事项 公司发布对外投资公告,全资子公司应流铸造于7月投资1亿元设立安徽应流航源动力科技有限公司,进一步完善在航空发动机和燃气轮机零部件制造领域的布局。 主要观点 1. 航空零部件产业化加速,价值链延伸打造新增长极。 航空发动机、燃机的核心零部件铸造工艺复杂,国内长期依赖进口,6月公布的增发预案中明确提出将新建航空发动机、燃气轮机叶片等核心零部件生产线,此次完成相关子公司设立工作,将推动航空发动机、燃气轮机核心零部件产业化进程加速,实现价值链延伸,为公司创造新的业绩增长点。 2. 三代核电核心零部件获突破,核电重启推动产品加速放量。 公司研发的三代核一级主泵泵壳、爆破阀阀体等产品已成功获取订单,形成明确的国产替代趋势,单台机组对应公司新产品订单约7 千万左右。核电于15 年3 月正式重启审批,未来五年年均新批机组数在6台以上,随着核电机组陆续开工建设,将带动公司核电产品加速放量,同时因其盈利能力大幅高于公司在油气、工程机械等领域的产品,核电产品占比提升将进一步提升公司整体盈利能力,从而带动业绩快速增长。 3. 强强联合切入核废料处理市场,进军存量市场打破成长天花板。 公司与中科院联手推动中子吸收材料产业化,进军核废料处理市场,随着国内核电装机规模的不断扩大,废料处理需求将快速爆发,我们预计未来核废料处理年均市场空间将超50 亿元,切入存量市场将进一步提升公司成长性。 4. 投资建议。 高端铸造工艺壁垒高,延展到价值链更上端的航空、核废料处理领域,创造新的业绩增长点,打破成长天花板。我们预计公司15-17 年摊薄后EPS 为0.36、0.61、1.07 元,对应PE 为61.86、36.2、20.76 倍,推荐! 风险提示 1. 传统业务(油气、工程机械等领域)需求下行导致业绩低于预期。 2. 新产品开拓低于预期。

事项 杉杉股份发布公告,公司拟通过控股子公司设立总额为5 亿元的新能源汽车产业股权投资基金用于新能源汽车下游基础设施建设与车辆推广运营。 主要观点 1. 传统锂电材料业务龙头弹性有限,下游扩张打开成长空间 公司是国内锂电材料领域龙头企业,综合市占率全国第一,下游客户包括力神、ATL、比亚迪、LG 等大部分国内与国外一线电芯厂商。新能源汽车快速上量带来一线动力电芯产品供不应求,厂商纷纷大规模扩产,将带动公司锂电材料业务充分受益。但另一方面,公司目前已经是锂电材料领域国内绝对龙头,将更多的受益于下游客户扩产带来的整体需求井喷而非细分领域市占率的进一步提高。作为龙头,主业弹性相对有限。公司此前募投项目即包含了新能源汽车动力总成、运营。通过成立股权投资基金进一步布局下游运营,成长空间将再度打开。 2. 扬长避短,跳棋式精耕新能源汽车产业链 我们可以把新能源汽车产业链总结为“电芯设备与原材料→动力电芯→含电池包的动力总成→新能源整车→运营与推广”五个部分。不难看出,公司自身作为电芯原材料龙头,外延式扩张重点布局于动力总成与运营推广,如下跳棋般重点做大做强这三个环节。我们认为,电芯行业自身具有较强的寡头垄断属性, 且相对话语权较低的材料企业若进军电芯行业将面临较大的客户竞争风险;动力总成系统与运营推广服务协同性强,产业链布局战略与我们对于产业链的推荐逻辑不谋而合。公司未来精耕锂电材料、动力总成、运营三大环节,可能是最有效的全产业链布局方案,可形成强大协同效应。 3. 运营推广空间广阔 公司投资下游运营,该市场空间广阔。新能源汽车在推广初期面临充电不便、维保困难、续航里程不足、性价比不高等种种问题。这一系列问题带来了以融资租赁、分时租赁、商用车长租、换电模式、充电网络共享等创新商业模式为核心竞争力的新能源汽车运营市场的飞速发展。与目前市场主流观点不同,我们认为新能源汽车下游运营市场所带来的商业价值远不仅仅是拉动了整车的销售那么简单。创新商业模式下的运营本身盈利能力较强且推广速度较快,同 时将催生全新的居民/商家用车习惯,创造新的市场需求(具体可参考我们14年底以分析客车融资租赁为主的“新能源汽车商业模式探究”深度报告)。 4. 杉杉投资保障运营推广迅速展开,动力总成配套水到渠成 公司旗下投资业务包括金融股权投资、类金融业务以及杉杉创投PE业务。杉杉投资实力强劲,积极布局金融领域可对公司新能源汽车运营推广起到强力支撑作用。在创新商业模式下,新能源汽车推广速度远高于传统销售模式。而通过金融领域配合可使公司通过租赁等创新商业模式更加迅速的培育下游运营市场。 动力总成项目所需研发成本较高且推出新产品尚需要一定时间。根据公司非公开发行募资投向安排,动力总成研发与产业化项目计划投资20.79亿元,占新能源汽车关键技术研发及产业化项目总投资金额比达到60%。公司深耕动力总成系统产品的同时通过创新商业模式快速发展下游市场,待动力总成产品成熟后下游市场已经形成,可迅速实现产品配套,水到渠成。 5. 投资建议: 公司作为国内锂电池材料行业龙头将充分受益于新能源汽车推广带来的动力电池客户需求井喷,但龙头弹性相对有限。我们看好公司向新能源汽车产业链下游扩张的大战略,符合行业未来发展方向,也为公司打开了新的成长空间。暂不考虑增发带来的股本摊薄,预计2015、2016、2017年EPS为1.68/1.20/1.52元,对应PE为15/21/16倍,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示 1. 新能源汽车推广不达预期 2. 公司动力总成与运营推广项目进度不达预期

