公司动态事项 公司发布2017年三季报,2017年1-9月公司实现营业收入15.49亿元,较上年同期增长了30.52%;归属于上市公司股东的净利润为6.28亿元,较上年同期增长8.28%。 事项点评 暑期档影片票房低于预期致Q3毛利率下滑。 三季度公司收入5.20亿元,同比增长11.75%,归母净利润2.28亿元(扣非后8841万),同比下滑12.00%,毛利率21.86%。影视业务方面,公司有包括《秘果》、《大护法》、《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》等影片在期间内上映,《三生三世十里桃花》累计分账票房5亿,低于预期,导致Q3利润率大幅下降。电视剧(网剧)业务方面,公司加大了对电视剧业务的投入和支持,《笑傲江湖》、《谁的青春不迷茫》等电视剧已在制作或筹备中。直播业务方面收入由并表的浙江齐聚科技贡献。公司预计启动或制作中的电影项目超过30个,电视剧(网络剧)项目超过10个,其中不乏知名、重量级头部内容。 猫眼并购微影,公司享受投资收益。 三季度,公司获得投资收益1.27亿元,此前公司参股的猫眼文化与微影时代票务业务合并,公司持有猫眼文化的比例由30.11%变更为19.83%。“新猫眼”预计将成为国内市场占有率超过50%的国内最大在线票务公司,将对在线票务及流量入口进行整合和链接。由于“新猫眼”和淘票票占据了国内在线票务市场的绝大多数份额,预计“新猫眼”将给公司带来持续的利润增量。 发行公司债,继续践行“内容为王”战略理念。 公司拟发行总规模不超过10亿元的公司债,用于补充流动资金及加大影视剧制作的投入。公司业务以内容为核心、以影视为驱动,在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局。公司继续坚定不移地践行“内容为王”的战略理念,在电影、电视剧、动漫、艺人经纪、电商及衍生品、产业投资等各个板块均取得了长足进展,多内容业务齐头并进。公司持续从战略布局、资源整合角度出发布局产业链,目前已已投资公司/实体近60家。公司与投资的公司之间优势互补、资源共享。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:影视作品销售的市场风险;预付账款金额较大的风险;市场竞争加剧风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS为0.304、0.334元,以10月23日收盘价9.89元计算,动态PE分别为32.55倍和29.61倍。WIND电影与娱乐行业上市公司17、18年预测市盈率中值为32.21倍和26.23倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。 公司作为影视剧行业龙头企业在今年电影市场增速放缓的背景下,仍保持了较高的业绩增速。在《战狼2》的带动下国产票房出现回暖,国庆档公司参投的影片《缝纫机乐队》、《羞羞的铁拳》表现较好,公司有雄厚的项目储备,有望持续受益。我们认为公司目前影视剧业务发展良好,视频直播业务锦上添花,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司公布了2017年Q1-Q3主要经营数据,其中出版业务实现收入 20.76亿元,同比增长13.98%;发行业务实现收入24.37亿元,同比增长3.37%(未考虑内部抵消);游戏业务收入30.08亿元,同比减少16.21%,游戏推广费用4.27亿元,同比大幅下降 71.59%。 事项点评 游戏成本及推广费用减少,利润持续释放 公司Q1-Q3季度游戏业务实现收入30.08亿元,同比减少16.21%,游戏业务成本与营销费用持续减少,尤其是营销费用减少幅度较大,带动公司游戏业务利润得到大幅释放。扣除推广营销费用后公司游戏业务实现毛利14.60亿元,较去年同期大幅增长127.47%。减少推广费用以释放利润是游戏进入稳定运营周期后的常见策略,公司在大幅缩小营销费用后仍能保证收入减少幅度较小体现了COK具备良好的用户黏性及长线运营潜力。 COK流水小幅减少,代理《奇迹暖暖》运营渐入正轨 公司拳头产品COK最近四个季度月平均流水分别为3.36亿、2.73亿、2.62亿、2.32亿元,环比分别减少16.89%、4.03%、11.45%。COK月流水持续减少且速度较Q2环比有所加快主要是因为:1、COK上线已经超过3年,已经进入稳定运营期,流水小幅减少属正常现象;2、竞品游戏广告投放力度仍然较大,对COK用户及流水产生一定冲击:COK的主要用户群体为欧美玩家,以美国区为例,根据Sensor Tower公布的9月份Facebook广告投放Top30,同属SLG类型、玩法比较接近的竞品游戏IGG《王国纪元》成为Facebook上广告投放量第七大的应用,在游戏类软件中排名第二,而COK未上榜;3、公司相对有限的营销费用向新游《奇迹暖暖》倾斜:公司取得了经典换装游戏《奇迹暖暖》在欧美地区的代理权,游戏于Q2上线,近期于Facebook等主要互联网广告平台上的广告投放量均大于COK(8月排名35)。公司的海外游戏代理业务卓有成效,《奇迹暖暖》在欧美地区流水呈明显上升态势,并在近期成功跻身美国区iOS畅销榜Top50,预计未来将对公司业绩贡献可观增量。 近期受益《乱世王者》月流水数亿,长期看好大IP长线布局 根据伽马数据测算,《乱世王者》8月上线后,半月即达到约2.6亿元流水,游戏目前维持在iOS畅销榜Top10,月流水有望达到3-4亿元水平。公司参与《乱世王者》分成,将在一定程度上增厚公司业绩。正所谓慢工出细活,公司储备有《全面战争》、《使命召唤》两款重点游戏IP,其中《全面战争》已经优化测试数月。在游戏市场整体进入存量博弈的现在,公司对游戏精雕细琢的态度以及丰富的海外市场运营经验,有望助力公司打造新的爆款产品,延续COK在海外的辉煌业绩。 传统出版业务收入有所回暖,毛利较稳定 Q1-Q3公司出版业务收入同比增长13.98%,毛利率小幅下滑3.62%,毛利率下滑主要是由于上游纸张价格上涨所致;发行业务收入同比增长2.48%,毛利率增长0.56%。若不考虑内部抵消,公司传统业务收入同比增长8%,毛利同比增长2.27%,维持稳健增长态势。 盈利预测与估值 我们认为公司存在几大看点:1、COK稳健运营,持续释放利润;2、持续受益《乱世王者》分成、海外代理游戏流水上升;3、新游戏储备丰富。预计公司2017、2018、2019年归属于母公司股东净利润分别为15.87亿元、18.94亿元和21.24亿元;EPS分别为1.15元、1.37元和1.54元,对应PE为18.86、15.80和14.09倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 新游戏产品推出不及预期;游戏行业竞争加剧;汇率风险。

