轨道交运设备连接器龙头行业增长和进口替代是两大驱动力公司是我国主要的铁路轨交车辆连接器供应商,是动车CRH2型216芯连接器唯一国产供应商。公司在地铁连接器领域市占率超过30%,在轨道交通连接器领域市占率达19%,双双居国内第一。我们预计轨道交通连接器行业增速将超过20%,未来公司的高增长将主要来自于行业的增长和市场占有率的进一步提升。这其中有两个契机:一是竞争对手实力遭到削弱,二是动车组连接器国产化进程加速。 目前我国38%以上的轨道交通连接器仍从国外企业采购,其中动车组连接器外企占比高达65.9%。由于轨道交通连接器技术壁垒高,认证至少需要2-3年,行业竞争格局较为稳定。在国家对动车组技术逐步实现国产化率70%目标下,国内企业技术积累较快,成本和服务优势显着,进口替代路径明确,未来有望充分受益。另外,公司还逐步向新能源(电动汽车和风电)、军工和通讯连接器等新兴领域延伸。 受益动车招标重启,今年业绩具有高弹性2011年公司动车领域的收入占比达到24%,但由于2012年动车没有新招标,公司12年动车连接器交付很少,预计同比下降超过80%。2013年动车招标将重启,假设公司13年动车连接器的交付能达到2011年水平,则为公司贡献20%以上的业绩增长。另外,我们预计2013-2015年我国新增城轨通车里程分别为561/751/698公里,对应新增城轨车辆市场规模将达980亿元。保守假设客车、机车和城轨等有10%以上的增长,我们预计公司今年的利润增速有望超过30%。 轨道交通建设是城镇化的重要抓手后期招标启动为催化剂我们认为,未来五年城镇化的首要任务是加大公益性项目投资,其次是加大消费供给能力的投资。轨道交通既是公益性项目,也创造了消费需求,是城镇化的重要抓手。我们认为,以区域性城际铁路建设为代表的轨道交通建设将是未来十年新一轮城镇化的重要抓手。 我们预计公司12-14年每股收益分别为0.71元、0.96元和1.17元,当前股价对应2013年每股收益PE在26倍,考虑到后续会有招标的催化剂,给予买入评级,目标价32元。

军工第二波我们再推什么? 本轮军工板块“12〃5”行情启动以来,我们成功地把握了行情演绎节奏,并在1月下旬明确提出“军工第二波”,市场的发展验证了我们的观点。我们坚定认为,在军工第二波中,军工板块个股将出现分化:部分业绩突出、发展前景明朗、长期具备成长性、未来有重大型号装备需求、具有实质性资产注入预期的个股将具有持续性投资机会。我们认为,继我们推荐的中航电子之后,中航光电是军工板块中订单饱满、业绩表现优异、估值偏低、重组预期较强的又一标的。 军品收入稳定三代机换装和C919订单将引爆电连接器市场 中航光电是我国飞机用电连接器最主要供应商,主要产品包括电连接器、线缆组件、光连接器等。电连接器业务收入占70%以上,毛利率多年来维持在35%左右。目前公司军品占比达60%,其中约20-30%为航空、10%为航天、20-30%为电子等。从军用飞机发展趋势来看,航电设备在飞机总成本中占比不断提升,连接器和线缆需求量和单价也在不断提高。特别是战斗机面临三代机大幅列装的情况,预计未来五年电连接器需求将持续旺盛。此外,公司已入选为C919大型客机前舱、中舱和后舱集成机柜供应商,集成机柜的附加值远超单独连接器。未来C919单机售价约3亿元,按每架飞机连接器成本占比1.5%~2.5%,每架飞机连接器占450~750万元,至2020年年产150架,该市场可达6.75~11.25亿元。 产业垂直一体化整合加速连接器、组件和系统形成高利润率产业链 中航光电掌握了上游模具和设备制造能力,已形成产业的垂直一体化。公司不仅具备高端连接器生产技术,还向下游延伸至信号线组件、信号系统研发。连接器、组件、系统价格比为1:4:10,大大提高了公司的盈利能力。经过市场开拓,公司已成功切入石油石化、通讯设备、煤炭、交运等民用领域。凭借军工领域的技术优势,未来公司在民用市场将大有作为。 预计2012-2014年EPS0.56、0.70与0.84元,目标价20元 中航光电ROE高达15%,毛利率达33%,在军工板块排名第一,且当前估值水平在军工板块最低。在过去两年宏观经济形势不利背景下,公司表现出难得的确定性,今明两年仍有望保持20%左右的利润增速。随着募投项目达产及配套军品进入交付高峰,2014年有望迎来业绩爆发。我们预计,公司2012-2014年EPS分别为0.56、0.70与0.84元,当前股价对应动态PE分别为26、21与17倍。买入评级,目标价20元。

