事件: 公司于12月25日公告关于全资子公司签订重大合同的公告,全资子公司聚光科技(南通)有限公司于近日与江苏省如东沿海经济开发区管理委员会签订了《环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目合同书》,合同总价达3.1亿元。将围绕如东沿海经济开发区主要特征环境问题,通过项目建设,建立开发区监控、预警、应急、调控一体化平台,实现点源 VOCs 及恶臭排放在线监控、面源 LDAR(泄漏检测与修复)服务、区域 VOCs 及恶臭立体监测,摸清开发区企业特征污染排放状况及区域环境质量现状;建立开发区污染风险预报预 警平台和应急防控体系,实现污染物浓度时空分布变化趋势预测、重污染预警与应急响应,掌握未来环境质量状况及变化原因;建立开发区污染排放源清单,通过特征污染物数据分析,实现污染排放源追踪,靶向治理。 评论: 1、大体量环境监测信息化项目落地,证实公司战略转型执行力 历年以来公司环境监测业务以设备销售为主,客户较为分散,单一合同金额较小,而本次签订的合同系公司成立以来环境监测业务签订的最大单一金额合同,且模式与以往相比发生积极转变:合同第一部分为系统建设,通过建设“点、面、区”三位一体监测监控网络,实时采集污染源、厂界环境、区域敏感点及环境的监测数据、企业治理设施运行数据、监测设备运行状态数据,造价1.35亿;第二部分为园区企业 LDAR 检测运营,服务周期为五年,对应1.75亿金额。合同实质为监测系统建设+运营,是公司战略转型决心与执行力的有力证据,同时对提升公司持续盈利能力及客户粘性具有积极意义,是公司向集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体的环境综合服务商转型中的又一里程碑。 2、VOCs监测再落一子,积极备战“十三五”期间相关市场正式开启 本次合同对手方如东沿海经济开发区是2003年由海滩围垦后创办的化工集聚区,目前已获准开发11.6平方公里,现有专业化工生产企业数百家,因此VOCs监测及治理是其重要痛点,公司将实现点源 VOCs、面源 LDAR、区域 VOCs三位一体化建设监测监控网络。当前《国家环境保护“十三五”规划》正在编制中,VOCs有望纳入总量控制,VOCs监测及治理市场有望持续升温,监测及治理市场将进一步打开,我们预计“十三五”期间VOCs监测市场空间为205亿元(其中区域监测市场空间86亿元,污染源监测市场空间119元),VOCs治理市场空间为136-450亿元(仅考虑石化、印刷两个行业)。 本次合同签订是公司继收购荷兰BB公司,承接先进在线VOCs监测技术后在市场开拓上的重大突破,将为公司在VOCs监测及治理领域建立竞争优势,从而在市场正式开启时迅速分得较大份额。 3、战略转型进行时,大体量PPP项目框架协议落地呼之欲出。 今年以来公司签订了合计金额为17亿的PPP框架协议,涉及到“海绵城市”、“智慧环境”等项目,结合公司管理层转型决心、执行力,市场情况及对手方履约能力,我们认为将大概率在2016年获得突破,转换为合同落地,值得期待。自2015年来公司签订PPP项目框架协议一览: 4、盈利预测与投资建议,维持强烈推荐评级。 聚光科技持续并购打造大监测平台、战略发展方向升级,将为公司未来发展带来更多机会和更大市场,2015年业务发展及业绩增长的向上拐点已现,在外延扩张和内生增长双重推动下,公司未来业绩也将呈现超预期的快速增长。我们预计,按增发后增加5000万股的新股本测算,公司2015-2017年EPS分别为0.57元、1.03元、1.54元,2015年业绩迎来高速增长的拐点,按2016年40倍PE估值给予目标价40.1元,维持评级“强烈推荐-A”。 5、风险提示:PPP项目落地进度低于预期的风险,相关政策出台不及预期的风险。

调研结论: 12月8-10日,我们荣幸邀请到了神雾环保董事长吴道洪博士参与年度策略会,并与投资者进行了现场交流。这次交流对神雾环保首个电石预热炉项目进展、市场空间、盈利预期、及公司长期战略规划都有了更多介绍,对公司了解更加深入。 目前,公司首个电石预热炉项目--内蒙港原项目实施顺利,有望于12月底验收投产,届时,600亿以上投资的电石节能存量改造市场及更大体量的增量新建市场将开启,在此过程中,公司的业务模式也会“先重后轻”,即,利用重资产的自主投入做出示范工程,之后通过轻资产模式快速扩张占领市场。作为工业节能领域的先锋企业,神雾环保将在我国未来节能领域大显身手。 考虑可能的新增订单及公司施工能力,我们预计公司2015-2017年的EPS分别可达到0.53元、1.54元、2.36元,考虑的目前电石行业低景气度下的改造需求更加强烈,且单个订单对公司业绩弹性较大,上调目标价至75元,对应16,17年PE分别为49倍和32倍。更长远看,若集团其他技术得以顺利注入,长远空间可达到500-1000亿元市值,建议买入。

事件: 碧水源公布2015年业绩预告,预计同比增长40%-70%,对应利润为13-16亿元。同时预披露2015年利润分配预案,以12.3亿股本为基数,每十股派发一元现金,并转增15股。在预披露公告中,董事长文剑平承诺在未来6个月无减持意向。 评论: 1、 我们判断公司最终的业绩增速偏区间上限的概率较大,略低于我们的80%业绩增速预期,持平于或略高于市场的一致预期,wind为61%; 2、 董事长文剑平,上市五年以来从未减持过公司股票,故未来六个月无减持意向,符合预期; 3、 公司上市以来,2010年转增比例为12,11年转增比例为7,12年转增比例为6,13年转增比例为2,14年无转增。故,此次15年预披露转增比例为15,超预期; 4、 此次业绩预告符合或者略高于市场一致预期,送配方案超市场一致预期,我们暂维持公司16年29亿左右的利润预测不变,对应eps为2.36元,当前股价下对应估值为21倍。维持强烈买入建议。 千亿市值公司的成长之路 我们选取几家了非垄断市场行业达到千亿市值的公司,回顾了其成长为千亿市值的时点状态,从成为千亿市值时点行业属性的对比来看,贵州茅台和碧水源的可比性最强。 万科2007年5月18日,第一次达到千亿市值,2007年当年归属净利润48亿元,对应当年估值20倍附近,2008年归属净利润是40亿,2007年的业绩增速是110%,2008年业绩增速是-16%。2008年万科的市值又跌回了千亿以下。2009年万科实现归属净利润53亿元,同比增长32%,市值重回千亿以上。 贵州茅台2007年5月25日,第一次达到千亿市值,2007年当年归属净利润28亿元,对应当年估值36倍,2007年业绩同比增速是83%,2008年当年归属净利润38亿元,千亿市值时对应明年的PE估值是26倍,2008年业绩同比增速是34%,之后贵州茅台估值基本一直保持在千亿以上,2014年归属净利润153亿元,目前总市值2689亿元。 格力电器2013年12月13日,第一次达到千亿市值,之后跌回千亿市值以下,直到2014年12月5日,重回千亿市值,之后基本保持在千亿以上。2013年当年归属净利润109亿,同比增长47%,2014年当年归属净利润142亿,同比增长30%。千亿市值时估值10倍不到。 比亚迪,2014年2月14日第一次达到千亿市值,之后基本保持在千亿市值以上,2013年比亚迪实现归属净利润5亿元,同比增长579%,2014年实现归属净利润4亿元,同比下降21%,2015年预计实现归属净利润25亿元,同比增长471%。

