2010年EPS 0.76元,符合我们之前预期 公司公布年报,2010年实现营业收入6.98亿元,同比增长68.91%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长83.68%;每股收益0.76元,基本符合我们之前0.74元的预测。 业务分拆方面,公司三块主业制冷压缩机、空气压缩机和真空泵业务在2010年大幅增长。其中制冷压缩机收入增长58.98%,毛利率下降1%;空气压缩机收入增长92.12%,毛利率上升3%;真空泵销售量较去年接近翻倍。在2011年压缩机转子产能翻倍后,公司的产能瓶颈暂时消除。随着转子自产化,我们预计毛利率有2%左右的提升。 应用于农产品冷冻冷藏的冷凝机销售超预期,农产品冷链发展进入爆发期 制冷压缩机可分为冷媒机和冷凝机。冷媒机主要应用于中央空调+地源热泵,冷凝机主要应用于冷冻冷藏。从2010年的情况来看,冷媒机销量增长30%左右,但应用于冷冻冷藏的冷凝机增速超过50%。 2010年冷凝机占制冷压缩机总量已经提升至15-20%,制冷压缩机目前呈现结构性增长的格局。随着国家农产品冷链物流规划出台,规划至2015年,要新建改造扩建、增加冷库1000万吨,我们测算行业复合增速将超过30%。 农产品冷链业务开拓是未来战略重点 冷冻冷藏是公司未来要重点拓展的领域。目前下游以地区性中小型冷库和地区性工程公司为主。根据国外经验,制冷压缩机应用在冷媒机和冷凝机的比例约为1:1。 但在今年冷凝机已实现高速增长的前提下冷媒和冷凝的比例仍为4:1,冷凝机未来增长空间巨大。 公司的压缩机主要应用于 30-50吨级中小冷库。这块业务在国内正处于发展初期,很多区域还没有发展起来,未来前景很大。公司的优势在于:售后服务政策非常优秀,采用备机策略,即如果客户出问题了,在保护期内先换机。公司目前逐步用公司的螺杆压缩机去替代外资的传统活塞压缩机,实行效果不错,冷凝机市场得到了有效的拓展。 干式电子真空泵处于进口替代阶段,前景广阔 干式机械真空泵的用途广泛,包括太阳能多晶硅制备工艺、半导体刻蚀、平板显示器、化学医药行业。目前我国干式机械真空泵的应用还不足1%,而美、日、欧普遍使用该泵。国内目前市场容量在1-2万台左右,处于供不应求的状况。 公司该产品在 2010年投入市场,销售额1500万元。很多处于试用阶段,公司产品主要应用于太阳能光伏产业,但我们预计TFT 面板厂将是下一个主要市场。汉钟2011年这块产品的目标销售收入是超过4000万。我们认为国内的干式电子真空泵正处于进口替代阶段,前景十分广阔。 短期受减持压力,但前景看好,给予“买入”评级,目标价40元 公司目前产品集冷链+进口替代+节能减排等诸多题材于一身,业绩本身也具有可持续增长性,我们认为是一个值得中长线投资的好公司。我们预计公司2011年EPS 1.10元,目标价40元,给予“买入”评级。

完善产业链覆盖航空汽车新能源三大行业。 我们认为,本次募投项目将进一步完善公司的产业链:一是增资控股恒驰科技,进入车用动力控制领域,控制车用动力控制核心资源;二是增资控股江苏动控和收购北京长空天然气加注集成控制系统业务相关资产,向新能源控制领域拓展,打造完整的产业链体系。 车用动力控制系统属于国家产业政策重点支持的范畴,工信部出台的《汽车产业技术进步和技术改造投资方向(2010年)》中明确将汽车动力控制系统、机械自动变速器、无级自动变速器和汽油缸内直喷发动机列入技术创新和产业化重点支持项目和投资方向。 我们认为,车辆动力控制系统产业平台和新能源控制系统产业平台是航空发动机控制系统先进技术的延伸,其技术水平代表所有工业同类技术领域中的最高水平。在民用领域的应用也将加快航空发动机控制技术开发成本的回收,反向促进开发出更为先进的航空动力控制技术,从而形成了良性互动的一体化产业链体系。 军民融合打造动力控制系统一体化产业体系。 本次发行完成后,公司的产品将由航空发动机控制系统扩展至车用(包括内燃机车、新能源汽车)和船舶动力控制系统、大型风力发电变流及控制系统、燃机控制系统、天然气加注集成控制系统、新能源电池管理系统、太阳能发电等战略新兴产业领域,使公司向打造动力控制系统一体化产业体系迈出了坚实的步伐。 我们预计,募投项目达产后,公司在车用、船舶以及新能源控制系统领域的业绩贡献将超过航空产业,从而使公司更好地实现军民融合。 后续存在资产注入预期目标价20元。 我们预计,公司募投项目达产后将大幅提升业绩。考虑到公司未来存在614所资产的注入预期,我们预计20 11、2012年每股收益分别为0.35元和0.48元,给予买入评级,目标价20元。

