公司动态事项 电魂网络公布了2017年半年度报告,报告期内实现营收2.22亿元,同比减少10.22%;归母净利润8609.31万元,同比减少39.36%;扣非后归母净利润8945.71万元,同比减少32.69%。 盈利预测与估值 我们认为公司未来存在几大看点:1、端游长线运营,整体收入相对稳定;2、手游切入自身所长并且发展最快的移动电竞领域,预计收益可观;3、员工持股出台,彰显公司信心。预测公司2017、2018、2019年归属于母公司股东净利润分别为2.61亿元、2.85亿元和2.92亿元;EPS分别为1.09元、1.19元和1.22元,对应PE为33.09、29.75和28.99倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 新游戏产品市场表现不及预期; 游戏行业竞争加剧。 .

盈利预测与估值 三七互娱作为传统页游龙头,页游研发及运营实力强劲;发力“页转手”,手游业绩爆发带动2017H1业绩高确定性大幅增长,且“页转手”新产品有望成为新的业绩增长点,全年业绩有望超预期。预计公司2017、2018年实现归母净利润分别为17.25亿、20.36亿,同比增长61.15%、18.08%。对应EPS分别为0.83元、0.98元。目前公司股价21.17元,对应2017、2018年PE分别为25.50倍、21.60倍。给予“增持”评级。 风险提示 新产品市场反响不及预期;收购标的业绩不及预期

公司营收大幅增长,17年净利润增速有望回升。 2016年公司实现营业收入25.30亿元,同比增长64.86%;实现归母净利润5.88亿元,同比增长14.03%;实现每股收益0.68元。公司营收增长较快主要得益于海外市场的拓展以及新品类游戏的持续推出。公司净利润增速放缓主要是由于整体毛利率水平下滑。2016年公司整体毛利率47.62%,较2015年度下滑10.58个百分点。毛利率下滑主要是因为:1、2016Q2-2016Q3公司多款重点游戏密集上线,运营初期买量等推广成本较高。2016Q2-2016Q3公司毛利率仅为43.21%,低于年度平均水平。2、公司加速拓展海外市场,海外新市场拓展成本较高。2016年公司海外地区毛利率仅为34.20%,同比大幅下滑43个百分点。我们认为公司毛利率水平在未来将有所回升,原因在于:1、初期市场推广完成后游戏流水收入将趋于稳定,推广力度得以放缓,毛利水平也将回升,2016Q4公司毛利率已经回升至51.37%。2、海外业务发展顺利。公司在欧美地区主推的手游《狂暴之翼》在2017年1月成功跃升为海外市场收入最高的ARPG类手游,海外地区月流水超千万美元。游戏流水收入的提升或将优化公司海外地区的收入成本结构。基于以上理由,我们认为公司毛利率水平在未来将持续回升,净利润加速上涨。 手游业务:手游业绩首超页游,新老产品持续发力。 公司手游业务实现收入12.82亿元,同比增长77.87%,占总营收比例的50.65%,手游业务收入首次超过页游。公司手游持续运营能力强,《少年三国志》上线超两年持续保持月流水超1亿元,是市场上少见的长寿人气手游作品。该游戏在东南亚、日韩、港台等地区游戏市场也有着较好的流水表现,预计2017年仍将为公司提供稳定收入。新游戏方面,2016年公司重点代理的游戏《狂暴之翼》于7月上线,11月开始海外拓展,截止2017年1月海外流水已突破千万美元,且收入仍在持续上升中,有望成为公司今年的主要收入来源之一。此外,同属“少年”系列IP的新作《少年西游记》也有着较好的表现。公司预计于今年推出多款新作品,其中《奇迹世界》属人气端游IP改编,《女神联盟2手游》属公司原创游戏IP系列续作,《妖精的尾巴》为日系二次元顶级IP之一,大IP加持之下,游戏未来的收益能力值得期待。 公司页游业务实现收入12.31亿元,同比增长51.72%,收入占总营收比例的48.66%。公司是老牌页游龙头之一,市场占有率较高。公司持续打造精品化页游,《盗墓笔记》以影游联动的方式推出,月流水峰值过亿,开服数长期居于国内前三。海外市场方面,《女神联盟2》页游月流水在3-4千万左右,被Facebook评选为2016年度最佳页游。该游戏主要在公司海外页游平台Gtarcade与Bigpoint旗下游戏平台上运营,整体流水分成比例较高。2016年完成对Bigpoint的收购后,公司的页游已基本覆盖欧美地区主要国家,覆盖率领先于国内其他页游厂商。且Bigpoint持有顶级IP《权利的游戏》的页游改编权,游戏预计将于2017年底至2018年初正式推出,推出后公司页游收入有较高几率迎来大增幅涨。 大数据业务:服务于游戏主业,优化市场推广效率。 公司拥有全球最大的移动开发者服务平台mob,有能力针对游戏用户行为开展精准分析。