平安银行的业绩基本符合市场预期,零售金融业务业绩开始兑现。从业绩拆分来看,上半年利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张14.8%、手续费及佣金收入增长4.64%(基期口径有调整)以及成本收入比压缩至24.8%(YoY-4.0pcts)。上半年公司另一看点来自零售金融业务继续发力,目前分部利润总额占比超过6成,业绩过渡至兑现阶段。 上半年结构调整延续,规模增长放缓(HoH4.7%),资产端扩张主要由信贷与投资驱动,同业资产压缩。从日均余额看,贷款与债券投资是规模增长的最主要贡献因素,公司零售战略持续推进,资源仍然向高收益资产倾斜。负债端存款基本持平于年初,同业负债与同业存单补偿性增长显著。近半年来存款增长相对较慢(日均YoY3.6%)。个人存款Q2实现双位数环比增长(11.6%),总体定期增长好于活期。公司较为积极地进行了同业存单的发行和同业负债的补充,上半年日均存款负债占比从去年同期的74%下行至66%。从定价上看,负债端结构变化引致付息率提升更为明显,NIM下行至2.45%。非息收入方面,随着零售金融业务逐步过渡至产出阶段,银行卡(YoY35.2%)、结算类(9.6%)收入继续积极增长。 不良率环比小幅+2bps至1.76%,对公波动零售改善,不良生成维持于Q1水平,资产处置力度仍然较大。分类上看,企业贷款不良率仍继续上行(HoH+20bps至2.1%),其中中小民营企业、制造采掘、建筑业等规模压缩行业的不良率上行明显。零售端除了经营性贷款外,按揭、卡、汽车贷款等资产质量均有改善。不良生成及核销处置率分别为0.65%和0.58%,同比改善,环比基本持平于Q1。公司年化信用成本为2.98%,期末拨备覆盖率为161%,拨贷比提升至2.84%。考虑到公司目前的核销处置体量,以及关注、逾期贷款相关指标,我们预计短期内资产质量仍将有所波动。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至1.36元和1.44元,预计2017年底每股净资产为11.78元,对应的2017年和2018年PE分别为7.8和7.4倍,对应2017年底的PB为0.90倍。公司上半年聚焦零售突破,加快业务转型,零售金融业务业绩逐步开始兑现,利润总额占比显著提升,为后续业务结构持续转型和SAT模式进提供了基础。我们认为随着不良处置的逐步推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,而零售业务也初步体现出转型成效,维持对公司的推荐评级。

业绩基本符合我们的预期:公司上半年实现营业收入23.62亿元,同比增长12.29%,实现归母净利润5.71亿元,同比增长8.16%,净利润增速大幅低于收入增速,主要原因是公司继续维持较大的减值计提力度。 贷款规模平稳增长:生息资产规模1369亿元,环比一季度小幅增长1.9%,较16年底增长8.3%:(1)二季度生息资产规模扩张主要来自于贷款692.8亿(QoQ4.6%,HoH7.9%);(2)存放同业资产65.5亿(QoQ 17.0%,HoH-2.0%);(3)债券投资类资产总额467.5亿,环比一季度末小幅下降3.1%,较去年底增长13.3%。 同业负债持续压缩,同业存单放量:(1)存款总额965亿元,环比一季度增长2.6%,存款增长稍显乏力。(2)同业负债规模继续大幅压缩至105亿元,环比一季度大降24.6%,较16年底下降45.6%,今年以来持续压缩同业负债的意图明显。(3)同业存单规模放量,半年末余额180亿元,较年初大幅增加120亿,成本较高的同业存单将推升公司的负债成本。 NIM、NIS继续缩窄:净息差2.93%,净利差2.73%,分别较去年底下降29bps、31bps。我们认为主要原因是今年零售和企业贷款利率整体下行幅度较大,存款端成本下降幅度较小,同时同业负债成本上升所致。 不良率持续下降,拨备覆盖率回升:半年末不良率1.29%,较年初下降11bps,较一季度末下降7bps;半年度资产减值7.39亿元,同比增长21.18%;拨备覆盖率266.36%,较年初显著提升31.5个百分点。公司不良率持续下降符合我们此前的判断,随着宏观经济的阶段性企稳和回暖,我们认为公司的资产质量有望得到持续改善。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2018年的归母净利润分别为11.56亿、12.83亿,对应EPS分别为0.52元、0.58元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化。

