智能控制器主业稳定增长,智能家居平台建设引领行业 和而泰2016H1净利润同比增长75%。受产品毛利率提升以及费用控制加强影响,净利率同比显著增加3.0pct。随着全球产能的逐步承接,智能控制器业务将稳健增长。公司致力于打造新一代互联网与大数据运营服务平台,未来业绩贡献值得期待。 2016H1净利润同比增加75%,盈利能力提升明显 公司2016H1实现营业收入6.2亿元,YoY22.7%;实现净利润5987万元,YoY74.6%;实现EPS0.18元;业绩符合预期。公司业绩大幅增长主要源于产品毛利率提升,以及转让股权和理财产品到期产生的约1060万投资收益。根据公司预测,2016年1-9月的净利润变动幅度为40%-70%。盈利能力方面,公司报告期内实现毛利率22.3%,同比增加1.6pct;其中,健康护理类产品智能控制器毛利率提升最为明显,同比增加8.4pct。同时,公司费用控制显现成效,期间费用率同比下降2.7pct。受此影响,公司2016H1实现净利率9.9%,较2015年同期显著增加3.0pct。 承接全球智能控制器产能,主业具备持续增长动力 随着英维斯等海外企业逐渐退出家电智能控制器领域,中国企业正逐步承接智能控制器全球产能。和而泰作为专业的智能控制器生产企业,制造、设计能力得到海外客户认可。继成为伊莱克斯以及惠而浦的优秀供应商之后,公司报告期内又获得盛柏林授予的全球技术创新奖项。2016H1,公司智能控制器产品整体销售稳健增长22.6%,其中汽车电子智能控制器产品增速最为明显,超过300%。西门子13亿元洗衣机控制器项目订单预计将从2016年下半年开始贡献收入,公司主业具备持续增长动力。 构建新一代互联网与大数据运营服务平台 作为智能控制器业务的有效延伸,和而泰致力于打造新一代互联网与大数据运营服务平台。公司的C-life平台已完成多个版本的迭代,从规划设计到运营均处于行业领先地位。报告期内,和而泰又陆续与金海马电子商务、中国老年医学学会、深圳航天科技创新研究院签署合作协议,进一步完善智能家居应用场景及物联网关键技术布局。预计至2016年底,公司自主研发的智能硬件产品将超过100种。 智能家居领域纯粹标的,维持“增持”评级 和而泰智能控制器主业稳健增长,持续通过对外投资与合作完善大数据平台构建,是智能家居领域的纯粹标的。预计公司2016-2018年EPS为0.35/0.52/0.73元。平台用户量形成规模之后,和而泰通过大数据变现的商业模式值得期待,同时考虑到公司业绩的高成长性,参考可比公司给予目标市值114-120亿元,对应合理价格区间34.32-36.12元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,智能家居平台推进不达预期。

H1业绩保持高速增长 奋达2016年H1业绩YoY+21.3%,扣非后归母净利YoY+31.3%。欧朋达新增产能陆续释放,金属结构件业务收入同比增长22.7%,毛利率较上年同期上涨8.7pct。公司智能穿戴布局不断完善,未来有望继续保持高速增长。 金属结构件放量,提供业绩支撑 根据公司中报,奋达科技2016年上半年实现营业收入7.5亿元,YoY+5.9%;实现归母净利1.2亿元,YoY+21.3%;实现扣非后归母净利1.2亿元,YoY+31.3%。上半年,国产手机厂商出货量全面爆发,金属外观件在智能手机行业的渗透率不断提升。欧朋达新增设备经过调试,已经陆续进入产能释放阶段。上半年公司金属外观件业务收入同比增长22.7%,收入占比提升至35.3%,提供了良好业绩支撑。奋达业绩有望继续保持快速增长,中报预计2016年前三季度业绩同比增速处于20%至50%区间。 盈利能力持续增强 欧朋达金属结构件原材料价格维持在低位,下游需求保持强劲势头,行业景气度仍处于上升周期。欧朋达凭借多年的技术积累和先进的工艺水平和中、高端客户保持稳定合作关系,成本优势叠加产品结构改善使得金属结构件业务毛利率较去年同期显著提升8.7pct,带动公司整体毛利率较去年同期上涨4.3pct。随着公司规模效应增加、产品结构持续优化,未来盈利能力有望持续提升。 完善智能硬件布局,高速增长可期 奋达通过内生+外延,充分整合了产业链上下游资源,在智能硬件领域的布局日益深入。公司通过参股艾普柯切入智能设备的核心部件传感器,子公司欧朋达的金属结构件可广泛应用于各类智能终端设备。奋达通过广泛的合作布局移动医疗、车联网、AR、VR、无人机等各类领域。近期,公司首期4亿元公司债已经发行完毕,为公司进一步扩张补足弹药。未来,公司将继续深入布局智能穿戴,保持行业领先地位。智能硬件布局有望助力公司持续增长。奋达第二期股权激励方案解锁条件为在2015年净利润的基数上,2016-2018年净利润增长率分别不低于30%、60%、100%。 看好公司智能穿戴全面布局,维持“买入”评级 奋达科技传统业务竞争优势突出,客户关系稳定,金属结构件受益于行业景气度提升有望持续高速增长。公司在智能穿戴领域的布局日益深入,前期投入有望逐步在业绩中显现,未来增长具有较强确定性。预计奋达科技2016-2018年EPS分别为0.33/0.44/0.60元,目标价格区间为19.80-21.45元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,智能穿戴新品类市场推广缓慢。

