公司是硬泡组合聚醚和异丙醇胺双龙头。现硬泡组合聚醚产能15万吨,在建特种聚醚3万吨;现异丙醇胺产能4万吨,居世界首位,拥有从一异到三异的完整产品线,在建改性产能5万吨。在建项目预计下半年陆续投产。 环丙生产技术百花齐放,但均存在不确定性。氯醇法从环保角度看几无回旋余地,退出是长期趋势;HPPO法的催化剂和高浓度双氧水存在瓶颈;乙苯共氧化法受制乙烯原料,异丁烷共氧化法大量联产MTBE,难以平衡。 环丙供需格局可能长期偏紧。当前环丙有效产能开工率已近9成,考虑装置检修,实际供需偏紧。未来新建项目以HPPO法居多,但该法实际进展偏慢。考虑到氯醇法没有空间,共氧化法限制较多,环丙供给偏紧的状况将持续。 红宝丽采用共氧化法新工艺,望享受高毛利。公司采用的技术以丙烯为原料,工艺过程仅产生少量废水,无其他副产物,丙烯转化率高。根据现有信息判断,该技术与国内现有技术存在一定差异。公司独辟蹊径切入环丙,未来望享受供需偏紧带来的高毛利。 应关注聚醚产业整合的可能。环氧丙烷70%应用于聚氨酯行业,当前原材料已于国外基本同步,但下游应用差距很大。相对于异氰酸酯,聚醚对于制品差别化的贡献更大,发展空间更广。红宝丽已经布局特种聚醚,公司产品对于结构阻燃材料、弹性体、聚氨酯涂料、胶黏剂等领域都有重要意义,未来存在整合聚醚产业的可能。 丙烯折价的逻辑偏弱,但环保性没有问题。虽然丙烯相对于乙烯已明显折价,但在缺乏环丙基本面配合的前提下,环丙衍生物替代环乙衍生物的逻辑偏弱,实际进展偏慢。然而也应该看到环丙衍生物在环保性和毒性方面不存在问题。 风险提示:项目进展不及预期。

事件: 公司公布了2016年半年报。报告期内,公司实现主营业务收入9.31亿元,同比增长28.7%;归属于上市股东净利润1.11亿元,同比增长0.2%;实现每股收益0.139元。同时公司公布2016年1-9月的业绩预期:归属于上市公司股东净利润增长幅度在30%-60%,即净利润变动区间为1.67亿元-2.06亿元。 评论: 1、财务数据符合预期,收入增长主要来自于液晶类和医药类产品。 报告期内,公司液晶业务实现收入1.88亿元,同比增长14.6%,占总收入20.2%,收入增长主要来自于单晶销售的增加;医药业务实现收入3.35亿元,同比增长53.1%,在总收入中占比36.0%,一方面传统医药中间体业务稳定增长,另一方面受卓越精细合并报表变化范围所致。 盈利方面,液晶类产品毛利率比去年提升6.2个百分点至36.6%;农药类产品较去年提升1.4个百分点至26.3%;而医药产品,毛利率下滑10.2个百分点至30.8%。我们认为,当前医药业务毛利率的变化不能反映该业务未来的发展趋势。收购卓越精细,主要为后续新产品规划及产能扩张做好储备。同时,公司启动收购浙江手心和佛山手心,贯通医药产业链条;参股互联网慢病管理平台科瓴医疗,为公司正积极打造的医药板块的销售工作储备经验与渠道。因此,从医药中间体、到医药原料药,再到医药制剂的产业链一体化正在逐步构建完成,未来盈利能力有望逐步提升。 2、下半年盈利有望能够达到一个更加的状态 根据公司中报披露的信息,2016年1-9月公司有望实现净利润1.67亿-2.06亿,同比增长30%-60%,那么6-9月将有望实现净利润5600万-9500万元,去年同期是2669万元,则单季度净利润有望同比增长109.8%-255.9%。 3、CF光刻胶有望突围外国垄断,树立行业标杆 超高技术壁垒使得全球CF光刻胶主要集中在JSR、LG化学、CHEIL、TOYO INK、住友化学、奇美和三菱化学,合计占全球产量90%。目前全球CF光刻胶市场规模达82亿元,我国约25亿元。公司与华星光电合作开展大尺寸OLED和TFT-LCD用CF光刻胶的技术研发,与华星的顺利合作将为其他国内厂商的进口替代需求树立显著的标杆效应,同时也为用于大尺寸OLED奠定基础。公司产品一旦成功产业化将打破多年来海外完全垄断的现状,1500吨满产将对应净利润达到1.17-1.86亿元。 4、索菲布韦发力于非规范市场,保障公司关键中间体需求增长 索菲布韦上市仅一年,销售破百亿美元,将来市场空间巨大,作为索菲布韦的中间体,五氟苯酚及其衍生物有望成为公司业绩超预期增长的重要产品;农药订单稳定且持续;Merck液晶单体外包比例持续增加,公司单晶销售将获突破。 5、投资建议:维持“强烈推荐-A”的投资评级 预计公司2016-2018年每股收益分别为0.35元、0.47元、0.60元,相应市盈率为58倍、44倍、34倍。按浙江手心和佛山手心业绩承诺平均三年的话,则相应每年增厚EPS 0.06元、0.06元和0.05元。公司切入锂电材料领域,享受新能源汽车放量增长带来的巨大市场空间,原有业务持续推进,医药垂直一体化产业链逐步构建完成,CF光刻胶带来更大增长空间,维持“强烈推荐-A”的评级; 6、风险提示 新项目建设进度低于预期风险。

事件: 公司公布了2016年半年度业绩预告修正公告,公司在一季报曾预计2016年1-6月归属于上市公司股东净利润在21591.53万元-25190.12万元,同比增长140%-180%。公司修正后预计业绩为25190.12万元-26989.41万元,同比增长180-200%。 评论: 1、我们判断,盈利增长来自于锂电隔膜和BOPA薄膜业务 2016年初,为顺应动力电池快速发展潮流,公司顺利投产2500万平米湿法锂电隔膜产能,至此公司拥有干法隔膜5000万平米和湿法隔膜2500万平米这两种产品。盈利增长一方面来自于新兴业务的同时,传统业务BOPA薄膜业务在2016年上半年也出现好转。2014年开始PA6的价格开始加速下跌,期间价格已经较高点跌去60%。随着上游成本的降低,BOPA的售价也出现了下降,只是降幅在17%-20%,因此行业的整体盈利是有所好转的,到2016年价格甚至还出现了上涨。我们认为BOPA的终端价格比原料价格波动要小,主要是因为行业不断整合的结果。其实从2009年开始,BOPA行业已经出现产能过剩,行业竞争加剧,经过洗牌之后至2011年底,BOPA行业开始呈现以厦门长塑、沧州明珠为龙头的稳定生产格局。 2、公司锂电隔膜技术与产能均为国内第一梯队,未来有望成为湿法隔膜高端应用国产化先导者 湿法隔膜作为锂电池尤其是动力锂电池的核心材料,逐步国产化实现进口替代是必然要求。目前国内湿法隔膜在高端动力电池的应用少之又少,基本还是被日韩供应商所垄断。