广州国资上市金控平台,大股东越秀集团实力雄厚:公司是广州市打造的首家地方金控上市平台,公司控股股东越秀集团业务涉及地产、金融及交通基建等多领域,旗下产业资源丰富,投融资需求旺盛,强大的国资背景为公司金控平台建设提供丰富的资源。 转型“金融+百货”双主业,盈利能力显著提升:2016年公司实现营收57.41亿,YOY105%;实现归母净利润6.2亿,YOY171%。优质的金融资产是业绩提升的重要基石,其中证券和租赁是金融板块下两大核心。 拟全资控股广州证券,牌照资源优势明显:公司拟通过发行股份并支付现金方式购买广州证券32.77%股权,同时募集28.40亿配套资金用于对广州证券增资。交易完成后,公司将全资控股广州证券,打造以证券业务为核心的地方金控平台,旗下包含证券、租赁、期货、租赁、担保、基金等多项牌照,业务协同优势明显。 设立地方AMC,分享不良资产处置行业盛宴:公司牵头成立广东省第二家AMC公司,注册资本为30亿元,越秀金控作为第一大股东,持股比例为38%。广东省不良贷款规模位居全国第二,省内旺盛需求给地方AMC公司带来巨大的市场空间。凭借“国资+民营”的股东优势,广州资产管理在地方政府政策支持下有望实现灵活经营,不良处置业务有望成为公司业绩新增点。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为8.02亿、9.13亿,对应EPS分别为0.36元、0.41元,对应PE分别为33.4倍、29.4倍。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:金融业务经营不达预期,百货业务下滑。

事件:华泰证券于5月27日发布定增预案。公司将在新的定增框架下,满额发行原股本的20%(约10.89亿股),预计募资不超过260亿元,将面对不超过10位特定投资者进行非公开发行,定增价为不低于非公开发行的发行期首日前20日均价的90%。现已通过董事会审议,并准备提交股东大会审议,进一步将提交监管层审核,方案还具有一定的不确定性。 5月31日上午,公司组织了定增方案电话会议,以董事长周董为首的公司管理层接受了来自各方的询问并一一解答,明确了公司此次定增的目的和想法,并对未来公司的发展进行了展望。 行业底部寻求定增,旨在寻找长期战略合作伙伴。公司首先明确了此次定增最为核心的目标,就是在望见行业未来发展的空间和与之对应的对资本金的需求之后,决定逆势在行业底部寻求定增,从全球范围内寻找并引入一些战略投资者。由于定增新规拉长了投资的年限,同时定增规模较大,反而有利于达到公司的核心目标! 强化业务转型,布局潜力业务,明确国际化趋势。公司明确了三个重点:业务转型、潜在业务和国际化趋势。此前公司H股IPO本身就是对走向国际化的一种铺垫,明确了这条必由之路是为了改变行业现有的业务态势,优化业务结构,进一步推动公司全面财富管理的转型。同时公司也在着手如FICC这类强潜力业务的布局,以期待能打造一种竞争优势。 投向以重资产业务为主,并同步提升资本实力。定增主要投向包括信用业务和固收投资,一方面公司十分看重股权质押业务与实体经济的连接,和未来巨大的空间。另一方面公司看重投资能力的打磨,以支持未来业务发展的需求和对风险防范的能力。归根结底融资后将大幅补充公司的资本实力,以期解决现在业务实力和净资本实力不匹配的问题,使之跟上公司业务高速发展的预期。 估值与评级:现阶段是公司历史长河中最好的发展阶段,但估值水平却处在底部区域。基于公司现有的资源优势,成熟的管理运营体系,明确的发展目标,定增过后将进一步推升华泰走向巅峰!预计17-19年EPS分别为1.08、1.24和1.31元,是一个极佳的配置点位,维持其增持评级。 风险提示:定增方案未能通过审批,资本市场风险爆发大幅下挫。

