事件。 公司公布2014年报。 报告期内,公司实现收入639.23亿元,同比增加8.85%;实现归属母公司净利润13.15亿元,同比增加10.34%,实现EPS0.46元,其中4季度单季EPS0.06元。公司拟派发现金股利每股人民币0.02元(含税)。 简评。 原煤产量同比小幅下降1.63%。 报告期内公司实现原煤产量7260万吨,同比减少120万吨,下降1.6%。其中母公司产量3647.4万吨,同比增加59万吨,山西能化和菏泽能化产量分别同比增加3万吨和13.2万吨。其他公司产量均同比下滑。报告期内兖煤国际原煤产量568.2万吨,同比下降40.6万吨,降幅6.67%;兖煤澳洲原煤产量2000万吨,同比减少111.1万吨,降幅5.26%;鄂尔多斯能化产量588.4万吨,同比下降43.9万吨,降幅6.94%。 商品煤销量增长18.35%,主因外购煤。 报告期内公司生产商品煤6689万吨,同比下降11万吨,降幅0.16%。商品煤销量12308亿吨,同比增加1908万吨,增幅18.35%。 其中母公司报告期内商品煤销量3475万吨,同比增加4.44%;外购煤销量5702万吨,同比增加44.75%。除此之外,兖煤澳洲和山西能化、菏泽能化商品煤销量小幅增加。鄂尔多斯能化、兖煤国际销量均下滑。 商品煤价格同比下降48元/吨。 报告期内公司商品煤平均售价476元/吨,同比去年524元/吨大跌48元/吨;相比今年上半年505元/吨也下跌29元/吨。母公司报告期内价格下跌最大的是精煤,同比下降173元/吨至539元/吨;此外母公司块煤价格同比下降149元/吨至521元/吨。兖煤澳洲均价下跌110元/吨至464元/吨;兖煤国际价格同比下降17元/吨至287元/吨。公司外购煤售价同比下跌了29元/吨,至554元/吨。 单位成本下降,主因持续动用安全生产费用储备。 2014年公司煤炭业务销售成本为64.4亿元,同比减少16.8亿元或20.7%;吨煤销售成本为179.49元,同比减少56.68元或24%。 主要是由于动用安全生产费用和维持简单再生产费用储备同比。 增加,影响吨煤销售成本减少36.34元。财务费用、资产减值损失大幅下降,政府补贴等使营业外收入增加报告期内集团财务费用为13.7亿元,同比减少18.30亿元或57.1%,主要是由于报告期内,集团产生汇兑收益1.54亿元,上年同期汇兑损失为16.860亿元。报告期内集团资产减值损失为 0.110亿元,同比减少20.9亿元或99.5%,主要是由于上年同期,受煤炭价格下跌影响,对澳洲资产计提无形资产减值20.5亿元。报告期内集团营业外收入为8.38亿元,同比增加5.4亿元或183.7%,主要是由于集团获得政府补助同比增加6631万元;收购艾诗顿煤矿有限公司10%股权所支付价款比其公允价值低,获得1.48亿元收购利得;本集团收到政府企业发展基金2.31亿元。 参股上海中期及开展动力煤期货套期保值业务,拓展公司金融板块。 公司2015年拟对生产、贸易工作中实际经营的动力煤产品开展套期保值业务,以提高抵抗市场风险能力。 公司计划开展动力煤期货套期保值业务的最大持仓量为200万吨,保证金额度不超过5亿元人民币,止损点为20%。 此举有助公司有效规避市场风险,降低动力煤现货市场价格波动对公司生产经营的影响,充分利用期货市场的套期保值功能、价格发现功能,降低和规避煤炭市场价格波动所带来的风险,拓展销售渠道,提高公司整体盈利水平。公司与兖矿集团有限公司及上海中期签署了《上海中期期货有限公司增资协议》,约定公司以2.6456亿元参股投资上海中期33.33%股权。参股投资上海中期,可使公司获得投资收益;借助上海中期平台开展动力煤、甲醇等产品套期保值业务,规避价格波动风险;拓展公司金融板块业务。除此之外,公司2014年12月23日召开的第六届董事会第六次会议审议批准了公司按照发行价格人民币3.18元/股,认购不超过2.4621亿股齐鲁银行股份有限公司定向发行股票事项。 汇兑损失减少,成本下降持续性存疑,增持评级。 集团2015年的经营目标是:销售煤炭12200万吨,其中:公司本部3540万吨,山西能化150万吨,菏泽能化400万吨,鄂尔多斯能化780万吨,兖煤澳洲1388万吨,兖煤国际652万吨,贸易煤量5290万吨;销售甲醇140万吨。2014公司汇兑损失大幅减少,且去年计提的资产减值损失今年不再计提,使业绩同比大幅回升。 公司成本控制持续给力,但动用安全储备长久的持续性仍存疑问。我们预计15年公司EPS0.5元,维持增持评级,目标价17元。

事件 公司发布重大资产购买草案公司拟现金收购三吉利能源53.125%股权,价格12.75亿,资产评估日2014年9月30日,过渡期利润由公司享有。同时,公司转让永泰能源运销集团100%股权,作价3.02亿,受让方为山东焦化集团。 简评 低价收购电力资产,继续向综合化能源集团转型 公司拟现金购买国利能源所持三吉利25%股权、华电金泰所持三吉利25%股权和桂清投资所持三吉利3.125%股权,合计53.125%股权,收购完成后加上公司已经持有10%股权累计持有63.125%股权。标的资产账面净资产11.32亿,评估净资产24.33亿。按公司收购价12.75亿推算,整体三吉利能源估价24亿,约为1PB。收购后,2013年增厚公司利润1.12亿,约23.53%;14年前三季度利润1.38亿,增厚公司利润33.98%,增厚扣非后净利润137.89%。2014年前三季度三吉利能源利润2.11亿,13年全年利润1.77亿,如果按照2014年业绩计算,收购PE约8.5倍。 三吉利主营电力业务,后续装机有望翻番 三吉利能源目前装机容量491万千瓦,权益装机465.8万千瓦,其中燃煤机组413万千瓦,燃气机组78万千瓦。