公司发布 23年三季报，净利快速增长。 公司前三季度实现营收 22.03亿元（同比-6.92%），归母净利润 2.48亿元（同比+79.84%），扣非净利润 1.43亿元（同比+37.07%）。其中， Q3营收 9.38亿元（同比+14.12%），归母净利润 0.98亿元（同比+43.50%），扣非净利润 0.96亿元（同比+71.65%）。 产品结构改善， 盈利水平提升。前三季度毛利率为 22.47%（同比+2.96pcts）， Q3毛利率为 22.21%（同比+0.71pcts），我们预计毛利率提升的主要原因为公司产品结构改善， 不再承接大额低价订单， 同时受益人民币贬值对出口的利好，以及原材料采购价格下降。费率方面 ， 前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为3.08%/5.42%/5.68%/1.35%, 分 别 同 比-0.28/+0.23/-1.68/+2.06pcts。其中 Q3销售/管理/研发/财务费率分 别 为 2.72%/4.65%/4.07%/0.90%, 分 别 同 比-0.36/-0.94/-2.43/+2.63pcts。 前三季度净利率为 11.13%（同比+5.37pcts）， Q3净利率为 10.45%（同比+2.14pcts），净利率提升原因主要为产品结构改善，原材料价格下降，以及非经常性损益大幅增加。 卡位大模型入口，受益 AI 产业浪潮。在人工智能领域，公司较早与互联网巨头亚马逊、阿里、百度、华为以及俄罗斯最大互联网公司Yandex 在智能音箱或智能穿戴产品建立了合作伙伴关系，是其主流供应商。自 2017年至 2022年，公司对阿里巴巴累计出货规模近一千万台；公司对 Yandex 累计销售金额接近阿里巴巴，出货量年均增长率近 200%，是行业重要供应商之一。借力优质互联网客户群，公司在人工智能应用、技术研发、硬件设计、精密制造等方面积累了先行先试的项目经验，能够快速、 高效地提供一体化解决方案，具有一定的先发优势和良好的行业口碑， 有助于公司未来在人工智能硬件领域蓄势发力，进一步提升市场占有率。 在人工智能产业快速发展背景下，公司业绩有望保持增长。我们预计公司2023-2025年 收 入 分 别 为 27.48/28.65/31.88亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为3.02/3.03/3.38亿元，对应 EPS 分别为 0.17/0.17/0.19元， 2023-2025年 PE 分别为 30.05/29.96/26.89倍。给予“增持”评级。

稀缺的软硬云一体化服务商,国内领先的智能音箱ODM龙头 奋达作为新型智能硬件及解决方案提供商及服务商,精准应对工程师红利背景下,制造业服务化趋势,现已形成了电声、无线、软件、精密制造四大核心能力,是少数能够提供软硬云一体化服务的企业。我们认为,智能家居作为有效改善用户生活质量的硬件产品有望成为电子行业下一个蓝海市场,而定位智能家居入口的智能音箱则有望重塑人机交互方式。2017年奋达成功打造了天猫精灵、京东叮咚2等热销产品,并与多家智能硬件大厂在智能音箱展开合作,已成为国内领先的智能音箱ODM龙头。我们预计公司2018-20年EPS为0.31、0.36、0.42元,首次覆盖给予增持评级。 智能音箱快速起量,公司具备音频芯片、无线模组以及传感器自研能力 智能音箱是在传统多媒体音箱的基础上,添加语音交互、互联网服务和智能家居控制等智能化功能。根据canalys数据,2017年亚马逊Echo系列出货2200万台,增长323%。18Q1全球智能音箱出货超过900万台,同比增长220%,其中谷歌系列出货320万台,同比增长483%。奋达具备自主研发音频芯片、无线模组以及传感器的能力,在操作系统和硬件领域均有自主研发的核心技术,面对快速兴起的智能音箱终端市场,公司能通过一站式的服务帮客户快速打造理想的硬件产品。 外延收购苹果金属件供应商,新机备货行情逐步启动 2016年8月公司公告以募集资金28.95亿元收购苹果金属外观件供应商富诚达100%股权,17Q3完成并表,富诚达2017-19年承诺利润分别为2亿元、2.6亿元、3.5亿元。根据公司公告,2017年富诚达苹果营收占比超过85%,在iPhone中新增40余个料号订单,合计超过80个。从18Q1全球智能机销量数据来看,品牌竞争格局正向两端集中,高端阵营我们看好下半年苹果、华为在新机催化下提升市占率,由于富诚达业绩与苹果高度相关性,有望受益于下半年iPhone新机备货所带来的业绩和情绪提振。 美发小家电是奋达稳定的现金流业务 公司在小家电市场始终专注于美发专业产品,围绕客户“安全、高效、智能化”的消费诉求,持续进行产品创新,是高端专业市场直发器、卷发器、电吹风等产品的主力供应商,主要客户有Farouk System、Sally Beauty、HOT等。