投资摘要 处于垄断地位的生活圈媒体龙头 分众传媒诞生于2003年,是中国仅次于CCTV的第二大媒体集团。公司在全球范围首创电梯媒体,通过并购央视三维进军影院映前广告领域,是生活圈媒体的绝对王者。公司2005年登录纳斯达克,2015年借壳七喜控股回归A股,总市值破千亿,成为中国传媒第一股。公司已形成了覆盖全国约290多个城市的生活圈媒体网络。分众拥有115万块电梯海报,22万块电梯电视,5亿人次城市主流人群的日均到达,使其被誉为“中国最具品牌引爆力的媒体平台”。 我们认为:(1)生活圈媒体广告相比传统媒体、互联网媒体广告,会在封闭场景形成强制收视,这种有着更高有效到达率和回忆率的广告形式符合行业发展趋势。(2)分众是楼宇电梯媒体、中国影院映前广告领域的开创者,公司不仅受益于未来市场规模的进一步扩大,还受益于超高市占率带来的强大议价能力和垄断性利润。(3)公司入股信息、娱乐、共享经济等领域的公司,加快推进生态圈建设,可借此机会将既有的广告销售网络和推广优势延伸到相关产业,实现战略性的产业升级。 盈利预测 我们预计2017-2019年公司收入分别增长18.59%、15.83%、15.43%,归母净利润分别增长23.51%、12.86%、17.36%。按目前122.32亿股股本测算得到2017-2019年EPS分别为0.45元、0.51元和0.60元,对应的PE为24.09倍、21.25倍和18.06倍(股价为2017年10月13日收盘价10.84元/股)。同行业可比上市公司17、18年动态市盈率的中值分别为24.46倍、19.91倍,公司估值水平与同行业可比上市公司的中值基本一致。首次给于“谨慎增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、媒体资源租赁变动、市场竞争加剧、限售股解禁及财务

公司动态事项。 三七互娱公布了2017年半年报。公司实现营收30.79亿元,同比增长26.80%;实现归母净利润8.51亿元,同比增长75.01%。公司预计2017年1-9月归母净利润区间11.5-13.5亿元,同比增长52.89%-79.48%。 事项点评。 手游业务:《永恒纪元》持续发力,毛利率大幅上升。 公司上半年手游业务实现收入15.43亿元,同比增长196.01%。手游毛利率77.77%,较去年同期大度上升39.8个百分点。公司手游收入与毛利双丰收主要是因为公司推出的《永恒纪元》大获成功,游戏最高月流水4.1亿元,月活跃用户峰值超过1000万人。《永恒纪元》是公司自研游戏,无研发分成支出,毛利率较高。随着该游戏占公司手游业务比重的不断提升,带动手游业务整体毛利率大幅提升。以这款高品质的手游为中心,公司上半年手游海外发行业务取得了极大进展,《永恒纪元》的多个版本成功登录到北美、东南亚等多个地区,并成功跻身港台、东南亚、韩国iOS畅销榜前3,是公司海外业务收入增量的主要贡献者。上半年,公司海外业务收入4.76亿元,同比增长66.01%。 下半年新游展望:公司取得了SLG爆款《阿瓦隆之王》在国内安卓市场的代理权,上线仅一月就获得了MAU30万人,流水3600万元的良好成绩。公司将加强与腾讯在手游发行业务上的合作,下半年双方将合作推出《择天记》、《传奇霸业》两款重点产品,其中《择天记》已开放预约,预约用户超1000万人次;《传奇霸业》IP作为近年页游流水霸主之一,也具备良好的用户吸引力。此外,公司在17年下半年到18年还将推出《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀(暂名)》、《奇迹MU手游》等总计9款自研游戏。代理发行方面,也将推出《真龙传奇》、《最游记物语》、《风之剑舞》、《诛神黄昏》、《盗墓X》、《剑与魔法2》等多款游戏。 页游业务:长线稳健运营,新游将密集上线。 公司上半年页游收入12.13亿元,同比减少24.64%。收入减少主要是因为页游游戏用户规模持续减少,同时,公司拥有国内仅次于腾讯的页游游戏平台,近年来页游研发公司重心转向手游,使得市面上高品质页游的减少对公司页游业务收入也造成了一定的冲击。公司在页游头部游戏市场仍占有较大份额,根据9k9k.com提供的页游月度开服榜单,截至7月,公司两款长线精品页游《传奇霸业》、《大天使之剑》分列第2、第8;与参股公司成都朋万合作推出的《楚乔传》排名第10,其余《西游伏妖篇》、《神鬼传奇》等新游也有较好表现。 下半年新游展望:下半年多款页游新品将密集上线,包括《魔域》、《航海王》等8款作品,另外,公司在研的页游中还包括《天堂2》、《永恒纪元页游》、《奇迹MU页游》等热门IP作品。 期间费用率小幅上升。 公司上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.04%、13.19%、0.46%,分别较去年同期提高0.77、3.52、0.61个百分点。 销售费用:销售费用率小幅提升主要是由于游戏流量推广费用上升所致。考虑到上半年游戏行业整体流量获取成本有较大幅度提升,而公司在这一背景下仍能维持销售费用率基本稳定,且流量导入量稳中有升,反映出公司具有极强的流量运营能力。报告期内公司手游新增注册用户合计超过3,600万,居行业领先地位,市场份额保持稳步增长至5.1%。通过流量运营持续获取新增用户保证了公司游戏收入的稳步提升。 管理费用:管理费用率提升较大主要是因为公司研发费用大幅提升以及由于向子公司广州三七管理层转让子公司部分股权确认了一次性股份支付费用1.01亿元,扣除股份支付费用影响,公司管理费用率为9.92%,与去年同期基本持平。 财务费用:财务费用率上升主要是因为报告期内银行贷款增加导致利息支出增加。