上半年业绩同比增长64.3%,运营服务空间广阔。 创维上半年归母净利YoY+64.3%,其中海外市场表现尤为出色。公司OTT机顶盒放量,终端可运营用户数量大幅增长。Ministation的上市标志着公司正式进入了主机游戏市场,其入口价值值得挖掘。 中报业绩超预期,海外扩张成效显著。 根据公司中报,创维上半年实现收入30.7亿元,YoY+39.6%,实现归母净利2.7亿元,YoY+64.3%,实现扣非后归母净利2.5亿元,YoY+72.5%。公司出口业务表现抢眼,外销收入12.9亿元(其中strong上半年实现收入4.9亿元),YoY+169.6%。海外新兴市场仍处于数字化改造发展期,对机顶盒有旺盛需求,发达国家也开始启动新一轮技术换代。公司海外份额仍有较大提升空间,本土化生产已经在印度、南非等国家落地。在国内市场,公司广电渠道客户关系稳定,销量同比增长10.8%,电信运营商渠道实现收入2.8亿元,YoY+67.6%。 运营服务逐步发力。 公司上半年互联网OTT机顶盒放量,收入达到5.2亿元,YoY+184.6%。公司OTT运营已经通过视频、应用分发、广告、游戏等多种方式变现。公司子公司创维海通和广电运营商合作的Wi-Fi运营已经在37家三甲及以上医院落地,本年度计划完成60家,乐观预计可以达到100家。目前Wi-Fi日活用户已经达到15万。通过与各医院医疗信息系统对接,公司未来将开展基于大数据的精准营销等服务,下半年有望开始产生运营收入。 Ministration正式面市,入口价值值得挖掘。 7月份,创维与腾讯合作的游戏机顶盒Ministation正式发售,其中线下通过创维、乐语、怡亚通等6000多家渠道销售。VR版正在研发当中,有望近期上市。游戏在我国有庞大的目标群体,变现模式相当成熟。由于政策原因,我国主机游戏发展较为滞后。主机游戏禁令解除后,我国主机游戏市场有望迎来补偿性增长。创维将和腾讯等游戏运营商进行内容分成,随着硬件终端销量增长,创维的议价能力有望提升。 考虑业绩弹性和运营服务升级,维持“增持”评级。 公司是国内机顶盒龙头企业,积极布局运营服务,液晶器件公司的收购将提升整体盈利能力。预计创维数字2016-2018年EPS分别为0.55/0.73/0.96元。我们预计创维液晶49%剩余股权收购完成后,2016年公司原有业务贡献4.7亿元,液晶器件公司备考利润0.8亿元,给予45倍PE估值,对应目标市值248亿元。按照当前总股本9.99亿股,对应目标价24.82元。假设公司同时以12.32元/股的发行价格发行股份募集配套资金,交易完成后的总股本约为10.34亿股,对应目标价23.98元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气度下行,Ministation作为新产品形态市场推广缓慢。

中融金并表叠加毛利率提升,业绩稳健增长 奥马电器2016H1净利润同比增长30%,公司业绩增长主要源于冰箱产品毛利率同比提升6.0pct以及中融金于报告期内正式并表。根据测算,中融金2016H1实现净利润7437万元,全年大概率实现其业绩承诺,互联网金融大平台格局初现。 2016H1净利润同比增长30%,盈利能力明显增强 公司2016H1实现营业收入24.9亿元,YoY-5.3%;实现净利润1.7亿元,YoY30.1%;实现EPS1.03元。受2015H1较高的公允价值变动净收益影响,公司扣非后净利润同比增长72.3%。冰箱行业市场需求较弱拖累公司收入增速,而公司业绩增长则主要源于家电业务毛利率的提升以及报告期内合并了控股子公司中融金。同时,公司预计2016年1-9月净利润的变动幅度为0%-40%。盈利能力方面,虽然子公司并表使得管理费用同比增加13.7%,但是公司报告期内整体毛利率同比提升大幅8.9pct。受此影响,公司2016H1实现净利率8.3%,较2015年同期增加3.3pct。 冰箱产品外销稳健增长,毛利率同比提升6.0pct 根据产业在线统计数据,2016年1-6月我国冰箱行业整体产销量同比分别变动-3.7%、-1.4%。受行业增长放缓影响,公司冰箱主业整体收入同比下降10.3%。其中,内销市场方面,受公司着力向互联网金融转型影响,销量同比下降20%。但是,公司外销业务依然稳健增长,实现销量269万台,YoY+9.5%;外销市场市占率近20%,仍然排名行业第一。报告期内,公司严格控制生产成本并积极由ODM单向发展向OBM转变,冰箱产品毛利率同比显著提升6.0pct。 打造互联网金融服务平台,中融金大概率实现全年业绩承诺 公司积极推动产业转型升级,通过收购中融金致力于打造“信贷、理财、消费”三位一体的互联网金融服务平台。中融金于报告期内正式并表,承诺2016-2017年实现净利润分别不低于1.4亿元、2.4亿元。