公司为国内领先全产业链出版传媒公司, 主营传统出版发行、互联网游戏业务。公司手握全球经典 SLG 游戏大 IP,子公司智明星通研运能力出众,新游储备值得期待。投资要点: [Table_Summary] 25. 首次覆盖,给予目标价 18.82元和增持评级。预计 2019-2021年EPS1.37/1.49/1.59元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给予2019年行业平均 PE13.74倍,目标价 18.82元,首次覆盖给予增持评级。 26. 全资子公司智明星通游戏业务稳健增效,优质游戏资源有望保持利润持续增长。智明星通是国内领先的研运一体游戏厂商,其产品定位打造长生命周期热门精品游戏,盈利稳定性强。2018年智明星通实现营业收入31.2亿元,同比下降 21.56%;净利润 7.56亿元,同比增长 4.37%。公司主打游戏,自主研发的《Clash of Kings》已经运营多年, 仍有 2.3亿注册用户、1.6亿月流水,已成为行业内标杆成熟产品。 27. 手握全球经典 SLG 游戏大 IP,公司新游储备值得期待。公司游戏业务以游戏生命周期长、付费意愿强的 SLG 游戏见长。公司在长期 SLG 游戏的研发运营过程中积累了开发经验、产业链渠道资源与运营人才储备。 公司重视经典大 IP 的引入战略,在 2016年购买《全面战争:王者归来》的专属版权,在 2017年获得动视暴雪《使命召唤》IP 授权,这些顶级IP 资源将带动公司业绩迅速发展,其对应游戏作品将根据研发进度陆续上线并推广。28. 公司发行出版业务稳健增长,毛利率有望进一步改善。2018年出版发行业务总共实现营收 70.1亿元,同比增长 3.88%,总体来看,出版发行业务收入虽然增速有所放缓,但整体稳健。在建国 70周年之际,主题出版图书市场需求较强,公司目前已申报多个选题,对出版业务形成有效支撑,预计公司 2019年出版发行主业将延续稳定增长态势。29. 风险提示:行业政策变动的风险,市场竞争加剧风险。

公司为国内知名网络游戏企业,其”征途” “仙侠”“球球大作战”等大 IP 已经深入人心,研运一体化经营模式助力公司发展,IP 价值最大化战略有望拓展公司版图。投资要点: 30. 首次覆盖,给于目标价 19.17元和谨慎增持评级。预计 2019-2021年 EPS0.56/0.61/0.67元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给于行业平均 34.23倍 PE,目标价 19.17元,首次覆盖给予谨慎增持评级。 31. 高效运营体系+强大研发能力,研运一体化经营助力公司发展。公司一方面维持了赖以成名的端游《征途》系列与《仙侠》系列的热度,另一方面成功推出了包括《征途系列手机版》、《球球大作战》等精品手游。经过多年发展,公司积累了丰富的游戏运营经验,通过用户行为大数据精准分析、打造用户行为统计和分析系统,挖掘用户需求。 32. 坐拥强大 IP,长线多元运维实现 IP 价值最大化。 公司已经将“征途”、“仙侠世界”、“球球大作战”等培育成为行业内知名的优质 IP,并将持续进行全方位的维护和运营。以经典 IP“征途”为例,公司启动《征途》电影的拍摄和制作,《征途》电影将成为国内首部大型游戏改编的同名电影;公司还推出了“国战电竞”全新玩法,把国战与电竞结合,吸引大量玩家尝新和老玩家的回流。同时,公司拥有较强的将知名 IP 转化为游戏产品的开发能力,储备了多个优质 IP 资源,包括“犬夜叉”、“龙珠”等,为游戏后续开发运营提供保障。 33. 依托品牌及平台优势,推动全球化布局。公司通过发行股份购买资产的方式将全球著名的休闲社交棋牌类游戏龙头公司 Playtika 纳入旗下。 Playtika 拥有世界领先的人工智能、大数据分析和机器学习等技术。 同时公司将依托 Playtika 在海外发行和运营方面的积累,借助其现有发行运营渠道,打造全球化的游戏发行运营平台。 34. 风险提示:行业增速放缓风险,游戏行业政策监管变化风险。

