事件：10月21日晚，公司发布前三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入10.78亿元，经业绩调整后同比增长40.38%；实现归母净利润3.54亿元，同比降低4.89%；基本每股收益0.65元/股，同比下降了4.41%。 VD3跌价致盈利承压，盈利能力存反弹预期2022年Q3公司单季度实现归母净利2.78亿元，经业绩调整后同比增长了8%，环比下降了33%，主要系公司传统产品普通VD3价格大幅下行。2022年Q3国产VD3（50万IU/g）均价为64元/吨，同比下跌了32%，环比下跌了20%。 VD3历史价格弹性较大，08-09年VD3价格从54元/吨反弹至177元/吨；16-17年98元/吨反弹至274元/吨。VD3历史中枢价格为120元/吨，而截至2022年10月20日，VD3价格已跌至57元/吨至近10年新低，偏离中枢价格逾50%,我们预计普通VD3市场经深度清洗后有望迎来强势反弹，并带动公司VD3业务盈利能力大幅提升。 25-羟基VD3顺利投产，高壁垒、高成长逻辑不变公司是传统VD3和胆固醇的龙头企业，拥有羊毛脂-NF级胆固醇－VD3/25-羟基VD3全产业链布局。公司25-羟基VD3独特的化学合成技术与NF级胆固醇的规模化生产相辅相成，特有的24-去氢胆固醇提纯技术、全产业链成本优势及有限的NF级胆固醇市场，构筑了25-羟基VD3产业较为坚固的进入壁垒。 22年9月金西科技园15.6吨25-羟基VD3结晶已经建成投产，公司产业优势稳固，静待25-羟基VD3下游饲料和保健品市场持续打开。 公司继续向下游布局了全活性VD3做骨化醇类药物，在骨质疏松、银屑病和肾透析领域有较大市场空间，有望进一步打开公司成长上限。 盈利预测、估值与评级我们维持此前的盈利预测， 预计公司2022-24年归母净利润分别为5.10/6.45/7.97亿元，对应增速6%/26%/24%，EPS分别为0.93/1.17/1.45元，3年CAGR为19%，当前股价对应PE分别为16/13/10倍。鉴于公司坚固的进入壁垒和清晰的成长性，我们维持目标价23.25元，维持“买入”评级。 风险提示：25-羟基VD3市场推进不及预期，25-羟基VD3生产技术迭代本报告仅供

事件：10月20日晚，公司发布三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入20.91亿元，同比增长51%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长176%；扣非后归母净利润为3.23亿元，同比增长201%；基本每股收益为1.51元。 水处理剂价格提升、盈利上行，业绩基本符合预期价格战后，国内水处理剂市场格局持续优化，市场主要供给方仅存公司和清水源，公司盈利能力随产品价格上行而持续提升。2022年前三季度毛利率达24.59%，同比增长7.53pct，净利率15.64%，同比增长7.07pct，主要受益于产品售价的提升。 液氯跌价拖累业绩，Q4盈利有望修复公司氯碱资产已于22年5月开始生产，主要包含年产30万吨烧碱（折百）和25万吨液氯及7500吨氢气，目前运行二期15万吨/年离子膜烧碱。 公司Q3单季度实现归母净利润0.86亿元，同比增长87%，而环比降低了近29%，主要受累于液氯价格大幅下行。2022年Q3山东片碱中间出厂价为4363元/吨，环比基本持平，而Q3液氯季度均价108.12元/吨，环比下降了90%。 9月以来，液氯价格逐渐修复，公司氯碱项目盈利能力有望得到改善。 锂电材料有望成为公司第二增长级公司把握产业机遇、切入锂电材料业务，目前在建1万吨/年磷酸铁锂、1万吨/年VC项目预计22Q4投产，未来锂电材料有望成为公司第二增长级。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为28.9/45.6/60.4亿元，同比增长分别为30.9%/52.8%/32.4%，归母净利润分别为3.9/6.2/7.5亿元，同比增长分别为39.8%/58.7%/20.8%，对应EPS分别为1.8元、2.9元和3.5元，当前股价对应PE分别为14X、9X和7X。鉴于公司主业格局持续好转&新能源材料打开成长空间，我们维持公司目标价36.00元，维持“买入”评级。 风险提示：锂电材料业务拓展不及预期的风险；氯碱项目运营不及预期的风险。