本周二,我们对东兴证券进行了调研,与公司董办领导就行业发展环境、监管变化带来的影响、公司战略及业务经营情况进行了交流。 收益于与大股东的合作,16年业绩相对稳定。2016年全年度共实现营业收入35.73亿元,同比下降-33.30%,实现归属上市公司股东净利润13.53亿元,同比下降-33.81%。相比全行业平均下滑45%-50%,公司16年的业绩表现更为稳定。主要受益于投行、资管业务与大股东的深度合作,使得公司在动荡的市场环境中保证了业务的发展。 新增资金收效尚待时日,风控到位后续无忧。公司16年10月定向增发融资47.7亿元,提升了36.5%的净资产水平。但从公司17年一季度业绩来看,营业收入7.21亿元,同比上升6.79%,环比下滑-36.65%;归母净利润3.02亿元,同比上升8.46%,环比上升18.17%,新增资金还未发挥全部作用。新增资金主要用于资管投入、子公司增资等:香港子公司新设第二年就实现了盈利,但收入贡献度还较小;资管业务受市场环境的一些影响,增资效果还未反应到收入当中。但令人放心的是,公司对各业务先行自查,根据政策调整结构,因此近期监管新政对公司的业务冲击较小,新增资金将随时间进一步发酵。 集团协作进一步深化,模式改革再添活力。公司与大股东的协同作用不断深化,投行、资管、投资等多项业务明显受益。16年,双方协作项目规模超过1,000亿元,总收入同比增长243.77%。同时大股东东方资产已完成股份制改革,转变成为单纯的管理层次,并新设了一个部门专门负责沟通与协调,使得集团内的协作更添活力。公司在集团内部具有重要的战略地位,在新的模式当中有望获得新的增长点。 盈利预测与估值:作为唯一一家四大资产公司旗下的上市券商,公司拥有丰富的资源,同时资源价值还在不断被深挖、发觉。风控有度,新增资金持续发酵,集团协作又获生机,发展前景不容忽视。假设17-19年经纪业务日均交易量分别为5000亿、5215亿和5476亿,两融日均余额分别为1万亿、1.1万亿和1.1万亿,预计2017年、2018和2019年EPS分别为0.60元、0.67元和0.72元,维持其增持评级。 风险提示:资本市场风险爆发大幅下挫,集团业务协作开展不如预期。

航空产业背景深厚,享受丰富的产业资源:作为“中航系”旗下唯一的金融投资平台,公司享有得天独厚的业务资源和优势。大股东中航工业旗下主营军用航空、民用航空、工业制造、现代服务业四大业务领域,下辖100余家成员单位、27家境内外上市公司,公司有望充分受益股东方的产业资源优势。 金控平台牌照齐全,协同优势:公司拥有信托、租赁、证券、财务公司、期货、公募基金等金融牌照,牌照资源优势明显,能够提供一站式金融服务,业务协同效应明显。未来公司有望继续向全牌照金控平台延伸,打造全牌照产业金融控股平台。 产业投资多点布局,未来发展空间巨大:公司依托股东中航工业的强大产业资源,紧密围绕航空产业链,进行航空产业投资,拓展产融结合深度与广度。公司围绕国家战略新兴产业发展,积极挖掘市场机会,投资了一系列涉及高新技术产业。公司有望借助深厚的产业资源,充分享受大股东带来的资源优势,在产业投资和新兴产业投资上进一步耕耘,未来发展空间巨大。 员工持股正当其时,彰显公司投资价值:公司近日公告了员工持股计划草案,参加认购的员工总人数不超过322人,计划规模不超过5.64亿元,通过二级市场购买的方式取得公司股票,增持计划存续期24个月,锁定期12个月。本次员工持股计划面向人数较多,投资规模庞大,有助于激发高管和员工的工作热情,有望对公司业绩提升带来帮助,同时也彰显了公司现阶段的投资价值。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为27.51亿、30.99亿,对应EPS分别为0.31元、0.35元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:信托业务发展不及预期,租赁资产不良率上升,证券业务发展不及预期,财务公司贷款不良率上升。