公司为国内领先的游戏研运一体开发企业, “精品化+多元化”的经营策略保证了公司优秀的发行实力,主要产品运营稳定,新品拓展前景持续看好。投资要点: 5. 首次覆盖,给于目标价 19.44元和增持评级。游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,预计 2019-2021年 EPS0.94/1.09/1.34元,目标价19.44元,对应 2019年 20.68倍 PE,首次覆盖给予增持评级。 6. 领先的研发实力驱动游戏业务向好发展,拓展新品类前景看好。公司累计上线自研产品近 20款,超过一半产品月流水过亿。《永恒纪元》、《传奇霸业》、《大天使之剑》等多款上线 1年以上的自研精品游戏在已发行地区保持稳定流水,“精品化”研发战略贯穿公司自研产品的整个生命周期。公司一贯重视研发投入,2018年研发支出 5.40亿元,同比增长22.94%。公司的产品研发始终以市场为导向,保持在 ARPG 品类上已取得的优势的同时,新开发的休闲竞技类游戏《超能球球》、回合制游戏《手游项目 AOD》以及模拟经营类游戏《代号 DG》预计将于 2019年推出市场。 7. 精品化+多元化经营策略,保证优秀的发行实力。 “精品化”的策略推进体现在游戏上线前的产品供给和游戏上线后的运营调优两个层面,而“多元化”的策略在产品、推广和服务等多个业务维度获得良好成效。自2018年起,公司在国内手机游戏市场接连推出《鬼语迷城》、《屠龙破晓》、《斗罗大陆》H5等多个品类和题材各异、流水表现优秀的产品。公司多题材、多品类的产品矩阵初具规模,在多元化发展拓展具备成功经验。 8. 研运一体模式具备核心竞争力,提升游戏成功率。公司研运一体的业务结构有利于充分利用资源。通过强大的研发实力保障稳定的精品产品供给支持运营业务发展,同时研发团队可配合运营部门的反馈对产品进行打磨调优,做长产品的生命周期。运营团队可支持研发进行大量产品测试,结合运营的推广营销节奏指导研发团队调整产品活动,提升产品成功率。 9. 风险提示:行业增速放缓风险,游戏行业政策监管变化风险

2019年半年报业绩超市场预期,图书业务头部产品带动收入提升明显,少儿等图书品类拓展顺利,书店业务经营效率提升,大众图书龙头公司地位稳固。投资要点: 上调至 49.95元,维持增持评级。2019H1公司业绩超市场预期,出版业务各品类全线发力,书店业务转型效果初显,维持 2019-21年EPS 至 1.28/1.58/1.86元,考虑到公司书店业务经营效率改善,大众图书市场地位持续稳固,上调目标价至 49.95元,对应 2019年行业平均 PE 估值 39倍,维持增持评级。 事件:公司公告 2019年半年报,2019H1实现收入 8.96亿,同比增长 18.3%,实现归母净利润 1.3亿,同比上升 13%。对应 2019Q2营收 5.06亿,同比增长 36%,归母净利润 0.73亿,同比增长 43%。 业绩超市场预期,大众图书出版业务全品类发力,书店业务经营效率改善明显。2019H1公司零售市场占有率提升至 2.51%,行业地位稳固,出版新书 853种(+61%),出品周期、人均效能得到大幅提升。 分品类看,公司经管类图书同比增长 10.34%,市场占有率 14.43%,继续保持排名第一;少儿类增长亮眼(2019H1收入 1.49亿,+61%),平台及内容优势凸显。书店业务转型效果初显,收入增长 45.3%,利润同比减亏 628万,机场店客单量同比增长达到 31%,写字楼店坪效大幅提升。未来公司依托在经管、少儿和学术类图书出版优势持续打造品牌影响力,以数据为驱动,以内容价值传播为核心,在持续推出各品类畅销书、畅销书的同时不断完善线上线下渠道布局和运营效率,打造社会大众知识服务及文化消费领军企业。 催化剂:经管/少儿/社科等品类图书持续畅销,书店经营效率持续改善 风险提示:书店及出版行业竞争加剧、政策监管趋紧

