盈利预测:我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.09、1.32、1.53元,作为国内大输液的龙头企业和在心脑血管及内分泌市场有一定影响力的企业,公司在产品梯队建设和市场营销方面具有较好的基础,随着今年以来大输液价格逐步趋稳、新型输液产品的逐步放量以及公司二线产品的快速增长,其整体盈利能力有望获得提升,维持对公司的“增持”评级。

盈利预测。我们预估公司2012-2014的EPS分别为:1.50、1.81和2.18元,公司的业绩低谷已过,未来有望恢复到20%左右的正常增速,目前估值偏低,维持“增持”评级。 风险提示。公司的销售费用可预测性较低。

盈利预测:预计公司2012-2014年EPS分别为1.15、1.49、1.79元,我们认为,公司营销能力较强,主力产品百令胶囊、阿卡波糖增长较快,二线产品和在研品种也具有较多看点,未来如果股改问题能够得以解决,则业绩和估值的制约因素将进一步得到解除,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:股改承诺问题的解决时间点上仍有不确定性,对公司未来的发展造成一定压力;免疫抑制剂行政降价/招标降价幅度超预期。

近日我们调研了天士力(600535)大致要点包括:1)、2012年上半年公司丹滴仍然获得了超越20%的增长,其中基层医疗机构仍然获得了超过35-40%的增速,公司自2006年布局基层医疗机构的效果继续显现;2)、2012年上半年公司二线口服用药整体增速超过30%;3)、2012年上半年“益气复脉粉针”继续获得翻番的增速,公司自2007年开始组建的中药注射剂销售团队步入成熟的效果开始逐步显现;4)、“注射用丹参多酚酸”据了解目前已完成2个省的医保招标,我们继续看好该产品未来的增长及成长潜力。 天士力2012年上半年业绩回顾。1)、2012年上半年公司实现销售收入41.37亿元,同比增长39.41%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.98亿,同比增长40.07%。2)、分业务来看:医药工业实现销售收入15.44亿,同比增长39.69%;医药商业实现销售收入26.07亿,同比增长39.25%,医药商业收入的大幅增长主要受益于公司在2011年并购的三家医药商业企业带来的并表收益。3)、2012年上半年公司整体毛利率为30.93%与2011年同期基本持平,其中医药工业毛利率为74.5%,微幅下降0.3个百分点;医药商业毛利率为5.23%,微幅上升0.12个百分点。 公司丹滴2012年上半年预计仍获得了超越20%的增长。2012年上半年公司工业实现销售收入15.44亿,同比增速达到39.69%,其中作为公司口服中成药主要平台的母公司2012年上半年收入同比增速为31.72%。我们预计作为公司的拳头品种--复方丹参滴丸2012年上半年仍然取得了超过20%的增速(2011年丹滴销售收入预计超过15亿,增速超过20%,对公司的工业收入贡献比在65%左右)。具体分渠道来看: 1)、2012年上半年丹滴二级及以上医院渠道的销售仍然获得了超越2007-2010年平均5%以内的增速。我们预计丹滴在二级及以上医院的良好表现,主要与公司在2010年利用丹滴通过FDAII期临床认证契机加大学术推广力度的效应继续显现及丹滴在临床被使用的范围不断拓展(例如丹滴被应用于糖尿病微小血管病变患者)两个因素有关。我们预计这两个因素的效应在2012年下半年将继续显现,支撑丹滴在二级及以上医院继续获得高于历史的增速。 2)、2012年上半年丹滴基层医疗机构渠道的销售仍然获得了超越35-40%的增速,基层医疗机构布局效果继续显现。