事件: 公司公告:1.增发获批;2.员工持股计划。 此次增发获批是公司转型独立能源公司的里程碑。首先是公司资本实力大幅增强,增发完成后公司总资产由83.6 亿元上升至114.8 亿元,同时资产负债率由71%降至52%,资产结构显著优化,有利于后续油气资产的进一步收购;其次是财务费用将显著降低,收购马腾石油所需的31.2亿元资金系公司先期自筹资金,由此带来的财务费用(约14 美元/桶)是马腾石油业绩低于市场预期的主要原因,此次增发资金到位后将用于置换上述自筹资金,15 年起马腾石油的财务费用有望降至先前的1-2 美元/桶。 优秀的管理团队我们看好公司长期成长的主要逻辑,此次员工持股计划的推出是对该逻辑的进一步加强。此次员工持股计划总额不超过5 亿元,分为A 计划(面向高管及中层管理人员,持有数量占比37.5%,存续期3年)和B 计划(面向普通员工,持有数量占比62.5%,存续期1.5 年),锁定期1 年,覆盖面广有助于提高公司凝聚力和员工的积极性,而中高层持股计划存续期较长,有利于管理团队的稳定和长期激励。 维持“买入”评级。 增发获批后公司资本实力大增,资产结构显著优化,后续的油气并购进度有望加速推进;而财务费用也将显著下降,哈国油气业务的盈利能力将得到提升;同时公司推出员工持股计划,有助于中高层管理团队的长期激励,我们看好公司长期成长的逻辑得到进一步加强。此外,国际油价目前已处于中长期低位,而公司大股东也已承诺马腾石油14-16 年净利润不低于31.46 亿元,有助于对冲油价下行的风险。因此,我们认为公司的长期成长趋势正不断明晰,维持公司14-16 年EPS 分别为0.10 元、0.75 元和1.02 元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动的风险,哈国油气政策变动的风险,外汇汇率波动的风险。

保健品业务有望带来新的成长空间 国内保健品行业增速稳定,进入门槛相对不高,公司初入保健品行业,发展空间广阔;目前公司规划的保健品业务构架较为合理,通过与韩国星宇的合作,短期即具备较快的扩张能力;预计最初从无到有产品线的打造和渠道的建设只能依靠外延式收购,参股神元生物标志着保健品业务迈出实质性的第一步,我们认为公司具备短期快速建成保健品业务生产和渠道的潜力,长期也储备有脑保健品等具有广阔市场前景的重量级产品,公司保健品业务应大有可为。此外,神元生物已开通微信销售平台,保健品电商化也为公司保健品业务提供了丰富的想象空间。 AKD业务基本触底,行业有望回暖 公司AKD产能约4万吨,产品国内市占率约50%,14年上半年均价1.4万元/吨左右,毛利率10%,基本上盈亏平衡;而由于环保问题,前期导致国内AKD景气下行的6万吨/年潜在新增产能开工率受限,再加上国内AKD行业集中度较高(行业前二市占率超过80%),具备双寡头垄断条件,因此我们预计15年国内AKD行业景气有望开始回暖;在行业竞争趋缓的预期下,预计未来AKD盈利能回到约1000元/吨的正常水平。 原料药相对稳定,中间体有超市场预期可能 公司已获得氯吡格雷,胞磷胆碱钠,瑞巴派特,蒲甲胺等六种原料药的GMP认证,前期苏州原料药基地的车间改造已经完成,随着原料药产能的逐步释放,预计短期业绩将保持稳定增长。南通纳百园以承接中间体为主,14年国内环保监管导致原有产品需求旺盛,量价齐升,再加上新产品的引入,中间体业务增速较快;未来随着海外市场的不断拓展,农药中间体业务也存在超预期可能。 给予“增持”评级: 公司传统主营业务已基本触底,AKD行业有望在15年回暖,中间体业务也增长相对较快,14年将是公司的业绩拐点;保健品业务短期若推进顺利则具有较大的业绩爆发潜力,看好保健品业务业绩放量以及公司估值转换带来的投资机会。暂不考虑保健品对业绩的贡献,我们预计公司14-16年的EPS分别为0.09元,0.16元和0.24元,给予“增持”评级。 风险提示:保健品业务推进不及预期的风险。