企业文化造就三一崛起,未来战略定位于装备制造业国际巨头 三一过去的高速成长毋庸多言,除了得益于国家大发展的环境外,公司独特的企业文化,其中包括领导人的理想主义性格色彩、战略上高瞻远瞩、人才激励机制灵活等是三一奇迹的主因。 公司未来将不断沿着自己的优势领域,进入其它高盈利的装备制造领域,成为一个装备制造业的国际巨头。 工程机械是兼具周期和成长性属性,估值水平25 倍才算合理 市场一直以来给工程机械估值不算合理,明显偏低,我们认为市场放大了其周期性的一面,但忽视了其成长性的一面,作为市场经济下自由竞争出来的强者,具备了很强的市场竞争力,多年保持30%以上的复合增长。我们认为给予这些主流企业2011 年25 倍的估值是比较合理的。 主营业务成长依旧,国际化稳步推荐,潜力巨大 三一毫无疑问是工程机械行业的标杆性企业,公司的业务优势非常明显,不仅是混凝土机械行业的绝对霸主,更在挖掘机和起重机领域异军突起成为行业新贵,市场占有率分别达到55%,8%和10%。 未来工程机械行业的市场前景被普遍看好,城镇化推进、国际化、产业升级将成为行业快速健康发展的保障。其中三一主要涉足的三大行业更是兼具高成长性和高盈利能力。 市值到2700 亿再言天花板,多次强烈建议大家买入 目前市场部分投资者担忧三一是否遇到市值天花板,我们按照公司成熟期10 倍PE 估算,得出三一三年内合理市值是2700 亿。未来能否突破取决于到时的成长。 我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.15 元,1.80 元(考虑港股摊薄1.63),2.50 元。结合行业估值和公司成长性,我们给予公司2011 年25 倍PE,目标价40元,维持“买入”评级,建议大家积极配置这个管理优质、发展迅速的装备制造业龙头企业。

公司2010年实现营业收入608,503万元,同比增长18.71%;实现净利润20,921万元,同比增长35.11%,每股收益0.38元。公司拟10转增10。 2015年西安本部实现收入200亿元净利润年均增速超过22%。 航空动力2010年销售收入中,航空发动机及衍生产品实现收入352,198万元,同比增长16.16%;外贸转包实现收入134,737万元,同比增长25.42%;非航空民品及贸易收入114,001万元,增幅19.58%。外贸产品增幅最大主要因为09年外贸受金融危机影响基数小。公司目标是到2015年,西安本部的收入达到200亿元,利润平均年增速不低于22%。到2020年西安本部收入达到500亿元。其中,发动机产品将以大涵道品发动机为中心,从目前的研制转为批量生产。到2015年,公司航空与非航空产品的比例将大体相当(六比四或55:45);航空业务中军品与民品的比例大体相当(四比六或45:55)。 发动机注入预期更加明确。 我们认为,公司本次大比例转增股本是为下一步资产注入做好准备。与此同时,我们认为,庞为任发动机公司总经理有助于黎明注入航空动力。沈阳黎明2010年收入110亿元,利润总额2.5亿元。成发集团2010年发动机业务收入5—6亿元。沈阳黎明总资产比航空动力高,但净资产比航空动力少很多。我们预计,公司本次重大资产重组有望在今年中期获得证监会核准。我们预计,公司将按证监会规定出具承诺函:承诺在一定时期内将航空发动机主机企业全部注入上市公司,以解决关联交易、同业竞争问题。 民用航空器和非航产品成为公司业绩重要支撑。 我们认为,航空动力未来的发展主要是靠民用航空器的发展。随着低空开放的加快,涡轴涡桨发动机适用的直八、直七、直六等直升机需求大大提高,公务机等喷气系列飞机需求也会上升,这对注入公司的南方宇航、黎阳公司是重大利好。 