根据公司调研反馈,目前除了传统的美发产品之外,公司在部分美容类健康产品也实现了量产出货,有望形成新的业绩增长点。 看好智能音箱行业兴起及iPhone新机销量,首次覆盖给予增持评级 我们预期公司2018-2020年营收分别为51.94亿元、63.57亿元、76亿元,对应归母净利润为6.35亿元、7.45亿元、8.72亿元,参考同行业可比公司2018年平均16.04倍PE估值,考虑公司智能音箱业务的快速成长性以及金属小件业务毛利率的稳定性所带来的估值溢价,给予公司2018年21-23倍PE估值,对应目标价6.45-7.06元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:智能音箱渗透速度低于预期,竞争加剧造成毛利率低于预期。

事件:奋达科技公布2017年年报与2018年一季报。因并表富诚达,公司2017Q4单季度实现收入14.2亿元,YoY+97.3%;实现业绩1.7亿元,YoY+14.1%。2018Q1单季度实现收入6.4亿元,YoY+79.8%;实现业绩0.5亿元,YoY+20.5%。公司预计2018H1业绩YoY+10.0%~+30.0%,折算Q2单季度实现业绩8859.3万元~1.1亿元,YoY+4.4%~35.0%。我们认为,汇率等因素仅短期影响公司业绩,考虑到公司具备较强竞争力,经过经营调整,奋达盈利能力有望修复。 账款回笼,经营性现金流大幅增长:据公告,2018Q1公司经营性现金流量净额为4.3亿元,YoY+1279.7%。我们分析,经营性现金流高增长,主要因公司回收前期货款,3月末应收账款较期初下降45.8%,致2018Q1销售商品与提供劳务收到的现金YoY+143.5%。考虑到一季度末,预收账款较期初增加111.1%,后续收入增长确定性较强,可保障公司充裕现金流。 受成本等因素影响,短期盈利能力承压:公司2017Q4与2018Q1业绩增速慢于预期,主要因为:(1)电子原材料价格上涨叠加汇兑影响,毛利率下滑。2017Q4与2018Q1毛利率同比下降6.0pct/5.0pct。(2)人民币升值,财务费用增加。2018Q1财务费用为4335.9万元,去年同期仅为555.7万元。若扣除汇兑损益,2017年业绩YoY+33.0%。 但长期来看,奋达基本面健康,我们认为阶段性币值波动属外在因素,无损其长期投资价值;假设未来原材料价格维持当前水平,随着产品结构优化,公司毛利率有望提升。 投资建议:我们预计,索尼等客户订单量逐步上升,将有力拉升欧朋达业绩;公司传统业务客户关系稳定,具备较强竞争优势;富诚达在手订单充足,随着协同效应显现,A客户订单数量有望继续扩张。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.38/0.46元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.16元,对应2018年32倍动态市盈率。

事项: 11月29日晚,公司公告称控股股东及部分董亊拟增持不少于300万股。 平安观点: 大股东增持彰显未来发展信心,多因素驱动迈向业绩高速增长:11月29日,公司公告称控股股东及部分董事计划2017年11月30日起20个交易日拟增持公司股票不少于300万股(约占总股本的0.2%,不超过15元/股),彰显了控股股东对于公司未来发展的信心。公司的产品主要涵盖电声产品、健康电器、智能穿戴、移动智能终端金属件四大系列。2017年前三季度,受各业务持续增长驱动,公司实现营业收入17.94亿元,同比增长29.44%;实现归母净利润2.78亿元,同比增长15.65%。考虑到公司电声业务的增长趋势强化、健康产品的横向延伸,以及富诚达并表与欧朋达协同效应显著,预计公司2017-2019年业绩将保持35%以上的复合增长率。 迎智能音箱浪潮,竞争优势明显:据第三方数据,亚马逊Echo在黑色星期五到网络星期一之间的销量喜人。随着国际巨头智能音箱新产品逐步上市,以及国内京东、阿里、小米等互联网科技巨头大力拓展国内市场,2017年全球智能音箱销量可达2000万台-3000万台。公司紧随行业发展浪潮,与京东(独家)、阿里(独家,“双十一”累计销量超过100万台)、BestBuy合作并签下3亿元智能音箱订单,将在今年三四季度末开始出货。同时,公司采用ODM与OBM双轮驱动发展模式(ODM为主,占85%以上),相较OEM模式拥有较高的盈利能力,同时,不会受OBM天花板效用以及竞争力不足发展缓慢影响,公司竞争优势明显。 外延推进完善精密制造布局,受益A客户新品放量:公司2014年并购欧朋达将金属外观件纳入业务版图,2016年,进一步收购苹果零部件供应商富诚达。一方面,欧朋达主营机壳、中框、按键等外观件,富诚达主营支架、卡托、灯盖等内部结构件,二者协同实现智能终端金属件内外兼修,共享客户资源,进一步增加在客户的产品种类及份额。