事项 公司发布业绩预告,预计2015年上半年实现净利润1.95-2.23亿元,追溯后同比增长180-220%。 主要观点 1. 产能释放带动业绩高增长,全年业绩翻倍增长概率高。 我们预计净利润扣除输变电业务后较国轩上年同期同比增幅超150%,根据电池行业单价水平测算,14年下半年公司扩张接近1亿AH 产能,2015年上半年产能较去年同期增长100%。公司净利润增幅大幅高于产能增速,表明公司产能利用率及毛利率在进一步上行,量价齐升带动公司业绩爆发式增长。随着新能源汽车持续放量,动力电池领域迎来一批新进入者,从产能释放节奏来看,新进厂商要16年后才能陆续投产,意味着2016年前动力电池供需偏紧格局不会改变,公司全年业绩实现翻倍以上增长确定性高。 2. 动力电池壁垒高,行业景气度有望长期维持。 动力电池属于汽车产业链,动力电池质量对整车性能起着至关重要的作用,因此,整车厂商对电池质量高度重视,新进入者需经历长达1-2年的认证周期,行业进入壁垒高。同时,近期各地政府纷纷对新能源汽车构筑全方位政策支持体系,基础设施日趋完善提升对新能源汽车消费需求,带动产销量以3倍增速增长,大幅提升动力电池需求,高进入壁垒叠加下游需求爆发式增长将确保行业景气度长期高企。 3. 高弹性确保业绩增速,标的稀缺性带来估值溢价。 公司动力电池收入占比达80%以上,业绩弹性大,新产能陆续投放及下游核心客户动力电池需求不断增长,将带动公司业绩实现三年70%以上的复合增速。 同时公司作为最纯动力电池标的,标的稀缺性有望给予公司一定估值溢价。 4. 投资建议。 产能扩张叠加盈利能力上行带动公司业绩爆发式增长,三年复合增速超70%。 我们预计公司15-17年摊薄后EPS 为0.55、0.91、1.48元,对应PE 为29.47、17.88、11.01倍,低估明显,强烈推荐! 风险提示 电动汽车销量不及预期。

事项. 7月13日沧州明珠发布2015年半年度业绩快报,报告期内实现营业总收入97,278.10万元,较去年同期增长0.75%,归属于上市公司股东的净利润8,997.08万元,较去年同期增长21.62%,基本每股收益为0.15元/股,较上年同期降低31.82%,股本由36,379.89万股增加至61,845.81万股。 主要观点. 1.高毛利率锂离子电池隔膜产品销售占比提高推动利润明显增长。在营业收入未明显增长的情况下,公司归母净利润同比增长21.62%,与公司高毛利率锂离子电池隔膜产品所占销售份额逐渐提高密切相关。在隔膜产品面临价格下行压力的情况下,公司将通过改进生产工艺提高高品质隔膜产品比例,实现平均价格和净利润的提高。 2.产能扩张步伐稳健,产品保质又保量。公司现有隔膜产能3000万平米,新建2000万平米生产线预计今年10月份批量供货,根据行业对电池及主要材料需求持续增加的现状,新增生产线今年4季度预计将满负荷生产,全年产能将增加16.7%,叠加产品结构升级带来的盈利能力提升,全年净利润增长预计超过30%。 3.湿法隔膜进口替代空间大,存在较大业绩弹性。公司新增2500万平米湿法隔膜生产线预计于2016年投产,在现阶段国产湿法隔膜产品尚未进入高端电池产品供应链体系,公司凭借在膜产品拉伸工艺方面的核心优势,有望实现对同类产品的进口替代,业绩成长弹性巨大。 4.投资建议:公司锂离子电池隔膜将进入量价齐升的快速发展期,我们预计15-17年摊薄后EPS为0.36、0.46、0.59元,对应PE为32.9、25.3、19.8倍,推荐! 风险提示. 1.新能源汽车推广未达预期。 2.公司新增产能建设进度未达预期。

事项. 公司公告将于参股公司深圳前向启创与钛马信息共同出资成立合资公司,其中亚太股份出资人民币600万元,持股比例60%;前向启创、钛马信息各出资人民币200万元,持股比例各为20%。该合资公司将作为今后智能驾驶集成产品的研发平台及一级供应商,共同研发由环境感知的ADAS系统、主动安全控制系统、移动互联网平台集成化的产品,主要面向国内自主品牌整车企业。 主要观点. 1.智能汽车布局更进一步,协同效应凸显. 通过本次设立合资公司,将进一步整合亚太股份在智能汽车领域的资源,借助亚太股份安全系统一级供应商身份,通过统一的平台对接主机厂,提供模块化解决方案。同时各个子公司间也将通过合资公司大幅提升协同效应,智能汽车研发有望加速。 2.亚太股份独特优势显现,持续看好其智能汽车发展. 亚太股份是国内汽车制动系统龙头,市场份额超过30%。公司拥有国内唯一的自主产权汽车电子稳定系统(ESC)供应能力,而ESC是整车控制系统的基础架构,同样是ADAS系统的执行大脑。公司作为汽车安全系统Tier1供应商,具有最优的智能汽车产业化基础:更短的匹配时间、更优的前期研发配套、更强的配套供应能力。 3.维持强烈推荐评级,维持目标市值240亿. 我们维持亚太股份的强烈推荐评级,长期看好公司在智能汽车领域的发展。预计公司15-16年EPS0.31元、0.38元,目标市值240亿。 风险提示. 1.公司智能汽车进展不达预期. 2.汽车行业景气度下滑.