事件 公司发布公告11月3日与成都新繁食品有限公司及其自然人股东余帅、杨跃华、喻百川签订《股权转让和增资扩股框架协议书》,拟受让成都新繁80%的股份,同时交易完成后公司与自然人余帅将同比例向成都新繁增资,使其注册资金由3000 万元增加至5000 万元。 正式进入调味品领域,估值盈利有望双提升 据悉,成都新繁始创于1987 年,是国内泡菜行业龙头企业之一,主营产品系列包括泡菜、佐料、豆制品、野山珍调味品等,其是国内首批将泡菜工业化、商品化的企业,同时也是在泡菜行业中率先通过国际质量认证实现大规模出口的企业。公司旗下拥有新繁、新飞、宴友、云里红、宴侑等产品品牌,其中主导产品新繁牌泡菜先后被评为“四川名牌”、“四川省著名商标”、“四川老字号”等荣誉称号,拥有较高的品牌知名度。公司销售渠道覆盖了全国各地大中城市超过6000 家商场、超市、批发市场, 同时出口到美国、加拿大、日本等20 多个海外国家。2010 年成都新繁实现销售收入2.5 亿元,实现利税总额1600 万元。 此次公司宣布收购成都新繁80%股权,正式拉开进入调味品领域的序幕,我们认为至少将从以下几方面产生影响:(1)从品种盐到最终的调味品,公司盐化工产品链将得到进一步延伸,同时产品附加值和盈利能力也得到提高,有望形成新的利润增长点;(2)成都新繁作为国内泡菜行业龙头企业,经过多年经营已经具有较强的品牌效应和完善的销售渠道,管理层在消费品营销方面经验丰富,此次公司通过控股成都新繁将为未来盐业专营放开后品种盐业务的全国化推广打下基础;(3)通过此次收购公司将从传统的化肥和化工领域逐步向调味品这一大众消费品领域延伸,有望实现成功转型。 维持“买入”评级 暂不调整盈利预测,维持对公司14~16 年EPS 为0.42 元、0.59 元和0.77 元的业绩预测,维持“买入”评级。 风险提示:盐业改革政策力度不达预期。

公司14Q1-3净利润-1025万元,同比减亏565万元。 公司公布14Q1-3业绩,报告期内实现营业收入8.98亿元(同比下降12.6%),归属于母公司净利润 -1025万元(同比减亏565万元),EPS -0.008元,每股经营性现金流0.21元。 哈国油气业务生产正常。 14Q3单季度由于哈国油气业务并表导致公司营收和毛利率变化较大,其中营收5.45亿元(环比增长62.6%),毛利率64.5%(环比提升45.3个百分点)。由于14Q3布伦特油价从113美元/桶下跌至94美元/桶,我们预计公司Q3单季度原油平均实现价格约97美元/桶左右,产量总体平稳。 财务费用+管理费用上升导致业绩暂时出现下滑。 14Q3单季度财务费用8901万元,折约14美元/桶,主要是由于公司为收购马腾石油而产生的借款所致,若后续增发完成,由增发募集资金置换上述借款,马腾石油的财务费用有望降至先前的1-2美元/桶左右。此外,14Q3公司管理费用5880万元,折约8美元/桶(我们先前预计为4美元/桶),管理费用较高的原因预计是公司为后续项目储备技术和管理人员所致,未来随着哈国等地的油气业务扩张,整体的管理费用率也有望降低。 短期不利因素并不影响推荐公司的长期逻辑。 我们认为公司14Q3业绩受财务费用和管理费用上升影响出现的下滑是暂时性的,未来若增发完成,加上油气业务的持续扩张,费用率下降的概率较大。此外,目前油价水平已经基本处于中长期低位,后续继续下行空间相对较小,再加上公司大股东承诺马腾石油14-16年累计净利润不低于31.46亿元,也有助于对冲部分油价下行的风险;总体上看,短期的不利因素并不影响我们长期推荐公司的逻辑,继续看好公司油气业务的成长空间。 维持“买入“评级。 不考虑增发对股本的摊薄以及后续公司的外延式扩张,预计公司14-16年EPS 分别为0.10元、0.75元和1.02元,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动的风险,哈国油气政策变动的风险,外汇汇率波动的风险。