华夏银行业绩基本符合市场预期,2016年利润增速4.2%,1Q2017利润增速1.5%整体平稳。2016年全年利润增长主要驱动因素来自生息资产规模同比扩张16.6%和手续费收入同比增长20.0%。1Q2017由于营改增以及负债端定价较快上升的原因,营收增速略放缓(YoY 8.02%),公司的手续费收入在传统中收的带动下仍然同比增长25.6%,成为营收端正向驱动因素。支出端方面,由于前期减值计提充足以及资产质量边际上有所趋好,公司近两个季度信用成本同比均有明显节约,带动营业支出下行。公司2016年NIM下降14bps至2.42,Q1简单口径下计算NIM则下行至2.13。 近两个季度公司规模增长放缓,债券投资扩张相对积极,而同业则继续压缩,负债端同业存单增长迅猛,存款基本维持稳定。同业中的买入返售大幅压缩,与可比公司趋势一致。公司应收款投资仍然维持相当规模(约为总资产的8.61%,2017Q1),同时增配了持有到期金融资产(YoY 77.6%,2016)。存款端对公仍然是主要的增长来源,存款活化水平则进一步提高。公司近期在存单发行方面相对积极(2016年末2166.30亿,约为总负债的9.7%)。 名义不良率连续2个季度上行至1.69%。公司2017年一季度末不良贷款余额为211.97 亿元,较上季度末增加8.49 亿元,不良率为1.69%,较上季度继续上行2.0 bps。从不良生成的环比情况看,4Q2016是不良生成和处置的高峰,至1Q2017,公司单季度不良生成和处置率分别降至0.16%和0.092%。从先前指标看,逾期率/关注贷款比率也出现上升。公司2016年年化信用成本1.25%,1Q2017期末拨备覆盖率167%,拨贷比为2.83%,这一季度我们再次看到公司虽然不良生成的减缓,但四季度核销较多及关注占比有所提高,资产质量仍需观察。考虑到公司不良暴露的加大及拨备覆盖率仍接近监管水平,公司拨备计提仍存压力。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至1.92元和2.04元,预计2017年底每股净资产为14.29元(不考虑分红和再融资),对应的2017年和2018年PE分别为5.3和5.0倍,对应2017年底的PB为0.72倍。维持增持评级。 风险提示:不良超预期恶化

事件:山西证券公布2016年年报和2017年一季报。2016年全年度共实现营业收入23.46亿元,同比下降-38.89%,实现归属上市公司股东净利润4.68亿元,同比下降-67.50%。2016年年末总资产480.58亿元,同比下降-0.26%;归属上市公司股东净资产为122.78亿元,同比下降-2.45%。同时拟向全体股东每10股派送现金股利0.90元(含税)。 公司2017年一季度营业收入8.40亿元,同比上升125.16%,环比上升11.34%;归母净利润1.40亿元,同比上升175.13%,环比下降-2.23%。 处罚影响较小,投行资管齐发力。此前公司控股子公司中德证券因财务顾问业务受罚,业务暂停了一个月并上缴罚款600万元,但这一处罚对公司投行业务开展影响较小,截止17年4月份,中德股权承销储备项目还有16个,丰富的储备意味着业绩上升的空间依然显著。此外公司公募业务的快速发展大幅提升了资管业务业绩,资管总规模同比增长153.62%,业务收入同比上升159.04%,与投行业务一齐支撑的公司的业绩。 省金控平台潜力巨大,内部联动协同发展。山西省金控平台去年正式成立并成为公司的大股东,其旗下汇集了银行、证券、保险、信托、基金等丰富的金融资源。同时山西证券作为集团内重要的上市平台,在推动山西省金融产业集聚发展,助力山西经济结构调整和转型升级的道路中,以自我发展为基石,并通过增强集团内协作,为省内的经济发展添砖加瓦。 估值与评级:山西证券作为地方性中型券商,投行业务有亮点,并有省级金控平台做支撑,不论是从业绩支撑,还是业务的发展空间而言都大有可为。假设17-19年经纪业务日均交易量分别为5000 亿、5215亿和5476亿,两融日均余额分别为1 万亿、1.1万亿和1.1 万亿,预计2017 年、2018和2019 年EPS分别为0.25元、0.31元和0.33元,维持其增持评级。 风险提示:金控平台协作推进低于预期,资本市场风险爆发大幅下挫。