根据合并报表中3644万元的少数股东损益对应中融金49%的近利润,推算出中融金于2016H1合计实现7437万元净利润。中融金实现全年净利润承诺确定性较大,将显著增厚公司全年业绩。 互金大格局初现,维持“增持”评级 预计公司2016-2018年EPS分别为2.15/2.54/2.98元。预计家电业务2016年贡献净利润2.8亿元,参考可比公司给予12-14倍PE,对应目标市值34-40亿元。按照中融金2016年实现净利润1.5亿元测算,参考可比公司给予55倍PE,对应目标市值83亿元。两者合计,公司目标市值区间为117-123亿元,对应合理价格区间70.76-74.39元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,定增过会受阻,互联网金融监管政策变化。

上半年业绩同比增长64.3%,运营服务空间广阔 创维上半年归母净利YoY+64.3%,其中海外市场表现尤为出色。公司OTT机顶盒放量,终端可运营用户数量大幅增长。Ministation的上市标志着公司正式进入了主机游戏市场,其入口价值值得挖掘。 中报业绩超预期,海外扩张成效显著 根据公司中报,创维上半年实现收入30.7亿元,YoY+39.6%,实现归母净利2.7亿元,YoY+64.3%,实现扣非后归母净利2.5亿元,YoY+72.5%。公司出口业务表现抢眼,外销收入12.9亿元(其中strong上半年实现收入4.9亿元),YoY+169.6%。 海外新兴市场仍处于数字化改造发展期,对机顶盒有旺盛需求,发达国家也开始启动新一轮技术换代。公司海外份额仍有较大提升空间,本土化生产已经在印度、南非等国家落地。在国内市场,公司广电渠道客户关系稳定,销量同比增长10.8%,电信运营商渠道实现收入2.8亿元,YoY+67.6%。 运营服务逐步发力 公司上半年互联网OTT机顶盒放量,收入达到5.2亿元,YoY+184.6%。公司OTT运营已经通过视频、应用分发、广告、游戏等多种方式变现。公司子公司创维海通和广电运营商合作的Wi-Fi运营已经在37家三甲及以上医院落地,本年度计划完成60家,乐观预计可以达到100家。目前Wi-Fi日活用户已经达到15万。通过与各医院医疗信息系统对接,公司未来将开展基于大数据的精准营销等服务,下半年有望开始产生运营收入。 Ministration正式面市,入口价值值得挖掘 7月份,创维与腾讯合作的游戏机顶盒Ministation正式发售,其中线下通过创维、乐语、怡亚通等6000多家渠道销售。VR版正在研发当中,有望近期上市。游戏在我国有庞大的目标群体,变现模式相当成熟。由于政策原因,我国主机游戏发展较为滞后。主机游戏禁令解除后,我国主机游戏市场有望迎来补偿性增长。创维将和腾讯等游戏运营商进行内容分成,随着硬件终端销量增长,创维的议价能力有望提升。 考虑业绩弹性和运营服务升级,维持“增持”评级 公司是国内机顶盒龙头企业,积极布局运营服务,液晶器件公司的收购将提升整体盈利能力。预计创维数字2016-2018年EPS分别为0.55/0.73/0.96元。我们预计创维液晶49%剩余股权收购完成后,2016年公司原有业务贡献4.7亿元,液晶器件公司备考利润0.8亿元,给予45倍PE估值,对应目标市值248亿元。按照当前总股本9.99亿股,对应目标价24.82元。假设公司同时以12.32元/股的发行价格发行股份募集配套资金,交易完成后的总股本约为10.34亿股,对应目标价23.98元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气度下行,Ministation作为新产品形态市场推广缓慢。

H1归母净利YoY+41.0%,量价齐升成就高增长 新宝股份上半年归母净利同比增长41.0%,超预期增长主要来源于盈利能力的提升。公司创新产品销售占比提高、生产效率提升等因素拉动毛利率上涨4.1pct。新宝在保持ODM业务竞争优势的同时大力发展自主品牌,未来业绩弹性值得期待。 业绩高速增长,盈利能力有所提升 根据公司中报,新宝股份2016年上半年实现收入30.2亿元,YoY+5.0%;实现归母净利1.4亿元,YoY+41.0%;实现扣非后归母净利1.4亿元,YoY+72.1%。公司现金流明显改善,实现经营性现金净流入3.5亿元,YoY+105.2%。新宝业绩的高速增长主要来源于盈利能力的提升,创新产品销售占比增大,叠加自动化改造等措施节省了生产成本,毛利率较去年同期提升4.1pct至20.4%,归母净利率较去年同期提升1.2pct。公司在巩固原有厨房电器竞争力的同时,有序向家居护理电器、健康美容电器等新品类扩张,产品结构进一步优化。 出口业务提供稳定业绩支撑 公司外销收入占比接近90%,是目前公司业绩主要来源。受益于行业集中度的提升和新宝议价能力的增强,公司出口业务有望保持量价齐升的趋势。国外大客户为保证产品质量稳定性,更加倾向于和研发、设计、生产能力较强的OEM/ODM企业合作,未来市场份额将继续向龙头企业集中。