2006年在国家明确加快推进新型农村合作医疗制度之际,天士力就开始了基层医疗机构的布局,销售人员开始深入基层医疗机构终端,经过近6年的积累,公司营销网络到目前为止已经覆盖了全国近80%的基层医疗机构;作为进入基药目录的独家产品,复方丹参滴丸2006年至2010年在基层医疗机构的年复合增长率估计超过35%,2011年增速更超过40%;2011年至2012年上半年公司针对基层医疗机构继续大量增加了销售人员,在之前6年基层销售框架搭建完成的基础上,进一步夯实基层医疗机构的销售实力,为不断做精基层医疗机构的销售奠定基础。这也是丹滴2012年下半年在基层医疗机构的销售继续获得高增速的根本。 3)、2012年上半年丹滴零售药店的增速相对平稳,该渠道并非公司重点培育的销售渠道,未来丹滴在此渠道的销售增速仍将延续平稳之势。 公司二线口服用药2012年上半年预计整体增速超过30%。1)、“养血清脑颗粒”作为公司的第二大产品,其2011年对工业的收入贡献超过15%,我们预计其2012年上半年仍然获得了超越35%的增速。作为治疗“慢性脑供血不足等引起的“头晕头痛”的“养血清脑颗粒”,我们预计其可以不断共用丹滴已经建立的心脑血管中成口服用药营销网络,并在独家生产的支撑下,获得较快的增速,具备成长为10亿元规模品种的潜力。2)、公司其余主要二线口服用药主要包括“水林佳”、“芪参益气滴丸”、“穿心连内酯”、“藿香正气滴丸”等。其中“水林佳”2011年对公司的工业收入贡献比在5-7%之间,2012年上半年预计仍然获得了超过25%的增速;“芪参益气滴丸”、“穿心连内酯”、“藿香正气滴丸”等产品在小规模的基础上2012年上半年预计均获得了超过30%的增速。 公司“益气复脉粉针”2012年上半年继续获得了翻番的增速。公司“益气复脉粉针”于2007年上市,用于治疗冠心病及心绞痛等引起的心衰及心肺功能不全,其2011年销售增速超过100%,规模已经接近1亿,2012年上半年该产品翻番的增速得以延续。这也印证了我们之前在深度报告《植根沃土又发新枝》中的判断--通过分析公司2009-2011年“母公司销售费用率”及“销售费用/医药工业收入”两个指标的变化,我们认为公司自2007年开始搭建的中药粉针销售团队已基本成熟,这也是支撑“益气复脉粉针”自2011年以来获得高速增长的根本。2)、公司于2011年推出的又一粉针产品-“注射用丹参多酚酸”据了解目前其已经进入了两个省的医保招标。2012年上半年在“益气复脉粉针”收入翻番、不断推广“注射用丹参多酚酸”的背景下,“母公司的销售费用率”及“销售费用/工业收入”两个指标分别为约22.8%及33.9%与2011年同期相比没有明显的增加,这也继续验证了公司粉针销售团队的基本培育成熟及进入收获期。综合考虑“脑血管用药”超过200亿的市场容量、超越25%的行业增速,在该细分市场中中成药占有绝对优势,同时“注射用丹参多酚酸”能在一定程度上共用已经基本成熟的粉针销售渠道,我们看好该产品未来的增长及成长为过10亿规模产品的潜力。 利用关联不断拓展细分领域。在我们之前对天士力的深度研究报告《植根沃土又发新枝》中我们通过梳理天士力成立至今主要产品的发展轨迹,发现除了复方丹参滴丸这个拳头品种之外,公司紧紧抓住了心脑血管用药这个用药大类,不断地利用关联拓展细分领域,推出新产品:1)、1994年公司推出了口服心脑血管用药(主要是冠心病及心绞痛)“复方丹参滴丸”,并组建口服心脑血管用药销售团队;2)、2000年公司推出主要针对心脑血管所致头晕头痛的口服用药“养血清脑颗粒”,其可以共享复方丹参滴丸已经积累的口服用药销售团队及渠道;3)、2007年公司在丹滴规模接近10亿规模的情况下,推出“益气复脉粉针”,并相应组建中药注射剂销售团队;2011年公司推出了分别针对脑梗死及溶栓的中药注射剂“注射用丹参多酚酸”及“注射用重组人尿激酶原”,两者同样也可以共享已经基本成熟的心脑血管中药注射剂销售团队及渠道。公司在推出新产品的整个历程中,不断利用关联拓展细分领域推出新产品,这样能够不断地利用并强化公司产品作为心脑血管用药在医生及患者群体中的认知度,同时在一些销售资源及渠道上实现共享,不断收获(这从公司2000-2004年推出养血清脑颗粒时销售费用率不断下降,2009年至2012年上半年伴随基层销售团队及中药注射剂销售团队不断成熟之后销售费用率的下降可以得到佐证)。 