养护设备拥抱“黄金时代”,上行拐点将于2013年出现:按照5-10年的中大修周期来计算,我们预计过去十年中国筑路的高峰将在未来十年转化为养路的高峰,而近年公路运输普遍的重载化趋势和筑路质量的低下加速了这一高峰的到来。在时点上,我们认为“国检”压力陡然增大、地方财政紧张有所缓解的2013年将成为养护设备采购的一个小高峰,2012年开始预防性养护设备的旺销就预示着行业需求加速上行的趋势已经明确。 养护市场化推动机械化,新型养护机械有望成长为一个百亿产业:我们认为在未来几年公路养护的大潮中,最为受益的是兼具“高效、经济、环保”三大优势的新型养护机械。而养护市场化改革的深入将进一步刺激新型养护机械的推广。我们测算,到2015年仅主要沥青再生机械+预防性养护设备就可形成一个超过百亿规模的产业。 草根调研验证就地热再生“高效、经济、环保”三大优势,公司有望成长为细分行业隐形冠军:我们前期对下游客户的草根调研验证了森远主打的就地热再生设备“高效、经济、环保”三大优势,替代传统工艺的空间广阔。同时,我们认为未来公路养护中大修的格局将是“冷热现厂”四种技术路线比翼齐飞,技术最为领先、产品线最为齐全的森远股份有望脱颖而出,成长为养护细分市场的“隐形冠军”。 就地热再生爆发+预防性养护持续旺销+除雪设备稳定增长=公司2013年高速成长是大概率事件:在行业拐点出现、公司客户积累厚积薄发的条件下,我们预计今年公司就地热再生机组有望爆发,达到5-6台的体量。其次,预防性养护市场的火爆去年已经得到验证,今年公司产品升级的红利还将延续,板块有望兑现+40%的增速。最后,预计极寒天气和明星新品的推出也将助推除雪设备板块维持15%左右的增长。 预计公司净利润未来三年复合增速35%,坚定推荐,6个月目标价25.0元:市场反弹、公司业绩兑现、预期修复驱动公司股价自12月低点反弹近40%。我们预计主业高速增长、吉工业绩并入将拉动公司13年业绩大幅增长约50%,而主打产品就地再生设备的放量将打开公司长期想象空间,股价受业绩预期、估值双升的驱动,将出现较大上涨空间。首次覆盖给予“买入”评级,6个月目标价25元。

一代飞机几代航电航电系统盈利能力最强“一代飞机平台几代航空电子”。也就是说,军用航电系统的发展速度将领先于航空工业平均增长速度。我们认为,航电系统是航空装备中价值最高的部分。先进的战斗机上航空电子系统的成本已占到整机成本的40%左右,信息作战飞机占比高达50%,民机占比达30%。我们预计,到2015年,军用航电市场总规模将达到420亿-560亿元左右。另据我们测算,从中航工业集团来看,配套件公司的盈利能力高于整机公司,航电系统的净利率水平平均在10%以上,在各板块中遥遥领先。目前,中航电子的军品收入占比超过80%,产品毛利率超过30%,而大股东航电系统公司设定的2012-2015年利润目标为年均增长20%。因此,中航电子将承载着航电系统公司做强做大的使命。 航电系统大量优质资产没有上市产业整合需求迫切中航电子大股东航电系统公司2011年共实现营业收入186.7亿元,利润总额24.2亿元,分别相当于上市公司的5.1和4.7倍。这其中的主要收入是由航电系统下属的5家研究所贡献的。也就是说,中航电子2011年利润总额仅占航电系统20%,未来可能整合的资产规模为公司目前的3倍以上。我们认为,航电板块研究、生产资源的进一步整合值得期待。大股东没有上市的资产主要集中在下属五个研究院所中(自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所)。这5家研究所2011年的收入合计130亿元,利润总额近17亿元。目前,全国范围内的科研院所类事业单位改制正在紧锣密鼓地展开,国家对事业单位转企改制已有明确的时间表,这为航电系统公司的资产整合提供了可能。 中航电子业绩扎实可靠外延式增长空间巨大我们预测,从产业整合和消除关联交易、同业竞争的角度看,中航电子后续仍存在资产整合空间。我们认为,中航电子现有业绩扎实可靠,ROE和毛利率水平在军工板块名列前茅,且符合国家产业政策发展方向,未来3年复合增长率保守估计将超过25%;而下一步可能整合的资产规模又是公司目前的3倍以上。因此,中航电子腾飞在即。不考虑重组,我们预计2012-2014年EPS分别为0.36元、0.45元和0.56元,目标价35元。