新宝股份和客户的合作关系稳定,并逐步由OEM转型制造+设计,对下游客户的议价能力有所提升。 自主品牌建设打开发展空间 新宝实施多品牌战略,计划未来3年每年新增1-2个专业化品牌。目前公司自主品牌以西式厨房小家电为主:东菱品牌主打性价比较高的厨房小家电;公司租用了英国著名品牌Morphy在中国的使用权;近期,新宝还推出了Barsetto品牌,主打咖啡机和相关耗材,目前商用机已经进入试运营阶段。我国小家电的平均保有量仍有较大提升空间,居民消费力的提升将逐步释放小家电的需求。我国主流消费群体对于西式小家电的接受度日益提高,其普及程度有望提升。我们预计未来三年内公司自主品牌收入占比将达到15%以上。 业绩高弹性,维持“增持”评级 新宝作为国内小家电出口龙头企业,和客户合作关系稳定,未来将继续受益于行业集中度的提升。公司在国内市场份额提升的空间较大,自主品牌推广将增加公司业绩弹性。预计2016-2018年EPS为0.67/0.8991.17元,给予2016年30-35倍估值,对应合理价格区间为20.10-23.45元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,汇率剧烈变动,自主品牌市场接受度低。

上半年业绩同比提升14.0%,品类扩张初见成效 九阳股份中报归母净利YoY+14.0%,毛利率同比小幅提升0.7pct。公司积极进行多元化拓展,拟投入3.4亿元定增募投资金进行“铁釜”电饭煲扩产项目,未来电饭煲有望续写公司豆浆机时代的辉煌。 业绩稳健增长,盈利能力有所提升 根据公司中报,九阳股份2016年上半年实现收入33.1亿元,YoY+4.5%;实现归母净利3.6亿元,YoY+14.0%。公司为应对经济下行风险,提升规模效应,主动进行了经销商的整合,优化了渠道结构,收入增速因此有所放缓。受益于原材料价格的下降,公司毛利率较去年同期提升0.7pct至32.7%。公司新产品增长迅速,营养煲系列收入同比增长22.2%,西式电器系列收入同比增长35.8%。我国小家电平均保有量仍有较大提升空间,居民消费力的提升将逐步释放小家电的需求。九阳有望通过品类扩张继续保持行业竞争优势,未来稳健增长可期。 电饭煲有望成为公司新的增长点 消费升级趋势下,九阳有望凭借电饭煲续写豆浆机时代的辉煌。电饭煲开始大规模技术升级,IH电饭煲是这一阶段的代表作。九阳推出针对高端市场的“铁釜”电饭煲,并拟投入定增募集资金3.4亿元进行“铁釜”电饭煲产品扩建和技术提升项目。公司在电饭煲细分市场的占有率仍有提升空间,电饭煲有望成为九阳新的明星产品。 多元化布局初见成效,长期成长趋势确立 九阳致力于由豆浆机品牌向“九阳=品质生活小家电”进行转型,近年来加大了对料理机、榨汁机、One Cup胶囊式豆浆机、电饭煲等小家电新品的推进力度,并进入油烟机等大家电领域。随着多元化布局的推进,公司对于豆浆机单一品类的依赖程度不断下降,拓宽了发展空间。虽然高毛利率的豆浆机产品收入占比下降会对公司整体盈利能力造成一定压力,但是随着九阳在其他品类上市场竞争力的逐步提升,利润率有望稳中有升。 品类扩张顺利推进,维持“增持”评级 九阳股份是我国厨房小家电领先企业,公司核心产品市占率领先,并积极进行多品类扩张,持续推出新品,丰富产品结构,提升市场竞争力。公司加速电商渠道扩展和营销模式创新,推动新品市场导入,未来将继续保持较高增速。预计九阳股份-2018年EPS分别为0.93/1.05/1.19元。给予2016年25-28倍PE估值,对应合理价格区间为23.25-26.04元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,新品类市场接受度低。

快速切入新能源产业,空调航母再度起航。 格力电器拟斥资130亿元收购银隆新能源100%股权,2016年承诺净利润不低于7.2亿元。标的公司掌握纳米级钛酸锂核心技术,2015年纯电动客车产量排名行业第7。通过此次收购,格力掌握了家庭能源管理的关键储能技术,相关多元化布局加速。 斥资130亿元收购银隆新能源100%股权,2016年承诺净利润不低于7.2亿元。 根据公告,格力电器拟发行股份作价130亿元收购银隆新能源100%股权,发行价格为15.57元/股;同时拟发行股份募集配套资金不超过100亿元。公司同时推出员工持股计划,是此次定增的对象之一。银隆新能源承诺2016-2018年净利润分别不低于7.2/10/14亿元。收购完成后,格力电器将快速切入新能源车与储能业务领域。 银隆新能源掌握纳米级碳酸锂核心技术,向下游延伸打造完整产业链。 银隆新能源是我国绿色能源解决方案的领导者,掌握纳米级钛酸锂核心技术。钛酸锂电池具备安全性更高、充放电更快、使用寿命更长等优点,尤其适用于新能源客车。凭借此优势,公司积极向下游新能源车和储能领域延伸,构造了完整的新能源产业链。2015年公司完成纯电动客车生产3189辆,市场份额3.6%,行业排名第7。 合作双赢,格力电器加速相关多元化布局。 