公司是一家农药原药企业，一体化经营是公司的业务特点。上市后，公司一方面纵向一体化经营，向上逐渐补齐氯碱-对邻硝中间体等环节，提高产业链竞争力；另一方面，公司凭借氯碱、光气全产业链优势，向下游布局噁草酮、茚虫威等光气延伸产品和对氨基苯酚等对邻硝下游精细化工中间体，进一步打开成长空间。 传统品种格局稳定、市占高，新发展品种空间大公司涉及品种相对成熟，主要产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等品种，其中多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆市占率均在30%附近，行业影响力较强。新扩展原药主要有噁草酮、茚虫威、噁唑菌酮、噻嗪酮等市场空间较大，单品种市场规模均逾1亿美元，且能与传统产品能够形成原料共通，共用光气中间体和对邻硝资源。 补齐上游短板，全产业链巩固竞争力近年来，环保整治工作逐步常态化、规范化，一些采用传统工艺、污染较大的农药中间体企业无所遁形，中间体价格波动较大。公司抓住这一契机，布局30万吨氯碱、20万吨硝基氯苯项目补齐配套原料，适时并购辽宁世星，涉足对氨基苯酚，着力发展光气及其衍生物、对邻硝及其衍生物，一方面巩固传统产品的核心竞争力，一方面为下一步的发展奠定基础。 现金、土地、光气资源丰富，长期发展潜力较大公司目前在蔡家山基地有1200亩土地，东至基地3000亩地，两个基地都有一 定的土地储备，且公司拥有32万吨稀缺光气资质，尚有近79%的余量。 公司在手现金较多，没有有息借债，目前在建项目多为三药中间体项目，同时自备热电厂和码头，且项目处在安徽省化工园区，看好公司长期发展的潜力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为79/103/117亿元，对应增速分别为43%/31%/13% ， 归母净利分别为22/25/28 亿元， 对应增速分别为50%/14%/13%，EPS分别为3.40/3.86/4.37元/股，3年CAGR为24%。鉴于公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，参考可比公司估值，我们给予公司23年11倍PE，目标价42.46元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，疫情反复

公司是反射膜行业龙头，聚焦高端功能膜产品长阳科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心产品研发制造能力的全球领先高分子功能膜高新技术企业，以光学膜为主，专注于高端功能膜领域的进口替代。自2012年公司第一条反射膜产线投产以来，公司已经发展成为全球反射膜绝对龙头，全球市场市占率已逾50%。 反射膜业务稳步增长，造血能力强面板大型化和Mini LED商业化推动着反射膜行业稳步增长。公司作为反射膜世界龙头，深入绑定三星电子等国际核心客户，产品质量领先日本东丽、帝人等外资巨头。目前，公司已具备较为稳固的行业地位，反射膜业务毛利率在40%水平且持续性强，有望为公司提供源源不断的成长现金流。 光学基膜快速放量，锂电隔膜接续增长2018年以来，凭借反射膜业务国产替代的成功经验和技术积累，公司进军壁垒更高的光学基膜业务，且产量快速提升至万吨规模。公司在合肥基地规划新建8万吨的光学基膜和5.6亿平米隔膜产能，巩固光学基膜业务的同时转型切入锂电隔膜领域，将为公司未来中短期业绩贡献核心增量。 积极开展研发产业化，“十年十膜”保障长期成长公司注重技术研发，建立了长阳尖端材料研究院，致力打造高水平功能性膜研发平台。