事件: 我们于2015年11月24日对公司进行了实地调研,了解公司近期经营状况及非公开发行进度及公司未来发展规划。 评论: 1、公司当前经营状况 2015年上半年业绩增长主要由环境监测系统贡献,完成环境监测系统销售收入3.91亿元,其中水质监测、大气监测设备销售各占一半左右;水质在线监测站收入增长较明显,由于政策趋严、地方政府倒逼,预计增长趋势将持续。销售收入增长同时,由于自产设备比例提高,监测设备产品毛利有所提升,长期来看,国产替代也是业内的大趋势,故公司盈利能力有望持续享受销售收入、毛利率双提升带来的增长。 2、公司当前战略 公司通过自主开发、并购与对外合作的方式,在立足于传统环境监测设备、仪器仪表行业的同时,逐渐向下游治理端延伸,完善聚光科技智慧环境业务产业链,在业内率先搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,逐步实现环境综合服务商的转型与升级。 3、环境监测市场格局 环保行业中监测子板块的属性决定了这是一个市场空间相对有限+高度细分+市场份额分散+技术密集型的市场,同时由于产品毛利率较高导致竞争者众多,竞争激烈;我国环境监测产业当前处于快速发展阶段,受益于新环保政策、新监测技术标准和进口替代,环境监测仪器设备需求空间较大。 从下表可看出,相对其他公司,目前聚光科技产品线最广:基本对环境监测、工业过程分析和实验室仪器等领域实现了全面覆盖。 4、本次非公开发行情况 2015年8月27日经临时股东大会审议通过,目前正在准备材料报送证监会,预计将于2016年落地。公司此次非公开发行所获得募集资金一方面用于并购上海安谱实验科技股份有限公司,加强公司现有实验室仪器仪表业务竞争力,完善公司在仪器仪表业务上的覆盖,另一方面,补充公司流动资金11.7亿元,为后续实施大体量的PPP项目做好了充足的资本金准备。 同时可看出,公司股权结构也并没有由于新董事长上任出现异动,相反,两位创始人对公司的控制将由于大笔出资的原因将得到进一步加强。 5、当前在手PPP项目框架协议情况 6、持续关注外延并购拓展 除了主业、辅业带来的内生增长,公司也持续关注可能的外延并购拓展机会,重点并购目标仍集中在环境监测、治理类中高毛利的标的,围绕监测设备、仪器仪表等产品线不足不断做补强式收购是公司长期战略,最终目标是打造世界级的仪器仪表提供商。 公司的外延拓展有望在2016-2017年取得新进展,为公司业绩增长添砖加瓦。 7、立足大监测平台,向下游治理端延伸,PPP项目有望落地 聚光科技持续并购打造大监测平台、战略发展方向升级,将为公司未来发展带来更多机会和更大市场,2015年业务发展及业绩增长的向上拐点已现,在外延扩张和内生增长双重推动下,公司未来业绩也将呈现超预期的快速增长。我们预计,按增发后增加5000万股的新股本测算,公司2015-2017年EPS分别为0.57元、1.03元、1.54元,2015年业绩迎来高速增长的拐点,按2016年40倍PE估值给予目标价40.1元,维持评级“强烈推荐-A”。 8、风险提示:并购拓展带来的管理风险、应收账款回收风险。

1,公司通过并购中艺生态,完善产业链条,积极布局流域治理和土壤治理 兴源环保最早是以压滤机起家,由于压滤机行业市场空间有限,为了维持公司的长久发展,公司从单一的设备制造销售商逐步转型为环境综合治理服务商。 为了向客户提供一揽子的综合环境治理,兴源环境在2013年公告收购了浙江疏浚(主营业务为环保疏浚业务,即在水体中挖掘底泥改善水质),2014年9月公司公告收购了水美环保(早期主要做工业废水,目前市政污水逐渐占50%左右的收入),2015年11月公司又公告了一次重大重组,即收购中艺生态(主要做生态工程和市政园林)。 本次收购完成之后,公司将完成水务市场中的“水体底泥疏浚(浙江疏浚完成)+污水治理(浙江水美)+底泥和土壤修复(中艺生态)+后期园林景观建设(中艺生态)”的产业布局。 本次并购中艺生态,使公司完成了污泥处理和土壤修复两个重要板块的布局,为后续的流域治理市场和土壤修复市场的打开做好充分的准备。 2,公司环保平台初见雏形,四大板块业务,污水和污泥为主 按照公司的“环保综合治理大平台”发展战略,公司未来的主要业务将分成4大板块:装备制造板块、污水处理板块、污泥处置板块和废气回收治理板块。 从目前公司业务来看:装备制造板块已经比较成熟,未来将会整合上海昊沧等公司的技术,完成系统集成和智能化的转变。污水板块和污泥板块将会是公司最为大力发展的板块,成为公司最主要的业绩来源。废气板块刚刚起步,将来会围绕有机废气治理和余热回收开展各项业务。 3,公司各子公司协同效应明显,预计各版块明后年的内生增长超过30% 兴源环保及其收购的各个子公司,都是以浙江本土为根据地的子公司,这些子公司的协同效应非常明显。 各业务板块之间的协同。兴源体系下的各项业务,相互之间有一定的关联,在形成一个整体之后,各项需要协同的业务可以在体内进行解决,保证了一部分稳定的业务来源。 客户来源和地方关系协同。兴源环境及其下的各个子公司,在走到一起之前已经在各自的领域内发展了很长时间,各自都拥有自身较好的客户群体。当各次并购和重组完成,各个公司原本的客户和地方关系实现共享,实现低成本的业务的快速扩张。 融资平台协同效益。兴源环保其下的各个子公司,虽然业务发展良好,但是由于自身体量限制或是不能归于国家鼓励上市的行业,在不能依托上市公司的融资平台之前,其融资能力很大的限制了各自业务的发展和扩张。加入兴源环境之后,由于有上市公司成本更低的资金支持,各版块业务的发展进入了快车道,从而为公司贡献了更多的利润。这一点,对于中艺生态来说尤为明显。 基于良好的协同促进作用,在不考虑PPP订单的情况下,兴源环保各版块明后两年的业绩增长有望达到甚至超过30%。若公司的迅猛发展态势得以保持,则有实现40%-50%内生增长的可能性。 4,公司积极整合各个子公司,通过积极拓展市场协力获取和完成巨额PPP订单 除了业务协同之外,兴源环境的全产业链布局已经从概念开始逐渐转变为实际的订单以及未来的利润。 5,业绩预测 我们将兴源环保的盈利分成3大部分:原有业务(设备+疏浚+水美)、中艺生态、PPP项目。其中,原有业务和中艺生态的业绩预测是指不含PPP的时候,以免出现重复计算。 三项加总,得到2015-2017年业绩,保守估计为1.2亿元、3.9亿元、6.8亿元;乐观估计为1.3亿元、5.5亿元和8.9亿元。按照32元/股的价格估算配套资金对总股本分影响,则考虑摊薄之后的2015-2017年EPS分别为0.29-0.31元、0.82-1.14元、1.46-1.91元。公司未来业绩增速快,弹性高,维持“审慎推荐-A”评级。 6,风险提示:新业务拓展进度低于预期;PPP订单完成和结算进度低于预期。