公司动态事项 公司发布2017年中报,2017H1实现营业收入87.97亿元,比上年同期增长11.32%,实现归属于公司股东的净利润为12.24亿元,比上年同期下降4.30%。 事项点评 扣非后利润增长7.24%,电视购物和电子商务业务保持高增速。 公司视频购物与电子商务业务上半年收入39.30亿元,同比增长19.44%。作为全媒体购物行业的领军者,公司以视频购物为重心,进行PC+APP、TV+目录、IPTV+OTT 的渠道联动,通过天猫旗舰店开设、独有品牌产品开发、APP 客户端重构等举措,全面实施渠道拓展战略、商品开发战略、视频内容战略和运营管理战略,拓展全国布局,深化商品开发,升级品牌模式,优化用户体验的电视购物3.0模式。 推进增值与双屏业务,巩固渠道竞争力。 IPTV业务:提供“内容产品+技术服务+市场运营+驻地贴身服务”整体解决方案,在继续扩大中国电信市场的用户规模同时,积极拓展与中国移动、中国联通等电信运营商的合作,进一步扩大了用户覆盖规模,有效用户数达到3600万,继续保持了IPTV业务市场中的领先优势。OTT业务:公司OTT业务用户接近2100万户,其中与兆驰合作的风行电视累计出货量超过350万台,在同类产品中达到市场领先水平。有线数字电视业务:目前运营15套全国数字付费频道,其中13套为高清频道,是目前中国最大的高清付费频道提供商。上半年,DVB付费频道业务方面,标清付费频道覆盖全国31个省、市、自治区超过2亿数字电视用户,高清付费频道已落地全国29个省、市、自治区。公司DVB付费点播业务合作平台 38个,服务用户数超过900 万。DVB+OTT业务服务用户数超过400万,覆盖上海、重庆、河南、陕西、贵州等省份。手机移动电视业务:公司加快B2C渠道推广,积极拓展与华为、百度视频、番茄视频、Wi-Fi万能钥匙等流量型互联网公司合作。据艾瑞咨询的数据,BesTV APP客户端月活跃用户数峰值超过1900万,进入视频类APP前十。 聚焦精品内容研创与运营,提升多元化娱乐内容竞争力。 公司在继续强化与控股股东SMG内容合作的基础上,依托产业链布局优势,培育独特的头部内容IP研创与运营体系,巩固多元化娱乐内容核心竞争力,强化“娱乐+”生态的第一推力。公司联合腾讯视频推出首部网络定制剧《约会恋爱究竟是什么》,实现互联网内容创作的突破;另一方面,继续深化与迪士尼、BBC 等国际传媒娱乐巨头在电影领域的合作,培育电影制作与发行能力,与 BBC EARTH 联合制作并发行自然纪录片《地球:神奇的一天》。此外,公司去年与迪士尼联合制作的纪录电影《我们诞生在中国》也于4月21日在北美院线正式上映。公司继续开展内容引进及版权合作项目,其中包括引入 HBO《权利的游戏》(第七季)、NBA 新一轮全赛事及 BBC《Top Gear》等精品内容,同时成功获取《极限挑战》、《天籁之战》等多个 SMG 核心综艺版权产品的发行权并实现 BesTV 平台播出。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:市场风险;技术升级风险;知识产权侵权风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS为1.189、1.262元,以收盘价21.10元计算,动态PE分别为17.75倍和16.72倍。传媒行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为32.91倍和25.86倍。公司的估值远低于传媒行业的平均值。 公司正在打造“娱乐+”生态系统的闭环,其中数字营销、游戏、电视购物、文化娱乐旅游等各项系统组成部分均已在细分领域取得相对领先优势。我们看好公司未来通过内容收费及用户衍生业务挖掘用户价值的能力,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司发布2017年中报,2017H1实现营业收入45.52亿元,比上年同期增长1.68%,实现归属于公司股东的净利润为6.01亿元,比上年同期下降0.73%。 事项点评 四大业务板块齐头并进,中期业绩与去年同期持平。 影视制片制作业务:2017年上半年,公司出品并投放市场的影片共7部,实现票房收入60.91亿元,占全国同期影片票房总额的22.41%。公司出品的《功夫瑜伽》和《西游伏妖篇》于春节档上映,分别取得17.53亿元和16.6亿元的票房,居于上半年国产影片票房的冠、亚军;公司与好莱坞制片公司联合出品的《速度与激情8》取得26.71亿元票房,创造了国内进口电影的票房最高纪录。公司联合出品摄制的《职场是个技术活》于5月10日登陆北京卫视黄金档,取得良好的收视效果。公司参与投资的《赢天下》正在拍摄制作中。电视剧《蔓蔓青萝》和《城里的月光》均已完成拍摄,正在后期制作中。中影基地共为《中国游记》、《英雄本色4》、《环太平洋2》等163部电影作品、《赢天下》等16部电视剧作品,32部纪录片、宣传片和专题片提供了前期置景、后期特效、特道制作等影视制作服务。 电影发行营销业务:公司共主导或参与发行国产影片182部,累计票房36.68亿元,占同期全国国产影片票房总额的35.07%;发行进口影片52部,票房80.37亿元,占同期进口影片票房总额的48.08%。其中《速度与激情8》、《功夫瑜伽》、《西游伏妖篇》、《变形金刚5》等全国票房前十影片均为公司主导或联合发行,保持了行业领先优势和市场主导地位。