雾霾频发,减排与治理并重,清洁燃煤锅炉迎来春天 我国大气污染防治取得积极进展,但大气环境状况总体恶化的趋势仍未得到有效遏制,雾霾污染天气仍频繁出现。我们认为仅末端治理并不能解决雾霾问题,前端减排也应得到同样的重视,应从源头上降低污染排放。在煤炭在我国能源结构中占据主导地位无法改变的情况下,对燃煤工业锅炉进行清洁燃煤改造意义重大,清洁燃煤锅炉将迎来春天。 环保压力促清洁燃煤锅炉推广加速,未来市场空间达5000亿 随着环保压力的增大,针对锅炉的排放标准大幅收严,同时相关鼓励政策、改造规划相继出台,清洁燃煤锅炉的升级改造需求快速提升,环保型锅炉受到地方政府的欢迎。根据我们的测算,至2018年,清洁燃煤锅炉新建和改造的市场空间达3000亿,清洁燃煤供应市场规模2046亿,总规模达5000亿。 亿利能源以微煤雾化切入供热市场,商业模式助力快速成长 公司的微煤雾化技术可实现节煤30%,其排放可达到天然气锅炉国家标准,其运营成本仅为天然气锅炉的一半。公司借助全产业链优势、资金优势通过BOO、EMC等模式快速切入工业园区供汽市场,目前已在山东等地落地,投资回收期仅4年,效益十分可观。近期公司又与河北签订框架协议,拟投资180亿元,完成20000蒸吨改造,公司业绩将于2016年爆发。 全面转型清洁能源,布局智慧能源和三废治理业务 公司原有业务中,煤化工业务收入和利润保持稳定;煤炭业务因新煤矿投产和微煤雾化推进,近几年营收情况将大幅好转;医药业务因盈利情况不佳,主动收缩,旗下三家医药子公司现已转让。公司已全面转型清洁能源业务,除了拓展微煤雾化业务外,还布局了智慧能源和三废治理业务,这两块业务已经开始有所起色。 股权激励、管理层增持提供股价安全边际 公司股权激励和管理层增持均表明公司对于未来的发展的巨大信心。另外公司智慧能源和三废治理业务还存在外延收购预期。这些都为公司股价提供了足够的安全边际。 首次覆盖给予买入评级,目标价12.44元 预测14-16公司的EPS分别为0.19、0.20和0.43元。公司处于转型过程中,未来将形成以微煤雾化为核心,以智慧能源和三废治理为两翼的业务体系,未来成长空间较大,我们给予公司260亿的总市值目标,对应合理价值为12.44元/股,给予“买入”评级。风险提示:微煤雾化拓展不达预期;竞争加剧导致毛利率下降;原有业务亏损增加。

事件 永清环保发起设立三湘银行 永清环保发布公告,拟与三一集团、汉森制药、三一智能、共创实业一起作为主发起人筹备设立“三湘银行股份有限公司”,拟注册资本为人民币30亿元,公司拟投资4.2亿元,认购比例14%。 简评 参股民营银行 2013年7月5日,国务院发布了《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》,即金融“国十条”,提出“扩大民间资本进入金融业,尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行”。在此背景下,民营银行面临巨大的发展机遇和良好的前景,公司作为主发起人之一参与民营银行设立是难得机遇,有利于优化配置公司的资源,提高未来的资本回报率。 环保业务布局基本完成,业绩极具弹性 短期看,公司脱硫脱硝EPC业务今年有望新签订单10亿左右,提供业绩支撑;中期看,新余市、衡阳市共1600吨/日生活垃圾焚烧发电BOT项目将在15、16年投产,维持高速增长;长期看,公司全力转型土壤修复,将受益于湖南土壤治理市场爆发,打开市值空间。环保全产业链布局,业绩弹性极大。 大股东参与增发锁定安全边际,重申买入评级 公司前期公告定向增发16.55亿,其中大股东及公司高管认购10.55亿,充分显示对公司发展的信心。近期公司动作不断,收购株洲湘银园林,合资合资设立湖南永清东方除尘,现在又发起设立三湘银行,向董事长提出的百亿产值迈进。我们重申对于公司买入评级,预计2014-2016年EPS为0.33、0.58、0.91元,目标价45元。

事件 中标餐厨垃圾项目 公司牵头的联合体中标杭州市餐厨垃圾处理一期工程设计采购施工(EPC)总承包项目,处理规模餐厨垃圾200 吨/日、地沟油处理20 吨/日,总金额10378万元。 简评 餐厨垃圾项目又迈出坚实一步,证明公司餐厨垃圾处理技术得到市场认可 中标的杭州餐厨垃圾项目总金额超过1亿元,规模达到200吨/日,是公司在餐厨垃圾领域迈出的坚实一步。公司在竞标中击败高能时代,桑德环境等竞争对手获得该项目,表明了公司在餐厨垃圾处理方面的技术处于领先地位,且已经得到了市场的认可。随着公司常州、宁德、日照等餐厨垃圾项目建成投产,逐步建立起示范效应,公司未来餐厨垃圾项目的拓展将更顺利,我们看好公司发展成为餐厨垃圾处理的龙头公司。 四季度公司新订单呈加速状态,明年订单更饱满 近期连续获得渗滤液和餐厨垃圾的新订单,表明公司新订单拓展在年末开始发力,年底是招标高峰期,预计未来一段时间还会陆续有新订单出现。另外十二五进入尾声,考核在即,政府为完成十二五规划目标,明年有突击招标的可能,公司明年的新订单将有望大幅增加。 杭能环境未来几年将成为公司业绩的增长引擎之一 今年8月已完成对杭能环境的收购,经过一段时间的整合,协同效应将发挥巨大作用,公司在市场拓展和资金方面支持将给杭能环境的快速发展带来巨大帮助。随着我国应对气候变化规划的实施,显著降低碳排放的项目将会受到的政策的大力支持,杭能环境的农业废弃物产沼气业务有望迎来大幅超预期的表现。未来几年,杭能环境将为公司带来可观的业绩贡献。 盈利预测与投资建议 我们维持公司2014年EPS预测0.62、0.84和1.05元,对应于PE为41、30和25倍。我们仍然看好公司未来几年的发展,维持增持评级。 风险提示 1)项目建设推进不及预期;2)政府财政状况恶化导致应收账款大幅增加。