军工第二波,重组推动是最大红利 前期我们已经提出,目前军工板块上涨已经进入第二波。我们认为,军工的第一波上涨主要驱动因素是中日钓鱼岛矛盾,而第二波上涨的主要驱动因素将是重组政策的放开。我们预计,国防科工局主要领导的调整将重新启动军工资产证券化和军工企业股份制改造。我们认为,从航空动力重大资产重组停牌可以看出,军工重组的时间窗口已经开启,重组政策松绑和重组政策明朗化将推动整个军工板块的行情向纵深演绎。 一代飞机几代航电航电系统盈利能力最强 “一代飞机平台几代航空电子”。也就是说,军用航电系统的发展速度将领先于航空工业平均增长速度。我们认为,航电系统是航空装备中价值最高的部分。先进的战斗机上航空电子系统的成本已占到整机成本的40%左右,信息作战飞机占比高达50%,民机占比达30%。我们预计,到2015年,军用航电市场总规模将达到420亿-560亿元左右。另据我们测算,从中航工业集团来看,配套件公司的盈利能力高于整机公司,航电系统的净利率水平平均在10%以上,在各板块中遥遥领先。目前,中航电子的军品收入占比超过80%,产品毛利率超过30%,而大股东航电系统公司设定的2012-2015年利润目标为年均增长20%。因此,中航电子将承载着航电系统公司做强做大的使命。 航电系统大量优质资产没有上市,产业整合需求迫切 航电系统通常可分为通用电子系统和任务电子系统两大类。中航电子现有业务中只有部分通用电子系统,包括飞控系统、显示控制系统、导航系统、大气数据处理系统以及部分传感器制造,但缺少了通信、雷达系统、射频电子战系统、敌我识别系统等资产,这些集中在航电系统下属的五个主要研究院所中(自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所)。这5家研究所2011年的收入合计130亿元,利润总额近17亿元。目前,全国范围内的科研院所类事业单位改制正在紧锣密鼓地展开,国家对事业单位转企改制已有明确的时间表,这为航电系统公司的资产整合提供了可能。 中航电子业绩扎实可靠,外延式增长空间巨大 我们预测,从产业整合和消除关联交易、同业竞争的角度看,中航电子后续仍存在资产整合空间。公司现有资产包括大气数据、惯性导航、自动控制等三大军机分系统,其它属于航电类资产还有机载雷达、综合数据管理、综合处理系统、座舱电子飞行仪表系统等。不考虑重组,我们预计2012-2014年EPS分别为0.36元、0.45元和0.56元,目标价30元。

大型军用运输机运20首飞是中国空军急需的战略性装备 国防部确认,1月26日下午14:00许,我国首款自主战略重型运输机“运-20”首飞成功。“运-20”由中航飞机主要研制,以66吨的最高载重量跻身全球十大运力最强运输机之列。我们认为,中国空军目前装备的重型军用运输机的数量非常有限,且均为俄罗斯制造的伊尔-76(其中也有许多过时的图154还在使用)。而美国空军目前装备的重型军用运输机C-17的数量超过了120架。此外,重型军用运输机还可被用作生产特种飞机的平台,例如大型预警机和加油机等。所以我们认为,不同于战斗机和轰炸机,运20的定型列装是时代所需的迫切要求,是中国空军急需的战略性装备,定型列装的必要性、可行性和时间进度都将远高于此前各类机型。 定型后列装订单有望突破300架中航飞机有望2015年接到首批订单 我们预计,目前运-20运输机正处于试验和加速定型阶段,如果一切顺利,经过3年的试飞验证和综合试验期,中航飞机有望在2015年左右接到运20的订单,2017年左右交付首批运20。根据已经进行的需求分析,我们预测,大型军用运输机需求量总数将在300架以上。按6-7亿元/架的单价测算,运20的市场需求空间达2000亿元人民币。 重组完成2012年年报业绩有望暴增近3倍基本面发生重大变化 我们测算,由于本次注入资产盈利能力均高于现有资产,因此重组完成后中航飞机业绩有望大幅增长。以注入中航飞机的四家公司2010年净利润作为备考,考虑股本摊薄因素,2012年中航飞机的净利润有望同比增长259.16%,EPS有望同比增长275%,这意味着中航飞机的基本面发生了根本性的变化。