公司在对干法隔膜研发和生产的同时,积极推进湿法锂电隔膜的研发和生产,并在2016年初顺利投产2500万平米湿法锂电隔膜产能,年底预计再增6000万平米湿法锂电隔膜产能。公司看准湿法隔膜未来广阔的发展前景,通过定增募集资金用于年产10,500万平方米湿法锂电池隔膜项目,项目建成后,公司锂电隔膜供应能力位居国内首位,分享全球新能源汽车高速发展带来的盛宴。总体而言,公司锂电隔膜无论技术层面还是产能释放进度已在国内前列,本次与中航锂电合作开发湿法隔膜项目具有重要意义,也充分预示了公司有望成为未来湿法隔膜高端应用国产化先导者的重大产业地位; 3、引入中航锂电作为战略投资者,更好化解经营风险 公司引入中航锂电作为战略投资者,双方共同开发、收益共享。而中航锂电作为公司湿法隔膜的潜在客户,能够以战投的形式参与到新产能的合作开发中来,无疑会进一步加强双方的合作意向,进一步绑定未来的合作关系,为公司未来湿法隔膜新产能的投产消化提供了有力的保障。公司与中航锂电形成真正的战略合作伙伴关系,不仅有利于抓住国内外锂离子动力电池市场迅猛发展的良好机遇,构建动力电池优良的供应链结构,而且有利于公司实现健康、稳定、持续发展,更好的化解经营风险; 4、传统业务PE塑料管道业务稳健,为公司提供稳健的现金流 公司是国内最大的PE燃气、给水用管材和管件生产基地之一。产品种类和规格十分齐全,在设计和生产技术上都已经达到了国际先进水平,产品品质在国内同类产品中保持一流水平。公司在全国各主要城市均有办事处,营销网络全覆盖,并非一般小企业可比。在给水等卫生要求较高,市场化程度相比其他普通管道低的市场中,公司产品具备很大优势。公司自上市以来,该业务毛利率始终保持20%以上,完全没有周期性波动,为公司提供稳健的现金流; 5、继续维持“强烈推荐-A”的投资评级 根据我们的假设条件,预计公司2016-2018年每股收益分别为0.81元、0.94元、1.06元,相应市盈率为31倍、26倍、23倍。公司业绩增长稳定,新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润,隔膜继续维持供需紧张的格局且在锂电板块估值最低,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级; 6、风险提示 新能源汽车销量低于预期风险,公司项目未能如期达产风险。

事件: 当升科技公告中报业绩预告,预计2016年上半年盈利3600-3800万元,较去年同期的95.7万元大幅增长。 评论: 1、中报大幅增长符合我们预期 公司过往业绩低迷一方面由于国内车用动力电池需求有限,同时公司自身三元正极材料产品由于没有认证通过无法放量。去年开始国内新能源汽车销量出现爆发式增长,而公司核心产品NCM532和NCM622也在去年下半年成功通过了高端客户认证,随后海门一期2000吨和二期第一阶段2000吨车用动力正极材料产能顺利投放,考虑到海门项目已经接近满产,我们认为目前公司每月销量有望超700吨,我们在三月份发布的深度报告强调公司产能投放正当时,充分享受黄金周期。从中报利润占比看,考虑到一季报公司正极材料贡献已经超过50%,我们判断本次中报剔除并表中鼎高科的影响,来自三元正极的利润贡献有望接近2500万元。 2、高镍三元供不应求,新建产能正当时 当前时点国内新能源汽车产销量爆发性增长,今年1-5月同比增速超过130%,6月份的最新数据显示国内新能源乘用车同比增幅高达163%,受此带动,车用锂电正极材料迎来前所未有发展机遇。目前公司现有产能仍然无法满足客户需求,海门二期第二阶段新建4000吨动力锂电材料产能正当时,且此次新建产能继续定位高端,我们判断公司或考虑布局更高镍的NCM811等品种,使得未来产品在能量密度以及循环性等核心指标有望继续奠定业界标杆,更好满足新能源汽车高容量、远距离、轻量化的发展需求,保持在高镍多元材料领域的市场领先优势。 3、公司是本轮锂电行情核心受益标的 我们自年后开始旗帜鲜明看好锂电板块,核心逻辑在于上游原材料价格企稳,下游新能源车需求爆发,而以三元正极材料为代表的中游锂电材料由于存在极高的认证壁垒而无法同步匹配放量,供需错配的格局将持续存在。公司在高端的高镍三元正极领域率先实现突破,产品通过一线车用动力电池认证,实现进口替代,充分享受到供需错配下的黄金窗口期,业绩拐点凸显,自上而下逻辑顺畅,是本轮锂电行情核心受益标的。公司正极材料业务正处在历史最好机遇,同时是首家实施员工持股计划的央企控股公司,此外收购中鼎高科以及参股星城石墨实现产业协同并增强持续盈利能力,我们维持eps16年0.57元、17年0.86元的盈利预测,维持审慎推荐-A评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,原材料价格波动

事件: 近期我们调研了佰利联,就主要业务与公司高管进行了交流。 评论: 1、公司氯化法钛白粉装置稳定运行,优化现有产品结构 公司6万吨/年氯化法钛白粉项目自2015年底投产以来,目前运行良好,负荷率达到90%。氯化法是目前全球最先进的钛白粉制作技术,国际公司都在使用这种技术,使用该方法生产出的钛白粉品质优良,色相为蓝白相,价格相对也非常高。从国内已有的生产线来看,技术缺失导致生产线效率低下是亟需解决的问题。公司氯化法生产线经过多年摸索,顺利达产,为国内钛白粉行业的重大技术突破,随着二期氯化法20万吨生产线的建设,公司已有的产业结构将会逐步优化,产品盈利也会有相应提升。 2、钛白粉价格触底回升,行业最差阶段已经过去 据USGS数据,2010-2015年间全球钛白粉产能增长154万吨,其中中国增长190万吨,美国缩减39万吨,其他国家变化不大,也就意味着近五年全球产能增长全部来自于中国。我国钛白粉产能在2008年仅145万吨/年,到2013年产能翻番到310万吨/年,2015年更是增长到350万吨/年。与此同时,由于2011年起全球钛白粉的总需求增长放缓,我国金红石型钛白粉主流产品价格已由2011年的高点23,500元/吨下跌至2015年底的10,000元/吨,下跌幅度超过50%。 超预期-供应方面:2015年钛白粉行业产能利用率67%,较14年下滑4个百分点,实际产量236万吨,较14年的247万吨减少11万吨,为近十年来首次实现产量负增长。