公告将通过增发收购桑德国际31.2%股权,成为后者的控股股东,实现固废、水务业务的整合,并发挥协同效应;同时公司拥有A+H的控股融资平台,后续外延式扩张值得期待。 业绩持续高成长可期,维持“买入”评级 暂不考虑增发事宜和业务并购,预计公司2014-16年EPS分别为0.95、1.27、1.81元,对应2014-16年PE分别为24、18、13倍。公司垃圾焚烧、餐厨等项目储备充足,并加速布局环卫、再生资源等固废新业务方向;预计公司未来3年业绩增长仍超过35%,维持公司“买入”评级。 风险提示 在手订单执行速度低于预期;行业竞争加速导致毛利率下滑;

费用压缩助第3 季度业绩环比上涨4.9%。 公司前3 季度实现归母净利润0.7 亿元,同比回落78.7%,折合每股收益0.04 元。其中单季度EPS 分别为0.027 元、0.0046 元、0.0048 元。第3季度业绩环比上涨4.9%,主要由于第3 季度公司期间费用环比下降1 亿元。 预计未来2 年公司整合矿仍将继续放量目前公司尚有8 座基建矿井,预计4 季度鹿台山煤业、韩家洼煤业和长春兴煤业有望陆续贡献产量。 山西铁路点装费有望取消,利好公司贸易煤业务。 据媒体报道,山西有望成为首个取消“点装费”的省份,是煤炭税费改革的重要举措。“点装费”一般都是按照车皮收取,平均16-33 元/吨(重点合同煤征收幅度有所减少),公司年均铁路发运量约为2000 万吨左右,预计铁路点装费取消将使公司贸易煤业务成本至少减少2 亿元左右。 公司诉讼追讨11 亿货款,预计后期拨备压力较大。 公司旗下子公司山煤煤炭进出口公司6 月向山西省高级法院提起诉讼,请求法院判处德诚矿业等6 家企业支付货款,其中德诚矿业此前已涉青岛港融资骗贷风波。诉讼请求金额折合人民币共约11 亿元。 目前公司尚未对该笔款项计提减值损失。基于被告公司当前经营情况,公司货款存在无法回收风险,根据会计准则相关要求,公司需根据货款预计可回收金额与当前账面价值差额计提减值准备。由于可回收金额主要依赖于会计估计,因此计提金额尚难以确定,但不排除公司基于谨慎原则对货款全额计提减值准备的可能。 预计公司14-16 年EPS 分别为0.04 元、0.06 元和0.08 元。 公司估值无优势、内部整合煤矿增量不增利、集团整合矿的注入时间推迟,整体吸引力不大。短期来看,近期煤价上涨有利于公司煤炭贸易业务的盈利改善;油价下跌有利于降低公司船队的运营成本。维持评级 “谨慎增持”。 风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑,面临计提减值风险。

前3 季度业绩同比回落49%,符合预期。 公司前3 季度实现归母净利润6.4 亿元,同比回落49%,折合每股收益0.28 元。其中单季度EPS 分别为0.1 元、0.11 元、0.07 元。 前3 季度营业成本84.6 亿元,同比回落7.3%。 我们预计14 年成本回落主要来自:(1)折旧:公司从14 年4 月1 日起上调部分固定资产折旧年限,预计增厚利润约1.3 亿元。(2)安全费用:公司从13 年10 月1 日起调低安全费用标准,影响13 年净利润1.62 亿元,预计影响14 年净利润6.4 亿元。 前3 季度整合矿亏损同比收窄24%,主要受益产量增长。 公司预计14 年产量有望突破4000 万吨,同比增长约8%,主要受益于屯留矿业产量增长和整合矿陆续放量。前3 季度公司少数股东损益为-2.2 亿元(对应公司权益部分的亏损约在4 亿元),亏损同比大幅收窄25%,预计15 年以后随着整合矿陆续投产,公司的亏损幅度有望收窄。 多元化发展。 (1)发展精细化工。参股潞安清洁能源公司41.5%股权。清洁能源公司主要从事180 万吨煤制油项目,预计该项目16 年试车。此外,公司建设新型煤焦化经济园区,包括煤焦油和焦炉煤气深加工。(2)煤电一体化。与各大电力合作进行股权臵换、交叉持股,稳固和拓展公司的电煤销售渠道。 集团产量为上市公司2.4 倍,待注入产能约1380 万吨。 2013 年,潞安集团产量为8878 万吨,为上市公司3704 万吨的2.4 倍。 集团主要资产包括:集团尚有司马矿(52%,300 万吨)、郭庄矿(70%,180万吨)、慈林山矿(93%,300 万吨)和高河煤矿(55%,600 万吨)未注入公司。短期来看,我们认为注入面临着手续不全和盈利能力较弱的问题l 预计公司2014-16 年每股收益0.36 元、0.40 元和0.46 元。 无论从内生增长、外延扩展、估值优势等角度,公司都是基本面最好的冶金煤公司,我们维持“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。

