投资要点: 1.事件。 10月23日,荣盛发展发布2014年第三季度报告。 2.我们的分析与判断。 (1)前三季度收入同比增22.95%,利润增17.43%。 2014年前三季度公司营业收入约150.5亿元,同比上升22.95%,实现归属于上市公司股东的净利润约20.59亿元,同比增长约17.43%,实现基本每股收益1.09元,同比增长17.20%。 前三季度公司收入、利润增速相比半年报均有所下降。 毛利率方面,房地产业务毛利率为32.78%,较半年报32.69%相比,有所提升,比去年同期下降3%,随着2012-2013年项目的逐步结算,公司全年毛利率有望企稳。 净利率方面,前三季度净利率为13.68%,相比去年同期下降0.64%。 单季度来看,第三季度公司收入公司业收入约48.83亿元,同比上升5.7%,实现归属于上市公司股东的净利润约6.78,同比增长约6.86。 (2)负债继续攀升。 负债方面,公司扣除预收账款后负债率水平为71.88%,净负债权益比率上升至147.12%,相比半年报负债率进一步攀升。 公司现有现金51.27亿,短期借款及一年内到期非流动负债共132.68亿,短期借款及一年内到期负债金额进一步提高。9月26日公司公告拟发行49亿中票,随着中票的发行,公司负债构成将有所变化,利息负担有望降低。 3.投资建议。 我们预测公司2014年EPS1.94,对应PE5.52X,综合考虑公司的各项能力,给予公司“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:公司销售进一步下滑,行业复苏缓于预期。

核心观点: .事件公 司发布三季报,报告期内,公司实现营业收入95,781.92万元,较上年同期相比减少6.37%;归属于上市公司股东的净利润为45,491.30万元,较上年同期相比增长10.42%。略低于市场预期。 2.我们的分析与判断(一) 去电影化对公司电影业务影响较大公司报告期内,电影及衍生业务收入为1.5亿元,与去年同期同比下降74.76%。报告期内电影业务已不再为公司占比最高的主营业务。公司报告期内共上映6部电影,其中《私人定制》、《前任攻略》、《喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记》与《人间小团圆》的票房分账与版权收入分别为4300万元、3500万元、570万元与766万元。 尽管公司此前表示未来公司的战略重心将逐渐去电影化,逐渐成为泛娱乐综合媒体集团,但传统电影业务的低迷表现仍对公司的业绩造成较大影响。在公司电视剧与游戏业务高速发展的同时,由于电影业务的大幅下滑造成公司营业收入同比下降。 (二)游戏业务发展良好,已成公司主业 公司报告期共实现游戏收入2.9亿元,占公司总体营业收入的30%,已成为公司营收中占比最高的主营业务。公司在并表银汉科技后围绕影视与游戏知名IP 开展泛娱乐概念的业务创新,相信在明年将对业绩产生明显的提振作用。 (三)影院与电视剧业务发展良好 公司影院投资业务运转良好,截止报告期末,已建成投入运营的影院为15家(含北京望京华彩商业中心的影院(参股)),影院收入较上年同期相比增长35.72%。影院布局将减少公司的地面宣发成本,并提高公司在整体票房的分成。另外,相较随档期与票房市场波动较大的电影制作/发行业务,影院业务现金流相对稳定,可平滑公司的业绩波动。另外公司的电视剧业务表现良好,较上年同期相比增加32.25%,实现销售收入的电视剧共31部,主要为《红色宝藏》、《追逃》、《我们的生活比蜜甜》、《秀秀的男人》、《石光荣和他的儿女们》、《我的儿子是奇葩》等。 3.投资建议 我们预计公司14/15年净利润将分别达到8.35/9.4亿元,对应摊薄后EPS 0.69/0.78元。当前股价对应14/15 PE 为34X/30X,我们维持长期“推荐”评级。