其中裕中能源运营两台100万千瓦、两台30万千瓦以及两台13.5万千瓦燃煤机组,另有两台66万千瓦燃煤机组已获得国家发改委核准;沙洲电力运营两台63万千瓦燃煤机组,另有两台100万千燃煤电机组尚待江苏省发展和改革委员会核准;华兴电力运营两台39万千瓦燃气机组,另有两台40万千瓦燃气机组尚待核准。截至2014年末,三吉利控股装机容量491万千瓦,已取得国家相关部门核准开工的在建的和取得“路条”进行前期工作的装机容量412万千瓦,总装机容量903万千瓦。14年前三季度发电量143.25亿度,上网电量135.42亿度。 华瀛石化项目正在建设中 公司2014年公告收购华瀛石化燃料油调和和配送中心及码头工程开发项目主要包括:1)燃料油调和配送中心项目:一期115万立方油品存储及配套设施(其中59万方拟建为保税仓库),拟于2015年底竣工,2016年5月投产。2)燃料油调和配送中心码头工程项目:总投资预计约15.65亿元,拟于2015年底竣工,2016年5月投产。3)燃料油贸易业务;华瀛石化项目2016年投产归属于母公司净利润约为5.7亿元;2017年约为9.9亿元; 项目盈利能力较好,在建码头隔壁中石化、中海油正在运营,有储运,将来可能接一个管道,帮助储运,用公司的码头。将来建设3个正规码头,船用油原来到新加坡、韩国加,现在这个项目配套了船用油项目,就地加工,并为国际货轮提供燃料油。公司2000万吨量,其他两个加公司的合计5000万吨左右。惠州在珠三角处,宁波、青岛等在长三角处,都是战略储备的地点。位置在大亚湾核电站,距离10里路,距离深圳40分钟。 继续剥离低效资产 公司此次还将永泰运销集团100%股权作价3.02亿元卖给山东焦化集团,实现投资收益2700万。永泰运销集团2013年亏损3092万,2014年略盈利259万。出售对公司业绩影响不大,使得公司能更集中精力向综合化能源集团转型,减少销售费用,强化直销。 继续向“能源、物流、投资”三大产业转型的发展战略,业绩爆发有待华瀛石化投产 2014年前三季度假设收购完成备考EPS为0.21元,较公司原来EPS增厚0.05元。公司未来主要增长点在于2016年华瀛石化项目投产。此外,公司已确定30亿元投资国内一流物联网科技企业,跨入物联网行业。盈利上,假设项目顺利投产,预计2016年公司EPS为0.19元。2015年预计EPS为0.08元(按86.11亿股本测算)。基于对公司战略转型的看好,我们仍维持买入评级。

事件. 公司公布2014年年报. 2014年公司实现营业收入12.10亿元,同比增长3.42%,净利润2.34亿元,同比增长36.16%,EPS为0.54元。 利润分配预案为:每10股派现0.5元(含税)。 公司公布2015一季度业绩预告. 一季度净利润为4000-4700万元,同比增长10%-30%。 简评. 14年公司营收小幅增长,净利润主要来自于中科通用的贡献和投资收益. 14年公司实现营业收入12.10亿元,同比仅增长3.42%,收入增长较少主要是受输送机械业务收入大幅下滑影响(下降35%),除输送机械外,公司环保业务收入比2013年总体有一定增长。 14年公司实现净利润2.34亿元,同比增长36.16%,净利润的大幅增长主要来自于中科通用利润贡献、剥离输送机械的投资收益和丰汇租赁的投资收益,而公司本部由于输送机械业务盈利能力较差和垃圾焚烧发电项目建设进度偏缓使得利润未能体现。 综合毛利率有一定上升,费用控制较差,导致期间费用率大幅上升. 报告期内,公司综合毛利率为35.94%,较2013年提高4.24个百分点,毛利率提高的主要原因在于毛利率较低的输送机械业务收入占比降低,而毛利率较高的垃圾焚烧运营占比提高,同时焚烧设备业务毛利率大幅提高。管理费用率较2013年上升3.81个百分点,主要原因是新设置很多项目公司而这些项目公司并未产生收入所致。财务费用率较2013年提高5个百分点,主要原因是公司融资规模大幅增加所致。由于管理费用和财务费用的大幅增加,导致期间费用率较2013年大幅提高7.69个百分点,三项期间费用率达33.7%,过高的费用率使得公司盈利能力并未充分体现,我们预计剥离输送机械后公司2015年的各项费用率有望快速下降。 超强拿单能力再次得到印证,在手项目充足,总规模进全国前列. 我们在前期报告中曾多次提到,公司具有远超竞争对手的订单获取能力。近期,公司又公告中标垃圾焚烧发电BOT项目两项(金乡和庐江),再次印证了我们的判断。2015年至今短短3个月已获取8个垃圾处理项目,远远超过上市的其他垃圾焚烧发电公司。目前公司垃圾焚烧发电项目(包括、已建、在建、签订协议和意向书阶段)已达40余个,遍布全国各地,总规模已达3.5万吨/日,位居全国前列,公司已经成为名副其实的垃圾焚烧发电巨头。 剥离输送机械、非公开发行将为公司解决资金瓶颈,2015年是公司业绩爆发之年. 2014年公司的项目推进整体低于预期,原因除了环评选址进度偏慢外,另一个重要原因是公司建设资金的严重缺乏,这也从公司大幅增长的财务费用上看到端倪。2014年底,公司剥离了盈利情况不佳的输送机械业务,目前公司又停牌筹划进行非公开发行。我们认为随着输送机械剥离资金回收和非公开发行的完成,公司的资金瓶颈将得到解决,极大的补充了公司垃圾焚烧发电的建设资金,同时大幅降低财务费用。公司的拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等垃圾焚烧发电项目以及枣庄餐厨、宣城生物质项目均已开工,进入快速建设期,儋州、海阳等项目选址和环评也将快速推进,有望下半年开工建设。2015年是公司各个项目全面推进的关键之年,根据项目推进的进度,我们推算2015年公司垃圾焚烧炉和工程建造收入将超过15亿,带来巨大业绩增量。此外桐庐、宣城、锦州、阜新等多个项目2015年即将投入运营,将带来运营业务收入的快速增长,为公司提供稳定的现金流,2015年将是公司业绩的爆发之年。 盈利预测与投资建议. 考虑到公司2015年新获得的订单超预期,同时非公开发行筹集资金后项目进度有望加快,我们维持公司2015年盈利预测不变,调高公司2016年以后的盈利预测。预计2015-2017年公司EPS分别为0.70、1.13和1.53元,对应PE分别为26.8、16.5和12.2倍,调高目标价至28元,维持买入评级。 风险提示. 1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。