通过大数据,预计游戏推广费用将降低约20%,同时也将提升用户体验,增加用户粘性。 期间费用率小幅下降。 公司期间费用率为25.98%,较上一年度减少3.11个百分点。其中,销售、管理、财务费用率分别为7.24%、17.43%和1.31%,较去年同比分别增加0.09、-3.73、0.53个百分点。其中销售费用1.83亿元(+66.98%),主要系员工薪酬与广告等宣传费用增加;管理费用4.41亿元(+35.75%),主要系研发投入增加;财务费用3314.89万(+175.77%),主要系银行贷款增加。 定增过会+公司债发行,现金流充裕。 公司定增计划过会,拟募集资金规模不超过12.52亿,发行价格不低于25.85元。公司目前股价27.61元,具有一定的安全边界。定增募集资金将用于游戏研发与运营,大数据分析与运营建设,以及偿还银行贷款。公司高管参与定增资金的认购,认购额合计1亿元,充分彰显公司高管层对公司未来发展的信心。此外,公司拟发行公司债共计8亿元,其中第一期4亿元已完成发行,票面利率5.5%。完成发行后,公司财务费用将得到一定改善,充足的现金流也为公司今后开拓新业务留下了广阔的空间。 2017Q1业绩高增长。 公司发布2017Q1业绩预告,预计实现归母净利1.7-2.2亿元,同比增54.09%-99.41%。我们认为业绩增速较快主要是因为:1、《少年三国志》等老游戏流水继续维持稳定;2、2016年下半年新上线游戏处于业绩上升/稳定期,《狂暴之翼》海外收入大增,使得公司收入与利润相应增加。 游族网络深耕游戏行业,坚持“大IP+全球化+大数据”的整体战略,页游、手游研发实力强劲,在海外市场成绩突出,业绩内生性成长能力强。预计公司2017、2018年实现营业收入分别为37.30亿、50.91亿,同比增长47.43%、36.49%,归母净利润分别为9.12亿、12.60亿,同比增长55.94%、38.05%。对应EPS分别为1.06元、1.46元。目前公司股价27.61元,对应2017、2018年PE分别为26.05倍、18.91倍,低于行业可比公司平均水平,具有一定的上升空间。维持“增持”评级。

“大IP+全球化+大数据”深耕游戏产业,业绩高成长 公司整体战略围绕游戏业务展开,“大IP”提振打造爆款游戏几率,“全球化”布局享受游戏出海高红利,“大数据”精准营销降低游戏推广成本。公司页游、手游、海外发行业务三位一体,广泛布局游戏产业。2016年公司新老游戏表现出色,业绩增速远超行业平均水平。业绩快报实现营业收入25.30亿元,同比增长64.86%;归母净利润5.85亿元,同比增长13.49%。 2017年1月公司定增计划过会,拟发行不超过48,433,268股,募集资金总额不超过125,200.00万元,补充现金流,继续加码游戏研发&大数据。 手游市场集中度提升,打造头部作品&二次元新热点 2016年手游畅销游戏TOP10实际销售收入占整个手游市场收入的43.7%。手游市场产品集中度提升,大型游戏公司研发与推广实力强,更易打造精品化头部游戏,将因此受益。游族网络研发与持续运营能力强,15年推出的爆款《少年三国志》最高排行第3,运营两周年保持月流水过亿;新游《刀剑乱舞online》瞄准核心二次元用户,上线2日就冲上RPG类游戏下载榜榜首,成二次元游戏新热点。 页游产品稳定,《盗墓笔记》成影游联动新典范 公司作为页游龙头之一,2016Q3以8.7%的市场占有率排名行业公司第二。新游《盗墓笔记》采取影游联动营销方式,上线以来稳居页游开服榜前列,月流水峰值超过1亿元,目前,游戏累计开服数已经突破10000组大关。 《狂暴之翼》热销海外,海外布局成绩凸显 手游《狂暴之翼》海外表现超预期,2017年1月登顶全球ARPG类游戏畅销榜榜首,海外流水超千万美元,成为海外最畅销的国产游戏之一,2017年公司业绩将因此受益。游戏出海是游戏产业收入新增长点之一,游族网络布局海外市场较早,海外发行遍布150个国家及地区,将持续分享游戏出海红利。 多款新游蓄势待发,目标新爆款 计划在今后两年推出多款重磅作品,游戏类型布局广泛,包括影游联动项目《军师联盟》、二次元游戏《妖精的尾巴》、端游IP改编《奇迹世界》、原创IP续作《战神三十六计》、《女神联盟2》,以及顶级IP游戏《权力的游戏》、《三体》等。公司游戏产品储备丰富,整体收入水平有望持续较快增长。 盈利预测 游族网络深耕游戏行业,坚持“大IP+全球化+大数据”的整体战略,页游、手游研发实力强劲,在海外市场成绩突出,业绩内生性成长能力强。预计公司2016-2018年实现营业收入分别为25.30亿、37.30亿、50.91亿,同比增长64.86%、47.43%、36.49%,实现归母净利润分别为5.85亿、9.12亿、12.60亿,同比增长13.49%、55.94%、38.05%。不考虑增发因素,对应EPS分别为0.68元、1.06元、1.46元。目前公司股价28.35元,对应2016-2018年PE分别为41.69倍、26.75倍、19.42倍,低于行业可比公司平均水平,具有一定的上升空间。给予“增持”评级。 风险提示 限售股解禁风险、市场竞争风险