投资要点: 1.事件10月21日,招商发布2014年三季报。 2.我们的分析与判断(1)三季度营业收入同比增5.02%,毛利率进一步下降公司2014年三季度实现营业收入77.06亿元,同比增长5.02%,由此,前三季度实现营业收入237.53亿元,同比增长1.20%,实现归属于母公司所有者的净利润22.41亿元,同比下降37.85%,实现基本每股收益0.87元,同比下降37.86%。相比上半年,前三季度营业收入虽同比转跌为升,但净利润同比下降幅度扩大,主要是因为受结转的房地产项目的产品及区域结构不同的影响,本期结转项目的总体毛利率水平同比较低。 (2)周转与毛利拖累ROE 水平2014年前三季度公司ROE8.2%,同比下降6.2个百分点,根据杜邦分析法,ROE 下降主要受公司周转速度放慢与毛利降低拖累。公司存货周转率虽有小幅提升,但总资产周转率较去年同期下降0.03,降幅较大。 此外前三季度公司毛利率与净利率相比去年同期分别下降13.4%与7.0%,相比上半年下降幅度继续扩大。周转速度放慢与毛利率水平下降导致前三季度ROE 与ROA 水平均有所下降。 (3)净负债率有所上升,财务基本稳健前三季度预收款项422亿元,比年初上升12.57%,剔除预收款项后的资产负债率基本保持平稳,有息负债359亿元,其中短期有息负债109亿元,货币资金219亿元,约为短期有息负债的2倍,净负债率由去年三季度的19.92%上升至34.54%,但在行业中依然处于较低水平,财务较为稳健。 3.投资建议:由于前三季度销售放缓毛利下滑,我们下调公司2014、2015年的预期每股收益至1.91元和2.30元,维持“推荐”评级。 4.风险提示:公司销售表现在四季度表现不佳,行业整体复苏缓慢。

投资要点: 1.事件。 10月13日,华夏幸福发布2014年7-9月经营简报。 2.我们的分析与判断。 (1)7-9月销售额同比增49%,前三季度增速远超同行。 2014年7-9月,公司整体销售额为132.92亿,同比增长49.31%。2014年1-9月,公司整体销售额375.05亿元,比2013年同期增长51.16%。 公司前三季度增速远超行业及上市公司增速。 (2)产业新城业务:园区配套住宅保持高速增长。 产业新城方面,7-9月产业园区配套住宅签约额为100.72亿,同比增长68.71%,环比增长8.05%,销售面积141.5万方,同比增长137.54%环比增长4.95%,三季度销售均价为7118元/平米,环比上个季度6913元/平米有所回升。 园区回款方面,7-9月园区回款额为8.69亿,同比降低42.07%,主要原因为园区回款波动性较大,且去年同期基数较高。今年以来,累计同比增幅逐渐收窄,预期今年全年收入略高于去年。 (3)城市地产业务:增长稳健。 城市地产业务方面,7-9月销售额为21.68亿,同比增长58.36%,销售面积为33.05万平,同比增长96.03%。 7-9月份销售均价为6559元/平米,环比下降19%。 3.投资建议。 我们认为随着京津冀协同发展的规划完成,协同领导小组的成立,京津冀协同发展实质性的内容将逐步展开,未来公司将直接受益于区域交通规划等政策的落实。我们维持公司“推荐”的评级。 4.风险提示:销售增长不达预期。

1.事件 2014年10月8日,万科公布九月份销售及新增项目情况简报。 2.我们的分析与判断 (1)销售额9月份同比环比均上涨25%以上 万科9月份销售面积165.6万平米,同比上涨26.32%,环比上涨18.03%;销售金额195.9亿元,同比上涨25.82%,环比上涨28.54%。9月份销售面积和销售额均是今年来较高值,仅次于1月和6月,也是近五年9月份的最高值。 累计方面,1-9月份,万科累计销售面积1263.8万平方米,销售金额1490.6亿元,分别比2013年同期增长15.03%和16.00%。 (2)拿地态度稍有积极变化 8月份,公司共新增2个项目,总占地面积9.3万平方米,总规划建筑面积46.1万平方米,万科权益建筑面积42.4万平米,万科共支付地价15.98亿元。今年以来,万科拿地面积、土地支出再近两月有所增加。 3.投资建议 我们维持万科“推荐”评级,主要原因如下:1)公司产品定位刚需,需求有支撑,在行业下行周期中影响相对较小。2)公司财务稳健,杠杆远低于行业内其他公司,抗风险能力强。3)行业调整中龙头公司将受益,市占率仍有提升空间。4)事业合伙人绑定了管理层与股东利益。5)项目合伙人制度下,公司投资将更加谨慎。 预持2014、2015年EPS1.61、2.06元。对应2014年PE5.1倍,维持“增持”评级。 4.风险提示 经济突然恶化,房地产市场断崖式下滑。

