内销业务有待突破,出口销售快速增长 惠而浦2016H1净利润同比下降11%,主要受费用增加影响。公司外销快速增长18%,我们认为主要受承接集团海外OEM订单影响,将带动全年收入增速逐季改善。公司营销业务架构调整完毕,产品线融入厨电新鲜血液,长期发展值得期待。 内销承压拖累收入增速,费用增加影响盈利能力 公司2016H1实现营业收入26.6亿元,YoY-4.1%;实现净利润1.8亿元,YoY-11.2%;实现EPS0.24元。如果扣除政府补助,公司净利润较去年同期下降22.1%。受内销收入下降8%及冰箱产品市场份额未能有效提升影响,公司整体收入增速承压;而出口业务、电商销售、厨电销售则为收入增长提供主要支撑。盈利能力方面,受益于原材料价格低位运行及产品结构改善,公司2016H1整体毛利率提升0.5pct。公司加大品牌宣传力度与产品研发投入,使得销售费用率与管理费用率同比分别增加0.9pct、1.5pct;受上述因素影响,公司2016H1实现净利率6.8%,同比小幅下降0.5pct。 逐渐承接集团海外订单,出口业务表现靓丽 惠而浦2016H1整体出口业务快速增长18%。我们认为,公司外销高增长主要源于承接集团海外OEM订单。以主营业务洗衣机为例,根据产业在线统计数据,2016年1-6月,我国洗衣机行业整体外销量较2015年同期增长2.7%;而惠而浦洗衣机外销量则同比大幅增长30.5%。由于出口产品需针对海外消费者进行重新设计且要与集团目标成本匹配,预计公司订单承接将呈现逐渐加速态势,惠而浦全年收入增速将随之逐季环比改善。随着2017年惠而浦中国总部及全球研发中心全面建成,海外订单转移将长期持续为公司的出口业务提供增长动力。 多品牌运营整合,融入厨电新鲜血液 公司旗下拥有惠而浦、三洋、帝度、荣事达四大品牌,公司逐步推进完成多品牌整合工作,进一步区隔了产品与风格定位,并进行了相应的差异化渠道布局。公司打破了营销总公司原按品牌划分的业务架构模式,按照品类划分成立了洗衣机、冰箱销售公司以及电子商务公司。此外,公司融入厨电新鲜血液,成立独立的厨电事业部并完成了项目土地储备。2016H1,惠而浦厨电产品销售收入同比增长48%。 国企改革典范,长期发展值得期待,维持“增持”评级 惠而浦多品牌整合完成将创造协同效应,海外订单承接也将提供持续增长动力。预计2016-2018年EPS为0.50/0.59/0.71元。考虑到公司厨电产品布局,参考可比公司给予2016年26-30倍PE,对应合理价格区间13.00-15.00元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,多品牌运作不达预期,海外订单转移缓慢。

H1扣非后归母净利YoY+52%,盈利能力有所提升 爱仕达2016年H1归母净利YoY+27%,扣非后归母净利YoY+52%。公司注重新品创新,产品结构改善带动毛利率较上年同期提升2.7pct。公司转型升级成效显著,未来有望凭借渠道下沉和品类扩张持续高速成长。 中报业绩符合预期 根据公司中报,爱仕达2016年上半年实现营业收入11.8亿元,YoY+18%;实现归母净利7289万元,YoY+27%;实现扣非后归母净利6610万元,YoY+52%;实现EPS0.23元。公司业绩符合我们此前预期。中报预计前三季度公司业绩同比增速处于20%至50%区间。 产品结构改善,盈利能力提升 爱仕达加大了新品开发力度,炊具方面重点推广金刚旋风系列产品,巩固中高端市场份额;小家电方面攻关IH电饭煲内胆核心技术,推出有自主知识产权的“旋风铁釜”和“旋风复合钛釜”。公司研发投入同比增长36%,产品结构优化带动毛利率较去年同期上涨2.7pct。公司加强了销售渠道建设,改善了直营模式的盈利体系,并积极推动经销商建设,在三、四线城市设立销售网点。公司设立了爱仕达网络科技有限公司,重点负责网络渠道的推广。市场推广投入增加带动公司销售费用率较上年同期增长3.5pct。综合影响下,公司归母净利率较上年同期小幅提升0.4pct。 转型逐见成效,步入快速增长期 爱仕达从2015年开始向“全球一站式生态家居用品及服务整体解决方案品牌商”的定位转型升级。公司未来的增长动力来源于渠道下沉和家电产品上量。爱仕达一、二线渠道优势显著,但在三、四线市场仍有较大提升空间。随着城镇化的推进,三、四线市场需求将快速增长。爱仕达有望凭借经销商渠道快速向三、四线市场渗透。爱仕达家电业务收入占比约为10%,提升空间较大。厨房小家电有望在品牌、渠道等方面和公司炊具产品形成较强的协同效应。公司员工持股计划考核条件要求以2012-2014年平均业绩为基数,2015-2017年业绩增长分别超过100%、150%、200%,即达到1.0/1.3/1.6亿元。随着运营效率、品牌实力的增强,公司有望持续快速成长。 业绩有望持续增长,上调至“增持”评级 爱仕达是我国炊具、小家电领先企业,随着产能扩充、市场推广力度加大、新品创新持续推进,公司有望受益于小家电行业景气度提升和消费升级的整体趋势,持续保持增长。预计2016-2018年EPS分别为0.41/0.52/0.64元,给予2016年45-50倍PE估值,合理价格区间为18.45-20.50元,上调至“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,原材料及人工成本上升。