动态事项。 8月30日,万达院线公布了2016年中报业绩:报告期内,公司实现营业收入57.22亿元,同比增长64.12%,实现净利润8.05亿元,同比增长28.05%。公司实现票房40亿元,同比增长40.6%,其中国内实现票房33.6亿元,澳洲实现票房6.4亿元。 主要观点。 业绩增速符合预期海外业务开展顺利:报告期内公司实现票房40亿元,观影人次9,666万人次,同比增长49.2%,其中国内观影人次8,606万人次,澳洲观影人次1,060万人次,国内市场占有率13.7%。 截止2016年6月30日,公司拥有已开业影院320家,银幕2789块。2016年上半年,公司下属40家影城跻身全国票房收入前100名,81家影城进入全国票房收入前200名。公司一方面加快自有影城建设、加大并购力度,连续收购了大连奥纳、广东厚品等公司,不断增加影城数量,提高市场占有率;另一方面,公司积极与知名商业地产开发商开展战略合作,大幅增加项目储备,为公司未来发展奠定良好基础。 公司在积极拓展的同时,对收购标的实施有效整合。报告期内,公司加强对并购公司的业务整合、财务管理,澳洲Hoyts公司、影时尚公司收入、利润均较去年同期实现较大增长,体现了良好的整合效果。 商品销售及影院广告业务收入增速较快:分业务来看,公司的商品销售收入增速77.56%,主要来自传统的影院卖品及衍生品销售,非票房收入占比较去年同期有大幅提升,进一步向北美成熟市场模式靠拢。影院广告销售收入增速340.55%,主要受益于澳洲Hoyts公司及影时尚传媒的并表,公司在原有业务模式的基础上,开创了新的收入来源。 继续落实“会员+”战略:2016年上半年,公司会员数量超过6,000万人,会员活跃度超过40%,为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件。上半年,公司“会员+”战略得到了切实推进,构建了多屏互动、影游联动的营销平台;搭建了游戏线下分发平台;开启VR技术与影院相结合的试点并取得良好的经济效益;大力推广自有衍生品品牌“衍生π”,已开业衍生品店累计超过30家。庞大的活跃会员数量正是万达院线傲视群雄的优势。 公司是国内院线行业领头羊,拥有先进的连锁院线管理服务模式。当前国内电影行业仍处于快速成长期,相关龙头公司将持续分享行业增长带来的利润。我们推荐有平台实力、能同时运作多部影片并打通产业上下游的平台型公司。我们看好万达院线公司未来发展,预计公司16年、17年的EPS为1.62元、2.27元,对应动态PE分别为45.19倍和32.20倍,给予“未来六个月,谨慎增持”评级。

投资摘要。 金刚石产业链标杆企业,联姻明匠智能,进军智能制造高端领域。 河南黄河旋风股份有限公司是集科研、生产、贸易于一体的国家大一型企业。公司主要产品有超硬材料、超硬材料制品、UDS系列金刚石压机、建筑机械等,其中人造金刚石年产量超过世界其余各国的总和。近年来通过对金刚石产业链下游开拓做细做精,企业利润稳步增长。 收购明匠智能,积极进军智能制造行业。 明匠智能立足于智能制造行业,有多年非标设备设计制造经验,拥有智能工厂,智能产线与物流系统的项目经验。公司全国布局,拥有自己研发的数据高速采集板卡+智能执行制造系统(MES)。目前公司主攻钢构和家电智能制造项目,跑马圈地,并在多个智能制造项目获得大单。公司根据之前的项目快速复制接单铺货,业绩有望爆发式增长。 业绩预测及投资建议。 黄河旋风未来两年的业绩增长将主要来源于主业金刚石产业链相关业务和明匠智能智能制造收入。我们预计黄河旋风金刚石产业链2015年、2016年营业收入分别是17.45亿、21.20亿,归属净利润分别为2.27亿、2.72亿;明匠智能2015年、2016年营业收入分别为2.2亿、6亿,归属净利润分别0.45亿、1.2亿;合并报表后预计公司2015年、2016年营业收入分别为19.65亿、27.20亿,同比增速分别为18.23%和38.42%;归属净利润分别为2.72亿、3.92亿,同比增速分别为21.65%和44.12%。考虑增发摊薄,备考EPS分别为0.34元和0.49元,当前对应的动态市盈率分别为61.85倍和42.92倍。黄河旋风2015年中报营业收入8.48亿,同比增长4.84%,归属净利润1.05亿,同比减少7.30%,考虑到明匠智能尚未并表,业绩符合我们的预期。我们看好其主业的稳步增长和智能制造产业的高速发展,给予其“增持”评级。 主要风险提示。 收购定增能否顺利获得证监会审核通过;新项目建设风险;市场开拓不及预期的风险,募投项目不能按时建成达产的风险。