事件: 公司以所持有的V7、WAVS、Fuse、Metta和Madhouse(亿动)5家控股/全资子公司全部股权为对价3亿美元认购纽交所上市SPAC公司(特殊目的公司)Legacy定向增发股份,交易完成后公司持有Legacy44.4%股份,对其形成实质控制且实现并表,公司境外资产实现借壳上市。 评论: 搭建境外上市平台,夯实国际业务版图,国际化战略迈出一大步,维持增持评级,维持目标价7.46元。通过此次交易,公司实现海外资产整体上市,同时在纽交所搭建海外融资平台,有望获得更多发展资金和海外投资者的关注,快速提升蓝色光标在全球营销行业的影响力,为进一步实现全球化发展奠定更加坚实的基础。公司出海业务持续高速增长,海外业务和国内整合营销服务齐头并进,考虑到公司海外资产证券化尚未完成,维持2019-2021年EPS0.32/0.32/0.38元,维持目标价7.46元,增持评级。 创新交易模式,快速实现海外资产证券化,拓宽融资渠道和市场知名度。公司此次交易方案为A股首例借助SPAC实现借壳上市的案例,由于SPAC模式下交易所需时间较短,中介费用较低,公司有望在较短时间在纽交所获取海外上市平台,在提升公司市场关注度的同时拓宽海外融资渠道,我们注意到截至2019H1,公司外币借款余额约5.55亿,占公司整体短期借款+长期借款余额的37%,本次交易结束后公司有望依托海外上市公司平台拓宽融资渠道,进一步减轻资金成本压力。 国际化战略前进一大步,借助上市平台整合并拓展海外业务布局。公司此次实现证券化的海外子公司各具所长:V7为北美及全球范围内众多知名品牌提供品牌设计、媒介投放、创意策划和公关业务服务;WAVS是全球化的社交媒体集团,业务遍布欧洲中东等11个国家地区;Fuse为全球知名的工业化设计公司;Metta是香港地区最大的独立广告创意公司;Madhouse(亿动)优质媒体程序化广告平台为顶级SSP平台,移动端可覆盖用户数量近9.82亿,日均活跃用户数量约2.10亿。公司此次海外资产整体上市有望实现各子公司业务和资源协同,同时Legacy创始人、核心管理团队以及顾问成员多数曾在宝洁、百事等美国快消品巨头公司担任要职,对消费者以及营销市场理解深入,有望通过自身积累的客户关系和资源实现公司海外业务和客户拓展,强化公司海外整合营销业务布局。 风险提示:经济周期波动、广告主预算削减行业竞争加剧。

本报告导读: 公司拥有国内最完善的影视产业链布局,在内容制作-发行-院线放映-影视服务等环节均具备强大竞争实力,有望成为国内电影行业的主导者、整合者和引领者。 投资要点: 首次覆盖目标价 17.04元,增持评级。公司在内容制作、电影发行、观影渠道及影视服务等全产业链均具备显著竞争优势,未来有望主导国内电影行业整合和发展,预计 2019-2021年 EPS 为 0.72/0.85/0.93元,给予目标价 17.04元,首次覆盖,增持评级。 制片:主旋律融合精品商业大片,体量与题材并重提升投资回报。公司制片业务板块盈利能力持续提升, 受益于主旋律商业电影市场接受度提高,公司依托自身优势出品的《流浪地球》等取得口碑与票房双丰收,后续产品线覆盖多题材类型有望持续贡献业绩增量。 发行与放映:进口片一家进口两家发行,国产片头部内容获取能力强大;院线端四家控股三家参股,影投端自有影院效率行业领先。进口片发行“一家进口,两家发行”格局稳固,政策壁垒仍在;国产片发行方面,公司对头部资源获取能力较强,《流浪地球》、《唐人街探案2》、《我不是药神》等多部爆款影片均为公司主导或联合发行。公司放映业务实现营收 18.22亿元,旗下有 3条院线位列全国十强,实际控制银幕数量全国第一,自有影院依托一二线城市向低线城市持续渗透,经营效率尽管近年有所下滑,但仍保持行业领先。 影视服务:先进技术+高性价比,巨幕及放映器材市占率持续提升。 政策及观影群体需求助推放映器材更新升级,中国巨幕和联营企业中影光峰打破国外垄断,性价比优势凸显,市占率稳步提升;控股企业中影巴可以先进技术维持市场龙头地位。 风险提示:政策风险,市场竞争风险,优质内容供给不足风险