公司持续加强中影银幕广告平台建设,提升整合立体营销覆盖规模。截至上半年末,中影银幕广告平台已签约影院676家,占全国影院的8.13%;拥有银幕数量达到4,817块,占全国银幕总数的10.92%,覆盖全国30个省区的227个城市。 电影放映业务:公司努力扩大控股影院规模,吸引优质影院加盟院线。截至上半年末,公司共拥有3条控股院线、4条参股院线,109家控股影院和13家参股影院,旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国13,499块银幕和179.01万个座位。截至上半年末,公司在国内银幕市场的占有率为30.59%。公司旗下控参股院线观影人次共2.21亿人次,合计实现票房收入76.2亿元,占全国票房总收入的28.04%。 影视服务业务:公司持续加大电影新技术、新产品的研发推广力度,着力提高“中国巨幕”、“中影光峰”、“中国多维声”等自产品在国内外市场上的品牌知名度和市场占有率。“中国巨幕”已步入快速平稳发展阶段,截至上半年末,已有234家“中国巨幕”正式投入商业运营,覆盖全国113个城市,与印度尼西亚、海湾、印度等国家和地区也已达成合作意向协议。中影巴可和中影光峰成功研发了新型激光放映机 DP2K-10SLP、DP2K-8SLP,已销售激光放映机近2000台,在国内市场占有率超过50%。 三季度影市回暖,公司有望持续受益。 受益于《战狼2》对于暑期档票房的拉动,7月(50亿+)、8月(73亿+)票房同比大幅增长,9月多部好莱坞大片(敦刻尔克、蜘蛛侠、猩球崛起3等)已定档,三季度影市有望持续回暖。我们认为下半年整体票房有望保持15%的增长。公司作为我国电影行业中综合实力最强、产业链最完整、品牌影响力最广、拥有经验丰富并卓有成就的经营管理团队、推动国产电影走向世界的领军企业,有望持续受益于我国影视产业发展。

事项点评 业绩符合预期,非票房占比持续提升。2017年上半年,国内电影市场实现票房254.6亿元(不含服务费),同比增长3.5%,观影人次7.8亿,同比增长7.7%,票房增速持续放缓。公司实现票房43.3亿元,同比增长8.02%,观影人次10,055.6万人次,同比增长4.05%。上半年,公司实现非票房收入23.8亿元,非票房收入占营业收入比重达到36%,占比持续提升。2017年上半年公司新增影城54家,新增银幕436块,影城发展保持较快增速。截止2017年6月30日,公司拥有已开业影院455家,银幕4000块。 加快影城发展速度,保障公司未来发展。上半年,公司继续通过自建及收购等方式,加大影城发展力度,努力提升市场占有率。中国电影市场有票房产出的影院共计约8300家,其中新增影院841家,新增银幕约4960块,公司上半年新增影城54家,开店速度超过全国平均水平。公司计划以5家子公司持有的23家影院未来特定期间经营票房收益作为底层资产,发行不超过20.40亿的资产支持证券产品。 继续推进“会员+”战略。2017年上半年,公司会员数量超过9,000万人,较上年同期增长50%,消费占比超过90%,为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件。公司“会员+”战略得到了切实推进,继续加强广告传媒、电影整合营销、在线直播、衍生品等业务建设。公司广告收入快速增长(+58.73%),卖品收入稳中有升(+21.30%),衍生品收入逐步增加,公司市场竞争力不断增强,生态圈建设成效显著。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:电影票房下滑风险;市场竞争风险;影院物业租赁风险。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级。预计公司17、18年实现EPS为1.383、1.737元,以收盘价52.04元计算,动态PE分别为37.64倍和29.96倍。传媒行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为32.91倍和25.86倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。 公司是国内院线行业龙头,拥有先进的连锁院线管理服务模式。当前国内电影行业仍处于快速成长期,相关龙头公司将持续分享行业增长带来的利润。我们推荐有连锁影院管理能力并且能打通产业链上下游的平台型公司。受益于《战狼2》对于暑期档票房的拉动,我们认为下半年整体票房有望保持15%的增长。我们看好公司长期发展战略,维持“增持”评级。

投资摘要 生态建设、华流出海齐头并进 华策影视是一家以影视剧制作、发行为核心,影视基地建设、影城院线、新媒体、广告开发、产业投资等多元化发展格局的全产业链型影视企业。公司深耕全网剧制作,大力推进SIP+X战略,进行跨行业资源整合与合作,相继投资VR、在线旅游、体育、教育等多个领域,全面构建泛娱乐、泛生活、新科技的立体生态。此外,公司通过与10余家海外媒体、YouTube等合作,实现累计逾10000小时的电视剧海外发行;通过与俄罗斯独立广播公司CTC、国家传媒集团(NMG)等合作,布局“一带一路”。 我们认为:(1)在影视剧方面,公司历年均保持较高的头部内容市场份额,且已建立起一整套工业化的制作、发行体系,未来有望产出更多头部爆款作品。(2)公司处于SIP+X战略的实施期与转型期,虽然近年来综合毛利率出现下降,但未来资源整合能力有望加强,毛利率也有望进一步改善。(3)“华流出海”进入加速期,预计公司在国外的收入在最近几年会保持高速增长。 盈利预测 我们预计2017-2019年公司收入分别增长17.70%、37.79%、29.18%,归母净利润分别增长28.61%、27.12%、28.29%。按当前股本测算得到2017-2019年EPS分别为0.348元、0.442元和0.567元,对应的PE为34.66倍、27.29倍和21.27倍(股价为2017年8月30日收盘价12.06元/股)。同行业可比上市公司17、18年动态市盈率的中值分别为32.91倍、25.86倍,公司估值水平高于同行业可比上市公司的中值。维持“谨慎增持”评级。 风险提示 公司制作的影视剧等节目销售不及预期、政策监管风险、市场竞争加剧、投资并购和整合风险等。

