项 公司公布了2012年年度经营报告。 主要观点 1.2012年收入和利润增长符合预期,海外业务发展增速迅猛。 公司报告期内公司实现营业收入81.82亿元,同比增长16.04%,实现归属于上市公司股东的净利润4.96亿元,同比增长11.52%。收入和利润的增长符合之前我们对公司的预期。2012年每10股派发现金红利3.2元,每10股转增10股。 公司2012年海外收入增速迅猛,实现营业收入8.23亿,约占公司总收入的10%,同比增长81.2%。在海外,PTN和100G产品实现规模销售,并在海外主流运营商获得商用。纤缆产品方面,光缆出口连续四年保持快速增长。光配线系统;海外在多个国家集采中获得份额第一,FTTH总包工程获得规模突破,积累了海外交钥匙项目的管理经验。 按产品类型来看,公司三大业务保持相对一个稳定的增长,其中通信系统设备销售收入增长14.30%;光纤及线缆销售收入增长13.79%;数据网络产品销售收入增长21.85%。各产品毛利率变化不大,维持以往的发展态势。公司第四季度毛利率为31.93%,较公司2012年前三季度水平有大幅提升,反映出公司四季度高毛利率业务的比例提高。 2.2013年传输网是运营商投资重点,公司是传输投资建设的首选标的。 2013年传输网是运营商投资重点,公司是传输投资建设的首选标的。公司在传输网领域实力强劲,传输产品涵盖SDH、MSTP、PTN、DWDM,并积极往下一代智能光网络ASON方向演进,符合下一代光传输网演进方向。从汇聚层到核心骨干层全系列的产品公司均提供相应的产品。在三大运营上市场份额也稳步提升,在近几期的运营商招标结果中表现较佳。 综上所述,我们预测公司2013年、2014年收入分别为107亿,139亿,对应的EPS为1.31、1.55,给予公司“强烈推荐”评级 3.风险提示 LTE进程放缓,运营商投资减少。

1.主营业务的快速增长确保了收入保持快速增长态势收入占比59%的连接器系列产品销售收入为645,518,686.92元,较上年增长29.40%;收入占比23.05%的电机系列产品销售收入为252,153,462.90元,较上年增长31.53%。收入占比15.64的继电器产品销售收入为171,177,048.50元,较上年同期增长27.8%。 2.人工成本增加导致净利增长速度不及收入公司2012年加强科研队伍建设,扩充招聘了近百人的高学历年轻人才,并在人力成本上升的大趋势下,提高了人员工资,导致占总成本比重15.43%的人工成本同比增加45.44%、以及占营业成本41.37%的原材料成本同比增加40.77%等因素导致毛利率同比下降2.21%。 3.经营活动产生的现金流量净额大幅增长,管控成效显现。2012年公司“经营活动产生的现金流量净额”为112,034,485.26元,较上年同期增长684.91%,其中产品销售收回的现金较上年增加94,491,207.53元。 4.国防信息化是公司业绩增长的主动力。按照我国国防信息化三步走的发展规划,到2020年要实现信息化主导的机械化,2011到2020年处于跨越式发展阶段。我们预计我国2015年之前,军费将保持10%的复合增长率,军事电子和通信系统等信息技术开支占国防开支比例达到3%,则到2105年,我国国防信息化市场年产值可达267.6亿元。公司作为主要的军品连接器配套单位,在航天领域市场占达70%,在雷达、船舶、航空等领域也是主要供货商之一,将直接受益于国防信息化建设。技术上,公司的航天器上用的脱落连接器、用于深海石油钻探的深海连接器、纳型连接器等产品的成功进口替代证明了公司的技术实力,以及在高端应用领域的技术壁垒。客户资源上,公司连接器的应用主要在航天、航空、电子、船舶、兵器、交通、通讯等领域。公司有能力承接国防信息化的快速发展。 5.资产注入有望重启。 在事业单位分类改革加速推进、航空工业集团资产重组顺利推进的大背景下,航天科工集团极有可能重启资产重组规划,公司是大股东061基地旗下唯一上市公司平台。061基地旗下有大量元器件类优良资产,由于不涉及整机类核心军品,且均已完成改制,注入阻力小。 投资建议我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.54和0.62元,对应PE分别为21.42倍和18.69倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示1.军品和高端电子元器件竞争加剧;2.人力成本和原材料成本上升,毛利下降;3.民品电机和电连接器市场开拓不达预期;4.资产注入具有较大不确定性