另一方面,富诚达是苹果精密结构件的稳定供应商,今年承接了苹果100多个料号,相比去年的项目料号倍增,其中增加的双摄支架等料号单价达1.5美金,将显著提高公司产品的单机价值。未来随着IphoneX的热销,A客户订单将逐步转为公司业绩,带来强劲的利润增长点。 投资建议:公司以多媒体音箱起家,顺应智能化发展浪潮进军智能音箱市场。先后收购欧朋达、富诚达完善精密制造布局,打造新的盈利增长极。我们维持此前盈利预测,预计公司2017-2019 年营业收入分别为28.87/44.45/56.84亿元,归母净利润分别为5.35/8.72/10.53亿元,对应的EPS 分别为0.36/0.59/0.71元,对应PE 为31/19/16倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:金属外观件业务增速放缓的风险,整合不达预期的风险。

语音交互时代来临,智能音箱站上风口自亚马逊2014年推出echo以来,国内京东、阿里、小米等互联网科技巨头纷纷加入智能音箱市场争夺。根据易观千帆数据,截至2017Q1中国智能家居市场活跃用户规模已突破4600万,智能音箱作为语音交互入口,可实现天气查询、购物、家居控制等功能,是智能家居的控制核心。公司通过ODM为主OBM为辅的方式,与京东、阿里、BestBuy等公司在智能音箱领域展开合作,迅速打开市场,仅天猫精灵双十一订单就超百万台,预计明年智能音箱将成为公司电声业务成长的最大驱动力。 收购富诚达切入苹果供应链,协同效应将逐步体现公司2016年收购苹果金属结构件供应商富诚达,富诚达主要为苹果供应支架、卡托、灯盖等内部结构件,而子公司欧朋达则主要为索尼、VIVO等客户供应后盖、中框等金属外观件。两者在客户和产品结构方面均形成良好互补,有望实现CNC机台和客户资源共享,市场份额和产品品类进一步提升。同时,欧朋达和富诚达深度整合后,CNC加工能力大幅提升,未来有望拓展业务半径,延伸至智能家居、汽车电子等领域,为公司打开新的成长空间。 传统健康电器业务成长稳健公司主要以ODM模式供应全球知名美容美发电器品牌HOT,sally beauty等,上半年营收同比增长9.59%,成长稳健。在消费升级的趋势下,高端美发电器市场空间广阔,年均复合增速在10%以上。公司定位高端,核心客户资源稳定,预计未来两年仍将保持稳健增长。 盈利预测和投资评级:给予增持评级我们看好公司在智能音箱领域的布局,期待富诚达与欧朋达深度整合后的进阶表现,预计公司17-19年净利润5.27亿、8.14亿、10.60亿元,对应每股EPS 0.36、0.55、0.72元,对应PE 为33、21、16倍,给予增持评级。

业绩持续增长,多因素驱动迈向业绩高速增长新纪元:公司是国内领先的新型智能硬件及一体化解决方案提供商,产品涵盖电声产品、健康电器、智能穿戴、移动智能终端金属件四大系列。2017年前三季度,受各业务持续增长驱动,公司实现营业收入17.94亿元,同比增长29.44%;实现归母净利润2.78亿元,同比增长15.65%。考虑到公司电声业务的增长趋势强化、健康产品的横向延伸,以及富诚达并表与欧朋达协同效应显著,预计公司2017-2019年业绩将保持35%以上的复合增长率。 迎“语音交互”时代浪潮,乘智能音箱席卷之风:随着国际巨头智能音箱新产品逐步上市,以及国内京东、阿里、小米等互联网科技巨头大力拓展国内市场,2017年全球智能音箱销量可突破千万台级别,未来5年内,其产值能达到接近百亿美元的规模。公司紧随行业发展浪潮,与京东(独家)、阿里(独家,“双十一”累计销量超过100万台)、BestBuy合作并签下3亿元智能音箱订单,将在今年三四季度末开始出货。同时,公司采用ODM与OBM双轮驱动发展模式(ODM为主,占85%以上),相较OEM模式拥有较高的盈利能力,同时,不会受OBM天花板效用以及竞争力不足发展缓慢影响,公司竞争优势明显。 外延推进完善精密制造布局,未来仍存并购预期:公司2014年并购欧朋达将金属外观件纳入业务版图,2016年,进一步收购苹果零部件供应商富诚达。一方面,欧朋达主营机壳、中框、按键等外观件,富诚达主营支架、卡托、灯盖等内部结构件,二者协同实现智能终端金属件内外兼修,共享客户资源,进一步增加在客户的产品种类及份额。另一方面,富诚达是苹果精密结构件的稳定供应商,今年承接了苹果100多个料号,相比去年的项目料号倍增,其中增加的双摄支架等料号单价达1.5美金,将显著提高公司产品的单机价值。未来随着IphoneX的热销,A客户订单将逐步转为公司业绩,带来强劲的利润增长点。同时,我们预计公司在结构件产业链上仍然存在整合的预期。 投资建议:公司以多媒体音箱起家,顺应智能化发展浪潮进军智能音箱市场。先后收购欧朋达、富诚达完善精密制造布局,打造新的盈利增长极。预计公司2017-2019年营业收入分别为28.87/44.45/56.84亿元,归母净利润分别为5.35/8.72/10.53亿元,对应的EPS分别为0.36/0.59/0.71元,对应PE为32/20/16倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