格力电器不仅可帮助银隆新能源提高钛酸锂电池产能,形成规模效应,降低生产成本;也可与其共享销售渠道与政府资源。值得注意的是,格力早于2013年即通过推出光伏直驱变频离心机布局家庭能源管理领域,而银隆新能源的储能技术、设备将与此实现有效配套。公司相关多元化布局得以加速,有望打开新的成长空间。 2016H1净利润增长12%,空调产品毛利率大幅增加9.1pct。 格力电器2016H1实现营业收入491.8亿元,YoY-1.9%;实现归母净利润64.0亿元,YoY+11.9%;实现EPS1.06元。虽然家用空调行业去库存拖累收入增速,但得益于空调产品毛利率大幅提升9.1pct,公司2016H1仍实现净利率13.1%,同比增长1.6pct。此外,公司承诺2016-2018年的派息比例均不低于当年利润的60%。 新能源产业布局叠加估值修复,重申“买入”评级。 暂不考虑收购影响,预计2016-2018年EPS 分别为2.38/2.76/3.16元。预计空调业务2016年贡献净利润143亿元,复牌后估值修复预期强烈,参考可比公司给予10-12倍PE,对应目标市值区间1430-1716亿元。假设格力对银隆新能源的收购顺利完成,按标的公司2016年实现备考利润7.2亿元测算,参考可比公司给予28倍PE,对应目标市值202亿元。两者合计,公司目标市值区间为1632-1918亿元。按照增发后股本计算,对应合理价格区间21.78-25.60元;按照目前股本计算,对应合理价格区间27.13-31.88元。重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,空调去库存进度较慢,银隆新能源整合不达预期。

持续推进产业结构升级,“工业制造+互联网金融”双轮驱动 海立美达2016H1扣非后净利润同比增长16%,汽车配件业务收入占比提升带动整体毛利率同比明显增加1.8pct。联动优势已完成资产交割,并于2016年8月起正式并表,将显著增厚业绩。“工业制造+互联网金融”双轮驱动打开公司成长空间。 2016H1扣非后净利润增长16% 公司2016H1实现营业收入10.2亿元,YoY-9.0%;实现净利润5618万元,YoY-31.7%;实现EPS0.19元。公司业绩下降主要源于控股子公司湖北福田专汽于报告期内收到政府给予的企业发展扶持基金较2015年同期减少近3000万元。扣除非经常性损益后,公司2016H1业绩同比增长15.5%。同时,由于联动优势于2016年8月起正式并表,公司预计2016年1-9月净利润变动幅度为30%-60%。 产品结构持续优化,毛利率明显改善 报告期内,公司产品结构进一步优化。低附加值的家电配件业务销售额同比下降29.8%,对公司收入增长造成一定压力。而高附加值的汽车配件业务的收入占比同比提升6.2pct,毛利率同比增加3.2pct,带动公司整体毛利率较2015年同期明显提高1.8pct。同时,公司聚焦新能源电动物流车的研发生产,以求使得制造产业结构获得进一步升级。若新能源专用车后期政策好转,公司有望在此领域迎来快速发展。 发力互联网金融,联动优势并表将显著增厚业绩 公司重大资产重组项目顺利实施,收购国内领先的第三方支付服务提供商联动优势已完成资产交割,并于2016年8月起正式纳入公司合并报表范围。联动优势通过整合资金流与信息流,提供差异化的多业务线互联网金融服务,2015年共实现移动支付交易额3800亿元。联动优势在移动支付行业具备先发优势,致力于打造国内领先的金融技术企业,2016年承诺业绩为2.2亿元,并表后将显著增厚公司全年业绩。 扬帆移动支付蓝海,维持“买入”评级 海立美达打造“工业制造+互联网金融信息技术服务”双轮驱动模式。考虑联动优势2016H2并表显著增厚业绩,预计公司2016-2018年EPS分别为0.33/0.68/0.85元。预计家电配件业务2016年贡献净利润1600万元,参考可比公司给予目标市值4亿元;预计汽车配件业务2016年贡献净利润6800万元,参考可比公司给予目标市值20亿元;预计联动优势2016年实现备考利润2.3亿元,考虑到移动支付标的的稀缺性溢价,参考可比公司给予目标市值区间140-150亿元;公司合计目标市值区间为164-174亿元。按交易完成后总股本计算,对应目标价格区间26.62-28.24元。按当前总股本计算,对应目标价格区间54.67-58.00元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,新能源车销售不达预期,互联网金融监管政策变化。