业绩改善继续确认,盈利能力存在提升空间 华帝股份2016H1净利润同比增长39%,Q2增速环比继续向上,业绩改善趋势进一步确认。公司加快零售渠道扩张与终端升级,电商、工程销售高速增长97%、216%。受益于产品结构优化以及管理效率提升,公司全年盈利能力增强值得期待。 2016H1净利润同比增长39%,盈利能力进一步增强 公司2016H1实现营业收入20.8亿元,YoY17.7%;实现净利润1.5亿元,YoY38.9%,扣非后净利润增速高达58%;实现EPS0.43元。公司Q2单季度营业收入同比增长20.4%,净利润同比增长42.7%,增速环比继续向上,业绩的改善趋势进一步确认。考虑到2015Q3的业绩低基数,公司预计2016年1-9月净利润变动幅度为40%-60%。盈利能力方面,受益于产品价格体系上行及原材料红利,公司整体毛利率同比提升4.1pct。受终端门店升级改造以及费用计提政策变更影响,公司期间费用率同比上升1.7pct。受此影响,华帝股份2016H1实现净利率7.7%,同比增加1.2pct。 多渠道发力,电商、工程销售高速增长 华帝股份积极推动营销和渠道的精细化管理。公司加快零售渠道的扩张步伐,2016H1新增标准专卖店255家。同时公司对终端店铺进行有步骤的升级改造,已拥有135家新高端形象的终端门店,有效配合了品牌高端化的发展战略。电商渠道方面,通过自建官方购物网站以及给予经销商分红政策等举措,公司整体线上销售同比增长97%。此外,公司进一步加强与中海、恒大等战略客户的合作,并拓展了珠江城投、荣盛地产等新客户,工程渠道销售收入同比大幅增长216%。 毛利率上升叠加管理效率提高,全年盈利能力提升值得期待 2016年公司重点投放以“魔镜”系列为代表的智能化高端新品,并采取更加积极的市场竞争策略,全年销售费用率预计略有提升。但受益于高毛利率的烟机、灶具产品销售占比的提升,以及高端智能新品的销售增长,公司2016H2毛利率有望继续提高。同时,公司简化内部决策流程,加强关键岗位控制,全年管理费用率将有明显下降。在毛利率和管理效率双双提高的背景下,华帝股份全年盈利能力提升值得期待。 基本面迎来向上拐点,业绩改善趋势确立,维持“买入”评级 厨电行业长期增长确定,华帝股份发力高端智能新品带来产品结构改善,内部治理问题解决后经营效率有望显著提升。预计公司2016-2018年EPS为0.84/1.05/1.31元。考虑到公司基本面迎来向上拐点,业绩改善趋势正式确立,参考可比公司估值,给予2016年33-35倍PE,对应合理价格区间27.72-29.40元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,高端智能新品拓展不达预期。

泵类主业稳健增长,新业务布局带来业绩高弹性 近日,我们调研了地尔汉宇,与公司领导深入交流。公司洗涤循环泵放量将改善整体盈利能力,为方太水槽式洗碗机供货展现技术实力。公司水疗马桶小跑上量,2016H1实现2015全年销量。工业机器人则聚焦特定工作环节的专用机型,性价比明显。 洗碗机普及率提升带动洗涤循环泵放量,公司为方太配套供货 公司洗涤循环泵产品专用于洗碗机,原主要为惠而浦等欧美厂商供货。国内洗碗机市场需求释放有望为公司带来大量新增订单。2015年,我国洗碗机销量共21万台,YoY+70%;2016H1我国洗碗机总销量已实现近20万台,普及率快速提升。方太、老板、美的等国内企业均积极布局洗碗机市场。地尔汉宇目前为方太的水槽式洗碗机供应洗涤循环泵产品,显示出较强的产品技术实力。此外,800万产能的洗涤循环泵募投项目正稳步推进,销售额等同于2000多万个通用排水泵。洗涤循环泵放量不仅将为公司收入增长注入新的动力,也将改善地尔汉宇泵类产品的整体盈利能力。 水疗马桶小跑上量,体验式销售进展顺利 公司水疗马桶产品拥有三级医疗器械资质,重点通过五星级酒店以及肛肠类医院、专科的体验式营销方式进行推广,未来会尝试拓展会所、美容院、养老地产等新渠道。地尔汉宇已与约60家酒店及近20家医院达成合作关系,目前仍处于渠道铺设阶段,最终目标在于实现二次销售。2016H1,公司水疗马桶销售小跑上量,已实现2015全年销量水平。其中,凭借大堂展示以及客房体验等形式,酒店成为产品出货的主要渠道,销售进展顺利。9月至次年2月是水疗马桶销售的传统旺季,高附加值的水疗马桶产品将为地尔汉宇的全年业绩贡献较大弹性。 工业机器人定位细分市场,具备性价比优势 公司工业机器人产品聚焦于特定工作环节的专用机型。目前,公司批量出货的为连续冲压抓取机器人,可以替代人手将4-16Kg的冲压器具转移冲床,并实现精准定位。同时,公司将该特定工作环节中不需要的功能全部抹去,在满足用户基本需求的基础上降低了售价。连续冲压抓取机器人单台售价约6-7万元,与市场中同类产品相比具备明显的性价比优势。 全球排水泵龙头企业,维持“增持”评级 地尔汉宇排水泵产品全球市场份额领先,有望显著受益于国内滚筒洗衣机和洗碗机的普及率提升。预计公司2016-2018年EPS分别为1.58/2.07/2.66元。考虑到公司通过推出水疗马桶布局医疗健康领域,将带来业绩的高弹性,参考可比公司给予2016年43-45倍PE,对应合理价格区间67.94-71.10元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,水疗马桶推广受阻,人民币兑美元和欧元汇率上升。