事态事项。 公司发布2014年年度报告。2014年,公司实现营业收入238,902.28万元,比上年同期增长18.62%;利润总额为127,910.23万元,比上年同期增长60.40%;净利润为103,436.83万元,比上年同期增长72.99%;归属于公司普通股股东的净利润为89,666.23万元,比上年同期增长51.93%。 主要观点。 2014年业绩符合预期。 2014年,公司主营业务经营情况良好,旗下业务整合成三大联动板块:影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐。公司业绩增长的主要原因是三大业务板块稳健发展,影视娱乐板块创造的IP 版权价值不断提升,品牌授权及实景娱乐板块发展迅速、经营模式持续创新和完善,互联网娱乐板块通过强强联合,在娱乐元素与用户之间进行了有效链接,业务发展态势良好。 分季度来看,四季度公司实现营业收入14.31亿元、同比增长44.42%;归属于上市公司股东的净利润5.17亿元,同比增长176.11%。公司业绩增长主要还是依赖影视娱乐板块业务取得较好成绩,其中上映的电影取得较好的票房成绩,主要影片有《私人订制》、《前任攻略》、《喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记》、《人间小团圆》、《一个人的武林》、《撒娇女人最好命》、《微爱之渐入佳境》等;形成收入的电视剧主要有《红色宝藏》、《我们的生活比蜜甜》、《离婚律师》、《石光荣和他的儿女们》、《半路父子》、《马向阳下乡》、《秀秀的男人》、《和平的全盛时代》等8部;电影院收入较上年同期增长29.55%。 电影业务仍是一季度主要看点。 公司第一季度电影业务取得较好成绩,《天降雄师》、《奔跑吧兄弟》、《失孤》已实现近14亿票房;电视剧、艺人经纪以及影院等主营业务呈稳定发展态势,税后净利较上年同期相比同向上升;品牌授权及实景娱乐板块项目稳定发展;互联网娱乐板块中,各项业务发展齐头并进,增加了对主营业务的利润贡献。公司预计一季度归属于上市公司股东的净利润预计为20,311.63万元–27,697.68万元,其中包含出售所持北京掌趣科技股份有限公司部分股份取得投资净收益约为13,669.23万元。15年进一步完善全娱乐产业链。 15年公司将进一步完善以影视为主的原创IP 驱动全娱乐的产业链,充分发挥影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐三大业务板块之间的协同效应,以资本运作为支撑,加快向多层次、跨平台、跨地区方向的扩张。公司将主要通过提高优秀影视剧作品产量和增加知名签约艺人数量来巩固和提升公司在影视娱乐板块的优势。同时,还凭借公司雄厚的内容优势、品牌优势、管理优势和资源整合能力,积极延伸产业链和价值链,拓展包括品牌授权业务、文化旅游业务、游戏业务、粉丝社区业务、在线发行业务等影视娱乐相关业务。 投资建议。 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2015-2017年公司营业收入增长分别为25%、28%和25%,归于母公司的净利润将实现年递增8%、20%和20%,相应的稀释后每股收益为0.78元、0.94元和1.12元,对应的动态市盈率为40.02倍、33.35倍和27.79倍。我们看好公司电影业务未来发展及全娱乐产业链的持续扩张,维持公司“谨慎增持”评级。

投资摘要 估值与投资建议 若整合顺利推进,我们预计2014、2015年公司的收入增长分别为32.43%和25.94%;净利润增长分别为12.80%、27.28%;新公司14、15年营收约分别为160亿、190亿元,按整合后公司备考业绩及最新股本摊薄后每股收益分别为0.94元,1.08元。以当前股价39.21元计算,市盈率分别为41.71倍和36.30倍。考虑到传媒行业上市公司14年市盈率中值34.81倍。我们维持公司,“未来六个月内,谨慎增持”评级。 公司目前为国内领先的IPTV 运营商百视通的主要收入来源为IPTV及OTT业务,百视通是中国IPTV业务模式的开拓者与创立者。公司于2005年在上海、黑龙江启动中国最早的IPTV试点商用,逐步探索,在技术、内容、业务模式方面全面创新。 百视通现服务IPTV用户超过2200万,用户规模位居全球第一。