盈利预测。我们维持之前对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为:1.37、1.84、2.40元,扣非后的净利润增速分别为:33%、34%及30%。考虑公司经过多年的市场考验,并通过美国FDAII期认证显示了其卓越的生产管理能力和其产品质量的可靠性,同时作为现代中成药的一面旗帜,其产品面临降价的可能性较小,我们看好公司强大营销网络及不断丰富的产品线,继续给予“增持”评级. 风险提示:1)、二线产品增速低于预期;2)、主打产品降价

事件:鱼跃医疗发布2012年中报,上半年实现营业收入67,585万元,同比增长10.91%;归属上市公司股东的净利润13,676万元,同比增长13.01%;每股收益0.26元。 点评:公司的业绩符合我们的预期。l收入增速二季度环比有所改善。报告期间,公司实现收入6.76亿元,同比增长10.91%,比一季度收入5.08%的增速有所加快;环比来看,公司第二季度的收入和利润数据也都超过了一季度,公司正逐渐走出低谷。从产品结构来看,康复护理系列实现收入3.48亿元,同比增长6.51%;医用供氧系列实现收入2.37亿元,同比增长15.6%;医用临床系列实现收入8,833万元,同比增长15.69%。我们预计,主导产品制氧机的增速接近20%,电子血压计仍然维持30%左右的快速增长,针灸针、缝合线等也在小基数上增长较快,但传统产品如汞柱血压计等可能出现小幅下滑,拖累了收入的增速。此外,受累于欧债危机以及美国经济缓慢复苏导致的全球经济低迷的影响,公司上半年外销仅实现7,326万元,同比下滑8.82%,也影响了收入的增长。l毛利率小幅提升。上半年公司的综合毛利率为38.76%,同比小幅提升1.57个百分点,其中康复护理系列的毛利率为32.96%,与去年同期基本持平;医用供氧系列的毛利率为46.53%,同比提升2.51个百分点;医用临床系列的毛利率为40.77%,提升3.58个百分点。公司毛利率的提升主要有三个原因:1)主要原材料成本下降,因为去年同期是原材料价格的高位;2)制氧机毛利率提升,部分关键部件实现了自产,从而降低了生产成本;3)临床系列产品结构改善,高毛利率的产品增长更快。 期间费用率上升。上半年公司的销售费用率为5.82%,同比上升0.58个百分点,管理费用率为9.71%,上升0.44个百分点。销售费用率的提升可能是公司上半年推出了新产品血糖仪,增加了推广费用;管理费用率提升可能是公司研发费用增加所致。公司的现金流依然表现一般,每股经营活动产生的净现金流仅0.03元,略好于一季度。 下半年增长有望加速,明年看新品。公司2011年的业绩呈现前高后低的走势,四个季度扣非后的净利润分别为:5,649、6,087、2,378和4,885万元,去年第三季度基数最低。鉴于基数效应,我们预计公司下半年同比增长逐渐加速将是大概率事件。公司上半年推出了新产品血糖仪,下半年还将推出消毒用空气净化器,预计新产品对今年的贡献不大,明年可能会有明显的贡献,值得期待。 盈利预测。我们预估公司2012-2014的EPS分别为:0.52、0.65和0.80元,公司是优质的家用医疗器械龙头企业,业绩低谷已过,未来增长有望加速,维持“增持”评级。 风险提示。新产品的推出时间和销售低于市场预期。

盈利预测。我们维持之前对公司的盈利预测,预计2012-2014年公司净利润增速分别为:26%、25%和23%;对应的EPS分别为:2.21、2.77和3.41元,对应2012-2013年的PE为29倍、23倍。我们预计未来三年公司仍能取得过去10年约25%左右的净利润复合增速,同时结合公司历史上不断创造、拓展细分市场的能力,我们认为可以给予公司在估值上的一定溢价,继续给予公司“增持”评级。 风险提示。日化产品增速低于我们的预期。