事件:近日,我们调研了奋达科技,与公司领导进行了深入交流。公司Q3 单季度实现收入8.8 亿元,YoY+39.1%;实现业绩1.5 亿元,YoY+26.1%。我们预计, 2017Q4金属结构件业绩将快速增长,传统电声和健康电器业务也将保持较快增速。 成本压力加大,业绩增速短期下滑:2017 年1-9 月,奋达实现业绩2.8 亿元,YoY+15.7%,增速略低于市场预期。结合公司调研与公告,我们认为,奋达业绩不及预期的原因主要有四点:1)原材料价格上涨,部分材料价格翻倍。2017 年1-9 月,因原材料涨价,公司利润损失大约在4500 万元。2)公司进行了高价招人,人工成本有所上涨。3)奋达出口业务占比达70%左右,人民币升值造成的汇兑损失较大。4)三年业绩承诺已过,欧朋达进入调整期。2017 年,在业绩压力较小的情况下,奋达对欧朋达在人力管理、机器设备、客户选择、供应链等方面进行调整,其业绩短期略受影响。为减轻成本端压力,公司持续优化产品结构,推出拥有较高毛利率的智能音箱等产品,盈利能力未来有望修复。 达达联手,协同效应逐步显现:欧朋达主要做大件金属外观件,后端制程较多;富诚达主攻精密小件,前端开发较多,二者在制程方面有一定协同。下游客户方面,欧朋达的主要客户是索尼和vivo,富诚达的手机客户主要是苹果,二者客户的生产周期不同,亦有协同。根据调研,目前,富诚达拥有2000 台CNC,欧朋达拥有1500台CNC。在高峰期,富诚达最多调用CNC 4000 台,欧朋达最多调用3000 台。未来,公司计划自有CNC 5000-6000 台,可基本满足客户订单需求。我们认为,欧朋达和富诚达协同效应已逐步显现,随着公司产能水平提升,未来业绩或将快速增长。 投资建议:我们预计,索尼等客户订单量逐步上升,将有力拉升欧朋达业绩;公司传统业务客户关系稳定,具备较强竞争优势;富诚达在手订单充足,随着协同效应显现,A 客户订单数量有望继续扩张。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.35/0.49/0.63 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为16.66 元,对应2018 年34 倍动态市盈率。

事件:奋达科技公布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入8.8亿元,YoY+39.1%; 实现业绩1.5亿元,YoY+26.1%。Q3单季度收入增速符合我们的预期。公司预计2017年业绩YoY+20.0%~+50.0%,折算Q4单季度业绩YoY+27.2%~+107.1%。我们预计,2017Q4金属结构件业绩将快速增长,传统电声和健康电器业务也将保持较快增速。 Q3业绩增速低于预期:根据2017年半年报,我们推算,公司Q3单季度业绩YoY+35.0%~75.9%。而三季报显示,奋达Q3单季度业绩YoY+26.1%。我们分析认为,富诚达Q3单季度净利润未全部并表,可能是导致报表业绩不及公司此前预期的主要原因。考虑到公司主业经营稳健,我们认为,富诚达并表进度虽略慢于预期,但并不影响奋达长期发展。随着富诚达并表完成,未来公司业绩有望加速增长。 基本面稳健,币值波动影响仅在短期:奋达Q3单季度财务费用为446.9万元,而去年同期财务费用仅为-246.4万元。我们分析,财务费用高增的主要原因系近期人民币升值,公司汇兑损失较大。但长期来看,奋达基本面健康,我们认为阶段性币值波动属外在因素,仅在短期影响公司业绩,无损其长期投资价值。 备货旺季,经营性现金流负增长:公司Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为7379.6万元,YoY-64.2%。我们分析,公司经营性现金流净额出现负增长,主要系奋达积极为旺季产品销售备货所致。可供佐证的是: (1)2017Q3单季度,奋达购买产品及接受劳务支付的现金为3.8亿元,YoY+11.4%。 (2)Q3单季度存货为3.3亿元,而去年同期存货仅为-0.3亿元。我们认为,公司Q3单季度经营性现金流净额负增长是阶段性的,不影响后续经营,预计未来经营性现金流将有所改善。 投资建议:我们预计,索尼等客户订单量逐步上升,将有力拉升欧朋达业绩;公司传统业务客户关系稳定,具备较强竞争优势;富诚达在手订单充足,随着协同效应显现,A 客户订单数量有望继续扩张。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.35/0.49/0.63元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为16.66元,对应2018年34倍动态市盈率。 风险提示:原材料成本上涨,外观件材料急速迭代。