事件 公司发布2014年报 报告期内实现营收160.3亿元,同比下降16.51%;归属于上市公司股东的净利润9.81亿元,同比下降35.77%。折合EPS0.43元,其中4季度单季EPS0.15元,符合业绩快报。 简评 煤炭销量小幅增加 报告期内公司实现混煤产量1606万吨,销量1637万吨;喷吹煤产量1560万吨,销量1524万吨;其他洗煤产量156万吨,销量157万吨。报告期内公司煤炭产量3814万吨,同比增加106万吨,商品煤销量3318万吨,同比增加225万吨,商品煤率达到87%,同比增加3.6个百分点。 煤价下跌22%,毛利率降至34.7% 报告期内公司煤炭产品综合售价434元/吨,同比下降123元/吨,降幅22%,根据公司披露的各煤种收入和销量测算,14年公司混煤均价357元/吨,喷吹煤均价542元/吨,其他洗煤均价196元/吨。报告期内公司吨煤成本同比下降48元/吨到284元/吨,煤炭业务毛利率34.7%,同比下降5.7个百分点。 焦炭小幅亏损 报告期内公司焦化产品产量99万吨,销量99万吨。焦炭方面,收入14.93亿元,同比增长35.7%;成本15.18亿元,同比增长34.9%。焦炭价格成本倒挂,仍然亏损,毛利率-1.7%,亏损相较去年同期有所好转。 业绩较稳定,维持买入评级 公司今年的主要工作目标:煤炭产量达到4000万吨,营业收入达到160亿元。进入15年以来,煤价在去年年底基础上又跌了20-30元,且预计跌到最低水平比14年9月还低,但公司也通过一系列方式积极降成本,使公司整体盈利水平仍维持在同类企业中较高水平。我们对行业的观点是,当前随着一系列宽松政策实施,经济未来几个月见底的概率很大,市场会进入繁荣期运行特征,煤炭股将迎来主升浪。我们相对看好焦煤股表现,公司在焦煤股中一直是质地优良品种。我们预计公司2014年EPS0.46元,维持买入评级,目标价13.5元。

事件。 碧水源发布公告,公司与新疆沙湾县国有资产经营公司签订了《沙湾县生态环保工程项目合作框架协议》。协议包括新疆沙湾工业园哈拉干德工矿产品加工区污水资源化循环利用工程、新疆沙湾县第三水源地工程等6 个项目(详见表1),总金额约15.15亿元。根据发改委《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》规定,采用PPP(BOT)模式实施上述项目。 简评。 丰富的PPP 模式经验助力公司获取订单。 去年底,发改委、财政部等多个部门连续出台文件,推动开展政府和社会资本合作的PPP 模式。而碧水源在过去几年的发展历程中,早已开始采用各种方式对PPP 模式进行探索。自上市以来,公司利用超募资金,在北京、环太湖、环滇池、海河流域、南水北调、华南经济发达地区及西部缺水地区等我国水环境敏感区域,与当地的城投或水务公司设立合资公司(详见表2),采用BOT/BOO 等模式,拿下大量订单。此次在新疆这个“一带一路”的核心区域签下《合作框架协议》,正是对公司已有PPP 模式丰富经验的肯定。 水十条和污水处理费提高将扩大污水处理市场空间。 根据媒体报道,《水污染防治行动计划》已经在年前获得国务院常委会通过,有望在下月出台。“水十条”将涵盖污水处理、工业废水、全面控制污染物排放等多个方面。我们预计,水十条出台后大概率会促使污水排放标准提高,污水处理厂进行升级改造,从而使MBR 膜在污水处理行业中渗透率从14 年的2.3%提高到2020 年的15%。而发改委、财政部、住建部三部委今年1月发布通知,将在2016 年以前提高污水处理费价格,也将增加政府对污水处理服务的购买能力,扩大污水处理行业的市场空间。 公司在手订单充足,定向增发保证业绩增长无忧。 根据公司最新发布的非公开发行股票预案披露,公司目前准备开工的项目总金额已经接近100 亿(详见表3)。再加上此次签订的框架协议,公司总订单将超过115 亿,公司2014 年营收34.4 亿,目前在手订单已超过14 年营收的3.3 倍。公司将在今年非公开发行募集78.86 亿元,定增完成后公司将有充足的现金进行项目施工,将订单转化为收入。 维持买入评级,上调目标价至45 元。 虽然公司14 年预告收入及净利润增长都不及市场预期,但我们认为2014 年由于情况特殊,很多地方领导调整,影响了一些项目的进度。但是项目本身并没有发生变化,反而可能会在15、16 年集中施工带来较高的盈利增长。我们维持此前对公司2015、2016 年盈利预测不变,即净利润分别为16.1 亿和21.5 亿,按现有股本计算EPS 分别为1.51 元和1.98 元(如考虑增发摊薄则为1.22 元和1.60 元)。考虑公司在PPP 领域的特定优势,预计未来公司在PPP 项目获取将持续超预期,上调目标价至45 元,维持买入评级。