公司重点推进CPI柔性屏盖板膜、TPU车衣膜等研发成果产业化，同时积极开展LCP材料、偏光片用功能膜、TPX离型膜等多种功能膜项目的研发储备，积极落实“十年十膜”战略，保障公司中长期成长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为13/16/21亿元，同比增速分别为1%/22%/33%，归母净利润分别为1.87/2.46/3.29亿元，同比增速分别为0.2%/32%/34%,EPS分别为0.66/0.86/1.15元/股，3年CAGR为21%。鉴于公司反射膜业务竞争力强，光学基膜、隔膜业务快速推进，综合绝对和相对估值法，我们给予公司23年目标价19.92元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；成本上行风险；在建项目推进不及预期风险

事件：近日，生态环境部受理了内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目环境影响评价文件，并对受理情况予以公示，公示期为2022年9月22日至2022年10月10日。 内蒙项目获实质推进，落地可期2020年12月，公司内蒙绿氢耦合煤化工项目环境影响报告书编制完成并报送生态环境部及其环境工程评估中心；2022年4月26日，内蒙煤化工项目一期（创新示范项目）进行二次环评公示；2022年9月22日，生态环境部受理绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目环评文件，并进行审批前公示。公司内蒙项目获实质性推进，几乎已走完所有流程。7月初我们在《煤制烯烃成本优势明显，内蒙项目审批有望落地》中指出审批有望在年内落地，目前内蒙项目落地预期又进一步强化。 煤氢联动，打造大规模焦化产业链公司内蒙项目拟投资673亿元，在鄂尔多斯市布局了400万吨煤制烯烃产能。项目核心装置DMTO采用大连物化所第三代技术，单套装置的工程规模为100万吨/年。项目一期为《260万吨/年项目》，包括3×220万吨/年甲醇装置及2×100万吨烯烃装置，后在一期260万吨煤制烯烃的基础上，公司规划了创新示范项目，通过绿氢耦合在不增加煤炭消耗的情况下增产至300万吨/年。 内蒙古绿氢耦合煤制烯烃项目能效优异，审批手续加速推进，待审批结束公司可在两年内完成建设，投产后预计将实现年均收入增厚212.79亿元，净利润增加62.16亿元，公司中长期具有较大的成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为268/348/458亿元，对应增速分别为14.98%/29.73%/31.69%，净利润分别为82/108/140亿元，对应增速15.46%/32.29%/29.28%，EPS分别为1.11元、1.47元和1.90元，三年CAGR为25.6%。鉴于公司内蒙项目顺利推进，煤化工循环经济产业布局不断完善，参考可比公司估值，我们给予公司23年14倍PE，目标价20.58元，维持“买入”评级。 风险提示：项目审批及建设进展不及预期；疫情反复风险仍存。

投资要点： 以风电为代表的新能源产业驱动，民用碳纤维需求迎来高增长，公司是国内首家实现千吨级碳纤维设备国产化的厂商，充分受益于碳纤维行业资本开支的快速提升。 公司基本情况公司位于浙江绍兴，是家机电一体化设备制造公司。纺织、建材机械是公司的传统业务，光伏、碳纤维和智能制造是公司目前重点打造的业务方向。 公司作为碳纤维设备龙头，潜在订单支撑未来发展空间新能源产业驱动碳纤维需求的高增长，精功科技率先实现千吨级碳纤维产线的国产化，通过对外出售碳纤维设备，助力碳纤维行业资本开支。根据我们的统计，“十四五”期间行业内规划拟在建碳纤维产能23万吨、投资额超300亿元，其中吉林系、宝武系与公司长期合作，此外公司开拓新疆隆炬成为新客户，上述三家在“十四五”期间规划拟在建产能对应设备合同额约为93亿元，作为公司的潜在订单有望支撑公司未来发展空间。 