同时,发改委制订的《钛白粉单位产品能源消耗限额》将于2016年10月1日正式实施,新标准实施后预计淘汰的总产能占其年产量的百分比为20%,约70万吨产能,淘汰后我国总产能约在280万吨左右。若按15年需求测算,现有产能开工率需八成以上。 超预期-需求方面:2016年1-5月,我国钛白粉出口28.5万吨,同比增长24.9%;进口6.9万吨,同比减少14.8%,净出口量较去年增加6.9万吨;另外2016年1-4月,地产行业的新开工面积和销售面积累计同比分别为21.4%和36.5%,双双延续今年反弹趋势,显示下游需求略有好转。 因此,2016年钛白粉价格出现持续反弹。市场价格从1月初的10900元/吨涨到6月底的13095元/吨(均含税),涨幅为20.14%;据生意社数据,价格极低值为1月初的10900元/吨,价格极高值为6月末的13095元/吨,垂直振幅为20.14%。 我们判断,钛白粉行业的最差阶段已经过去,行业拐点来临。 3、公司业绩对钛白粉价格弹性极高,盈利持续改善。 公司目前拥有20万吨/年硫酸法钛白粉,6万吨/年氯化法钛白粉的生产能力。根据招商基础化工模型测算,钛白粉价格每上涨1000元/吨,预计公司净利润将增加约1亿元左右,2016年钛白粉价格已上涨25%的基础上,才达到行业15年的均价水平。当前公司硫酸法钛白粉市场售价12000元/吨,毛利率恢复到20%以上。随着钛白粉行业供需格局的改善,下半年行业提价的可能性依然较大,公司盈利有望继续改善。 4、定增已经获批,公司将成为全球第四大钛白粉企业。 公司定增并购四川龙蟒在6月获批。公司通过定向增发筹集资金90亿元收购四川龙蟒后,钛白粉总产能将达到56万吨,成为国内绝对龙头,并一跃成为全球第四大钛白粉企业。龙蟒钛业拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,并拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力,整合之后可在未来较长年度内保证公司钛白粉生产所需钛精矿。2014 年两家公司的合计产量占国内产能的20%左右,出口量占40%左右,未来将会减少恶性竞争,同时会提升国内销售定价权和国际市场话语权,公司的品牌效益、市场知名度及国际竞争力将显著增强,并且将对国内钛白粉行业的整合带来深远影响。龙蟒业绩承诺16年9亿元,17年11亿元。 5、投资建议 根据我们的观察认为钛白粉行业最坏阶段已过,行业拐点来临,预计下半年将继续提价,支撑公司传统业务盈利反弹。公司发展战略清晰,扩大具有技术壁垒的氯化法钛白粉产能以实现大规模进口替代,同时发展高端钛白粉产品,深耕盈利更好的细分市场。氯化法钛白粉目前以1.4万元税前售价,毛利率接近30%,高于硫酸法工艺的盈利水平。不考虑并表,预计公司16-17年净利润1.82亿元、2.49亿元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险提示 公司20万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险;钛白粉行业价格反弹低于预期风险。

事件: 2016年6月29日,天际股份发布定增预案,拟以12.89元/股发行1.78亿股,并支付现金4.05亿元,合计27亿元收购新泰材料100%股权;同时拟以12.89元/股发行0.34亿股募集配套资金不超过4.4亿元,将用于支付现金对价相关费用等。发行对象为新华化工、兴创源投资、新昊投资,锁定期3年,认购对象承诺2016~2018年净利润分别不低于1.87、2.4、2.48亿元。天际股份主业为陶瓷烹饪家电、电热水壶等厨房小家电。 评论 1、 本次定增完成后(考虑配套融资),天际股份总股本扩张88%至4.5亿股。控股股东仍为汕头市天际有限公司,增发后其持股比例由42.24%下降为27.22%。 2、 新泰材料主营六氟磷酸锂的研发、生产和销售,六氟磷酸锂是制备锂电池材料电解液的关键原料,占电解液成本的60%。新泰公司目前六氟磷酸锂已投运产能1080吨/年,规模位列业内第5名;在建产能6000吨/年,2016年6月已经通过环评审批,预计2017年底前可完工投产,投产后产能达7080吨,有望跻身行业龙头。公司下游客户优质,主要有东莞杉杉、新宙邦、天津金牛、北京化学试剂研究所等电解液知名公司。 3、 截至2016年6月30日收盘,不考虑收购公司市值38亿元,按照收盘价对应定增收购完成后股本4.5亿股的市值达72亿元,距离2017年目标市值118亿元的上行空间高达65% !2017年目标市值采用分部估值法,分家电、电解质两部分估值,合计达128亿元。测算方法1)家电对应市值:家电板块2017年平均PE10倍,根据wind一致预测公司2017年家电贡献净利润0.77亿元,家电对应市值约7.7亿元;2)电解质对应市值:电解质板块2017年平均PE46倍,根据新泰材料利润承诺,2017年贡献净利润2.4亿元,电解质业务对应市值约110亿元。 风险提示:定增过会失败、新能源汽车销量低于预期

1、高镍三元正极供不应求,公司新建产能正当时 当前时点国内新能源汽车产销量爆发性增长,今年1-5月同比增速超过130%,受此带动,车用锂电正极材料迎来前所未有发展机遇。公司目前海门一期已经处于满负荷状态,二期第一阶段也已投产。现有产能已经无法满足部分客户需求,新建动力锂电产能正当时。 2、新建产能定位高端,继续奠定业界标杆 公司海门一期和二期第一阶段定位高端车用动力电池,NCM532和622率先通过一线车用动力电池认证实现放量。此次新建产能继续定位高端,产品在能量密度以及循环性等核心指标有望继续奠定业界标杆,更好满足新能源汽车高容量、远距离、轻量化的发展需求,保持在高镍多元材料领域的市场领先优势。 3、公司是本轮锂电行情核心受益标的 我们自年后开始旗帜鲜明看好锂电板块,核心逻辑在于上游原材料价格企稳,下游新能源车需求爆发,而以三元正极材料为代表的中游锂电材料由于存在极高的认证壁垒而无法同步匹配放量,供需错配的格局将持续存在。公司在高端的高镍三元正极领域率先实现突破,产品通过一线车用动力电池认证,实现进口替代,充分享受到供需错配下的黄金窗口期,业绩拐点凸显,是本轮里点行情核心受益标的。公司正极材料业务正处在历史最好机遇,同时是首家实施员工持股计划的央企控股公司,此外收购中鼎高科以及参股星城石墨实现产业协同并增强持续盈利能力,我们维持eps16年0.57元、17年0.86元的盈利预测,对应PE116倍/77倍,维持审慎推荐-A评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,原材料价格波动