事件 公司公布 2014年报。 报告期内,公司实现收入706.64亿元,同比下降14.2%;实现归属母公司净利润7.67亿,同比下滑78.6%,折合EPS0.06元,其中三季度单季EPS 为0.01元,业绩符合前期业绩预报。 简评 受限产影响商品煤产销齐降。 报告期内公司实现商品煤产量11440万吨,同比下降293万吨,降幅2.5%;其中2014年三、四季度单季产量分别为2869万吨和2523万吨,相比一、二季度2999万吨、3049万吨产量水平有所下降,这主要是受到下半年以来限产措施的影响。报告期内商品煤产量同比增加的是陕西公司增长102万吨或66.23%、南梁煤矿增加57万吨或27.94%、华晋公司增加142万吨或25.59%、大屯矿区增加25万吨或3.19%以及朔中公司增加13万吨或2.49%。公司完成商品煤销售10609万吨,同比下降8%,降922万吨。 动力煤均价下跌 13%,长协价优势凸显。 报告期内公司动力煤销量实现9991万吨,同比减少1082万吨,降幅9.8%。公司内销销量达到9939万吨,其中长协占比83%。 长协销量比例相比2014年继续小幅提高。公司报告期内动力煤均价367元/吨,同比下降55元/吨,降幅13.03%;其中内销价格355元/吨,同比下降51元/吨;内销长协价格368元/吨,同比下降57元/吨;内销现货价格287元/吨,同比下跌86元/吨。长协价格降幅持续小于现货煤,目前已经比现货价格高出81元/吨,这主要是由于公司长协煤主要客户为直接用户以及稳定的贸易商,而地销煤以劣质煤为主。 焦煤均价同比降266元/吨。 报告期内公司焦煤销量继续同比增加160万吨到618万吨,增幅34.9%。焦煤价格545元/吨,同比大幅下降266元/吨,降幅达到32.8%。公司焦煤仍采取全现货方式销售。 吨煤成本继同比降11%,费用下降、提取专项基金是主因公司自产商品煤成本196元/吨,同比下降25元/吨降幅11.44%。 从成本分摊情况看,公司材料成本同比降7元/吨,主要由于所属企业采用材料长协采购、提高配件国产化比例等手段。煤炭可持续发展基金减少5元/吨,主要是山西省2014年起按吨煤3元下调征收标准。其他成本降15元/吨,因在晋煤企自2013年8月1日起暂停计提环境恢复治理保证金、煤矿转产发展资金,以及企业使用以前年度安全费、维简费等使专项基金结余成本减少。煤炭业务毛利率呈继续下降趋势报告期内公司自产煤毛利率46.7%,同比下降1个百分点。公司煤炭业务整体毛利率32%,同比下降2.3个百分点。毛利率继续下滑。 财务费用大幅增长。 报告期内公司财务费用19.52亿元,同比增加13.22亿元,占收入比例从去年同期的0.8%增加到2.8。公司财务费用大幅提高主要由于27.36亿元,同比增加13.58亿元,主要是公司根据生产经营和资本开支需要,债务融资增加,以及在建工程陆续转固,受市场形势影响公司经营活动现金流入同比减少,经营周转、股权投资等占用债务资金增加,使费用化的利息增加。此外,平朔公司日元贷款等因汇率变动形成汇兑净收益0.21亿元,比上年汇兑净收益1.42亿元减少1.21亿元。 煤化工新项目投产提高甲醇、尿素收入,但焦炭收入下滑。 2014年,公司煤化工业务的营业收入从2013年的40.52亿元增长5.8%至42.85亿元,主要是公司内蒙古鄂尔多斯图克化肥一期工程项目、蒙大煤制甲醇项目报告期投入运营增加收入6.62亿元,山西灵石焦炉气制化肥项目尿素产销量增加使收入同比增加1.49亿元,而焦炭销售价格同比下降使焦炭销售收入同比减少5.55亿元。2014年公司煤化工毛利率17.4%,比上年13.0%增加4.4个百分点。 在建项目稳步推进。 在建项目中,小回沟煤业已取得核准、初步设计、采矿许可证、开工报告等批复手续。项目工业场地平整基本完成,已经全面开工建设。母杜柴登煤矿相关手续正在积极办理中。乌审旗蒙大矿业相关手续正在积极办理中。 禾草沟煤矿项目手续全部取得,全部建成并转入试生产阶段。榆林能源化工司60万吨╱年聚乙烯、60万吨╱年聚丙烯已取得各项审批手续,基本建成并转入试生产阶段。中天合创鄂尔多斯煤炭深加工示范项目化工部分和煤矿部分均已进入全面建设阶段,葫芦素煤矿计划于2015年年底前首采工作面进入联合试运转。新疆106煤矿改扩建项目已基本建成。内蒙古鄂尔多斯蒙大煤制甲醇项目已于2014年10月转入正式生产。此外,公司于去年1月发布公告称,为打造蒙陕特大型煤炭生产及转化基地,拟以中煤陕西公司为主体在山西榆横矿区投资建设大海则煤矿及选煤厂。项目建设期预计为65个月,总投资约为人民币170亿元,其中占总投资额30.40%的资金由中煤能源以资本金方式注入中煤陕西公司,其余69.60%的资金将通过银行贷款等方式融资解决。矿井建设总规模为1500万吨/年,一期建设规模1000万吨/年,并由中煤陕西公司牵头负责开展项目前期工作。 预计 15年EPS0.07元,增持评级。 公司2015年经营目标为:全年原煤产量(含工程煤)稳定在1.5亿吨左右,努力实现营业收入700亿元以上,力争自产商品煤单位销售成本控制在195元/吨以下,继续严格控制期间费用增长。在当前行业整体限产背景下,公司产量2015年定会维持稳定或小幅下降,加上从15年初煤价走势情况看,想比去年同期也有一定程度下滑,我们预计全年煤价相比去年仅可能维持稳定或继续微跌。但从年内情况看,我们仍看好下半年后煤价回升,且认为会超过去年同期。我们预计公司15-17年EPS 分别为0.07、0.1和0.14元,维持增持评级,目标价7.5元。