重组加速壮大了中航飞机的整机业务,增加运输机机型谱系,拓展飞机型号向多用途、系列化发展,形成新的利润增长点。 飞机制造板块进入长期活跃期行情有望贯穿全年 我们认为,运20的成功试飞预示着中航飞机未来的军机业务将呈现迅猛增长的势头。同时,公司的民机业务基础扎实,支线飞机受益于国家民航发展政策,中长期增长空间很大;国际转包及其它业务中长期趋势看好。因此,我们预计未来两年中航飞机利润增速将在20%-30%之间,从2015年开始进入爆发期。考虑到大型军用运输机的巨大需求潜力足以支撑公司在较长时期内将保持快速增长,我们认为,目前中航飞机的200亿元的A股市值具有广阔的增长空间,目前公司的高估值具有合理性。预计2012-2014年EPS分别为0.15元、0.17元和0.19元,目标价15元。

剥离光伏业务消除出血点,业绩拐点就在今年 我们认为,公司作为陆航,炮兵等高技术兵种装备主要制造商,国内光学玻璃制造业的龙头企业以及兵器工业集团下的光学防务整合平台,业绩推动因素众多,2013年有望迎来经营拐点。特别是公司已公告拟将持有的云南天达光伏87.92%股权转让给大股东,这消除了近两年来吞噬公司利润的黑洞。 军品收入爆发性增长,2013-2015年均复合增速将不低于40% 光电股份是兵器工业集团的核心保军企业,军品收入占比约为65%,净利占比约50%。目前主要为重弹发射车、导弹导引头、航空平显设备、光电吊舱、侦察车等。我们预计未来3年公司军品订单将出现大幅增长。一是由于公司重弹发射车面临陆军装备更新换代的需求,订单十分饱满;二是由于红箭导弹持续列装和外贸出口,作为消耗品的导引头需求旺盛;三是公司在航空座舱平显设备领域打败多个竞争对手,在部分产品型号上取得突破性进展;四是公司近年来在直升机载光电吊舱开拓力度较大,在近几年军用直升机加速列装的背景下,预计将能保持较高增长。我们预计2013年军品净利润将突破1亿元,2013-2015年均增速将不低于40%。 光学玻璃受益管理提升与成本下降,打开高端市场 我国已经是世界光学玻璃的最大生产基地,国内光学玻璃制造业的产销量连续两年高于55%。公司作为行业龙头,2011年该业务净利润增速达75%,2012年上半年净利润增速高达186%。光学玻璃业绩增长主要受益于和世界光学玻璃巨头日本小原光学成立合资公司,由此产品打入索尼佳能等光电巨头市场,同时高端光学材料二次成型技术与稀土成本较低双重因素又保证了产品的高壁垒,预计未来三年复合增速30%,毛利率提升仍有一定空间。 军工板块估值与业绩双升,预计2012-2014年EPS0.15元、0.8元和1.21元 我们认为,今年是军工板块估值与业绩双升的一年,军工主题演绎将具有较好的持续性。军工板块投资的核心价值在于需求增长的高度确定性、极高的技术壁垒和母公司优质资产的持续注入。光电股份目前在手订单确保了公司业绩的快速增长,未来又存在着较大的资产注入预期,是军工股中难得的“有现实,有理想”的投资标的。预计2012-2014年EPS分别为0.15元、0.8元和1.21元,目标价35元,对应2013年PE44倍。

中国海军的摇篮 中船重工集团是我国海军舰船装备的主要研制和供应商,占据我国海军舰船装备市场约80%以上的份额。控股股东下属的大船集团,渤船集团是我国唯一生产大型水面水下战略舰艇的军工企业。随着2010年大股东军工类资产的注入,上市公司舰船配套和舰船装备价值量占整体舰船造价的比例已提升至50%以上,真正实现军民融合,并长期保持中国A股军工类上市公司龙头地位。 大连造船厂-中国未来航母主要制造商和维保服务商 从航母的发展来看,不论是拥有庞大数量航母的美国还是已经解体的前苏联,无论是二战时期还是冷战时期,美国和前苏联的航母制造商都只有一个,原因一方面是航母难造,与其他大型军舰一样,缺少航母设计经验和参数是制约我国航母建设的最大瓶颈。另一方面是保密要求,航母的设计经验和设计参数是制约一个国家航母建设的关键之一,也是一国重要的军事机密,这也是为什么美国有众多后起优秀造船厂而只有纽斯造船厂造航母的重要原因。因此大连造船厂将是中国未来航母的主要制造商和维保服务商,也很有可能是唯一的航母制造商。 航母交付这只是开始 且不论未来中国航母将要建造多艘,航母建造费用本身就耗资巨大,其维护费用也相当惊人。