1.2012年收入和利润增长符合预期,2013年目标明确。 公司现金收款增速超越收入增速,为2013年的发展奠定了良好的基础;2013年目标明确 2013年,公司计划实现现金收入不低于65亿元、净利润不低于4亿元;营业成本和期间费用的增长不高于业务收入的增长。 宽带接入业务发展的重心之重:2013年计划实现累计覆盖用户4000万户、在网用户600万户,50M、100M大带宽产品有望在全国40个主要城市推广。不断扩展完善"奔腾一号"骨干网。一季度用户发展数有望创出新高,同时由于产品带宽的升级带动公司ARPU值得提高,这一势头有望在全年持续。 数据中心业务持续大规模建设:2013年,公司将在北京亦庄经济技术开发区打造鹏博士云计算中心亦庄旗舰店,力促使亦庄数据中心成为国内最大的数据中心全方位解决方案的提供基地。 安防业务持续调整,2013年亏损的状况将有所减少。(2012年亏损六千多万) 广告传媒业务维持相对稳定 我们预判全年的资本开支约为15亿,其中数据中心5亿规模,宽带投资8亿规模。2013年折旧水平预估约为1.05亿。 2.未来增长的关键动力:打造出领先的互联网服务综合提供商。 公司不仅仅着眼于接入网资源领域,在传输资源和内容带宽资源也积极布局,打造出除三大运营商之外,拥有最完善的的产业链资源的互联网服务综合提供商。 长城宽带收购落地,整合重组之后将是公司的利润源泉。公司未来的用户获得主要从两个维度:一个扩大公司业务的覆盖范围,目前公司只在全国40多个城市部分区域开展业务,未来业务市场空间广阔;另一个是已覆盖用户的在网用户渗透率提高。 接入网开放政策今年落地,政策红利利于弱势运营商的发展。未来宽带接入的市场门槛将被打破,早期的势力范围的划定格局将得以改变,利好于二线宽带运营商的龙头企业鹏博士。 综上所述,我们认为公司未来在电信行业向民营资本开放的大背景中,公司作为民营企业中互联网综合应用服务提供商的领先企业将直接受益。我们预计公司2013、2014和2015年的EPS分别为0.33、0.43和0.55对于的PE为20、15和12倍。 风险提示整合长城宽带的经营风险;电信行业向民营资本开放放缓。

事项 近日,公司全资子公司北京同方微电子有限公司)收到银行卡检测中心出具的《银联卡芯片集成电路安全检测报告》。 主要观点 1.金融IC卡芯片国产化迈出第一步,公司国内唯一通过双界面资格认证。 公司的THD86双界面CPU卡芯片产品进行了安全评估测试,所有测试、评估项目全部符合相关规范要求。这标志着该芯片已经满足银联卡芯片的安全要求,成为首款通过银联卡芯片安全检测的双界面CPU卡芯片。 在本次银行卡检测中心通过的芯片共有两家:同方国芯和北京中电华大。同方是唯一一家通过双界面CPU卡芯片的企业,中电华大只通过了单界面的芯片检测认证。目前银行发行的金融IC卡90%以上均是双界面卡,单界面卡应用在加载金融支付功能的社保卡等其他相关联名卡为主,这也意味着国内金融IC卡芯片厂商短期内只有同方国芯一家可以供给。 2.芯片进入卡商采购短期还需等待,长期利好公司业绩。 公司的芯片通过了银行卡检测中心的认证,就是具备了进入银行金融IC卡芯片供应商的资格。但是真正进入这个市场短期还需等待,长期来看芯片国产化的是趋势所在。 目前芯片的采购一个大的方向是:卡片选择芯片供应商,银行最终来同意。对于银行来说,考虑安全稳定因素是第一位的,对芯片的选择原则尊重卡商的意见不会过多的干涉。对于卡商来说,性能和成本则是期需要考虑的重点因素,更换国产芯片如果能够带来成本的降低,他们的积极性是挺高的。 现在的金融IC卡芯片完全被国外所垄断,成本约占卡片的50%左右,国产芯片的出现让卡商有了更多的选择,议价能力就更强了。我们乐观估计公司的芯片未来两到三年内能够占据国内10%-30%的市场份额。 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.86元、1.11元、1.41元,对应市盈率分别为26倍、20倍、16倍,继续给予“推荐”投资评级 风险提示 身份证价格下降,金融IC卡进展低于预期等。