一、 事件: 11月10日,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(修订稿),及关于签署投资框架协议的公告。一方面,公司将定增收购金山环保100%股份的方案进一步修订发出;另一方面,公司公告签署投资框架协议,拟通过支付现金方式分步购买北京中咨华宇环保技术有限公司股东郭少山、朱安敏所持有的标的公司100%股权,其中第一期拟购买30%股权,第二期拟购买剩余70%股权,收购完成后,公司将业务拓展至环评领域,环保业务再度丰富。 二、 点评: 1, 收购金山环保,从设备供应向环保水处理工程延伸 根据公司公告,公司将通过发行股份购买金山集团等45名股东所持有的金山环保合计100%股权,作价17.94亿元,合计发行0.68亿股,对应发行价格为26.26元/股;同时向沈金浩(南方泵业实际控制人)和沈凤祥(南方泵业董事、总经理)发行176万股,募集5000万元配套资金,用于支付与本次交易相关的交易税费、中介机构费用等并购费、以及对金山环保的增资、补充金山环保营运资金。 南方泵业传统主业是集江河取水、源水处理、市政供水到城市污水处理处理、防洪排涝于一体的综合性泵及成套设备供应商;而金山环保业务是集工业及市政污水处理相关投资、设计、制造、施工、运营于一体,以环保工程实施为主。因此,并购金山环保后,南方泵业将实现从设备供应商向工程承包商的业务拓展,在环保领域的产业链条得以延伸,同时,南方泵业和金山环保两者的结合未来也将在业务、市场、资金上发挥协同效应。 业务协同:南方泵业传统主业是水泵产品,金山环保可通过在售项目直接采购、或叠加市场影响力间接拉动,提高水泵业务销售规模及盈利能力; 市场协同:双方可共享销售、服务网点和团队,利用下游客户的互补性。 资金协同:金山环保的水处理业务属于资金、技术密集型。尤其是2013年大量承接BT订单资金,造成资金紧缺,而南方泵业本身现金回流健康,在手现金充沛,可弥补金山环保的资金短板。 2,金山环保在手订单饱满,承诺业绩增速高,收购估值合理 金山环保大股东与实际控制人对金山环保2015-2017年净利润做出承诺:2015-2017年,金山环保将实现税后净利润分别不低于1.2亿元、1.9亿元、3亿元,对应同比增速分别为37%、58%、58%。 金山环保承诺的净利润增速较高,而且,若业绩不达承诺,将由补偿责任人优先以股份补偿,股份不足以补偿的以现金方式进行补偿,若南方泵业股东大会审议通过该股份回购议案,南方泵业将以人民币1元的总价定向回购当年应补偿股份。 从金山环保目前情况来看,公司拥有已公告的在手订单3.5亿元,随着PPP模式、“水十条”等相关政策的推动,水处理市场将呈现快速增长势头,金山环保未来可获得的订单也将更多,从而保障承诺业绩兑现。 从并购估值来看,按照金山环保2015年承诺的业绩,17.94亿并购作价对应2015年PE估值为14.95倍,估值合理。对应2014年PB估值为2.5倍,也在合理水平。 3,收购中咨华宇,获得环评甲级资质,环保业务得以再次拓展 同时,2015年11月10日,公司还签署《投资框架协议》,拟通过支付现金方式分步购买北京中咨华宇环保技术有限公司股东郭少山、朱安敏所持有的标的公司100%股权,其中第一期拟购买30%股权,第二期拟购买剩余70%股权。 本次第一期交易标的为北京中咨华宇环保技术有限公司30%的股权,交易金额为21,600万元,根据标的公司预测的2015年按照中国会计准则达到扣除非经常性损益后的税后经营性净利润6,000万元乘以不超过12倍市盈率计算得出的估值72,000万元为依据计算所得。 在标的公司实现2015年度承诺净利润的情况下,南方泵业有权于2016年9月30日前以现金购买标的公司剩余70%股权,按照2016年预计8,500万元净利润按不超过13.54倍市盈率测算,标的公司剩余70%股权的对应价值为不超过80,563万元。 标的公司股东承诺:标的公司2015年度经审计的税后经营性净利润不低于6,000万元,2016年度经审计的税后经营性净利润不低于8,500万元,2017年度经审计的税后经营性净利润不低于11,050万元。北京中咨华宇环保技术是专业从事建设项目全过程环境保护技术咨询与运营管理的综合性服务机构,拥有环评甲级资质,是我国环评领域民营企业中的领头羊。南方泵业并购中咨华宇完成后,将提高公司在环保设计、在环保设计、环保治理、环保评估等领域的实力,有效拓展公司产业链,丰富产品多元性;同时将为公司创造新的利润增长点,有效增强公司市场竞争能力,并对公司参与海绵城市建设、PPP项目实施提供帮助。南方泵业根据业绩承诺兑现情况分两期收购中咨华宇股权,一方面很好地控制了风险,另一方面也可有更多的缓冲期来整合双方资源、发挥最大效应。 4、投资建议及评级 受益于水污染治理市场放量、行业景气度提升,南方泵业公司传统水泵主业也将稳步增长。同时,公司近年来外延并购拓展不断,从单一设备供应商向环保综合服务提供商转型的战略升级正在逐步推进,未来业务增长点更多,业绩增速更快。我们预计,假设金山环保、北京中咨华宇的并表都在2016年完成,按水泵业务每年20%复合增速、新增业务实现业绩承诺估算,公司2015-2017年归属净利润分别为2.3亿元、5.5亿元、7.4亿元,按2015年股本2.63亿,2016年定增完成后股本3.33亿估算,2015-2017年EPS分别为0.87元、1.65元、2.22元,目前股价45.49元对应2015-2017年PE估值分别为52倍、28倍、20倍,估值相对合理,首次给予“审慎推荐-A”评级,按2016年35倍PE估值给予目标价57.75元。 5、风险提示:外延扩张带来的管理风险,金山环保应收账款的坏账风险。

事件: 天壕环境发布三季报,2015前三季度公司实现营业收入5.11亿元,同比增长91%,归属母公司净利润0.93亿元,同比增长9%,扣除非经常性损益的归属净利润0.90亿元,同比增长6%,综合毛利率32.87%,同比下降17pct,基本每股收益0.28元。 1.盈利能力分析。 2015Q3前三季度,公司实现营业收入5.11亿元,同比增长91%。第三季度单季收入2.70亿元,同比增长196%。 2015前三季度,公司实现营业归属净利润0.93亿元,同比增长9%。第三季度单季净利润0.32亿元,同比增长26%。 营收规模与利润的增长主要来自北京华盛并表增厚。天壕环境2015年通过发行股份与现金支付的方式收购北京华盛100%股权,于2015年9月上旬开始并表。北京华盛2014年营收与利润规模分别为9.35亿元和0.63亿元,同时北京华盛2015-2017年的业绩承诺为归属净利润分别不低于8000万元、11,000万元和18,000万元。通过此次并购,公司成功布局燃气板块业务,对未来2-3年的业绩增厚、改善现金流状况与提升多板块协同共振作用方面,产生积极影响。 2015年前三季度,公司传统主业发展相对平稳,因此利润的增长主要来自于北京华盛并表,由此可估算北京华盛1个月并表净利润约在800万,2015年全年预计可并表(9-12月共4个月)3000万归属净利润,全年预计实现的归属净利润约可达1亿元左右,高于业绩承诺。 2015前三季度,公司扣除非经常性损益的归属净利润0.90亿元,同比增长6%,其中影响较大的非经常性损益为政府补助291万、对原子公司天壕机电借款的利息收入140万、北京力拓债务重组139万和退回合作方奖励款-260万等,合计257万元。转型符合国家能源结构调整战略,业绩估值有望双提升,维持“强烈推荐”。我们预计,公司2015年-2017年EPS分别为0.63元、0.84元、1.14元。从长远发展来看,公司拓展的新业务(天然气)是国家能源结构调整的战略方向之一,未来在清洁能源、环保方面业务还有新拓展空间,市值仍有较大提升空间,给予公司目标价29.6,对应2016-2017年PE分别为35倍和26倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 1、大盘系统性风险。 2、三季报未经审计。