拿美国的“肯尼迪”级常规动力航母比较,其全寿命期费用为140亿美元(不包括舰载机),但其设计建造费用为20.5亿美元,仅为航母全寿命期费用的14%,而航母40年服役期内的改装维护费用超过50亿美元,占到全寿命期费用的36%,是设计制造成本的两倍多,如果未来海军再建两艘航母,中国重工将来的航母建设收入将增加400亿,其每年的维保收入将达到36亿,因此对于像中国重工这样航母建造公司来说航母收入才刚刚开始。 源于美国的“重返亚太”战略未来海军大发展利好中国重工 美国“重返亚太”的战略意图就是要加强对亚太政治经济的主导地位和作用,美国介入钓鱼岛争端最终目的是,顺利实施美国重返亚洲的安全战略,将中国控制在第一岛链内,牵制中的海洋力量的发展,从而实现美国在亚太地区的绝对主导地位。 出于自卫的考量,考虑到未来海军优先发展,未来海军的总投入将会超过陆军,而且海军装备进口的很少,我们认为海军装备将迎来更快的发展。中国重工所在的中船重工集团承担了80%以上的海军船舶装备业务,承担了所有大型水面舰艇、核潜艇、常规潜艇的建造。上市公司中国重工旗下的大船重工业务包括驱逐舰、布雷艇,渤船重工业务包括核潜艇,也建造海监船的武船重工业务还包括常规潜艇,这些工厂将直接受益于海军大发展。 维持“买入”评级。 我们预计公司2012-2014年EPS为0.34/0.37/0.38元,以2012年为基期未来三年CAGR6.1%。根据我们对公司各项业务分开估值计算,我们给予公司目标价7.4元,维持“买入”评级。

高端液压支架龙头地位稳固在手订单保证明年增长公司是国内液压支架领域市场占有率第一的企业,与美国JOY、德国DBT等公司分享高端液压支架市场,公司全年液压支架产品收入占主营收入七成以上份额。12月份公司又和淮南矿业集团签订了10套支架合同,总金额达7.85亿元,其中70%为高端液压支架产品。从手持订单看,郑煤机明年业绩仍能维持一定的增长,同时在估值底部股价调整空间有限。 成功发行H股奠定雄厚资金实力海外市场订单有望大幅增长2012年12月,公司以10.38港元(折合人民币8.34元)的价格发行2.21亿H股,募集资金主要用于拓展海外市场。2011年公司国外市场实现订货1.13亿美元,同比增长690.19%;2012上半年,郑煤机与俄西伯利亚煤业公司签署了总金额约2000万欧元产品进出口合同。目前,公司在俄罗斯、土耳其、印度等市场已经形成广泛的影响力,并进一步向美国等发达市场拓展,将对未来两年业绩产生实质贡献。 复苏期机会来临大型矿井建设和更新需求打开高端支架市场2011年四季度以来,煤炭行业景气度下滑,行业固定资产投资增速下降,煤机产品需求增速明显回落。我们判断煤炭行业的供需处于弱平衡状态,煤机新增订单有望企稳,订单来源包括过去2-3年内煤炭行业固定投资带动煤机新增需求,同时还存在相当一部分更新需求。预计“十二五”期间国内煤机行业复合增速达18%左右。 设备成套化优势明显自动化智能化综采设备改善产品结构国外主流煤机厂商如卡特彼勒、久益环球、比塞洛斯(DBT)等都朝着成套化综采设备供应商及煤矿开采综合解决方案供应商的方向发展。目前,郑煤机的长壁公司新区已经正式投产,1.25米重型刮板机项目在新区生产总装;掘进机(综机公司)、皮带机(淮南舜立和潞新机械)等矿用设备也在积极布局,产品结构日新月异。 预计公司2012-2014年EPS0.94、1.16、1.37元,“买入”评级整体而言,三季度是煤机行业景气低迷的谷底时期,但同时也是估值底部。我们认为,公司2013年业绩增长较为确定;作为行业龙头,郑煤机的抗风险能力也好于同业,在调整期市场份额还出现了上升。发行H股使公司获得了比竞争对手更为充裕的资金,在行业复苏期有望更好地抓住机会,实现业绩新一轮的跃升。我们预计公司2012-2014年EPS0.94、1.16、1.37元,目标价14元,对应2012年14倍PE,“买入”评级。