盈利预测。我们下调公司盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为1.46、1.66及1.94元。2012年上半年公司阿胶块销量的下滑与公司控制发货,清理渠道有一定关系,从长期看,东阿阿胶这类保健功能属性强的品牌中药,符合未来健康消费趋势,仍然具有较大的成长空间,继续给予“增持”评级。

投资要点:事件:近日,科华生物公布了其2012年中报,报告期内,公司实现销售收入4.63亿元,同比增长19.17%,实现营业利润1.37亿元,同比增长8.02%,归属上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长3.98%,EPS0.24元。 点评:公司的中期业绩基本符合我们的预期。 国内业务增速正常,高净利海外业务下滑拖累当期业绩:报告期内公司实现国内销售4.56亿元,同比增长22.52%,显示其主营业务依然保持稳定增长态势。但与此同时,受到国际经济形势动荡,人民币升值、部分重要客户(我们推测主要为WHO及相关海外基金会)招投标延后等不利因素影响,上半年公司出口业务下滑61.65%,销售收入仅为571万元。考虑到去年公司出口业务中不含销售费用,净利润水平很高,因此海外业务的下滑直接导致公司净利润增速远低于营业收入的增速(此外,公司当期营业外收入同比减少约400万也有一定影响)。需要指出的是,公司的出口产品(最主要的是金标HIV检测试剂)已在海外用户中获得了良好的口碑,相关海外招标也仅是阶段性延后,因此我们预计公司下半年海外业务有望重新恢复增长,从而提升公司下半年的整体业绩增速。 诊断试剂业务稳定,生化核酸值得关注:报告期内,公司实现试剂销售收入2.12亿元,同比增长13.77%,受到出口大幅下滑的影响,其免疫试剂业务同比下降11.12%。但值得注意的是,益于公司“生化仪器+试剂”一体化捆绑销售策略的有效实施,上半年公司生化试剂销售实现快速增长,增幅达到40.72%,竞争优势明显提升;同时,随着公司三联核酸血筛试剂的推广,以及临床血筛产品的稳健增长,核酸试剂产品销售增长27.48%。由于高毛利的生化及核酸试剂增长较快,公司试剂业务的毛利润率也小幅提升0.72个百分点至76.77%。可以预见,随着公司仪器试剂一体化战略的推行和“十二五”期间血筛在全国范围内的全面开展,其生化核酸线未来将能够保持较高的增速。我们估计今年公司生化试剂有望首次超过免疫试剂成为其最主要的实际产品线,随着公司试剂产品结构的逐步改善,其主打产品将逐步远离整体增长乏力的普通酶免产品,而转向增速较快的核酸、生化和化学发光等领域,从而使得公司试剂业务的收入和毛利润率进入同比提升的轨道。 自产仪器恢复增长,代理仪器范围有所拓展:报告期内公司实现诊断仪器业务收入2.31亿元,同比增长23.05%,毛利润率小幅下滑1.95个百分点至27.78%。通过增加零售业务以及“仪器+试剂”的创新销售模式,公司自产仪器业务(主要产品为卓越系列全自动生化仪)重新恢复增长,报告期内收入增加20.06%。同时代理仪器业务也获得了20.06%的增长,目前公司也在积极寻求和关注新产品代理权的引入,未来有望逐步改变目前主要依赖希森美康仪器的状况,并与自产仪器和试剂形成协同效应,强化对下游客户及医院的整体议价能力。 财务指标健康依旧,费用率保持平稳:报告期内公司负债及应收账款控制良好当期经营性净现金流9023万元,同比增加82.77%,与净利润匹配较好。在费用率方面,公司销售费用率为14.78%,同比上升0.8个百分点,管理费用率为6.52%,同比上升0.15个百分点,变化幅度不大,整体而言其各项财务指标继续保持良好健康状态。 盈利预测:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.52、0.63、0.76元,维持对公司此前的看法,虽然公司在过去一段时间由于酶免业务增长乏力等原因陷入阶段性低谷,但其在产品研发、销售能力和仪器-试剂一体化方面无疑仍是内资企业的标杆,业内地位十分稳固,随着其生化、核酸试剂占比的不断提升,公司的业务结构将渐趋改善,而其在核酸血筛、出口业务等方面也具有诸多看点,公司自上市以来经营稳健,资产质量与盈利质量都十分扎实,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:海外招标慢于预期,新产品研发推广慢于预期。