事件:神雾环保今日发布2015年三季报,2015前三季度,公司实现营业收入7.4亿元,同比增长84%;实现归属净利润1.24亿元,同比增长91%,折合每股收益0.31元,业绩增速靠近预报上限。三季度单季,公司实现营业收入2.8亿元,同比增长16%;实现归属净利润0.74亿元,同比增长80%。 评论: 1、前三季度项目正常推进,新增项目建设将保障四季度业绩兑现 2015年前三季度,神雾环保收入同比增长84%,主要是公司新疆胜沃项目工程建设稳步推进。且三季度神雾工业炉100%并表。 从项目进展来看,目前,新疆胜沃两个合同累计7.4亿金额项目在顺利实施中,此外,内蒙港原EMC项目、山西襄矿PC项目、近期新签的内蒙港原PC项目均在实施中。仅石家庄化工化纤的EMC项目由于相关建设手续尚未完成、仍在设计和施工的准备阶段。 四季度,一方面,神雾环保母公司的新疆胜沃EPC项目的设备安装调试仍可进行,将带来收入利润确认;港原EMC项目正常投产后今年仍有望贡献少量业绩;另一方面神雾环保全资子公司神雾工业炉也有山西襄矿PC项目、内蒙港原PC项目推进可带来收益提升,以及管式加热炉等传统节能环保加热炉型的业绩贡献。综合来看,四季度最终仍可保障兑现全年2亿以上的净利润预期。 2,技术溢价保障盈利能力持续提升 2015年前三季度,神雾环保综合毛利率为28%,较上半年提升2个百分点;净利率为16%,较上半年提升7个百分点。 2015年以来,公司盈利能力逐季度提升,体现了电石预热炉新技术的技术溢价带来的相对较高的工程毛利率水平。通常来看,首个示范项目毛利率与平均水平相比往往偏低,未来,盈利能力还有向上提升空间。 3,近期利好频添,与美国能源局签署合作备忘录打开全球市场 近期神雾环保利好频添,一是与内蒙港原二次深度合作签订5.5亿新合同;二是与美国能源局签署合作备忘录打开全球市场,两大事件都为神雾环保独创的电石预热炉技术增添背书。目前神雾环保电石预热炉应用的首个项目(内蒙港原)已达到50%负荷正常运转,月内预计有望达到85%以上负荷正常运转,电石预热炉节能改造大市场开启的脚步越来越近。 内蒙港原二次深度合作签5.5亿新合同:2015年10月8日,神雾环保发布子公司签订重大合同的公告,神雾环保全资子公司北京华福神雾工业炉有限公司、神雾环保技术新疆有限公司分别与内蒙古港原化工有限公司于2015年9月30日签订了《内蒙古港原化工有限公司6×33000KVA电石炉技改年产1亿Nm3LNG项目PC总承包合同》和《内蒙古港原化工有限公司6×33000KVA电石炉技改年产1亿Nm3LNG项目PC合同》,合同总金额合计55,046万元。此次公告的重大合同签订,是公司与港原化工的再次深度合作,通过EPC模式,运用“电石生产新工艺”对其四台电石炉进行节能技改。在首个应用项目已开始试车的背景下,港原化工与神雾环保再次深度合作彰显了客户对于神雾环保电石预热炉新技术应用的信任、及对未来节能收益的信心。 与美国能源局签署合作备忘录:由美国能源部、商务部与中国国家发改委共同举办的第六届中美能效论坛于2015年10月23日在美国首都华盛顿举行,北京神雾集团董事长吴道洪博士代表中国节能协会与美国能源部下属的劳伦斯一伯克利国家实验室签署了中美在节能与低碳领域的合作备忘录;神雾环保(300156)的内蒙古港原化工公司正在实施的"密闭电石炉节能环保改造项目"被选为中美首批10项提高能效的示范项目之一。 4,2016-2017年业绩更将加速放量,超预期是大概率事件 凭借神雾工业炉的电石预热炉节能改造技术,神雾环保有望打开电石行业节能改造新市场,2015年迎来神雾环保业务成长的拐点,而2015年公司首个项目顺利投产后,电石预热炉节能改造技术可靠性将得到验证,订单将呈现爆发式增长(目前已有200亿框架协议待转化为合同),2016年EMC项目收益贡献、电石预热炉订单大幅提升将带动公司业绩高速增长。2016年以后业绩都拥有极大弹性。 保底业绩 根据业绩承诺预测,公司电石预热炉估算中标订单金额为6亿元,但实际所获得项目超预期概率大。我们以公司承诺业绩作为保底业绩估算,2016年神雾环保实现净利润至少应在3.83亿元以上,对应EPS在0.95元以上。 业绩向上弹性 业绩承诺中公司电石预热炉估算中标订单金额为6亿元,从现有框架协议对未来的实际订单转化来看,一旦首个项目顺利投产,2016年新签订单合同金额应该在几十亿数量级(已有200亿框架协议)。根据公司施工能力(可同时实施10个项目能力没有问题),预计2016年电石预热炉EPC业务收入有望达到22亿规模,较之前预期的6亿元增加16亿元,按15%净利率估算,对应净利润增加2.4亿元,加上神雾工业炉原有管式炉业务,全年神雾工业炉净利润有望达到4.73亿元;2017年按电石预热炉42亿收入预测,将之前预期的7.8亿增加34亿元,按15%净利率估算,对应净利润增加5.1亿元,加上神雾工业炉原有管式炉业务,全年神雾工业炉净利润有望达到7.45亿元。 考虑订单爆发后业绩向上弹性,2016-2017年神雾环保可实现净利润规模约可达到6.23亿元、9.55亿元,对应EPS分别为1.54元、2.36元。 5、新技术成功应用将引领行业变革,业绩弹性大,长期空间广,维持强烈推荐评级 神雾环保是神雾集团旗下化工领域业务整合平台,目前拥有电石预热炉的电石行业节能改造关键技术,技术在国际上处于领先水平。凭借电石预热炉领先技术,公司将打开电石行业节能改造市场,我们维持目前盈利预测,预计公司2015-2017年可实现EPS分别为0.53元、1.54元、2.36元,公司2016-2017两年复合增速为110%,业绩弹性非常高,订单量和业绩还有再超预期可能,而且电石行业节能改造后续市场空间广阔,因此,我们按2016年40倍PE估值给予目标价61.6元,维持“强烈推荐-A”评级。未来,考虑电石行业全改造市场容量,可达到300亿市值。更长远看,若集团其他技术得以顺利注入,长远空间可达到500-1000亿元市值,建议买入。 对公司更详细的介绍可参见我们2015年9月23日发布的深度报告《神雾环保(300156)--弹性大、空间广、价值高的工业炉窑节能技术先锋》。 6、风险提示:首个项目调试成功进度低于预期的风险,创业板政策和市场风险。