截止到2014年三季度,该业务收入占比达到66.29%;公司业务还包括广告收入(占比12.29%)、手机电视(占比5.83%)。 整合方案树立传媒领域国企改革新标杆百视通推出了整合方案。包括:(1)换股吸收合并;(2)发行股份和支付现金购买资产;(3)募集配套资金。公司将以新增股份换股吸收合并东方明珠。百视通以非公开发行股份方式购买尚世影业100%股权、五岸传播100%股权、文广互动68.0672%股权、东方希杰45.2118%股权,并以部分配套募集资金购买东方希杰38.9442%股权;同时,百视通通过向特定对象定向发行股份的方式募集配套资金,募集配套资金不超过100亿元。 主要风险 IPTV用户规模增长未达预期; 资产整合进度低于市场预期; 家庭娱乐平台发展低于预期。

动态事项 公司发布2013年度报告及2014年一季度业绩预告。公司同时举办了2013年度业绩说明会,我们就相关信息进行梳理。 主要观点 13年度业绩符合预期。 公司2013年实现营业总收入20.14亿元,同比增长45.27%,归属上市公司股东净利润6.65亿元,同比增长172.23%,是上市前2008年业绩的10倍。过去一年华谊兄弟的业绩增长符合我们此前预期。公司预告2014年一季报业绩净利润同比增长110%-140%,主要业绩增长由非经常性收益贡献。 分业务来看:1)电影:2013年公司一共实现了30亿的票房收入,按照艺恩咨询的数据,公司在国产电影市场份额约是30%。2)电视剧:2013年公司基本上保持在6、700集的制作规模;实现5.2亿的收入,同比增长36%。3)电影院:目前自有15家,由于去年投资了成龙耀莱影院,他们拥有15家影院,终端一共有30家电影院,影院在去年基本实现了盈亏平衡,略有亏损。4)文化旅游:公司投资的几个影视旅游项目在今明2年将陆续开门迎客。 电影主业仍是公司重点发展方向。 2013年公司电影在大陆地区的票房合计约为人民币30亿元,主要影片有《十二生肖》、《西游降魔篇》、《大明猩》、《忠烈杨家将》、《海啸奇迹》、《控制》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》共8部;在2013年度中国电影票房排行榜前十中占据4位,前五位中占据三位,国产电影市场占有率约30%。根据公司计划,14年将有新制作发行9部影片。目前已经上映的有《喜羊羊与灰太狼6》和《前任攻略》。上半年公司还将有《整容日记》和《人间小团圆》两部影片在二季度上映。重点影片票房有超预期可能,作为行业龙头,公司将继续分享国内电影市场盛宴。 14年游戏业务业绩贡献有望大幅增长。 公司收购的“银汉科技”在移动网游研发商中所占市场份额为4.6%。12年净利640万,其中80%以上收入来自游戏《时空猎人》。在新游戏《神魔》的带动下,“银汉科技”原承诺14-15年净利润分别不低于1.43亿和1.86亿,有超预期的可能。同时公司表示仍将寻找合适的并购项目,进一步完善影视、游戏相关产业链。 未来电影发展重心偏向海外市场。 公司拟携手Studio8公司开展海外电影业务。Studio8由美国知名制片人杰夫罗宾诺夫组建,设立在美国特拉华州,主要从事好莱坞电影大片的制作业务。创始人杰夫罗宾诺夫曾是旗下华纳影业的总裁,与多名着名导演合作多部大制作商业片,如《黑暗骑士》、《超人:钢铁之躯》等。华谊兄弟此次正式涉入到好莱坞商业大片的制作领域,同时获取了该公司制作电影的大中华区发行权(具有排他性)。我们看好中国电影公司走出去的发展战略,预计从15年开始将有海外市场票房贡献纳入公司收益。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为34.22%、20.50%,归于母公司的净利润将实现年递增32%和18%,相应的稀释后每股收益为0.73元和0.86元,对应的动态市盈率为32.75倍和27.63倍。我们看好公司电影业务未来发展及影视产业链的外延式扩张,维持公司“谨慎增持”评级。

动态事项 新文化公司发布2013年度报告及2014年一季度业绩预告。2013年度,公司实现营业总收入48,171.24万元,同比增长24.78%,剔除“营改增”因素影响,营业收入较上年同期增长31.84%;利润总额为15,331.62万元,同比增长26.86%;归属于上市公司股东的净利润为11,474.10万元,较上年同期增长26.70%,每股收益为1.20元。公司预计2014年一季度业绩同比增长0%-10%。 主要观点 2013年度业绩符合预期。 2013年前三季度,公司主营业务发展平稳。四季度公司实现营业收入1.88亿元,同比增长47.50%,收入增长的主要因素是电视剧收入大幅增长。