本报告导读: 公司在经管类图书优势显著,大力布局少儿、文学类图书品类,同时拓展线上线下渠道,通过优质内容和品牌优势,打造领先的综合文化服务提供商。 投资要点: 首次覆盖目标价46.82元,增持评级。公司依托经管类图书的绝对领先地位,依托灵活的人才激励机制快速拓展少儿、社科等其他图书品类,同时全面布局线上线下的优质内容分发渠道,广泛对外合作实现知识付费和教育业务的快速布局。预计2019-2021年EPS分别为1.28/1.58/1.86元,给予目标价46.82元,首次覆盖,增持评级。 经管类图书绝对龙头,后续产品线丰富。公司经管类图书稳居线上线下码洋占有率第一,在传记、学术文化、心理自助市场码洋占有率也稳居前五,打造了中信出版在经管领域强大品牌影响力,实现了在社科财经领域顶级版权资源的储备,在稳固经管类图书优势的同时不断拓展图书品类,在少儿、社科等领域增长迅速。 灵活机制助力品牌打造。公司通过举手制+工作室建立品牌矩阵,在激发团队积极性的同时打造了特色化的品牌矩阵,灵活应对图书市场需求变化,优质策划编辑团队叠加灵活的激励机制构筑了公司图书出版领域强大的品牌力和竞争实力,畅销书和长销书众多。 线上线下渠道广泛布局,打造文化创意综合服务提供商。公司全面布局线上线下的优质内容分发渠道,覆盖线上主要电商渠道的同时打造中信书店线下品牌和中信书院线上APP,实现公司产品的广泛覆盖。同时与得到、逻辑思维等新兴渠道积极合作实现知识付费和教育业务的快速布局,为公司打造新的业绩增长点。 风险提示:政策风险,市场竞争风险,优质内容供给不足风险。

本报告导读: 公司通过定增引入移动作为公司第二大股东,有望实现公司与移动在流量经营、家庭宽带、内容运营等方面实现业务互补和战略协同,进一步提升公司内容和用户价值。 投资要点: 引入移动作为二股东,内容及渠道战略协同价值显著。引入移动为公司定增方并持股 4.37%望助力公司在流量/用户/内容等方面与移动实现业务互补和协同,持续提升公司内容和用户价值。受媒体零售业务转型及增发摊薄影响,下调公司 2019-20年 EPS 至 1.17(-0.28)/1.57(-0.87) 元,预计 2021年 EPS1.80元,考虑到 5G+超高清带来视频用户价值增长天花板提升,维持公司目标价 49.98元,维持增持评级。 事件:中国人寿及中移动全资子公司中移资本分别以 4亿和 16亿参与公司定增,定增完成后中移资本持股 4.37%,为公司第二大股东。 引入重磅移动运营商,内容运营业务协同显著。公司具备强大内容制作和分发能力,湖南卫视和芒果 TV 制作团队合计超 50家, 2019Q1多款网综进入播放量 TOP10,付费会员数已达 1331万,同时通过“新芒计划”等与多家外部内容公司实现良好协同,与咪咕视讯共同参与《哎呀!好身材》节目联合投资、招商、发行和制作,随着移动成为公司二股东,未来在内容运营尤其是与咪咕的内容合作望持续深化。 5G+超高清趋势下,运营商与平台合作进一步加深。在 IPTV 和 OTT合规监管体系日趋完善的背景下,公司依托 IPTV 和 OTT 牌照在产业链中占据核心地位。我们认为公司此次引入移动作为重要股东,伴随着以 5G+超高清技术为代表的信号传输端的快速演进,新技术的快速应用有望为公司依托优质自制+合作内容集聚的核心消费人群带来更为极致的体验,进而实现用户价值的持续增长。 风险提示:市场竞争及政策监管带来不确定性