破产重整+重大资产重组完成,转型“火电+信托”双主业:公司顺利完成破产重整+重大资产重组,剥离巨亏的船舶制造业务,置入江苏省内的火电业务,以及江苏信托81.49%股权,完成业务的华丽转型,未来公司将立足于火电和信托双主业发展。 煤炭涨价,火电利润下滑:今年煤炭处于高位运行,受此影响公司火电业务成本同比大幅提升,火电毛利率大幅下降,利润出现下滑。如果煤炭持续涨价,公司火电业务利润空间将进一步受到挤压,后续需要持续关注煤炭价格的走势。 信托行业迎来量价齐升,江苏信托业绩有望迎来爆发:江苏信托收入主要由固有业务的投资收益和信托业务报酬两部分构成:(1)固有业务主要是江苏银行7.74%股权,以及其他金融机构的部分股权,我们预计固有业务产生的投资收益基本保持平稳增长。(2)信托业务方面,16年底江苏信托的信托规模同比增长33.38%,达到4642亿元。随着信托规模的快速增长,江苏信托一季度手续费及佣金收入1.66亿元,同比大增181%。我们判断,今年信托行业将迎来量价齐升的局面,信托业务收入有望迎来持续高增长。我们预计江苏信托今年有望迎来业绩的高增长。 定增募资40亿,增资江苏信托:公司发布40亿元定增方案,募集资金拟全部用于增资江苏信托,增资完成后将显著提升江苏信托的抗风险能力,固有业务有望继续拓展。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年归属于上市公司股东的净利润分别为25.78亿、26.57亿,EPS分别为0.79元、0.82元,维持增持评级。 风险提示:信托业务发展不及预期,租赁资产质量下行风险。

投资要点 贵阳银行的业绩基本符合预期,Q1利润YoY19.56%高于2016年全年(13.85%),但低于4Q2016单季度水平(24.06%)。利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比扩张54.32%,以及单季度营业税金下降90.95%(营改增因素)。本期非息净收入受到信用卡手续费支出增长、投资收益下行的影响小幅下行。成本收入比方面则小幅升至26.60%。公司当期NIM为2.81,环比下降12bps。 规模扩张速度放缓结构持续调整Q1资产规模环比扩张4.32%,环比下降984bp,扩张速度有所放缓。从资产端来看,贷款(QoQ2.17%)和应收款投资(QoQ15.6%)推动信贷/类信贷资产平稳增长,但同业投资大幅压缩(QoQ-35.96%)。在负债端,同业负债和债券发行增速较快,其在付息负债占比也已由2016Q4的23.61%增长至2017Q1的25.36%。 息差环比收窄,成本收入比略有上行公司Q1生息率4.70%,付息率1.95%,环比4Q2016上行8bps和19bps,NIM2.81,环比下行12bps。手续费净收入小幅增长6%,我们认为主要信用卡手续费增加所致。受季节因素影响,成本收入比略有上升,上长野至26.60%。 名义不良率上行至1.76%,资产质量仍有待观察。公司2017年一季度不良贷款余额15.43亿元,较上季度末增加0.91亿元,期末不良率为1.47%,较上季度上行5bps。最近一个季度公司计提了9.97亿元的坏账准备,单季度的不良净生成率为0.49%,环比上升10bp,单季度核销率同比回落至0.41%。公司单季度年化信用成本为0.95%,期末拨备覆盖率为258.10%,比年初上行22.9个百分点,拨贷比继续提升至3.79%。从关注类货款占比看,Q1占比已由去年末的3.95%上行至4.21%。由于贵阳省不良货款尚在暴露,我们预计公司资产质量仍需观察。 我们预计调整贵阳银行2017、2018年的净利润分别为42.75亿、49.16亿。EPS为1.86元、2.14元,2017年底每股净资产为11.05元(不考虑分红),对应2017、2018年的市盈率为8.43倍、7.33倍,对应2017年底的市净率为1.42倍。短期来看,公司资产和负债规模增速处于行业前列,负债端存款活化率较高优势明显,短期IPO补充有利于公司业绩。我们长期看好公司综合化经营和迈入中型银行战略,维持增持评级 风险提示:资产质量超预期波动,