2013年度,公司电视剧实现收入48,003.15万元,较上年同期增长25.02%。营业收入前五名的电视剧分别为《一代枭雄》、《爱在春天》、《同在屋檐下》、《独生子女的婆婆妈妈》和《传奇英雄》(原名《小鬼子走着瞧》)。上述前五名电视剧营业收入合计39,839.88万元,占公司主营业务收入比例为82.89%。公司收入主要来自几部精品剧,印证了公司精品剧的盈利能力。 影视剧业务发展良好。 13年公司共有38部影视剧在全国各大卫视频道或地面频道播出,其中上星播出15部,地面播出23部,“新文化”品牌影响力得到进一步提升。电视剧《那金花和她的女婿》以及《爱在春天》在湖南卫视播出后,均获得全国33城市网、46城市网以及全国网播出同时段卫视排名第一的成绩。电视剧《独生子女的婆婆妈妈》、《妈妈你到底在哪里》、《胭脂霸王》、《步步危机》、《烽火铁骑》等剧也在北京卫视、湖北卫视、东南卫视、吉林卫视等卫星频道上星播出。上市以来,公司奉行的高质量电视剧模式得到了电视台的认可,整体出品质量较高,带动了收入的快速增长。 外延式扩张加速。 公司在产业链扩张上也开始加速,其中13年8月出资1200万投资兰馨影院,投资比例60%,目前已投入使用;同时投资凯羿影视和哇棒传媒,进军电影行业和新媒体营销。凯羿影视预计14年发行10部左右的电影,参与制作4-6部不同规模的电影。已确定发行的电影项目包括:《不爱不散》、《诡镇》、《化妆师》、《我的播音系女友》、《男人不可以穷》。 公司与赛领资本的合作以及3DIMP公司的合作,则使得公司在更多文化影视领域发力。公司计划在2014年要从电影,频道整合,海外合作,广告,演艺经纪和文化产业实业群等方面全面拓展。传媒行业并购整合是目前的趋势,公司未来有望继续开拓电视剧业务之外的新盈利点。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 由于公司2014年一季度电视剧制作发行进度低于我们此前预期,故小幅下调盈利预测。预测2014-2015年公司营业收入增长分别为26.51%、24.58%,归于母公司的净利润将实现年递增31.05%、28.33%,相应的稀释后每股收益为1.57元和2.01元,对应的动态市盈率为30.89倍和24.07倍。我们看好公司电视剧业务的未来发展及影视产业链的外延式扩张,维持公司“谨慎增持”评级。

估值与投资建议. 公司12年每股收益为0.46元,预计13年为0.64元,以当前收盘价41.97元计算,静态、动态市盈率分别为91.24倍和65.58倍。考虑到传媒行业13年市盈率中值40.24倍。公司目前的估值水平高于行业平均水平。公司是上海新媒体行业龙头企业,随着公司股权激励的顺利实施,以及集团内资产整合的预期,公司未来的业绩有望保持快速增长。我们给予公司合理估值区间为38.40-41.60元,相当于13年PE60-65倍。综合考虑绝对估值和相对估值,我们维持公司“谨慎增持”评级。 有望成为集团内新媒体整合平台.. 集团内资产主要包括动漫产业、财经资讯、电影制作等,按并购概率排序的话,目前比较适合参与整合的资产有:炫动传播、第一财经、上影集团等。按照13年新华传媒出售炫动传播5.5%股权时的交易价格来看,炫动传播整体估值在25亿元。而第一财经和上影集团体量都远大于炫动传播,不排除未来单独上市可能。上影集团2011年主营收入20亿元,净利润1.94亿元,按照当前传媒电影上市公司估值,整体约120亿元。我们认为集团内具体整合的对象仍存在很大的不确定性。 集团外同样具有机会. 公司先后与微软及迪士尼成立合资公司。通过与微软的合作,公司有望打造新一代家庭游戏娱乐产品和家庭娱乐服务中心,推进公司在游戏产业领域的布局。公司与迪士尼将共同开展迪士尼相关服务、产品及内容在中国大陆地区的数字技术咨询业务。有了微软、迪士尼这样的合作伙伴,在国际化方面,百视通将具有更广阔的发展空间。 主要风险:IPTV用户规模增长未达预期;资产整合进度低于市场预期;家庭娱乐平台发展低于预期的风险。

动态事项:同洲电子与北方联合广播电视网络股份有限公司拟于近日签署< DVB+OTT项目合作运营协议》及((有线电视数字化整体转换项目合作协议》,在辽宁省推广发展“DVB+OTT”业务。我们针对相关信息进行点评。 主要观点: 与有线运营商捆绑,套餐费用比有线电视优惠。 合作主要的套餐模式:用户一次性购买600元套餐包(非OTT业务除外),收看2年OTT基本套餐节目,免费领取DVB+OTT机顶盒等终端硬件;到期后续费用户按20元/月购买节目。主推的包两年的套餐600元(数字电视200元初装费+24元*24月租费 =776元),后期续费20元/月,费用标准比数字电视要优惠。 公司占首次套餐分成的70%,增值业务方面占50%-60%。 