下调目标价至8.99元,维持增持评级。公司如期兑付相关债券消除市场对公司流动性的担忧,高管业务重心重回影视主业,深化与巨头合作进一步强化公司影视内容制作实力,后续产品线丰富,同时公司实景娱乐项目进展顺利,已开业项目客流量持续增长,项目储备重组。考虑到公司项目进展的实际情况,我们下调公司2019-2020年EPS至0.19(-0.22)/0.23(-0.23)元,预计2021年EPS0.27元,下调目标价至8.99元(-31.6%),对应2019年47.31倍PE,维持增持评级。 商誉减值挤出资产水分,与巨头合作实现强强联合。2018年计提9.73亿元商誉减值,叠加上线的影视内容表现不及预期导致公司2018年全年业绩出现大幅亏损。公司2019年调整经营战略,工作重心重回影视业务,储备了《八佰》《古董局中局2》等诸多备受关注的项目,同时公司与腾讯阿里等巨头深化合作,实现自身优质内容制作能力与腾讯阿里的资金实力和流量资源对接,进一步强化公司在内容制作领域的核心竞争力,为后续公司主业回归稳健增长打下坚实基础。 实景娱乐项目稳步推进,已开业项目运营效率持续提升。截至2019年5月公司已开业海口、苏州、南昌等3个项目,依托对IP的内容理解和持续创造优质IP的能力,不断打造特色活动吸引游客,运营效率持续提升,同时预计2019年公司有2-3个新的实景娱乐项目开业,后续项目储备充足,有望为公司在影视内容制作之外打开新的业务空间,实现公司由影视内容制作向IP全产业链运营的跨越。 风险提示:政策监管及市场竞争带来一定不确定性。

公司作为第三方推送龙头,凭借数据积累逐步进军精准营销及大数据综合服务方案提供业务,未来有望享受大数据产业高速成长带来的市场红利。 数据智能场景拓展顺利,上调目标价至85.9元,维持增持评级。公司依托推送服务积累的用户数据优势在2B端和2G端全面开拓各垂直细分行业下的大数据应用场景,维持2019-2021年EPS0.93/1.22/1.49元,考虑到数据智能应用场景的高扩展性和公司自身的技术壁垒和先发优势,同时市场对于数据智能产业的认可度逐渐提升,对比海内外数据智能产业龙头公司的估值水平,我们上调公司目标价至85.9元(+81.7%),对应2019年92.4倍PE,维持增持评级。 事件:公司公告2019年一季报,2019Q1实现收入1.42亿元(+7.1%),实现归母净利润6033万元(-9.6%)。 业绩符合预期,营收稳健增长,精准营销业务扩展带来成本提升,关注数据垂直应用行业拓展。2019Q1公司业绩符合预期,收入端保持稳定增长,精准营销业务扩张带来整体毛利率有所下降,同时数据智能应用场景拓展顺利,在公共服务、风控服务、智慧旅游等其它多个垂直领域也取得了突破并形成良好收入.随着公司推送业务稳定发展带来的数据体量不断积累,叠加数据挖掘应用能力的提升,公司将依托数据智能技术持续深入大数据在各个垂直行业的应用,构筑公司未来业绩增长核心驱动力。 催化剂:数据智能技术应用场景持续拓展 风险提示:政策变化及技术进步对公司持续经营带来不确定性