事件: 聚光科技近日发布2015年三季报,2015前三季度,公司实现营业收入9.9亿元, 同比增长28%;实现归属净利润1.6亿元,同比增长41%,折合每股收益0.35元;其中,三季度单季实现营业收入3.4亿元,同比增长18%,实现归属净利润0.75亿元,同比增长48%,业绩增速略超市场预期。 迎来业务发展及绩增长的向上拐点,未来海绵城市、智慧城市将为公司发展带未来更大空间,上调评级至“强烈推荐 -A”,目标价40.1 元。 管理层变更、战略发展方向升级,将为公司未来发展带来更多机会和更大市场,2015年业务发展及业绩增长的向上拐点已现,在外延扩张和内生增长双重推动下,公司未来业绩也将呈现超预期的快速增长。我们预计,2015-2017年公司实现归属净利润分别为2.88亿元、5.2亿元、7.8亿元,按增发后增加5000万股的5.03亿新股本测算,公司2015-2017年EPS分别为0.57元、1.03元、1.55元,2015业绩将迎来高速增长的拐点,按2016年40倍PE估值给予目标价40.1元,上调评级至"强烈推荐”-A。 风险提示:并购拓展带来的管理风险。

事件: 碧水源今日发布2015年三季报,2015前三季度,公司实现营业收入17亿元,同比增长32%;实现归属净利润2.5亿元,同比增长51%,折合每股收益0.23元,业绩增速达到预报上限。 评论: 1、最终实现归属净利润同比增速略超预报上限,积极释放业绩动力无疑 2015年10月12日,公司曾发布三季报预报,预计归属净利润同比增速约为30%-50%,从最终释放情况来看,2015年前三季度实现归属净利润同比增长51%,比预增区间上限还略多一点,公司开始积极释放的业绩的动力无需再怀疑。 此外,2015年归属净利润最终实现51%增速,也远高于历史同期平均水平。从全年来看,除了2014年的特殊情况,2010-2013年全年业绩增速均在前三季度增速之上,2015年年报的增长预计将带来更大惊喜,兑现我们给出的80%左右业绩增速也是大概率事件。 2、三季度单季收入、利润同比大幅增长,环比虽有下降但幅度也小于以往 2015年三季度单季,碧水源实现收入6.5亿元,同比增长117%,环比增长0%;归属净利润1.0亿元,同比增长220%,环比下降25%。收入利润同比均大幅增长,环比虽有下降,但与历史下降幅度比起来也较小(以往是-60%~-80%)。 3,预付账款大幅增加,经营性现金流入暂时下降,均是为未来增长奠定基础 截至2015年三季度末,公司预付账款达到3.1亿元,较期初增加1.2亿元,增加了67%。此外,公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少了193%,主要是报告期内工程及采购付款增加、及大额投标保证金增加所致。 预付账款可作为公司业务规模拓展趋势的佐证,经营活动现金流入的短期减少也是为未来更多工程获取和推进奠定基础,均将对未来业绩保持高速增长的有一定指引作用。 4,存货大幅增加,未来将转化为收入提升 截至2015年三季度末,碧水源存货为5.4亿元,较期初数增加2.6亿元,增加了95%。对碧水源而言,存货一般有三大部分,一是膜科技公司的膜产品;二是净水科技公司的净水器;三是已完工但未结算的工程。根据三季报信息,存货的大幅增加是来自于膜产品、净水器市场需求增加而增加的库存,以及久安未结算工程,这些未来都将体现在收入确认中,带动收入提升。 5,盈利水平较历史同期大幅提升,主要来自于毛利率提升贡献,财务费用率未来还有下降空间 2015年前三季度,碧水源综合毛利率为37%,较去年同期提升4个百分点;净利率为17%,较去年同期提升3个百分点。 2015年三季度单季,碧水源综合毛利率为36%,较去年同期提升7个百分点;净利率为18%,较去年同期提升9个百分点。 公司盈利能力与历史同期相比有大幅提升,一方面是来自于毛利率的贡献,一方面也来自于62亿定增资金到位后带来的财务费用减少。 2015年三季度末,公司的货币资金较期初增加了38.5亿元,而募集资金到账带来的货币增加有62亿元,其中的差额表明募集资金已开始偿还了部分银行贷款和超短期融资券,这一点从短期借款较期初减少80%也可以看出。但是,从单季度的财务费用来看,三季度单季财务费用与二季度持平,因此募集资金偿还贷款后带来的费用减少在三季报中体现还不多,未来财务费用率还有下降空间。 6,停牌筹划收购久安股权,收购整合完成后,PPP项目实施将顺畅提速 目前,碧水源公司正停牌筹划以发行股份及支付现金的方式购买北京久安建设投资集团有限公司49.85%的股权事项,若收购完成后,久安工程将成为碧水源全资子公司,股权的整合统一对于碧水源未来工程土建的实施将有较大促进作用。可以看到,各地PPP项目中都会有较大部分的土建内容,而此时将久安工程股权整合完成好,可更快速顺畅地推进未来PPP项目的建设,促进业绩快速提升。 7,最有望率先达到千亿市值的环保公司,维持“强烈推荐-A”评级 国开金融入驻后,将给碧水源带来的能力和动力上的双重积极影响,未来各地项目订单预计将开始大幅增长,而雄厚的资金实力也将帮助公司站上引领水务行业发展的制高点。 公司2014年归属净利润9.4亿,非公开发行完成后,公司总股本增至12.3亿股,按最新股本摊薄后的2014年EPS为0.76元,在资金实力和政府背景双双提升的环境下,考虑定增资金到位后带来财务费用减少、14年增长缓慢带来延时释放,我们预计公司15年可实现约80%的EPS增长,对应EPS为1.39元,同时考虑2016年定增资金将陆续对外投资、发挥杠杆作用实现更大效益,2016年公司业绩仍可保持70%的高增速,对应EPS为2.36元。按2016年36倍PE估值给予目标价82.6元,对应市值1016亿元。从我们对碧水源的长远发展来看,公司是环保行业中集技术、管理、资金、市场关系于一身的佼佼者,在环保以质量、效果为目标的大背景下,成为第一家突破千亿市值的环保龙头企业是历史的必然,维持对公司“强烈推荐-A”评级。 8,风险提示:PPP政策风险,异地拓展实际进度不达预期。

事件: 高能环境今日发布三季报,2015前三季度公司实现营业收入5.54亿元,同比增长39%,归属母公司净利润0.44亿元,同比下降2%,扣除非经常性损益的归属净利润0.24亿元,同比下降32%。综合毛利率30.86%,同比下降2pct,基本每股收益0.27元。 评论: 归属净利下降主要因素:毛利率下降2pct与资产减值计提同比增长0.14亿元。 扣非净利下降主要因素:将BT业务的利息收入计入非经常性损益,其显著下降对于描述公司业绩水平不具有说服力。扣除这一影响后,扣非净利润为0.45亿元,同比增长6.8%。 一、财报分析 1.盈利能力分析:营收规模稳步增长,BT/BOT贡献比例较低 (1)2015前三季度,公司实现营业收入5.54亿元,同比增长39%。第三季度单季收入2.41亿元,同比增长33%。前三季度综合毛利率30.86%,同比下降2pct。由下文现金流分析中,经营性现金流入占比营收总额约为85%,可推测BT与BOT业务的业绩贡献比例相对较低。且长期应收款与无形资产相比于年初增长分别为0.85亿元和0.24亿元,我们推测前三季度的5.54亿元营收中,BT业务与BOT业务分别约在0.8亿和0.2亿左右。 (2)2015前三季度,公司实现营业归属净利润0.44亿元,同比下降2%。第三季度单季净利润0.28亿元,同比增长8%。归属净利润的同比下降主要由于毛利率的下降与资产减值计提同比增长0.14亿元。 (3)扣除非经常性损益的归属净利润0.24亿元,同比下降32%。主要由于计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费计提0.21亿元。这一项目主要是公司BT项目的投资收益(或称,利息收入),是BT业务的一项合理回报,可不记为非经常性损益,但公司在IPO中基于审慎性原则将其记为非经常性损益,因此,扣非净利润的显著回落对于描述公司业绩水平不具有说服力。在2015年与2014年前三季度扣非后归属净利润中,均扣除这一影响后,2015年前三季度扣非净利润为0.45亿元,同比增长6.8%。