招商银行的业绩基本符合预期,Q1利润YoY8.9%高于2016年全年(7.6%)和4Q2016单季度水平(8.1%)。利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比扩张10.5%,以及单季度减值计提下降6.5%(单季度信用成本-13bps至0.52%)。本期非息净收入受到信用卡手续费支出增长、投资收益下行的影响小幅下行。成本收入比方面则小幅升至24.3%。公司当期NIM为2.43,环比提升4bps。 规模环比小幅扩张,结构调整持续;同业大幅压缩,贷款、债券投资和同业存单增长相对积极。尽管贷款(QoQ5.0%)和应收款投资(18.6%)推动信贷/类信贷资产平稳增长,但同业业务的大幅压缩(资产YoY-40%,负债-14.2%)使得当季公司规模环比仅小幅扩张0.7%。从过去的几个季度来看,公司同业资产规模变动较大,非标资产Q1结束了前期逐季压缩态势。公司在可比同业规模扩张相对较慢,但结构性调整更为积极。息差环比上行,负债成本控制相对有效。手续费收入小幅负增长6%,主要受去年同期高基数(YoY27%)、营改增以及信用卡手续费增加所致。 不良双降,名义不良率下行至1.76%,生成速度大幅下行。公司2017年一季度不良贷率为1.76%,较上季度下行了11.0bps。最近一个季度公司计提了173.15亿元的坏账准备,单季度的不良净生成率为0.01%,大幅低于可比同业,单季度核销率同比回落至0.033%。公司单季度年化信用成本为0.50%,期末拨备覆盖率为209%,拨贷比继续提升至3.68%。我们预计公司资产质量处于改善过程中,考虑到拨备水平相比其他股份制银行而言仍有较大的安全垫,未来或将给利润增长提供边际的正向贡献。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至2.65元和2.99元,预计2017年底每股净资产为17.79元(不考虑分红),对应的2017年和2018年PE分别为7.2和6.3倍,对应2017年底的PB为1.07倍。公司近期的思路更加注重资产负债结构上的调整和风险定价平衡,为未来的成长性夯实了基础。资产质量改善趋势得以进一步确认,信用成本的下行将提升公司的业绩弹性,非息收入增速随着基数效应的消除预计也将逐步改善。公司目前仍然是股份行中估值最高的标的,零售护城河优势正在逐步显现。我们维持对公司的增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张继续放缓

营收大幅下降,业绩略低于预期:公司业绩略低于我们的预期,一季度公司地产项目结算量较少,导致公司营收大幅下降。 地产销售稳定,未来逐步退出:一季度地产项目实现签约金额5.56亿元,签约面积0.86万平米,单价约每平米6.47万,继续保持高位,我们预计地产项目结算毛利率有望继续回升。随着存量楼盘的陆续竣工及销售,公司剩余地产项目逐步减少,存货剩余39.62亿元,我们预计未来两年内将逐步完成销售和结算,地产业务有望迎来业绩结算高峰。 医疗金融持续兑现,存量规模下降:医疗金融平台进入收获期,一季度实现投资收益2.27亿元。结算规模上来看,一季度非流动资产减少5.77亿元,可供出售金融资产减少2.85亿元,我们估算对应的三甲医院应收账款原值约为10.8亿元,医疗金融结算利润继续维持高位。 捷尔医疗未来或剥离医疗中心收益权:捷尔医疗16年实现营业收入6.85亿元,净利润2.26亿元,完成业绩承诺。公司披露捷尔医疗与重庆大坪医院、武警重庆市总队医院合作投资的四家医疗中心由于部队医院政策调整原因,无法继续平稳运行,报告期内收入下降,未来存在不确定性,原股东同意从捷尔医疗回购上述四家医疗中心收益权。根据此前的公告,捷尔医疗一年从四家医疗中心获得的收益大约在9000万~1亿元左右,如回购完成,对捷尔医疗的收入和利润影响较大。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年的盈利预测分别为13.5亿、20.1亿,对应EPS分别为0.95元、1.41元,维持增持评级。 风险提示:地产销售未达预期风险,医院经营未达预期风险,医疗销售下滑风险,医疗金融经营风险。