维持增持评级,维持目标价8.64元。业绩符合预期,战略扩张期成本费用显著提升,新增点位销售转化贡献提升尚需时日,下调2019-2020年EPS至0.24(-0.12)/0.30(-0.14)元,预测2021年EPS0.37元。公司生活圈媒体龙头地位稳固,2018年以来的点位扩张对维持公司长期竞争优势具有战略意义,维持目标价8.64元,维持增持评级。 事件:公司公告2018年实现收入145.5亿(+21.1%),归母净利润58.2亿(-3.03%),2019Q1收入26.1亿(-11.8%),归母净利润3.4亿(-71.8%),截止2019Q1,公司梯媒资源点位275.5万,预告2019H1实现归母净利润7.4~11亿,同比下降67.1%~77.9%。 业绩符合预期,战略扩张期成本先行影响盈利能力,密切关注点位扩张节奏及新建点位销售转化率。公司自2018Q2起大幅扩张梯媒点位数量,截止2018年底已有自营电梯电视点位72.4万(YOY143%),电梯海报193.8万(YOY60%),快速扩张的资源数量带来租金、折旧和人工费用大幅增加,叠加经济周期波动对广告主预算的影响,新扩点位销售转化率不足,整体盈利能力下滑。2019Q1起公司点位扩张速度明显放缓(环比新增9.3万),后续成本增长压力趋缓。另一方面,公司楼宇广告行业规模效应显著,广告投放效果认可度持续提升,扩张点位带来的经营杠杆有望在销售转化率提升后带来较大业绩弹性。 催化剂:行业竞争放缓,经济回暖趋势确认带来销售转化率提升。 风险提示:经济周期波动、广告主预算削减、行业竞争加剧

扩张期间成本先行,关注扩张周期放缓时点及非票收入占比。2018年票房不及预期,公司新开影院较多,放映业务盈利能力下滑。由于公司2019年仍在快速扩张期,成本压力较大,下调2019-20年PES至0.71(-0.42)/0.78(-0.7)元,给予2020年EPS1.37元,由于公司新建影院多在三四线城市,提前布局低线城市享受渠道下沉的市场红利,维持目标价28.25元,对应2019年39.8倍PE,下调至谨慎增持评级。 事件:公司公告2018年报,实现营收27.4亿(+8.2%),归母净利润3.2亿(-2.98%),2018年新开业影院52家,累计自有影院316家。 票房增速放缓,新开影院成本先行导致业绩略低于预期。受制于票房大盘增速继续低于渠道增速,公司2018年单影院平均票房669万,同比下降11.2%,与此同时公司持续扩张渠道布局,2018年新开影院52家(+19%),新开影院前期成本费用拖累公司放映业务盈利能力,考虑到公司2019年预计新开影院60家,预计短期放映业务毛利率仍将承压,扩张期结束后有望借助经营杠杆实现盈利能力反转。 非票业务发展成亮点。2018年公司非票收入6.86亿,占比25.2%,对毛利的贡献率为107%(放映业务毛利率为负),4+1战略效果显著,预计未来公司仍将积极引进新的非票业态,推进餐饮、游戏、休闲体验等基于影院消费场景的多业态发展,提升映前和阵地广告收入,有望在相当程度上对冲放映业务盈利能力下滑。 风险提示:票房增速及新建影院经营不及预期,观影渠道竞争激烈。

战略布局智慧家庭设备,抢占流量入口,维持增持评级。公司收购兆能通信实现对家庭流量入口获取,助力版权立体发展战略下的内容分发,同时战略切入5G和智慧家庭产业,望开辟新的利润增长点。考虑到米读、连尚阅读等新兴免费阅读模式推广,公司付费阅读受一定影响,下调公司2018-2020年EPS至1.80(-0.53)/2.40(-1.12)/3.26(-1.21)元,维持83.23元目标价,对应2019年34.7倍PE,维持增持评级。 事件:公司拟1.11亿收购实控人旗下兆能通讯51%股权,对手方承诺兆能通信2019~2021年扣非归母净利润不低于2850/3750/4320万。 投资智慧家庭设备行业获取流量入口,协同公司数字阅读全版权立体化发展。家庭智能终端硬件设备作为家庭单位的流量入口,以智能电视、机顶盒等基础硬件设备为依托,满足家庭各年龄段成员在教育、娱乐、健康医疗等方面的需求,收购兆能通信有望帮助公司快速占据流量入口,扩展公司作品IP全版权运作战略下各类内容的分发渠道。 战略布局5G通信和智慧家庭风口,培育下一个业绩增长点。根据艾瑞咨询的数据,2017年中国智能家居市场规模为3252.7亿元,预计2018-2020年CAGR(3)为21.4%,到2020年市场规模将达到5819.3亿元,而兆能通信主营的智慧家庭网关、IPTV/OTT终端、智能监控设备等具备较强行业竞争力,本次收购有助于公司实现智慧家庭产品和5G通信衍生市场的开拓和深耕,为公司培育下一个业绩增长点。 风险提示:整合管理风险、市场竞争风险。