合作的分成模式:基于套餐包北方联合与公司按照30%:70%分成;套餐到期后续费,北方联合与公司按照50%:50%分成。首次600元套餐分成为420元,我们认为可以覆盖送盒子的成本,对公司的财务压力要小于我们的预期。盈利性还在于后期续费50%的分成,10元的分成基本上和百视通与电信的分成类似。 在增殖业务方面:OTT的影视点播业务收入,北方联合与公司按照40%:60%分成;OTT的广告业务收入北方联合与公司按照50%:50%分成。 成本部分:公司负责终端机顶盒和电缆调制解调器及终端EOC的投资,同时公司承担OTT基本套餐业务节目版权及制作成本、OTT影视点播内容节目版权及制作成本、广告业务市场开发和制作等成本和前期推广费用(前期推广费用不低于800万元)。我们认为关键的成本在于OTT套餐和影视点播等内容成本,考虑到11个省市的合作,我们认为公司自建+外部合作(流量导入)的模式建设内容库的概率较大,公司转身为电视互联网平台。联合兆驰股份和11家广电运营商,发展DVB+OTT和送盒子发展用户的战略相当看好,按照公司两年1亿用户的目标,用户的增长对公司的市值有很大的提升作用。 参与分公司双向化改造,三年每月补贴8.2元。 参与北方联合朝阳分公司和阜新分公司的数字化整体转换项目,由公司提供“DVB+OTT”机顶盒,按照数字化整体转换要求向用户免费发放,并负责机顶盒整体解决方案。北方联合负责朝阳分公司和阜新分公司网络改造;协助公司无卡CA(北京数字太和科技有限责任公司的DRM)与北方联合CA系统同密,实现对各项业务进行认证、鉴权及管理。补贴标准为每台终端(由同洲电子投资免费向用户发放的第一终端)每月8.2元,时间为36个月,全部补贴为295.2元。 投资建议:未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们调整预测,2013-2015年公司营业收入增长分别为一5.76%、25.51%和31.47%,归于母公司的净利润将实现年递增-40.78%、45.61%和40.33%,相应的稀释后每股收益为0.17元、0.24元和0.34元,维持公司“谨慎增持”评级。

动态事项 公司发布2013年三季度报告。前三季度,公司实现营业收入为10.54亿元,较上年同期增30.88%;前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.46亿元,较上年同期增40.45%;基本每股收益为0.24元,较上年同期增41.18%。 主要观点 三季度业绩符合预期。 2013年前三季度,公司主营业务发展良好,呈现稳健增长态势。前三季度公司动漫业务收入达10.54亿元,较上年同期增长了30.88%,符合我们之前预期。分季度来看,三季度公司实现营业收入为3.96亿元,较上年同期增26.36%;归属于母公司所有者的净利润为5563万元,较上年同期增36.57%;主要是动漫玩具销售增长所致,同时毛利率有所提升,同时公司预计2013年全年业绩同比增长30%-50%。 收购方寸科技和爱乐游,拓展游戏业务。 公司拟出资人民币3.25亿元收购方寸科技100%的股权,并出资人民币3.67亿元收购爱乐游100%的股权。奥飞动漫计划以每股人民币26.65元向方寸科技和爱乐游现有股东发行约934万股新股,同时支付现金对价人民币4.431亿元。公司还计划以每股不低于人民币21.65元的价格向不超过10名机构投资者发行不过1,065万股新股,从而筹措人民币2.31亿元为此项交易的现金支出提供支持。我们认为公司动漫+游戏的产业布局,符合行业当前的发展方向。看好公司以动漫内容为基础,推出相关的游戏内容,两者的协同效应有利于带动公司动漫周边玩具的销售。 收购喜羊羊,提升品牌影响力。 公司以6.342亿港币收购意马国际全资子公司资讯港管理有限公司100%股权,另外以3639.6万元收购广东原创动力文化传播有限公司合计100%股权,两项收购共计人民币5.37亿元。我们认为此次收购有利于增强公司动漫形象品牌影响力,未来有望发展成中国版迪斯尼。众多的知名动漫形象也有利于公司未来开拓舞台剧、动漫游戏、嘉年华、玩具衍生品等领域,进一步提升公司价值,未来市场空间广阔。 _投资建议未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2015年公司营业收入增长分别为29.97%、25.00%和22.00%,归于母公司的净利润将实现年递增35.58%、28.67%和25.48%,相应的稀释后每股收益为0.40元、0.52元和0.65元,对应的动态市盈率为81.27倍、63.16倍和50.34倍。我们看好公司动漫业务的未来发展及游戏产业链的外延式扩张,给予目标价36元,维持公司“谨慎增持”评级。