公司“十二五”期间将大力发展的非航产品包括:燃汽轮机组、太阳能光热发电系统、铝型材、激光发射聚焦装备、高铁零部件、石油钻探装备(塔式抽油机)、医疗器械以及其它一些与发动机上下游相关的产品。 目前,公司已经对《非航空产品发展纲要》进行了细化和落实,制定了《航空动力非航空产品三年发展计划(2011-2013)》,设定了每年递增30%以上的发展速度和到“十二五”末销售收入50亿元的目标。我们认为,除公司持续投入的工业燃机项目、斯特林太阳能项目外,航空动力目前已涉足的非航空高端装备类产品有某实验项目、碳纤维牵伸机项目、余热余能发电项目以及地铁屏蔽门等项目,将为公司非航空产品板块的持续、稳定发展奠定了坚实的基础。 给予公司“买入”评级,目标价50元。 考虑到公司本次重大资产重组完成后增厚业绩,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.61元,0.92元,1.28元。结合行业估值和公司成长性,考虑到公司未来强烈的资产注入预期,我们给予公司2011年80倍PE,目标价50元,给予“买入”评级。

国内推土机唯一龙头,市场占有率高达60%以上 公司主营推土机、混凝土机械、道路机械和工程机械零部件,其中推土机是公司主打产品,占营收额四成。公司2010年销售推土机8686台,同比大增77.3%,市占率达到62.4%;2011年1月销售同比增长98.3%,市占率更是达到68.6%。在行业快速增长的背景下,公司作为行业龙头,其增速超过了行业平均增速,其竞争优势十分显著。 参股小松山推销售火爆,带来不菲投资收益 公司前三季度的投资收益高达1.95亿元,同比增长了90.5%,主要来自于小松山推的业绩贡献。公司参股30%的小松山推工以生产、销售液压挖掘机及零部件为主,2010年前半年实现主营业务收入56.51亿元,净利润4.37亿元。前三季度小松山推挖掘机销量同比增长了60%,我们预计明后年仍有20%-30%的增长,将持续带给公司巨额投资收益。 “国一号”文件聚焦水利投资建设,带来巨量工程机械新增需求 2011年1月29日,国务院批复了2011年中央“一号文件”《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》,明确提出“要把水利工作摆上党和国家事业发展更加突出的位置,着力加快农田水利建设,推动水利实现跨越式发展”。 我们认为,水利建设的重要性已被提到了前所未有的高度,是“十二五”期间以及未来更长时间里国家政策、资金投入倾向性重点支持的领域。从“一号文件”来看,未来水利发展主要包括两个大的方向:突出加强薄弱环节建设,以及全面加快基础设施建设。推土机和挖掘机作为基建中使用广泛的工程机械产品,其需求也将随着大量相关项目的开展而大幅提升。 给予公司“买入”评级,目标价37元 我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.15元,1.88元,2.22元。我们认为山推将受益于水利建设投资提升带来的巨量设备需求。结合行业估值和公司成长性,我们给予公司2011年20倍PE,目标价37元,给予“买入”评级。

事件:中国船舶公布增发方案 中国船舶拟非公开发行6000万股,增发价不低于66.33元/股,募资40亿元。 其中约28亿元用于收购龙穴造船100%股权,其余部分用于中船澄西的海上风力发电塔业务、修船业务和沪东重机的船用低速柴油机等,风电、低速机和修船的投资额分别为3.9亿元、5.03亿元和2.0亿元。中船集团、宝钢集团、中国海运分别承诺拟认购金额不超过6亿元、3亿元、3亿元。 龙穴造船基地是中船集团最优质的民船资产 广州龙穴和上海长兴岛是中船集团在2003年之后集中力量发展的两大现代化新型造船基地。龙穴基地2008年上半年开工造船,2010年开始实现盈利,拥有两个造船大坞,区位优势得天独厚。长兴岛基地则有3家公司:江南长兴造船(主要生产VLCC76000)、江南长兴重工(主要生产集装箱船)和江南(造船)集团(主要生产化学品船、军品),长兴重工和江南集团尚未进入上市公司。 