1. 三步走战略整合汽车后市场,王者地位稳固。 成立运通天下物联网公司,进一步实现公司的产业转型,增强公司持续经营能力,更好布局物联网新兴产业领域的优质战略性项目。公司此次战略性布局,分为三步走战略:(1)开发智能轮圈,以此为媒介与经销商绑定,并为客户提供增值服务,增加客户粘性;(2)垂直整合供应链,重构渠道,用门店仓储及物流减少渠道存货与门店备货,增加周转率;开发物流公司与司机需求,撮合“打货”构建物流平台;TPMS、客户资源、物流资源反馈数据二次开发,挖掘大数据业务(3)联合大型汽配经销商(以轮胎经销商为主),整合商用车汽配供应链,打造汽车后市场O2O 平台。三步完成后,公司掌握客户资源、物流、信息流、现金流, 王者地位稳固! 2. 国内外市场齐头并进,公司钢轮业务保持稳定。 公司钢轮业务主要集中于商用车,无内胎钢轮占比大。目前无内胎钢轮凭借节能和安全两大优势,将成为未来钢轮发展趋势。钢轮市场主要包括原配市场和替换市场,目前原配市场增速放缓,替换市场成为钢轮销售的主要市场,公司除开拓国内市场外,公司还积极开拓海外市场,目前钢制车轮业务业已形成了全球销售渠道。随着公司进入国际大客户供应链体系, 海外业务有望翻倍增长。 3. 质量稳定性和产能提升,钢结构进入高速发展期。 产品质量稳定后,募投项目逐渐达产,产能瓶颈突破。14-15 年钢结构在中东、东南亚市开始放量,有望成为公司未来主要利润增长点。 4. 盈利预测与投资建议。 海外放量增厚业绩确保安全边际,运通天下打开市场空间。我们上调公司15~17 年EPS0.16\0.68\0.96 元、对应PE188\44\31 倍。考虑到公司进入加速发展通道、市场空间巨大,整合渠道资源的模式比单纯互联网烧钱模式更扎实,强推! 风险提示: 项目进度低于预期

事项 26日晚公司发布三季度业绩报告,2015年三季度营业收入2.77亿元,同比提高39.14%;归母净利润2085.69万元,同比下降1.24%;基本每股收益为0.17元,同比下降5.56%。 主要观点 1.九江工厂安全事故拖累公司业绩,四季度随六氟磷酸锂(LiPF6)逐步投产业绩将明显改善。三季度公司预付账款同比增加190.15%,营收同比提高39.14%,销售毛利率同比下降0.98个百分点,环比二季度下降2.03个百分点,显示LiPF6是否自产对公司盈利能力影响很大。随着公司九江工厂1000吨/年LiPF6产能逐步释放,公司四季度电解液出货量有望明显增长。 2.LiPF6价格触底反弹,量价齐升打造动力电池电解液国内龙头。在国内厂商突破LiPF6生产工艺并实现批量供应后,其价格迅速由2014年的40万元/吨下降至今年初的8万元/吨。2015年在上游碳酸锂价格上涨(较去年三季度已上涨39%)和动力电池等下游需求快速增长拉动下,LiPF6价格已从今年年初的8万多元/吨上升至9万多元/吨,并有望在四季度盐湖等碳酸锂供应趋紧趋势下,进一步上涨。公司作为国内少数拥有LiPF6自产能力的电解液企业,有望凭借东莞凯欣的渠道优势实现电解液量价齐升,跃居动力电池电解液龙头供应商。 3.强管理团队+股权激励措施确保公司未来高速发展的中流砥柱。8月10日公司发布限制性股票激励计划草案,以达到绩效考核目标作为解锁条件。以2014年净利润为基数,公司2015年净利润增长率不低于40%。该方案将极大提高公司核心团队的积极性,为公司未来高速发展保驾护航。 4.高安全性电解液技术及产品储备实现在三元电池等高能量密度电池的卡位。公司拥有阻燃型、防过充型、高电压型、高温/低温型电解液等各种复配电解液,在动力电池技术路线逐渐向三元电池等高能量密度电池过渡中已确立先发优势,公司对中科立新的收购则有利于进一步增强在高安全性有机硅电解液方面的技术优势。此外,公司也在积极开发新型锂盐材料,新型锂盐和复配电解液将成为公司未来两大核心竞争优势。 5.投资建议:LiPF6价格触底反弹和下游需求迅速增长使公司电解液业务有望实现量价齐升,完成股权激励方案所设定目标的几率高,预计15-17年摊薄后EPS为0.77、1.10、1.69元,对应PE为58、41、27倍,维持推荐评级! 风险提示 1.六氟磷酸锂投产进度未达预期。