事项 公司公告旗下控股子公司成都国星通信有限公司于2013年4月2日收到国家某北斗主管单位通知,国星通信在卫星导航定位用户设备集中采购招标中,5个招标项目中标,其中3个型号排名第一,1个型号排名二,1个型号排名第三。 主要观点 1.公司在北斗特种终端集中采购市场的龙头地位再次确立。 根据此前的调研信息,此次招标一共六个型号,公司5个型号中标,且其中3个型号排名第一,1个型号排名二,1个型号排名第三。假设按照特种行业的采购惯例,同一型号前三名的采购份额分别为50%、30%、20%,六个型号采购金额相同,则公司可斩获33%的市场份额。若考虑不同型号采购金额可能不同,公司的市场份额有可能超过该比例。且依照惯例,此次集中采购型号中标结果可能将决定未来连续三年的采购份额。公司在北斗二代特种终端集中采购市场的龙头地位再次确立。 2.北斗产业进入快速发展期,公司有望斩获丰收。 北斗系统于2012年12月27日宣布在亚太地区正式提供服务,民用承诺精度在10米以内,自此,北斗系统的应用具备了技术基础。我们预计,北斗产业将进入快速发展期,在国防及涉及关系国计民生的交通运输、测量测绘、电信、水利、林业、减灾救灾和公共安全等关键领域将得到深入应用,行业应用示范项目将得到快速推进。 公司作为业内产业链最完善的公司,具备“元器件-终端-系统-运营服务”全产业链条。在基带芯片设计方面,高灵敏度、高动态、快速定位、多系统兼容等算法达到同行领先水平,攻克了高灵敏度信号捕获跟踪技术、高动态信号捕获跟踪技术、抗窄带和欺骗式干扰技术;基于核心芯片技术,公司率先研制出国内第一款用于某特种行业的车载多模/简配型一体机并交付使用。在特种行业集中采购招标中又一举中得五个型号,有望分得至少33%的市场份额;在行业应用的系统解决方案设计和运营服务方面,在公安、地调、水利等行业有成熟应用经验,公司也在积极参与多个地区和行业应用示范项目,有望受益于应用示范项目的快速推进。 3.由元器件设计能力衍生出的安防业务和DDS业务积蓄长期成长潜力。 公司通过核高基项目积累的元器件设计能力,衍生出了安防和DDS业务,并已小有收获。在视频图像安防监控方面,公司已完成了500万高清网络CCD摄像机研制工作,数款特型定制类视频图像处理终端通过了有关部门的鉴定和定型。瞄准国内安防产业技术发展数字化、网络化、智能化和高清化以及市场应用集成化、行业化的特点,以卡口和平安城市为切入点,重点围绕交通、公安、政法等行业系统继续拓展安防监控系统集成业务和深入挖掘客户信息化建设需求,牵引产品和系统集成,2012年安防监控业务实现收入3,101.02万元,较2011年同期增加119.69%。在DDS芯片领域,瞄准军用雷达等高端市场,已开始用在雷达上实现国产替代。 投资建议 我们认为,公司在此次集中采购终端招标中取得的好成绩说明公司在北斗二代特种行业应用中龙头地位依然稳固。按照我们此前行业报告对北斗产业受益路径的分析,公司将是北斗行业最先收益,且收益对业绩弹性贡献最大的标的。 我们预计,公司2013、2014年EPS分别为0.34和0.61元,对应当前股价PE为45.14和24.97倍。维持“推荐”投资评级。 风险提示 1.北斗国防采购和行业应用市场推进不达预期; 2.安防业务竞争激烈,市场开拓不达预期; 3.DDS芯片在军用雷达等应用中的进口替代进程不达预期。