公司动态事项。 1、恺英网络发布2017年半年报,实现营收12.99亿,同比增长0.72%,实现归母净利润4.14亿,同比增长68.77%。公司预计2017年1-9月份实现归母净利润9.14亿-11.14亿,同比增长111.62%-157.93%。同时,公司公布2017半年度利润分配方案:拟每10股转增10股并派发现金红利1元。 2、公司于8月11日召开的2017年第四次临时股东大会上审议通过了《关于公司对外投资的议案》,同意公司以160,650.00万元人民币受让浙江盛和股东金丹良51%的股权,受让后公司合计持有浙江盛和71%的股权。浙江盛和已于近日完成了股权转让的工商变更登记手续。 事项点评 净利润大幅增长,净利率显著提升公司上半年净利润同比大幅增长68.77%,净利率上升至31.85%,较去年同期提升了12.84个百分点。公司毛利率及期间费用率均有明显改善。 毛利率:上半年公司综合毛利率64.48%,较去年增加了4.46个百分点。其中,占总收入34.09%的手游业务毛利率提升超过5个百分点; 合计占总收入22.46%的游戏及其他应用分发业务毛利率提升超过10个百分点;此外,毛利率最高的页游业务虽然毛利率小幅下滑1.66个百分点,仍维持69.12%的较高水平,且页游收入占比提升到总收入的43.35%,较去年同期提升约10%。 期间费用率:公司销售、管理、财务费用率分别为28.69%、9.26%、-0.86%,分别较去年同期减少了2.43、1.76、0.52个百分点。公司经营效率提升,费用控制良好。 页游:独家代理多款头部页游,具有平台优势。 公司独家代理的页游产品包括《蓝月传奇》、《传奇盛世》、《梁山传奇》等头部游戏。根据页游开服数据中心9k9k.com7月份的数据显示,《蓝月传奇》稳居月开服数第一,《传奇盛世》列开服榜第五,《梁山传奇》列开服榜第十四。其中,《蓝月传奇》已经连续一年以上位居月开服数榜首,根据公司公告,截止2017年6月,游戏月流水仍高达约1.3亿元。 公司旗下页游平台XY游戏是国内规模较大的页游平台之一,平台累计活跃用户数已近1.1亿人次,累计充值额突破17亿元。公司在页游行业具备较高的品牌知名度。 手游:老产品流水稳健,新产品蓄势待发。 公司手游业务收入主要源于独家代理的《全民奇迹》,游戏至今已运营超过2年。2017年6月,游戏月流水维持在1.1亿元附近,是国内极为少见的长寿爆款手游。公司新游《敢达争锋对决》即将于下半年上线,游戏是一款3D动作手游,是诞生至今超过15年的系列游戏IP《敢达VS》系列首次进行手游化改编。游戏已完成首轮封测,玩家反响强烈,预计将为公司提供可观收入增量。 并表浙江盛和,三季度业绩预告大幅超过市场预期。 公司预计2017年1-9月份实现归母净利润9.14亿-11.14亿,同比增长111.62%-157.93%。业绩大幅增长主要源于并表浙江盛和带来的业绩增量以及公司原先持有的浙江盛和20%股份增值带来的投资收益。不考虑税费影响,此次浙江盛和股份增值带来的投资收益约3.95亿元。并表浙江盛和后,将增强公司游戏研发实力,提升公司页游业务毛利率。 2017-2019年,浙江盛和承诺净利润分别为2.5亿、3.1亿和3.8亿。 盈利预测与估值。 暂不考虑中报10转10及股权激励对股本的摊薄,我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为12.31亿元、12.08亿元和13.35亿元,每股EPS分别为1.72元、1.68元和1.86元,对应PE为22.29、22.71、20.56倍。考虑到公司新游收入预期较高,同时并表浙江盛和将弥补公司研发上的短板,给予公司“增持”评级。 风险提示。 新游戏流水不及预期;行业竞争进一步加剧;限售股解禁风险;收购标的业绩不及预期。

1、游族网络发布2017半年报,报告期内实现营收16.8亿,同比增长65.34%,实现归母净利润3.39亿,同比增长44.8%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润区间为3.79亿-5.41亿,同比增长区间为5%-50%。 2、公司同时收到证监会出具的非公开发行股票的批复,核准公司非公开发行不超过48,433,268股新股,募集资金12.52亿元,发行底价25.85元。 公司上半年营收保持高速增长,尤其是海外业务表现亮眼,海外实现营业收入10.09亿元,同比增长110.06%,占公司总营业收入的60.09%。海外业务增量主要来源于手游《狂暴之翼》的良好表现,《狂暴之翼》曾经登顶过40多个国家及地区的iOS畅销榜,目前游戏在北美、西欧等全球手游市场收入份额较大的地区里仍然维持在畅销榜前50的位置。此外,页游《女神联盟2》、经典卡牌手游《少年三国志》也贡献了不菲的收入。公司不断加强海外地区的布局,目前已经覆盖了超过全球超过190个国家及地区,是国内少有的真正具备全球化手游发行能力的公司之一。 公司上半年净利率20.17%,较去年下滑约3个百分点。净利率下滑主要是由于营业成本与财务费用的上涨共同导致的。毛利率:上半年公司综合毛利率47.07%,较去年同期减少4.01个百分点。毛利率下滑主要是因为公司主推的游戏《狂暴之翼》毛利率相对较低,而游戏的收入占比不断提高所致。《狂暴之翼》毛利率较低主要是因为游戏为代理运营,需要向研发商支付一定比例的分成(公司元主力手游《少年三国志》为自研游戏,无研发分成)。另外,《狂暴之翼》主要面向海外推广,海外游戏分发渠道虽然渠道分成比较国内更低,但不会运用渠道资源帮助游戏推广,造成游戏推广更为依赖买量模式,使得游戏推广成本更高。