事项 23日公司发布三季报,1-9月营业收入为15.79亿元,同比增长1.60%,实现净利润1.55亿元,同比增长28.80%,基本每股收益为0.25元。 主要观点 1.前9月业绩略好于预期,三季度业绩大幅增长。前9月营收15.79亿元,同比增长1.60%,实现净利润1.55亿元,同比增长28.80%,基本每股收益为0.25元,业绩略好于预期。其中三季度营收6.06亿元,净利润6,510万元,同比增长40.2%,创上市以来单季度盈利新高。三季度业绩大幅增长,一方面受益于盈利能力较强的电池隔膜销售收入及毛利率明显提高,另一方面管道原料价格受油价影响大幅下跌,而产品价格跌幅较小,毛利率同比上升。 2.短看干法隔膜,产品品质及供应稳中有升。新能源汽车销量的快速增长带动了上游锂电池材料需求增加,赛迪咨询预计今年中国隔膜需求将达到9.5亿平方米左右,到2017年将达到22.5亿平方米,其中高端动力电池用隔膜供不应求。公司已有年产3000万平米干法隔膜大部分用于动力锂电池,目前生产线处于满负荷生产状态,客户涵盖比亚迪、力神等一线电池企业,市场份额稳居国内前五。公司新增2000万平米干法隔膜生产线已于9月份投产,有望明显缓解目前产能不足的局面。 3.长看湿法隔膜,打造公司新的盈利增长点。相比于干法隔膜,湿法隔膜厚度薄的优势决定了其在消费类电池有更高的成长空间。此外,随着国内动力电池技术路线逐渐从磷酸铁锂转向三元电池,涂覆隔膜凭借其在安全性方面天生的优势将成为动力电池用隔膜主要技术路线,并进一步催生湿法隔膜的需求。在湿法隔膜方面,公司新增年产2500万平米湿法隔膜将于2016年初投产,年产6000万平米湿法隔膜项目半数产能将分别于2016年底、2017年底投出,全部达产后公司隔膜产能将达到1.4亿平米,迈入国际一线隔膜企业行列。 4.投资建议:公司干法隔膜品质及供应稳中有升,湿法隔膜打造另一增长点。我们预计15-17年摊薄后EPS为0.36、0.46、0.58元,对应PE为49、38、30倍,推荐! 风险提示 1.新能源汽车推广未达预期。 2.公司新增产能建设进度未达预期。

事项 公司拟使用超募资金人民币2,128万元收购江苏中导电力有限公司100%股 权并使用超募资金、超募资金利息及自有资金1,778.21万元与其他三名战略投资人共同对中导电力进行增资,完成后公司将持有中导电力79.38%的股权。 主要观点 1. 布局用户需求侧管理领域,业务拓展打造大服务平台。 苏州地区年均工业用电量超千亿Kwh,占江苏省的1/4左右,且苏州为需求侧管理首批试点城市,电力需求侧服务市场已逐步启动,保守预计市场空间将达百亿级别。公司借并购中导布局苏州百亿需求侧管理市场,同时中导具备电力施工资质,未来可进一步拓展到设备租赁、工程建设等附加服务市场,打造大用电服务平台。 2. 充电运营提升业绩弹性,协同效应构建租赁平台: 公司凭借充电设备制造领域的技术积淀及地处苏州的区位优势,切入充电桩运营领域,打通新能源汽车充电全产业链(从设备制造到充电桩建设再到运营), 将充分受益于充电市场的爆发。同时借助充电网络布局以互联网思维切入租赁运营环节,打造新能源汽车互联网租赁平台,新业务不断拓展将驱动公司持续高成长。 3. 配网建设再加速,传统业务迎新生。 