轻资产运营模式持续推进,上调目标价至28.6元,维持增持评级。公司剥离低毛利硬件终端业务实现盈利能力改善的同时围绕在手的文学IP积极加码在影视等泛娱乐领域的变现拓展,维持2018-2020年EPS0.35/0.43/0.49元,考虑到公司轻资产运营模式快速推进,上调目标价至28.6元(+15%),对应2019年1.25倍PS,维持增持评级。 事件:公司公告以3000万元对价出售电子阅读器终端业务主体深圳掌阅和掌阅智能至公司与关联方合资成立的参股子公司,同时以自有资金150万与公司高管合资成立影视公司并持股15%。 轻装上阵,剥离低毛利硬件业务。公司此次将出售硬件业务至参股公司后,硬件业务将不再并表,考虑到深圳掌阅和掌阅智能2018年毛利率仅为24.5%和13.3%,远低于公司综合毛利率(2018Q3为29.6%),且2018年均为亏损状态,此次出售有望实现公司资源聚焦于轻资产模式的数字阅读业务,同时有助于平衡公司长期战略和短期投入。 加码基于文学IP的泛娱乐业务。作为公司现阶段的核心经营业务,公司在数字阅读产业链中的上游内容供应、中游平台建设、下游增值服务等方面均不断创新突破;此次参与设立影视公司布局版权开发下游环节,有助于加强IP孵化与版权运营,推动IP向精品化方向发展,为影视、游戏等各类文化娱乐类客户输出内容价值,泛娱乐布局稳步进行。 风险提示:整合管理风险、市场竞争风险。

维持增持评级,上调目标价至8.64元。公司2018年业绩快报符合预期,考虑到战略扩张期间成本费用显著提升,新增点位的业绩贡献提升尚需时日,我们下调2019-2020年EPS至0.36(-0.13)/0.44(-0.23)元,同时考虑到生活圈媒体广告行业竞争格局趋稳,上调公司目标价至8.64元(前值7.38元),对应2019年24xPE,维持增持评级。 事件:公司公告2018年业绩快报,2018年实现收入145亿(+21.1%),实现归母净利润58.3亿(-2.95%)。 业绩符合预期,战略扩张期成本现行带来盈利能力下降,密切关注新增点位的销售转化效率。生活圈媒介渠道价值逐步得到广告主的认可,公司作为国内最大的生活圈媒体运营商,品牌引爆能力不断得到认可,广告主预算持续倾斜的背景下收入保持较快增长。由于公司自2018Q2起大幅扩张点位数量,截至2018年底点位数量已达260万个,租金、折旧及人工成本先于收入体现带来2018年业绩同比小幅下降,考虑到生活圈媒体的规模效应是核心竞争力,公司点位数量优势有望逐步得以体现,同时公司积极与阿里等互联网巨头合作实现线下线上数据和资源打通,有望在生活圈媒体实现精准投放,进一步提升对客户的服务能力,在行业竞争有望趋缓的背景下快速提升新增点位的销售转化效率,助力公司打开新的营收和业绩增长空间。 催化剂:点位扩张周期逐步结束,新增点位资源销售顺利 风险提示:市场竞争加剧,经济下行带来广告主预算收紧。