第3季度业绩环比下降42%,符合预期 公司前3季度实现归母净利润0.2亿元,同比回落97.9%,折合每股收益0.02元。其中单季度EPS分别为-0.05元、0.04元、0.02元,3季度业绩环比回落41.7%,主要由于煤价持续下跌。 第3季度煤价环比下跌8%,4季度有望企稳 公司14年前三季度完成商品煤产量521万吨,同比增长14.3%,其中3季度完成商品煤产量170万吨,环比下降10.8%。前三季度商品煤销售量483万吨,同比增长2.2%,其中3季度商品煤销售量171万吨,环比增加5.9%。 前三季度商品煤价格476元/吨,同比回落130元/吨或21.5%,其中3季度均价423元/吨,环比回落38元/吨或8.2%。目前伴随山西地区供给收缩逐渐落实,企业挺价意愿强烈,10月下旬以来公司无烟煤报价已累计上调20元/吨,整体来看4季度公司煤价企稳将是大概率事件。 预计4季度宝欣和兰兴矿有望贡献业绩 公司技改矿井较多,预计14-16年间每年都有新增矿井投产。其中兰兴矿和宝欣矿有望于下半年投产贡献业绩。 兰兴矿:目前矿井建设工程基本结束,地面生产及生活设施基本完成,正在申请试运转。 宝欣矿:目前正在进行联合试运转,已通过临汾市局的竣工前臵预验收。目前正在准备环保专篇验收。 预计14-16年业绩分别为0.03元、0.19元、0.21元 不考虑化肥厂搬迁所计提的资产减值损失,我们预计公司2014年净利润3亿元左右,折合每股收益0.20元。再考虑整合矿产量的释放,我们预计公司15年的净利润同比会有明显改善;但公司目前估值偏高,我们仍然维持谨慎增持评级。 风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。

前3季度业绩同比降15%,第3季度成本环比大降22% 公司前3季度实现归母净利润3.9亿元,同比回落14.7%,折合每股收益0.11元。其中单季度EPS分别为0.02元、0.09元、0.01元。 公司第3季度营业成本环比回落21.5%,预计主要受益于税费成本的减少(第3季度公司支付各项税费现金支出环比大降3.6亿元或75%)。 第3季度销量环比维持平稳,产量环比大降10% 公司第3季度完成原煤产量289万吨,环比第2季度大幅下降9.8%,预计主要受山西限产检查影响。公司第3季度完成原煤销量290万吨,环比基本维持平稳。实现煤炭贸易量60万吨,环比第2季度下降7.3%。 第4季度业绩改善将主要依靠煤价回升和税费减免 柳林4号焦煤车板价由6月末930元/吨下跌至9月末750元/吨,跌幅20%。伴随限产政策的逐渐落实,山焦等大矿10月份已上调焦煤报价10-20元/吨不等,预计4季度销售均价环比有望改善。 另一方面,山西省开展以清理规范涉煤收费为突破口的清费立税。预计清理涉煤收费后,吨煤减负可达14.3元。截止第3季度,公司吨煤(按原煤产量口径)税费负担约为40元,预计4季度税费负担有望进一步减少。 煤电油气等传统业务多元化经营,涉足新能源业务 (1)公司2014-15年看点在于康伟公司的业绩承诺(公司收购康伟时,母公司曾承诺康伟13-14年净利润分别为5.7亿元和6.7亿元。13年康伟净利润2.3亿元,较承诺利润少3.4亿元);(2)惠州油码头的定增项目,预计2015年底建成,2016年投产;(3)贵州页岩气项目,2014-16年勘探,2017年开始打井。 (4)在青岛涉足电动公交车业务。 预计14-16年每股收益分别为0.11元、0.16元、0.14元 公司财务压力较重,但煤价上涨对应业绩弹性较大,维持“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。

核心观点: 业绩增长23.5%,预告全年净利润增长5-25%。 2014年前三季度公司营业收入13.8亿元,同比增长25.5%;归属上市公司股东净利润1.97亿元,同比增长20.1%;每股收益0.57元。单三季度公司实现营业收入5.32亿元,同比增长35.5%,净利润6052万元,同比增长26.5%。公司预告2014年净利润约为2.19-2.60亿元,同比增长5%-25%。 新环保法下监管趋严,危废行业高景气度将延续。 新环保出台预期下,我们判断危废市场监管将持续趋严,例如办理环境污染刑事案件的两高司法解释已出台,后续仍会有加强措施,危废市场高景气度将延续。公司包括粤北、江门、嘉兴等多个在建项目工业固废处理处臵产能有望获取资质,并陆续投运,推动公司未来业绩的快速增长。 危废项目异地扩张加码,再生资源等项目加速布局。 公司2014年内危废项目异地扩张成果丰硕,先后并购厦门绿洲固废、江苏沿海固废、新疆克拉玛依沃森固废等多个异地项目,并中标江西固废处臵中心无害化项目。我们预计公司仍将进一步加速危废业务的异地扩张步伐,同时将积极布局再生资源、土壤修复等多个项目,未来持续成长性可期。 新一轮高成长周期开启,维持“买入”评级。 预计公司2014-16年EPS 分别为0.74、1.11、1.81元。我们维持危废行业持续高度景气期的判断,公司通过内生性增长(产能加速投放)和外延并购,2014-16年、甚至更长时间将进入新一轮的高成长周期,再生资源、土壤修复等业务的布局,为公司持续成长提供新的驱动力,维持 “买入”评级。 风险提示 铜价大幅波动导致业绩波动;新投产危废项目达产低预期;