公司收购中导后将具备电力建设资质,可实现产品销售到整体解决方案的升级,促进传统产品(动态消谐设备、电能质量改善装置等)销售。同时新一轮配网建设大潮启动,15年配网投资规模将达3000亿元以上,同比实现翻倍增长,“十三五”期间配网投资规模不低于1.7万亿元,较“十二五”同比增长 87.84%。公司传统产品均为配网核心设备,传统业务将迎来恢复性增长。 4. 投资建议。 公司属于被市场所忽视的优质转型标的,新业务拓展将彻底突破成长天花板, 预期差极大。我们预计公司15-17年 EPS 为0.32、0.50、0.73元,对应PE 为39.20、24.95、17.02倍,小市值大空间,推荐! 风险提示 传统业务下滑、新业务拓展进度低于预期。

公司传统电表业务深入用电侧,并成为分布式光伏板块的龙头。我们认为随着电改的推进,发、用电领域将出现商业模式的颠覆,公司战略布局微网打造能源平台、切入发售侧软件服务市场,有望成为能源互联网板块的卡位龙头。 投资要点。 1.电改打破能源互联网制度桎梏,顶层设计落地催生板块行情。 我们认为能源互联网发展将推动以分布式可再生能源为能源基础,集新能源、电网智能化、用电侧智能化、电动汽车等于一体的微网建设。能源互联网的政策主线为电改,其核心在于打通发、用电环节,放开售电市场,推动新商业模式的形成。能源局已正式确定《能源互联网行动计划大纲》和12个支撑课题,为行业发展提供政策规划保障和指引,加速推动能源重构带来的万亿市场,催生能源互联网板块的持续性行情。 2.加码微网助力示范项目获取,跨领域扩张促能源平台成型。 公司借助增发加大微网领域研发投入,涵盖了微网系统的各个环节,随着微网示范项目进入规模化建设阶段,公司有望凭借技术优势获取示范项目进而成为行业龙头。公司电站项目储备规模达1.2GW,并主要以分布式为主,已成为东部地区分布式光伏龙头。未来可以分布式光伏为基础,结合微网运营经验积累,打造区域能源平台,并实现跨区域拓展。 3.发用两端厚积薄发,服务市场乘风起航。 公司长期从事分布式光伏运营领域,通过与东软合作打造运维平台,切入新能源发电侧软件服务领域。智能电表作为能源互联网用电侧重要入口,公司为国内智能电表龙头,未来可凭借用电侧业务优势,切入售电侧能效管理、智能家居等服务市场,从而打开新市场空间并逐步向轻资产方向转型。 风险提示:公司新业务拓展低于预期;传统业务出现下滑。

9月1日,江淮汽车发布公告与武汉盟盛人共同在武汉市蔡甸区投资建设年产1万辆新能源汽车合资公司,公司出资占合资公司注册资本70%,项目拟于2015年底开工,积极推进包括但不限于取得500台新能源出租车,1500-2000台电动卡车的政府采购订单,并争取当地新能源汽车政策支持;此外,公司小型SUV新品瑞风S2已于8月31日正式上市,售价5.88万-7.85万,进一步完善了公司SUV产品阵容,目前订单已破万台。主要观点。1.首次新能源省外布局,产业布局进一步加码。 新能源汽车产业逐渐成为公司核心业务:2015年1-7月份,公司销售新能源汽车3637辆,同比增长超过5倍。此次与盟盛人在武汉设立合资公司,注册资本5000万,江淮以现金和实物出资,占比70%,为公司在安徽本土之外最大的新能源汽车生产基地。 与盟盛人的合作为公司新能源汽车业务布局华中的重要战略。新能源汽车销量的发展重点归结于政策与消费市场的接受程度两大方面,从消费市场来看,新能源汽车运营模式不断涌现,公司产品在电动专车/出租车与私人购买两大领域都逐渐得到了消费者的欢迎,IEV5自投放市场以来持续供不应求。