动态事项 近日我们参加了公司的投资者交流会,就相关信息进行梳理总结。 主要观点 关于10月15日的停牌事项的特别说明。 1 0月15日刊登《重大事项停牌公告>,所指重大事项是指公司与有关各方就公司投资建设的松江大学园区学生公寓二至四期及五期A块所涉及的房地产及设施的主体变更事宜。目前,公司已同时与东华大学等七家协议方就上述标的的主体变更事宜签订协议,公司将收回投资及补偿款共计18亿元左右。 管理层的设想和下一步打算。 目前整个文化娱乐产业都在进行战略转型,东方明珠也在实施转型。 近期上海文化体制改革的大动作已经出现了(指上海报业集团成立),东方明珠也在这个大形势下筹划战略转型。目前公司已经回收了一些资产,有实力去做转型发展。上面提到的18亿收回投资款项,加之公司预计2013年净利润8高于2012年利润总额,公司目前有实力做一些并购。 东方明珠在自贸区设立的公司定位及在整个战略转型中扮演的角色。 在自贸区设立文化发展公司是抢先机,顺应大的格局变化需要的操作。 这个行业目前是一个融合发展的趋势,所以要做一些并购,增强核心竞争力。东方明珠曾经也做了移动电视、奔驰中心等一系列不错的项目。 文化发展公司注册资金2亿元,承担了发展文化产业以及作为公司第三次腾飞的载体,将在今后产业并购中承担重要载体,未来并购过程中该公司将发挥更大作用。该公司未来的发展方向是收购兼并文化产业,尤其是内容方面。头两、三年首先定位的是游戏行业,希望打造完整的游戏产业链,而非简单收购1-2家公司,是从平台,甚至到渠道打造产业链。目前比较重点关注的是手游行业。 目标是,经过前期2-3年的投入,文化公司主营业务利润应该超过整个上市公司主营业务利润的50%以上。会在游戏行业做比较大的投入,但这只是其中一个方向。 东方明珠对什么样的游戏公司有兴趣。 进入产业板块的企业与东方明珠原有的业务肯定是联动的,目前原有产业与游戏行业的匹配度很高。希望的标的公司在品牌知名度、利润的表现等方面都会与东方明珠相匹配,并且标的公司不仅局限于境内。 至于收购方式也会按照目前资本市场的管理去做,把控好风险。 公司为何目前进军游戏产业,首先考虑的是端游公司而不是手游。 Red5是世界一流团队,开发的是世界一流的产品。Red5目前即将上线的大型多人在线角色扮演射击游戏“FireFall”,7月北美、欧洲公测的时候注册用户就达100万了。该产品7-8年,累计投入近1亿美金。 因为是端游,所以这次采用的是参股方式,参股20.01%,投A2400万美金,大部分是以增值形式进入,小部分转让。这次采取的是提前公告的方式,一有进度就公告,之后的波动让投资者自己去判断,以后的项目都会沿用这种方式。 公司今后发展方向。 不可能完全独立,自我发展与联动发展相结合。 大文广那边是对公司发展的影响。 具体项目操作东方明珠为主,大格局的布局上也会考虑到上海文化产业发展的需要。 公司第三次飞跃希望以什么样的形象出现?公司目标是在上海文化产业中处于领先地位。 游戏行业之外,公司其他方面的布局。 纯房地产项目不会再参与,但不排除在文化项目中跟地产边缘相关。 文化内容产业都是目标,游戏、影视制作之后都会涵盖。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2015年公司营业收入增长分别为53.77%、5.60%和5.12%,归于母公司的净利润将实现年递增102.58%、15.14%和15.49%,相应的稀释后每股收益为0.35元、0.40元和0.46元,对应的动态市盈率为29.00倍、25.48倍和22.07倍。我们看好公司的转型及游戏业务未来发展,维持公司“谨慎增持”评级。

并购手游,坚持外延式扩张。 公司宣布收购“银汉科技”50.88%股权。“银汉科技”在移动网游研发商中所占市场份额为4.6%。12年净利640万,其中80%以上收入来自游戏《时空猎人》。“银汉科技”承诺13-15年净利润分别不低于1.1亿、1.43亿和1.86亿,收购估值在手游行业中较为合理。此次收购完成后,华谊“影游互动”的模式得以构建,有望实现外延式扩张。预计将增厚13-14年每股业绩0.10元。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2015年公司营业收入增长分别为42.15%、36.38%和23.25%,归于母公司的净利润将实现年递增156%、28%和18%,相应的稀释后每股收益为0.52元、0.66元和0.78元,对应的动态市盈率为52.68倍、41.15倍和34.72倍。我们看好公司电影业务未来发展及影视产业链的外延式扩张,维持公司“谨慎增持”评级。