目前龙穴造船主要投产产品为超大型油轮(VLCC)、大型矿砂船(VLOC)等。 龙穴造船公司2010年共交船6艘、153.6万载重吨。截至2010年11月底,龙穴造船公司总资产121.7亿元,净资产21.67亿元,利润1.17亿元。预计2012年龙穴造船达到纲领目标212万载重吨以上,有望进入国内造船企业前10名。 本次收购完成后,中国船舶将拥有外高桥造船、江南长兴造船、龙穴造船三大船舶建造企业、总产能跃升至1000万载重吨级,公司可以通过资源整合、将外高桥造船的优势和经验复制到龙穴造船以形成协同和规模效应,造船业务从长江口延伸至珠江口,有力巩固公司在大型船舶方面的竞争优势和行业领先地位。 海洋开发保卫战如火如荼非船业务快速成长 随着全球油气资源开发重心向海洋转移,海工装备需求巨大。我们预计仅中国在未来5年内海工装备总投资达2500至3000亿元人民币。受油价急升影响,今年以来海工明显恢复增长,其中钻井装备、浮式生产平台订单分别激增5成、逾一倍。 海军装备方面,“十二五”期间年均超过50%的复合增长率是完全可以预期的。 具体到中国船舶来看,子公司中船澄西的风力发电塔业务定位于大功率高端风塔研发与制造,是国内风力发电塔制造规模最大的船舶企业,与美国的GE及Clipper公司、丹麦VESTAS公司、日本三菱及新日铁公司等建立长期合作关系。本次募投项目“海上风力发电塔制造基地”实施后,中船澄西将拥有24条风塔生产流水线,年产风塔800套,完工钢结构件制造13万吨。项目建设完成后,预计正常年中船澄西风力发电塔业务的产值可达到约15亿元。江南造船集团军民船并重,整体搬迁至长兴岛后发展神速,航母总装就在其中。 在海工、海上风电、海军装备等因素的推动下,经历了三年强周期的巨大考验,我们认为,包括中国船舶、中国重工、中船股份、广船国际在内的四家船企正在迎来行业景气度的春天,目前应是布局造船类股票的较好时机。与此同时,中集集团、振华重工等与船舶相关的股票也是产业链中受益极大的企业。 行业步入复苏通道龙头企业稳定增长 就造船业而言,我们认为,2011年有可能看到继2007-2008年高峰时期后又一次大规模新造船订单的喷发。全球的造船业目前已经呈现中韩争霸的格局,我们认为,经过本轮强周期的调整,中国造船业的潜力和优势还将继续体现。资金、技术、劳动密集型的造船业将是我国高端装备制造领域最具世界竞争力的行业之一。 我们认为,中国船舶是国内船舶总装企业龙头,主导产品是大型散货船和大型油轮;公司毛利率、净利率下行空间有限,而收入增长正逐步恢复。 我们认为,国际贸易复苏和石油价格上行将有效带动船舶造修需求。在不考虑资产注入或并购重组情况下,我们初步预计公司2010-2012年的EPS可达到4.03元、4.42元和4.83元。考虑本次定向增发收购资产完善布局、扩张产能、增厚业绩,我们给予公司“买入”评级,目标价120元。

高端装备制造细分行业领军企业,盈利能力远超竞争对手。 巨力索具是亚洲规模最大,品种最齐全,技术最先进的高端索具装备制造商,其下游行业分布广泛,需求增长迅速,产品盈利能力强。公司2007-2009年综合毛利率分别高达36.3%、37.0%、37.1%,其中钢丝绳索具、钢拉杆、梁式吊具和链条索具等主要产品的毛利率更是达到50%左右,远超其他竞争对手。 产能连年紧张,募投项目达产大幅提升收益。 公司主营的特种钢丝绳、钢丝绳索具、链条锁具等产品连年订单饱满,产能利用率一直保持在100%以上,产品处于供不应求状态。公司募投的年产6.6万吨钢丝绳和2.4万吨钢丝绳索具项目以及年产0.9万吨链条和0.6万吨链条锁具项目将显著改善产能瓶颈问题。我们预计募投项目将在2010年底至2012年分批达产,从而大幅提升公司收益水平。 工程机械与海工对高端索具需求强劲,公司有望获得大订单。 公司2010年销售收入增长较缓的原因主要是海工业务受到产能影响较大,未来海工还是前景广阔。公司今年加大了在钢铁、工程机械等行业的开拓力度。这些行业在在向高端制造转移的过程中,对高端索具装备有着强劲的需求。我们预计三一、徐工、中联等工程机械主流厂商的起重机索具有超20亿的市场,巨力目前已和三一进行深入合作,未来有望全部获得国内工程机械索具市场订单。 