投资要点 兴业银行业绩基本符合市场预期,2016年利润增速7.3%,1Q2017利润增速7.2%整体平稳。2016年全年利润增长主要驱动因素来自日均生息资产规模同比扩张8.7%和手续费收入同比增长13.6%。1Q2017由于营改增、国债等免税品资产配置以及去年同期定价高基数的原因,营收在利息收入萎缩的情况下出现较为明显的下滑(YoY-15.6%),不过公司的手续费收入在传统中收的带动下仍然同比增长15.9%,成为营收端拉动的主要因素。支出端方面,由于前期减值计提充足以及资产质量边际上有所趋好,公司近两个季度信用成本同比均有明显节约,带动营业支出下行。 近两个季度公司规模中速增长,资产端贷款(HoH11.9%)和债券投资(HoH7.4%)扩张相对积极,而同业则继续压缩,负债端存款增长迅猛(HoH14.8%),同业存单基本维持稳定。定价方面,公司2016H2较1H2016下行速度已大幅减缓。1Q2017公司增配免税利率产品以及营改增也是拖低NIM的原因之一。随着低收益资产在2017年上半年逐步到期,预计后期NIM将有提升。中收方面,传统的卡、结算清算和托管受托等收入持续积极增长,带动手续费收入同比维持在20%以上高位。 名义不良率连续2个季度下行至1.6%,年末处置力度提升,Q1生成速度回落,拨备开始对利润产生正向贡献。从不良生成的环比情况看,4Q2016是不良生成和处置的高峰,至1Q2017,公司单季度不良生成和处置率分别降至0.16%和0.123%。公司2016年年化信用成本2.4%,1Q2017期末拨备覆盖率215%,拨贷比为3.44%,我们维持前期判断,公司未来通过拨备计提平滑利润的空间相对充裕。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至2.59元和2.91元,预计2017年底每股净资产为18.55元(不考虑分红、考虑再融资),对应的2017年和2018年PE分别为6.0和5.3倍,对应2017年底的PB为0.83倍。年内公司稳健地向轻资本、高效益的结算型、投资型、交易型银行发展的目标已经确立,随着大投行、大财富、大资管的战略转型深入,改革红利未来将持续释放。公司目前估值已回落至股份制银行平均水平,资产质量亦出现趋势性好转,考虑未来可能的业务创新和综合金融推进,我们对公司维持积极的业绩表现持乐观的态度,维持增持评级。 风险提示:非标资产风险暴露,不良超预期恶化

事件:东兴证券公布2016年年报和2017年一季报。2016年全年度共实现营业收入35.73亿元,同比下降-33.30%,实现归属上市公司股东净利润13.53亿元,同比下降-33.81%。2016年年末总资产726.33亿元,同比下降-0.75%;归属上市公司股东净资产为183.18亿元,同比增加34.84%。同时拟向全体股东每10股派送现金股利1.50元(含税)。 公司2017年一季度营业收入7.21亿元,同比上升6.79%,环比下滑-36.65%;归母净利润3.02亿元,同比上升8.46%,环比上升18.17%。 经纪业务升级,投行发力进行时。公司依靠“网上+网下”的经纪业务发展模式,以较低的佣金率水平(万3.5左右),保证了市占率稳中有升的态势。同时公司正式成立互联网金融部,进行产品服务创新及互联网金融体系建设。投行业务方面,16年再融资、债券的承销规模都有明显增长,同时自16年底开始的IPO加速释放,公司股权承销项目储备丰富,投行业务正在持续的发力当中。 集团协作规模大增,战略地位不断提高。公司与大股东的协同作用不断深化,投行、资管、投资等多项业务明显受益。16年,双方协作项目规模超过1,000亿元,总收入同比增长243.77%。同时大股东中国东方已完成股份制改革,而公司作为中国东方旗下唯一的上市金融平台,在集团内部具有重要的战略地位,且地位不断提升。集团带来的发展支持将为各项业务的开展奠定坚实的基础。 估值与评级:作为唯一一家四大资产公司旗下的上市券商,公司拥有丰富的资源,同时资源价值还在不断被深挖、发觉,这对公司业绩的平稳增长将起到促进作用。假设17-19年经纪业务日均交易量分别为5000 亿、5215亿和5476亿,两融日均余额分别为1 万亿、1.1万亿和1.1 万亿,预计2017 年、2018和2019 年EPS分别为0.55元、0.67元和0.72元,维持其增持评级。 风险提示:资本市场风险爆发大幅下挫,集团业务协作开展不如预期。

估值与评级:公司作为第一批队当中唯一一家非国有控股的公司,其发展动力、创新的意愿、市场化的程度都将支撑公司继续向前飞速发展,财富管理和投行业务将作为两把利剑披荆斩棘。假设17-19年经纪业务日均交易量分别为5000亿、5215亿和5476亿,两融日均余额分别为1万亿、1.1万亿和1.1万亿,预计2017年、2018和2019年EPS分别为1.098元、1.254元和1.294元,维持其增持评级。 风险提示:资本市场风险爆发大幅下挫,公司创新进度受阻。