从政策来看,十二五推广目标的压力及16-20年补贴政策的落地会进一步催化新能源汽车销量的提升,然而地方补贴的存在一定程度上阻碍了一线新能源汽车品牌全国性扩张的步伐:比亚迪采用当地建厂的模式切入异地市场,而江淮新能源汽车产能集中于安徽,因此目前大部分新能源产品仅在安徽与北京实现了销售。与武汉公司合作有助于江淮破除地方保护在业务推广上的阻碍,实现异地扩张。武汉作为首批九个新能源汽车推广试点城市之一,政策优势明显,市场空间较大。通过与当地公司合作的方式可以更好的争取地方政府政策支持,确保公司获得地方补贴等其他优惠政策。 2.异地建厂助力打开电动轻卡市场。 用于物流等领域的电动商用车目前市场需求巨大但优质产品一车难求。公司作为传统轻卡龙头,在电动轻卡领域技术开发的布局较早,竞争优势明显。但电动轻卡作为新兴事物市场尚未形成,通过与当地公司合作取得电动卡车政府采购订单仅仅是个开始,未来产品形成量产后有望迅速形成江淮新能源汽车领域电动乘用车外的另一增长点。3.瑞风S2接力S3,巩固小型SUV龙头地位。 公司小型SUV新品瑞风S2已于8月31日正式上市,售价5.88万-7.85万。2015年上半年公司累计销售各类汽车及底盘292290辆,其中1-7月份SUV畅销12.61万辆,同比增长高达580.29%,主要由14年8月上市的爆款产品S3拉动。S3实现1-7月份累计销售10.38万辆,稳居我国小型SUV细分市场第一位。S2定位相较于S3偏低,新车更为注重外观设计,主推高颜值、高智能,定位于90后年轻市场,同时与S3采取了相似的先线上、后线下的上市模式。上市4天即取得了终端订单破万的成绩,有望接力S3,进一步巩固公司在小型SUV的市场地位。 4.投资建议: 江淮与合作伙伴在武汉建厂,有助于公司破除地方保护,利用当地政策优势实现异地扩张。公司新能源汽车战略加速推进,预计15-17年EPS为0.72/0.96/1.40元,对应PE为15/11/7倍,维持强烈推荐评级。 风险提示。 1.新能源汽车推广不达预期。 2.传统整车市场进一步恶化。

事项 公司发布中报,2015年上半年实现营业收入7.15亿元,同比增长0.32%;净利润5036万元,同比下降34.41%。 主要观点 1. 业绩符合市场预期,核电重启带来业绩拐点。 高毛利核电产品占比提升带动盈利能力回升,使得公司二季度单季净利润下滑幅度较一季度大幅收窄。公司研发的三代核一级主泵泵壳、爆破阀阀体等产品已成功获取订单,形成明确的国产替代趋势,单台机组对应公司产品7千万元左右,15-16年为核电机组新开工高峰期,将促使核电产品持续放量,进而带动公司业绩迎来拐点。 2. 切入核废料处理市场,进口替代促业绩爆发。 一个百万千瓦级压水堆每年产生的乏燃料需消耗中子吸收材料15吨,按照2020年我国核电运行容量5800万千瓦目标计算,届时年均需消耗中子吸收材料900吨左右,以80-100万元/吨的价格计算,对应市场空间约8亿元。公司携手中科院实现技术突破,同时与核电运营巨头中广核深度合作将加速中子吸收材料进口替代,预计产品净利率可达30%以上,项目投产后有望带动业绩迎来爆发式增长。 3. 航空核心零部件产业化加速,价值链延伸切入千亿市场。 未来20年全球军用、民用航空市场累计规模达2万亿美元,发动机占整机价值比重约20-30%,航空发动机年均市场空间约200-300亿美元,高温合金在发动机成本占比近50%。公司借助在高温合金领域多年技术积淀加速航空核心零部件产业化进程,将彻底打开公司成长空间。 4. 投资建议。 核电产品放量带动业绩爆发,航空核心零部件产业化彻底打开市值空间。我们预计公司15-17年摊薄后EPS 为0.36、0.61、1.07元,对应PE 为56.18、32.87、18.85倍,推荐!风险提示。 1. 传统业务(油气、工程机械等领域)需求下行导致业绩低于预期。 2. 新产品开拓低于预期。