智能控制器主业稳定增长,智能家居平台建设引领行业 和而泰2016H1净利润同比增长75%。受产品毛利率提升以及费用控制加强影响,净利率同比显著增加3.0pct。随着全球产能的逐步承接,智能控制器业务将稳健增长。公司致力于打造新一代互联网与大数据运营服务平台,未来业绩贡献值得期待。 2016H1净利润同比增加75%,盈利能力提升明显 公司2016H1实现营业收入6.2亿元,YoY22.7%;实现净利润5987万元,YoY74.6%;实现EPS0.18元;业绩符合预期。公司业绩大幅增长主要源于产品毛利率提升,以及转让股权和理财产品到期产生的约1060万投资收益。根据公司预测,2016年1-9月的净利润变动幅度为40%-70%。盈利能力方面,公司报告期内实现毛利率22.3%,同比增加1.6pct;其中,健康护理类产品智能控制器毛利率提升最为明显,同比增加8.4pct。同时,公司费用控制显现成效,期间费用率同比下降2.7pct。受此影响,公司2016H1实现净利率9.9%,较2015年同期显著增加3.0pct。 承接全球智能控制器产能,主业具备持续增长动力 随着英维斯等海外企业逐渐退出家电智能控制器领域,中国企业正逐步承接智能控制器全球产能。和而泰作为专业的智能控制器生产企业,制造、设计能力得到海外客户认可。继成为伊莱克斯以及惠而浦的优秀供应商之后,公司报告期内又获得盛柏林授予的全球技术创新奖项。2016H1,公司智能控制器产品整体销售稳健增长22.6%,其中汽车电子智能控制器产品增速最为明显,超过300%。西门子13亿元洗衣机控制器项目订单预计将从2016年下半年开始贡献收入,公司主业具备持续增长动力。 构建新一代互联网与大数据运营服务平台 作为智能控制器业务的有效延伸,和而泰致力于打造新一代互联网与大数据运营服务平台。公司的C-life平台已完成多个版本的迭代,从规划设计到运营均处于行业领先地位。报告期内,和而泰又陆续与金海马电子商务、中国老年医学学会、深圳航天科技创新研究院签署合作协议,进一步完善智能家居应用场景及物联网关键技术布局。预计至2016年底,公司自主研发的智能硬件产品将超过100种。 智能家居领域纯粹标的,维持“增持”评级 和而泰智能控制器主业稳健增长,持续通过对外投资与合作完善大数据平台构建,是智能家居领域的纯粹标的。预计公司2016-2018年EPS为0.35/0.52/0.73元。平台用户量形成规模之后,和而泰通过大数据变现的商业模式值得期待,同时考虑到公司业绩的高成长性,参考可比公司给予目标市值114-120亿元,对应合理价格区间34.32-36.12元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,智能家居平台推进不达预期。

H1业绩保持高速增长 奋达2016年H1业绩YoY+21.3%,扣非后归母净利YoY+31.3%。欧朋达新增产能陆续释放,金属结构件业务收入同比增长22.7%,毛利率较上年同期上涨8.7pct。公司智能穿戴布局不断完善,未来有望继续保持高速增长。 金属结构件放量,提供业绩支撑 根据公司中报,奋达科技2016年上半年实现营业收入7.5亿元,YoY+5.9%;实现归母净利1.2亿元,YoY+21.3%;实现扣非后归母净利1.2亿元,YoY+31.3%。上半年,国产手机厂商出货量全面爆发,金属外观件在智能手机行业的渗透率不断提升。欧朋达新增设备经过调试,已经陆续进入产能释放阶段。上半年公司金属外观件业务收入同比增长22.7%,收入占比提升至35.3%,提供了良好业绩支撑。奋达业绩有望继续保持快速增长,中报预计2016年前三季度业绩同比增速处于20%至50%区间。 盈利能力持续增强 欧朋达金属结构件原材料价格维持在低位,下游需求保持强劲势头,行业景气度仍处于上升周期。欧朋达凭借多年的技术积累和先进的工艺水平和中、高端客户保持稳定合作关系,成本优势叠加产品结构改善使得金属结构件业务毛利率较去年同期显著提升8.7pct,带动公司整体毛利率较去年同期上涨4.3pct。随着公司规模效应增加、产品结构持续优化,未来盈利能力有望持续提升。 完善智能硬件布局,高速增长可期 奋达通过内生+外延,充分整合了产业链上下游资源,在智能硬件领域的布局日益深入。公司通过参股艾普柯切入智能设备的核心部件传感器,子公司欧朋达的金属结构件可广泛应用于各类智能终端设备。奋达通过广泛的合作布局移动医疗、车联网、AR、VR、无人机等各类领域。近期,公司首期4亿元公司债已经发行完毕,为公司进一步扩张补足弹药。未来,公司将继续深入布局智能穿戴,保持行业领先地位。智能硬件布局有望助力公司持续增长。奋达第二期股权激励方案解锁条件为在2015年净利润的基数上,2016-2018年净利润增长率分别不低于30%、60%、100%。 看好公司智能穿戴全面布局,维持“买入”评级 奋达科技传统业务竞争优势突出,客户关系稳定,金属结构件受益于行业景气度提升有望持续高速增长。公司在智能穿戴领域的布局日益深入,前期投入有望逐步在业绩中显现,未来增长具有较强确定性。预计奋达科技2016-2018年EPS分别为0.33/0.44/0.60元,目标价格区间为19.80-21.45元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,智能穿戴新品类市场推广缓慢。