事件 公司公布三季报 公司公布1~9月业绩:收入同比增长90.5%至2.7亿,归母净利润增长98%至4200万,EPS0.26元。此外,三季度单季度收入增长134%至1.33亿元,净利润增长156%至1771万。同时预测全年净利润为9242至10109万元,同比增长220%-250%,略低于预期。 简评 前三季度公司收入和利润同比大幅增长超90%,符合预期,但全年净利润预测略低于预期 前三季度公司收入同比增长90%,净利润同比增长98%,收入和利润大幅增长的原因是公司2012年订单较少从而导致2013年收入和利润基数较低,而2013年公司订单恢复正常,因此2014年收入和利润同比大幅增加。同时公司预测全年净利润在9242万元至10109万元之间,同比增长220%-250%,主要原因除了2013年基数较低外,还有公司收购的杭能环境并表带来的利润贡献。公司全年的净利润预测略低于我们的预期。 今明两年订单拓展有望加速 公司收购杭能环境并募集配套资金已经完成,经过整合,公司在客户拓展、技术互补、资金支持等方面协同效应将会很快显现出来,有利于公司餐厨项目和杭能环境农业废弃物沼气利用业务的快速扩张。公司收购北京汇恒后,接连获得重庆和贵州乡镇污水处理大单,充分验证了汇恒在污水处理领域的复制能力。另外随着十二五进入尾声,污水处理、餐厨垃圾均需加速推进才能完成十二五规划任务,考核在即参考十一五末政府赶工完成规划目标的做法,我们预计今明两年大量项目将进入招标期,公司四季度新订单的拓展有望带来惊喜。 盈利预测与投资建议 我们调低公司2014年EPS预测0.62、0.84和1.05元,对应于PE为41、30和25倍,仍然看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 风险提示 1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)政府财政状况恶化导致应收账款大幅增加。

事件 公告重组报告书(草案) 9月24日,公司公告了重大资产重组报告书(草案),拟出售公司全部水泥资产,发行股份购买8家废旧电器电子产品回收利用企业,备考盈利预测14~15年净利润分别为1.76和1.87亿。 简评 一季度8家标的公司共拆解194万台废旧家电,毛利率相比去年有所提高 今年1-3月,8家标的公司共拆解废旧家电194万台,营业收入为2.56亿元,净利润为2137万元。单台营收为132元,相比2013年全年平均单台营收124元有一定上升。1-3月家电拆解业务毛利率为45.6%相比去年全年37.6%提高8个百分点。单台营收的上升和毛利率的提升表明公司的盈利能力相比去年有所提升。 公司预测2014-2015年分别拆解1090和1147万台,我们认为预测拆解数量相对保守 今年一季度拆解194万台,由于一季度有春节的因素,拆解量要明显低于后面几个季度。另外唐山公司刚刚投入运行,拆解量的释放需要一个过程,广东公司一季度还尚未投入生产,预计马上就要投入生产,因此我们预计后面几个季度的拆解量将比一季度有大幅提升。预测今年二~四季度拆解量分别达到300、330、350万台,2014年全年拆解量有望达到1200万台。行业处于快速增长期,而公司预测的拆解量2015年仅同比增长5.2%,我们认为公司预测的拆解量相对保守。 公司重组后2014-2015年备考盈利预测归母净利润分别为1.76和1.87亿元,我们认为盈利预测太过保守 按照我们全年拆解量1200万台的预测,公司2014年营业收入将达到15.8亿元,与重组报告书中预测的15.26亿相差不大。然而按照一季度数据,公司综合毛利率为44%,而2014年全年公司盈利预测毛利率仅26.1%,我们认为太过保守。假设2014年全年毛利率按至2013年的年平均毛利率30%计算,根据公司备考盈利预测的成本费用率,测算出公司2014年的归母净利润将达到2.27亿元,与我们之前深度报告测算的接近。 内生增长动力充足,外延扩张看点很多 目前家电拆解主要是“四机一脑”5个品种,而未来几年产品目录有望从5种产品扩容至6大类28个品种。另外现在四机一脑中的拆解中80%以上都是电视,随着基金补贴审核规范的出台,电脑拆解即将放量。随着电脑的放量及拆解电子产品的扩容,未来几年拆解量仍将快速增长,预计行业将保持30%以上的速度增长,公司作为行业龙头将受益于行业的快速增长。重组完成后,公司作为中再生唯一的上市平台,有望获得控股股东其他资产的注入,公司未来看点较多。 盈利预测与投资建议 预测公司2014-2016的营业收入分别达到15.8、20.6和25.7亿元,归母净利润达到2.27、2.86和3.51亿元,EPS分别为0.17元、0.21和0.26元,考虑到公司未来的内生增长和外延扩张空间,调高目标价至10元,维持增持评级。 风险提示 1)重组失败;2)市场竞争加剧导致利润下降;5)基金补贴力度下降;