事项。 公司公告2015年上半年业绩快报,实现净利润7948.7万元,同比增长30.07%;营业收入6.24亿元,同比增长6.88%。 主要观点。 1.结构调整提高盈利能力,成本控制带动业绩增长。 上半年公司净利润增速远高于收入增速,主要由于高毛利的大功率UPS产品销售比重进一步提高,从而带动公司综合毛利率进一步提升。我们预计光伏逆变器产品盈利能力有所下降,但大功率UPS等新产品的放量将带动整体业绩的加速增长。 2.投资涉足数据中心,下游开拓打开空间。 公司停牌拟投资数据中心项目,有望涉足数据中心领域。公司在业务扩张方面一直遵循技术、客户同源的战略方针,光伏逆变器的成功即为公司战略成功的典型案例。国内“互联网”概念的持续升温将带动数据流量需求的指数型增长,从而带动数据中心建设的快速推进,数据机房成为挖掘“互联网+”金矿过程中销售“铲子”的领域,因公司UPS产品、精密空调等产品基本覆盖了数据中心除服务器外的主要产品,在数据中心的下游领域具备明显的客户优势,公司将通过投资数据中心项目正式进入该领域,成功概率高,有望带动新业务爆发式增长。 3.大举进军充电桩业务,打造能源互联网平台。 充电桩与公司主打产品UPS产品技术同源,公司借助在电力电子领域多年技术积淀,较早研发出覆盖各种应用场景的交直流充电桩产品,具备明显的技术优势。公司6月公告与华住酒店签订战略合作协议,未来拟结合华住酒店的渠道优势,联手建立全国性充电网络。公司有望通过持续的强强合作模式进行充电桩运营推广,促使充电桩业务在国内市场迅速放量。考虑到充电桩未来作为能源互联网的重要入口之一,通过收集电动汽车的整体运营数据,借助大数据分析技术,可为客户提供全方位的个性化增值服务,入口价值面临重估。 投资建议。 公司业绩符合预期,传统业务通过结构调整不断提高盈利能力,数据中心以及充电桩领域将打开公司的成长空间。我们预计公司15-17年EPS为0.75、1.05、1.46元,对应PE为27.20、19.50、13.96倍,推荐!风险提示。 UPS业务增速下滑,充电桩业务拓展低于预期。

事项。 公司发布业绩预告;预计2015年上半年实现净利润1.6-1.8亿元,同比增长67-88%。同时拟实施员工持股计划,计划筹集资金总额上限为1.24亿元(其中员工自筹部分不超过4400万元)。 主要观点。 1.业绩持续高增长,利益绑定彰显管理层信心。 公司上半年业绩同比增长70%左右,符合市场预期,员工持股计划带杠杆彰显管理层对公司未来发展之信心。同时,公司近期持续加大业内合作力度,通过与林洋电子、江苏旷达等光伏电站运营龙头展开全方位合作,在行业再加速大背景下,推动核心产品互换有利于进一步提升传统业务市场份额,预计2015年逆变器出货量及EPC建设规模将分别达到6.8GW、500MW以上,从而带动业绩实现翻倍增长。 2.切入软件服务领域,掌握数据助力业务拓展。 公司通过与阿里云合作打造新能源发电侧智能化管理系统,切入能源互联网软件服务领域,同时公司通过与业内各大运营龙头合作,借助软件服务快周转之优势,带动公司新能源智能管理系统快速攻城略地,通过大范围收集发电侧用户数据,为未来切入其它新能源发电侧附加服务市场(电站资产评估、交易等)打下坚实的基础。 3.构筑新能源闭环生态系统,能源互联网龙头雏形已现。 Musk通过打造新能源发(Solarcity)、储(Powerwall/Powerpack)、用(Tesla)的闭环模式,已成海外能源互联网龙头。国内电改打破能源互联网发展的制度桎梏,同时,国家层面的发展规划下半年也将陆续出台,推动行业发展进一步提速。公司对标Tesla,硬件领域全方面卡位光伏、储能、电动汽车等领域,软件方面与阿里云联手打造光伏电站智能运维平台,构筑新能源“发”、“储”、“用”闭环生态系统,已成为业内布局最为完善的龙头标的。 4.投资建议。 行业再加速带动业绩翻倍增长,同时公司对标Tesla构筑新能源闭环生态系统,已成为能源互联网领域布局最为完善的龙头标的。我们预计公司15-17年摊薄后EPS为0.86、1.22、2.23元,对应PE为28.69、20.37、11.14倍,强烈推荐!风险提示:光伏装机低于预期。