事项 公司发布2015年中报: 15年上半年实现营业收入8.92亿,同比增153%;实现净利润2.21亿,同比增217%。预计2015年前三季度净利润同比增长235%-275%。 主要观点 1. 产能释放驱动业绩爆发,供需紧张提升盈利能力。 公司业绩符合预期。15年上半年新能源汽车产量达7.85万辆,同比增长300%, 大幅提升动力电池需求。公司在下游需求爆发式增长的大背景下,持续扩大产能,15年初即已实现2.5亿Ah 的动力电池有效产能,同比增长150%。在产品平均售价下降10%的情况下,实现营业收入7.61亿元,同比增长123%。同时供需紧张的产业格局使得毛利率提升3个百分点,公司下半年产能将达到4.5亿Ah,销售量与盈利能力双提升将持续带动业绩爆发式增长。 2. 供应粘性提高进入壁垒,协同效应加速新品放量。 下游整车厂商对电池质量要求较高,新进厂商认证周期长达1-2年,同时考虑到1年左右的建设周期,我们认为14年下半年至15年上半年新切入动力电池环节的厂商在16年底以前难以形成有效产能,公司可凭借技术、规模以及客户资源有望长期保持领先地位。公司计划借电动汽车领域优势资源切入充电设备领域,集团公司与特锐德签订充电桩合作协议,全方位布局电动汽车产业链。 3. 电池技术确保领先水平,工艺变化不改龙头地位。 近两年国内动力电池以供应大巴为主,磷酸铁锂成为主流路线,公司通过工艺升级确保磷酸铁锂技术领先优势,未来乘用车放量有望带动高能量密度电池的大规模应用,公司复合三元电池已具有成熟技术储备,并持续研发新一代动力电池技术,确保在未来工艺变革中的行业龙头地位。 4. 投资建议。 产能扩张确保业绩高增长,协同效应加速产业全布局。我们预计公司15-17年摊薄后EPS 为0.55、0.91、1.48元,对应PE 为49.76、30.08、18.49倍,强烈推荐! 风险提示 电动汽车销量不及预期。

事项 公司拟出资4,000万元设立全资子公司苏州和顺能源投资发展有限公司,着力投资发展四大业务单元:电动汽车充电服务、电动汽车分时租赁及运营、分布式发电及储能、新能源电站及充电设施的EPC项目。 主要观点 1.产业链延伸切入运营市场,充电桩服务建互联网平台。 近期各地陆续明确充电服务收取标准,推动充电站运营商业模式成熟,且新能源汽车持续放量带动充电需求爆发式增长,充电站运营风险已大幅降低。经过我们测算,在现有收费标准下,充电站运营IRR已达到10%以上,公司顺势切入下游充电服务市场,可凭借充电桩设备以及融资优势进行跨区域扩张,并通过充电设施布局切入电动汽车租赁市场,构筑集充电服务、汽车租赁、互联网金融等业务为一体的综合性互联网服务平台。 2.地处苏州工业用电区,切入百亿需求侧市场。 苏州地区年均工业用电量超千亿Kwh,占江苏省的1/4左右,且苏州为需求侧管理首批试点城市,电力需求侧服务市场已逐步启动,保守预计市场空间将达百亿级别。公司作为当地配网龙头企业,区位优势明显,有望借助需求侧管理平台快速抢占市场,创造新的业绩增长点。 3.配网建设再加速,传统业务迎新生。 新一轮电改方案中明确了输配一体化,解除了电网企业对输配分离的担忧,进而提高其对配网的投资意愿。同时在分布式能源、电动汽车渗透率快速提升的背景下,电力系统互联网是大势所趋,配电网作为能源互联网中紧贴用户的核心环节,投资力度存在超预期可能,进而带动公司传统业务有望出现向上拐点。 4.投资建议。 公司传统业务有望出现向上拐点,新业务开拓构筑电动汽车及用电需求侧管理综合运维平台。我们预计公司15-17年EPS为0.32、0.50、0.73元,对应PE为76.54、48.71、33.22倍,小市值大空间,推荐! 风险提示 传统业务下滑、新业务拓展进度低于预期。