事件: 兴源环境发布2015年前三季度业绩预告,2015前三季度,公司预计实现归属净利润5791万元~7077万元,同比增长35%-65%,前三季度业绩增速略低于市场预期,但公司四季度将有大部分收入确认,全年业绩增速预计好于三季度。 评论: 1、新增浙江水美全资子公司并表,同时加大市场开拓力度,促进收入增长 2014年12月底,公司完成了对浙江水美环保工程有限公司的收购,战略转型升级继续推进。同时,公司2015年也加大了市场开拓力度,并完善销售渠道,带动2015年前三季度收入同比上年增长10%-40%。虽然前三季度收入增速尚不高,但四季度将是公司工程项目结算的主要时间点,大部分收入将会确认,因此,全年收入增速预计将好于前三季度。 2、PPP等各类订单储备充足,陆续开工将促进未来业绩大幅提升 2015年,公司已公告签订或中标的PPP项目金额累计已达85亿元。此外,公司还有与深圳中兴水务科技股份有限公司签订的战略合作框架协议,针对一些区域打包类项目、PPP项目深入合作。目前,公司在PPP项目领域已有较大市场突破和进展,未来预计项目规模还将持续增加。其中,部分项目在2015年将开工建设,为2016-2017年的业绩增长奠定了较好的基础。 此外,2015年,兴源环境还中标了临海市括苍等6座镇级污水处理厂BOT及2座镇级污水处理厂委托运营项目(2.2亿),公司司控股子公司浙江疏浚还中标了8.8亿的浦江县通济桥水库综合整治一期工程(生态清淤工程)一阶段施工工程,这些项目也将为公司未来增长提供动力。 3,对外投资、外延扩张持续进行,全面进军环保,布局新鲜有活力 2013年、2014年,公司加快外延扩张步伐,分别收购了浙江疏浚和水美环保,以点带面,实现了从单纯压滤机制造商向核心环保设备制造商、环保工程系统集成商、环境治理综合服务商的战略转型升级,全面进军环保行业。2015年,公司对外投资、外延扩张的进程仍在稳步推进。 与人民网合作设立产业并购基金,帮助实施外延扩张。 2015年5月,兴源环境与人民网(北京)新兴产业投资管理有限公司共同发起设立“产业并购基金”,总规模预计30亿元,首期不低于4亿元,其中兴源环境首次出资不超过1亿元,基金将投向环境治理服务及环保产品生产等。通过此次合作,兴源环境将借助人民网新产投专业投资机构的能力和经验,帮助公司实现外延式扩张,巩固和提高行业地位。 收购上海昊沧部分股权并增资,打造“传统环保+智慧管控”的智慧环保未来 2015年8月25日,公司与上海昊沧及其交易对方签署《上海昊沧系统控制技术有限责任公司投资框架协议》、《上海昊沧系统控制技术有限责任公司股权转让协议》、《上海昊沧系统控制技术有限责任公司增资扩股协议》,其中公司以人民币出资4362万元收购上海昊沧部分股权并增资,交易完成后,公司持有上海昊沧35%的股份。 上海昊沧专注服务于水务及环保行业,客户包括市政水处理(供水、污水)、固废处理等大型企业,以及知名的全国性水务集团;业务领域涵盖水务及环保行业的智能化、信息化和自动化,拥有多项创新的专利技术和软件著作权。 兴源环境与上海昊沧合作后,将进一步完善兴源环境的产品(服务)结构,从传统的环保产品,向智能化、信息化、自动化方向延伸,为未来打造智慧环保平台做储备。 与故乡源、回水科技合作,利用先进废水提标改造技术,拓展提标改造市场 2015年9月10日,兴源环境与广州故乡源水处理有限公司、杭州回水科技股份有限公司签署了合作框架协议,兴源环境公司拟使用货币出资6000万元人民币、故乡源出资3500万元人民币(专有技术出资2000万元,其它为货币出资)、回水科技货币出资500万元,共同投资设立有限责任公司。其中,广州故乡源水处理公司拥有专有的污水处理技术,可应用于污水处理提标改造领域及河道湖泊污水净化领域。 新公司的成立、新技术的应用为兴源环境未来拓展提标改造市场又增添利器,公司在水环境治理领域可涉及业务也愈加全面。 与故乡源、回水科技合作,利用先进废水提标改造技术,拓展提标改造市场 ?2015年6月3日,筹划重大事项停牌,预期在外延扩张中将再下一城。 4、投资建议及评级:2015年,公司各项业务仍在积极拓展,新领域布局也有很多新鲜变化。目前,公司业务已覆盖水利疏浚、污泥处理、污水处理工程及提标改造、污泥处理及污水处理设备、智慧管控设备等水处理全产业链,水处理综合平台已打造完成,各项业务协同效应明显,且平台型企业在未来环保行业PPP等大项目竞争中优势将较为突出,目前在手订单充沛,未来订单获取能力也很强,新领域布局成长潜力大,2016年后业绩有望快速提升,首次给予“审慎推荐-A”评级,建议关注公司发展动态。 5、风险提示:市场整体在停牌期间有大幅下跌、复牌后补跌的风险,外延扩张带来的管理风险。

事件: 神雾环保发布2015年前三季度业绩预告,2015前三季度,公司预计实现归属净利润1.1亿元~1.29亿元,同比增长70%-99%,前三季度业绩增速略低于市场预期,但四季度项目结算预计仍将保障全年业绩兑现。 评论: 1、神雾工业炉前三季度全并表,估算预计可实现净利润约1亿元,符合预期 2015年7月6日,公司重大资产重组购买标的资产--神雾工业炉100%股权办理完毕产权过户手续,神雾工业炉成为公司的全资子公司。据了解,神雾工业炉前三季度在三季报中将全部并表,根据项目情况我们预计可实现净利润约1亿元左右(抵消后预计并表8000万左右),比照全年1.45亿的业绩承诺来看,业绩兑现是符合预期的。 2、四季度神雾工业炉传统管式加热炉、港原二期新增项目等将保障兑现业绩 从神雾环保母公司来看,EPC方面,虽然四季度受天气因素影响,新疆地区胜沃项目工程建设进度不会大幅推进,但设备安装调试仍可进行,也将带来收入利润确认。EMC方面,首个电石预热炉项目--港原EMC项目目前调试、试运行正在进行,负荷将逐步提升,正常投产后今年仍有望贡献少量业绩。 从神雾工业炉子公司来看,从其业绩承诺的收入预测结构可以看到,2015年神雾工业炉收入中50%以上还将来自于传统的管式加热炉,其他的传统节能环保加热炉型也将给神雾环保四季度贡献业绩。 而且,近期神雾环保曾发布子公司签订重大合同的公告,神雾环保全资子公司北京华福神雾工业炉有限公司、神雾环保技术新疆有限公司分别与内蒙古港原化工有限公司签订了《内蒙古港原化工有限公司6×33000KVA电石炉技改年产1亿Nm3LNG项目PC总承包合同》和《内蒙古港原化工有限公司6×33000KVA电石炉技改年产1亿Nm3LNG项目PC合同》,合同总金额合计55,046万元。港原二期5.5亿的新签合同四季度也有望开展设计等工作,将开始贡献业绩。 因此,综合来看,四季度最终仍可保障兑现全年2亿以上的净利润预期。 