事件 公司发布三季报,1~9月实现营业收入32.2亿元,同比下滑19.9%;归属于上市公司股东的净利润4108万元,同比增长246%,EPS0.08元,业绩基本符合我们此前预期。 公司第三季度实现营业收入10.1亿元,同比下滑27.2%;归属于上市公司股东的净利润1539万元,同比增长946%;单季度EPS0.03元。 公司业绩持续改善,推荐逻辑逐步验证 公司前三季度营收同比有所下滑,主要由于原材料橡胶价格持续下跌以及轮胎市场竞争加剧导致的产品价格有所下降,公司老厂区搬迁和新厂区建设处于稳步推进中,对产能影响不大,产品销量与同期相比保持稳定。 今年以来公司业绩持续改善,我们一直推荐公司的逻辑正在逐步获得验证。毛利率提升是公司业绩改善的主要原因,前三季度毛利率为12.0%,同比提升2.7个百分点。我们认为毛利率提升一方面是由于今年天然橡胶价格持续下跌带来的成本端改善,另一方面更重要的原因是公司内部经营管理改善起到降本增效的作用。随着新管理层从去年下半年陆续上任,多项经营改革措施逐步推进,为公司带来一系列积极变化,包括经营效率提升推动成本降低,不断开发出盈利能力更强的差异化轮胎产品,加强质量控制降低产品退赔率等。我们预计天然橡胶价格明年仍将处于低位,公司内部经营改善降本增效仍有继续提升的空间,未来公司净利润率有望逐步恢复到3%~4%的国内轮胎行业平均水平。 公司新厂区建设目前处于稳步推进之中,预计到明年1季度将逐步释放产能,此前公司于10月16日已收到非公开增发获得证监会核准的最终批复,随着此次增发的完成将充分保障募投项目的建设进度,新厂区未来三年产能释放也将助力公司踏上二次起飞的跑道。 维持“买入”评级 我们预计公司14~16年EPS分别为0.16元、0.29元和0.47元,维持“买入”评级。 风险提示:轮胎行业竞争加剧;新厂区建设进度不达预期。

事件: 公司公布14年前三季度业绩,报告期内实现营业收入90.78亿元(同比增长4.09%),实现归属于上市公司股东净利润3.72亿元(同比增长11.32%),扣除非经常性损益后净利润3.72亿元(同比增长13.90%),实现EPS为0.20元,每股经营性现金流净额0.17元。 公司3季度实现营业收入31.82亿元(同比增长2.74%),实现归属于上市公司股东净利润2.15亿元(同比增长45.14%)。 前三季度毛利率有所提升: 公司主营产品纯碱和粘胶产销量同比提高是前三季度公司营业收入同比增长4.09%的主要原因。前三季度纯碱(重质)市场价格同比上涨约21%,纯碱业务盈利提高是公司前三季度毛利率同比提高2.18个百分点至19.29%的主要原因。同时,7月份以来在原料价格持续走低的环境下,粘胶短纤价格保持稳定,粘胶业务盈利能力有所恢复促进公司3季度净利润环比增长3倍。由于递延所得税费用增加,公司前三季度所得税费用1.24亿元,同比增长2.5倍。 此外,公司期间费用率同比微升0.73个百分点至13.19%。 粘胶行业整合可能加速,参股新能源汽车: 由于新增产能投产和产品价格持续下跌,粘胶行业近几年盈利水平迅速下滑。从行业整体情况来看,不仅上市粘胶企业多数盈利不佳,众多非上市的粘胶企业因为融资成本高且大多不具备规模优势和循环经济,经营情况更加困难。从我们草根调研的情况来看,由于长期亏损,不少粘胶企业资金链已经非常紧张,因此我们预计未来行业整合有可能加速。 在8月份对银隆新能源债券加股权投资事项获得河北省国资委审核通过后,公司9月份与银隆新能源就双方合作的具体事宜签订了《投资合作协议》。公司参股银隆新能源有利于推动自身的产业升级和多元化发展。 维持“买入”的评级: 维持14-16年公司EPS分别为0.35元、0.47元和0.60元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑;与银隆公司合作进展低于预期