自有资金拓展海外市场,改善销售模式,提升利润率和品牌效应。 巨力利用自有资金中的1.02亿元,分别在欧洲(荷兰)、美国、澳大利亚、韩国和新加坡设立全资销售子公司。巨力大约25%的产品在海外销售,以前采用多级代理制,中间环节多,利润率偏低,未来将尽力做到销售结构扁平化,独立开拓海外市场,提高利润率和品牌知名度。 目标价30元,给予“买入”评级。 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.41元、0.65元和0.93元。我们认为以公司未来的成长潜力,其价值被市场低估。我们结合板块估值,给予公司2012年32倍PE,目标价30元,给予“买入”评级。

事件:公司公布股权激励方案 股权激励一锤定音未来三年保底70%以上高增长 公司拟向公司董事、高管、重要管理人员和技术业务骨干共161人授予不超过300万份股票期权,占公司股本总额不超过1.47%,行权价14.32元/股。有效期自限制性股票授予日起4年。激励对象可在授予日起12个月后、24个月后、36个月后分三期分别申请解锁所获限制性股票总量的30%、30%、40%。 激励方案要求,公司2011年、12年、13年实现归属母公司净利润不低于1.8亿、3亿和4.5亿元;每年的加权平均ROE不低于8%。值得注意的是,公司特别提出,ROE与净利润指标均以扣非后的净利润与不扣非的净利润二者孰低作为计算依据,而且未来三年每年的净利润都不低于前三年度净利润平均值。 我们认为,这样的行权条件对应保底净利润增幅分别为11年65.85%、12年66.67%、13年50%。11、12、13年EPS底线分别为0.88元、1.47元和2.20元,为林州重机未来3-5年的高速成长打下了坚实的基础。 激励对象面广量大重点人才独得24万股确保新产品拓展成功 激励对象中,公司三名董事各得10万股,给从国际煤机引进的李子山授予24万股,占股票期权总量的24.6%。激励对象中没有持有公司5%以上股权的主要股东或实际控制人。 我们认为,李子山作为公司重点引进的掘进机采煤机团队负责人,获得近四分之一比例的股权激励,足以显示公司发展掘进机采煤机的强大决心,这也为公司有效拓宽产品线、实现新产品突破上了“双保险”。 我们注意到,161名激励对象占公司员工总数的12.7%,比例相当之高,其中包括研制“三机一架”的技术人员、各分厂车间的主管人员、销售经理、证券事务代表等各项业务人员,面广量大,令人赞叹。同时,14.32元/股的授予价格足以显示公司对员工股权激励的诚意。我们认为,能够如此广泛地对员工进行股权激励,足以证明林州重机做强做大、快速成长的愿望是多么强烈,实际控制人对公司未来发展的信心是多么坚定。 市场容量扩张新产品和新客户确保业绩释放目标价50元 我们预计,林州重机在2011年有可能新增陕煤集团和河南煤化工等大客户。陕煤每年综采设备的采购量超过30亿元,是龙煤集团的2.5倍左右。此外,河南煤化工、山西阳煤、西山煤电等也是公司潜在的大客户资源。同时,公司和龙煤的合作将提升到战略合作层次,2011年的产品销售范围和收入都将有大幅度增长。 我们判断,林州重机在新业务领域的开拓将超出预期。除掘进机采煤机外,公司的井用救生舱有望在今年打开销售空间。国家安监总局要求“矿井必须在距离工作面500米范围内建设避难硐室或设置救生舱”。根据规定,所有煤矿企业在2013年之前必须装备救生舱。目前全国有1.5万个煤矿企业,以单台产品250万元计算,整个市场空间在370亿元。我们了解到,龙煤集团今年救生舱的采购金额将达到5亿元,公司作为龙煤的战略合作伙伴,将优先拿到其中部分订单。 我们预计2011年,公司的传统产品由于龙煤集团扩大采购,再加上拓展陕煤、河南煤化工等新客户,可以增长50%至1.5亿-1.7亿净利润。同时,我们预计新增的掘进机、采煤机贡献0.5亿利润,井底救生舱等其他产品贡献3000-5000万左右利润,合计2011年2.5亿利润,折合每股收益1.25元。2012年,我们预计公司的传统产品将实现2.5亿元利润,掘进机、采煤机贡献1亿利润,井底救生舱,等其他产品约1.5亿利润,合计12年5亿利润,折合每股收益2.50元。 我们预计林州重机10-12年EPS分别为0.50元,1.25元,2.50元。目标价50元,对应2012年20倍PE,给予买入评级。