1.事件 2014年10月10日,招商公布9月份销售情况简报:2014年9月,公司实现签约面积51.46万平方米,签约金额74.25亿元。2014年1-9月,公司累计实现签约面积210.75万平方米,签约金额313.07亿元。无新增项目。 2.我们的分析与判断 (1)“金九”销售面积环比同比猛升110%与95% 招商9月份销售面积51.46万平米,环比与同比分别上升110.5%与95.2%;销售额74.25亿元,环比与同比分别上升88.1%与40.2%,两者分别创下年内新高,且大幅高于年内次高的1月份表现。9月份公司销售均价14429元/平方米,环比下降10.6%。 9月销售大幅回升主要原因1)9月恰逢“中秋”小黄金周,本身即为传统的销售旺季,全国楼市均有所回暖,2)限购放松等政策面上继续维持宽松的态势,3)公司与招商银行合作的积分兑换等促销方式生效,4)公司货值储备主要集中在下半年,公司全年可售货值约900亿,其中下半年450亿,加上上半年270亿存货,累计下半年货值约720亿。 累计方面,1-9月招商累计销售面积210.75万平米,同比下降6.13%,累计销售金额313.07亿元,同比上升0.91%,降幅有所收窄。1-9月份完成2013年年报中制定的全年目标销售金额500亿元的63%。 (2)招商拿地谨慎,连续三个月无土地入账 招商9月份仍然未有拿地,连续三个月无土地入账。今年招商拿地节奏波动较大,1月与3月拿地面积占累计总面积的91%,进入4月后拿地节奏明显放缓。累计方面,1-9月招商累计拿地用地面积346万平米,累计成交总价118亿元,累计土地楼板价3412元/平米。今年招商拿地主要分布在二三线城市,包括海南、山东、黑龙江与江苏等地。公司表示,拿地策略注重以销定投,近来拿地谨慎主要考虑到土地价格仍处于较高位置,预期未来将加大合作拿地等方式。 3.投资建议 我们维持招商“推荐”的评级,1)招商产品以改善型为主,9月30日央行发文“放松限贷”,有利于改善型需求释放,2)下半年货值集中,新推货值约450亿元。 4.风险提示 经济恶化,房地产市场放松政策不达预期。

1. 事件。 2014 年10 月9 日,保利公布九月份销售情况简报。 2. 我们的分析与判断。 (1)保利9 月份销售额环比升37.64%,同比升20.76%。 保利9 月份销售面积80.61 万平米,环比升2.71%,同比降5.8%;销售金额116.06 亿元,环比上升37.64%,同比升20.71%。 我们推测可能是有高价项目集中结算,导致公司当月销售额增长超过销售面积增长,均价表现大幅增长 。 1-9 月,公司实现签约面积715.22 万平方米,同比减少9.18%;实现签约金额917.93 亿元,同比增长3.52%。 (2)公司拿地仍较为积极。 保利9 月共获取3 块土地,公司共支出40.98 亿元。公司近几个月拿地较为稳定,相比万科等公司拿地仍相对积极。 3.投资建议。 我们维持保利“推荐”评级,主要原因如下:1)公司产品定位刚需,项目主要在一二线城市,需求有支撑,在行业下行周期中影响相对较小。 2)行业调整中龙头公司将受益,市占率仍有提升空间。 保利2014 年EPS1.32 元。对应2014 年PE4.72X,维持“增持”评级。 4. 风险提示。 房地产销售突然恶化,救市政策不达预期。