事件 公司中标污水处理EPC项目 公司及控股子公司北京汇恒同时中标赤水市乡镇污水处理厂建设项目,中标总金额合计约为5676万元,其中母公司为2771万元,北京汇恒为2905万元。 简评 再次在市政污水领域获得大单,证明了公司在水处理领域获得客户认可 继重庆大足项目后,公司再次在西南地区的贵州赤水市再次斩获5676万的市政污水处理大单,占2013年公司营业收入总额的20.39%,大单的获取证明了公司在水处理领域得到客户认可,对公司来说意义非凡。另外母公司和控股子公司北京汇恒分别各斩获两个标段,共4个乡镇的污水处理厂建设项目,公司的水处理业务进一步下潜至小城镇级别,是公司在小城镇污水领域迈出的坚实一步。近年来,市政污水处理设施在大城市基本建设完毕,未来农村和小城镇市场是污水处理的另一片蓝海,公司先人一步敏锐的抢占小城镇市场,获得先发优势。借助这两个项目的实施,公司在小城镇污水业务拓展方面有望加速,污水处理业务为公司带来新的业绩增长点。 下半年订单有望全面开花,全年新签订单有望达到12亿元 上半年公司新签垃圾渗滤液项目1.9亿元,餐厨垃圾处理项目1.77亿元,餐厨垃圾占据新签项目半壁江山。根据以往经验,环保类的项目都是上半年立项下半年开始招标,因此下半年是拿单高峰。全年来看,我们预计公司渗滤液项目订单有望达到4亿元,餐厨项目3亿元,污水处理2亿元,大气治理0.5亿元,公司其他业务如危废、污泥、土壤修复等也有望获取一些小订单。另外,根据杭能意向订单情况,我们预计2014年杭能新签订单将达到2亿元。因此我们认为公司下半年将全面开花,全年新签订单有望达到12亿元。 盈利预测与投资建议 我们暂维持公司2014-2016年EPS预测0.67、0.87和1.12元,对应于PE为42.5、32.7和25.4倍,维持“增持”评级。 风险提示 1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)政府财政状况恶化导致应收账款大幅增加。

3年百亿产值跨越需要资本市场助力,关注并购 2014年5月,董事长刘正军提出力争到2017年实现年产值百亿元的目标。我们认为依靠公司内生的发展难以在短期内达到百亿产值,2013年股份公司收入仅6.39亿,要达到目标必须依靠并购等外延式发展途径。目前上市公司永清环保没有长短期负债,近期又准备融资16.55亿,充沛的现金和提升财务杠杆潜力为公司并购提供了坚实的财务基础。 脱硫脱硝EPC业务订单爆发 上半年公司先后承接了元宝山、沧州华润热电等项目,我们统计截至8月底,今年累计新签项目总金额接近6亿,较去年同期增长超过1倍,判断全年有望新签订单10亿左右。 进军垃圾焚烧较慢的中部地区,百亿产值规划重要突破口 2013年4月公司拿到了新余市600吨/日生活垃圾焚烧发电BOT项目,10月份公司又中标衡阳市1000吨/日的垃圾焚烧发电BOT项目,未来三年垃圾焚烧发电将是公司实现百亿产值战略的重要突破口,力争新增项目规模10000吨/日以上,加上已有的新余、衡阳项目,达到总规模接近13000吨/日。 全力转型土壤修复,极大受益于湖南土壤治理市场爆发 永清目前集中80%的人、财、物力在土壤修复业务上,将其打造为第一板块和最重要的利润增长点。目前在手订单主要有:发米江两江口项目4655万元,临武县财神庙区域工程4172万元;塘官铺矿区项目二期4187万元。此外,公司正积极介入湘江流域其他地区重金属污染治理业务,已在湖南各个治理区进行布局,极大受益于湖南土壤治理市场爆发。 集团开创土壤修复+流转的“岳塘模式”,公司可能受益 湘潭市岳塘区的竹埠港老工业区土壤修复及流转的商业模式已被列入省政府“一号工程中的一号”。2014年1月岳塘区政府与永清集团合资成立湘潭竹埠港生态治理投资有限公司,作为投资和实施平台,政府并不支付治理污染费用,但永清集团可以从治理效果收益中获取回报。强烈建议关注“岳塘模式”,如果该模式获得成功,湖南省有可能将这一模式复制到整个湘江流域的重金属治理中去,永清环保也有望受益。 业绩极具弹性,大股东参与增发锁定安全边际,上调评级至买入 我们强烈看好公司在土壤修复领域的拓展,随着湖南市场启动,公司业绩将具备极大的弹性。大股东及公司高管积极参与增发为公司股价提供安全边际,上调公司评级由增持至买入,预计2014-2016年EPS为0.33、0.58、0.91元,目标价45元。