事件 公司公布2014 年年报2014 年公司实现营业收入6.51 亿元,同比增长133.77%,净利润9607 万元,同比增长232.63%,EPS 为0.59 元。 利润分配预案为:每10 股派发1 元(含税),同时以资本公积金转增股本每10 股转增10 股。 公司公布2015 一季度业绩预告 一季度净利润为1182-1418 万元,同比增长0%-20%。 简评 14 年业绩同比大幅增长,符合预期,未来持续向好 14 年公司实现营业收入6.51 亿元,同比大增133.77%,净利润9607 万元,同比大增232.63%,符合我们预期。业绩大幅增长的原因是2013 年新签工程订单大幅增加导致14 年工程收入和利润快速增长,同时2014 年杭能环境并表贡献部分收入和利润。2013年是公司业绩低谷,2014 年是公司的转型之年,公司逐步从单一垃圾渗滤液业务向综合环境服务提供商转型,且目前已转型成功,走出业绩低谷,未来将持续向好。 综合毛利率略有下降,期间费用率持续下降,盈利能力提高报告期内,综合毛利率为35.24%,较2013 年降低1.56 个百分点。 主要原因在于毛利率较低的环保工程业务收入占比增加,同时环保工业业务毛利率有一定下降所致。由于2014 年公司营业收入大幅增长,销售费用率和管理费用率分别较2013 年下降2.2 个百分点和4.9 个百分点,期间费用率大幅降低,使得净利率较2013年大幅提高4.95 个百分点达15.18%,公司盈利能力进一步提高。 多项业务取得突破,新签订单超预期,15 年业绩确定性高增长 近年来公司除了在垃圾渗滤液方面继续拓展外,先后布局了餐厨垃圾、城市生活垃圾处理、污水处理、土壤修复、危废、污泥处理、农业废弃物沼气资源化等领域,目前这些业务也均取得突破,公司已完成向环保服务解决方案综合提供商的成功转型。2014 年公司的各项业务共新签订单12.7 亿元,超市场预期,其中垃圾渗滤液订单4.8 亿元,餐厨订单3.06 亿元,污水处理及生活垃圾处理2.7 亿元,烟气处理4661 万元,杭能环境1.67 亿元。大量的新签订单将给公司2015 年的业绩带来确定性的增长。 2015 年公司餐厨垃圾和农业废弃物沼气利用业务有望爆发,或带来超预期表现目前公司已获得餐厨垃圾处理项目达6 项,公司的餐厨垃圾处理业务已经得到了市场的认可。2015 年公司常州、宁德、日照等餐厨垃圾项目将建成投产,将在全国范围内起到示范作用,有助于公司在餐厨垃圾处理业务的拓展,我们看好公司发展成为餐厨垃圾处理行业的龙头公司。公司全资子公司杭能环境是厌氧发酵、农业废弃物沼气利用领先企业,随着收购后整合的完成,公司与杭能的协同效应将逐步体现。农业废弃物沼气资源化利用符合低碳发展的大方向,根据《国家应对气候变化规划(2014-2020 年)》,至2020 年我国沼气年利用量440 亿立方米,达到十二五末的两倍(十二五规划为220 亿立方米)。沼气发电上网电价的支持政策有望2015 年上半年出台,沼气利用将得到政策的大力扶持,农业废弃物资源化利用将迎来快速发展良机,杭能作为农业废弃物沼气利用领先企业,也将受益于沼气利用的爆发。 盈利预测与投资建议 考虑到公司2014 年新签订单超预期,我们调高公司2015-2017 年的盈利预测。预计公司2015-2017 年的净利润分别为1.77、2.26 和2.61 亿元,EPS 为1.01、1.30 和1.49 元,对应PE 分别为37.5、29.3 和25.5 倍,维持增持评级。 风险提示 1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。

基本面稳健,煤质优良保证盈利 公司在煤炭行业持续下行中,2014年产量和营业收入仍将基本保持稳定。资源税改革2015年开始实施,相比去年同期负担小幅增加,但前期陕西省对各项费用进行了减免,因此整体变化不大。 公司煤价在去年9月达到阶段低点后,10-12月大趋势开始有所回升;2015年春节以来,虽煤价继续小幅下降,但幅度不大。煤企经过2年多困难阶段,将出现明显分化,而公司作为陕西地区动力煤龙头,其成本优势不容小觑。此外公司矿井70%产量质量很好,陕北地区占产量超过50%,都属于优质煤。公司未来一段时间会优先生产这些优质煤炭,而亏损的煤矿则暂时关闭。 铁路网络完善对公司盈利改善显著 公司煤炭价格偏低,主要受到周围铁路网络不完善的影响。国家铁路有基本建设规划。上市公司主体参与的少,而陕煤集团在产业布局上,比如煤炭比较集中的陕北、彬长地区等在铁路方面投资会相对大一些。彬长矿井有一个西平铁路,在附近布局了5个矿,未来希望自有铁路建设连接这5个矿,然后再连接国家铁路。 陕北地区地方铁路建设集团基本都出资了,还是想争取一些煤炭运力,把运输条件改善一下。陕西一旦在铁路运输上做一些改善,未来3-5年对公司盈利改善明显。 国企改革进展虽慢,集团大量资产仍有较大注入预期 国企改革方面整体进展较慢,但陕煤化集团可能会在陕西省整体改革相关政策出来以后比别的企业进展更快。集团上市时候6个煤矿不符合上市条件的煤矿,另外彬长、陕北都有一些新矿。后续集团煤炭板块注入上市公司几无悬念。其他板块上,集团电力规模较大,但股权出资需要几年磨合期,磨合期过后肯定也会考虑注入。此外由于电力运输比煤炭运输环保,未来公司会逐步考虑建设坑口电站。而化工领域与煤炭相关性较小,暂时不考虑注入。 次新股、弹性佳、大股东增持,提升其股价预期 公司是煤炭上市企业中唯一次新股,其资源优势明显,在陕西地区是仅有的大型煤炭集团之一,当地下游企业对其依赖性较强。 根据我们前期根据2014年前3季度业绩测算,煤炭价格增加30元,公司净利润增幅达到575%,在煤炭上市企业中弹性较高。2月7日大股东陕煤化集团增持公司超1000万股,对公司股票进行增持充分体现了大股东对于公司未来发展的坚定信心。此外板块方面,我们预计政策的不断宽松将逐渐强化市场对经济触底的预期,一旦预期形成煤炭股将迎来一波上涨行情,虽然未来2、3个月煤炭价格可能仍有回落风险,但幅度不大且基本在预期内。 我们建议投资者加大对板块配置力度,且更加看好如陕煤这样高弹性的煤炭企业。我们预计公司14-16年EPS分别为0.13、0.16、0.19元,上调公司评级至买入,目标价8元。