天地科技在首期股权激励草案作废三年后重新推出新的股权激励计划。公司计划向144名对象授予563.73万份股票期权,占目前总股本的0.557%,行权价23.37元。我们认为,公司以市价为行权价,显示了对煤机行业未来发展和公司业绩增长的强烈信心。股权激励的行权条件要求公司未来5年的扣非后净利润增长率达到24%以上,且要求公司在业绩发展上保持较高的稳定性,净资产收益率在22%以上。 我们认为这体现了公司对未来发展的强烈信心。 考虑到未来3-5年内我国煤机行业将继续保持高景气发展的态势,我们认为,公司股权激励所要求的行权条件较为适中,公司在景气行业背景下顺利实现股权激励所要求的行权条件基本无悬念。 激励对象侧重技术骨干行业示范效应明显。 从激励对象看,董事长王金华、副董事长田会、总经理吴德政分别获得5.7万股;其他三位董事分获5.13万股、四位副总经理分获4.56万股;其他133名核心技术管理人员获508.44万股。我们认为,公司本次激励对象上明显侧重于中高层管理人员和业务骨干。 我们认为,对于煤机行业来说,竞争的核心最终必将落实到人才的竞争上。当前,煤机行业人才流动速度加快,新上市的民营企业对高端煤机人才的需求极为强烈。此次股权激励将有助于公司团结和留住核心人才。我们认为,天地科技的股权激励政策将为当前A股煤机板块另外三家公司提供了学习的榜样,我们预计郑煤机有望在今年中期也推出股权激励计划。 抓住行业高景气度实现外延式扩张的信号。 此前,公司曾在2008年3月推出的股权激励计划仅授出20.86万份股票期权,行权价格54.91元。与那时相比,我们认为,国内煤机行业的持续景气为公司的后续快速发展提供了良好外部环境,公司此时推行股权激励计划可谓正当其时。我们认为股权激励的顺利实施一方面可以增强投资者对公司未来盈利增长的信心,同时也可以作为后续资产整合推进的前提或者是启动的信号。 我们推荐天地科技的理由一方面来自公司煤机产品的快速增长、矿井运营和服务业务的快速放量以及行业龙头地位的保持,另一方面则来自于公司是中煤科工集团旗下煤炭装备资产整合的平台,公司还在煤机和矿井运营服务领域进行外延式的扩张。这些都是支撑公司能够在现有合理估值上获得一定溢价的因素。 基于以上分析,我们看好公司未来的发展前景。我们预计公司10年、11年和12年的EPS分别为0.8元、1.0元和1.2元,给予公司“买入”评级,目标价35元。

增发收购天鹅泵业,中大泵市场前景广阔 公司今日发布公告称,将以每股14.58元的价格增发不超过2000万股,向欧亚云等九名自然人和瑞鹅投资购买其持有的湖南天鹅泵业92.61%的股权。公司还将以现金方式收购剩余的天鹅泵业7.39%股权,最终达到完全控股。 利欧原是中国最大的微型小型水泵制造商和出口商,产品出口欧洲占出口总量的70%以上。天鹅泵业则主营电站循环泵等工业用中大型泵,中大泵市场正是利欧力图突破的领域。 我们认为公司将通过这次收购,加上快速进入大泵领域,借助优质股东背景,未来在南水北调、水利建设、 农业灌溉等方面收获大量订单。 国内泵业市场容量巨大,公司享有本土渠道与国际技术双重优势 我国泵业市场容量1000多亿元,占全球比重达四分之一。在“十一五”期间,我国泵行业将以25%的平均速度发展,远高于海外市场增速。 与国内普通厂商相比,公司享有本土渠道和国际技术双重优势,在竞争中处于有利地位。借助公司强大的营销网络,工业泵等新产品能够快速获得批量订单,实现规模化生产。 “两步走”进军中大泵领域,水务参股有望分享国内水利建设大市场 工业用中大型泵可广泛用于电力、水利、化工、冶金等行业。因此公司近年力求进入这块潜力巨大的工业泵市场。通过设立湖南利欧泵业,公司开始试制工业泵产品,走出了战略转型的前一步。而收购天鹅泵业,公司得以快速实现规模提升与客户整合,则是转型至关重要的后一步。 中国水务参股给公司带来广阔的市场机遇。南水北调,十二五期间五年4万亿的水利投资,其中泵等设备投资占比超10%。 公司完成华丽转型,业绩将出现爆发性增长 我们预计在工业泵等产品的拉动下,公司2010-2012年主营业务收入复合增长率将达到39.9%,EPS分别为0.46元,0.70元,0.94元。我们看好此次收购给公司带来的长远利益,给予公司2011年40倍PE,对应目标价28元,给予“买入”评级。