事件 公司公布2014中报 报告期内公司实现营业收入28.96亿元,同比下降0.01%;实现归属于上市公司股东的净利润2.67亿元,同比减少18.3%;折合EPS0.16元,其中2季度单季0.10元。业绩略超我们预期。 简评 商品煤产销量同比增加较多,主因去年矿难减产 报告期内公司实现原煤产量565万吨,同比增加142万吨,增幅达33%。公司实现精煤产量215万吨,同比增加34万吨,增幅19%;混煤产量222万吨,同比增加41万吨增幅23%。报告期内公司精煤洗出率38%,同比去年的43%有所下降,相比去年同期的39%也小幅下滑。公司报告期内实现商品煤销量429万吨,同比增加67万吨,增幅18%;其中精煤销量215万吨,同比增加35万吨,混煤销量214万吨,同比增加32万吨。报告期内公司煤炭产销量均大幅增长,主要由于去年同期受到矿难影响产量下滑较多。从本期产销与2012年同期相比可以看出,2014上半年公司产销量仍未恢复正常水平:2012年上半年商品煤产量462万吨,销量531万吨。 均价继续下滑,进一步压缩吨煤毛利 报告期内我们测算的吨煤销售均价为638元/吨,同比去年的746元/吨大幅下降108元,降幅14%;相比去年全年的702元/吨也有较大幅度下跌。公司吨煤成本407元/吨,同比下降58元/吨,降幅12%,相比去年全年的432元/吨也有所下降,成本控制有所成效。报告期内公司吨煤毛利231元/吨,同比下降50元/吨,降幅18%。公司煤炭业务毛利率36.2%,同比下降1.4个百分点。 销售费用增加较多 报告期内公司销售费用6045万元,同比增加53.63%,主要由于本年应部分客户要求,结算方式由煤款与运费分别结算改为一票结算方式,即运费与煤款合并开具增值税发票,对应铁路运费由原来的客户承担改为我公司承担。 松河煤业亏损,在建矿进展较慢 报告期内公司持股35%的松河煤业亏损,净利润-8500万元。在建矿中,马依煤业本年处于停建状态,马依西一井项目核准所需25个支撑性文件已经完成24个;马依东一井:项目核准已完成报批14项。恒普煤业探矿权转让已办理;项目核准手续正在办理中。 《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》有利于公司优化主业提升竞争力 贵州省人民政府3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》提出,将在三年内全面完成监管企业产权制度改革任务,支持各类社会资本通过参股、控股或并购等形式和途径参与监管企业产权制度改革。贵州盘江投资控股(集团)有限公司作为省内资源型竞争性企业,集团层面将通过引进战略投资者进行股权多元化改造,加强资源整合,加快产业转型升级,发展成为以煤炭开采及深加工为主、相关产业多元化的企业。子公司引进战略投资者,实现产权多元化,发展混合所有制。根据文件内容,我们认为行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源,且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团,其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。通过企业产权制度改革,逐步引进战略投资者,未来公司将逐步剥离劣势业务,做强做精优势业务,且混合所有制的形成将有使公司有更强的动力为股东谋取高收益。 受益国企改革及小煤矿整合,维持增持评级 近期我们一直重点推荐盘江股份持续领涨板块。盘江除具备国企改革概念外,也受益于近期国家遏制超产、加大安检力度。贵州煤矿开采条件恶劣,高危小煤矿数量多,事故频发,若政策严格执行贵州受益较大。目前贵州参与兼并重组煤矿1529处,占总数91.6%,正常生产、建设和联合试运转煤矿808处。截至2月公司精煤价格990元/吨左右;较年初的1020元/吨左右继续小幅下降。但煤炭市场转暖后,我们认为盘江股份仍是行业内的优质标的。我们小幅上调公司2014年EPS为0.35元,维持增持评级。

事件 公司发布2014中报 报告期内实现营收78.4亿元,同比下降17.25%;归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比下降49.53%。折合EPS0.21元,其中2季度单季EPS0.11元,业绩略超我们的预期。 简评 煤炭销量增幅4.2% 报告期内公司实现混煤产量889.37万吨,销量756.92万吨;喷吹煤产量804.8万吨,销量679.5万吨;其他洗煤产量84.57万吨,销量77.43万吨。我们根据公布的价格和营收测算的商品煤合计销量应该在1500万吨左右,同比增加61万吨,增幅较小,在4.2%。 煤价大跌23.3%,毛利率降至32.84% 报告期内公司煤炭产品综合售价462.67元/吨,同比下降141元/吨,跌幅23.3%,相比去年全年的557元/吨也大幅下降114元。根据煤炭总体成本测算的吨煤成本在311元/吨,同比下降60元/吨,降幅较多,相比去年全年的332元/吨也有下降。