事件 公司公布2014年业绩快报 全年公司实现营业收入12.44亿元,较上年增长6.37%;归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元,比去年同期增长36.16%;EPS为0.52元。我们之前预测EPS为0.49元,业绩增长基本符合我们的判断。 公司签订乐陵垃圾焚烧发电BOT协议 与乐陵市人民政府签订垃圾焚烧发电BOT项目,总投资2.5亿元,特许经营期限为30年(含建设期),垃圾处理服务费63元/吨。 简评 业绩基本符合我们的预期 2014年公司的营业收入增长6.37%,主要原因是14年公司的部分BOT项目进展速度偏慢。2014年公司净利润同比大幅增长36.16%,增量主要来源于公司输送业务剥离实现重组收益及丰汇租赁的投资收益大幅增加。整体来看,公司的净利润与我们预测值差别不大,基本符合预期。 连续快速获取多个项目证明公司超群的拿单能力 2015年短短2个月,公司获得吉林农安、山东海阳、海南儋州、乐陵4个垃圾焚烧发电项目,获得枣庄餐厨项目,获得中电国际新能源烟气处理项目,新获得项目的速度远超垃圾焚烧行业其他竞争对手,这充分表明公司超群的拿单能力。近年来,公司的垃圾焚烧发电规模呈跨越式增长,据我们的不完全统计,公司已投产、建设中和正在筹备阶段(包括签订意向书)的垃圾焚烧发电规模已经达到3.24万吨/日,规模总数位居全国前列。2015年为十二五末年,为考核之年,通常五年规划最后一年都是地方政府招标高峰年,公司凭借超群的拿单能力,必将斩获更多新订单,15年新订单有望再次大幅增长。 公司2015年项目推进速度必将加快,业绩或超预期 2014年公司项目受制于选址和环评的拖后和建设资金的缺口,进度偏慢,低于市场预期。进入2015年,公司剥离传输机械业务,不仅为公司补充了建设资金,同时公司更专注环保业务,有助于垃圾发电业务的快速推进。公司拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等项目均已完成选址和环评,永州、儋州和海阳项目选址和环评工作已基本接近尾声,2015年这些的项目进入快速建设期,同时新获得的项目也有望完成前期工作,进入建设期。这些在建项目累计总投资超过34亿元,按完工进度比确认收入将使得2015年公司的建造收入快速增长,我们预计将超过15亿元。 十三五垃圾焚烧发电持续高景气,公司发展空间巨大 根据《国家应对气候变化(2014-2020年)规划》,2020年全国生物质能发电装机容量达到3000万千瓦,为2015年(1300万千瓦)的1.3倍,城市垃圾焚烧发电作为生物质发电的一种,我们认为大概率同比例增加,至2020年,垃圾焚烧发电规模将在2015年的基础上至少翻一番,十三五垃圾焚烧发电将持续高景气。公司作为垃圾焚烧巨头,拿单能力超群,将最受益于垃圾焚烧行业的高景气。同时公司还在继续快速拓展餐厨、生物质等新业务,表明公司强烈的进取心,另外剥离盈利性不佳的输送机械业务,专注于环保业务,也表明了公司把环保业务做大做强的决心和信心,公司未来发展空间巨大。 调高至买入评级,目标价25元 考虑到公司订单获取超预期,调高公司2015-2016年的盈利预测至3.69亿、5.46亿元,对应EPS为0.70和1.03元,调高至买入评级,六个月目标价25元。 风险提示 项目推进不及预期;政府财政状况恶化导致公司的应收款增加;运营项目因垃圾供应量不足导致开工率不及预期。

事件 公司全资子公司中科通用中标枣庄市餐厨废弃物无害化处理工程BOT项目,总投资6,593.23万元,餐厨废弃物处理补贴费168元/吨/人民币,其中:收运部分92元/吨/人民币,处理部分76元/吨/人民币。 简评 餐厨垃圾第一单的获得对于公司后续餐厨拓展的意义重大 此次餐厨垃圾项目是继获得垃圾焚烧发电项目后在同一目标客户获得的另一项固废处理BOT项目,表明了客户对于公司工作的肯定和能力的认可。目前公司的垃圾焚烧发电项目多达40余项(包含框架协议)且分布于全国各地,与当地地方政府建立了良好的合作关系,未来这些地方餐厨垃圾业务的扩展公司具有先天的优势。我们认为随着枣庄餐厨废弃物无害化处理工程的实施,该项目建成后将成为公司的第一个餐厨示范项目,公司餐厨处理积累经验将逐步积累,公司后续在餐厨垃圾处理领域的拓展将更加顺利,餐厨垃圾处理项目将成为公司新的盈利增长点。 2015年公司项目获取和建设项目推进都将进入加速状态 2015年以来,仅短短一个多月时间公司连续获得吉林农安、山东海阳、海南儋州3个垃圾焚烧发电项目,获得中电国际新能源烟气项目,获得此次餐厨垃圾项目,均表明公司的项目获取进入加速阶段。2015年作为十二五末年,为十二五规划考核之年,随着PPP模式的大力推广,项目招标进入高潮期,公司作为垃圾焚烧巨头,新项目获取将爆发。同时公司的已获项目的建设进度也将明显加快,拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等项目均已完成选址和环评,永州、儋州和海阳项目选址和环评工作已基本接近尾声,这些的项目进入都将快速建设期,按完工进度比确认收入将使得2015年公司的建造收入快速增长。 剥离机械业务专注环保,表明公司对环保行业大发展的坚定信心 剥离资产将补充公司垃圾焚烧发电项目的建设资金,有利于项目的建设快速推进。输送机械业务毛利率低于垃圾焚烧发电业务,剥离输送机械业务有利于提高公司的毛利率,同时降低公司的营业费用、管理费用从而进一步提高净资产收益率。剥离后聚焦环保业务,有利于公司充分利用现有资源大力发展垃圾发电环保事业,同时也表明了公司对于环保产业的大发展的坚定信心。 维持对公司的增持评级 维持公司2014-2016年,对应EPS为0.49、0.61和0.93元。公司作为垃圾焚烧巨头,将持续受益垃圾焚烧行业的高景气,同时餐厨、生物质等项目将成为公司新的盈利增长点,调高至买入评级。 风险提示 项目推进不及预期;政府财政状况恶化导致公司的应收款增加;运营项目因垃圾供应量不足导致开工率不及预期。