事件:近日,东富龙公布了其2012年中报,报告期内,公司实现销售收入3.65亿元,同比增长8.88%,实现营业利润1.31亿元,同比增长3.77%,归属上市公司股东净利润1.20亿元,同比增长24.85%,EPS0.57元。点评:公司的中期业绩基本符合我们的预期。l当期订单确认略有滞后,四季度有望转好,政府补贴及税收因素提升业绩增速:报告期内公司实现工业收入(主要为冻干机、冻干系统)销售收入3.64亿元,同比增长8.63%,其中冻干单机1.89亿元,同比增长9.41%,冻干系统1.54亿元,同比增长1.87%,两者毛利润率分别提升2.79和1.63个百分点,显示在行业高景气下公司产品具有较强的市场竞争力和较好的下有议价能力。我们注意到公司报告期内利润增长快于收入主要是由于税收因素(去年上半年企业所得税按25%计提并于去年年报完成调整,而今年按照15%税率计算)和政府补贴(当期营业外收入为1112万元,去年同期仅为164万元)增加所致。当期公司营业收入增速略低于市场预期的原因主要是其去年上半年订单交货获得数低于下半年(公司平均订单交付时间为1年左右)以及其订单收入确认略有滞后所致(在行业高景气状态下,今年上半年公司的重点工作在于争取新增订单,而非确认收入所需SAT报告的获得),根据公司预收账款的变化情况我们预计其订单确认速度在今年四季度有望好转,加上东富龙德惠下半年的收入确认(目前该公司仍在办理收购后的过户手续),全年收入金额仍将维持在8亿元以上。 行业景气持续,新增订单充足:截止2012年6月19日,SFDA药品认证管理中心药品GMP公布的已通过新版GMP认证的企业共124家。新版GMP要求血液制品、疫苗、注射剂等1200家无菌药品生产企业(其中冻干粉针企业近500家),必须在2013年12月31日前通过认证。随着大限临近,2012年上半年正处于无菌制药企业实施改造、新建无菌车间的高峰期,为整个制药装备行业带来更多的机会。报告期内公司预收账款继续大幅增加至5.79亿元,比去年年底大幅增加39.61%,根据其订单确认方式及当期销售收入进行推算,我们估计公司上半年新增订单在7亿元左右,假设公司能够保持目前的订单获取速度,则年内有望获得13亿左右的新增订单,从而确保明年收入的快速增长。即使考虑到由于GMP改造的冻干单机订单(而非新建的冻干系统订单)较多,可能会小幅拉低公司的毛利润率,但由于预期中的收入增幅可能达到50-60%,其利润增速仍将相当可观。 财务指标保持健康状态:报告期内公司账上现金充足,应收账款控制得当,当期经营性净现金流为1.34亿元,同比增加209%,高于当期净利润。在费用率方面,公司报告期内销售费用为2213万元,较去年同期增长60.98%,销售费用率为6.07%,同比上升近2个百分点,主要是由于为了争取新增订单而发生的宣传费、差旅费增加所致。管理费用率4795万元,同比增长28.79,管理费用率为13.14%,同比上升约2个百分点,主要由于人员薪金及研发费用上升所致。公司总体财务状况良好。 盈利预测:我们维持对公司的观点,即公司作为国内冻干行业的龙头企业运营规范,发展战略清晰,够充分享受新版GMP改造带来的行业机遇,而其冻干设备和其他制药装备的延伸也使其具备了成为综合性的制药装备龙头企业的潜质,我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.26、1.77、1.88元,继续维持其“增持”评级。 风险提示:其他厂家进入冻干机市场,产品竞争加剧毛利率下降的风险。