公司报告期内煤炭收入69.4亿元,同比下降20.04%;成本46.6亿元,同比下降12.64%。报告期内公司煤炭业务毛利率32.84%,同比下降5.69个百分点。 焦炭亏损加大 焦炭方面,收入3.6亿元,同比减少11.04%;成本4.12亿元,同比下降1.53个百分点。焦炭价格成本倒挂,仍然亏损,且毛利率仅-14.29%,同比大幅减少11.04个百分点。我们根据销售量和营收等测算的焦炭均价在1027元/吨,同比降75元;成本1174元/吨,同比增36元/吨。 销售费用减少主因结算方式改变 公司报告期内销售费用1.19亿元,同比下降34.28%,主要由于系结算方式改变,运输服务费及一口价费用减少。管理费用13.31亿元,同比下降24.09%。此外公司财务费用同比上升6.68%。 业绩较稳定,维持买入评级 二季度公司实现EPS0.11元,在煤价低谷业绩的稳定性较好。我们认为下半年煤价将小幅回升,但公司历来四季度有大幅计提费用的情况,因此预计2014年EPS0.36元,维持买入评级,目标价9.5元。

事件 永泰能源公告预案修正案 非公开发行预案修正案,向大股东及其他四家机构发行50.7亿股,大股东认购50%,发行价1.97元,募资100亿,其中40亿收购华瀛石化100%股权,并增资22亿,38亿偿还公司债务。 简评 大股东认购50%,发行价大幅低于目前股价 本次发行不向二级市场股东增发,募资100亿中,永泰控股认购不超过50亿,西藏泰能和山东诺德认购不超过15亿,襄银投资和南京汇恒分别认购不超过10亿。公司披露预案时间为6月10日,股价7月底以来已经上涨至目前的5.13元,大幅高于1.97元发行价。公司将于9月9日举行临时股东大会表决增发事项。 标的资产2016年投产,达产后利润13亿,合收购PE约3倍 本次收购华瀛石化燃料油调和和配送中心及码头工程开发,已经立项批复和备案,列入2010-2011广东省重点项目等省重点规划项目。包括:1)燃料油调和配送中心项目:一期115万立方油品存储及配套设施(其中59万方拟建为保税仓库),建设完成后拟从境外产油国炼厂采购重油、渣油、油浆和重柴油等组分油,按国际标准调和加工成180#、380#等型号船用燃料油,年调和配送能力1,000万吨,动态仓储能力1,000万吨。项目已获广东发改委基建备案,目前处于设计建设阶段,总投资预计约14.68亿元,拟于2015年底竣工,2016年5月投产。2)燃料油调和配送中心码头工程项目:在芒州岛建设1个30万吨级油品泊位,近期设计年接卸能力1,100万吨,装船能力250万吨;3个2万吨级油品泊位,设计年装船能力800万吨;以及环保船、工作船泊位等配套设施。该码头油品总吞吐量超过2150万吨/年。项目已获得国家发改委立项核准,目前处于设计建设阶段,总投资预计约15.65亿元,拟于2015年底竣工,2016年5月投产。3)燃料油贸易业务:华瀛石化拟利用自身优势开展燃料油贸易业务,从俄罗斯、中东等产油国进口M100等型号燃料油。 华瀛石化拥有30万吨级大型码头以及相应航道的使用权,是华南地区唯一的30万吨级民营公众油码头,目前已与多家客户签订了燃料油销售意向性协议,达成销售意向超过800万吨/年。公司预测华瀛石化2016年归属于母公司净利润约为5.7亿元;2017年约为9.9亿元;2018年约为13.0亿元。2016-2018年预测收入分别为198亿、347亿、446亿。 偿还38亿负债有助于公司减轻财务费用。 公司2014年中报财务费用高达11.54亿,去年同期仅5.81亿,主要是公司融资规模继续扩张且财务收入大幅减少所致,公司有息负债规模高达286亿,此次公司拟用募集资金偿还债务加权平均利率为9.64%,偿还后每年可节约利息费用3.66亿,净利润2.75亿,占2013年利润58%。 14年专注企业转型,最终实现“煤炭、电力、油气”多元化发展格局。 公司2014年发展重点是企业转型。在现有1000万吨焦煤产量的基础上,加快电力和油气产业的发展,争取用三年左右的时间形成3000万吨煤炭产能、1000万千瓦电力装机容量、1000万吨油气物流和加工能力,实现“煤炭、电力、油气”多元化经营的发展格局。页岩气作为未来国家大力投入的资源类品种,将实现永泰能源转型成全方位的能源企业的重要一步。我们持续看好其全方位能源企业的战略定位与发展方向。预计2014年EPS0.15元,公司页岩气领域重大进展将使其估值空间大大提升。我们从中期角度仍然看好永泰能源,维持对公司买入评级,目标价6元