事件. 公司发布三季报,1~9 月实现营业收入41.5 亿元,同比下滑0.3%;归属于上市公司股东的净利润4.1 亿元,同比增长23.3%,EPS 1.45 元,业绩基本符合市场及我们的预期。 公司第三季度实现营业收入14.0 亿元,同比增长15.3%;归属于上市公司股东的净利润1.5 亿元,同比增长24.6%。公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润4.8~5.0 亿元,同比增长20%~25%。 同时公司公告为减少原料价格波动对业绩的影响,拟投入资金不超过5000 万元用于开展尿素期货套期保值业务。 新产能逐步贡献销量,毛利率有所提升. 公司第三季度营收同比增速环比前两个季度由负转正,我们预计主要由于以下原因:公司位于山东临沭、河南宁陵等地新投产复合肥产能逐步贡献销量;从6 月份以来单质肥价格见底回升带动复合肥价格同步上涨。 公司前三季度毛利率为21.8%,同比提升4.1 个百分点,是业绩增长的最主要因素。毛利率改善的原因一方面在于整体来看今年复合肥降价幅度小于原料单质肥降价幅度,另一方面公司产品结构不断升级,盈利能力更强的硝基肥、缓控释肥等高端产品增长较快,随着未来主要为新型复合肥的产能逐步投产贡献销量,预计高端产品占比仍将继续提升。 公司前三季度费用率为10.4%,同比提升2.3 个百分点,主要由于广告费用、研发费用以及销售人员薪酬增长导致的费用提升。我们认为,公司持续加强品牌、渠道方面的营销力度,将有助于强化竞争优势,消化陆续投产的新产能,保证销量稳定增长,同时加强研发将使公司产品结构处于持续改善之中,保持相对较高的盈利能力。 维持“买入”评级. 暂不考虑股权激励的影响,维持公司14~16 年EPS 为1.68 元、2.04元和2.38 元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:政策层面不达预期;行业竞争激烈程度超出市场预期。

公司14Q1-3 净利润同比上升4.69% 公司公布14Q1-3 业绩,报告期内实现营业收入19.1 亿元(同比增长25.6%),归属于母公司净利润1.78 亿元(同比增长4.69%),EPS 0.25元,每股经营性现金流-0.09 元。其中Q3 单季度实现营收3.81 亿元(同比增长26.3%),实现净利润-2749 万元,主要是由于参股的常隆农化受诉讼影响可能产生财产损失,影响公司投资收益损失4547 万元。 销售效率持续提升 14Q1-3 公司综合毛利率同比下降2.5 个百分点至37.4%,主要原因是除草剂销售占比上升,而其毛利率相对较低;期间费用率同比下降4.4 个百分点至24.4%,主要是收入增速显著高于销售费用和管理费用的增速。 渠道建设又见新进展 根据公司公告,子公司诺普信农资拟增资参股国内七家优秀经销商,参股比例均为35%,经销商占65%,通过与经销商的绑定,公司可通过整合下游优势资源,打造区域强势品牌,有利于进一步扩大市场份额。 一体化植保技术服务提供商的地位不断强化,维持“买入”评级 土地流转背景下农业生产者从小而散的个体农户向更为集中的种植大户转变,农资产品下游使用者结构的变化打开了广阔的植保技术服务市场;公司顺应产业发展趋势,正通过O2O 农资大平台建设、药肥一体化以及整合种子企业等方式积极地向一体化植保技术服务提供商转型;而作为具备专业化、一体化能力的国内农药制剂龙头企业,公司的竞争优势也更为明显,我们长期看好公司的发展空间。暂不考虑后续股本的摊薄,我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.29 元、0.45 元和0.54 元的预测,维持 “买入”评级。 ◆风险提示:渠道建设低于预期的风险;并购上游企业进度不及预期的风险。