传统业务板块具备成长性和预期差公司的建材机械产品可分为建筑建材机械产品和钢结构专用装备二大类，纺织机械主要应用于纺纱的前道加捻及纱线加工，得益于不断推陈出新，相关业务保持较高的市占率和较好的成长性；光伏设备板块中，多晶硅铸锭、剖方、切片为公司的传统业务，有较强的周期性，近年来，公司重点在发展单晶炉、金刚线切片机，存在部分的市场预期偏差。 盈利预测、估值与投资评级我们预计公司2022-24年收入分别为27/36/43亿元，yoy分别为+55%/+34%/+20%，归母净利润分别为4.22/6.45/8.07亿元，yoy分别为+291%/+53%/+25%，EPS分别为0.93/1.42/1.77元，3年CAGR为96%。鉴于碳纤维设备带动公司业绩高增长，给予公司2023年24倍PE，对应2023年目标价33.99元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：拟在建碳纤维厂商投资进度低于预期；控股股东资产重整的不确定性。 Table_First|Table_Summary| Table_Excel1

受益于欧洲能源危机，叠加锂电正极浆料带动需求快速增长，PVP产品迎来供需错配窗口期，产品价格有望上行，公司实现量价齐升。 公司简介公司地处河南焦作博爱县，目前采取精细化工+精准医疗双主业战略。公司是国内首家实现PVP产品国产化的厂商，现有PVP产能1.3万吨/年，在建2万吨预计23Q2投产，届时有望成为全球最大的PVP厂商。 PVP迎来供需错配窗口期当前PVP全球供需紧平衡，巴斯夫德国工厂（约占全球PVP产能的30%）面临天燃气供应压力，生产装置出现不可抗力，锂电正极浆料对PVP需求持续大幅提升，在23Q2公司新增产能投放之前市场内无新增供应，PVP迎来供需错配窗口期，产品价格有望进一步上涨。 欧瑞姿持续放量提升市场份额欧瑞姿作为牙膏、漱口水、假牙粘合剂的添加剂，附加值高。公司自2008年开始研发欧瑞姿产品，以好的质量和更低的价格切入市场，2019年产品逐步起量、实现营收0.34亿元，2022H1实现营收0.69亿元，产品实现市场份额的显著提升，2018到2022年销售量CAGR有望达到61%。 精准医疗板块逐步减亏自2020年新冠疫情以来精准医疗业务受较大影响，随着疫情的逐步缓解，医疗板块逐步减亏，我们认为22Q4精准医疗板块有望实现扭亏为盈。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为16/27/39亿元，yoy分别为+31%/+68%/+45%，归母净利润分别为4.92/10.41/12.28亿元，yoy分别为+68%/+111%/+18%，EPS分别为1.43/3.02/3.56元，3年CAGR为61%。公司充分享受PVP量价利齐升带来的业绩高增长，采用PE法参考可比公司估值，给予公司2023年15倍，对应2023年目标价45.30元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：巴斯夫复产的风险；在建PVP 进度不及预期；安全生产的风险。

在磷化工行业绿色化发展和磷矿资源愈发稀缺的背景下，磷矿资源和磷石膏处理能力逐渐成为了磷化工企业可持续发展的关键因素，公司注重磷矿资源储备，在磷石膏的综合利用上走在行业前列，公司在磷酸铁锂领域的布局又进一步打开了未来公司的资源价值空间。 立足磷化工，布局“硫-磷-钛-铁-锂-钙”资源集群公司是四川发展在矿业化工领域内唯一的产业及资本运作平台，拥有四川省国资背景和龙蟒系民资的经营效率。公司已在复合肥、工业级磷铵、饲料级磷酸氢钙等领域取得领先地位，同时以磷化工为基础，大举布局磷酸铁锂产业，打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源循环经济产业集群。 把握一体化核心优势，布局磷酸铁锂打开成长空间受益于新能源产业快速发展，磷酸铁锂产销量快速提升，逐步朝向大宗商品发展，我们测算至2025年中国磷酸铁锂需求总量有望达289万吨。