事项。 10日晚公司发布限制性股票激励计划草案,拟向共计45名激励对象授予合计253万股限制性股票,占公司总股本的2.10%,其中首次授予限制性股票233万股,预留20万股,授予价格为18.21元/股,为此次计划草案摘要公告前20个交易日公司股票交易均价36.41元的50%。根据方案,此次本计划授予的限制性股票在2015-2017年的各会计年度中分年度进行绩效考核并解锁,以达到绩效考核目标作为解锁条件。其中首次授予限制性股票考核条件为:以2014年净利润为基数,公司2015年至2017年净利润增长率分别不低于40%、124%和236%。 主要观点。 1.强管理团队+股权激励措施确保公司未来高速发展的中流砥柱。公司采取产品线经理的形式进行公司新产品及传统产品的布局,产品线经理负责产品线产品的创新、工艺的改进和技术的前沿跟踪,以最大限度实现对客户及市场需求的响应。此次股权激励措施将极大提高公司核心团队的积极性,为公司未来高速发展保驾护航。 2.持续在技术研发方面的精耕细作提升公司动力电池用电解液产品技术竞争力。目前公司拥有阻燃型、防过充型、高电压型、高温/低温型电解液等各种电解液,公司对中科立新的收购有利于进一步增强在高安全性有机硅电解液方面的技术优势,在现阶段三元动力电池等高能量密度电池快速发展过程中已建立先发优势。 3.收购东莞凯欣跃居动力电池电解液龙头供应商。公司完成对东莞凯欣的收购,凭借CATL等下游优质大客户一跃成为国内动力电池电解液的龙头企业。2013年公司动力电池用电解液销量占比50%,2014年超过60%,2015年预计动力电解液占比将进一步上升。公司在九江、东莞、宁德等地的多点布局实现产能的灵活配置,与东莞凯欣在供应链体系渠道共享将确保公司在动力电池景气上行过程中的高速增长。 4.投资建议:股权激励方案确保公司管理团队稳定性及主动性,动力电池电解液将进入快速发展期,我们预计公司15-17年摊薄后EPS为0.82、1.15、1.45元,对应PE为49.5、35.1、27.8倍,推荐! 风险提示1.新能源汽车推广未达预期。

主要观点 1.电站加速建设促业绩增长,大能源平台战略稳步推进。 公司在手储备项目规模达1.2GW左右,且主要位于中东部地区,限电风险小,此次融资将推动在手项目建设提速,预计15年底累计装机规模将达到400MW以上,进而带动业绩实现40%以上增长。同时公司加速构建智慧分布式能源管理云平台,由电力转向大能源,将能源生产端、传输端、消费端融合起来构筑能源互联网的“物联基础”,加速大能源平台成型步伐。 2.切入用户需求侧能效管理领域,协同效应加速千亿市场拓展步伐。 公司借智慧能效管理云平台切入用户侧节能市场,考虑到国内工业用电占比达70%以上,年均用电量超过3万亿千瓦时,按最低10%的节能率来计算,电力节能领域市场空间超千亿。同时公司传统业务(智能电表及用电信息采集系统、分布式光伏运营)在下游用户侧积累了大量的优质工商业用户,且公司主要业务区域位于江浙沪等中东部经济发达地区,电力需求旺盛。节能服务与公司传统业务间协同效应明显,带动节能服务成为公司新的业绩增长点。 3.持续加大微网技术储备,卡位优势助力项目获取。 智能微网作为能源互联网中局域网部分,有望在国家示范项目推动下迎来第一轮产业爆发,在产业发展初期我们看好卡位项目总体建设运营标的。公司借助增发加大微网领域研发投入,涵盖了微网系统的各个环节,未来有望凭借技术优势获取示范项目进而成为行业龙头。 4.投资建议。 构筑平台加快能源互联网领域布局,借客户资源优势切入能效管理领域创造新增长极。按16年摊薄,我们预计15-17年EPS为1.43、1.61、2.21元,对应PE为25.07、22.33、16.21倍,推荐!风险提示传统业务下滑;光伏装机低于预期。