事件 签订奉新工业园区供气项目,当园区企业实际用汽需求达到200吨/小时时,项目固定资产总投资约为3亿元,当供汽中心最低规模70吨/小时建成投产后,该园区保底用汽42万吨/年。 简评 奉新项目一期建成后将为公司带来超过1300万元的净利润奉新项目的工期为10个月,我们预计一期70t/H将于15年底建成投产,从2016年起将为公司贡献利润,根据我们的估算,按保底气量42万吨/年,将为公司创造收入约9000万元,净利润将超过1300万元。随着后续二期热电联产的建设和投运,将为公司带来超过5000万的净利润。 投资新建和兼并收购同时发力,快速抢占市场锅炉改造市场空间大(5000亿),煤粉锅炉能效高污染低,在河北,山东,江苏颇受欢迎。公司成立两个团队分别负责新建投资运营和兼并收购,三明新能源项目和此次奉新项目均是公司发力的抢占市场的第一步。未来一个季度河北框架协议项目将逐步落地,公司项目投资回收期3-4年,效益很好,15-16年项目将进入建设期,随着项目的投产公司的业绩将在2016年迎来爆发。 股权激励提升积极性,控股股东的大力支持打开公司上升通道 近期公司完成股权激励授予,此次股权激励为公司上市以来第一次,将有效激发核心管理团队的积极性,我们了解高管非常积极,完成业绩考核拿到期权毫无压力。此外,控股股东亿利资源对公司发展非常重视,调配大量资源和人员支持公司清洁能源转型,且在体外成立并购基金、融资租赁公司帮公司培育项目,提供项目融资支持。我们认为股权激励和大股东的大力支持将非常有助于公司业务的拓展,使得公司逐步进入上升通道。 公司股价底部已现,维持买入评级 公司股权激励行权价和高管的两次增持价均对公司的股价形成支撑,向下空间已经基本没有。我们预测2014-2016公司的归母净利润分别为4.03、5.34和9.93亿元,对应EPS分别为0.19、0.26和0.48元。维持买入评级,继续强烈推荐。风险提示下游企业用汽需求不足,导致公司微煤雾化项目开工率下降;竞争加剧导致毛利率下降;原有PVC和煤炭业务大幅亏损。

事件 碧水源发布业绩预告,14年盈利略低于预期碧水源今日发布14年业绩预告,盈利8.9亿元-10.56亿元,较2013年同比增长10-30%,区间中值约为0.98亿元,略低于市场一致预期1.21亿元及我们此前预测的1.16亿元。 简评 污水处理费上调,扩大污水处理市场空间 近期发改委、财政部、住建部三部委联合发出《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》,将在2016年以前上调污水处理费价格。污水处理费属于政府的非税收入,此次上调有助于缓解地方政府在污水处理方面的补贴支出,增加对污水处理服务的购买能力,扩大了污水处理的市场空间。 “水十条”将推动提标改造,扩大MBR市场空间 《水污染防治行动计划》即将出台,我们预计“水十条”实施后,污水处理要求将会不断提高,MBR(生物膜)作为一种新型、高效的污水处理工艺,将会成为大多数新建污水处理厂或老厂提标改造的首要选择。我们预计2020年MBR的渗透率将上升到15%,带来300亿的市场空间。碧水源作为MBR行业龙头,将最为受益。 公司在手订单充足,未来业绩有保障 公司目前有将近100亿的在手订单,我们预计公司完成非公开发行补充资金后,这些项目能够很快开工,将订单转化为收入。另外公司大力推进的民用净水器,在成为北京APEC会议直饮水设备唯一指定供应商后,已经打开市场局面,后期销售力度也将加大。 维持买入评级 我们暂维持此前对公司2015、2016年盈利预测不变,即收入分别为60.5亿和80.9亿,净利润分别为16.1亿和21.5亿,按现有股本计算EPS分别为1.51元和1.98元(如考虑增发摊薄则为1.22元和1.60元)。维持买入评级不变。

从输送机械先锋到垃圾焚烧巨头 公司上市初期公司主营业务领域为带式输送机械,输送机械营业收入和毛利贡献均占比达2/3。自2010年底收购中科通用部分股权起开始逐步进入垃圾焚烧发电领域,目前公司已经掌握了循环流化床和炉排炉两种垃圾焚烧工艺,并形成了垃圾发电设备、投资、工程建设、运营等产业链一体化能力,公司逐步发展成垃圾焚烧领域的巨头。 剥离输送机械业务,集中精力发展环保业务 由于下游需求不振及竞争的加剧,公司传统输送机械业务持续低迷,市场空间逐步缩小,输送机械业务对公司盈利较为有限。2014年底公司剥离输送机械业务,集中精力充分利用现有资源大力发展垃圾发电环保业务。输送机械资产的剥离不仅可以3.42亿元资金用于发展垃圾焚烧发电BOT项目,可以提高公司的毛利率,同时降低公司的营业费用、管理费用和财务费用从而进一步提高净资产收益率。 在手订单增长迅速,总规模进入全国前列 公司自进入垃圾焚烧发电领域以来,专注于内功修炼,逐步具备了垃圾焚烧发电设备到投资建设运营等全产业链核心竞争优势,因此也获得了市场的认可。近年来,公司的垃圾焚烧发电规模呈跨越式增长,据我们的不完全统计,公司已投产、建设中和正在筹备阶段的垃圾焚烧发电规模已经达到3.23 万吨/日,规模总数位居全国前列。 