期间费用:公司销售、管理费用率分别为7.45%、15.95%,销售费用率较去年基本持平,管理费用率较去年有所改善。但财务费用率猛增至4.51%,上半年财务费用支出0.76亿元,几乎是去年同期费用的5倍。一方面,由于发行公司债等原因使得公司的利息支出有所增加;另一方面,公司确定了3839.67万元的汇兑损益,主要是因为公司需要偿还收购Bigpoint所产生的贷款。 根据公司公布的Q3业绩预告,预计Q3单季度归母净利润区间为0.4-2.02亿元,环比变动-70.15%到+50.75%。考虑到公司Q3仍有手游《军师联盟》、页游《射雕英雄传》等较多新游戏上线,预计公司在保持营收较快增长的同时,费用开支将持续承担较大压力。另外,公司重点产品《天使纪元》的延期以及国内买量推广成本的提升对公司Q3业绩也会造成一定影响。 今年Chinajoy期间,公司宣布与华纳兄弟达成战略合作,将首次对《权利的游戏》这一全球顶级IP进行手游改编。预计该款游戏将于2018年Q2正式推出,超级IP叠加公司精品游戏研发能力与全球化发行能力,这款《权利的游戏》手游有望成为2018年爆款手游,推动公司业绩持续稳健增长。公司还储备有《三体》IP,作为国内顶级科幻作品IP,《三体》的游戏化也具备广阔的想象空间。 我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为7.66亿元、10.29亿元和12.56亿元,每股EPS分别为0.89元、1.19元和1.46元,对应PE为29.20、21.72、17.80倍。考虑到公司全球化游戏运营能力强,超级IP储备丰富,我们对于公司长期发展保持看好。维持公司“增持”评级。

公司动态事项 公司发布2017年中报,2017H1公司实现营业收入10.29亿元,较上年同期增长了42.62%;归属于上市公司股东的净利润为4.01亿元,较上年同期增长24.61%。 事项点评 上半年业绩符合预期。 2017年上半年,公司整体业绩符合预期。影视业务方面,公司获得收入7.24亿,同比增长18.99%,公司参与投资、发行并计入票房的影片共七部,总票房为13.83亿元,包括《大闹天竺》、《嫌疑人X的献身》、《春娇救志明》、《重返·狼群》、《缉枪》五部影片新上映影片,及2016年上映并有部分票房结转的影片两部,包括《少年》、《你的名字》;电视剧(网剧)业务方面,公司确认了《嘿,孩子》、《最好的安排》、《青云志2》等电视剧的发行收入,同时加大了对电视剧业务的投入和支持,《笑傲江湖》、《谁的青春不迷茫》等电视剧已在制作或筹备中。电视剧收入较上年同期大幅增长;直播业务方面,公司获得亿收入,由并表的浙江齐聚科技贡献;电商及衍生业务方面,公司积极研发并推出《大闹天竺》、《春娇救志明》等影片的衍生品,在天猫开设“光线旗舰店”进行销售,电影及衍生品业务相辅相成,收效良好。 下半年多部影视剧将陆续上映。 下半年公司预计上映的影片在10部左右,已推出的有《秘果》、《大护法》、《三生三世十里桃花》,截至8月27日分别实现分账票房745.2万、8244.2万、4.98亿元。《缝纫机乐队》(定档9月30日)、《英雄本色4》等项目有较好的票房预期;公司预计在下半年启动或制作中的电影项目超过30个,电视剧(网络剧)项目超过10个。其中不乏知名、重量级头部内容。 继续践行“内容为王”战略理念。 公司业务以内容为核心、以影视为驱动,在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局。公司继续坚定不移地践行“内容为王”的战略理念,在电影、电视剧、动漫、艺人经纪、电商及衍生品、产业投资等各个板块均取得了长足进展,多内容业务齐头并进。 公司持续从战略布局、资源整合角度出发布局产业链,目前已已投资公司/实体近60家。公司与投资的公司之间优势互补、资源共享。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:影视作品销售的市场风险;预付账款金额较大的风险;市场竞争加剧风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS为0.304、0.334元,以8月25日收盘价8.79元计算,动态PE分别为28.93倍和26.31倍。传媒行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为24.85倍和19.73倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。 公司作为影视剧行业龙头企业在上半年电影市场增速放缓的背景下,仍保持了较高的业绩增速。近一个月来,在《战狼2》的带动下国产票房出现回暖,公司有雄厚的项目储备,有望持续受益。我们认为公司目前影视剧业务发展良好,视频直播业务锦上添花,未来影视项目业绩确定性强,维持“谨慎增持”评级。

完美世界公布了2017年半年报,报告期内实现营收35.88亿,同比增长69.68%,实现归母净利润6.71亿,同比增长75.64%,扣非后归母净利润6.05亿,同比增长637.62%。同时,公司公布2017Q1-Q3业绩预告,预计实现归母净利润区间为10.2亿-10.9亿,同比增长42.18%-51.93%。 公司上半年业绩表现出色,接近之前业绩预告的上限。业绩增量主要来源于游戏业务,游戏业务占上半年整体收入的85%。从细分业务看,游戏业务中增量主要来源于手游(+174.39%)以及主机游戏(+215.14)。此外,公司新增并表今典院线,实现收入3.92亿元,新增院线业务贡献整体收入的11%。 收入及流水:公司手游&端游业务上半年合计实现收入27.32亿元,同比增长59.03%,较2016H2环比增长8.20%。收入增长主要是由于公司主力手游产品《诛仙》自上线后一直保持较高流水。《诛仙》于2016年下半年上线,目前运营已接近一年,实际流水较上线初期有所下滑,公司手游业务收入环比续增主要受游戏内道具递延收入影响。还原递延收入后,公司手游&端游上半年实际流水为25.1亿元,环比减少20.27%。