事件 公司公布2014年半年度报告 2014年上半年中国神华营业收入1291.97亿元,同比增长0.4%;归属于母公司股东净利润215.46亿元,同比下降11.7%,折合EPS1.08元,业绩略超预期。公司同时公告启动收购集团资产,并调整今年经营计划及资本开支计划。 简评 上半年煤矿产量小幅下降 公司上半年生产商品煤1.55亿吨,同比下降2.1%,减产330万吨。其中产量下降的有神东矿区产量8710万吨,下降190万吨,降幅2.1%;神宝能源产量1390万吨,下降190万吨,降幅12%;北电胜利能源产量860万吨,下降90万吨,降幅9.5%;准格尔矿区黑岱沟矿产量1450万吨,下降80万吨,降幅5.2%。产量上升的有锦界能源产量990万吨,上升120万吨,增长13.8%;包头能源410万吨,上升50万吨,增长13.9%;哈尔乌素矿产量1550万吨,上升10万吨,增长0.6%。 自产煤比例上升,价格下跌导致毛利率下降 报告期内公司主动调整煤源结构和销售结构,优先保障高利润的自有煤矿产量和下水煤销量,适度减少外购煤量。上半年公司煤炭销售量2.35亿吨,同比下降3.3%,其中外购煤8008万吨,同比下降11.6%;而自产煤销量1.54亿吨,同比上升1.7%。价格方面,上半年公司煤炭综合均价368.4元/吨,同比下降9.3%,其中国内综合销售价格由2013年上半年的400.6元/吨降至361元/吨,降幅9.9%。成本方面,公司吨煤生产成本由从去年同期的123.4元/吨微升至124.7元/吨;外购煤成本由394.1元/吨降至325.8元/吨。值得注意的是,煤炭分部除煤炭生产、外购煤以及运输成本外,其他业务成本同比增加292%至165.4亿元,吨煤其他业务成本从17元/吨上升至71元/吨,这导致煤炭业务整体吨煤成本由去年同期的324.2元/吨增加至358.4元/吨。2014年上半年煤炭业务毛利率由去年同期的23.93%下降至18.81%。 受益于燃料成本下降,电力业务毛利率同比上升 报告期内公司总发电量和总售电量分別达到1065亿千瓦时和994亿千瓦时,同比分別增长1%和1.1%。燃煤机组平均利用小时数2574小时,高于全国火电设备平均利用小时数199小时。电价方面,报告期内公司燃煤电厂平均售电电价356元/兆瓦时,比去年同期下降2.2%,而单位售电成本241.6元/兆瓦时,同比下降8.1%。报告期内公司电力业务毛利率34.3%,同比增加5.1个百分点。 运输业务稳步提高,自给能力逐渐加强 报告期内公司自有铁路运输周转量实现1095亿吨公里,相比2013年上半年1017亿吨公里增长7.7%。报告期内公司铁路分部收入150.33亿元,同比增加4.3%;成本52.24亿元,同比上升2.1%。报告期内公司铁路业务毛利率65.2%,同比增加0.7个百分点。 公司港口下水煤量1.2亿吨,相比2013年上半年1.11亿吨增长了7.7%;公司黄骅港下水煤量6780万吨,同比增长11%;神华天津港下水煤量达1730万吨,同比增长14.6%。公司通过自有港口下水的煤炭量占港口下水煤总量的73.5%,同比增加了4.8个百分点。报告期内公司港口分部收入20.58亿元,同比增加13.8%;成本9.28亿元,同比增加16.9%。公司港口分部毛利率达到54.9%,同比下降1.2个百分点。 启动收购集团资产,对业绩影响较小公司2014年8月22日决议启动收购神华集团公司部分资产的工作,拟收购资产主要是神华集团公司下属若干控股发电公司股权,涉及资产主要是具备“趋零排放”技术、较高容量的清洁燃煤机组(包括运营装机容量约3500兆瓦)。经初步测算,该部分股权比例对应的2013年度归属于母公司净利润合计占上市公司2013年度归属于本公司股东的净利润的比率低于1.5%;所有者权益合计占2013年12月31日合并财务报表下归属于本公司股东权益的比率低于1.5%,对公司未来业绩影响较小。 应对低迷市场主动减产减销,并调整今年资本开支计划由于今年以来煤炭下游需求低迷不振,煤炭价格持续下跌,为了应对市场这种状况神华集团7月底宣布开始限产减销,今年将限产5000万吨,减销6000万吨。上市公司也相应做出了年度生产经营目标的调整,减少商品煤产量1270万吨,减少煤炭销售量7040万吨。 受行业影响2014业绩有所下降,但估值仍极低,维持买入评级 根据公司新的年度经营计划,2014年公司煤炭销量将下降13.7%,而售电量也会有4.8%的下滑,但整体看公司煤电互补效应明显。我们预计下半年随着供给的收缩,预计公司14-16年EPS分别为2.07、2.26、2.36元,按现价15.15元计算估值仅7倍。而且公司A股价格相对港股23.25港币的价格还有20%的折价,我们维持公司的买入评级,目标价19元。

事件 公司发布2014年中报 2014年上半年,公司营收1.87亿元,同比增长68.26%,净利润2429万元,同比增长70.9%,EPS0.15元,ROE2.5%。 简评 项目推进平稳顺利,上半年业绩同比大幅增长,符合预期 上半年,公司营业收入1.87亿元,其中环保工程收入1.03亿元,同比大增137.46%,是公司业绩增长的主要来源,主要原因是公司 2013 年渗滤液、餐厨处理等新中标项目大幅增加,部分工程达到收入确认节点,以及新增两家控股子公司带来的营业收入。另外委托运营和BOT运营也分别较去年同期增长42%和80%,也对于收入增长有一定贡献。实现归母净利润2429万元,同比增长70.9%,EPS0.15元,符合预期。 同时公司预测2014年1-9月净利润3594-4228万元,同比增长70-100%,增速相比上半年有一定提高。 