事项。 江淮汽车发布关于会计政策变更的公告,将新能源汽车政府补贴在收到当期确认为营业外收入变更为随车辆销售将国补与地补计入当期损益。我们认为这一变更标志着公司新能源汽车销售战略正式进入商业化、大规模量产阶段。 主要观点。 1.变更会计政策不影响基本面但有望改变市场看法从2010年第一代iEV推出至2014年,公司累计实现新能源汽车销售7500余台。虽然在市场上处于领先,但规模仍然较小且补贴政策存在较大不确定性。2015年随着iEV5的上市,公司新能源汽车销量上升势头明显。同时由于各地补贴政策趋于确定,使得公司在新能源汽车销售时将国补与地补同步计入当期损益成为可能。目前新能源汽车盈利能力较为依赖补贴,随着公司新能源汽车销售占比逐步增加,补贴同步计入当期损益可更为真实的反映公司业绩。会计政策变更不会对公司基本面形成实质性影响,但我们认为目前市场对于公司在新能源汽车产业链中的位置存在严重低估,而这一简单的会计政策变化标志着公司新能源汽车战略由初期推广的第一阶段进入市场化量产的第二阶段。 2.iEV5市场口碑形成,电动轻卡竞争优势明显上半年上市的iEV5采用包括电动车专用底盘在内完全正向开发模式,而目前国内主流电动车大部分是基于传统车型平台制造。专用平台给予了iEV5较大先发优势,上市后已形成了良好的市场口碑,目前受制于电池供给不足,产能仍无法充分放出。另一方面,用于物流等领域的电动商用车目前市场需求巨大但优质产品一车难求。公司作为传统轻卡龙头,在电动轻卡领域技术开发的布局较早,竞争优势明显。产品形成量产后有望迅速形成新能源汽车领域电动乘用车外的另一增长点。随着iEV5未来销量的不断爬坡与电动轻卡的量产,我们认为公司超额完成7000辆电动车年销量目标是大概率事件。 3.电池供给难成瓶颈,反将提供较大产品向上空间目前iEV5产量主要受制于电池供给不足。iEV5采用力神18650三元电芯,目前良率不高,供货量不足。我们认为,与竞争对手相比,iEV5的优势更多的在于其电动车专用平台,而在动力电池方面,iEV5目前并不具备优势。以北汽E200为例,该车采用韩国SK三元动力电池,并将其作为广告中的主要卖点之一。在之前行业深度报告中我们数次强调重视三星、LG等国际巨头在华建厂所带来的冲击与投资机遇,随着国际优质电芯大举进入中国市场,优质三元动力电池货源制约不再,公司产品质量与口碑有望得到进一步的提升,在电动乘用车领域的市场竞争实力将进一步加强。 4.投资建议:公司在新能源汽车领域布局较早,同时管理层的重视程度现在仍在增加,新能源汽车产业链的布局在未来公司战略中的位置正在不断提升。但由于之前销量占比仍小,市场将公司更多的看做传统车企。随着公司未来新能源汽车产品逐渐上量,客户口碑逐渐形成,产业链上下游布局逐渐完善,这一看法将被改变,因此我们认为目前价格存在明显低估。预计15-17年EPS为0.84/1.12/1.64元,对应PE为17/13/9倍,维持强烈推荐评级。建议现价买入。 风险提示1.新能源汽车推广不达预期2.公司传统车型销量不达预期

事项。 当升科技发布《购买资产并募集配套资金暨关联交易一次反馈意见之回复》公告,对中鼎高科业务情况以及未来发展进行了进一步的解读,阐述了中鼎高科与公司主业如何发挥协同效应,对打消市场之前对公司外延式并购标的与主业发展关联度的担忧有着正面作用。 主要观点。 1.明确正极材料核心地位,优质并购标的丰富产品结构。 收购中鼎高科之前,公司主营业务基本全部由锂电正极材料构成。公司作为国内锂电正极材料龙头企业之一,曾受累于消费电子类正极材料竞争的不断加剧,也将受益于三元动力电池放量带来的底部反转。然而公司主业过于单一,抗风险能力较弱。并购标的中鼎高科盈利能力较强,可丰富公司产品结构,提高抗风险能力。公司在公告中明确表示,未来始终将锂离子电池正极材料作为公司的核心业务做强做大。随着海门工厂动力锂电正极材料逐渐扩产上量带来主业的持续改善,“双主业”的担忧与猜想将不攻自破。 2.中鼎高科与公司主业实可形成长期协同效应。 中鼎高科与公司主业协同性不高是市场对于公司长期成长性的主要分歧之一。 事实上,公司主业为锂电正极材料,目前主要供应消费电子类锂电池产品。随着三元动力电池正极材料业务逐渐上量,公司盈利能力将逐步改善,但这并不意味着放弃原有消费电子类锂电正极材料业务。公司消费类锂电正极材料与标的公司具有相同的下游客户群体,有望形成合力。且未来中鼎高科智能制造技术有望拓展至锂电设备、新能源汽车等领域,形成长期协同效应。 3.中鼎高科订单收入大超预期,高成长性得到证实。 根据公告,截止5月底,中鼎高科在手订单数已超过1.58亿元,已超过公司评估报告中对15年全年营收1.19亿元33%。中鼎高科获取订单能力大超预期,有望对公司未来成长形成有力支持。 4.投资建议:本次公告内容对于打消市场对于公司看法的分歧有着正面的作用,近期市场回调提供了难得的买入机会。公司是央企改革与新能源汽车板块双重标的,三星、LG等国际巨头纷纷在华布局动力电池产能带来三元正极材料需求井喷,公司作为A股最纯锂电池正极材料上市公司,将最大限度的受益于此。考虑增发稀释与中鼎业绩增厚后预计15/16/17年EPS为0.31、0.62、0.86元,对应PE为106、53、38倍,维持强烈推荐评级。 风险提示。 1.新能源汽车推广不达预期2.电池技术路线出现重大变化