公司总部位于深圳,成立于1993年,2012年上市时公司的主营多媒体音箱和美发小家电。公司2011年88%的营业收入来自外销的ODM业务。2015年公司作价11.18亿收购欧朋达,2017年作价28.95亿元收购富诚达,两者都是做金属精密制造。欧朋达现在主要给索尼平板电脑做金属外观件和给vivo做手机金属件,而富诚达80%-90%的业务来自苹果公司。在收购欧朋达后,公司在精密制造行业的营收一直在30%左右,公司国内的营业收入在2016年也达到了37%。随着今年收购的富诚达并表,未来国内的业务占比有望进一步提高。 公司收购的富诚达是苹果优质的供应商,富诚达2016年实现营收7.47亿,净利润1.44亿,富诚达承诺2017年、2018年和2019年的扣非后净利达到2亿、2.6亿和3.5亿。富诚达2016年有703台CNC设备,单台营收106万。完成对富诚达的收购后,欧朋达的CNC设备也可以供富诚达使用,欧朋达与富诚达之间的协同作用也可以发挥出来,目前公司总体的CNC设备合计达到了3700台。富诚达也是今年下半年发布的iPhone 8、iPhone 8 plus 和iPhone X 的供应商。公司表示今年富诚达的订单较全年接近翻倍,2017年一季度,公司拥有苹果公司11亿的订单,到目前订单共有18亿,大部分来自苹果公司。 此外,公司的主营业务——音箱也将受益于现在的智能音箱的爆发式发展。亚马逊9月28号发布了全新的智能音箱Echo,Echo是一种全新的智能硬件,可以通过语音实现对大部分家庭设备的控制。国内京东、阿里、小米、酷狗等前前后后都推出了智能音箱。可以肯定,未来智能音箱将是智能家居中至关重要的一环。而智能音箱的发展对公司传统的音箱制造业务讲起到很大的推动作用。 公司预计1-9月预测净利润2.8亿-3.3亿,同比增长20%—40%。预计公司在富诚达并表后,公司2017-2019年归母净利达到6.0\8.0\11亿元,EPS为0.42元、0.57元和0.78元,对应现在的PE为31.5倍、23.6倍和17.2倍。根据行业估值情况给予公司33倍的PE,对应未来六个月内的合理价格区间为13.86-18.81元。对公司给予“谨慎推荐”的评级。 风险提示:收购标的富诚达的业绩增长不及预期

公司以电声业务为起点,不断向新业务、新产品转型,未来致力于成为智能硬件一体化解决方案提供商,并购苹果小金属件供应商--富诚达项目已获证监会无条件通过。目前公司业务包括电声业务、健康电器、智能可穿戴设备、移动智能终端金属外观件四大业务板块。持续稳健的业务布局持续提升公司资产质量与盈利能力,彰显管理层优秀的战略眼光和执行力。 富诚达作为苹果优质供应商,与原业务协同效应显著。收购富诚达后,公司金属结构件产品线由外观件扩展至小件及内置件,业务规模大幅提升,产品结构得到优化;客户方面,富诚达与欧朋达覆盖全球多个消费终端核心客户,客户结构互补性强,存在较大的相互渗透空间;产能方面,关键生产设备CNC机台等利用率有望提升。目前公司可用CNC逾3000台,为产能提供充足保障。 电声业务老树开花,晶圆机器人新业务前景广阔。智能音箱进入快速增长阶段,受益行业良好发展态势,电声业务将成为公司重要的驱动力,增长趋势也不断得以强化。在全球晶圆制造产能大规模向大陆转移的背景下,国内晶圆厂拔地而起,晶圆机器人市场面临需求爆发。公司16年投资2500万元布局“晶圆机器人”业务,目前已进入渐入收获期,产品成功打入日月光、中芯国际、华天科技等一线厂商,未来有望持续放量。 欧朋达业绩有望反转,全年业绩无忧。欧朋达H1业绩波动主要是折旧+客户结构的短期变化导致,下半年业绩有望迎来营收利润率双重反转。此外公司为特斯拉供应金属外观件,小批量供应三个料号。随着Model 3持续交货,预计将带来200-300万体量订单。 投资建议:假设富诚达2017年10-12月并表,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.0\10.0\12.5亿元,对应EPS 0.42\0.72\0.89元(股本数14.133亿股,未考虑募集配套资金部分),当前价格对应PE为33x\19.5x\15.7x。受益智能音箱产业持续升温,公司电声业务稳健增长;同时公司外延进展顺利,新老业务协同性强,富诚达作为质地优良的苹果金属小件供应商,大概率完成或超额实现业绩承诺;欧朋达有望在下半年迎来反转。给予公司“买入”评级,目标价格18.0元。 风险提示事件:金属外壳景气度不及预期;整合后协同效应不及预期。