工程新项目拓展加速,餐厨垃圾处理项目占据半壁江山 截止目前为止,公司斩获新工程订单3.68亿元,其中垃圾渗滤液项目1.9亿元,餐厨垃圾处理项目1.77亿元,餐厨垃圾占据新签项目半壁江山。随着公司常州餐厨BOT项目的开工建设,并投入运行,该项目将成为全国餐厨垃圾处理的标杆项目,加速公司在餐厨垃圾处理方面的业务拓展,未来餐厨垃圾处理将成为公司的盈利增长点,市场空间非常广阔。预计公司全年公司新签订单将接近10亿元。 增资和并购动作频频,业务迈向多元化,规避业绩波动风险 上半年公司先后增资仁和惠明、完成杭能环境的和常州大维的收购。公司通过增资仁和惠明,进入生活垃圾填埋特许经营业务,获得长期稳定的运营收入的同时,继续扩大公司在城市固废方面的经验范围,建立生活垃圾处理技术的中试研发基地,促进技术研发。通过收购杭能环境,公司进入农业废弃物沼气发电综合利用领域,并可利用杭能环境厌氧发酵技术提升公司餐厨垃圾处理技术水平,带来巨大协同效应。通过收购常州大维51%股份,全资拥有常州大维公司,将产业链延伸至危险废弃物处理领域,分享危废行业大蛋糕。公司在频频的增资和收购动作后,业务范围继续拓宽,转型综合性环保平台,规避业务集中带来业绩波动风险。 二季度单季度毛利率同比保持稳定环比略有下滑,单季期间费用率同比和环比均有一定下降。 二季度,公司单季毛利率为37.4%,同比2013年二季度保持稳定,环比一季度略有下降,主要是收入占比最大的环境工程业务毛利率有一定下降所致。单季期间费用率为19.3%,同比和环比均有一定下降,主要原因是单季销售费用和管理费用占比有明显下降所致。上半年公司投资收益和营业外收入,占利润总额比例较小,对业绩贡献几乎可以忽略。 盈利预测与投资建议。 预计下半年公司的餐厨垃圾和渗滤液项目工程建设将加速,收入确认将远超过上半年,且新订单拓展有望全面开花。按照杭能环境全年并表计算,预测公司2014-2016年营业收入分别为7.82、10.59和13.41亿元,净利润为1.18、1.53和1.98亿元,对应EPS分别为0.67、0.87和1.12元,对应于2014~2016年PE为40、31和24倍,维持“增持”评级。 风险提示。 1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期。

事件 永泰能源公告预案修正案非公开发行预案修正案,向大股东及其他四家机构发行50.7亿股,大股东认购50%,发行价1.97元,募资100亿,其中40亿收购华瀛石化100%股权,并增资22亿,38亿偿还公司债务。 简评 大股东认购50%,发行价大幅低于目前股价 本次发行不向二级市场股东增发,募资100亿中,永泰控股认购不超过50亿,西藏泰能和山东诺德认购不超过15亿,襄银投资和南京汇恒分别认购不超过10亿。公司披露预案时间为6月10日,股价7月底以来已经上涨至目前的5.13元,大幅高于1.97元发行价。公司将于9月9日举行临时股东大会表决增发事项。 标的资产2016年投产,达产后利润13亿,合收购PE约3倍 本次收购华瀛石化燃料油调和和配送中心及码头工程开发,已经立项批复和备案,列入2010-2011广东省重点项目等省重点规划项目。包括:1)燃料油调和配送中心项目:一期115万立方油品存储及配套设施(其中59万方拟建为保税仓库),建设完成后拟从境外产油国炼厂采购重油、渣油、油浆和重柴油等组分油,按国际标准调和加工成180#、380#等型号船用燃料油,年调和配送能力1,000万吨,动态仓储能力1,000万吨。项目已获广东发改委基建备案,目前处于设计建设阶段,总投资预计约14.68亿元,拟于2015年底竣工,2016年5月投产。2)燃料油调和配送中心码头工程项目:在芒州岛建设1个30万吨级油品泊位,近期设计年接卸能力1,100万吨,装船能力250万吨;3个2万吨级油品泊位,设计年装船能力800万吨;以及环保船、工作船泊位等配套设施。该码头油品总吞吐量超过2150万吨/年。项目已获得国家发改委立项核准,目前处于设计建设阶段,总投资预计约15.65亿元,拟于2015年底竣工,2016年5月投产。3)燃料油贸易业务:华瀛石化拟利用自身优势开展燃料油贸易业务,从俄罗斯、中东等产油国进口M100等型号燃料油。 华瀛石化拥有30万吨级大型码头以及相应航道的使用权,是华南地区唯一的30万吨级民营公众油码头,目前已与多家客户签订了燃料油销售意向性协议,达成销售意向超过800万吨/年。公司预测华瀛石化2016年归属于母公司净利润约为5.7亿元;2017年约为9.9亿元;2018年约为13.0亿元。2016-2018年预测收入分别为198亿、347亿、446亿。 偿还38亿负债有助于公司减轻财务费用 公司2014年中报财务费用高达11.54亿,去年同期仅5.81亿,主要是公司融资规模继续扩张且财务收入大幅减少所致,公司有息负债规模高达286亿,此次公司拟用募集资金偿还债务加权平均利率为9.64%,偿还后每年可节约利息费用3.66亿,净利润2.75亿,占2013年利润58%。 14年专注企业转型,最终实现“煤炭、电力、油气”多元化发展格局 公司2014年发展重点是企业转型。在现有1000万吨焦煤产量的基础上,加快电力和油气产业的发展,争取用三年左右的时间形成3000万吨煤炭产能、1000万千瓦电力装机容量、1000万吨油气物流和加工能力,实现“煤炭、电力、油气”多元化经营的发展格局。页岩气作为未来国家大力投入的资源类品种,将实现永泰能源转型成全方位的能源企业的重要一步。我们持续看好其全方位能源企业的战略定位与发展方向。预计2014年EPS0.15元,公司页岩气领域重大进展将使其估值空间大大提升。我们从中期角度仍然看好永泰能源,维持对公司买入评级,目标价6元。