永太科技发布对外投资公告:公司拟与永晶化工、晶禾投资和盈科恒通共同出资1亿元成立合资公司即邵武永太高新材料有限公司(最终以工商核准为准),其中公司占60%股权,永晶化工、晶禾投资和盈科恒通分别占15%、5%和20%的股权。合资公司专注于锂电池材料的研究与销售。 评论: 1、公司新设合资公司拟建设六氟磷酸锂生产线,正是切入新能源汽车领域。 新成立的合资公司拟分期投资建设锂电池电解质项目,拟建设6000吨/年六氟磷酸锂,2000吨/年的双氟磺酰亚胺锂装置,其中一期项目为3000吨/年六氟磷酸锂和1000吨/年双氟磺酰亚胺锂。永太科技作为精细氟化工领域的龙头企业,现已完成六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等含氟电解质生产公司的自主研发,同时基于现有的含氟电解质客户前期认证,也已同多家下游厂商建立联系。因此永太科技为新合资公司的项目提供了技术支持、资金投入和客户渠道,为下一步锂电池电解质市场的开拓奠定了良好的基础。 2、六氟磷酸锂供需紧张,2016年价格同比增长67%。 供需格局:2015年我国六氟磷酸锂供需缺口高达20%,预计该缺口有望持续至2017年下半年。根据对锂电池需求量的统计及预测,我国六氟磷酸锂2016~2020年需求量复合增速约27%,到2020年可达3.1万吨,2015年底我国六氟磷酸锂有效产能仅8000吨不到。价格与盈利:受益于下游新能源汽车销量爆发、上游原材料工业级碳酸锂价格猛涨及自身投产周期耗时较长,六氟磷酸锂2016年来报价同比增67%至40万元/吨,当前六氟磷酸锂销售毛利率约在60%。 3、双氟磺酰亚胺锂对电解质性能改善明显,公司有望实现低成本放量。 双氟磺酰亚胺锂盐(LiTFSI)在锂盐中非常受瞩目,双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)优势在于:1.拥有更加优异的导电率,这主要由于Li+与FSI-之间具有较低的结合能,有利于Li+的解离,因此基于LiFSI的电解液的电导率较高。2.热稳定性高于六氟磷酸锂。LiPF6的热分解温度仅为30℃,容易受热分解是目前作为锂电池电解质的主要缺点之一,而LIFSI分解温度大于200℃,热稳定性明显更强。3.低温性能强。实验证明,在低于-20℃环境下,通过比较基于Li/LiCoO2和graphite/LiCoO2两种电池的电解液表现,LIFSI明显优于LiPF6。 作为辅盐添加剂,与六氟磷酸锂混合使用,是目前产业认可的应用方向。电解质中添加LiFSI后,可提高离子导电率及电池充放电特性。比如,反复充放电300次后,1.2MLiPF6的情况下放电容量保持率会降至约60%,而在1.0MLiPF6中添加0.2MLiFSI后,保持率可超过80%(试验条件为正极:LiCoO2、负极:石墨、充放电率:0.2C)。 4、CF光刻胶有望突围外国垄断,树立行业标杆。 超高技术壁垒使得全球CF光刻胶主要集中在JSR、LG化学、CHEIL、TOYOINK、住友化学、奇美和三菱化学,合计占全球产量90%。目前全球CF光刻胶市场规模达82亿元,我国约25亿元。公司与华星光电合作开展大尺寸OLED和TFT-LCD用CF光刻胶的技术研发,与华星的顺利合作将为其他国内厂商的进口替代需求树立显著的标杆效应,同时也为用于大尺寸OLED奠定基础。公司产品一旦成功产业化将打破多年来海外完全垄断的现状,1500吨满产将对应净利润达到1.17-1.86亿元。 5、医药并购持续推进,打通整条产业链享受最大利润空间。 为了提升下游原药和制剂环节的竞争力,公司选择通过并购重组实现产业的快速扩张。2016年初参股上海科瓴医疗科技有限公司,正式切入互联网健康管理领域,又收购浙江手心和佛山手心,将有助于公司快速实现医药中间体、原料药到制剂的医药垂直一体化产业链,享受最大的利润空间。 6、索菲布韦发力于非规范市场,保障公司关键中间体需求增长。 索菲布韦上市仅一年,销售破百亿美元,将来市场空间巨大,作为索菲布韦的中间体,五氟苯酚及其衍生物有望成为公司业绩超预期增长的重要产品;农药订单稳定且持续;Merck液晶单体外包比例持续增加,公司单晶销售将获突破。 7、投资建议:维持“强烈推荐-A”的投资评级。 预计公司2016-2018年每股收益分别为0.35元、0.47元、0.60元,相应市盈率为53倍、39倍、31倍。按浙江手心和佛山手心业绩承诺平均三年的话,则相应每年增厚EPS0.06元、0.06元和0.05元。公司切入锂电材料领域,享受新能源汽车放量增长带来的巨大市场空间,原有业务持续推进,医药垂直一体化产业链逐步构建完成,CF光刻胶带来更大增长空间,维持“强烈推荐-A”的评级; 8、风险提示。 新项目建设进度低于预期风险。

评论: 1、万华化学对聚氨酯价格的弹性到底有多大。 在万华化学的年报中,聚氨酯产品主要指其MDI,具体又分为纯MDI和聚合MDI。根据MDI产品的历史价格和招商基础化工的测算模型,2016年MDI业务将占到公司主营收入的65%,占到净利润的83%,因此业绩对MDI价格的依赖性还是比较大。细分看,纯MDI价格每波动1000元/吨,相应净利润同向波动1.59亿元,折EPS0.08元;聚合MDI价格每波动1000元/吨,相应净利润同向波动3.7亿元,折EPS0.17元。 2、MDI价格为什么上涨。 2016年初华东地区纯MDI市场价格15300元/吨,聚合MDI价格10100元/吨,截至到我们上一个报告期,即2016年5月18日《万华化学(600309):春暖花开已至,新业务蓬勃可期--维持强烈推荐-A的投资评级》,纯MDI和聚合MDI的市场价格为16200元/吨和12300元/吨,较年初分别上涨6%和21.8%。而截至到我们本次报告期,纯MDI和聚合MDI的市场价格为16800元/吨和12450元/吨,价格有继续上涨之势。 