上半年业绩同比增长64.3%,运营服务空间广阔。 创维上半年归母净利YoY+64.3%,其中海外市场表现尤为出色。公司OTT机顶盒放量,终端可运营用户数量大幅增长。Ministation的上市标志着公司正式进入了主机游戏市场,其入口价值值得挖掘。 中报业绩超预期,海外扩张成效显著。 根据公司中报,创维上半年实现收入30.7亿元,YoY+39.6%,实现归母净利2.7亿元,YoY+64.3%,实现扣非后归母净利2.5亿元,YoY+72.5%。公司出口业务表现抢眼,外销收入12.9亿元(其中strong上半年实现收入4.9亿元),YoY+169.6%。海外新兴市场仍处于数字化改造发展期,对机顶盒有旺盛需求,发达国家也开始启动新一轮技术换代。公司海外份额仍有较大提升空间,本土化生产已经在印度、南非等国家落地。在国内市场,公司广电渠道客户关系稳定,销量同比增长10.8%,电信运营商渠道实现收入2.8亿元,YoY+67.6%。 运营服务逐步发力。 公司上半年互联网OTT机顶盒放量,收入达到5.2亿元,YoY+184.6%。公司OTT运营已经通过视频、应用分发、广告、游戏等多种方式变现。公司子公司创维海通和广电运营商合作的Wi-Fi运营已经在37家三甲及以上医院落地,本年度计划完成60家,乐观预计可以达到100家。目前Wi-Fi日活用户已经达到15万。通过与各医院医疗信息系统对接,公司未来将开展基于大数据的精准营销等服务,下半年有望开始产生运营收入。 Ministration正式面市,入口价值值得挖掘。 7月份,创维与腾讯合作的游戏机顶盒Ministation正式发售,其中线下通过创维、乐语、怡亚通等6000多家渠道销售。VR版正在研发当中,有望近期上市。游戏在我国有庞大的目标群体,变现模式相当成熟。由于政策原因,我国主机游戏发展较为滞后。主机游戏禁令解除后,我国主机游戏市场有望迎来补偿性增长。创维将和腾讯等游戏运营商进行内容分成,随着硬件终端销量增长,创维的议价能力有望提升。 考虑业绩弹性和运营服务升级,维持“增持”评级。 公司是国内机顶盒龙头企业,积极布局运营服务,液晶器件公司的收购将提升整体盈利能力。预计创维数字2016-2018年EPS分别为0.55/0.73/0.96元。我们预计创维液晶49%剩余股权收购完成后,2016年公司原有业务贡献4.7亿元,液晶器件公司备考利润0.8亿元,给予45倍PE估值,对应目标市值248亿元。按照当前总股本9.99亿股,对应目标价24.82元。假设公司同时以12.32元/股的发行价格发行股份募集配套资金,交易完成后的总股本约为10.34亿股,对应目标价23.98元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气度下行,Ministation作为新产品形态市场推广缓慢。

中融金并表叠加毛利率提升,业绩稳健增长 奥马电器2016H1净利润同比增长30%,公司业绩增长主要源于冰箱产品毛利率同比提升6.0pct以及中融金于报告期内正式并表。根据测算,中融金2016H1实现净利润7437万元,全年大概率实现其业绩承诺,互联网金融大平台格局初现。 2016H1净利润同比增长30%,盈利能力明显增强 公司2016H1实现营业收入24.9亿元,YoY-5.3%;实现净利润1.7亿元,YoY30.1%;实现EPS1.03元。受2015H1较高的公允价值变动净收益影响,公司扣非后净利润同比增长72.3%。冰箱行业市场需求较弱拖累公司收入增速,而公司业绩增长则主要源于家电业务毛利率的提升以及报告期内合并了控股子公司中融金。同时,公司预计2016年1-9月净利润的变动幅度为0%-40%。盈利能力方面,虽然子公司并表使得管理费用同比增加13.7%,但是公司报告期内整体毛利率同比提升大幅8.9pct。受此影响,公司2016H1实现净利率8.3%,较2015年同期增加3.3pct。 冰箱产品外销稳健增长,毛利率同比提升6.0pct 根据产业在线统计数据,2016年1-6月我国冰箱行业整体产销量同比分别变动-3.7%、-1.4%。受行业增长放缓影响,公司冰箱主业整体收入同比下降10.3%。其中,内销市场方面,受公司着力向互联网金融转型影响,销量同比下降20%。但是,公司外销业务依然稳健增长,实现销量269万台,YoY+9.5%;外销市场市占率近20%,仍然排名行业第一。