车轴产品毛利率提升构筑业绩增长坚实基础 公司业务包括铁路货车、车轴、轮对和车辆配套四大板块,经营情况和货车行业景气度密切相关。今年以来,由于车轴供不应求,价格提升300元/根至4600元/根,再加上轴胚钢年中起降价200元/吨,车轴毛利率提升4个百分点,预计未来将提高至15%左右。我们预计“十二五”期间货车总需求达27.2万辆,对应车轴108.8万根,年均需求约21.7万根。目前公司货车整体产能为2500辆,今年预计可实现2400辆销量目标,自备车未来需求扩大将带动毛利率提升。除敞车外,募投项目投产后将新增500辆GQ70型轻油罐车产能,今年6月GHA70型醇类罐车也获得铁道部认证。 轮对和摇枕侧架订单饱满业绩高弹性显现 公司前三季度收入较大幅度增长,特别是轮对收入占比猛增至21%。主要由于拿下了齐齐哈尔轨道交通公司的轮对订单,同时摇枕转向架出口量增长打开美国、印度等市场。公司已经与美国西屋制动公司签订2013年供货协议3000辆,约1亿元。美国西屋制动公司希望公司每年供货5000-8000辆,但公司目前产能无法满足。定增项目中新增1.5万辆摇枕侧架产能大约13年底或14年初投产。 高速动车组空心轴国产化突破在即 市场空间打开 公司拟增发不超过1.339亿股,大股东认购不低于31.05%,底价9.64元/股,拟用于投资马钢-晋西轮轴项目(3.5亿)等3个项目。预计到明年底可形成4.5万套客、货车轮轴产能,到2014年形成年产7万套轮轴的产能。2013-2014年预计迎来高铁竣工高峰,分别达到3857和4203公里,其中200-250km等级占比将会提升,有利于公司的产品推广。目前,晋西车轴的实心轴已经在国内200-250公里/小时的动车组上少量装备,价格在7000-9000元/根,毛利率18%-19%。而300KM以上动车组用的太原合资企业智奇装备生产的空心轴是44万元/根。未来高速动车组空心轴国产化将给公司带来巨大的业绩改善。 公司产品结构具备优势 预计2012-2014年EPS0.47、0.62、0.83元我们十分看好晋西在铁路装备细分行业的龙头地位,整车+部件的产品结构和战略规划将使晋西在激烈的市场竞争中处于有利位臵,强强联手发展轮轴和转向架部件也完全符合我国铁路货运重载快速的发展趋势。预计公司2012-2014年EPS0.47、0.62、0.83元。买入评级,目标价20元。

智能装备龙头成长来自三个维度 公司作为智能化装备龙头,成长来自三个维度。下游产业在产品质量、数量、种类方面分别对公司的产品释放需求,到2015年我国智能化装备产业销售收入超过一万亿元,年均增长率超过25%,到2020年产业销售收入超过三万亿元。我们预计到2014年工业机器人年装机量将超过日本,达到近3.2万台,将占到世界总量的20%。公司作为行业龙头,将受益明显。 毛利保持稳定不断开拓新产品新领域 公司目前尚未受到经济下行的明显冲击,但不排除明年仍存在回落风险。下游实体投资部分还在观望,采购招标上有所推迟。公司已采取主动推销和适当放松报价策略来保证业绩。公司1-8月新增订单同比增长20%。我们预测,公司即使降价也会尽量保证30%毛利,未来会比较稳定。今年前三季度,公司在巩固原有机器人市场的优势地位同时,不断拓展新领域、开发新产品。洁净机器人开拓台湾市场,自动化成套装备打入新材料、轮胎制造等新领域,开发研制出煤层气页岩气钻机、快速公交综合监控系统、激光快速成型设备等新产品。军用特种转载和移动机器人预计年底前全部交付,新型号正在研发设计阶段。 中国成为机器人应用大国,市场刚刚起步 国内未来成机器人及其成套设备应用大国,市场才刚刚起步。目前中国已经成为全球的制造业中心,但低端产能过剩,制造业工艺升级成为当务之急,转型进入产业链高利润环节。机器人及其成套设备改变制造业加工工艺,使生产走向研发、设计领域。到2014年工业机器人年装机量将超过日本,达到近3.2万台,将占到世界总量的20%。对比美国丹纳赫集团和日本安川的成长性,公司成长前景更加值得关注。安川的成长见证了机器替代人的道路,而丹纳赫集团的成长则见证了产品线及解决方案不断开拓对企业成长的正面影响。我们预计,近年及未来相当长一段时间,公司依然依靠自身研发,融资并购需求短期不明显,后劲较强。 预计未来三年EPS分别为0.78元、1.06元和1.35元买入评级 我们判断,公司2012年净利润增长50%的可能性较高。我们保守预测公司今年45%的业绩增速,对应2012年、2013年、2014年EPS分别为0.78元、1.06元和1.35元,接下来最可能超预期的部分是特种机器人。合理估值30倍,买入评级,目标价30元。