投资观点 1.“一体两翼”业务格局彰显公司在充电业务方面的信心。随着公司充电业务的增长及合资公司万恩新能源的成立,公司已形成一体两翼业务格局,充电业务上升至公司发展战略高度。在充电设施成本构成中,除了充电设备,费用占比较高的还包括电缆,公司在电缆方面的技术及渠道积累,有望带来充电设备与电缆业务的协同发展,使公司最大程度受益充电设备市场的增长。 2.技术积累+市场应用良性循环,公司充电设备产品优势明显。凭借丰富的产品线和可靠的质量,公司连续中标国网充电设备招标项目。而通过参与国网项目运营积累的设备-车型匹配经验,公司充电设备适用范围优势明显。公司今年1-5个月的订单已经超过2014年全年,而且与2014年主要供应国家电网不同,今年更多的订单来自整车企业。 3.车、桩、停车位“三位一体”共享体系打造全新充电设施建设模式。公司目前充电设施建设的主要特点是与在租赁、公共服务等方面拥有客户资源积累的行业龙头合作,通过三位一体共享体系的建设实现资源和数据的迅速积累。由于紧抓用户找桩困难、等待时间长两大使用痛点,充电服务平台吸引力正在快速提高。

事项 公司公告非公开增发预案,发行价格25.67元/股,募集金额不超过15.15亿元,将用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目、偿还银行贷款及补充流动资金。发行对象包括董事长、中广核、国开金融等。 主要观点 1.核电国产化替代龙头标的,行业趋势下迎戴维斯双击。我国核电15年起正式重启审批,预计未来几年年均新批机组6台以上,行业景气周期明确向上,我们认为15年核电板块投资方向分为“核电站审批”、“走出去战略”和“国产化替代”,“国产化替代”方向面临更大的市场空间,将催生真正成长股的出现。公司研发出三代核一级主泵泵壳、爆破阀阀体产品,并成功获取订单,形成明确的国产替代趋势。单个三代核电机组对应公司新产品订单约7千万左右,高附加值产品占比增加将带动整体业务收入、毛利率的同时提升。 2.高端工艺跨领域拓展,市场开拓打开市值空间。公司拟投资1.89亿建设航空发动机及燃气轮机零部件生产线项目,该产业属于被少数发达国家垄断的高端制造业产品。公司已取得相关机密铸造技术重要突破,其产品的产业化应用将形成强有力的进口替代,带动订单的快速增长。公司具备极高的高端铸锻工艺壁垒,此次进入航空工业领域将实现“价值链延伸”,打开新的市值空间。 3.外部合作引入新技术,核废料处理新秀登场。我国核电后处理市场发展较为缓慢,随着新批核电机组加速以及在运核电站累计,后处理市场需求迫在眉睫。公司14年公告与中国工程物理研究院合作开发中子吸收材料技术的产业化,其产品应用的核废料处理市场空间年均超过50亿,产业化后将带来大量新增业务需求,并推动新技术合作的不断深入。 投资建议: 公司长期扎根于高端铸造技术领域,核电、航空等新领域的开拓将带动公司未来业绩的加速增长,高工艺壁垒构建公司长期发展护城河。我们预计公司15-17年摊薄后EPS为0.36、0.61、1.07元,对应PE为91.09、53.31、30.56倍,推荐! 风险提示 1.传统业务需求下行导致业绩低于预期。2.新产品开拓低于预期。

事项。 公司发布公告,与华为签署《框架合作协议》,拟在智能光伏电站、智能微网、智能储能、企业信息化建设及海内外光伏市场等相关领域建立全面合作关系,促进双方在新能源产业及信息技术领域的共同发展。 主要观点。 1. 抢占先机建立项目信息库,能源数据平台雏形已现。 公司与华为共同建立针对国内外项目信息库,提前储备光伏发电项目大数据,为后期拓展能源互联平台做基础储备。未来可借助现代数字通信、互联网、移动通信及物联网技术,通过云计算、大数据将新能源电站与互联网有机融为一体,打造一个全新的能源生产和消费、投资和融资生态系统,其前瞻性战略眼光再次证明公司为能源互联网龙头标的。 2. 携手巨头走出国门,“一带一路”打开空间。 