公司凭借上游资源一体化优势，在德阳、攀枝花合计布局了40万吨磷酸铁锂产能打开了成长空间，未来公司有望成为磷酸铁锂行业巨头。 布局稀缺磷矿、注重磷石膏处理，关注长远发展磷酸铁锂产业快速发展拉动磷矿需求大幅提升，但磷矿供给受资源限制和环保制约增量有限，未来我国磷矿资源或出现较大缺口。公司注重矿产资源布局，通过收购天瑞矿业将磷矿产能提升至350万吨/年，资源储量达1.3亿吨；与此同时，公司持续推进磷石膏综合利用项目，不断优化石膏建材的销售渠道，在磷石膏处理领域走在行业前列。磷矿、磷石膏领域的布局保障了公司长期可持续发展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为100/100/125亿元，对应增速分别为50%/0.05%/25%，归母净利分别为13/16/19亿元，对应增速分别为63%/18%/21%，EPS分别为0.7/0.83/1.0元/股，3年CAGR为33%。鉴于公司拥有稀缺磷矿资源禀赋，磷酸铁锂项目持续推进，参照可比公司估值，我们给予公司23年20倍PE，目标价16.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：磷酸铁锂项目推进不及预期风险；磷肥等主营产品价格大幅波动；环保成本提高风险；疫情反复风险；行业需求量空间测算偏差风险

8月30日，吉林化纤集团公司50K高产能高性能大丝束碳化线一次开车成功。 集团碳纤维产能建设为公司增量潜力赋能此次开车50K高产能高性能大丝束碳化线单线年产能可达3300吨，是集团公司下属国兴碳纤维年产15000吨碳纤维项目陆续开车的最后一条收官线。 根据2022年3月18日公司公告，集团承诺3年内将国兴碳纤维控股权注入上市公司， 有望推动公司碳纤维产能快速扩张。 风电、氢能、光伏推动碳纤维市场快速扩容风电装机的增长以及叶片大型化对大丝束碳纤维的需求提升显著，此外光伏用碳碳热场、氢能源用压力容器为代表的碳纤维应用市场也在逐步打开。 2022年1-7月国内表观消费同比增长20%，达3.93万吨，出口同比增长190%，达745吨。 截止9月初，吉林地区碳纤维T300/25K价格为13.5万/吨，同比去年下跌近5%，价格调整有望进一步打开风电企业需求。 我们测算2030年全球碳纤维需求将达到38万吨。 顺应产业趋势， 4万吨碳纤维权益产能有序推进目前， 公司持股49%的吉林宝旌年产大丝束碳纤维8000吨，公司全资子公司吉林凯美克年产小丝束碳纤维600吨。 集团公司碳丝资产有望3年内全部注入上市公司体内，届时上市公司可形成宝旌8千吨（49%权益） +国兴碳纤维1.2万吨在产和1.2万吨在建（承诺3年内注入） +1.2万吨定增募投，合计4万吨大丝束碳纤维权益资产，有望充分受益民用大丝束碳纤维的需求放量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营业收入分别为38/48/49亿元，同比增长分别为5%/27%/3%，归母净利分别为 0.63/3.15/3.66亿元 ，同比增长分别为149%/401%/16%，对应EPS分别为0.03元、 0.13元、 0.15元，当前股价对应PE分别为180/36/31倍。鉴于大丝束碳纤维迎来机遇期，公司具备阿尔法属性，我们维持公司2022年目标价6.36元，对应2023年PE为50倍，维持“增持”评级。 风险提示下游拖累碳纤维需求；在建项目进度不及预期；国兴碳纤维注入上市公司的不确定性