农用水泵龙头销售规模快速扩大. 公司是国内产销规模最大、技术力量最雄厚的农用水泵生产企业,农业水泵类产品占公司销售收入的80%,已有40余种产品进入国内农机补贴目录(财政补贴率30%)。农用水泵均价500元左右,使用寿命2000小时,交货周期1个月左右,属于典型的快速周转易耗产品。去年公司销售200万台水泵,今年预计销售250万台,募投项目产能释放后明年有望突破320万台。公司出口收入占总收入的50%,全部为自主品牌,主打亚非拉市场,在墨西哥、俄罗斯、智利等地很受欢迎。此外,公司目前重点研发和拓展不锈钢泵、屏蔽泵和污水处理业务,已形成新的利润增长点。 农田水利投资年均增速超20%农用泵市场扩至200亿. 根据国家统计局数据,今年前三季度水利固定资产投资完成2651.94亿元,同比增长17.15%。水利投资同比高速增长趋势仍在延续。我们预计“十二五”期间完成投资总额将超过2.1万亿元,这将是“十一五”期间完成投资总额的3倍左右,未来5年的平均增速将超过20%。其中,机电设备投资占比约10%,每年投资额400亿元,按泵与电机的投资额占机电设备投资总额50%计算,每年市场容量为200亿元。同时,水利部提出2012-2013年度全国冬春农田水利基本建设力争总投资较上年增加15%以上,实现总投资超过3000亿元。这将大大提高北方地区对农用泵的需求。公司将在其中获得大商机。 渠道建设全面开花经销商返利拉动销量. 公司在农用水泵首创“区域配送中心”模式,通过缩短服务距离和提高服务相应速度来促进销售业绩的提升,提高渠道成员和消费者的忠诚度。对经销商返点比例大概为销售金额的2%-6%,按照不同的销售量和不同品种进行返点,调动经销商的积极性。我们认为,公司品牌效应明显、技术研发实力雄厚,未来受益于行业集中度提升。 预计2012-2014年EPS分别为0.54,0.76、0.89元买入评级. 12月中下旬,2013年中央一号文件出台在即。我们预测,农田水利建设依然将是文件的重点。我们认为,成本管控和渠道建设是新界的最大优势。根据公司此前披露的五年规划(收入年增速25%,净利润年增速30%)和行业发展态势,同时考虑到将要拓展的污水处理业务,我们预计2012-2014年EPS分别为0.54,0.76、0.89元。给予2013年25倍估值,目标价19元,买入评级。

事件: 公司中标青海江苏两省电力公司合计2442.3万元订单,占2011年度营业收入的3.12%。主要包括为电能计量中心提供自动化铅封系统,为电能表安装检测系统提供智能挂表机械臂,为智能物流系统提供智能移动机器人(AGV)系统及辅助装臵等。 点评: 1、公司目前尚未受到经济下行的明显冲击,但不排除明年仍存在回落风险。下游实体投资部分还在观望,采购招标上有所推迟。公司已采取主动推销和适当放松报价策略来保证业绩。公司1-8月新增订单同比增长20%。我们预测,公司即使降价也会尽量保证30%毛利,未来会比较稳定。 2、电网自动检表招标规模正在变大。原来是单次招标1000多万,现在已经达到3000多万。我们预测,公司此块业务今年收入占比应该会达到16-17%。国家电网新推机器人挂表,这类产品公司的中标概率也较大。(2012年16个省份计划招标,已经招了9个,公司中标7个。) 3、轨道交通成为订单新来源。我们预测,公司将参与北京BRT快速公交招标。若中门体总包1亿,若不做门体3000-4000万元。公司主要做监控和电机驱动,具体产品包括综合监控、门(单价5000左右)、售票机(单价可达20-30万)、检票机、电梯卫士等。 4、特种机器人是公司重点投入产品,值得关注。公司的导弹自动转载系统和导弹库用机器人已经交付了部分产品。我们预测,公司还有望获取三份预研立项,估计对应订单在12亿元左右。 5、我们认为,公司优势在于产品定位独特、技术壁垒较高、下游需求刚刚起步、新产品新技术储备较多、每类产品都对应一个前景光明的产业。 预计未来三年EPS分别为0.78元、1.06元和1.35元买入评级我们判断,公司2012年净利润增长50%的可能性较高。我们保守预测公司今年45%的业绩增速,对应2012年、2013年、2014年EPS分别为0.78元、1.06元和1.35元,接下来最可能超预期的部分是特种机器人。合理估值30倍,买入评级,目标价30元。