1. 事件:公司召开投资者说明会,对市场关注问题予以回应。 2. 我们的分析与判断。 (一)国内业务稳定,海外业务有力发展。 公司表示,目前在美国、欧洲、俄罗斯市场均有产品上线计划,海外收入已超过千万美金。公司目前在海外一共在做三款游戏,其中女神联盟表现较好,另外战龙兵团上升也比较快。公司计划在海外做成完整发行体系,并且保证产品数量的提升。目前用户来源为facebook 与google play 等。其中公司与facebook 已展开深度合作。 公司计划下半年推出2-3 款手游,其中包括女神联盟手游版。而对于国内业务,公司目前有三款产品上了腾讯开放平台,在腾讯平台表现有明显突破。下半年计划大皇帝于神拳两款页游产品。其中大皇帝为自主研发的拥有全新玩法的产品。神拳的玩法相对传统,主打海外市场。 (二)+U 计划继续提供多元化发展与投资收益。 2014 年3 月,公司启动20 亿“+U”计划助力公司公司全方位发展。目前+U 计划资金集中于三个部分:1)游戏投资。其中包括购买IP,投资优秀影视公司等。目前已投入的项目接近20 个。2)移动互联网项目投资。目前公司已投资7 个移动互联网项目,其中包括手游发行平台与及时通讯工具等。3)对大IP 的购买。由于重要IP 的金额会比较大,公司将以基金的方式撬动资金。 (三)影视+游戏的泛IP 化发展。 公司凭借自身多款成功游戏坐拥包括“女神联盟”等众多优秀IP。 另外,在游族影业成立后,公司将进一步继续此前“游戏+影视”双轮驱动的泛IP 化概念,计划展开影视与游戏业务的深度合作。公司表示,游族影业目前已获得著名科幻小说《三体》的改编权,除了将推出改编电影外,游族网络计划推出《三体》改编的5-6 款游戏产品,公司将自主研发并发行。预计产品将于15 年年底与市场见面。 3. 投资建议。 根据公司在2014 年在积极向手游与影视等领域扩张,我们认为公司在目前估值水平上仍有提升空间。我们预计公司14/15 年净利润将分别达到4.2/6.3 亿元,对应摊薄后EPS 1.52/2.29 元。当前股价对应14/15 PE 为35X/23X,我们维持“推荐”评级。 4. 风险提示。 成功手游续作减少,页游行业增长放缓

投资要点: 1. 事件 2014年9月10日,招商公布8月份销售情况简报:2014年8月,公司实现签约面积24.45万平方米,签约金额39.48亿元。2014年1-8月,公司累计实现签约面积159.29万平方米,签约金额238.82亿元。无新增项目。 2. 我们的分析与判断 (1)8月销售环比同比回升,累计完成年度销售目标48% 招商8月份销售面积24.45万平米,环比与同比分别上升87.8%与23.1%;销售金额39.48亿元,环比与同比分别上升94.1%与14.3%,环比大幅回升主要原因一是7月销售在全年中表现较差,仅好于2月份,基数较低,二是8月份销售表现本身较好,销售面积与销售额仅次于1月份。8月份销售均价16147元/平方米,环比回升3.4%。 累计方面,1-8月招商累计销售面积159.29万平米,同比下降8.6%,累计销售金额238.82亿元,同比下降11.97%,降幅有所收窄。1-8月份完成2013年年报中制定的全年目标销售金额500亿元的48%。 8月份销量与价格的回升主要由于1)地方放松限购等政策促使楼市需求回暖,2)改善性需求有所反弹,3)公司货值储备主要集中在下半年。公司全年可售货值约900亿,其中下半年450亿,加上上半年270亿存货,累计下半年货值约720亿,若按40%-60%去化率计算,基本可完成全年销售额目标。 (2)招商8月未有拿地,连续两个月无土地入账 招商8月份未有拿地,连续两个月无土地入账。今年招商拿地节奏波动较大,1月与3月拿地面积占累计总面积的91%,进入4月后拿地节奏明显放缓。累计方面,1-8月招商累计拿地用地面积346万平米,累计成交总价118亿元,累计土地楼板价3412元/平米。今年招商拿地面积远超金地,但楼板价较低,主要分布在二三线城市,包括海南、山东、黑龙江与江苏等地。公司表示,近两个月拿地谨慎主要考虑到土地价格仍处于较高位置,预期未来将加大合作拿地等方式。 3. 投资建议我们维持招商“推荐”的评级。 4. 风险提示 经济恶化,房地产市场放松政策不达预期。