一季度国内MDI价格开始出现强有力的反弹,主要由于下游库存低位,补货意愿强烈拉动所致,而这一拉动作用将在二、三季度传统需求旺季得以延续,更为重要的是,供给端巴斯夫重庆装置意外停车以及锦湖三井的低负荷运行,同样支撑了MDI价格的走高。5月份,巴斯夫韩国丽水MDI装置光气泄漏,6月10日巴斯夫宣布丽水MDI工厂在检修期间发生突发事件,导致MDI产品供应遭遇不可抗力,这期间工厂将保持停车状态,且尚无明确消息停车会持续多久。短期内巴斯夫韩国装置(年产25万吨)的停车和重庆装置(年产40万吨)的低负荷运行,直接影响65万吨的产能,约占全球总产能9.2%。 回看2015年,纯MDI和聚合MDI的市场价格持续下滑,测算华东地区全年均价为16971元/吨和11241元/吨。若当前价位得以保持,那么纯MDI均价已经略超过去年水平,而聚合MDI将有望上涨1000元/吨。 3、MDI价格未来走势如何。 前面分析了MDI价格上涨的原因后,我们应该清楚每个因素的时间性。首先补库存,是属于季节性的波动;其次巴斯夫重庆装置不足五成的低水平负荷,短期内不会改变,这是配套装置的问题,因此国内有效产能将在中期维持250万吨左右。万华、拜耳、亨斯曼的联合保价作用更强。即使涨到目前纯MDI和聚合MDI的价格水平,在历史价格中依然较低,历史上聚合MDI跌破13000元/吨分别有两次,一次是2008年金融危机,一次就是2015年年底,这两次的下跌和原油价格高度重合,所以如果原油价格不再断崖式暴跌,MDI价格向下的风险就很小,聚合MDI能维持13000元/吨以上的概率很高,而这也是万华16年业绩提升的重要原因。那价格向上会有多大空间?乐观看聚合MDI约6%-7%,我们说MDI的“春暖”已至,全球的供应格局决定了不太会重复十年前的“夏炙”,但“春暖”已经说明行业不再寒冬,MDI长达十年保持35%左右的毛利率已经充分证明这个行业盈利能力较强。我们一再重申,即使维持当前水平,万华的业绩也将有0.2元以上的增厚了。 4、我们一再重申,万华不再停留在过去的业务层面,亮点在新材料。 万华给大家的印象一直是MDI供应商,价格弹性带来业绩增长是一个过时的万华推荐逻辑。我们在上次报告中已经强调,我们看好其6大新材料事业部的发展!我们看好公司业务结构的转型!公司目前拥有六大事业部,分别是ADI事业部、特种胺事业部、北京万华改性MDI事业部、聚醚事业部、新材料事业部和表面材料事业部,2016年第一季度六大事业部收入和利润在整个集团公司中占比均超过20%。重点产品之TPU。在消费电子创新升级换代浪潮下,公司研发推出智能可穿戴设备用TPU,包括高耐污性、高性价比、表面效果及触感优异三款差异化产品;线缆用TPU,满足能源电力、汽车等领域对线缆材料的苛刻及多元化需求,顺应中国制造业持续升级趋势,目前市场价格18000-19500元/吨。重点产品之ADI系列。HDI国内单体消耗量4万多吨,年均增速15%。国内主要生产商是拜耳和万华。万华目前拥有3万吨单体和1.5万吨三聚体,逐步实现进口替代,HDI市场价格约6万元/吨;IPDI1.5万吨生产装置今年刚刚投产,公司成为全球少数拥有“IP-IPN-IPDA-IPDI”全产业链核心技术的企业之一,进一步巩固了公司在异氰酸酯领域的优势和地位,最新IPDI高端产品市场售价7.1万元/吨。重点产品之PC。公司募投资金投资建设20万吨/年聚碳酸酯项目,项目建成后能够帮助公司发展以光气为原料的下游产品,尤其是以功能性解决方案板块为首的高附加值产品领域。聚碳酸酯种类较多,目前高端产品市场售价1.8-2万元/吨,预计毛利率在20%以上。 5、投资建议。 公司目前主要业务是聚氨酯、石化和特种化学品三大块。传统聚氨酯产品盈利良好且稳定,为公司提供稳健的现金流;石化装置负荷率不断提高,为下游产业链延伸提供原料储备;特种化学品产品多为细分领域稀缺品种,毛利较高逐步实现进口替代,也是公司未来利润增长的主要动力来源。未来三年随着SAP和PC产能逐步落实,将为公司业绩增长又加新的保障。暂不考虑PC项目,我们预计公司2016-2018年每股收益(摊薄后)1.06元、1.23元和1.39元,对应市盈率分别为16倍、14倍和12倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险提示。 国际原油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;石化项目开工率无法提升风险。

公司打印复印耗材全产业链已经布局完毕,竞争优势突出,传统业务增长同时积极进军CMP抛光垫新蓝海,有望首先实现高端产品的进口替代。公司战略明确,盈利良好,维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司单一业务实现转型,为后续成长打开通道。公司自上市之初生产单一化学品业务,通过行业并购重组,已初步实现打印耗材、图文快印和CMP抛光垫三大业务并驱发展的格局; 收购三家业内公司,深度整合打印复印耗材领域。公司定增购买旗捷科技100%股权、超俊科技100%股权和弗莱斯通100%股权。并入期捷科技后,公司将进入耗材芯片领域,这样公司将同时掌握打印快印耗材上游彩粉、显影锟及芯片,为未来投资集成电路领域打开通道;并入超俊科技,公司进入全新硒鼓领域,并成为了中国最大、世界第二的硒鼓生产商;并入佛来斯通,公司将占领国内通用彩粉60%-70%的市场份额,成为国内打印耗材领域的绝对龙头,也是国内唯一生产兼容彩色化学碳粉的企业; 进军电子化学品领域,有望实现高壁垒CMP抛光垫的进口替代。目前全球生产芯片抛光垫的企业主要是陶氏,其垄断了集成电路芯片和蓝宝石两个领域所需要的抛光垫90%的市场份额。此外,3M、卡博特、日本东丽、台湾三方化学等也可生产部分芯片用抛光垫,可见CMP抛光垫技术主要被美、日和台湾部分企业垄断。预计CMP市场需求超过100亿。公司投资建设的CMP项目预计将于2016年年中建成,随后启动下游客户评价与测试工作,若进展顺利,公司将继续扩大生产规模,实现CMP抛光垫的进口替代。 维持“强烈推荐-A”投资评级。若不考虑CMP业务贡献以及本次并购和增发股本,我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.48元、0.55元和0.63元。PE为47、41和36倍;目前定增顺利进行,预计合并报表后公司16-18年市盈率则降至33倍、29倍和25倍,加上CMP业务的良好市场前景,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。彩粉放量速度低于预期;CMP抛光垫测试和推广时间过长。