事项 公司公布2012年年报,公司实现营业总收入7.59亿元,同比增长15.81%;归属于股东的净利润3949.97万元,同比增长34.61%;基本每股收益0.28元。 主要观点 1.公司业绩拐点显现:行情已然启动。公司去年下半年之后业绩开始逐渐改善。第四季度业绩同比增长了196.2%。从而带动2012年业绩出现一个同比高速的增长。业绩改善的动力主要来自两个方面:金融IC卡和天喻通讯子公司业绩的释放。金融IC卡2012年出货量为3000万张。(其中上半年出货1400万张,三季度单季度出货600万张,四季度出货约1000万张),第四个季度按照工行的最新价格来执行订单。天喻通讯之前一直是投入时期。在去年四季度业绩开始体现,主要是做无线城市和教育云项目。无线城市项目目前已经盈利。 2.金融IC卡、社保卡、居民健康卡2013年持续放量。2013年金融IC卡业务大概率持续放量,我们预计公司的发卡数量能达到5000张,但是受订单价格下滑的影响,毛利率水平将有所下降。2013年卫生部将加快推进居民健康卡的发放。公司在居民健康卡领域布局较早,是第一批入围的供应商。 3.无线城市和教育云项目2013年将是一个收获时期。天喻通讯新增中国移动集团“无线城市”运营支撑服务项目2个(截至报告期末共承担9个省份的“无线城市”运维项目)、多个“无线城市”平台升级改造项目;新增中国移动南方基地中央平台客户端子系统建设项目,这些项目都将在2013年持续贡献业绩。同时,公司为教育部“教育云”项目唯一的合作伙伴、中国移动集团“教育云”项目合作伙伴。 4.移动支付业务2013年逐渐启动标准和方案基本确定,各家方案也有了初步的规划。目前主要的推动力是两大势力:银行和运营商我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.41元、0.55元、0.74元,对应市盈率分别为34、26和19倍,给予“推荐”投资评级。风险提示:金融IC卡发货量低于预期;价格下行压力较大

事项 万顺股份公布2012年报,全年公司实现营业收入17.04亿元,同比增长170%;营业利润1.86亿元,同比增长99%;归属上市公司股东净利润1.24亿,同比增长57%;EPS为0.3058元,符合我们的预期。 主要观点 1、导电膜一期项目进展顺利,二期产能下半年释放,拉升公司估值与业绩智能终端需求旺盛,导电膜供不应求。13年智能手机与平板电脑至少需要2000万平的导电膜。智能终端需求旺盛促使洋华、欧菲光等触控面板厂积极扩产。尤其是日东的产能被一线厂商包下后,其他厂商的供应量被排挤,这种结构性的缺货进一步加剧了导电膜的供不应求。 导电膜供不应求的状态今年仍将持续。从供给端来看,日韩台等竞争对手分别受设备、扩产周期的影响今年释放大量供给的可能性不大。国内厂商中万顺扩产速度最快,且质量好过韩台、性价比强过日本,走产能替代路线可在先期抢占大量市场份额。从需求端来看,13年智能终端出货量的增长确定,而且新iPad也将跟进iPadmini采用GF2触控技术。预计三星的平板、中低阶智能型手机、微软Surface、其他低阶平板计也将跟进,此举将进一步推升对ITO导电膜的需求,所以今年导电膜的整体需求只会增加不会减少。因此FilmType需求的减少只能来自GlassType技术路线的替代,或是自身从GFF转向G1F。Incell、Oncell、OGS受产能良率的限制短期内很难对FilmType造成冲击。而单点多层的G1F的成本和薄度仍然好于单点多层的GG。因此从长期来看,单层多点技术的快速进步将会导致部分GFF转向G1F,从而减少对膜的需求,但短期内还看不到这种趋势。 2012年8月,公司的导电膜一期项目达产,至去年底实现销售2198万,毛利率为32.52%。由于去年底导电膜的产能和良率仍在爬坡阶段,因此今年的产能和良率仍有较大提升空间。万顺的导电膜在国内厂商中扩产最快,二期产能将在下半年放出,拉升公司业绩和估值双升。 2、业绩承诺是铝箔业务的坚实保证12年下半年开始,铝价格倒挂的情景有所缓解,虽然13年铝箔业务仍存在价格倒挂的压力,但是预计情况将大幅好转。除此以外,公司董事长杜成城先生承诺,若铝箔业务未实现承诺的净利润,则将以现金的方式一次性补足。预计12-14年铝箔业务的净利润至少在8028万元、1.01亿元和1.1亿元。 3、复合纸、转移纸业务将保持稳定增长 复合纸和转移纸的产能已经达到8吨,其下游烟酒行业需求增长稳定,拉升公司包装业务稳定成长。 4、13/14年的EPS为0.66/0.97,对应估值为20/14倍。维持“推荐”评级。 风险提示 1.导电膜二期项目进展低于预期。 2.LME铝价波动较大。 3.Glass的技术替代。