1.事件. 公司发布半年报,2014 年 1-6 月公司实现利润总额25,165 万元,较上年同期增加9,655 万元,同比增长 62.25%;实现归属于母公司所有者的净利润为18,982 万元,较上年同期增加3,556.43万元,增幅 23.06%,符合市场预期。 2.我们的分析与判断. (一)终端数与业绩稳定增长. 截至报告期末,公司有线电视注册用户达到537 万户,较去年底增长13 万户;高清交互数字电视用户389 万户;个人宽带用万户26.3 万户;歌华飞视用31 万户;累计建设开通500 万户双向网络用户。另外,公司本期营业收入同比增幅10.28%,同时本期营业成本增幅有所放缓,同比增幅2.12%。公司从2013 年起不再将高清交互机顶盒成本计入公司自有资产,从而减缓折旧压力。随着09年第一批机顶盒的5 年折旧期结束,公司营业成本将逐渐显著下滑,提升盈利能力。公司本期内企业所得税本期内按25%计提,但已在4 月获得从2014 年至2018 年免征企业所得税的批复。企业所得税金额将在下一报告期进行调整。 (二)加强内容端布局,完成全产业链布局. 目前,公司高清交互数字电视平台播出171 个数字电视频道,“时移回看”频道108 个。除此之外,公司与2014 年1 月推出“电视院线”栏目,在报告期内正式上线“歌华导视”、“歌华高清”轮播等内容服务。截至6 月底,“电视院线”总订购量接近100 万次。另外,报告期内公司开始开展“歌华服务”与“健康专区”业务。“歌华服务”通过公司390 万高清交互终端的数据开展大数据研究,为电视台与影视公司等内容提供方提供服务。“健康专区”则为公司与北京市卫生计划委员会等政府机构、专业的三级医院等合作建设,为市民提供健康信息,未来或将进一步搭建健康云平台与移动医疗等服务。 (三)全面布局互联网电视等新媒体业务. 公司于4 月获得手机电视与互联网电视内容牌照,目前公司已与央广与百视通分别完成了联网对接,具体业务开展稳步进行中。 3.投资建议. 根据公司下一步新媒体战略部署与改革预期,预计公司14/15/16 年净利润分别为4.9/6.3/7.8 亿元,对应EPS 分别为0.46/0.59/0.73 元,对应目前股价PE 分别为25/19/16 倍,给予推荐评级。

1.事件公司发布了2014 年中期报告。 2.我们的分析与判断 1)各条线业务多点开花造业绩拐点,费用管控进步惊人公司2014H1 实现营业收入4.07 亿元,归属于母公司股东的净利润1.44 亿元,同比分别大幅上升78.83%和601.99%,ROE 为4.13%,同比大增3.17 个百分点。公司上半年在自营、经纪、投行、资管等各条业务线上均实现了全面的突破,其中融资融券业务牌照的获取及业务的顺利开展以及非公开增发的成功完成则使公司的整体经营提升到了崭新的层次。此外公司在费用管控方面表现得极其出色,上半年公司业务及管理费同比增幅仅为7.16%,且业务及管理费用率下降至47.12%。 2)自营业务表现惊艳,资管业务持续爆发式增长2014H1 公司经纪业务共计实现手续费净收入1.13 亿元,同比小幅下滑2.29%;可比口径佣金率较去年全年平均水平小幅下滑8.06%,降低至0.110%,下降幅度较为温和。公司上半年自营业务投资收入约为1.76 亿元,年化投资收益率高达17.04%,较可比口径的2013 年全年平均投资收益率大幅暴涨10.31 个百分点,远高于上市券商平均水平。上半年公司投行业务实现净收入0.49 亿元,同比增幅为22.47%,业绩回暖且弹性十足。公司资产管理业务上半年继续爆发式增长,共实现资产管理业务净收入0.29 亿元,相当于去年全年的135 倍,其中定向资管收入高达0.16 亿元,相当于去年全年的1.38 倍。 3)牌照渐全,资本中介型业务扬帆起航今年1 月,公司终于获得了融资融券业务牌照,自此资本中介型业务正式扬帆起航。截止2014H1,公司资本中介型业务规模达到22.09亿元,较年初增加2.97 倍,对应利息收入0.36 亿元,相当于去年全年的3.86 倍;占总利息收入比达49.07%,而去年全年这一比例仅有9.51%。此外,虽然公司资本中介型业务规模在2014H1 得到了爆发式增长,但由于大部分资金来源于非公开增发,因此上半年公司利息支出/收入的比例反而下降到了45.15%。近日公司还公布了不超过10亿元公司债发行预案,以便进一步利用目前充裕的加杠杆空间。 3.投资建议 我们认为,公司今年上半年获得了资本中介型业务中最重要的两融业务牌照,且通过非公开增发大幅补充了资本金,自营业务及资管业务表现优异,投行业务回暖,经纪业务转型有条不紊,业绩拐点的出现已经被市场普遍承认。我们维持“推荐”评级,维持此前的盈利预测2014/2015 年摊薄EPS0.089/0.143 元。