3,2016-2017年业绩更将加速放量,超预期是大概率事件 凭借神雾工业炉的电石预热炉节能改造技术,神雾环保有望打开电石行业节能改造新市场,2015年迎来神雾环保业务成长的拐点,而2015年公司首个项目顺利投产后,电石预热炉节能改造技术可靠性将得到验证,订单将呈现爆发式增长(目前已有200亿框架协议待转化为合同),2016年EMC项目收益贡献、电石预热炉订单大幅提升将带动公司业绩高速增长。2016年以后业绩都拥有极大弹性。 保底业绩根据业绩承诺预测,公司电石预热炉估算中标订单金额为6亿元,但实际所获得项目超预期概率大。我们以公司承诺业绩作为保底业绩估算,2016年神雾环保实现净利润至少应在3.83亿元以上,对应EPS在0.95元以上。 业绩向上弹性业绩承诺中公司电石预热炉估算中标订单金额为6亿元,从现有框架协议对未来的实际订单转化来看,一旦首个项目顺利投产,2016年新签订单合同金额应该在几十亿数量级(已有200亿框架协议)。根据公司施工能力(可同时实施10个项目能力没有问题),预计2016年电石预热炉EPC业务收入有望达到22亿规模,较之前预期的6亿元增加16亿元,按15%净利率估算,对应净利润增加2.4亿元,加上神雾工业炉原有管式炉业务,全年神雾工业炉净利润有望达到4.73亿元;2017年按电石预热炉42亿收入预测,将之前预期的7.8亿增加34亿元,按15%净利率估算,对应净利润增加5.1亿元,加上神雾工业炉原有管式炉业务,全年神雾工业炉净利润有望达到7.45亿元。 考虑订单爆发后业绩向上弹性,2016-2017年神雾环保可实现净利润规模约可达到6.23亿元、9.55亿元,对应EPS分别为1.54元、2.36元。 4、新技术成功应用将引领行业变革,业绩弹性大,长期空间广,维持强烈推荐评级 神雾环保是神雾集团旗下化工领域业务整合平台,目前拥有电石预热炉的电石行业节能改造关键技术,技术在国际上处于领先水平。凭借电石预热炉领先技术,公司将打开电石行业节能改造市场,我们维持目前盈利预测,预计公司2015-2017年可实现EPS分别为0.53元、1.54元、2.36元,公司2016-2017两年复合增速为110%,业绩弹性非常高,订单量和业绩还有再超预期可能,而且电石行业节能改造后续市场空间广阔,因此,我们按2016年40倍PE估值给予目标价61.6元,维持“强烈推荐-A”评级。未来,考虑电石行业全改造市场容量,可达到300亿市值。更长远看,若集团其他技术得以顺利注入,长远空间可达到500-1000亿元市值,建议买入。 对公司更详细的介绍可参见我们2015年9月23日发布的深度报告《神雾环保(300156)--弹性大、空间广、价值高的工业炉窑节能技术先锋》。 5、风险提示:首个项目调试成功进度低于预期的风险,创业板政策和市场风险。

一、非公开发行股票进展: 发行进展方面:9月22号已将反馈材料报送至证监会,同时也就反馈意见有关问题进行了补充披露。正常情况预计11月会有结果。 本次非公开发行方案:公司拟收购美国两家公司,分别为CentrisysCorporation(以下简称“圣骑士公司”)以及Centrealestate,Inc.(“圣骑士房地产公司”)。为完成上述交易,公司与东证融成资本管理有限公司(以下简称“东证融成”)共同发起设立东证天保环保产业并购基金。东证天圣于2015年3月19日在成都高新区独资设立成都圣骑士环保科技有限公司(以下简称“SPV1”),SPV1于2015年4月2日在美国特拉华州独资设立CentrisysCapital,Inc.(以下简称“SPV2”)。经天保重装、东证融成、SPV2、MichaelKopper与ABGHoldingAG友好协商,先由SPV2收购圣骑士公司80%的股权以及圣骑士房地产公司100%的股权(统称为“境外标的股权”),天保重装将通过非公开发行A股股票募集资金从东证天圣处受让SPV1100%的股份,实现对美国目标公司股权的收购。 标的资产交割方面:8月25日,SPV2与目标公司股东方MichaelKopper与ABGHoldingAG完成了本次交易股权交割。至此,SPV2持有圣骑士公司80%的股权以及圣骑士房地产公司100%的股权。根据公司与并购基金达成的合作收购意向,在满足国内会计准则的前提下,预计以2015年8月31日作为合并报表基准日,将目标公司正式纳入公司合并报表范围。 二、公司各项业务进展: 节能业务方面:公司主要针对的是纯碱行业节能项目改造,属于公司首次尝试向环保业务转型的探索之一;去年取得金昌奔马和湖南裕华两大项目,以提供机电设备总承包为主,合同额分别为2个亿、7400万,截止目前已基本完成;目前节能业务市场广阔,但整体行业不景气,前期投入资金较大,客户自身经营风险、信用风险、应收账款风险等风险因素较多,存在一定的不确定性和风险,加之投资回收期较长,且融资渠道有限,成本较高,所以节能业务不作为公司的业务重点,公司仅以完成已签订单为主;水电设备业务方面:市场竞争激烈,公司将继续加强与安德里茨的战略合作,以承接来自于对方的水电设备订单为主,保持水电设备业务的平稳发展;环保业务:目前处于积极转型探索阶段,布局主要在PPP方面,未来公司将深耕四川,辐射全国,积极加强同兴蓉投资等四川环保公司的合作,将以此前成立的合资公司中欧环保为项目主体,争取周边PPP项目,重点推进资源化、无害化市政污泥、含油污泥处理处置业务和环境综合治理业务的展开,为此公司做了如下储备:1.收购美国圣骑士公司80%股权、德国CNP公司45%股权,借此将国际先进的污泥浓缩脱水技术、污泥除磷技术纳入上市公司;2.公司分离机械业务的传统下游化工行业形势依然严峻,而分离机在环保领域应用前景广阔,欧美主流国家的市政污水处理系统主要采用分离机脱水方式处置污泥。公司利用在该领域的专业优势,积极向污泥处理处置领域延伸,明确了主要以市政污泥、含油污泥和环境工程综合治理服务为公司环保业务市场的战略定位,其中含油污泥主要瞄准石油石化行业,包括水基泥浆,油基泥浆和压裂返排液等;这块市场容量实际上非常大,一部分来自于增量,一部分是存量。整个含油污泥的处理处置可以说还没有真的启动起来,可能会有政策落地成为催化剂,这块如进展顺利的话业绩弹性将会较大;3.环境监测方面,9月出资设立天保汇同,承接了环境监测公司攀钢汇同的业务与资产,价款为人民币520万元,包括攀钢汇同专利和商标、固定资产和存货、现正在履行的全部业务合同等,虽然规模较小,但为日后承接PPP项目提供了配套服务。 含油污泥处置(包括水基泥浆,油基泥浆,和压裂返排液)介绍:目前国内没有能够做到将压裂返排液直接排掉的技术。第一,没有相关资质,第二个很难达标。现在状况就是往复利用居多,另外就是打擦边球,说是循环使用,再处理不了的就偷排掉,或者储存起来。现在中石油中石化的风险越来越大,这样的模式很难持续下去。尤其是含油污泥,压力很大,迫切需要处理掉。现在大部分现在还是储存,填埋,实际上这都是风险。环保监管越来越趋严,压力非常大。这块公司更多的在一些重点区域进行了布局:吉林、长庆、新疆、四川和重庆等,四川和重庆这边更重要的是压力反排液,含油污泥还是比较少。其他区域,新疆含油污泥量还是很大的。整个市场来说,是一个非常好的市场,公司在吉林、大庆这块,也展开了中试,如果效果好,市场有望打开。 市政污泥资源化、无害化处置介绍:圣骑士公司在美国做的零能耗工厂即为资源化利用,该项目10月份已进入试生产阶段。