事项 公司发布2012年年报,2012年公司实现营业收入21亿元,同比增长1.5%;净利润1.6亿元,同比略下滑1.6%。 主要观点 1.公司总体业务发展平稳,产品结构有所变化。 光有源器件、光模块和子系统部分收入有所上升,但光无源器件收入下降较快。光有源器件毛利率下降较快,其他部分毛利率变化不大。虽然光通信行业发展景气,但是由于公司处于产业链的下游,对于常规的产品公司溢价能力较弱,价格下降导致公司产品增量不增收。2013年公司计划实现营业收入24.5亿元,预计费用3.29亿元。分别比上年增长16.50%和4.50%。 2.高端产品研发投入加大,抢占未来盈利的制高点 公司做为全球领先的光器件厂商,产品的结构逐渐向高端布局。经过近几年来的努力,公司高端器件研发已曙光初现,在应用于100G系统的部分产品及智能化器件等几个技术方向形成产品集群突破,为未来的市场开发奠定坚实的基础。通过10G芯片、器件技术和产品的全面解决方案、10G数据产品和宽带终端产品等的推进,加快产品升级的速度。对硅光集成技术、激光传感和探测产品等进行布局和开发。 3.海外市场增速迅猛,未来业绩增长的动力 总的来说公司在全球的市场份额相对较小,未来市场空间巨大。公司目前在海外的营销方式主要以自己的渠道进行营销,经过了多年拓展,公司的渠道布局日趋完善。公司2012年的海外收入增长了44%,约占公司总体收入规模的27.6%。且公司的海外的毛利率水平总体高于国内,2012年度约为25.86%。预计2013-2015年每股收益分别为1.00元、1.18元、1.32元,对应市盈率分别为19、17、15倍,继续给予“推荐”投资评级。 风险提示 价格继续下滑,毛利率下降

1.传统业务依然保持稳定增长态势。 公司在2012年并购同方微电子并进行了并表。公司收入的下滑主要是由于电子元器件业务收入下降幅度较大所致。同时公司净利润高速的增长来源于公司集成电路产品结构发生变化,高毛利率产品收入比重提高。 2012年度,公司的智能卡芯片业务实现营业收入3.32亿元,实现净利润1.28亿元;芯片销售量同比2011年增长超过20%。公司电信类芯片中,传统SIM产品毛利率有所回升。非电信类芯片产品中,身份识别产品的销量仍保持稳定增长,其中一代居民身份证在2013年起停止使用带来了二代证芯片销量的小幅增长。 2.未来看点持续关注:居民健康卡、金融IC卡等芯片卡业务逐渐爆发。 居民健康卡市场目前处于起步阶段,同方微电子的芯片产品已应用于江苏、辽宁、湖北、四川等地正式发放的居民健康卡中,取得了领先优势。未来3年预计发卡5亿张。 金融IC卡芯片目前正在进行有关检测过程中,预计4月份能够完成相关测试,对公司未来业绩将产生实质性的利好,但是短期内能否进入银行的采购体系还有待观察。 3.国微电子:特种集成电路军工企业,公司的重要看点。 公司今年以11.57亿将其96%的股权并购,并要求的业绩承诺2012、2013、2014年5000万、8000万、10300万。我们看好整个军工电子行业的发展前景,随着国防投入的加大,有望业绩超出预期。 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.86元、1.11元、1.41元,对应市盈率分别为26倍、20倍、16倍,继续给予“推荐”投资评级. 风险提示. 4.金融IC卡不达预期,身份证价格下降等。

事项 公司公布了2012年报:公司实现营业收入1,452,530.58万元,同比增长25.87%;实现利润总额160,020.79万元,同比增长7.01%;实现归属于母公司的净利润101,799.61万元,同比增长3.13%,EPS1.1元,每10股派送现金红利4.3元(含税)。 主要观点 1、公司的收入规模依然保持着一个快速的增长,收入结构变化明显,毛利率几乎全线下降,净利率亦下降。 收入的增长主要得益于渠道销售的大幅度提升。渠道销售收入比去年同期增加近25亿元,增长49.38%。此项增长也导致公司收入结构与上一年发生了较大变化。 2、金税基业挑战与机遇并存 机遇1:2013年“营改增”将进一步扩大领域和范围,在全国的推广和实施,将给公司进一步巩固金税基业带来新的发展机遇。