事件:近日,我们调研了奋达科技,与公司领导进行了深入交流。欧朋达业绩稳健增长,H2索尼订单将拉动其盈利能力回升;富诚达苹果订单相较去年翻番,将携手奋达打造三大业务体系。我们预计,随着富诚达并表完成,公司全年业绩将实现高增长。 盈利能力无忧,“基础年”铸起飞点:奋达致力于成为“持续领先的消费类电子产品垂直整合制造与服务的高技术企业”。基于这一战略,公司于2014年并购欧朋达,现已进入深度整合期。公司公告显示,2017H1欧朋达毛利率为27.8%,同比下降12.5pct。根据调研信息,主要原因是报告期内确认的VIVO订单毛利率相对较低以及受到新投放的CNC设备折旧影响。2017H2,随着高毛利的索尼订单确认,欧朋达毛利率将有所回升。2017年是欧朋达的“基础年”,业绩将实现稳健增长。随着整合期结束,未来欧朋达有望实现高速发展,提振奋达整体业绩。 达达联手,打造三大业务体系:富诚达拥有较高的技术水平、专业的核心团队与顶尖的非标自动化设备,凭借较高的生产效率和良率,盈利能力行业领先。根据公司调研,2017年其主要客户的订单数量相较去年已实现翻番。并购完成后,富诚达与奋达携手,将打造三大业务体系:消费电子类精密制造业务,其设备投入将大幅增加;智能产品业务,着力开发智能门铃等新品;医疗消费业务,发挥自动化检测优势,布局智能医疗。我们预计,富诚达将充分借助奋达的品牌、渠道及研究平台的优势,实现业绩高速增长。 风险与机会并存,金属件需求增长延续:根据调研信息,未来,外观件材料仍以不锈钢、钛合金、铝基复合材料为主,金属外观件行业的快速发展趋势不变,需求增长将延续。目前,金属外观件行业风险与机会并存,而公司掌握核心精密加工技术,并充分发挥欧朋达、富诚达间的协同作用,有望实现全市场的打通,从而进入行业前列。 投资建议:索尼与Vivo订单量逐步上升,将有力拉升欧朋达业绩;公司传统业务客户关系稳定,具备较强竞争优势;富诚达在手订单充足,随着协同效应显现,A客户订单数量有望继续扩张。考虑奋达对富诚达的并购推进顺利,我们预计,2017年奋达原有业务将贡献净利润5亿元,保守估算富诚达2017年净利润为2亿元,合计净利润为7亿元,给予奋达2017年35倍估值,目标市值为245亿元,对应的目标价19.65元(按当前股本计算;考虑发行股份购买资产及募集配套资金,假设按8月17日收盘价13.72元募集9.1亿元,对应目标价16.55元),维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料成本上涨,外观件材料急速迭代

事件: 公司发布2017年半年报,公司1-6月实现收入9.10亿元,同比增长21.9%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长5.6%。Q2单季度实现收入5.55亿元,同比增长26%,环比增长57%;实现归母净利润8483万元,同比增长22%,环比89%。1-9月预计实现净利润2.89-3.37亿元,同比增长20-40%。 评论: 1、欧朋达拖累上半年业绩,Q2已经明显改善,电声上半年提升显著。 上半年业绩低预期,尤其是Q1利润下滑16%,主要受到欧朋达拖累。16年底欧朋达投入4亿多元进行新产能建设,而上半年vivo等国产品牌去库存,新客户恰在拓展期,导致开工率不足,利润率下滑明显。上半年欧朋达业务拓展逐步恢复正常,实现收入3.18亿元,同比增长18.5%,且Q2单季度净利润增速已经转正。电声业务上半年实现收入2.7亿元,同比增长15.53%,蓝牙、WiFi音箱占比提升,推动毛利率提升6.81个百分点,受此驱动上半年电声净利润增速超过60%。 2、Q3展望积极,欧朋达恢复成长叠加智能音箱批量出货。 公司展望前3季度实现归母净利润2.89-3.37亿元,对应Q3单季度1.59-2.07亿元,同比增长35%-76%,增速超出市场预期,也是连续两个季度改善。欧朋达与电声业务将是最主要的超预期来源。其中欧朋达受益新机备货,以及索尼、魅族、闻泰等客户拓展,单季度业绩有望大幅反转;电声方面,公司成为智能音箱浪潮隐形冠军,阿里、京东、Bestbuy等智能音箱都由公司代工,且集中Q3出货,有望持续推动电声营收规模与利润率同时提升。Q4为公司传统旺季,环比Q3都有一定的提升,全年业绩5亿预期有所保障。 3、苹果小件供应商富诚达并表在即,业务协同效果显著,发展战略逐渐清晰公司拟作价28亿收购苹果小件供应商富诚达,目前已经拿到证监会批文,从3月30日公布预案到8月1日拿到批文,仅4个月时间,充分显示公司管理团队效率与专业性。从目前我们了解情况来看,富诚达Q3进入新品备货阶段,单季度有望实现6亿元收入。尽管年内有一定的并购费用以及股权激励费用,富诚达依然有望超过2亿元业绩承诺。并表富诚达将是对公司业绩的极大补充。富诚达今年在iPhone8等新品上业务拓展顺利,双摄支架等部品优势明显,双玻璃设计为小件发展打开了空间,未来2年成长路径清晰,并表富诚达将为公司打开新的成长空间。而在战略方面,我们在之前报告中已经多次分析,富诚达与公司业务将形成有效的协同,且并表完成后公司战略发展思路十分清晰。