报告期内,公司严格控制生产成本并积极由ODM单向发展向OBM转变,冰箱产品毛利率同比显著提升6.0pct。 打造互联网金融服务平台,中融金大概率实现全年业绩承诺 公司积极推动产业转型升级,通过收购中融金致力于打造“信贷、理财、消费”三位一体的互联网金融服务平台。中融金于报告期内正式并表,承诺2016-2017年实现净利润分别不低于1.4亿元、2.4亿元。根据合并报表中3644万元的少数股东损益对应中融金49%的近利润,推算出中融金于2016H1合计实现7437万元净利润。中融金实现全年净利润承诺确定性较大,将显著增厚公司全年业绩。 互金大格局初现,维持“增持”评级 预计公司2016-2018年EPS分别为2.15/2.54/2.98元。预计家电业务2016年贡献净利润2.8亿元,参考可比公司给予12-14倍PE,对应目标市值34-40亿元。按照中融金2016年实现净利润1.5亿元测算,参考可比公司给予55倍PE,对应目标市值83亿元。两者合计,公司目标市值区间为117-123亿元,对应合理价格区间70.76-74.39元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,定增过会受阻,互联网金融监管政策变化。

上半年业绩同比增长64.3%,运营服务空间广阔 创维上半年归母净利YoY+64.3%,其中海外市场表现尤为出色。公司OTT机顶盒放量,终端可运营用户数量大幅增长。Ministation的上市标志着公司正式进入了主机游戏市场,其入口价值值得挖掘。 中报业绩超预期,海外扩张成效显著 根据公司中报,创维上半年实现收入30.7亿元,YoY+39.6%,实现归母净利2.7亿元,YoY+64.3%,实现扣非后归母净利2.5亿元,YoY+72.5%。公司出口业务表现抢眼,外销收入12.9亿元(其中strong上半年实现收入4.9亿元),YoY+169.6%。 海外新兴市场仍处于数字化改造发展期,对机顶盒有旺盛需求,发达国家也开始启动新一轮技术换代。公司海外份额仍有较大提升空间,本土化生产已经在印度、南非等国家落地。在国内市场,公司广电渠道客户关系稳定,销量同比增长10.8%,电信运营商渠道实现收入2.8亿元,YoY+67.6%。 运营服务逐步发力 公司上半年互联网OTT机顶盒放量,收入达到5.2亿元,YoY+184.6%。公司OTT运营已经通过视频、应用分发、广告、游戏等多种方式变现。公司子公司创维海通和广电运营商合作的Wi-Fi运营已经在37家三甲及以上医院落地,本年度计划完成60家,乐观预计可以达到100家。目前Wi-Fi日活用户已经达到15万。通过与各医院医疗信息系统对接,公司未来将开展基于大数据的精准营销等服务,下半年有望开始产生运营收入。 Ministration正式面市,入口价值值得挖掘 7月份,创维与腾讯合作的游戏机顶盒Ministation正式发售,其中线下通过创维、乐语、怡亚通等6000多家渠道销售。VR版正在研发当中,有望近期上市。游戏在我国有庞大的目标群体,变现模式相当成熟。由于政策原因,我国主机游戏发展较为滞后。主机游戏禁令解除后,我国主机游戏市场有望迎来补偿性增长。创维将和腾讯等游戏运营商进行内容分成,随着硬件终端销量增长,创维的议价能力有望提升。 考虑业绩弹性和运营服务升级,维持“增持”评级 公司是国内机顶盒龙头企业,积极布局运营服务,液晶器件公司的收购将提升整体盈利能力。预计创维数字2016-2018年EPS分别为0.55/0.73/0.96元。我们预计创维液晶49%剩余股权收购完成后,2016年公司原有业务贡献4.7亿元,液晶器件公司备考利润0.8亿元,给予45倍PE估值,对应目标市值248亿元。按照当前总股本9.99亿股,对应目标价24.82元。假设公司同时以12.32元/股的发行价格发行股份募集配套资金,交易完成后的总股本约为10.34亿股,对应目标价23.98元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气度下行,Ministation作为新产品形态市场推广缓慢。

H1归母净利YoY+41.0%,量价齐升成就高增长 新宝股份上半年归母净利同比增长41.0%,超预期增长主要来源于盈利能力的提升。公司创新产品销售占比提高、生产效率提升等因素拉动毛利率上涨4.1pct。新宝在保持ODM业务竞争优势的同时大力发展自主品牌,未来业绩弹性值得期待。 业绩高速增长,盈利能力有所提升 根据公司中报,新宝股份2016年上半年实现收入30.2亿元,YoY+5.0%;实现归母净利1.4亿元,YoY+41.0%;实现扣非后归母净利1.4亿元,YoY+72.1%。公司现金流明显改善,实现经营性现金净流入3.5亿元,YoY+105.2%。新宝业绩的高速增长主要来源于盈利能力的提升,创新产品销售占比增大,叠加自动化改造等措施节省了生产成本,毛利率较去年同期提升4.1pct至20.4%,归母净利率较去年同期提升1.2pct。公司在巩固原有厨房电器竞争力的同时,有序向家居护理电器、健康美容电器等新品类扩张,产品结构进一步优化。 