独到见解 随着电动汽车持续放量,动力电池未来三年增速超100%,通过与光伏组件制造发展历史对比,我们认为,这一轮由下游需求爆发带来的动力电池高景气度至少将持续3-4年,行业高景气度大幅提升公司盈利水平,推动公司业绩爆发式增长,同时公司作为市场中弹性最大的动力电池标的,标的稀缺性将给予公司一定的估值溢价。 投资要点 1.电动汽车持续放量,带动动力电池未来5年复合增速超50%。 大力推广电动汽车是确保能源安全及治理雾霾的重要手段,政府推广动力足,后期若是电动汽车增速下滑,政策有望进一步加码,考虑到政策执行力强,我们认为2020年保有量500万辆的规划目标完成概率高。电动汽车的快速增长将大幅拉升动力电池需求量,经测算,我们预计到2020年动力电池需求量将达5800万Kwh,年均复合增速超50%。 2.动力电池壁垒高,行业景气度将至少持续3-4年。 动力电池属于汽车产业链,高安全标准决定其进入壁垒高于初期的光伏组件制造,通过对业内企业产能扩张节奏及新进入者切入难度分析,同时参考光伏组件景气周期历史,我们认为,从14年下半年开始的景气周期将至少持续3-4年。 3.高弹性确保公司业绩快速增长,标的稀缺性提升估值溢价。 公司动力电池收入占比达80%以上,业绩弹性大,随着新产能投放及下游核心客户动力电池需求不断增长,公司电池出货量将保持80%以上的增速,同时因上游材料环节产能过剩严重,原材料价格下跌幅度大于电池组,公司盈利能力具备上行空间,量价齐升,推动公司业绩三年复合增速超70%。同时公司作为A股市场唯一纯正的动力电池标的,标的稀缺性有望给予公司一定的估值溢价。 风险提示 电动汽车增速放缓;竞争加剧带来毛利率下滑

事项 公司与招商局资本签署战略合作协议,拟共同发起成立总规模为50亿元的新能源产业投资基金(招商局资本认购不超过25%,公司认购不低于总额的10%作为劣后资金,其余部分通过银行、保险等渠道募集),应用于光伏电站的投资、收购。此外还计划共同建立融资租赁平台。 主要观点 1.电站兴群雄并起,广积粮方可称王。 15年我国光伏电站预计新增装机超过17.8GW,同比增长70%以上,国内电站建设运营成为产业链景气度最高环节。目前国内上市公司从事电站运营时普遍依赖于二级市场直接融资,近期因市场波动导致再融资暂停,依赖于二级市场直接融资企业规模扩张将受制约。而公司与招商资本设立产业基金,通过投入劣后资金撬动90%的杠杆资金用于电站投资、收购,相较于其它公司融资优势凸显,有助于公司在行业格局变动之时抢占先机,成为国内电站运营新兴王者。经我们测算,在90%杠杆下电站项目资本金IRR将提升到25%以上,因此,随着公司财务杠杆的进一步提高,电站项目盈利能力仍有较大上行空间,量价齐升将带动公司未来业绩实现翻倍以上增长。 2.互联平台战略持续推进,行业新兵颠覆传统格局。 公司14年进入光伏电站领域,电站建设运营采取职业管理人模式,公司优势在于理解和运营电站金融属性,通过创新模式颠覆行业传统规则,推进电站平台化建设。公司前期与华为联手打造光伏电站项目数据库,未来可借助华为在IT领域的技术优势,切入电站后市场,掌握电站项目建设、运营等行业大数据。此次通过与资本运作经验丰富的招商局资本合作建立融资租赁平台,打通电站投融资渠道,未来有望综合电站、融资、IT等构建光伏电站互联网平台,成为行业整合者。 3.投资建议。 融资模式创新再获突破,携手资本巨头加速能源互联网金融平台成型,行业新兵有望颠覆产业格局。我们预计公司15-17年EPS为0.41、0.84、1.26元,对应PE为47.66、23.21、15.46倍,推荐! 风险提示 光伏电站装机低于预期