首先富诚达与欧朋达未来将形成冲锻压+CNC+表面处理的一体工艺,CNC自有设备超过4000台,而且富诚达的苹果、华为与欧朋达的vivo、索尼等实现有效的客户补充。其次富诚达+欧朋达将强化公司精密制造能力,为母公司智能硬件产品提供强有力的支撑,同时客户层面也有明显的互补。为公司打造新智能硬件一体化解决方案提供商战略发展奠定基础。 估值与投资建议。 我们提升公司17-19年盈利预测到5.03/6.52/7.80亿元,实现31%/30%/20%增长,对应EPS0.40/0.52/0.63元。以富诚达2.0/2.6/3.5亿元业绩承诺计算,目前备考业绩分别为7.03/9.12/11.30亿元,对应EPS0.47/0.61/0.76元,目前股价对应2017年备考业绩仅25倍。考虑到公司业绩逐步恢复成长,以及富诚达临近并表,我们提升公司评级为“强烈推荐-A”评级,目标价15-16元。 风险提示:业务拓展低预期,并购进展低预期。

事件:奋达科技公布2017年半年报,2017Q2实现收入5.6亿元,YoY+26.3%;实现业绩0.9亿元,YoY+22.4%。收入和业绩增速符合我们的预期。公司预计1~9月业绩的同比增速为20%~40%,折算Q3单季度业绩YoY+35.0%~75.9%。我们认为,2017H2欧朋达业绩将快速增长,传统电声和健康电器业务也将保持较快增速。 三年承诺虽过,业绩保质期未过:一种观点认为,欧朋达三年业绩承诺已过,且2016年业绩并未超预期,因此,对2017年净利润能否快速增长存有疑虑。根据公司公告,2016年欧朋达主动调整产品和客户结构,导致毛利率同比下降,影响2016年业绩,目前负面影响已基本消除。由于大客户订单延后至H2确认,H1移动智能终端金属外观件业务收入YoY+5.5%;毛利率下降12.5pct,我们认为主要受新投放的CNC 设备折旧影响。我们预计欧朋达2017年的订单额可达到10亿元(Vivo6亿元+Sony3亿元+其他1亿元),超过其2016年7.8亿元收入。综上,我们预期欧朋达全年业绩有望快速增长。 莫愁币值波动,业绩负面影响有限:公司H1业绩YoY+5.6%,增速慢于去年同期。 除欧朋达大客户订单延后外,近期人民币升值,财务费用有所增加也是主要原因之一。奋达2017H1财务费用为1493.1万元,占比本期业绩的11.5%,而去年同期的财务费用仅为-608.9万元。但长期来看,我们认为阶段性的币值升降,并不影响公司长期经营方向,亦不影响公司长期投资价值。 传统业务焕活力:本期电声产品和健康电器分别实现收入增速YoY+15.5%/+9.6%,毛利率同比提升6.8pct/1.0pct。根据公司调研,传统业务表现亮眼,主要是由于奋达推出新品智能音箱,毛利率较高,国外销量实现快速增长;拓展美发产品品类,逐步向家用市场渗透。由公司公告可知,2017年,智能音箱全年出货量可观,美容类电器订单较饱和,我们预计下半年公司传统业务将快速增长。 投资建议:索尼与Vivo 订单量逐步上升,将有力拉升欧朋达业绩;公司传统业务客户关系稳定,具备较强竞争优势。近期,奋达股价受到市场风格的影响,略有回落,但在手订单数量充足,全年业绩将保持快速增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.41/0.55/0.70元;考虑公司对富诚达的并购推进顺利,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为14.35元,相当于2017年35倍动态市盈率。 风险提示:原材料成本上涨,外观件材料急速迭代。

下半年业绩有望超预期,预计全年增长趋势不变 公司2017年上半年实现营收9.1亿(+21%),归母净利润1.3亿(+5.6%),略低于市场预期。上半年公司电声业务及健康电器业务收入增速分别为16%、10%,毛利率均稳中有升,移动智能终端外观件收入同增6%,毛利率同比下滑12个pct,判断主要原因为1)上半年大客户交货延期订单确定延后;2)公司为扩大欧朋达产能增加设备资,预计固定资产折旧成本2000万左右,影响毛利率约7个pct。公司Q2单季收入同增26%,净利润同增23%,下半年为旺季,公司提前备货预备产能,业绩有望超预期。公司预计1-9月归母净利润同比增长20%-40%,取中值30%,Q3单季净利润约1.83亿,同比增长55%。 并购富诚达,金属外观件长期增长确定性强 公司拟作价29亿元收购苹果公司金属结构件优质供应商富诚达,富诚达是苹果金属小件领域核心的供应商之一。2017年开始基本参与到所有Appe iPhone所有金属件的竞价与开发。并购富诚达完成后,奋达科技将成为以苹果、华为、VIVO和SONY为核心客户体系的金属结构件供应商,未来有望伴随客户快速成长,成长为优质的精密制造平台型公司。 