华为在海外市场耕耘多年,目前60%以上的营收来自于海外市场,在多个国家和地区具备明显的渠道优势,公司与华为共同开发海外项目,并计划重点关注“一带一路”沿线市场,紧密贴近国家发展战略,且“一带一路”沿线地区均属于华为业务范围,可借助华为多年积淀的客户、政府资源,推动公司海外项目拓展加速,通过开拓国际电站市场突破国内年度装机规划瓶颈,加速公司电站运营规模扩张步伐,我们认为公司15年底实现800MW 以上装机概率极高。 同时,中东、非洲等地日照条件普遍优于国内,公司整体项目ROE 将获得有效提升,“量价齐升”将带动公司业绩实现翻倍以上增长。 3. 卡位电站设计运维,开拓新兴服务市场。 我国光伏电站13年下半年开始大规模建设,后期运维、设计优化等市场方兴未艾,随着累计装机容量的不断增长,后期运维、设计优化市场将类似于汽车后市场的发展历程,进入加速发展期。公司现已计划形成专项或全面评估报告,构建光伏电站设计运维大数据平台,提前布局光伏电站后市场,有望创造新的业绩增长点。 投资建议。 能源互联网板块行情将在政策推动下加速发展,公司拥有极其明显的大格局、前瞻性,确定性成为“能源平台”方向龙头标的,我们预计公司15-17年EPS为0.41、0.84、1.26元,对应PE 为89.86、43.76、29.14,坚定推荐!风险提示。 光伏电站装机低于预期。

事 项 公司一季度报告显示,2015 年第一季度公司营业收入和净利润分别为4.8 亿元、0.18 亿元,同比增长率分别为18.92%和22.84%。 主要观点。 1. 海外工厂享受低人工成本及低税率红利,价格优势明显。公司在越南设有铅酸电池工厂,由于当地人工、电费等成本低,再加上在当地铅酸电池产品免收消费税,公司铅酸电池产品在海外市场的价格优势十分明显。 2. 销售+回收打造二次业务模式,充分挖掘产品附加值。公司正在尝试通过融资租赁等方式进行铅酸电池和锂离子电池的销售,通过电池回收所获得的残值及梯次利用,可以最大程度挖掘产品的附加值。以锂离子电池为例,通过回收及梯次利用,预计公司可以获得1.6-1.8 倍收入。 3. 公司近期工作重点:做强UPS 市场,做大电信市场,做好新能源市场。 通过并购实现做大做强蓄电池产业,特别是锂离子新能源产业是公司的重点工作之一。目前公司正在积极寻求合适的并购对象,主要是公司产品、技术和市场等互补的公司。 4. 借力打力,积极布局新能源及绿色能源。公司于4 月2 日与中科恒源签订《战略合作框架协议》,围绕新能源及绿色能源解决方案形成战略合作关系,开展地面光伏电站、光伏离网电站及光伏储能系统示范等建设项目。随着公司储能电池产品价格的下降,公司储能项目的经济性逐渐显现。 5. 盈利预测:随着公司锂离子电池生产线的扩产及下游客户的开拓,预计2015-2017 年锂离子电池营业收入增长率分别为111%、100%和100%,铅酸电池营业收入增长率分别为15%、13%和11%,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.67、0.86 和1.14 元,PE 分别为54、43 和32,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示。 1. 锂离子电池生产线扩产进度未达预期。 2. 下游动力及储能业务拓展速度未达预期。

事 项 公司公告:股份公司与董事、总裁黎东荣先生分别出资9650 万元、850 万元共同增资奇辉电子,参与开展轨道交通信息化业务,拓宽公司业务布局。本次增资完成后,奇辉电子的注册资本由5210 万元增至7443 万元,其中鼎汉技术持有奇辉电子27.57%股权,黎东荣先生持有奇辉电子2.43%股权。 主要观点 1. 增资奇辉电子,跨界迈入铁路信息化市场。 轨道交通行业市场庞大,从工程到设备,从硬件到软件,从地面到车辆,从国铁到城轨,从低速到高速,不同的细分行业属性和技术属性将轨道交通行业市场划分为多个细分市场。鼎汉技术一直以来战略聚焦轨道交通领域,以成为国际一流的轨道交通高端装备供应商作为战略目标。公司现有业务已覆盖轨道交通领域地面设备、车辆设备、 服务平台以及系统化集成等方面,对于铁路信息化领域涉及较少。 奇辉电子在铁路信息化行业内深耕多年,依托独立的开发能力以及深厚的行业应用经验,在业内建立了较具竞争力的地位,公司将通过参股奇辉电子快速实现铁路信息化建设的商业尝试,推动公司跨界增长模式的新边界探索。 2. 