8月31日，巴斯夫与花园集团签署战略合作意向协议，加强双方在包括原材料供应、市场拓展、产品开发等多个层面的合作，共同为中国及海外市场的多个关键行业客户提供高品质的创新解决方案。 金西科技园投产在即，联手巴斯夫加速开拓25-羟基VD3市场目前，公司金西科技园25-羟基VD3项目已具备试生产条件，待投产后公司将拥有1200吨/年25-羟基VD3产能。巴斯夫作为全球老牌化工巨头，2021年全球销售额近786亿欧元，其在营养与护理等领域具有较深的技术和市场积累，公司与巴斯夫签订战略合作协议，有助于加速拓展公司25-羟基VD3产品在动物营养和人用保健品领域的应用。 此前，公司传统战略合作伙伴帝斯曼致力于在动物营养领域用25-羟基VD3替代普通VD3，并推出人用25-羟基VD3保健品。此次签约后，公司下游将同时绑定帝斯曼和巴斯夫两大化工巨头，25-羟基VD3在动物营养领域渗透率的提升以及在保健品市场的拓展有望推动公司25-羟基VD3产能快速释放，进而有望支撑公司业绩高速增长。 布局骨化醇类药物，全活性VD3打开公司远期成长空间公司进一步开发了全活性VD3作骨化醇类药物，并通过可转债项目启动了产业化进程。全活性 VD3在骨质疏松症、银屑病、肾透析领域拥有较大的市场空间，根据公司可转债募投项目可研报告的测算，骨化醇项目预期达产年均利润12.5亿元，打开了公司远期成长空间。 盈利预测、估值与评级我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润分别为5. 10、6.45、7.97亿元，对应增速6.30%、26.42%、23.65%，EPS 分别为0.93、1.17、1.45元，当前股价对应PE 分别为20/16/13倍。鉴于公司清晰的成长性，我们对公司维持目标价23.25元，维持“买入”评级。 风险提示：骨化醇类药物生产或市场推广不及预期；25-羟基VD3市场推进不及预期。

事件：公司发布2022年半年度报告，上半年公司实现营业收入19.33亿元，同比增长47.61%;实现归母净利润4.85亿元，同比增长139.20%；实现扣非后归母净利润4.72亿元，同比增长158.59%，对应EPS为0.39元/股。 钾肥价格持续高涨，单季度业绩再创新高二季度，公司营业收入达9.73亿元，同比增长19.93%，环比增长1.42%；扣非后归母净利2.78亿元，同比增长84.66%，环比增长43.27%；净利率达29.07%，同比+9.98pct，环比增长8.18pct，盈利能力再创单季度新高。 钾肥业务景气度持续提升是公司业绩大增的主要原因，2022年上半年公司钾肥业务营收达9.96亿元，同比增长了94.73%，毛利率水平达67.94%，同比增长了31.54pct。公司上半年实现氯化钾产量约24万吨，销售量约25万吨，产销基本平衡。与此同时，钾肥价格大幅上涨，根据隆重化工数据，上半年我国氯化钾（60%红）进口价格已从年初的3700元/吨上行至6月末的5000元/吨，均价达4541元/吨，同比增长了94%。 尽管7月以来受通胀下行影响，钾肥价格有所下滑，至8月19日氯化钾进口价格下跌至4400元/吨，但全球钾肥供给形势依然严峻，伴随着美联储加息节奏边际放缓，钾肥价格有望维持强势。 钾肥供给持续受限，公司扩产项目如期推进俄钾、乌钾仍深受战火或制裁羁绊，合计1700万吨钾肥出口困难，供给紧张格局短期内难以缓解。公司在老挝拥有龙湖、广财、文泰三个钾盐矿区，合计141平方公里，首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工，有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为37.35/47.43/56.01亿元，对应增速分别为34%/27%/18%，归母净利分别为8.48/12.68/16.36亿元，对应增速110%/50%/29%，EPS分别为0.68、1.02、1.31元，当前股价对应PE为16.5、11.0、8.5倍。鉴于钾肥业务景气度持续高涨，公司扩产积极有序，我们给予公司2023年目标价15.30元，对应15倍的PE，并维持“买入”评级。 风险提示：钾肥价格大幅下跌；项目推进不及预期