业绩增长确定提供估值底限。 凌云股份2011年业绩增长有三大看点:一是募投项目陆续达产释放业绩,二是对外并购扩张步伐加快,三是兵器集团资产注入与整合预期增强。从成长性来说,凌云从2010年的34亿元销售收入到十二五末的百亿,年复合增长率在25%左右。 我们判断,凌云的百亿目标会提前实现,十二五期间公司的发展将是内涵与外延的双重增长,属于高成长公司。 汽车保险杠防撞梁防撞杆进口替代需求旺盛。 市场原来对汽车销量担忧增速回落,我们认为,2011年整车厂家的促销优惠力度将超过2009年和2010年。原因在于,2009年很多汽车企业进行了再融资扩张产能,这部分产能在今明两年将得到释放。为了保证未来的销售,整车厂将从今年起力保市场份额,布局重点市场。 目前整车厂对2011年的判断是增长15%,给凌云的零部件订单是按增长20%下的(备货需要),收入增长20%对应利润增长35%。保险杠的市场包含两块,一是整车的配套市场;二是维修配件市场。保险杠属于汽车部件中的易耗产品,我们预计到2015年,保险杠的年均需求达4100万套,维修保险杠需求年均复合增长达23.9%,增速将高于汽车整车市场。 PE管道产能释放拉动业绩提升。 在塑料管道领域,公司与亚大合资生产的塑料管道(PE管)主要是PE燃气管和给水管,年产能5万吨,其中燃气管占比(按销售收入)约80%,近两年发展迅猛,产品供不应求。2011年中期公司海宁PE管道基地一期工程有望竣工投产,3万吨新增产能释放将有力拉动业绩。2010年亚大塑料公司在大口径给水管材销售上取得重大突破,连续拿下三大订单。我们认为,这些订单的获得预示着未来的给水管道市场必将成为公司业务增长的重要驱动力。我们预计PE管道将受益于城镇化和燃气给水管网建设的推进,三年内保持35%以上的快速增长。 我们认为收购开开特车锁将大幅提升凌云业绩。 按照凌云股份打造车门总成供应商的目标,增加车锁业务已是大势所趋。目前,汽车门锁技术将向机电一体化集中控制和智能控制方向发展,能体现智能化、人性化的汽车锁电子控制系统也将受到客户的青睐,机电一体的智能型中央集控门锁具有广阔的市场前景。我们预测,在兵器集团的鼎力支持下,凌云股份大股东凌云集团极有可能并购全球最大的车锁企业德国开开特(Kiekert)集团100%股权,未来注入上市公司是大概率事件。同时,在凌云股份目前民品业务发展迅猛的势头下,兵器工业集团有可能向凌云注入优质资产,凌云股份有望获得强势发展。我们维持凌云股份“买入”评级,目标价25元。

报告起因:公司价值重估 潜在催化因素:国家高铁规划大幅提升;订单增加;高铁海外市场出现突破。 铁路建设步入“快车道”,每年7000亿天量投资打造巨大市场 我国铁路建设落后于高速增长的客货运需求,运力长期处于紧张状态。随着国家将高端装备制造列入七大战略新兴产业予以政策扶持,铁路相关规划大幅提升,每年7000亿天量投资催生巨大市场蛋糕,南车受益显著。 我们认为2010-2012年将是铁路车辆市场的爆发期,之后也会有稳定增长。我们更关注铁路规划中结构的调整,如高铁客运专线的建设和货运重载化改造。我们认为动车组、地铁城轨车辆、大功率机车和重载货车将是南车未来增量亮点。 高端装备制造排头兵,竞争优势已超海外同行 南车通过引进吸收外国先进动车组技术,自己创新研发出高端产品,其技术达到国际先进水平。通过规模化生产和精细管理,成本较国外同行有30%的优势。 公司在轨道交通车辆领域占有约一半市场份额,与北车一同构成双寡头垄断。 该行业技术、资金和客户的壁垒很高,南车的竞争优势非常显著。 在手订单超千亿,锁定未来业绩高增长 南车目前在手订单超1000亿,其中动车组订单高达530亿,地铁城轨车辆150亿,机车210亿。此外其合营公司BST还有320亿元动车组订单。随着高铁建设的全面铺开,订单还将延续高增长。