盈利预测:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.49、0.63、0.84元,我们维持对公司看法,即从短期来看虽然公司的老品种未来可能受到降价的冲击,新品种的推广投入也将在一定程度上影响公司的表观业绩,但从长期来看,公司作为国内多肽药物的领军企业,在研产品优势明显,销售能力日益加强,是国内中型制剂企业中不可多得的具有长远战略的公司,我们依然看好公司的长期发展,继续维持其“增持”评级。

盈利预测:我们总体维持此前对公司的看法,预测公司2012-2014年EPS分别为0.63、0.81和1.08元。我们认为,中国检验科存量市场巨大,随着医改的深入推进和基层医疗体系逐步健全,独立实验室的发展空间将逐步打开。 作为国内独立实验室行业的领军企业之一,公司有望凭借“服务+产品”的业务模式以及自建+收购的扩张策略进一步扩大市场占有率,巩固其行业内的领先地位,继续维持对公司的“增持”评级,建议投资者可予以长线关注。

事件: 近日,信立泰公布了其2012年中报,报告期内公司实现营业收入8.49亿元,同比增长18.19%,实现营业利润2.94亿元,同比增长28.69%,归属上市公司股东净利润2.52亿元,同比增长28.78%,EPS0.58元,扣除政府补贴等非经常性损益后净利润为2.42亿元,同比增长24.66% 点评: 公司的中报业绩符合我们此前的预期。 心脑血管药物继续较快增长,行业地位稳固:报告期内公司制剂业务实现销售收入6.43亿元,同比增长28.35%,毛利润率为82.08%,较去年同期提升3.55个百分点。考虑到制剂业务中包含部分因“限抗”增长乏力的抗生素业务,我们估计以氯吡格雷为代表的心脑血管药物继续保持了30%以上的增速(根据样本医院数据统计,今年一季度氯吡格雷继续保持了38.07%的较快增速)。在竞争对手方面,河南帅克制药有限公司的硫酸氢氯吡格雷片已于今年3月23日获批(国药准字H20123115),另有多家企业的制剂申请正在评审过程中。我们认为,虽然从长期来看,更多企业的氯吡格雷仿制药获批是大势所趋,但预计在短期内对公司的冲击较为有限。一方面氯吡格雷作为对学术推广能力要求很高的专科用药,既有的学术推广网络、品牌效应和临床口碑在医生和患者对产品的选择过程中占有很重要的作用。公司的首仿产品“泰嘉”和原研企业的“波立维”目前在临床上已形成双雄争霸局面,新进入者在短期内很难撼动公司的优的优势地位。其次,相比冠脉支架,氯吡格雷占整个PCI手术费用中的比重不高,医生在开药时会首先选择效果可靠的产品,一旦使用患者也不会轻易换药,从而为在位企业打造了事实上的竞争壁垒。第三,今年以来各个省市的非基药招标普遍延后,且即使有2-3家企业的产品获批,由于获批企业总数较少,该品种仍将很可能会以议价招标的形式参评,公司也会通过规范市场制剂认证等措施使其产品在质量层次上与其他国内企业有所区别,从而不会导致招标价的大幅下滑。在可预见的未来,公司行业地位依然较为稳固。 抗生素业务触底企稳:报告期内公司实现原料药业务销售收入1.99亿元,同比下滑8.28%,毛利润率25.28%,同比大幅上升11.1个百分点。2011年由于受到抗菌药物临床管理办法的影响,公司抗生素业务同比大幅下滑,我们估计其原料药业务基本盈亏平衡,制剂业务毛利润率也显著下滑。但随着去年下半年起抗生素中间体7-ACA的价格从1000元/kg的高点大幅下降(8月13日最新报价为520-530元/kg),公司抗生素原料药的成本也出现下降,毛利润率出现回升。我们认为虽然在“限抗”的行业大背景下,公司抗生素业务盈利能力出现大幅提升的可能性不大,但考虑到原料药成本的下滑和业绩基数效应,公司抗生素业务同比增速已触底企稳,未来对公司业绩不会产生明显拖累。 后续品种渐行渐近,有望形成产品叠加效应:在公司的二线品种中,比伐芦定注射剂已于去年成功获批,目前正在医院试点进行学术推广并参与各个省市的招标,作为PCI手术中替代肝素的专科用药,比伐芦定在抗出血方面更为安全,单支售价也更高(2400-2700元),借助公司在心脑血管领域的成熟销售团队,未来有望成为2-3亿销售规模的中型品种。