基诺沙市一个5W吨的污水处理厂,污泥量大概在60吨/日左右,在现有的污水处理厂基础上增加一套系统工艺,一套高温热水解,通过这个将污泥中的有机物分解,厌氧消化,利用污泥当中有机废弃物产生沼气,然后进入热电联产装置,通过这个装置使沼气发热发电,发热就用于污泥的干燥,发电就用于整个系统的电力消耗,最终使整个污泥处理达到零能耗。污泥处理之后可以达到美国CLASSA,绿化标准,可以作为肥料,无害的。实际上国内现在北京的高碑店项目,1300多吨,应该是国内最大的污泥处理项目,采用的工艺也类似于这个,是一个资源化的方式。高碑店、定福庄这里面的污泥浓缩、脱水装置也是用的圣骑士的装置。收购美国圣骑士公司之后,该污泥资源化、无害化技术为上市公司享有,未来以此承接PPP项目可期。公司主要应用该技术有针对性承接污泥量在300-500吨/日的中小型项目,力求在此细分领域做到最佳,以此与威立雅、康碧等主要承接大型项目的公司形成错位竞争。 三、公司未来发展规划: 实施公司“国际化发展、全球化布局"发展战略,继续积极落实外延式发展,整合国内外先进的技术,拓展国际市场,充分利用公司本身的技术研发和装备制造实力和优势,促进技术产品的落地和国内外技术、市场的协同发展;在含油污泥业务方面,未来公司将东北、西北、西南作为主要开拓的市场区域,进一步推进含油污泥技术平台整合,公司将整合完善压裂返排液的回用---回注---外排工艺的研发和优化,钻井废液和油田采出水处理工艺的研发和优化,含油污泥处理工艺和油基泥浆处理工艺的优化,同时依托于含油污泥技术平台的整合,充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。 风险提示:非公开发行方案不通过的风险;并购整合带来的管理风险。

事件: 碧水源今日发布2015年前三季度业绩预告,2015前三季度,公司预计实现归属净利润2.2亿元~2.5亿元,同比增长30%-50%,且其中非经常性损益金额对公司的业绩影响低于5%。按这一预告数值计算,2015年三季度单季碧水源预计实现归属净利润6388万元~9729万元,同比增长105%-212%,业绩增速超出市场预期。 评论: 1、三季度释放业绩增速远超历史同期水平,更重要意义在于动力和信心的变化 从历史情况来看,三季度历来是碧水源收入利润确认的低点,同比增速表现也一直平淡。除了上市元年2010年三季度公司曾实现较高增速水平外,2011-2013年,公司三季度累计同比增速均在25%-31%的区间内,2014年三季度累计同比增速更是低至7%;此外,三季度单季同比增速水平也一直较低,2012-2013年均在20%左右,2014年三季度单季更低至2%。 相比之下,此次碧水源发布的2015年前三季度业绩预告增速情况显得异常华丽,远高于上市之后2011-2014年的历史水平。我们认为,此次业绩预报的重要意义不仅仅在于增速超预期,而在于公司内在释放业绩动力的明显转变,而动力的变化也将让二级市场重拾对公司业绩高增长的信心。从历史情况来看,全年业绩增速均在前三季度增速之上,2015年年报的增长预计将带来更大惊喜。 2,业绩增长预计主要来自于销售收入增长,募集资金带来财务收益影响有限 虽然预报中尚未披露收入及各项费用增长情况,但我们预计,公司三季度开始呈现的快速增长主要还是来自于膜法水处理相关的销售收入增长。 公司定增于2015年8月15日正式公告完成,62亿定增募集资金预计带来财务收益在三季度也只体现约一个月,按3%的利率估算,一个月的财务收益约为1500万,在三季度单季的归属净利润占比并不大。而从未来来看,一方面,62亿现金到位后可为2015年带来4个月财务收益增加,另一方面,随着资金陆续对外投资,发挥杠杆作用(9-22倍,详见我们2015年8月发布的深度报告《碧水源(300070)-我眼中的碧水源》),亿现金为碧水源带来的积极影响将更加深远。 3,当能力者拥有了充足动力,业绩高增长兑现便不是空谈 (1)集大成之环保龙头,2015-2016年实现80%、70%的业绩增速能力足够。 从技术、管理、资金、市场关系四个维度来看,碧水源无疑是目前A股环保公司中能力最全面的集大成者。 技术:碧水源是我国膜生物反应器(MBR)技术大规模应用的奠基者,前面我们将碧水源的技术质疑进行了一一解析,可以看出,公司无论从产品质量、创新突破、工程应用经验来说,都是我国膜法水处理行业内领头羊。 管理:碧水源的员工单位年产值高居环保行业上市公司榜首,且公司于2011年2014年分别启动了一次股权激励,激励对象范围广泛,员工利益与公司利益高度统一。 资金:公司已完成62亿定增融资,有望发挥10-22倍的杠杆作用,为后续项目做了充分准备。 市场关系:首先,公司有多年政企合作经验,积累良好口碑与区域绑定基础;其次,公司以过硬的技术实力与出色的运营管理积累了良好的业界口碑,在环保进入注重质量阶段后,碧水源的优质服务将会被越来越多的地方政府认可。再次,公司定增引入国开金融后,成功戴上红领巾,“民企高效+国家队背书”,未来发展如虎添翼。 从更细致的数据层面来分析,碧水源定增到位的62亿现金(若按历史的9-10倍杠杆来估算),预计可实现收入约600亿元。而要实现2015-2016年80%、70%的业绩增速水平,仅需要2015年60亿、2016年100亿的收入规模,合计160亿也仅需动用亿资金中27%即可实现。 而且,目前在PPP模式大力推广下,水处理市场项目活跃,碧水源在手订单也相对充沛,2015年公司新签订单目标为500万吨/日的水处理合同(注:碧水源视刊--新春年会董事长新年致辞),按2000-3000元/(吨/日)单位投资折算为100~150亿合同额,加上公司之前尚未结算的订单及2016年还将新签订单,2016-2017年完成160亿收入也不是空谈。 (2)能力者已有充足动力,将尽力释放业绩。 从此次三季报预报情况来看,公司释放业绩动力与之前已有明显转变,开始积极释放业绩,因此,当能力者动力充足时,我们对公司兑现业绩高增长也便有了更多信心。 4,最有望率先达到千亿市值的环保公司,维持“强烈推荐-A”评级 国开金融入驻后,将给碧水源带来的能力和动力上的双重积极影响,未来各地项目订单预计将开始大幅增长,而雄厚的资金实力也将帮助公司站上引领水务行业发展的制高点。 公司2014年归属净利润9.4亿,非公开发行完成后,公司总股本增至12.3亿股,按最新股本摊薄后的2014年EPS为0.76元,在资金实力和政府背景双双提升的环境下,考虑定增资金到位后带来财务费用减少、14年增长缓慢带来延时释放,我们预计公司15年可实现约80%的EPS增长,对应EPS为1.39元,同时考虑2016年定增资金将陆续对外投资、发挥杠杆作用实现更大效益,2016年公司业绩仍可保持70%的高增速,对应EPS为2.36元。按2016年36倍PE估值给予目标价82.6元,对应市值1016亿元。从我们对碧水源的长远发展来看,公司是环保行业中集技术、管理、资金、市场关系于一身的佼佼者,在环保以质量、效果为目标的大背景下,成为第一家突破千亿市值的环保龙头企业是历史的必然,维持对公司“强烈推荐-A”评级。 5,风险提示:PPP政策风险,异地拓展实际进度不达预期。