14年项目推进低于预期,15年进度加快带来业绩快速增长 2014年由于项目的选址和环评工作进展缓慢以及配套资金的缺乏导致公司的BOT项目进展速度低于市场预期。进入2015年,公司的拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等项目均已完成选址和环评,永州、儋州和海阳项目选址和环评工作已接近尾声。另外资金方面,剥离输送机械业务获得3.4亿元现金收入,公司还有拓展了多种融资渠道可获取项目建设资金。2015年公司项目建设进度有望加快,从而带来公司建造收入的快速增长。 首次覆盖,给予增持评级 预测2014-2016年净利润为2.58、3.23和4.90亿元,对应EPS为0.49、0.61和0.93元。十三五垃圾焚烧占比有望继续提升,行业持续景气,公司作为垃圾焚烧巨头,成长弹性最好,给予2015年30倍PE,对应目标价格18.3元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示 项目推进不及预期;政府财政状况恶化导致公司的应收款增加;运营项目因垃圾供应量不足导致开工率不及预期。

事件 高管增持公司股份 公司董事、副总经理蒋国良、浦燕新、周丽烨以及监事朱卫兵计划在未来12个月增持公司股份,增持金额分别不少于2800万元、3000万元、2500万元和1200万元。 简评 投入巨资增持公司股份,体现了高管对公司未来发展的坚定信心 此次增持计划四位高管增持总金额达9500万元,超过四位高管年薪总额的50倍,可见此次增持力度是非常之大,充分体现高管层对公司当前价值的认可,同时也表明高管层对公司未来发展的坚定信心。增持后,高管对公司经营管理的积极性将进一步提高高,带领公司快速成长壮大。我们认为近期股价将成为未来一段时间公司股价的底部。 四季度以来新订单获得加速状态,印证我们前期判断 2014年四季度以来,公司连续获得贵州赤水污水处理项目、太原渗滤液项目、杭州餐厨项目、密云垃圾污水项目、沈阳渗滤液项目、富春污水处理项目等,公司已公告的大项目总金额已达4.09亿元,项目获得呈加速状态。近期,PPP指导意见、推进第三方治理的意见等众多政策出台,环境治理需求进一步释放,另外2015年为十二五考核之年,地方政府为完成十二五目标,存在加速招标的可能,公司明年的新订单有望超预期。 业务布局逐步拓宽,综合环保平台蓄势待发 公司除了在原有垃圾渗滤液处理业务继续保持国内领先之外,近年来先后布局了餐厨垃圾、生活垃圾填埋、污水处理、污泥处理、土壤修复、危废、农业废弃物沼气资源化等领域,且布局的各个领域均已取得突破,均有在手项目正在执行。公司逐步从单一渗滤液处理转型综合性环保平台,成为整体环保服务解决方案提供商,公司业务的拓宽不仅可以规避业务集中带来业绩波动风险,同时也为公司长期发展注入强大动力。 收购杭能环境的协同效应将体现,农业废弃物资源化是未来前途光明 杭能环境是厌氧发酵、农业废弃物沼气利用的龙头企业,随着收购后的整合的完成,公司与杭能的协同效应将逐步体现。APEC期间中美发布《中美气候变化联合声明》,中国计划2030年左右二氧化碳排放达到峰值,未来一段时间低碳化是我国经济发展的主基调。农业废弃物沼气资源化利用符合低碳发展的大方向,有望的得到政策的大力扶持,农业废弃物资源化利用前途光明。 盈利预测与投资建议。 预测2014-2016年EPS为0.62、0.84和1.05元,对应于PE为42.4、31.3和25倍。十分看好公司未来几年的发展,维持“增持”评级,近期予以重点关注。 风险提示. 1)项目推进不及预期;2)政府财政状况恶化导致应收账款大幅增加。

事件 公司高管增持公司股票 12月19日公司发布公告称,副总经理高智军、副总经理杜朴和财务总监/董事会秘书艾洪刚分别以自有资金通过上交所买入公司股票31.81、31.48和31.50万股,成交价格在9.40元-9.52元之间。 简评 三位高管再次增持,表明对公司长期发展信心十足 11月5日公司董事总经理张素伟增持公司股票76.5万股,时隔数日,公司三位高管的又一次对公司股票的增持,此次增持共计94.79万股,总成交金额约900万元。短短两个月,多名高管对公司的股票进行增持,充分体现了管理层对于公司未来发展的坚定信心。 微煤雾化框架协议绘美好蓝图,具体项目合同将快速落地 控股股东亿利资源集团分别与河北省政府和张家口市政府签署《战略合作框架协议》,3年内在河北省投资180亿元,完成2万蒸吨燃煤锅炉的改造,在张家口市投资18亿元,完成2000蒸吨燃煤锅炉的改造。我们认为该框架协议的签订为公司微煤雾化项目的未来的绘制了美好蓝图,在框架协议签订后,我们预计未来一个季度,公司微煤雾化改造燃煤锅炉的具体执行合同将会集中签订,公司的清洁燃煤锅炉改造业务步入高速推进期。 定增限售股减持接近尾声,股价压制因素基本解除 2013年8月公司定向增发5.56亿股,其中昆明盈鑫旗下六家公司拿下4.82亿股,定向增发限售股已于2014年8月26日解禁。自解禁日至11月19日,昆明盈鑫系已累计减持4.19亿股,仅存6295万股,未来减持压力不大,股价压制因素基本解除。 公司业绩2016年将迎来爆发,继续强烈推荐 根据框架协议,公司锅炉改造项目将2015年开工建设示范项目,投产后公司的业绩将从2016年起开始爆发,公司未来成长空间巨大。我们预测2014-2016公司的归母净利润分别为4.03、4.14和9.02亿元,对应EPS分别为0.19、0.20和0.43元。维持买入评级,继续强烈推荐。 风险提示:下游企业需求不足,导致公司项目开工率下降;竞争加剧导致毛利率下降;原有业务亏损增加。