公司的氟伐他汀原料药已于去年10月份获批(国药准字H20113402),制剂也有望尽快获批,从而进一步丰富其在心脑血管领域的产品梯队,体现产品叠加效应。此外,公司的冠脉支架目前也在进行临床实验,我们预期其有可能在明年结束临床试验阶段申报生产批件,并于后年获批,逐步改变目前盈利主要依赖氯吡格雷的局面。 财务指标健康,各项费用率较为稳定:报告期内公司各项财务指标继续保持良好状态,资产负债表各科目未发生重大变化。1-6月份公司销售费用为2.22亿元,同比增长45%,快于制剂业务增速,销售费用率为26.14%,较去年同期上升4.79个百分点,我们估计主要是扩充销售队伍,强化营销力度以及比伐芦定的前期学术推广费用所致。管理费用率为7.30%,较去年同期小幅上升1.6个百分点。报告期内,公司经营性净现金流为2.35亿元,同比大幅增长142%,与净利润匹配良好,显示了公司较为扎实的业绩基础。 盈利预测:我们小幅调整此前对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为:1.19、1.48和1.82元,公司目前估值不高,行业地位稳固,后续品种也渐行渐近,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:发改委可能对血液和造血系统用药进行降价。

事件: 三诺生物公布2012年中报,上半年实现营业收入16,364万元,同比增长67.56%,归属上市公司股东的净利润6,001万元,同比增长60.87%,每股收益0.78元(加权平均),按最新股本计算的每股收益为0.68元。 点评: 公司的业绩符合我们的预期。 血糖试条收入超预期高增长。上半年公司实现销售收入1.64亿元,同比增长67.56%,其中血糖测试仪的收入为2,949万元,同比增长2.46%;配套专用试条的收入为1.32亿元,同比大幅增长92.13%。公司血糖仪测试仪的收入增速符合我们的预期,虽然收入基本不增长,但考虑到血糖仪的价格同比大幅下降,我们预计血糖仪的销量仍然维持40%以上的较快增长;配套试条的收入增速超出了我们的预期,我们预计内销试条的收入增速超过50%。 试条毛利率大幅提升。报告期间,公司的综合毛利率为68.8%,同比提升0.7个百分点,其中血糖测试仪的毛利率为9.67%,同比大幅下降;配套专用试条的毛利率为81.54%,同比提升6.37个百分点。血糖测试仪的毛利率大幅下降在意料之中,因为公司为了促进血糖仪的销售,不断降价产品的价格;试条的毛利率提升,主要有两个原因:1)报告期间公司的试条出厂价维持稳定;2)试条高速增长带来规模效应,单位生产成本下降,公司也推进精细化管理,加强了成本控制。 销售费用率上升较快。上半年公司的销售费用率为20.99%,同比大幅上升7个百分点,主要源于公司上市之后加大了对营销网络的投入,销售人员增加也较快;管理费用率为5.89%,同比上升0.86个百分点;财务费用为-453万元,由于公司上半年成功上市融资,预计下半年利息收入将进一步增加。 内销外销齐头并进。公司上半年内销收入为1.30亿元,同比增长53.53%,主要靠内销试条的增长来拉动;外销收入为3,212万元,同比大幅增长143.75%,2011年公司外销仅实现了2,441万元的收入,基数较低,考虑到公司今年5月18日与海外客户TECNOSUMA INTERNATIONAL S.A.签订了两笔价值588万美元的订单,全年来看公司今年的外销收入有望接近6,000万元,下半年仍然会有不菲的收入贡献。 有望分享血糖仪的广阔蓝海市场。我们认为国内血糖监测系统行业目前正处在快速成长期,而且属于竞争不充分的蓝海市场,三诺生物作为国内血糖监测系统的领军企业,有望分享该行业确定性的高成长。公司的盈利模式是“存量仪器增长+持续试条销售”,先通过低价仪器打开市场,然后靠高毛利率的试条来获取利润。随着血糖仪行业的快速增长,公司的渠道不断下沉,我们预测公司未来2-3年内销试条的复合增速有望超过40%,而且还存在超预期的可能性。 盈利预测。我们预估公司2012-2014年EPS为1.45、1.98和2.63元,我们看好血糖仪行业确定性的高增长,三诺生物是弹性最大的标的,未来存在业绩超预期的可能性,首次给予“增持”评级,建议逢低买入。 风险提示。外销业务存在一定的不确定性,可能带来业绩波动。