事件 公司发布2014年中期报告 公司上半年实现收入352.50亿元,同比下降26.28%;实现归属于母公司所有者的净利润6206万元,同比下降79.42%。上半年EPS0.03元,其中二季度单季0.005元,低于我们的预期。 简评 煤炭产量增43.8%,销量增25.5%。 公司上半年累计生产原煤781.02万吨,同比增加238万吨,增幅43.8%;累计销售煤炭712.12万吨,同比增加144.91万吨,增幅25.5%。贸易方面,报告期内,累计完成铁路发运量1060.12万吨,同比增加63.4万吨;累计完成航运量467.2万吨,同比增加88.98万吨;累计完成专用场地吞吐量383.12万吨,同比增加33.12万吨。 吨煤均价同比降45.1%、成本降35.5%。 上半年公司煤炭销售均价仅299元/吨,同比下降229元/吨即下降45.1%,相比2013全年下降220元/吨。价格大幅下降,报告期内公司吨煤成本降幅也较大。公司2014上半年吨煤成本160元,同比下降87元/吨即下降35.5%,相比2013全年的289元/吨则下降129元/吨。成本大幅下降直接造成公司煤炭开采毛利率相比去年全年的42.1%回升至42.6%,但同比去年上半年的51.3%仍是大幅下降。 贸易毛利同比提高,但绝对值仍极低。 2014年上半年煤炭贸易业务实现销售收入213.13亿元,成本208.9亿元,毛利率1.98%,同比提升0.59个百分点,相比2013全年的1.72也有所上涨,但毛利水平仍较低。除煤炭贸易外,报告期内公司在稳步推进焦炭、铬矿、铬铁业务的同时新增了一系列煤焦油、微晶石等非煤产品的购销合同,扩大了非煤产业的业务渠道。在此领域报告期内共完成货运量467.2万吨,同比增长23.63%;完成运费收入1.63亿元,同比增长44.38%。 煤炭生产增长可期,贸易毛利水平低。 公司目前产量增长速度较快,在建的8座矿井中除镇里煤业处于停工阶段,其他均在正常建设,其中鹿台山、东古城和韩家洼三矿矿建工程已完成,手续办理完毕后可开始联合试运转。煤炭贸易方面,目前毛利水平仍较差。我们下调公司2014年EPS0.07元,维持增持评级。

公司公布2014 中报 报告期内公司实现营业收入39.94 亿元,同比下降8.91%;实现归属母公司净利润3.65 亿元,同比增长13.45%;折合上半年EPS 0.1 元,其中二季度单季EPS0.08 元,业绩在此前公告的3.5-4 亿区间内。 简评 煤炭产量小幅增加,销量中精煤占比大幅下降 报告期内公司实现原煤产量542.01 万吨,同比增长13 万吨,增幅2%;销量520.41 万吨,其中对外销售488.76 万吨、内部销售31.65 万吨。精煤产量29.24 万吨,同比下降 241 万吨,降幅89%, 精煤销量25.15 万吨。报告期内公司原煤、精煤外销比例变化较大,其中精煤外销仅25.15 万吨,相比去年全年的446 万吨大幅下降;原煤外销489 万吨,相比去年全年的161 万吨大幅上涨。贸易煤量122.71 万吨,同比增加22 万吨,增幅22%。 吨煤成本大幅下降,煤炭开采毛利率回升 公司报告期内煤炭开采收入27.6 亿元,同比下降19.46%;成本12.41 亿元,同比下降34.8%。煤炭开采毛利率55.02%,同比增加10.59 个百分点。按照原煤产量折合的吨煤均价为509 元/吨, 同比下降139 元/吨,相比2013 全年615 元/吨下降106 元/吨;吨煤成本229 元/吨,同比下降131 元/吨,相比2013 全年下降106 元/吨。报告期内公司煤炭开采毛利率同比有所回升,主要由于公司煤炭成本下降较多。我们认为这可能由于减少精煤外销,直接销售原煤,因此选煤厂费用节省所致。 煤炭贸易毛利率6.62%同比提升 公司报告期内煤炭贸易收入11.02 亿元,同比增长17.76%;成本10.29 亿元,同比增长11.99%。煤炭开采毛利率6.62%,同比增加4.82 个百分点。 融资规模增加和利息收入大幅减少导致财务费用大幅提高 报告期内公司财务费用11.54 亿元,占营收比例28.9%,与去年同期13.3%大幅提高;但公司前三季度财务费用占比仅12.3%, 而四季度单季占比高达21.8%。分项来看,公司上半年利息支出11.45 亿,去年同期8.41 亿;利息收入8203 万,相比去年同期3.26 亿大幅减少,融资规模增加和利息收入大幅减少导致财务费用大幅提高。