从单季度看,公司Q2递延收入较Q1环比仅减少5.55%,反应公司游戏流水已趋于稳定。 毛利率:公司端游&手游业务毛利率62.12%,同比减少8.61个百分点,毛利率减少主要是因为手游收入占比提升,而手游营业成本(主要是渠道分成)较端游为高。单独来看,公司手游业务毛利率同比提升2.87个百分点,而端游业务毛利率同比减少7.18个百分点,端游毛利率下滑主要是因为相对毛利率较高的自研端游收入占比减少,而代理的Dota2等端游收入占比提升所致。 产品:从产品来看,公司下半年手游&端游业务收入环比存在一定的上升空间。手游方面,主力手游《诛仙》7月发布了全新版本“云梦川”,游戏流水有所反弹,iOS畅销榜排名一度回升至前5。此外,公司近期上线的新游《射雕2》、《梦间集》整体表现良好,加上公司计划Q4推出的端改手《武林外传》游戏,丰富的产品线有望推动公司手游业务收入持续增长。端游方面,随着下半年《CS:GO》、《Crossout》两款重点电竞游戏的陆续上线,电竞游戏的持续火爆有望带动公司端游业务收入企稳回升。 公司主机游戏业务上半年实现营收3.09亿元,同比增长215.14%,环比基本持平。公司通过收购海外团队积极拓展主机游戏市场,其中,由CrypticStudios研发的游戏《无冬OL》、《星际迷航》是收入主力。不同于一般主机游戏采用一次性付费购买的模式,公司的主机游戏依然采用F2P(免费游戏,道具付费)模式,收益相对更为稳定。这两款游戏上线时间较长而收入基本稳定也反映出主机游戏用户具备较高的用户黏性与持续付费能力,预计这两款老游戏未来仍能为公司贡献较为稳定的收入。另外,公司收购的另一家公司RunicGames预计将于下半年推出新游《HOB》,主机游戏业务有望维持高增长。 电影方面,公司上半年出品了《非凡业务》,实现收入5847.41万元,同比增长46.65%。公司与环球影业合作的片单投资正稳步推进中;与威秀娱乐集团、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,发布片单包括成龙主演的科幻动作电影《机器之血》、韩庚/凤小岳/山下智久主演的科幻动作电影《解码者》、张艺谋执导的《影》以及真人动画电影《当小七遇上加菲》,将于2017年底、2018年陆续上线。电视剧方面,上半年无新增影片确认收入因此收入较低,2017Q3《深海利剑》及《神犬小七》第三季将确认收入。其中,《深海利剑》于北京卫视及浙江卫视暑期档热播,取得良好收视与口碑;《神犬小七》近期即将播出。公司已开拍及预计投资的影视作品涉及了知名网络小说改编、军事、玄幻、武侠、青春、都市等多种类型及题材。其中,《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等均已开机制作。院线方面,公司并表今典院线实现收入3.92亿元,毛利率18.36%。未来将积极扩展影院的文化功能,创新影院场景消费模式,借助影院作为游戏线下活动地点等多种营销方式不断提高非票收入。 公司上半年确认投资收益1.42亿元,其中,祖龙娱乐通过权益法贡献投资收益0.94亿元。祖龙娱乐主要从事游戏研发,是公司最早的研发团队祖龙工作室独立后组成。由于上半年祖龙娱乐接受了外部增资,公司对祖龙娱乐的持股比例减少为23.49%。祖龙娱乐的收入主要来源于手游《梦幻诛仙》,游戏由腾讯代理运营,流水表现良好。新游《九州天空城3D》近期上线,目前位居iOS畅销榜前10。 我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为14.66亿元、17.34亿元和21.01亿元,每股EPS分别为1.12元、1.32元和1.60元,对应PE为30.26、25.58、21.11倍。考虑到公司以影视、游戏双主业为核心,同时具备整合整个泛娱乐产业链的潜力,且公司在国内外均具有一定的品牌影响力,维持“增持”评级。

2017年上半年,全国电影票房为271.75亿元,同比去年增长10.49%(含服务费);城市观影人次为7.81亿,同比去年增长7.92%。其中国产影片票房为104.60亿元,占比38.5%。公司旗下的联和院线观众人次5933.43万,同比增长20.54%;票房20.86亿元(不含服务费),同比增长15.1%。上述两项指标增幅均领先行业10个百分点以上。期内院线新增影院69家,新增银幕435块,同比增长38%。截至上半年末,院线加盟影院总数为444家,银幕总数2663块,座位数39.9万个,覆盖全国27省137市,预计年末影院总数将突破500家。期内联和院线市场份额8.2%,继续保持全国排名第三。尽管收入增速较高,但是受新开业影院前期收入较低同时仍需承担的固定成本较高影响,以及影城数量增加,修理费用及业务宣传费用增加导致上半年利润同比下滑,预计下半年将有所好转。 上半年,中国电影市场有票房产出的影院共计约8300家,其中新增影院841家,新增银幕约4960块,平均每日新增银幕28块,高于2016年平均每天26块的增速。公司继续加快新店拓展,新开业直属影院10家。直属影院票房总额同比增长11.78%;观影人次861.74万,同比增长10.89%。公司计划下半年还将有12家左右新影院开工建设,10家左右开业运营。 上半年,公司主导发行及参与发行了包括《西游伏妖篇》、《极限特工3》、《青海湖畔》等在内的十多部中外影片,下半年,公司的重点发行项目包括《鲛珠传》、《阿凡提》、《密战》等影片。公司的版权运营业务增长明显,围绕公司打造“上影全版权中心”的目标,公司在影视版权交易、二级市场播放、游戏版权衍生、上影片库建设四大板块的基础上,开发了“影院+”的版权衍生业务以及全国范围的版权巡展业务。公司旗下票务电商平台“天下票仓”接入影院总计1300家,会员数505万人。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS为0.675、0.780元,以8月22日收盘价24.48元计算,动态PE分别为36.27倍和31.37倍。