事件: 国药股份发布2012年半年报:2012年上半年公司实现销售收入41.31亿,同比增长25.64%;净利润1.72亿,同比增长9.19%;归属于母公司的净利润1.69亿,同比增长8.61%;EPS为0.35元。 点评: 2012年上半年公司销售收入同比增长25.64%。2012年上半年公司实现销售收入41.31亿,同比增长25.64%,各业务板块的增速概况为:1)、“商品销售业务”实现销售收入40.46亿,同比增长27.71%;“产品销售业务”实现销售收入1.18亿,同比增长18.01%;“仓储物流业务”实现销售收入5456万,同比增长15.46%;2)、公司“商品销售业务”包括三个部分:北京地区医院纯销、商业调拨及麻药药品销售,我们预计2012年上半年公司北京地区医院纯销业务收入增速在25-30%之间,麻醉药品的销售业务收入增速超过20%。 2012年上半年公司归属于母公司的净利润增速为8.61%。1)、2012年上半年公司实现营业利润1.41亿,同比下降18.10%,这主要由经营原碘亏损引起(预计2012年上半年原碘亏损为7200多万,但相应的公司收到政府的碘补贴本期也在营业外收入中体现),排除此影响营业利润同比增长12.59%。2)、2012年上半年,公司实现归属于母公司的净利润为1.69亿,同比增长8.61%,低于收入增速主要归因于公司整体毛利率同比下降1.66个百分点:首先,“商品销售业务”的毛利率为5.15%,同比下降近2个百分点,我们同时排除原碘经营成本,我们预计2012年上半年“商品销售业务”毛利率接近7%,同比下降1个百分点;再次,“产品销售”毛利率为47.57%,同比上升6个百分点;仓储物流毛利率为32.1%,同比下降2个百分点。 2012年上半年公司医药商业业务盈利能力触底回升。2011年公司在招标降价、药品降价等政策的影响之下(2009年初由卫生部颁布《进一步规范医疗机构药品集中采购工作的意见》开始新一轮的招标以来,北京市针对二级及以上的公立非营利性医院以及医保定点医疗机构的药品新一轮招标在2010年10月底才基本完成,2011年公司在招标品种增加至近5000种的同时,90%的品种出现了5%-30%的降价;2011年政府出台了一系列的药品降价措施)公司医药商业毛利率出现了较大幅度的下滑,但这种负面趋势在2012年上半年已经出现了改善:2010年上半年、2010年下半年年,2011年上半年、2011年下半年、2012年上半年医药商业毛利率分别为:8.40%、7.98%、7.13%、4.10%及5.15%。 风险提示。1)、财务成本上升;2)、工业发展速度低于预期。 盈利预测。我们维持之前对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为0.68、0.79和0.94元。从2012年上半年的数据来看,公司核心业务“医药商业”盈利能力开始改善,我们认为公司背靠国药控股的资源优势,并不断发展医药工业,在医药商业集中度不断提升的大背景之下,具有较好的发展前景,我们继续给予公司“增持”评级。

盈利预测:考虑到热毒宁二季度的增长略超我们此前的预期,我们调高公司2012-2014年EPS至0.58、0.77、0.94元,我们维持此前对公司的看法,即从短期来看,公司主打产品热毒宁有望继续保持高速增长态势,但在口服制剂的渠道库存清理仍需要一定时间。而从中长期来看,公司作为国内现代中药的领军企业之一,储备产品丰富,销售网络健全,如能够进一步在营销及管理上有所突破则公司目前的市值仍有较大的提升空间,继续对其“增持”的评级。