铁路物流信息化刚起步,增资奇辉实现由硬件向软件和方案供应商转变。 铁路物流信息化市场在国内刚刚起步。同时,中国铁路信息化的投资规模近几年保持快速增长,2010 年全国铁路信息化投资150 亿元2011 年将近200 亿元, 预计2015 年将超过300 亿元,5 年复合增长率接近15%,市场空间巨大。“十二五”期间铁路行业信息化投资总额将达到1400 亿元,比“十一五”期间投资增长超过200%。由于铁路信息化建设的刚刚开端,我们估计“十三五”期间仍然会保持较快速度增长。 目前市场上铁路信息化主要企业包括:中国通号、中铁信、中国铁通、华为、鼎汉科技、浙大网新、远望谷等企业,行业竞争日趋激烈。公司本次增资奇辉电子,一方面可以借助奇辉电子在铁路信息化行业内的技术优势,实现快速进军铁路信息化建设的目标,拓展业务领域; 另一方面奇辉电子深耕于铁路信息化建设领域,对于铁路相关软件开发、智能分析、视频监控等具有深刻的理解,同时能更深入的捕捉客户需求,这些可以为司软件及检测产品在业务渠道、技术开发等方面提供必要的补充,两公司形成合力,可以显著提升公司在行业内的竞争力,在激烈的行业竞争中脱颖而出。 3. 奇辉电子有望借助鼎汉技术,实现市场大规模拓展。 奇辉电子成立于1996年,是一家专注于铁路行业信息化建设、软件开发、智能分析、视频监控的科技型企业。奇辉电子主要涉及的领域包括:铁路运输、货运、客运、机务、安全,公司主要市场集中于铁路、教育、政府、公安等行业。尤其在铁路行业,向铁路众多用户提供着专业的技术支持,已成功自主研发应用于铁路行业的软硬件产品三十余个,享有其中有大部分已经正式注册为软件产品。 由于奇辉电子产品相对单一,因此市场规模仍然比较有限,此次鼎汉技术增资奇辉电子,有望凭借鼎汉技术在轨道交通领域地面设备、车辆设备、服务平台等多元化领域全国范围内的客户资源及营销渠道,将奇辉电子相关产品推向更加广阔的市场,实现两公司的双赢。 同时,鼎汉技术总裁黎东荣的入股,说明其不但看好铁路物流信息化市场,更加看好奇辉电子的竞争力和成长性。 4. “内生+外延+跨界”战略继续,未来有望成为轨道交通全产业链供应商。 从公司收购海兴电缆,到100%收购中车有限股份,再到如今增资奇辉电子,公司已经由一个仅作地面电源和供电的公司,发展成为产品涉及信息系统、地面/车载电源、屏蔽门系统、特种空调、特种电缆、车载/海洋检测辐射等多领域的公司。实现了产品由地面到车辆电源、市场由国铁向城轨、业务从新增到存量、领域由产品到服务、研发由硬件转系统的集团模式。在未来几年公司有望成为轨道交通装备全产业链供应商,在即将到来的铁路物流信息化发展大潮中拥有更加明显的竞争优势。 5. 预测15~17年EPS0.71、0.92、1.2元,PE77.46、59.78、45.83倍,15年增速115%,3年复合增速54%风险提示1. 铁路投资对公司业绩影响较大。 2. 外延发展的不确定性。

事 项 公司公告:公司以自有资金1.28 亿元受让江苏经纬原3 位自然人股东27.3%的股权;以自有资金5640 万元人民币出资受让江苏经纬原3 家创投股东共计12% 的股权。上述股权转让完成后,汇川技术将以自有资金向江苏经纬增资,增资金额为1 亿元,对应增持江苏经纬17.6277%的股权。本次投资汇川技术共计投入自有资金28,529 万元。上述股权转让及增资完成后,汇川技术持有江苏经纬50%股权,汇川技术将通过董事会席位安排形成对江苏经纬的实际控制地位;江苏经纬将纳入汇川技术合并报表范围。 本次股权转让及增资完成后, 江苏经纬股东马建锋承诺两年内协助江苏经纬在中国国内的城市地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单,若达不到此业绩目标,马建锋愿意向汇川技术以无偿或不超过一元人民币对价转让所持的江苏经纬5%股权。 主要观点 1. “轨道交通牵引项目准入资质+斯柯达电气技术积累”吸引汇川技术完成收购,有望帮助汇川技术快速进入交通牵引市场。 随着未来几年中国城镇化进程的加快,巨大的人口涌入城市,将意味着城市轨道交通需承担起更多运量,中国轨道交通市场将会拥有巨大的发展空间,核心设备进口替代率较低,尤其在主牵引电源领域。轨道交通牵引与控制系统作为轨道交通车辆的核心部件之一,业主方对系统及产品供应商的资质要求非常严格,需要企业具备国内成功运营项目业绩以及技术自主设计、研发和产品制造能力。 