事件:公司发布股权激励方案 公司发布规模达17825.51万份的股权激励计划草案,涉及激励对象总计2533人。其中,三一拟向激励对象授予15490.92万份股票期权,占总股本的2.04%。同时,三一拟向激励对象授予2334.59万股限制性股票,占比0.31%。股票期权的行权价为9.38元,限制性股票授予价为4.69元。公司业绩考核要求规定第一个行权期2013年度净利润相比2012年度增长不低于10%;第二个行权期2014年度净利润相比2013年度增长不低于10%;第三个行权期2015年度净利润相比2014年度增长不低于10%。 点评:中性偏利好 1、公司以目前的市场价9.38元作为行权价,相当于以9.38元的价格定向增发。我们认为属于利好,预计只有股价至少10元以上才会有人行权,因此属于偏利好。由于限制性股票授予价格较低,属利空。但考虑到只有2334万股,很难造成抛压,因此不必过于担心。由于大头是期权,且可刺激被激励对象创造业绩的积极性(要求未来三年年平均增长在10%以上),所以总体来讲属于中性偏利好。但对净利润增速的考核要求也反映了工程机械未来三年增幅放缓的趋势。 2、今年来机械行业需求持续低迷,回暖慢于预期。2012年1-9月挖掘机行业销量同比大幅下滑超过30%。三一前三季度实现营收407亿,同比下降1.5%,净利润58.7亿,同比降23.4%。其中毛利率继二季度环比下滑5.5个百分点后,三季度继续环比下滑6.8个百分点,仅为26%,同比下降达10.8个百分点,为历史最低水平。但从10月份情况看,小挖已经出现回暖苗头,安徽湖北等地项目开工带动小挖需求重新出现。从市场占比来看,挖掘机行业的进口替代趋势较为明确。 增长速度放缓维持“增持”评级 由于行业竞争加剧引发盈利能力恶化,以及下游需求恢复不够明朗,我们预计公司2012年与2013年净利润分别为67亿元和83亿元,同比分别下降22%和增长24%,对应每股收益0.88元与1.10元。维持“增持”评级,目标价10元。

动车组订单在手300亿年底启动400列动车组招标 公司前三季度实现营业收入635.23亿元,同比上升8.28%;实现净利润28.52亿元,同比下降3.56%。动车组是公司收入占比最大的业务,占比28.38%,收入增长18.29%。我们估计目前公司尚未结转的动车组订单仍有300亿左右。动车组需求由通车里程规模和路网密度决定,一直保持较好增长。我们预计年底铁道部将启动350-400列的动车组招标,按照1.5亿元/列造价,南北车各50%的中标比例,预计增加南车收入300亿元。明年高铁通车量仍有30%左右增长,全年需求仍有保证。整体上看,公司业绩表现平稳,未来动车组招标重启、动车组维修需求加速、重载铁路建设有望拉动公司业绩平稳较快增长。 应收账款小幅下降铁道部追加投资缓解资金紧张 截至今年9月底,公司应收账款为345.19亿元,同比小幅减少1.64%。由于铁道部资金结算主要集中在年底,且铁路固定资产投资规划较去年实际投资额有所上升,因此我们预计公司年末的应收账款绝对额将大幅下降,预计为163亿元左右。最近铁道部不断追加投资,资金状况将进一步好转,预计四季度财务费用较低。 高铁行业不会更恶化动车组后续催化剂四大看点 “十八大”前后,铁路建设仍在不断加强。今年10月,铁道部再次上调固投规模到6300亿元,国内铁路建设进度明显加快。我们认为,铁路设备在弱势环境中是较少能够保障未来需求的品种。我们对中国高铁发展充满信心,后续有望出现的新催化剂包括:1、新动车组订单招标。(今年通车里程6366公里为去年3倍;香港动车组订单预示动车组招标开闸)2、《高速列车发展规划》后续政策的落实。(重点研发项目资金扶持、人才政策、技术引进等)3、铁路运营提速计划。(铁路运行效率提升需求) 政策预期增强提升估值预计未来三年EPS0.31元、0.37元和0.48元 南北二车是高铁装备两大寡头,动车组制造技术全球领先,属于典型的大规模成熟运用的高端装备制造产业,理应享有估值溢价。我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.31元、0.37元和0.48元。目前估值水平基本合理,但政策预期仍在不断加强,我们预计反弹能持续到明年第一季度。给予公司2013年15倍PE,对应股价5.5元,买入评级。