传媒行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为32.58倍和25.87倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。受益于《战狼2》对于暑期档票房的拉动,我们认为下半年整体票房有望保持15%的增长。公司的主营业务为电影发行及放映业务,并且形成了“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链,将持续受益于我国票房的长期增长,公司有望继续提高市场份额。我们看好公司长期发展战略,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司发布2017年中报,2017H1实现营收公司实现营业总收6.51亿元,较上年同期增长了19.14%;归属于上市公司股东的净利润为1.47亿元,较上年同期增长26.48%。 事项点评 上半年业绩符合预期。2017年上半年,公司整体业绩符合预期。影视业务方面,公司获得收入3.28亿,主要是确认了《轩辕剑之汉之云》、《少林问道》、《异兽志》等部分影视剧的发行收入,以及公司持续加强内容与渠道的协同,植入广告业务进一步提升;广告业务方面,公司获得3.11亿收入,较上年同期增长18.14%,其中植入广告收入达到7004万,占上半年广告收入比重超过20%。广告主结构优化,文化娱乐类和互联网类合计占比超过15%;其中包括影视宣发在内的文化娱乐类的广告业务是公司重点开拓方向,保持更为快速的增长,目前占广告业务比重超过5%。后续影视剧项目进展顺利。 电视剧《美人鱼》、《天河传》处于前期策划阶段,《封神传》处于前期筹备中,《天乩之白蛇传说》、《亮剑之雷霆战将》、《异兽志》分别已于6月3日、6月16日、6月23日杀青,进入后期制作阶段。电影《轩辕剑》、《大富翁》仍处于前期策划阶段。综艺节目《神秘的味道》将于10月在山东卫视播出,《寻找美人鱼》计划于2018年播出。 继续强化IP储备,推动IP体系不断完善。上半年,公司不断通过外部整合和内容创新完善IP体系,加速推进游戏IP《轩辕剑》、《仙剑》、《明星志愿》等影视作品落地,稳步推进PREMIUMDATAASSOCIATESLIMITED(PDAL)《美人鱼》、《西游》等系列电影IP的电视剧、综艺内容开发,不断挖掘《亮剑》、《许仙》、《封神》等传统经典IP资源。同时,公司在IP类型上的布局更加多元和前瞻,除此前的玄幻、喜剧、上古神话等题材外,正积极布局爱情、警匪、悬疑推理等题材,逐步形成多领域、多层次的IP体系,为后续内容创作打下坚实基础。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:影视剧投资制作计划执行的风险;市场竞争风险;经济周期波动的风险。 投资建议未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS为0.586、0.698元,以8月23日收盘价15.72元计算,动态PE分别为26.84倍和22.53倍。传媒行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为24.85倍和19.73倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。 公司持续推动广告及影视业务协同发展,广告业务中的植入广告比重逐渐增加,影视宣发在内的文化娱乐类的广告业务是公司重点开拓方向。我们认为公司目前广告业务发展良好,影视业务也储备了《轩辕剑》、《美人鱼》等IP,未来影视项目业绩确定性强,维持“谨慎增持”评级。

事项点评 游戏成本及推广费用大幅下降,释放利润 上半年公司游戏业务收入同比减少12.48%,主要是因为拳头产品COK进入稳定运营期,游戏流水持续缓慢下滑所致。同时,公司游戏业务营业成本与营销费用均有较大幅度减少,扣除推广营销费用后游戏业务实现毛利9.07亿元,较去年同期大幅增长178.38%。 COK自2016下半年以来大幅减少游戏推广力度,而最近三个季度COK月平均流水分别为3.36亿、2.73亿、2.62亿,环比分别减少16.89%、4.03%。COK月流水自峰值回弱后,下滑幅度不断收窄,正逐渐进入流水稳定期。我们认为,COK具备良好的长线运营能力,预计未来一段时间内游戏流水收入将趋于稳定。 后续产品储备丰富,《乱世王者》公测有望带来业绩增量 8月16日,《乱世王者》正式开启公测,目前位居iOS免费榜Top5,畅销榜Top15。腾讯将《乱世王者》定位为SLG类游戏中的旗舰产品,是《王者荣耀》研发团队天美工作室的又一力作。预计游戏将充分得到腾讯在渠道、发行等方面资源的鼎力支持,爆款预期较高。公司子公司智明星通为《乱世王者》提供技术支持,将获得一定比例的分成收入。此外,公司后续游戏储备丰富,具有全球级大IP加码:《全面战争》已经进入调试阶段,《使命召唤》将与暴雪进行联合研发,有望成为公司新的核心业绩增长点。 传统出版、发行业务表现稳健 上半年公司出版业务收入同比增长11.09%,毛利率小幅下滑2.03%;发行业务收入同比增长0.61%,毛利率增长2.03%。整体来看,不考虑内部抵消,公司传统业务收入同比增长5%,毛利同比增长4.83%,维持稳健增长态势。 盈利预测与估值 我们认为公司未来存在几大看点:1、COK流水趋于稳定,推广成本维持低位;2、《乱世王者》上线,分成款贡献业绩增量;3、新游戏储备丰富。预计公司2017、2018、2019年归属于母公司股东净利润分别为15.87亿元、18.94亿元和21.24亿元;EPS分别为1.15元、1.37元和1.54元,对应PE为21.05、17.64和15.73倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 新游戏产品市场表现不及预期;游戏行业竞争加剧。