智能音响催生大市场,电声业务弹性可期 人机交互型智能音响作为智能家居入口发展前景良好,海内外巨头谷歌、苹果、BAT等争先布局,智能音响产品层出不穷,公司具备无线音响RF射频、软件及硬件设计开发能力,为数不多的实现核心模组完全自制的企业之一,具备竞争优势。受益智能音响行业快速增长,公司电声业务增长趋势向好,弹性可期。 横向延伸产品线,健康电器提供稳定现金流 美发小家电在欧美等发达地区普及率较高,为市场刚需,预计未来几年将保持约9%的增长。公司着力于横向延伸产品线,在美发类产品基础上推出美容类产品,并提升产品附加值。健康电器业务订单饱和,发展势头良好,预计未来3年健康电器业务板块收入可维持10%-15%的增速,提供稳定现金流。 维持?买入?评级 预计公司2017-2019年净利润分别为5.9/9.1/12.3亿,摊薄后eps分别为0.42/0.64/0.87元,当前股价对应PE分别为28/18/14X,维持“买入”评级。

并购富诚达方案简介 公司拟以28.95 亿元的价格向购买富诚达100%的股权,其中支付现金对价占比为30%,支付股份对价占比为70%。2017-2019 年富诚达股东承诺扣非后净利润分别为2.0、2.6 和3.5 亿元。 本次并购重组方案,支付股份发行价格12.16 元/股,发行股份数量为1.67 亿股。同时公司拟募集配套资金总额不超过9.10 亿元。不考虑募集配套资金,交易完成后公司总股本为14.13 亿股。 富诚达公司介绍 富诚达是高端移动消费电子产品精密金属结构件行业的优质企业,产品包括音量键支架、静音键支架、电源键支架、指纹键装饰圈、手机中框、手机后盖等精密金属结构件。公司核心工艺为冲压、锻压、CNC 加工以及后端处理。 富诚达其主要客户为Apple,富诚达涵盖了苹果公司iPhoe5、iPhoe5S、iPhoeSE、iPhoe6、iPhoe6S、iPhoe7, iPhoe 8 等产品。2015 年、2016 年来自苹果业务收入占公司总收入84.48%、89.24%。 产业整合顺利,迈上领先的金属精密结构件新征程 富诚达并表后,公司将形成三部分主营业务:本部的音响、美发器材业务,欧朋达面向VIVO和SONY 的金属结构件业务,以及富诚达面向苹果的金属小件业务。 公司本部的主营业务为蓝牙音响、Wifi 音响、智能音响以及美 发器材,2014-2016 年收入分别为10.54 亿元、10.97 亿元和12.34 亿元,净利润分别为1.45 亿元、1.40 亿元和2.24 亿元。2016 年受益于智能音响放量,公司本部业务开始呈快速增长态势。2017 年公司本部业务受益于智能音响业务的快速增长,净利润呈快速增长态势,预计将达到3亿元左右。 2015 年2 月,公司以11.18 亿元完成收购欧朋达。欧朋达的主要客户为SONY、VIVO 手机金属结构件。2017 年上半年欧朋达固定资产(主要是CNC 资产)投入较大,同时主要客户VIVO 旗舰机型X9s7 月份才开始推出,导致折旧和费用压力较大,影响了公司上半年的部分净利润。 富诚达是苹果金属小件领域核心的供应商之一。2017 年开始,公司基本参与到所有Apple iPhoe 所有金属件的竞价与开发。截至2017 年7月,Apple 对富诚达下达的全年产品Forecast 订单量为11.08 亿元,比同比2016 年的销售额增长66.13%。 为满足苹果客户的需求,富诚达持续投入,预估CNC 投入2017 年在2-3 亿元左右,年底将形成CNC2000 台的产能。按照公司预案修正案中公司每台CNC对应100 万元的产值产出,公司产能能够的产值将达到20 亿元,成长空间较大。 并购富诚达完成后,奋达科技将成为以苹果、华为、VIVO 和SONY 为核心客户体系的金属结构件供应商,未来有望伴随客户快速成长。 短期业绩压力已过,公司迎来业绩高增长期 短期来看,未来两年公司迎来高速成长期。2017 年上半年受制于VIVO新推出机型的推迟,欧朋达公司利润的下滑抵消了公司本部业务的成长,导致公司短期内公司利润成长较低(2017 年一季报公司预估上半年净利润增长0%-30%)。 2017 年,随着下半年VIVO新机型推出带动欧朋达净利润快速增长,公司本部业务受益于智能音响的成长,以及富诚达的并表,公司净利润成长可期;2018 年,欧朋达持续的投入,富诚达受益于iPhoe8 业务的成长,公司预计全年将保持快速成长。 长期来看,优质的客户资产是公司成长的源动力,公司已经完成了优质客户积累卡位。公司下游客户苹果、华为、VIVO 是手机品牌客户创新升级的引领者。公司将依靠自身的技术能力、服务能力、快速响应能力,在品牌客户的创新升级过程中,实现自身的快速成长。 首次覆盖,给予“买入”评级 预计公司2017-2019 年公司净利润分别为5.93 亿元(考虑到富诚达并表一个季度)、9.10 亿元和12.30 亿元。考虑到按目前价格募集配套资金,交易完成后公司市值约173 亿元,对应2017/2018 年动态市盈率分别为29/19X,首次覆盖,给予“买入”评级。