事件 公司发布三季报,1~9月实现营业收入71.6亿元,同比增长20.0%;归属于上市公司股东的净利润6.2亿元,同比增长91.4%,EPS0.65元,业绩略超我们此前预期。 公司第三季度实现营业收入24.6亿元,同比增长5.8%;归属于上市公司股东的净利润2.1亿元,同比增长55.6%;单季度EPS0.22元。 三季度检修对业绩影响不大,醋酸等产品维持高盈利 公司第三季度收入和利润水平环比二季度基本持平,尽管8月份有为期20多天的装置检修,但我们认为整体来看对业绩影响不大,因为此次检修的主要为老厂区部分尿素和DMF装置,而其他盈利能力较好的醋酸等产品并未受到检修影响。 国内尿素价格从13年初持续下跌至14年5月,整个行业已处于大规模亏损之中,6月份以来尿素价格触底回升,当前山东地区价格维持在1550~1600元/吨之间,相比今年最低点时已反弹约200元/吨,整体来看随着供需逐步改善预计明年行业盈利情况将好于今年。公司尿素年产销量约160万吨,据测算尿素每涨价100元/吨,将增厚公司EPS0.14元左右。 今年以来醋酸市场景气是推动公司业绩增长的重要原因。公司现有醋酸产能50万吨,据测算醋酸价格每上涨100元/吨,将增厚公司EPS0.03~0.04元。醋酸价格从今年3月份以来已上涨800元/吨以上,三季度仍处于相对高位,预计目前公司醋酸毛利率仍在30%以上。 同时10万吨环己酮和10万吨三聚氰胺项目的投产对公司三季度营收也有一定贡献,后续还有60万吨硝酸项目以及投资28亿进行的固定床合成气装置改造项目,将为公司未来业绩增长贡献增量。 维持“增持”评级 由于三季度业绩超预期,我们上调公司14~16年EPS预测分别至0.86元、0.99元和1.09元,维持“增持”评级。 风险提示:尿素、醋酸等主要产品价格下滑。

公司14Q1-3净利润同比增长19.1%,扣非后净利润同比增长10.7%。 公司公布14Q1-3业绩,报告期内实现营业收入20.89亿元(同比下降5.1%),归属于母公司净利润3.17亿元(同比增长19.1%),扣非后净利润3.02亿元(同比增长10.7%),EPS1.23元,每股经营性现金流1.99元,业绩基本符合我们的预期。其中Q3单季度实现营收4.79亿元(同比下降20%),实现净利润6962万元(同比基本持平)。 综合毛利率同比上升,期间费用率略有上升。 14Q1-3公司综合毛利率同比上升3.8个百分点至24.8%,其中Q3毛利率同比上升3.8个百分点至23.5%,我们预计主要原因是除草剂产品毛利率同比上升所致;期间费用率同比上升0.9个百分点至6.3%,其中管理费用率同比上升2.3个百分点至6.8%,预计主要是由于研发支出和排污费增加所致。 维持“增持”评级。 14Q1-3以及Q3母公司收入和毛利率情况同比都相对稳定,由此判断菊酯业务相对稳定;草甘膦价格下跌是14Q1-3及Q3合并报表收入下降的主要原因,但公司草甘膦都走长协价,下跌幅度低于市场价格(目前草甘膦市场价格约2.55万元/吨,公司长协价格约3万元/吨),故盈利所受影响有限,未来若国内环保监管趋严,草甘膦价格仍有向上空间;此外,Q3在建工程环比增长1亿元至2.39亿元,显示南通项目建设正在推进,我们预计15年南通项目投产进度可能超预期,从而有望进一步推动公司业绩实现快速增长,我们维持公司14-16年EPS分别为1.68元,2.44元和2.93元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:草甘膦价格大幅下跌的风险;南通项目进度不达预期的风险。

事件: 公司公布14年前三季度业绩,实现营业收入15.81亿元(同比增长22.74%),实现归属于上市公司股东净利润2583万元(同比增长146.99%),扣除非经常性损益后净利润1549万元(同比增长9.9倍),实现EPS为0.14元,每股经营性现金流净额0.06元。 公司3季度实现营业收入5.32亿元(同比增长6.91%),实现归属于上市公司股东净利润1423万元(同比增长60.14%)。 此外,公司预计1-12月份净利润变动幅度100%-150%。 前三季度钛白粉景气度持续提升: 得益于海外经济复苏,14年1-9月份国内钛白粉出口量同比大幅增长45%。由于出口量占国内总产量比例超过20%,年初以来的出口增长对国内钛白粉需求拉动作用明显。另一方面,钛白粉国内主要下游涂料行业14年1-9月份产量同比增长8.44%较13年的增速3.6%明显加快。在产能增加的基础上,受益于下游需求改善,公司前三季度钛白粉销量提升是营收同比增长的主要原因。在4月份以来国内钛白粉价格开始进入上升通道的同时,原料钛矿价格继续走低,是公司前三季度综合毛利率提高6.01个百分点至16.11%的主要原因。 此外,公司期间费用率上升5.07个百分点至13.76%。 钛白粉行业供需结构将继续改善,公司产品高端化有望加速: 随着欧美经济的复苏,我们预计年初以来的钛白粉出口市场的景气局面未来有望延续。另一方面,国内钛白粉行业前期新建产能投产已经接近尾声,同时由于产品盈利下滑已超过2年,未来行业新增产能将十分有限。受供需结构改善推动,我们预计钛白粉行业自二季度开始的景气趋势有望持续。 9月份公司公告收购亨斯迈TR52钛白粉部分业务资产。公司抓住亨斯迈出售高端钛白粉业务的机会,获得的先进钛白粉生产技术将有利于未来产品结构的升级和盈利能力的提升。此外,如果公司6万吨/年氯化法钛白粉项目按计划投产,将为公司未来业绩提供新增长点。 维持“增持”评级: 由于前三季度期间费用率超预期,我们调整对公司14年至16年EPS的预测分别至0.28元、0.79元和1.20元,维持“增持”评级。 风险提示:新增产能投产数量超过预期;下游需求(含海外)大幅下滑