出口业务提供稳定业绩支撑 公司外销收入占比接近90%,是目前公司业绩主要来源。受益于行业集中度的提升和新宝议价能力的增强,公司出口业务有望保持量价齐升的趋势。国外大客户为保证产品质量稳定性,更加倾向于和研发、设计、生产能力较强的OEM/ODM企业合作,未来市场份额将继续向龙头企业集中。新宝股份和客户的合作关系稳定,并逐步由OEM转型制造+设计,对下游客户的议价能力有所提升。 自主品牌建设打开发展空间 新宝实施多品牌战略,计划未来3年每年新增1-2个专业化品牌。目前公司自主品牌以西式厨房小家电为主:东菱品牌主打性价比较高的厨房小家电;公司租用了英国著名品牌Morphy在中国的使用权;近期,新宝还推出了Barsetto品牌,主打咖啡机和相关耗材,目前商用机已经进入试运营阶段。我国小家电的平均保有量仍有较大提升空间,居民消费力的提升将逐步释放小家电的需求。我国主流消费群体对于西式小家电的接受度日益提高,其普及程度有望提升。我们预计未来三年内公司自主品牌收入占比将达到15%以上。 业绩高弹性,维持“增持”评级 新宝作为国内小家电出口龙头企业,和客户合作关系稳定,未来将继续受益于行业集中度的提升。公司在国内市场份额提升的空间较大,自主品牌推广将增加公司业绩弹性。预计2016-2018年EPS为0.67/0.8991.17元,给予2016年30-35倍估值,对应合理价格区间为20.10-23.45元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,汇率剧烈变动,自主品牌市场接受度低。

上半年业绩同比提升14.0%,品类扩张初见成效 九阳股份中报归母净利YoY+14.0%,毛利率同比小幅提升0.7pct。公司积极进行多元化拓展,拟投入3.4亿元定增募投资金进行“铁釜”电饭煲扩产项目,未来电饭煲有望续写公司豆浆机时代的辉煌。 业绩稳健增长,盈利能力有所提升 根据公司中报,九阳股份2016年上半年实现收入33.1亿元,YoY+4.5%;实现归母净利3.6亿元,YoY+14.0%。公司为应对经济下行风险,提升规模效应,主动进行了经销商的整合,优化了渠道结构,收入增速因此有所放缓。受益于原材料价格的下降,公司毛利率较去年同期提升0.7pct至32.7%。公司新产品增长迅速,营养煲系列收入同比增长22.2%,西式电器系列收入同比增长35.8%。我国小家电平均保有量仍有较大提升空间,居民消费力的提升将逐步释放小家电的需求。九阳有望通过品类扩张继续保持行业竞争优势,未来稳健增长可期。 电饭煲有望成为公司新的增长点 消费升级趋势下,九阳有望凭借电饭煲续写豆浆机时代的辉煌。电饭煲开始大规模技术升级,IH电饭煲是这一阶段的代表作。九阳推出针对高端市场的“铁釜”电饭煲,并拟投入定增募集资金3.4亿元进行“铁釜”电饭煲产品扩建和技术提升项目。公司在电饭煲细分市场的占有率仍有提升空间,电饭煲有望成为九阳新的明星产品。 多元化布局初见成效,长期成长趋势确立 九阳致力于由豆浆机品牌向“九阳=品质生活小家电”进行转型,近年来加大了对料理机、榨汁机、One Cup胶囊式豆浆机、电饭煲等小家电新品的推进力度,并进入油烟机等大家电领域。随着多元化布局的推进,公司对于豆浆机单一品类的依赖程度不断下降,拓宽了发展空间。虽然高毛利率的豆浆机产品收入占比下降会对公司整体盈利能力造成一定压力,但是随着九阳在其他品类上市场竞争力的逐步提升,利润率有望稳中有升。 品类扩张顺利推进,维持“增持”评级 九阳股份是我国厨房小家电领先企业,公司核心产品市占率领先,并积极进行多品类扩张,持续推出新品,丰富产品结构,提升市场竞争力。公司加速电商渠道扩展和营销模式创新,推动新品市场导入,未来将继续保持较高增速。预计九阳股份-2018年EPS分别为0.93/1.05/1.19元。给予2016年25-28倍PE估值,对应合理价格区间为23.25-26.04元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,新品类市场接受度低。

快速切入新能源产业,空调航母再度起航。 格力电器拟斥资130亿元收购银隆新能源100%股权,2016年承诺净利润不低于7.2亿元。标的公司掌握纳米级钛酸锂核心技术,2015年纯电动客车产量排名行业第7。通过此次收购,格力掌握了家庭能源管理的关键储能技术,相关多元化布局加速。 斥资130亿元收购银隆新能源100%股权,2016年承诺净利润不低于7.2亿元。 根据公告,格力电器拟发行股份作价130亿元收购银隆新能源100%股权,发行价格为15.57元/股;同时拟发行股份募集配套资金不超过100亿元。公司同时推出员工持股计划,是此次定增的对象之一。银隆新能源承诺2016-2018年净利润分别不低于7.2/10/14亿元。收购完成后,格力电器将快速切入新能源车与储能业务领域。 银隆新能源掌握纳米级碳酸锂核心技术,向下游延伸打造完整产业链。 银隆新能源是我国绿色能源解决方案的领导者,掌握纳米级钛酸锂核心技术。钛酸锂电池具备安全性更高、充放电更快、使用寿命更长等优点,尤其适用于新能源客车。