集成灶龙头分享行业广阔空间,多元化发展提供新动力 浙江美大2016H1扣非后净利润同比增长47%,经营状况逐季向好。受原材料价格低位运行及电商销售增加影响,集成灶产品毛利率同比明显提升4.8pct。公司积极开发整体橱柜、集成水槽、净水器等新型产品,报告期内新品销售增速超过60%。 2016H1扣非后净利润同比增长47%,经营状况逐季向好 公司2016H1实现营业收入2.4亿元,YoY26.7%;实现净利润6565万元,YoY21.3%;非经常性损益项目主要为公允价值变动损益及投资收益,公司扣非后净利润同比增长46.6%,显示出主业的良好经营状态;实现EPS0.10元。公司Q2单季度净利润同比增长29%,增速环比向上。公司预计2016年1-9月净利润变动幅度为30%-50%,对应2016Q3净利润预测增速为43%-91%,经营状况呈逐季向好趋势。公司经营效率进一步提升:存货周转天数与应收账款周转天数同比分别减少6.5天、5.2天。 集成灶毛利率明显提升,费用控制显现成效 2015年我国烟灶工业企业的销售额约为202亿元,而集成灶工业企业的销售额占比仅约10%。集成灶行业未来成长潜力较大,公司作为龙头企业将充分收益。报告期内,受原材料价格低位运行以及电商渠道销售增加影响,公司集成灶产品实现毛利率56.6%,同比明显提升4.8pct。同时,公司进一步加强费用管控,期间费用率较2015年同期下降1.6pct。报告期内,公司投资5000万元建立全自动高智能化立体仓库。智能制造水平的提升有望进一步降低生产成本,提升盈利能力。 打造健康整体厨房,新品销售增速超过60% 凭借油烟下吸的特点,集成灶具备油烟洗净率高、健康环保、节省厨房空间等优点。此外,为了顺应消费者成套购买厨房电器的消费趋势且实现产品结构的多元化发展,公司在集成灶主打产品的基础之上,相继开发了集成水槽、净水机、电烤箱、电蒸箱等新型厨房电器产品,致力于为消费者提供以集成灶为中心的健康整体厨房解决方案。报告期内,公司上述产品实现销售额972万元,同比增速超过60%,将为公司销售增长提供新的动力。 集成灶行业龙头,维持“增持”评级 浙江美大作为国内集成灶行业龙头,将充分受益于消费者健康环保意识的提升。公司致力于提供健康厨房整体解决方案,整体橱柜、集成水槽、净水器等产品销售放量将有望为公司提供新的增长动力。预计公司2016-2018年EPS为0.34/0.46/0.59元。考虑到公司进入净水等估值较高的新业务领域,给予积极预期,给予公司2016年35-40倍PE,对应合理价格区间11.90-13.60元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,集成灶市场认可度不达预期,新产品推广受阻。

优质增长延续,新品放量带来业绩高弹性 地尔汉宇2016H1净利润同比增长60%。“铝代铜”产品比例提升,叠加以洗涤循环泵为代表的产品结构优化,公司整体毛利率同比明显提升4.0pct。公司将受益于滚筒替代及洗碗机普及率提升,推出水疗马桶布局医疗健康领域,带来业绩高弹性。 2016H1净利润同比增长60%,盈利能力进一步提高 公司2016H1实现营业收入3.8亿元,YoY+14.0%;实现净利润1.1亿元,YoY60.4%;实现EPS0.79元。受远期外汇和钢材期货合约公允价值损益及交割收益影响,扣非后净利润同比增长31.4%。Q2单季度净利润同比增长63%,延续高增长态势。盈利能力方面,受“铝代铜”比例的提升以及非经常性损益增加影响,公司2016H1实现净利率27.7%,较2015年同期大幅提升8.0pct,盈利能力进一步提高。 “铝代铜”比例提升叠加产品结构优化,毛利率持续改善 铝价远低于铜价,当前LME3个月铝价约为铜价的35%。公司持续推进排水泵线圈“铝代铜”进程,洗涤循环泵产品目前使用全铝制线圈。“铝代铜”产品比例的提升将直接降低生产成本,提升毛利率。同时,公司产品结构继续优化。2016H1,公司高附加值产品洗涤循环泵销售收入快速增长39.5%,收入占比较2015年同期提升5.9pct。受此影响,报告期内公司实现毛利率40.8%,同比明显提升4.0pct。 受益于滚筒替代以及洗碗机普及率的提升 公司排水泵产品主要应用于滚筒洗衣机和洗碗机,而洗涤循环泵产品专用于洗碗机。在洗衣机市场,未来三年我国滚筒洗衣机对波轮洗衣机的替代将呈现加速趋势,将为公司带来订单增量。同时,在洗碗机市场,方太、老板、美的等企业积极布局,将带动国内洗碗机普及率提升,也将为公司带来更多订单。 水疗马桶体验式销售进展顺利 公司的水疗马桶产品拥有医疗器械证书,报告期内产品销售取得较大进展。公司目前重点通过五星级酒店以及肛肠类医院、专科的体验式营销方式进行产品推广,未来会尝试拓展会所、美容院、养老地产等新渠道。随着渠道铺设的逐步完善以及产品销售的放量,拥有较高毛利率水平的水疗马桶将成为公司业绩增长的重要动力。 全球排水泵龙头企业,维持“增持”评级 地尔汉宇排水泵产品全球市场份额领先,有望显著受益于国内滚筒洗衣机和洗碗机的普及率提升。 预计公司2016-2018年EPS分别为1.58/2.07/2.66元。考虑到公司通过推出水疗马桶布局医疗健康领域,将带来业绩的高弹性,参考可比公司给予2016年43-45倍PE,对应合理价格区间67.94-71.10元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,水疗马桶推广受阻,人民币兑美元和欧元汇率上升。