随着新能源汽车销量爆发,上游锂电池、电解液、电解质需求量迅速攀升,电解质六氟磷酸锂更是量价齐升、空前火爆。公司传统氟化盐业务盈利欠佳,自2014年来积极拓展动力锂电池、新能源汽车整车业务,大幅提升公司整体盈利水平,公司长期成长性持续看好! 亮点一:公司进军新能源汽车整车制造打通产业链上下游,未来3年销量复合增速267%。1)2015年5月收购红星汽车69%股权,此举正式打通新能源汽车上下游,具备萤石、高纯氢氟酸、氟化锂、六氟磷酸锂、动力锂电池、BMS、电机电控、整车制造等全产业链产销能力与资质,有助于公司对新能源汽车上下游资源进行有效整合;2)2016年红星汽车计划生产新能源汽车1.4万辆,2017年3万辆,2018年10万辆,未来3年产能复合增速267%。 亮点二:动力锂电池产能迅速扩张,2017年起收入占比将达30%以上。1)产能扩张迅速:定增6亿元投资的3亿Ah项目预计2016年底完工投运,届时产能将达6亿Ah,同比增速200%;2)在手订单充足:2015年9月与新大洋及金龙客车签订供货合同,预计2016年贡献收入合计20~24亿元,按照10%净利润率测算,可贡献2~2.4亿元的净利润。 亮点三:作为六氟磷酸锂龙头,将充分享受六氟磷酸锂量价齐升带来的业绩弹性。公司电解质六氟化磷酸锂2016年底产能预计近6000吨,同比增120%,国内市场份额达30%以上。由于行业供需缺口仍存,六氟磷酸锂价格2016年仍将保持高位,全年均价预计36万元/吨,将大幅提升公司综合毛利率。 维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价50元。目标价对应2016年PE为54倍,预计2016~18年EPS分别为0.92/1.28/1.70元,净利润同比增速分别为1378%/39%/33%。1)虽然2016年PE54倍高于同行可比公司平均值,但是公司三年利润复合增速300%。2)盈利预测偏保守,2016年六氟磷酸锂价格持续攀升、新能源汽车销量火爆增长,公司后续订单及销量有超预期可能性,因此给予一定的估值溢价。 风险提示:锂电池产能投放进度不达预期、电解质价格回落、系统性风险。

事件: 公司公布了与中航锂电(洛阳)有限公司签订《合作协议书》、非公开发行股票预案(修订稿)(以下简称修订稿)等一系列公告。本次修订稿中,主要修订事项为1、由于股权分红原因发行价格由14.16元/股调整为14元/股;2、发行金额由不超过70800万元调整至不超过64880万元;3、发行数量由不超过5000万股调整至不超过4634万股。公司投资设立明珠锂电改为与中航锂电(洛阳)共同出资投资建设该项目,中航锂电认缴明珠锂电10%的出资权。 评论: 1、募投项目的变更实质上是引入中航锂电作为战略投资者 本次募投项目的资金投向不变,为“年产10,500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”。投资方的变更实质上是引入了中航锂电作为战略投资者,双方共同开发、收益共享。而中航锂电作为公司湿法隔膜的潜在客户,能够以战投的形式参与到新产能的合作开发中来,无疑会进一步加强双方的合作意向,进一步绑定未来的合作关系,为公司未来湿法隔膜新产能的投产消化提供了有力的保障。公司此次与中航锂电形成真正的战略合作伙伴关系,不仅有利于抓住国内外锂离子动力电池市场迅猛发展的良好机遇,构建动力电池优良的供应链结构,而且有利于公司实现健康、稳定、持续发展,更好的化解经营风险; 2、中航锂电控股方具军工背景,且动力锂电池产能居国内前十 中航锂电是由中国航空工业集团公司、中国空空导弹研究院、四川成飞集成科技股份有限公司、中航投资控股有限公司、航建航空产业股权投资(天津)有限公司、江西洪都航空工业股份有限公司、洛阳兴航投资有限责任公司共同投资建设,控股方为具有军工背景的四川成飞集成。中航锂电是国内领先的大容量、高倍率、长寿命锂离子动力电池专业制造公司,同时还是行业标准的核心起草单位,承担了国家863重大专项“大容量磷酸铁锂动力电池及动力模块技术开发”的重任。2015年,中航锂电动力锂电池产能与LGC、SDI、力神并列为行业第五,且16年产能仍有大幅增长,稳居国内动力锂电池供应商前列; 3、公司锂电隔膜技术与产能均为国内第一梯队,未来有望成为湿法隔膜高端应用国产化先导者 湿法隔膜作为锂电池尤其是动力锂电池的核心材料,逐步国产化实现进口替代是必然要求。目前国内湿法隔膜在高端动力电池的应用少之又少,基本还是被日韩供应商所垄断。公司在对干法隔膜研发和生产的同时,积极推进湿法锂电隔膜的研发和生产,并在2016年初顺利投产2500万平米湿法锂电隔膜产能,年底预计再增6000万平米湿法锂电隔膜产能。公司看准湿法隔膜未来广阔的发展前景,通过定增募集资金用于年产10,500万平方米湿法锂电池隔膜项目,项目建成后,公司锂电隔膜供应能力位居国内首位,分享全球新能源汽车高速发展带来的盛宴。总体而言,公司锂电隔膜无论技术层面还是产能释放进度已在国内前列,本次与中航锂电合作开发湿法隔膜项目具有重要意义,也充分预示了公司有望成为未来湿法隔膜高端应用国产化先导者的重大产业地位; 4、传统业务PE塑料管道业务稳健,BOPA隔膜盈利好转 PE管道产品来看,公司是国内最大的PE燃气、给水用管材和管件生产基地之一。产品种类和规格十分齐全,在设计和生产技术上都已经达到了国际先进水平,产品品质在国内同类产品中保持一流水平。公司在全国各主要城市均有办事处,营销网络全覆盖,并非一般小企业可比。在给水等卫生要求较高,市场化程度相比其他普通管道低的市场中,公司产品具备很大优势。公司自上市以来,该业务毛利率始终保持20%以上,完全没有周期性波动; 公司是国内最大的BOPA薄膜制造企业之一,同时也是国内第一家掌握同步双向拉伸工艺的企业。日本的尤尼吉可退出之后,国内同步法BOPA膜主要厂家就剩沧州明珠, 厦门长华和佛塑科技,在任何指标上的对比,公司均处于绝对领先地位。在PA6价格已经跌去最高点的60%的同时,BOPA的售价今年还出现提升,行业盈利好转; 5、维持“强烈推荐-A”的投资评级 暂不考虑本次变更募投项目对盈利影响。根据我们的假设条件,预计公司2016-2018年每股收益分别为0.64元、0.81元、0.94元,相应市盈率为35倍、28倍、24倍。公司业绩增长稳定,新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润,隔膜继续维持供需紧张的格局且在锂电板块估值最低,维持“强烈推荐-A”的投资评级; 6、风险提示 新能源汽车销量低于预期风险,公司项目未能如期达产风险。