公司发布半年度业绩报告，22年H1实现营业收入13.96亿元，同比增长85.72%；实现扣非后归母净利润2.11亿元，同比增长879.56%，对应上半年EPS为0.53元/股。 勘探业务量价齐升，油服景气度持续升温上半年，公司业绩同比大涨，但略低于我们的预期。上半年国际油价大幅走高，布伦特原油价格一度触及139美元/桶高位，平均油价位于105美元/桶，同比去年上涨37%。在此期间，公司加快了温7区块3011万吨探明储量的产能建设，上半年在该区块完成16个开发平台，完钻开发井97口，投产79口，并提前完成上半年原油生产计划，油田产量达19.8万吨，二季度日均产量达1250吨，勘探业务量价齐升。 高油价直接提振油气公司勘探开发资本性支出，进而提升油服行业业务量，而考虑到短期的油价波动对油气勘探开发的资本性支出影响较小以及油服业务项目特征，钻井工程业务对高景气的业绩体现具有一 定的滞后性。公司钻井工程业务持续升温，后期业绩弹性有望显现。 公司油藏储量大、进展快，海外布局促成长公司拥有塔里木温宿区块1086.26平方千米石油天然气勘查探矿权，拥有温宿区块已探明地质储量3011万吨，温宿二期优选440平方公里的三维地震现场采集工作已完成，后续地震解释及综合地质评价工作正在展开。 同时，公司积极推进海外业务布局，参股哈萨克斯坦坚戈项目、收购岸边项目，其中坚戈项目经评估探明地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨，丰富的油藏储量有望持续打开公司远期成长空间。 盈利预测、估值与评级鉴于公司油服业务景气度未能充分体现，我们下修了公司盈利预测，预计公司2022-24年收入分别为29/38/44亿元，归母净利分别为4.6/7.1/9.5亿元（原值分别为6.27/10.85/11.51亿元），对应增速595%/55%/34%，EPS分别为1.15/1.78/2.37元（原值分别为1.57/2.71/2.88元）,3年CAGR为143%。鉴于公司核心勘探业务快速推进，远期成长空间大，参照可比公司估值，我们给予公司23年16倍的PE，目标价28.48元。维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌；温北油田开采进度不及预期；国际局势动荡

事件： 2022H1实现营收8.01亿元，同比（调整后，下同）+50.31%，归母净利润2.97亿元，同比-6.99%，扣非归母净利润2.60亿元，同比+80.03%。 22Q2单季度归母净利1.46亿元，同比-35.95%，环比-3.49%，业绩符合我们的预期。 扣非业绩大幅增长主要来自花园药业，传统VD3韧性高公司上半年归母净利同比略有下滑，主要由于去年同期计入大额基地搬迁补偿款，剔除非经常性损益，公司核心业绩大幅增长，主要来自于花园药业的缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片等药品相继中选带量采购，花园药业21年全年净利润1.6亿元，22H1实现净利1.5亿元。 此外，受饲料需求的疲软，今年普通VD3价格一直处在下行通道，根据博亚和讯的数据，国产VD3（50万IU/g）22H1均价86元/公斤，去年同期均价128元/公斤，同比下降33%，但公司维生素D3及D3类似物毛利率从去年同期的67.58%仅下降至22H1的62.61%，毛利率降幅远低于价格降幅，体现出公司长协价格管控能力及全产业链的一体化成本控制能力。 成长路径清晰：25羟基VD3和全活性VD3接力支撑公司长期发展中短期看，金西科技园年产1200吨/年25羟基VD3投产在即，随着市场渗透率的提升，公司25羟基VD3不断放量有望支撑业绩高速增长； 中长期看，骨化醇类原料药及制剂市场空间大，根据公司可转债募投项目可研报告的测算，骨化醇项目预期达产年均利润12.5亿元，有望奠定公司长期增长的基础。 盈利预测、估值与评级我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润分别为5. 10、6.45、7.97亿元，对应增速6.30%、26.42%、23.65%，EPS分别为0.93、1.17、1.45元，当前股价对应PE分别为20/16/13倍。鉴于公司清晰的成长性，我们对公司维持目标价23.25元，维持“买入”评级。 风险提示： 骨化醇类药物生产或市场推广不及预期；25-羟基VD3市场推进不及预期。