上半年业绩YoY+22.6%,转型升级成效显著 天银机电2016年上半年实现归母净利7189万元,YoY+22.6%,其中华清瑞达贡献1247万元。受益于军事信息化进程加速,公司军工业务进入快速成长期,除雷达模拟器领跑行业外,新布局的工业机器人、航天传感器也步入正轨,未来增长可期。 业绩稳健提升,盈利能力改善 根据公司半年报,天银机电2016年上半年实现营业收入3.0亿元,YoY+8.7%;实现归母净利7189万元,YoY+22.6%。公司现金流情况明显改善,实现经营性现金净流入6126万元,YoY+59.8%。公司收购华清瑞达剩余49%股权增厚业绩,综合影响下,公司归母净利率同比提升2.7pct,盈利能力有所增强。 军工板块开始发力,积极布局转型升级 受益于国防信息化建设,公司军工板块开始进入快速成长期,2016年上半年,华清瑞达实现归母净利1247万元。军工方面,公司在雷达目标及电子战模拟器的研发、生产水平和市场份额方面领跑行业,并积极在军用通信、电子侦察领域进行布局。除军工板块外,公司新布局的工业机器人及自动化成套设备、航天传感器业务也逐渐进入正轨,未来有望成为新的增长点。 冰箱能效标准提升,公司传统业务迎来机遇 在冰箱行业整体增速放缓的环境下,天银机电传统冰箱零配件业务依然获得了较好的增长。公司不断优化产品结构,提升了节能、节材型压缩机零配件和变频控制器的生产和销售。2016年上半年,公司传统业务实现营业收入2.7亿元,同比增长12.0%。 国家标准委2015年9月发布的新版《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》即将正式实施,新标准提升了对冰箱能效水平的要求,将促进相关节能器件的销售。天银机电作为国内唯一可以量产无功耗启动器的企业,有望受益于新能效标准的推行。目前,公司正在积极提升无功耗启动器和变频控制器的产能,未来有望进一步提升业绩。 考虑传统业务景气提升和军工布局,维持“增持”评级 冰箱行业产品结构升级和能效国家新标准的实施将带动公司节能型产品放量,变频控制器、迷你型PTC启动器、无功耗启动器等新品有望快速增长,公司传统主业经营状况将持续改善。华清瑞达的收购标志公司正式进军军工产业,未来军工布局将有望继续完善。工业机器人及自动化成套设备、航天传感器等新领域的拓展有望继续为公司创造新的增长点。预计天银机电2016-2018年EPS分别为0.43/0.50/0.61元/股。考虑公司业绩高弹性和军工板块带来的估值提升,对应合理目标价格区间为34.40-36.55元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,国防预算缩减。

用户数量形成规模,运营收入有望爆发 近日,我们调研了海信电器,与公司领导就运营业务进行了深入交流。公司用户规模国内领先,运营团队组织架构完善,已具备运营业务持续发展的互联网基因。在用户规模的基础上,运营收入有望可持续高速增长。 品质坚持打造终端龙头,用户规模行业第一 公司一直坚持高端品质战略,深受消费者认可。根据中怡康最新数据,海信电视市占率达到17.9%,领先于其它厂商。硬件终端也为运营业务提供了入口,公司目前累计激活用户数近2000万,位列行业第一。其中,日活跃用户数占比达到44.8%;付费用户数量增长迅猛,自2015年商业化运营以来有大幅提升。运营收入上,公司将大概率完成既定目标,未来的高速增长值得期待。 团队完善路径清晰,具备运营业务持续发展的互联网基因 2008年海信就已成立了互联网业务的运营开发团队,经过多年产品开发和经验积累,目前具备千万级平台的运营能力,同时平台向外开放与第三方公司进行互联网业务的共享。业务发展路径上,海信以技术立企,引入业内优秀团队并进行关键技术的研究,在此基础上将运营业务与优质的硬件终端相结合,为用户提供面向多种智能终端的个性化增值服务。硬件终端带来运营入口,而优秀的运营服务又能增加硬件的销售,软硬结合正向循环,硬件盈利的同时实现运营业务的持续盈利。 利益共享聚合优质内容,多屏联动打造“客厅经济”生态圈 运营服务方面,海信已形成“聚好看”、“聚好学”、“聚好玩”、“聚享购”、“聚好用”五大业务模块。各个模块同时应用于电视端与移动端,大屏与小屏、有屏与无屏交互也将打造完整的“客厅经济”生态圈。同时,公司通过平台、用户和广告的共享与第三方深度合作,聚合优质内容,为用户提供最丰富的观看资源。 运营业务迎来变现时点,维持“增持”评级 海信电器是我国电视行业龙头,拥有最大的智能电视用户规模。除了消费升级、产品结构优化所驱动的盈利能力提升之外,公司还将持续受益于智能电视用户数量的增加、消费者电视消费习惯的转变以及电视消费能力的增强。结合公司优秀的运营团队和运营能力,我们认为公司用户流量迎来变现时点,运营收入有望爆发。预计2016-2018年EPS为1.36/1.56/1.77元,给予2016年16-20倍PE,对应合理价格区间21.76-27.20元,维持“增持”评级。 风险提示:消费升级趋势放缓,面板价格加速上行。