1、公司一季度扣非归母净利润出现增长。 2016年1-3月,公司实现主营业务收入53亿元,同比增长16.8%;归属于上市股东净利润4.4万元,同比下滑5.8%;扣非后归母净利润4.3万元,同比增长7.2%,实现每股收益0.21元。公司在经历去年毛利率连续下滑后,16年一季度开始上升,环比改善,同时扣非后归母净利润同比和环比均出现增长。 2、一季度MDI价格触底反弹,聚合MDI已超去年均价。 2016年初华东地区纯MDI市场价格15300元/吨,聚合MDI价格10100元/吨,截至到我们报告期,纯MDI和聚合MDI的市场价格为16200元/吨和12300元/吨,较年初分别上涨6%和21.8%。国内MDI价格在一季度开始强力反弹,主要由于下游库存低位,补货意愿强烈拉动所致,而这一拉动作用将在二、三季度传统需求旺季得以延续,供给端巴斯夫重庆装置意外停车以及锦湖三井的低负荷运行,也会支撑今年MDI价格的走高。回看2015年,纯MDI和聚合MDI的市场价格持续下滑,测算华东地区全年均价为16971元/吨和11241元/吨。若当前价位得以保持,那么纯MDI均价已接近去年水平,而聚合MDI将有望上涨1000元/吨。 3、聚氨酯:当前MDI处于盈利增强的良好局面。公司是全球规模最大、成本最低和最具竞争力的MDI生产商,产品品质位居全球前列,产品售价高于拜耳、巴斯夫和日韩生产商。公司聚氨酯产品盈利能力十分强,近五年原油价格剧烈波动带动原料苯胺呈现5400元/吨-12600元/吨的巨大价格振幅,而公司聚氨酯产品毛利率波动区间仅在33%-38%之间,可见其较强的成本转嫁能力。若原油价格维持当前水平,苯胺全年将在6400元/吨左右,则与去年同期持平,其他主要原料甲醇和液氯还有小幅下滑。可以说,目前公司正是处于原材料成本几乎不变,售价开始上涨的良好局面。根据公司目前业务结构,我们测算MDI贡献利润总额83%左右,对MDI价格业绩弹性较大。 4、石化:PDH负荷逐步提升。 公司石化装置满产综合产能为150-160万吨,下游围绕C3和C4两个产业链。其中,PDH装置负荷率一直处于50%左右,预计下半年将逐步提升至90%,目前即使不延续至丙烯酸酯系列,仅到丙烯产品,盈利还不错,未来,丙烯酸酯到下游水性涂料,产品附加值更高。在欧美发达国家,水性涂料的普及率已达80%以上,比如在德国占到93%,即使在西欧发展最慢的挪威也有60%份额。涂料工业中最大的建筑涂料领域里,水性涂料在工业发达国家中占绝对优势。随着中国未来环保法的实施以及环保意识的提升,水性涂料在中国具有巨大的市场空间。若水性涂料大面积铺开,公司则延伸C3产业链,若水性涂料市场短期不推进,也可直接销售丙烯产品,所谓“进可攻,退可守”。不过目前C4链MTBE盈利一般,综合来看,预计今年该业务今年对业绩贡献比较小。 5、六大事业部:有望成为公司新的利润增长点。 公司目前拥有六大事业部,分别是ADI事业部、特种胺事业部、北京万华改性MDI事业部、聚醚事业部、新材料事业部和表面材料事业部,2016年第一季度六大事业部收入和利润在整个集团公司中占比均超过20%。 重点产品之TPU。在消费电子创新升级换代浪潮下,公司研发推出智能可穿戴设备用TPU,包括高耐污性、高性价比、表面效果及触感优异三款差异化产品;线缆用TPU,满足能源电力、汽车等领域对线缆材料的苛刻及多元化需求,顺应中国制造业持续升级趋势,目前市场价格18000-19500元/吨。 重点产品之ADI系列。HDI国内单体消耗量4万多吨,年均增速15%。国内主要生产商是拜耳和万华。万华目前拥有3万吨单体和1.5万吨三聚体,逐步实现进口替代,HDI市场价格约6万元/吨;IPDI1.5万吨生产装置今年刚刚投产,公司成为全球少数拥有“IP-IPN-IPDA-IPDI”全产业链核心技术的企业之一,进一步巩固了公司在异氰酸酯领域的优势和地位,最新IPDI高端产品市场售价7.1万元/吨。重点产品之PC。公司募投资金投资建设20万吨/年聚碳酸酯项目,项目建成后能够帮助公司发展以光气为原料的下游产品,尤其是以功能性解决方案板块为首的高附加值产品领域。聚碳酸酯种类较多,目前高端产品市场售价1.8-2万元/吨,预计毛利率在20%以上。 6、投资建议。 公司目前主要业务是聚氨酯、石化和特种化学品三大块。传统聚氨酯产品盈利良好且稳定,为公司提供稳健的现金流;石化装置负荷率不断提高,为下游产业链延伸提供原料储备;特种化学品产品多为细分领域稀缺品种,毛利较高逐步实现进口替代,也是公司未来利润增长的主要动力来源。未来三年随着SAP和PC产能逐步落实,将为公司业绩增长又加新的保障。暂不考虑PC项目,我们预计公司2016-2018年每股收益(摊薄后)1.06元、1.23元和1.39元,对应市盈率分别为14倍、12倍和11倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 7、风险提示。 公司MDI产品价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;石化项目开工率无法提升风险。