事件 公司发布三季报,1~9月实现营业收入35.8亿元,同比增长18.0%;归属于上市公司股东的净利润8887万元,同比增长23.5%,EPS0.27元。 公司第三季度实现营业收入12.4亿元,同比增长20.4%;归属于上市公司股东的净利润2861万元,同比增长39.8%。同时公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润1.1~1.4亿元,同比增长0%~30%。 主要看点品种盐业务继续高速增长 我们预计公司前三季度联碱业务由于氯化铵市场价格大幅下跌从而对盈利造成了一定影响,复合肥和品种盐业务仍保持良好增长。前三季度公司毛利率同比提升3.1个百分点,主要由于品种盐收入和盈利占比提升,同时费用率同比提升2.0个百分点,主要由于公司加强复合肥和品种盐的销售推广带来的广告宣传费用和销售人员薪酬增加,以及处于快速扩张期融资规模扩大带来的财务费用上升。 2014年是公司复合肥产能集中释放期,到今年年底产能将达到448万吨,相比2013年扩大近一倍。随着公司后续在品牌宣传、渠道深化上加大投入,预计复合肥业务将保持快速增长。 品种盐业务盈利仍保持高速增长。公司利润表中少数股东损益主要来自于控股51%的子公司益盐堂,今年前三季度少数股东损益为5396万元,同比增长129%,我们预计主要由于益盐堂的盈利大幅提升。今年以来公司陆续开展并加强与贵州、河南等地盐业公司合作,有效推动了品种盐销量的增长。未来随着国内盐业体制改革的推进,我们认为整个盐业市场格局将迎来重塑,公司作为同时具有产品开发以及品牌、渠道营销优势的企业将有望充分受益这一过程。 维持“买入”评级 我们预计公司14~16年EPS分别为0.42元、0.59元和0.77元,维持“买入”评级。 风险提示:复合肥行业竞争加剧,盐业改革进度低于预期。

事件: 公司公布14年前三季度业绩,实现营业收入44.17亿元(同比增长13.0%),实现归属于上市公司股东净利润2.88亿元(同比增长69.14%),扣除非经常性损益后净利润2.73亿元(同比增长122.24%),实现EPS为0.33元,每股经营性现金流净额0.70元。 公司3季度实现营业收入15.83亿元(同比增长18.84%),实现归属于上市公司股东净利润1.57亿元(同比增长76.40%)。 前三季度毛利率同比大幅提升: 年初以来,由于风电、环保节能和管罐等下游需求持续向好,公司玻纤产品销量同比有一定程度增长。同时,因欧美市场需求向好带动公司海外销售提高对公司营收增长亦有一定贡献。公司主营玻纤产品销量提升是前三季度营收同比增长的主要原因。受益下游需求回暖和行业新增产能连续两年大幅放缓,14年年初以来玻纤产品价格稳步上涨。由于经过多年的产业链整合目前公司上下游一体化程度较高,在上半年产品价格稳步上涨的同时,生产成本基本保持平稳,因此前三季度公司综合毛利率提升3.84个百分点至34.82%。 由于玻纤产品供需结构稳步改善,公司7月份对产品售价进行了统一上调。受此影响,公司3季度毛利率同比提高6.58个百分点至36.47%。此外,公司期间费用率微升0.42个百分点至25.06%。 随着玻纤行业供需持续改善,公司盈利上升的趋势有望延续: 根据我们的统计,由于行业新建产能项目的数量有限,且行业集中冷修仍在继续,我们预计玻纤行业供给未来将继续保持平稳态势。虽然受国内宏观因素影响,建筑建材领域对玻纤需求短期难有显著拉动,但受益于政策的持续刺激,年初以来风电、节能环保和管罐等领域对国内玻纤需求增长的拉动作用将延续。而且,占比在40%左右的玻纤出口市场回暖有望持续,我们预计玻纤行业未来供需结构有望进一步改善。在行业供需结构和公司库存状况向好的基础上,凭借中高端产品和热塑性类产品占比较高,公司未来业绩有望进一步提升。 维持“增持”评级: 由于玻纤景气度持续恢复,我们上调对公司14年至16年EPS 的预测分别至0.45元、0.63元和0.75元,维持“增持”评级。 ◆风险提示:宏观经济大幅下滑;下游需求增速大幅低于预期