事项 公司与易事特、金易盛阳签署战略合作协议,拟以2.2亿元收购其持有的25MW 并网光伏电站,实际控制人拟在六个月内增持不低于总股本0.3173%(100万股),不超过总股本2%(630万股)的公司股份。 主要观点 1. 外延并购加速电站扩张,电站平台龙头初现。 公司此前在电站运营上以自建为主,在手项目储备超500MW,且与央企中核建签署战略合作协议,借助央企EPC 巨头强大的融资能力及项目获取能力, 计划3年内建设不低于1GW 电站项目。此次与易事特等签署战略合作协议, 收购其持有的已并网电站,开启外延式扩展之路,推动电站规模加速扩张。我们认为,公司自建+并购双管齐下将大大加速电站规模扩展速度,15年底完成800MW 累计装机目标概率极高,从而带动业绩实现爆发式增长。 2. 携手华为走出国门,海外拓展打破天花板。 公司前期与华为签署合作协议共同开发海外市场,并重点开拓“一带一路”沿线地区,考虑到华为在海外市场耕耘多年,目前60%以上收入来自于海外,且“一带一路”沿线地区均属于华为业务范围,可借助华为多年积淀的客户、政府资源加速海外项目拓展,打破国内光伏市场瓶颈。同时,“一带一路”沿线的中亚、非洲地区光照条件较国内好,项目收益率普遍高于国内,海外项目占比提升有助于进一步提升公司盈利能力。 3. 构建项目数据库,打造能源金融平台。 公司与华为联手打造电站项目数据库,切入项目评估领域,一方面便于公司进行外延式并购,另一方面可通过数据平台涉足电站设计运维、投融资、交易等市场,打造新能源综合金融平台。 4. 投资建议。 外延式并购加速规模扩张,确保业绩快速增长,借项目数据库转型新能源金融平台打开成长空间。我们预计公司15-17年EPS 为0.41、0.84、1.26元,对应PE 为39.24、19.15、12.77倍,推荐! 风险提示 光伏电站装机低于预期

事项 公司披露中报,2015年上半年实现营业收入17.84亿元,同比增长91.53%,净利润1.66亿元,同比增长73.90%。 主要观点 1.EPC带动业绩快速增长,逆变器龙头保持盈利能力。 上半年EPC实现收入9.36亿元,同比增长267%,预计规模120MW左右,毛利率提升至16%,带动净利润同比增长超70%,在下半年电站加速建设的带动下,公司全年EPC规模预计将达500MW以上,将给公司带来较大业绩弹性。上半年逆变器行业竞争加剧导致价格出现下滑,公司仍保持30%以上毛利率,我们预计下半年电站建设高峰期将带动逆变器出货超过6GW,全年业绩翻倍增长无忧。 2.联手阿里打造智能运维平台,切入软件服务领域抢占入口。 公司与阿里云联手打造电站智能运维平台,切入能源互联网软件服务领域,其电站运维系统可帮助用户提升3-7%的发电量,提升项目收益。借助软件服务可快速复制的特点,进一步扩大市场份额,大规模收集新能源发电侧数据,抢占能源互联网新能源发电侧入口,为未来拓展光伏电站后市场(质量评估、交易平台等)打下坚实基础。 3.全方位布局能源互联网领域,闭环生态系统构筑完成。 公司在能源互联网硬件领域全方位布局,对标ElonMusk借助TeslaEnergy(特斯拉能源)、Solarcity(分布式光伏)、Telsa(电动汽车)构筑的能源互联网新能源供应平台基础(分布式光伏、电动汽车、储能),全方位布局分布式光伏、储能、电动汽车构筑新能源“发”、“储”、“用”闭环生态系统,已成为国内布局最为完善的龙头标的。 4.投资建议。 业绩翻倍增长确定性高,全方位布局能源互联网打开未来成长空间。我们预计公司15-17年摊薄后EPS为0.86、1.22、2.23元,对应PE为36.71、26.02、14.26倍,强烈推荐! 风险提示 光伏装机低于预期。