凭借此优势,公司积极向下游新能源车和储能领域延伸,构造了完整的新能源产业链。2015年公司完成纯电动客车生产3189辆,市场份额3.6%,行业排名第7。 合作双赢,格力电器加速相关多元化布局。 格力电器不仅可帮助银隆新能源提高钛酸锂电池产能,形成规模效应,降低生产成本;也可与其共享销售渠道与政府资源。值得注意的是,格力早于2013年即通过推出光伏直驱变频离心机布局家庭能源管理领域,而银隆新能源的储能技术、设备将与此实现有效配套。公司相关多元化布局得以加速,有望打开新的成长空间。 2016H1净利润增长12%,空调产品毛利率大幅增加9.1pct。 格力电器2016H1实现营业收入491.8亿元,YoY-1.9%;实现归母净利润64.0亿元,YoY+11.9%;实现EPS1.06元。虽然家用空调行业去库存拖累收入增速,但得益于空调产品毛利率大幅提升9.1pct,公司2016H1仍实现净利率13.1%,同比增长1.6pct。此外,公司承诺2016-2018年的派息比例均不低于当年利润的60%。 新能源产业布局叠加估值修复,重申“买入”评级。 暂不考虑收购影响,预计2016-2018年EPS 分别为2.38/2.76/3.16元。预计空调业务2016年贡献净利润143亿元,复牌后估值修复预期强烈,参考可比公司给予10-12倍PE,对应目标市值区间1430-1716亿元。假设格力对银隆新能源的收购顺利完成,按标的公司2016年实现备考利润7.2亿元测算,参考可比公司给予28倍PE,对应目标市值202亿元。两者合计,公司目标市值区间为1632-1918亿元。按照增发后股本计算,对应合理价格区间21.78-25.60元;按照目前股本计算,对应合理价格区间27.13-31.88元。重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,空调去库存进度较慢,银隆新能源整合不达预期。

持续推进产业结构升级,“工业制造+互联网金融”双轮驱动 海立美达2016H1扣非后净利润同比增长16%,汽车配件业务收入占比提升带动整体毛利率同比明显增加1.8pct。联动优势已完成资产交割,并于2016年8月起正式并表,将显著增厚业绩。“工业制造+互联网金融”双轮驱动打开公司成长空间。 2016H1扣非后净利润增长16% 公司2016H1实现营业收入10.2亿元,YoY-9.0%;实现净利润5618万元,YoY-31.7%;实现EPS0.19元。公司业绩下降主要源于控股子公司湖北福田专汽于报告期内收到政府给予的企业发展扶持基金较2015年同期减少近3000万元。扣除非经常性损益后,公司2016H1业绩同比增长15.5%。同时,由于联动优势于2016年8月起正式并表,公司预计2016年1-9月净利润变动幅度为30%-60%。 产品结构持续优化,毛利率明显改善 报告期内,公司产品结构进一步优化。低附加值的家电配件业务销售额同比下降29.8%,对公司收入增长造成一定压力。而高附加值的汽车配件业务的收入占比同比提升6.2pct,毛利率同比增加3.2pct,带动公司整体毛利率较2015年同期明显提高1.8pct。同时,公司聚焦新能源电动物流车的研发生产,以求使得制造产业结构获得进一步升级。若新能源专用车后期政策好转,公司有望在此领域迎来快速发展。 发力互联网金融,联动优势并表将显著增厚业绩 公司重大资产重组项目顺利实施,收购国内领先的第三方支付服务提供商联动优势已完成资产交割,并于2016年8月起正式纳入公司合并报表范围。联动优势通过整合资金流与信息流,提供差异化的多业务线互联网金融服务,2015年共实现移动支付交易额3800亿元。联动优势在移动支付行业具备先发优势,致力于打造国内领先的金融技术企业,2016年承诺业绩为2.2亿元,并表后将显著增厚公司全年业绩。 扬帆移动支付蓝海,维持“买入”评级 海立美达打造“工业制造+互联网金融信息技术服务”双轮驱动模式。考虑联动优势2016H2并表显著增厚业绩,预计公司2016-2018年EPS分别为0.33/0.68/0.85元。预计家电配件业务2016年贡献净利润1600万元,参考可比公司给予目标市值4亿元;预计汽车配件业务2016年贡献净利润6800万元,参考可比公司给予目标市值20亿元;预计联动优势2016年实现备考利润2.3亿元,考虑到移动支付标的的稀缺性溢价,参考可比公司给予目标市值区间140-150亿元;公司合计目标市值区间为164-174亿元。按交易完成后总股本计算,对应目标价格区间26.62-28.24元。按当前总股本计算,对应目标价格区间54.67-58.00元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,新能源车销售不达预期,互联网金融监管政策变化。