机遇2:未来降标的机率加大。机遇3:防伪税控客户资源成为公司进一步挖掘企业信息化市场潜力的一大机遇。 挑战1:扩围试点的提速,专用设备的大幅降价及服务费的进一步下调,将给公司的整个服务体系乃至公司整体的利润增长形成了重大不利影响。挑战2:随着专用设备产品形态的变化及公司在防伪税控领域相对垄断地位的被打破,一些重点配套产品的销量也将面临大幅的下滑。 3、公司的软件、系统集成业务多年来保持高速增长的势头,公司将重点关注发展企业信息化产业和行业应用两大产业。 4、可以关注的是公司在企业发展部基础上专门成立了资产管理部——负责公司并购、市场发展部——积极寻找并购目标。 5、规模与效益需要并重才可以更具吸引力。渠道的低毛利率产品不是公司未来发展的方向,只能作为增收的一种情况,公司增收很快,增利较慢的情况下,在转型期需要进一步拓展现有重点产业的全产业链及进入有战略意义的新兴产业为切入点尽可能形成新的高盈利模式,才可能带来更多的净利润增长。 预计2013-2015年每股收益分别为1.28元、1.51元、1.73元,对应市盈率分别为12、10、9倍,给予“推荐”投资评级。 风险提示:公司战略执行不到位、业绩动机不强烈,公司在非防伪税控业务的增长速度不达预期。

事项 公司发布2012年年报,报告期内公司实现主营业务收入121,005.50万元,较上年同期下降2.14%;实现营业利润16,060.53万元、净利润14,092.78万元,较上年同期分别下降69.51%、69.33%。 投资建议 我们认为,2013年中大尺寸触摸屏供不应求态势明确,公司的OGS技术实力领先,小批量出货和良率爬升顺利,得到Ultrabook和智能终端主流厂商认可,有望迎来业绩拐点。 我们预计,公司2013、2014年EPS分别为0.54和0.90元,对应当前股价PE为42.21和25.5倍。鉴于市场当前已经反应了拐点预期,给予“推荐”投资评级。 风险提示 1.OGS良率爬坡进度不达预期;2.重庆莱宝产能建设进度不达预期;3.触摸屏市场竞争加剧,产品价格大幅下调。

事项 公司发布2012年年报,报告期内公司主营业绩有所下降,主营业务收入为27,983.39万元,较上年同期下降7.48%,营业利润为3,862.01万元,同比下降41.41%,归属于上市公司股东的净利润为4,592.15万元,同比下降24.79%。 公司拟定了2012年度利润分配预案,向全体股东每10股派0.25元人民币现金(含税),共计派发现金红利670万元。同时发布2013年一季报业绩预报,比上年同期基本持平,增长:-15%-15%。 主要观点 1.受订单延迟和公司经营重心转移双重影响,业绩不达预期。 原有仿真测试业务在2012年出现一定程度下滑,机电仿真测试产品去年同比下降44.18%,主要原因有:①2012年为国家十二五计划的开局年,大批项目的计划经费没有按时拨付到位;②2012年是华力创通公司的导航年,公司在技术、业务层面等将大量资源集中在北斗导航领域的核心能力建设和业务布局上,影响了传统仿真业务领域的资源投入。北斗卫星导航领域北斗的测试产品市场需求激增使营业收入比去年同期增加68.19%,但北斗卫星导航市场尚未迎来大规模订货的时期,因此整体营业收入和利润较去年同期下降。 2.人力工资和研发投入增加使毛利率下降。 公司持续投入研发,研发支出同比增长39.89%;人员规模扩大,员工数量同比增长了43.69%,且人员平均工资提升,使人员工资支出总量同比增加104.74%,导致费用增加,毛利率同比下降3.26%。 3.北斗产业进入快速发展期,公司具备乘北斗东风的核心能力。 北斗系统于2012年12月27日宣布在亚太地区正式提供服务,民用承诺精度在10米以内,自此,北斗系统的应用具备了技术基础。我们预计,北斗产业将进入快速发展期,在国防及涉及关系国计民生的交通运输、测量测绘、电信、水利、林业、减灾救灾和公共安全等关键领域将得到深入应用,行业应用示范项目将得到快速推进。 华力创通公司具有服务国防军工的全套资质,并凭着多年自主创新的技术积累及前瞻性的产业化布局,已形成“模拟器-高端天线-北斗/GPS兼容型基带芯片-北斗/GPS兼容型接收机-工程机械车辆运营服务”的全产业链布局,在涉及国防安全和特定行业应用领域公司具有显著优势。