投资要点： 风电、光伏、锂电池等很多领域对材料的导电、导热、隔磁等都提出了更加严苛的要求，硅基材料是性价比最合适的材料。有机硅材料易于改性，终端形态种类繁多。经过30年的发展，中国已经成为全球最重要的有机硅原料生产国，市场驱动、研发驱动的有机硅二次加工属于典型的长坡厚雪赛道。 公司是有机硅下游深加工领域的领先企业公司总部位于浙江宁海，主营纺化助剂和改性硅油等有机硅深加工及二次加工产品。公司一方面持续巩固在纺化、金属压铸脱模剂、农药等领域的现有优势，提供成本可控的解决方案；另一方面，公司持续挖掘有机硅深加工产品特性，开发差异化、特种化产品，布局电子、化妆品等高附加值有机硅材料。 脱模剂需求高增，电子、化妆品领域持续打开成长空间脱模剂：受益汽车一体化压铸趋势，未来三年我国铝压铸件需求增速预期在10%以上。公司苯基硅油作为高端金属压铸脱模剂产品知名度高，受益明显。 化妆品：布局3000吨MDM产品，作为传统化妆品添加剂D4、D5的替代品，其不受出口欧美限制，据公司公告当前市场空间近4万吨，成长空间大且盈利能力强。 电子：公司着重布局电子领域，新建3000吨电子级乙烯基硅油，据公司公告当前市场容量约6万吨，成长空间大；规划了1000吨电子含氢环体，据公司公告当前市场容量近1200吨，奠定了公司在电子含氢环体及下游电子级含氢硅油、七甲基三硅氧烷市场的先发优势和控制权。不仅如此，公司在高导热硅凝胶等电子领域的布局进一步打开了公司的成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为12.27/13.85/18.80亿元，归母净利润分别为1.15/1.43/2.50亿元，对应增速24%/24%/74%，EPS分别为0.91/1.13/1.97元，3年CAGR为39%,对应PE分别为47/38/22。DCF绝对估值法测得公司每股价值50.30元，鉴于公司持续布局有机硅高端材料，同时参考可比公司的平均PE倍数，我们给予公司2022年目标价50.30元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：在建项目、产品市场推广推进不及预期，原材料价格大幅上涨

光伏产业快速发展，三氯氢硅存在供求缺口，同时，三氯氢硅扩产难度大、周期长，公司年内三氯氢硅年产能将从5万吨扩建至10万吨。同时，凭借技术经验优势，公司布局气凝胶产业，10000立方米气凝胶在建项目打开远期成长空间。 公司是含硫硅烷的龙头企业，受益“绿色轮胎”渗透率提升受益于“绿色轮胎”渗透率提升，含硫硅烷需求不断增长。公司是全球含硫硅烷细分行业龙头，产业优势明显。不仅如此，公司储备了新型NXT含硫硅烷技术，未来发展空间广阔。 三氯氢硅供求偏紧，公司扩产产能年内释放双碳政策背景下，多晶硅需求快速提升，但是三氯氢硅的扩产节奏慢于多晶硅的扩张节奏，供求偏紧。我们预计公司第二套5万吨三氯氢硅产能将于22年三季度投放，其中部分产能可外售光伏级三氯氢硅，届时有望显著提升公司业绩。 气凝胶业务打开公司成长空间气凝胶具有极低导热系数，作为隔热材料可大大降低保温层厚度，应用领域广泛。碳中和、碳达峰的背景下，气凝胶的市场快速扩张。公司是行业内较早布局气凝胶的企业之一，产业链优势明显，凭借有机硅产业经验，快速推进1万立方气凝胶项目，打开中期成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别约为22.83/33.73/42.13亿元，对应增速分别为78%/48%/25%，归母净利分别为 5.01/8.09/10.30亿元，对应增速分别为 199%/61%/27%，EPS分别为1.15/1.85/2.36元/股，3年CAGR为83.1%。 考虑到公司产能投放节奏合理，高附加值产品项目持续推进，我们给予公司23年15倍PE，目标价27.75元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：在建产能不及预期，三氯氢硅大幅跌价，新冠疫情风险。