事件公司发布三季报,1~9月实现营业收入92.9亿元,同比增长15.8%;归属于上市公司股东的净利润3.0亿元,同比增长11.4%,EPS0.21元,业绩略超市场及我们此前预期。 公司第三季度实现营业收入32.9亿元,同比增长35.1%,环比增长7.6%;归属于上市公司股东的净利润1.3亿元,同比增长259.1%,环比增长37.5%。 尿素盈利好转以及新投产项目贡献推动业绩改善。 公司三季度业绩同比明显改善,主要是由于去年尿素价格加速下跌导致去年三季度盈利基数较低。而今年进入6月份之后尿素价格触底回升,当前山东地区尿素价格维持在1550~1600元/吨之间,相比最低点时已反弹约200元/吨,根据我们测算尽管三季度尿素均价与去年基本持平,但考虑到同期煤价下跌的影响,尿素的盈利同比有显著增长。此外新项目投产也对业绩有所贡献,二期25万吨丁辛醇、二期10万吨甲酸等项目均于7月份之后陆续投产,同时近期原油价格下跌也使公司主要外购原料丙烯、纯苯等采购成本降低,推动丁辛醇、己内酰胺等化工产品盈利能力提升。 预计公司明后年盈利将持续复苏。 我们预计尿素行业未来仍将缓慢复苏,盈利能力逐步恢复;同时公司多个新项目的陆续投产将带来明后年较为确定的业绩增量,包括二期25万吨丁辛醇已于8月投产、60万吨硝基复合肥将于年底前全部投产、一期6.5万吨聚碳酸酯项目将于明年3月份投产;此外公司“退城进园”项目已经正式启动,如煤气化装置全部得到改造,公司在成本端的优势将逐步显现。 维持“增持”评级。 由于三季度业绩略超预期,我们上调公司14~16年的EPS预测至0.26元、0.39元和0.55元,当前股价对应14、15年PE分别为16倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:主要产品价格下跌。

公司14Q1-3净利润同比增长195%。 公司公布14Q1-3业绩,报告期内实现营业收入10.4亿元(同比下降12.7%),归属于母公司净利润9678万元(同比增长195%),EPS0.24元,每股经营性现金流0.05元,业绩基本符合我们的预期,净利润大幅增长主要来自于参股的青岛易邦及财通基金净利润增加,以及委托贷款及私募债利息增加。 同时,公司预计14年净利润同比增长180%以上。 毛利率和期间费用率均有所上升。 报告期内公司综合毛利率上升1.7个百分点至13.1%,其中14Q3单季度毛利率12.3%,同比上升3个百分点。报告期内期间费用同比变化较小,但由于收入下降导致期间费用率同比上升2个百分点至13.3%。 公司经营处于上升期。 公司的兽药业务通过前期的产品结构调整正在逐渐改善,同时参股公司青岛易邦的动物疫苗业务也正保持较快增速;我们先前关于三季度国内养殖行业旺季将进一步推动公司以上两个板块盈利继续向上的判断也得到了印证:公司14Q3净利润4576万元(同、环比分别增长419%和47%),其中投资收益4951万元(同、环比分别增长92%和32.5%);此外,公司的农药业务相对稳定,持续亏损的锆业务仍有望剥离,公司经营整体上处于上升期,加上目前财务结构较为健康,看好公司外延式发展的前景。 维持“买入“评级. 暂不考虑锆业务的剥离,维持公司14-16年EPS分别为0.25元,0.35元和0.44元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:兽药行业回暖不济预期的风险;农药价格下降的风险。