上半年业绩稳健增长,互联网升级优势突出 海信2016年H1归母净利同比增长18.5%,Q2单季度业绩增速达到46.8%,环比大幅提升。高端产品出货增加推动毛利率同比提升1.4pct。公司积极布局互联网电视,智能电视用户数量已达1962万,具有潜在变现价值。 Q2业绩高速增长 根据公司中报,海信电器2016年上半年实现营业收入132.9亿元,YoY-5.1%;实现归母净利7.4亿元,YoY+18.5%;实现扣非后归母净利7.0亿元,YoY+20.7%。公司现金流显著改善,实现经营性现金流15.8亿元,YoY+197.1%。公司Q2单季归母净利同比增长46.8%,增速环比继续向上。 消费升级已成趋势,龙头企业最为受益 根据中怡康数据,海信电视国内销售额市占率达到17.9%,同比提升1.6pct,继续领跑行业。消费升级有望促进市场份额持续向创新能力更强的龙头企业集中。上半年,海信ULED电视销售额占50英寸及以上电视销售额的15.8%,有力支撑公司产品结构的改善,高端产品出货增加带动公司综合毛利率同比提升1.4pct。海信在激光显示技术方面走在行业前列,此前推出的100英寸激光电视到7月已占据国内85英寸以上超大屏电视市场销售额约40%的份额。公司在近期推出全球首款超短焦4K激光电视。激光光源具备高色域、高亮度的特点,将带来更加逼真的图像效果,激光电视有望为海信赢得更多高端客户,提升整体盈利能力。 先发优势突出,掘金互联网电视 作为行业龙头,海信并未缺席互联网电视的竞争,优质的品牌、领先的市占率为公司互联网升级提供了先发优势。上半年,海信智能电视用户已经达到1962万,其中日活用户比例达到44.8%。运营服务方面,公司在视频点播、教育、游戏、购物等方面均有布局,“聚好看”、“聚好学”、“聚好玩”、“聚享购”等核心应用模块已经搭建完成,未来运营收入有望逐步提升。 考虑业绩稳步提升和运营升级转型预期,维持“增持”评级 作为国内行业龙头,海信电视机市占率稳步提升。消费升级、技术创新支持下的产品结构优化将提升盈利能力。公司海外扩张稳步推进,海外市场成长前景值得期待。海信积极布局互联网电视运营升级,用户运营价值尚未完全挖掘,未来有较大空间。预计2016-2018年EPS分别为1.36/1.56/1.77元,给予2015年2016年16-20倍PE估值,对应价格合理区间为21.76-27.20元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,面板价格上升,运营服务推进缓慢。

业绩增长源于销量增加,产品结构持续改善 今日,我们调研了小天鹅A,与公司领导进行深入交流。在产品均价同比持平的基础上,公司业绩增长主要源于销量的增加。公司产品结构持续改善,滚筒收入占比超过40%,增速超过50%。我们认为,滚筒替代将呈加速趋势,小天鹅将最为受益。 销售放量带动业绩增长,滚筒收入增速超过50% 公司2016H1净利润同比增长35%,Q2单季度业绩增速达到40%,超出市场预期。在产品均价同比持平的基础上,公司业绩增长主要源于产品销量的增加。2016H1公司洗衣机产品实现内外销总量约870万台,销售的快速增长带动公司国内市场出货市占率同比显著提升3.4pct。产品结构方面,滚筒洗衣机收入占比超过40%,收入增速超过50%,消费升级替代趋势明显。滚筒洗衣机均价高于波轮和双杠洗衣机。受此影响,公司产品均价在原材料价格低位运行的背景下依然保持稳定。 T+3模式成熟运营,公司提出更高要求 公司T+3模式已经成熟运营。目前,公司产销90%以上使用“T+3”订单制,完成“备货、生产、配送”整个周期的时间缩短至2周,运营效率持续优化。代理商渠道库存水平略高于1个月,低于行业平均水平。为进一步提高周转效率,公司近期推出“渠道共享”模式,致力于打通不同代理商之间的渠道隔阂,实现整体库存的再平衡。此外,公司在T+3模式的基础上提出“下线直发”的更高要求,通过将不同生产线的产品与订单完全匹配,实现产品下线后不经过仓库直接装车配送。 滚筒洗衣机加速替代,小天鹅将最为受益 我们认为,未来三年将是滚筒洗衣机快速提升销售占比的发展阶段。进入2016年,滚筒替代波轮的趋势明显加速:根据中怡康与产业在线的统计数据,2016年1-6月,厂商内销出货端和零售端的滚筒销量占比同比分别提升3.6pct和5.7pct。滚筒替代将促进行业更新需求释放,提高企业的盈利能力和市场集中度。公司凭借洗衣机行业龙头地位以及纯粹的产品结构,将最为受益于滚筒替代带来的消费升级趋势。(详见华泰家电报告《滚出来的机会》)。 长期增长前景确定,重申“买入”评级 小天鹅A“产品升级+效率提升”的战略实施效果显著,内外销增速均显著高于行业平均水平。预计2016-2018年EPS为1.95/2.58/3.36元。考虑到洗衣机行业2016年有望超预期增长,以及滚筒洗衣机的加速替代趋势,参考可比公司给予公司2016年23-25倍PE,对应合理价格区间44.85-48.75元,重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,滚筒洗衣机市场需求疲弱。