江苏经纬是一家集轨道交通牵引及控制设备的研发、设计、生产和销售,技术支持、协助和售后服务于一体的公司。公司于2010 年与世界知名轨道交通车辆供应商捷克斯柯达电气集团展开合作。斯柯达是一家无轨电车、有轨电车、电力机车、电动车组、地铁车辆及牵引和控制系统的全球领先供应商。公司总部位于捷克共和国的佩尔森,并在首都布拉格设有研发中心。斯柯达集团成立至今已有154 年历史,该公司具有和西门子和庞巴迪一样的世界级技术平台。江苏经纬是国内轨道交通牵引控制行业第一家也是目前为止唯一一家通过转让欧系技术平台,具有核心技术和自主研发能力的民营企业。 江苏经纬目前已具备了该行业的准入资质,其牵引与控制系统产品已在苏州地铁2 号线、2 号延伸线上得到成功应用。不仅如此,江苏经纬目前已经与斯柯达电气建立了紧密的技术和业务合作关系,双方已就牵引与控制系统、产品的 技术及生产合作达成有关协议。斯柯达电气将向江苏经纬转让牵引与控制系统设计技术、生产工艺等。江苏经纬研发团队已消化吸收并基本掌握所获得的牵引与控制系统相关技术,未来将有能力自主设计、研发和制造轨道交通牵引控制系统。 此次汇川给予江苏经纬4.7亿元估值,作价相比江苏经纬2015年3月31日净资产高出1865%,正式看重江苏经纬的技术和资质积累。江苏经纬2015年一季度的净利润为-337万元,拥有“轨道交通牵引项目准入资质+斯柯达电气技术积累”的双重行业优势。 通过本次收购,汇川技术公司有望在短时间内一步成为集行业准入资质、牵引与控制系统设计、研发和制造于一体的轨道交通牵引与控制公司,分享中国轨道交通市场这块巨大的蛋糕。 2. 中国轨道交通市场空间广阔,汇川技术提前布局该领域有望从中获益。 中国轨道交通市场空间广阔,未来几年将进入快速增长阶段。按照各城市城轨、 地铁发展规划,2020年全国将建成城轨、地铁6200公里,2050年将建成11700公里,占世界总里程一半以上。根据中国城市轨道交通协会等行业数据和算,2015年~2020年全国轨道交通牵引与控制系统(含备品备件、独立件)年均需求量约100亿元(含地铁、有轨电车、轻轨)。在未来五年,全国轨道交通牵引与控制系统市场规模将会超过500亿元。 由于轨道交通牵引与控制系统领域有着很高的技术壁垒,我国国内企业大多缺乏自主知识产权,因此多与外资公司共同投标,市场上主要公司包括:加拿大庞巴迪、法国阿尔斯通、德国西门子、加拿大阿尔卡特、英国西屋公司等公司。为打破行业垄断,我国一直都在鼓励和支持对于轨道牵引控制系统方面的研发,力求实现核心技术国有化。 汇川技术涉及领域为工业自动化控制产品,并在工程传动领域已储备牵引与控制相关技术(比如在机车试验台、电铲和电动轮上应用良好),具备对江苏经纬的资源输出和整合能力,通过本次收购,有望加速江苏经纬对斯柯达电气技术的消化吸收,加速牵引与控制系统核心零部件的国产化进程。进入该行业既有利于强化和巩固汇川技术在工控领域的技术领先优势,又将推动汇川技术突破重大装备领域更多的细分市场,并提前在未来轨道交通市场竞争中占据优势地位,从新建和维修市场中获得巨大收益。这对于提升公司技术实力及品牌形象、寻找新的增长点均有重大的意义。 3. 汇川技术助江苏经纬实现短期跨越式发展。 由于目前轨道交通牵引和控制市场垄断较为严重,拥有核心技术的江苏经纬在市场份额方面并没有优势。汇川技术具备在短期内提升江苏经纬对斯柯达电气技术消化吸收和二次开发的能力及研发团队资源,可以在短时间内实现核心技术国产化,未来汇川技术也将通过向江苏经纬输出管理经验、共享采购和制造平台等,可以进一步提升江苏经纬的运营能力和盈利能力。通过此次收购,汇川技术有望帮助江苏经纬实现短时期内的快速发展,迅速扩大公司在轨道交通牵引和控制领域的市场份额。 4. 进入轨道交通牵引和控制领域,未来有望从普铁到高铁的跨越。 12年汇川已经进入普铁机车牵引试验变流器产品项目的研发,并形成一定销售。但由于该行业入门槛太高,公司产品尽在维修段销售。本次收购完成后,公司完成了从新能源汽车向轨道交通的布局,完成了市场空间打开的重要战略部署。下一步有望凭借公司管理优势、市场资源、资金实力,迅速扩产、攻克重要客户,实现在普通铁路市场的短时间扩张,不仅如此,依靠斯柯达公司技术方面的优势,公司有望在突破普通地铁市场后,进军市场规模更大的高铁牵引和控制领域,实现公司更高层次的战略布局。 5. 预测15~16年EPS为1.1、1.43元,对应PE63.09、48.53倍,强推。 风险提示:经济增速放缓影响制造业,拖累公司业务增长;新产品的推动进度