公司在手订单超过全年产能,锁定业绩高速增长。 “高铁热”席卷世界,海外市场将是又一增长极 为了打造高端装备制造业强国,国家和铁道部全力推进国内相关优势企业开拓国外铁路市场。面对高铁的众多优势,近年美国、西班牙、沙特等国纷纷制定了规模空前的高速铁路发展计划。在诸多政府级别合作计划的支持下,南车2011年有望得到海外高铁车辆第一单,海外市场的想象空间巨大。 给予“买入”评级,目标价12元 我们曾多次坚定推荐南北车、认为南北车所处行业景气度高,高增长有订单作保证,当前价值被市场低估。我们给予南车2011年30倍PE,目标价12元,给予“买入”评级。

发行1亿股,增发价格30元/股,募投项目前景广阔 公司公告共发行1亿股,募集共30亿元,投向“年产1万台工程机械项目”、“大吨位汽车、履带起重机项目”、工程液压件研发基地等项目。可以说柳工管理层站得高,看得远,把握了工程机械未来发展的趋势,我们判断未来工程机械挖掘机和大吨位起重机等是几大超行业增速的子产品。 而困扰行业多年的液压件也亟待攻克,目前柳工250公斤液压件已可生产,液压件若能完全国产化有望提高5%-10%的毛利率. 我们一直强烈看好柳工未来,增发只是第一步 柳工是目前国内工程机械企业中资产质量最高的企业,在经营上非常稳健,因此能够在盈利能力相对较差的装载机行业中仍能获得20%以上的毛利水平。但相对于此,资本市场给予的估值水平也最低。在经过多年的稳健经营后,公司意识到了产业环境发生的变化,已经开始积极寻求突破,此次增发可能只是第一步。 我们看好公司正在发生的转变,以及长期累积的管理和经营优势,未来打造千亿集团目标将在2015年实现。 国内工程机械到了关键的时刻,国际化提供新增长极 目前中国尚处工业化中后期,城镇化率有很大提高空间,在GDP增速不会大幅下降的情况下,我们认为工程机械行业仍然能够保持较好的成长速度。 而国际化将提供国内企业成为巨头的引擎,目前柳工、三一、徐工、中联都在极力拓展海外业务,柳工收购波兰hsw是个很好的开始。 估值尚处低位,看好前景,维持“买入” 据我们测算,考虑2011年摊薄股本,公司2010-2012年EPS分别为2.42、2.91、3.85元,净利润复合增速超45%。目前股价处于公司历史估值低位区域。我们认为公司股价被低估,维持“买入“评级,目标价45元。

潜在催化因素:高铁列车轮轴进行台架试验;天津临港项目收获大订单。 高速列车轮轴国产化将进入试验阶段,高铁设备国产化将迎重大利好 据业内新闻,铁道部从美国采购一套350km时速的列车全仿真台架设备,进行国产设备台架试验,安装在铁科院,我们认为这对国内高铁设备国产化是重大利好,我们估计太原重工和博深工具有望成为第一批进行台架试验的设备公司。 公司新增订单钢铁行业只占比20%,市场认识有偏差 公司传统业务下游以前主要是钢铁冶金等行业,受国家宏观调控影响,周期性波动很大。2008年前后,经过产业结构调整,冶金相关产品占比逐渐下降。从2010新增订单来看,钢铁行业只占新增订单20%。 公司管理层审时度势,大力拓展交通运输装备、煤化工装备、新能源装备、环保装备等几大领域,公司产业结构日趋合理。 天津临港基地有望成为太重增长的引擎 投资20亿元建设天津临港基地项目,预计2011年建成后收入达到100亿左右,相当于再造一个太重。产品定位高端,以总装为主,面向出口。 我们对天津新基地的前景很看好,毗邻港口,大型设备出售方便装船,这块业务有望成为公司未来增长的引擎。 煤炭和矿山大型挖掘机、煤化工设备未来前景广阔 挖掘机是公司的主导产品之一,太重大型挖掘机市场份额高达90%以上,广泛应用于我国冶金、煤炭矿山、石油化工等露天工程的建设事业之中。目前公司已占领了35m及以下产品的市场,实现了替代进口,55m目前正在逐步替代进口。 由于我国特有的多煤少油的能源结构,我国煤化工行业正处于快速发展阶段,未来公司这块业务有望高速成长。 看好公司转型升级,买入优质高端装备企业,股价还有60%空间 我们近期行业报告曾多次强烈推荐太原重工,看好其转型升级,特别是高铁设备国产化可能带来的巨大空间,我们认为股价还有60%空间,给予2011年25倍估值,建议买入。