集成灶龙头分享行业广阔空间,多元化发展提供新动力 浙江美大2016H1扣非后净利润同比增长47%,经营状况逐季向好。受原材料价格低位运行及电商销售增加影响,集成灶产品毛利率同比明显提升4.8pct。公司积极开发整体橱柜、集成水槽、净水器等新型产品,报告期内新品销售增速超过60%。 2016H1扣非后净利润同比增长47%,经营状况逐季向好 公司2016H1实现营业收入2.4亿元,YoY26.7%;实现净利润6565万元,YoY21.3%;非经常性损益项目主要为公允价值变动损益及投资收益,公司扣非后净利润同比增长46.6%,显示出主业的良好经营状态;实现EPS0.10元。公司Q2单季度净利润同比增长29%,增速环比向上。公司预计2016年1-9月净利润变动幅度为30%-50%,对应2016Q3净利润预测增速为43%-91%,经营状况呈逐季向好趋势。公司经营效率进一步提升:存货周转天数与应收账款周转天数同比分别减少6.5天、5.2天。 集成灶毛利率明显提升,费用控制显现成效 2015年我国烟灶工业企业的销售额约为202亿元,而集成灶工业企业的销售额占比仅约10%。集成灶行业未来成长潜力较大,公司作为龙头企业将充分收益。报告期内,受原材料价格低位运行以及电商渠道销售增加影响,公司集成灶产品实现毛利率56.6%,同比明显提升4.8pct。同时,公司进一步加强费用管控,期间费用率较2015年同期下降1.6pct。报告期内,公司投资5000万元建立全自动高智能化立体仓库。智能制造水平的提升有望进一步降低生产成本,提升盈利能力。 打造健康整体厨房,新品销售增速超过60% 凭借油烟下吸的特点,集成灶具备油烟洗净率高、健康环保、节省厨房空间等优点。此外,为了顺应消费者成套购买厨房电器的消费趋势且实现产品结构的多元化发展,公司在集成灶主打产品的基础之上,相继开发了集成水槽、净水机、电烤箱、电蒸箱等新型厨房电器产品,致力于为消费者提供以集成灶为中心的健康整体厨房解决方案。报告期内,公司上述产品实现销售额972万元,同比增速超过60%,将为公司销售增长提供新的动力。 集成灶行业龙头,维持“增持”评级 浙江美大作为国内集成灶行业龙头,将充分受益于消费者健康环保意识的提升。公司致力于提供健康厨房整体解决方案,整体橱柜、集成水槽、净水器等产品销售放量将有望为公司提供新的增长动力。预计公司2016-2018年EPS为0.34/0.46/0.59元。考虑到公司进入净水等估值较高的新业务领域,给予积极预期,给予公司2016年35-40倍PE,对应合理价格区间11.90-13.60元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,集成灶市场认可度不达预期,新产品推广受阻。

优质增长延续,新品放量带来业绩高弹性 地尔汉宇2016H1净利润同比增长60%。“铝代铜”产品比例提升,叠加以洗涤循环泵为代表的产品结构优化,公司整体毛利率同比明显提升4.0pct。公司将受益于滚筒替代及洗碗机普及率提升,推出水疗马桶布局医疗健康领域,带来业绩高弹性。 2016H1净利润同比增长60%,盈利能力进一步提高 公司2016H1实现营业收入3.8亿元,YoY+14.0%;实现净利润1.1亿元,YoY60.4%;实现EPS0.79元。受远期外汇和钢材期货合约公允价值损益及交割收益影响,扣非后净利润同比增长31.4%。Q2单季度净利润同比增长63%,延续高增长态势。盈利能力方面,受“铝代铜”比例的提升以及非经常性损益增加影响,公司2016H1实现净利率27.7%,较2015年同期大幅提升8.0pct,盈利能力进一步提高。 “铝代铜”比例提升叠加产品结构优化,毛利率持续改善 铝价远低于铜价,当前LME3个月铝价约为铜价的35%。公司持续推进排水泵线圈“铝代铜”进程,洗涤循环泵产品目前使用全铝制线圈。“铝代铜”产品比例的提升将直接降低生产成本,提升毛利率。同时,公司产品结构继续优化。2016H1,公司高附加值产品洗涤循环泵销售收入快速增长39.5%,收入占比较2015年同期提升5.9pct。受此影响,报告期内公司实现毛利率40.8%,同比明显提升4.0pct。 受益于滚筒替代以及洗碗机普及率的提升 公司排水泵产品主要应用于滚筒洗衣机和洗碗机,而洗涤循环泵产品专用于洗碗机。在洗衣机市场,未来三年我国滚筒洗衣机对波轮洗衣机的替代将呈现加速趋势,将为公司带来订单增量。同时,在洗碗机市场,方太、老板、美的等企业积极布局,将带动国内洗碗机普及率提升,也将为公司带来更多订单。 水疗马桶体验式销售进展顺利 公司的水疗马桶产品拥有医疗器械证书,报告期内产品销售取得较大进展。公司目前重点通过五星级酒店以及肛肠类医院、专科的体验式营销方式进行产品推广,未来会尝试拓展会所、美容院、养老地产等新渠道。随着渠道铺设的逐步完善以及产品销售的放量,拥有较高毛利率水平的水疗马桶将成为公司业绩增长的重要动力。 全球排水泵龙头企业,维持“增持”评级 地尔汉宇排水泵产品全球市场份额领先,有望显著受益于国内滚筒洗衣机和洗碗机的普及率提升。 预计公司2016-2018年EPS分别为1.58/2.07/2.66元。考虑到公司通过推出水疗马桶布局医疗健康领域,将带来业绩的高弹性,参考可比公司给予2016年43-45倍PE,对应合理价格区间67.94-71.10元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,水疗马桶推广受阻,人民币兑美元和欧元汇率上升。