在军用市场,公司的北斗天线、芯片、终端产品在主管部门组织的比测中均取得较好成绩,而高端天线和芯片模组由于具有较高的技术壁垒,将具备较高的价值贡献能力,粗略测算,以手持终端为例,天线和芯片的价值占比将超过40%;并且,公司首家推出MEMS组合导航产品,在高端武器应用中具备广阔的空间。在民用市场,公司开发的面向民用市场的首批量产型北斗/GPS民用产业化SoC芯片如期下线,并成功应用于北京市的示范工程建设中,如园博会、出租车项目等。 4.仿真测试业务在航空和雷达领域获多个订单,有望保障稳增长。 在仿真测试领域,对航空等仿真测试的应用行业,有了更深入的沉淀与积累,取得一批涉及飞机航电、飞机机电、飞行仿真、自动驾驶仪等应用的仿真测试合同。雷达方向突破了多体制雷达目标回波、杂波、干扰及雷达成像等关键技术,形成了相对完整的产品系列,完成了数个型号列装项目的研制并取得订货,为未来批量化生产奠定了相应的基础。 投资建议 我们认为,公司在北斗军用市场,在高端天线、芯片、终端产品在比测中取得的好成绩说明公司已完成了国防高端产品领域的核心能力建设;公司在北京园博会、出租车等应用示范项目中的成功参与说明公司在行业应用产业布局方面已初见成效。我们相信公司具备承接北斗发展东风的能力。 我们预计,公司2013、2014年EPS分别为0.34和0.58元,对应当前股价PE为41.52和24.20倍。维持“推荐”投资评级。 风险提示 1.北斗国防采购和行业应用市场推进不达预期; 2.仿真测试领域竞争激烈,公司市场开拓不达预期。

事项 . 公司发布年报,2012年营业收入15.7亿元,同比下降3.18%,归母净利润0.37亿元,同比减少20.46%,EPS0.11元,同比下降31.25%。拟每10股派0.4元。 主要观点. 1.全年内贸航空产品收入大幅下降39.50%,是营收下降的主要原因。内贸产品基本为军品,依据关联方与政府的年度订单确定,本期收入下降的原因主要是公司产品处于换代期,旧型号订单下降,以及交付计划的改变。近期公司加快新品研制及投入,以期带来新的增长空间。 2.外贸产品实现收入1.56亿美元,同比增长12%,同期毛利率大幅增加5.73%。外贸产品营收占公司的62%,随着公司与霍尼韦尔、GE等主要客户的加深合作,以及产品由零部件向单元体过渡,预计未来将保持稳定增长趋势。 3.报告期内管理费用大幅上升,主要原因是技术开发费大幅增加0.52亿元。报告期内四季度公司加大了内贸军品和外贸产品的研发试制力度,全年研发费用大幅上升。 4.公司继续突出四大平台(机匣、钣金、叶片、轴承),三大中心(技术、热表、装试)的能力优势,将明显受益于即将出台的航空发动机重大专项。公司控股的中航哈轴2012年实现收入1.5亿元,实现净利597万元,净利率高于公司总体水平。预计完成新生产基地的建设后,中航哈轴将步入快速发展期。 5.公司是中航发动机版块旗下三大上市平台之一,具有资产重组预期。公司目标成为航空发动机及燃气轮机零部件世界级优秀供应商,预计将注入中航工业发动机版块的优质传动资产,2012年已完成传动事业部的建立,资产注入前景明确。 6.我们预计公司13年、14年EPS为0.21和0.31元,对应PE71倍,47倍,维持推荐评级。 风险提示. 1.新型发动机零部件研制进度不达预期的风险。 2.中航哈轴新基地建设慢于预期的风险。 3.资产重组进展不达预期的风险。

事项 公司公布2012年度业绩年报 主要观点 1.收入和净利润双双高速增长,业绩靓丽。 2012年,公司实现营业收入人民币2,562.6亿元,同比增长18.9%。在收入快速增长的同时,盈利水平显著提升。EBITDA达到人民币729.0亿元,同比增长14.6%;EBITDA占主营业务收入比率为33.6%,同比提高0.4个百分点;净利润达到人民币70.3亿元,同比增长68.4%;基本每股收益人民币0.112元;经营现金流为人民币747.4亿元,同比增长7.6%。 公司在2009年金融危机之后,通过3G领先的战略执行,公司收入和净利润的增速持续上升,公司正走在一个收入和盈利双双高速增长的道路上。 