投资要点: 1.事件 8月28日,金科股份发展发布2014年半年报。 2.我们的分析与判断 (1)收入同比下降42.98%,净利润下降36.06% 22014年上半年公司营业收入约43.58亿元,同比下降42.98%,实现归属于上市公司股东的净利润约4.51亿元,同比下降约42.91%,实现基本每股收益0.39元,同比下降42.65%。 收入构成方面, 重庆地区收入占比超过90%。 毛利率方面,公司整体毛利率为30.51%,比去年同期略有上升。净利率11.31%,较去年同期上升1.2%。房地产业务毛利率为30.00%,上升0.93%。 (2)净负债权益比率进一步攀升,达到174.35% 负债方面,公司扣除预收账款后负债率水平为66.67%,净负债权益比率上升至174.35%,处于行业中较高水平。 公司现有现金97.33亿,短期借款及一年内到期非流动负债共115.28亿,短期借款及一年内到期负债金额大幅提高,一年内到期非流动负债增加了近30亿,公司面临一定的现金流压力。 (3)上半年销售表现较佳 1-6月,公司共实现销售金额111亿元,同比增长22%,实现全年目标280亿的40%。其中,地产业务销售金额101亿,同比增长19%,销售面积148万平米,同比增长31%。 报告期末,公司有244亿预收账款,业绩锁定性强。 3.投资建议 公司销售较好,但负债率较高,综合考虑公司的各项能力,给予公司“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:房地产放松政策不达预期及财务风险。

1.事件。 公司发布了2014年中期报告。 2.我们的分析与判断。 1)并表因素及特定创新金融业务大幅提振公司上半年业绩。 2014H1公司实现营业收入105.35亿元,归属于母公司股东的净利润40.76亿元,同比分别上升74.38%和93.19%;EPS0.37元,同比大幅增长94.74%,ROE为4.56%,同比大幅增加了2.14个百分点。公司上半年业绩实现同比大幅增长主要由于:1)公司对里昂证券及华夏基金等单位的并表导致上半年佣金及手续费收入同比大幅增长;2)公司将全资子公司天津京证、天津深证的全部股权转让予金石基金发起设立的中信启航非公开募集证券投资基金使公司上半年取得了高达21.78亿元的非流动资产处置损益。 2)各业务条线均实现稳定增长,多元化优势显现。 受益于并表里昂证券等因素,2014H1公司经纪业务共计实现手续费净收入33.24亿元,同比大幅增长67.72%;含里昂证券的经纪业务整体佣金率较去年全年的平均水平上升了26.12%,提高至0.113%。上半年自营业务投资收入约为39.64亿元,据此估算的自营业务年化投资收益率达到6.57%,较可比口径的2013年全年平均投资收益率提高了0.92个百分点。投行业务随着IPO重新开闸呈现出回暖态势,上半年实现净收入8.96亿元,同比增幅为42.45%。公司“大资管”业务上半年合计收入达到18.39亿元,同比大增7.34倍,主因为重新并表华夏基金。 3)资本中介型业务稳步发展,利息支出管控亟需加强。 截止2014H1,公司资本中介型业务总规模达到540.90亿元,较年初增加21.72%,共实现资本中介型利息收入21.14亿元,相当于去年全年的88.51%;资本中介型业务的利息收入占比达到65.52%,较去年全年水平进一步提高了7.11个百分点。另外一方面,由于公司不断通过各种债权融资工具对资本金进行补充,公司上半年的利息支出合计达到了29.67亿元,同比增幅高达1.67倍,其中卖出回购和应付债券利息支出合计达到19.11亿元,同比增幅高达2.13倍。利息支出占比也由去年全年的79.72%进一步提升至91.95%,亟需加强管控。 3.投资建议。 我们认为,公司作为行业龙头券商,今年上半年业绩在并表因素和创新金融业务收入等支持下,实现了同比大幅增长,公司打造多元化金融帝国的远大战略初现成效;近期随着沪港通等催化因素的陆续作用,进一步发展前景可期。我们维持“推荐”评级,提高此前的盈利预测至2014/2015年EPS0.67/0.78元。