公司农药板块订单稳定;医药中间体五氟苯酚前景巨大;医药垂直一体化产业链逐步构建完成;电子化学品产能即将释放,光刻胶已进入下游验证。未来三年,公司医药、农药和电子化学品业务有望全面开花,我们看好公司中长期的发展。 公司是全球产品链最完善、产能规模最大的氟苯精细化学品制造商。 CF光刻胶有望突围外国垄断,树立行业标杆。超高技术壁垒使得全球CF光刻胶主要集中在JSR、LG化学、CHEIL、TOYOINK、住友化学、奇美和三菱化学,合计占全球产量90%。目前全球CF光刻胶市场规模达82亿元,我国约25亿元。公司与华星光电合作开展大尺寸OLED和TFT-LCD用CF光刻胶的技术研发,与华星的顺利合作将为其他国内厂商的进口替代需求树立显著的标杆效应,同时也为用于大尺寸OLED奠定基础。公司产品一旦成功产业化将打破多年来海外完全垄断的现状,1500吨满产将对应净利润达到1.17-1.86亿元。 医药并购持续推进,打通整条产业链享受最大利润空间。为了提升下游原药和制剂环节的竞争力,公司选择通过并购重组实现产业的快速扩张。2016年初参股上海科瓴医疗科技有限公司,正式切入互联网健康管理领域,又收购浙江手心和佛山手心,将有助于公司快速实现医药中间体、原料药到制剂的医药垂直一体化产业链,享受最大的利润空间。 索菲布韦发力于非规范市场,保障公司关键中间体需求增长。索菲布韦上市仅一年,销售破百亿美元,将来市场空间巨大,作为索菲布韦的中间体,五氟苯酚及其衍生物有望成为公司业绩超预期增长的重要产品;农药订单稳定且持续;Merck液晶单体外包比例持续增加,公司单晶销售将获突破。 上调至“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2016-2018年每股收益分别为0.35元、0.47元、0.60元,相应市盈率为41倍、30倍、24倍。按浙江手心和佛山手心业绩承诺平均三年的话,则相应每年增厚EPS0.06元、0.06元和0.05元。公司原有业务持续推进,医药垂直一体化产业链逐步构建完成,CF光刻胶带来更大增长空间,给予“强烈推荐-A”的评级; 风险提示:光刻胶投产时间慢于预期风险;五氟苯酚系列产品销量低于预期。

评论: 1、公司一季度业绩靓丽,中期有望延续 2016年1-3月,公司实现主营业务收入4.2亿元,同比增长59.2%;归属于上市股东净利润8966.2万元,同比增长279.6%;扣非后归母净利润8920.6万元,同比增长288.4%,实现每股收益0.26元。同时公司预告2016年1-6月归母净利润为1.8-2.2亿元,增幅区间为160%-210%。 2、定增收购MP,布局生命科学和体外诊断领域 公司2016年3月21日发布定增预案(修订稿),预计募投8.5亿元用于收购美国MPBiomedicals公司100%股权。MP公司是一家致力于生命科学与体外诊断领域的全球性企业,其生命科学产品种类多达5万种以上,主要销往科研院所;体外诊断产品多为诊断试剂,主要销售给医疗机构,其中快速诊断试剂在总体销售中占比最大。MP公司在生命科学和体外诊断行业具有多年的行业经验和丰富的技术储备,已在美洲、欧洲、亚洲、澳洲等地设有子公司,经营业务遍布美国、新加坡、新西兰、法国、中国等多个国家。公司通过本次收购MP,将介入市场前景更加广阔的生命科学和体外诊断行业,进一步优化产品结构的基础上促进现有产业转型升级,增强公司抵御行业周期性波动的风险。2015年MP公司实现收入约6,400万美元,扣非净利润约700万美元,公司计划未来年增长幅度为10%以上。 3、中国生命科学市场增速高于其他新兴国家,体外诊断市场更是保持20%以上增速。 生命科学:中国政府正致力于推动医药产业创新、促进中国医药企业提升竞争力,从而形成生命科学市场的新格局。2014年,中国药品市场总规模1.3万亿,同比增长13%;2009-2014年复合年均增长率达19%,高于其他新兴国家市场15%的增速,并远高于发达国家约5%的增速;体外诊断主要涉及检验医学的生化诊断和分子诊断等,2015年,医学信息网发布数字显示我国体外诊断(IVD)市场规模约363亿元,行业增长率达到30%,行业整体呈现技术创新频繁、品种多样化和质量要求高等特征。预计未来几年分子诊断将保持20%以上的增长速度,独立实验室更有望保持30%以上的增速。 4、环保材料沸石分子筛产量将迎来翻倍增长 公司环保材料沸石分子筛主要用于制造欧6标准汽车尾气排放催化剂载体。2014年9月欧6标准在欧洲地区的推广催生了新的催化剂市场。2015年公司销售沸石分子筛850-900吨。为了进一步满足主要客户庄信万丰的需求,公司2015年初定增募投的5,000吨沸石二期扩产项目将于2016年三季度投产1,500吨产能,预计整年新增产量600-800吨,也就是在15年的基础上翻了一倍。未来公司还将计划将沸石项目二期剩余产能拓展至国V、国VI、MTO(甲醇制乙烯)及MTP(甲醇制丙烯)等应用领域。 5、OLED材料风口已至,该业务有望成为公司新的利润增长点 据DisplayResearch数据显示,2015年全球OLED市场约130亿美元,2020年将增长至330亿美元,年均增速约为20%。公司是国内OLED第二大生产商,主要销售客户包括韩国DOOSAN、LG化学和陶氏化学等,2013-2015年公司OLED收入复合增长率达到50%以上。未来中长期公司将会大力发展OLED材料,随着下游OLED技术应用于可穿戴设备及慢慢取代LCD显示屏,将有望成为公司新的利润增长点。 6、传统液晶显示材料业务收入有望保持20%以上的增长。 公司是全球最大的液晶单体供应商,同时向Merck、Chisso及DIC这全球三大混合液晶厂商供货,公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,具备150吨液晶单体和450吨液晶中间体产能。目前Merck液晶单体自产比例约90%,公司占Merck外包份额中的70%左右。在液晶混合厂商削减成本及全球产业链分工的大趋势下,未来Merck将逐渐扩大液晶单体外包比例,公司作为主要供应商将直接并持续受益。我们预计公司传统液晶显示材料收入未来三年仍将保持20%以上的增速。 7、投资建议 公司目前已经形成显示材料、环保材料、医疗健康三大主营业务。传统液晶单体业务增长受益于液晶材料厂商单体外包比例增加;沸石环保材料二期项目年内陆续投产成为中短期公司业绩增长的主要贡献;公司并购MP切入生命科学和体外诊断领域,踏上IVD行业高速增长带来的红利;提前布局OELD材料领域多年,伴随OLED市场空间逐步放量,将成为公司未来利润增长的重要支撑。我们预计公司2016-2018年每股收益(摊薄后)1.14元、1.40元和1.69元。首次给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。 8、风险提示 公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。