2.运营商收入结构发生变化,连续多年超于GDP增长 自2009年三大运营商大规模新建3G网络建设以来,中国联通和中国电信连续三年实现收入超过同期GDP的增速。3G业务的带来的新增需求,显著的提高了用户的综合ARPU值。特别是中国联通连续三年的收入增速排名第一。 市场现在最担心的OTT对移动通信业务的收入替代的的影响。我们的观点是:语音业务收入仍能保持稳定增长,短信业务缺失产生的空白将由数据业务收入快速弥补,并维持一个高速的增长。在3G时代,拥有网络制式优势的中国联通表现更为明显。 3.中国联通未来发展的动力:用户数的持续增长和用户质量的提高 从3G用户数的增长来看,中国联通2012年新增3G用户数为3643万。月新增3G用户数从年初的305万逐月稳步上升,发展至目前最高单月新增366万。我们预期2013年中国联通的3G用户数继续爬升,全年有望突破新增用户4500万。中国联通的3GARPU值也是三大运营商中最高的,达到86.1元。 2012年公司持续优化3G合约政策,加快扩展合约用户数量所占主营业务收入的比重由上年的3.0%下降至2.8%,占3G业务主营业务收入的比重由上年的17.1%下降至9.9%。随着3G业务发展到成熟稳定期,公司对终端的补贴将有所缩减,将有利于公司盈利能力的改善。 投资建议 从长期来看,3G时代,国内运营商竞争格局将发生明显的变,中国联通有可能凭借网络和终端优势,不断蚕食中国移动的市场,最终实现三分天下,3G的用户与收入将为其长期成长奠定可持续发展基础。2013年、2014年其业绩均有50%的增长。 预测2013年、2014年的EPS分别为0.17、0.25;给予“强烈推荐”评级 风险提示 经营风险:公司策略失误,OTT企业对运营业影响加大。用户风险:3G用户发展不达预期的风险;天花板效应。政策风险:686号文解禁,广电、中国移动获得宽带牌照,对中国联通宽带业务带来冲击以及民营企业进入电信业(36条)的影响。

1、股权激励保证公司业绩高速增长 3月9日公司公布限制性股权激励草案,具体内容为:行权价格:公告前20个交易日公司股票均价13.63元的50%,即每股6.795元。行权总量:本次所涉及的股票不超过1398万股,占本激励计划首次签署时公司股本总额31,433.2311万股的4.45%。股票来源为公司向激励对象定向发行。 授予人员:公司高级管理人员、中层管理人员及核心业务人员,共计178人。 行权条件:本次股权激励计划的有效期为48个月,激励对象分三期解锁,分别自授予日起12个月后至24个月内、24个月后至36个月内及36个月后至48个月内申请解锁限制性股票总量的30%、30%、40%。解锁条件以2012年的净利润为基准,2013、2014、2015年的净利润增长不低于20%、40%、60%;CAGR=16.96%。成本分摊:本次股权激励合计摊销4548万元,预计13-16年分摊成本为2024、1983、475、66万元,折合EPS为0.065/0.063/0.015/0.002元。 本次股权激励完善了公司的治理结构,建立了长效的激励机制。并能留住公司优秀管理人才和核心技术骨干,促进公司长期稳定发展。 2、智能终端高速增长背景下的产能替代是公司业绩成长的主要逻辑 12年国内智能手机出货量同比增长77%,智能手机的被动元件的需求数量和单件附加值也有所提升。12年公司新增产能逐步释放,电感行业产能和技术壁垒较高,行业竞争格局稳定,公司作为行业龙头受益于智能手机的高速成长。 13年全球手机、平板、电视等智能终端仍将维持高速增长。公司近年来一直在进行扩产,目前叠层和绕线电感的产能分别为300亿只和20亿只,预计15年两项合计将达到500亿只。公司之前一直是中兴、华为、宇龙酷派、联想等国内一线品牌的供应商。随着公司成为高通、博通、联发科、Marvell等芯片厂商的推荐配套方案供应商,有望从目前的国内一线厂商切入到国际一线厂商的供应链,靠性价比抢占日本厂商的市场份额。 预计2013/2014年,公司的EPS为0.55/0.78元,对应估值为27/19倍,继续维持“推荐”评级。 风险提示 1、日元持续贬值。2、银浆等原材料成本上涨。