1.事件 公司发布半年报,上半年实现营业收入293,880.19 万元,较去年同期增长290.84%;实现归属于母公司净利润为15,189.28 万元,较去年同期增长30.16%。 2.我们的分析与判断 (一)终端业务放量增长贡献可观收入 公司2014年上半年终端业务收入突破17亿元,占总收入58.24%,成为公司贡献比例最高的主营业务。公司的超级电视自上市以来截至2014 年6 月30 日的累计销量(含订单)约为90 万台,其中2014 年1-6 月份的销量(含订单)约为70 万台。我们此前从公司了解到,公司目标在未来供布局终端350万台。除了终端本身的销售收入外,围绕终端产生的广告收入与会员续订收入也将继续随着终端的放量布局而增长。 (二)发力内容端继续纵向产业链整合 公司在报告期内完成了对花儿影视及乐视新媒体的并购工作,实现公司向上游电视剧制作及发行领域资源的初步整合。花儿影视已有及后续计划拍摄的电视剧产品将对公司现有电视剧版权库形成有力补充,有利于提高公司电视剧版权库中精品大剧的数量。与此同时,公司大力发展自制剧业务,其中自制剧《超级教师》总播放量突破2 亿,长期占据各大网络自制剧播放榜单首位,进入百度电视剧风云TOP10。 除此之外,公司也已推出自制剧《蕾女心经》、《屌丝日记》、《STB超级教师》等,均取得较高市场关注度。 (三)视频业务稳定发展支持外延积极扩张 公司网络视频业务稳定发展,稳定在行业领先地位。截至2014 年6 月30 日,公司网站的日均UV 约4,300 万,峰值约6,000 万,日均PV 约2 亿,峰值约2.5 亿,日均VV 约2.2 亿,峰值约2.9 亿。 根据艾瑞iUserTracke 与comScore 的数据显示,公司在6 月第一周在线视频媒体周总浏览时长与在2014 年6 月视频媒体阅读播放总时长排名中均位列第二位。除此之外,公司也在积极进行外延式扩张,计划进军生鲜电商市场与智能汽车市场,开拓新的市场。针对于此前投资者对于公司政策性风险的担心,公司表示已联合重庆广播电视集团和重庆有线电视网络股份有限公司共同申请集成播控牌照或互联网电视内容服务牌照,稳定投资者的信心。 3.估值、投资建议与主要风险 基于公司盈利模式的稳定扩张计划,我们预计公司14/15 年净利润分别为3.5/5.2 亿元,对应EPS 分别为 0.42/0.62 元。对应当前PE分别为86/58。考虑到公司进入战略性外延扩张期,我们认为当前股价包含了市场对公司后续收购较强的预期,重申长期“推荐”评级。

1.事件。 8 月25 日,保利地产发布了2014 年半年报。 2.我们的分析与判断。 (1)营业收入增长11.31%,毛利率小幅提升。 2014 年上半年公司营业收入约339.99 亿元,同比增长11.31%,实现归属于母公司所有者的净利润约38.22 亿元,同比增长约12.19%,实现基本每股收益0.36 元,同比增长12.19%。报告期末,公司预收账款为1237 亿元,全年业绩锁定性高。 上半年公司整体毛利率为33.78%,相比去年同期32.58%小幅上涨。 期间费用中,上半年销售费用出现比较明显增长,公司销售费用占营业收入的比例为3.04%,较去年同期上升0.75 个百分点,主要原因为上半年市场销售压力较大,公司营销费用也相应增长较快。 (2)短期偿债压力不大,净负债率较高。 现金方面,报告期末公司持有的货币资金较1 季度末有所增加,为389 亿元,大于短期借款和一年内到期长期借款的总和263 亿元。 公司有息负债合计人民币1238 亿元,公司净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为118%,在A 股上市公司中处于较高水平。 (3)库存充足。 1-7 月,公司累计实现销售面积556.14 万平方米,同比下降10.97%,销售金额717.55 亿元,同比增长1.71%。 库存方面,公司待售面积为5010 万平米,以2013 年销售面积计算,可供公司未来5 年左右销售,面临库存去化压力。其中待开发面积为4847 万平米,一二线城市占比78%。 3.投资建议。 我们维持保利“推荐”评级,主要原因如下:1)公司产品定位刚需,项目主要在一二线城市,需求有支撑,在行业下行周期中影响相对较小。 2)行业调整中龙头公司将受益,市占率仍有提升空间。 我们预测保利2014 年EPS1.32 元。对应2014 年PE4.25X,维持“推荐”评级。 4.风险提示:房地产调控政策不达预期及财务风险。