业绩增长受益产品结构改善,盈利能力长期有望向好 华意压缩2016H1净利润同比增长3%。收入下降的背景下,公司业绩增长主要源于变频、商用压缩机销售占比提升带来的产品结构优化。公司毛利率Q2环比改善2.4pct,费用率下行抵消了上半年毛利率下降的负面影响,净利率同比提升0.5pct。 收入承压,产品结构优化保证业绩正增长 公司2016H1实现营业收入35.1亿元,YoY-6.0%;实现净利润1.3亿元,YoY3.4%;实现EPS0.23元。公司收入下降主要受压缩机市场整体需求下滑及价格竞争影响,报告期内公司共销售压缩机2072万台,同比减少9.7%;但仍拥有27.7%的销量市占率,行业龙头地位稳固。虽然在收入端承受一定压力,但公司变频、商用压缩机等高附加值产品的销售占比不断提升,产品结构得到优化,带动净利润实现了正增长。 Q2毛利率环比改善明显,净利率同比提升0.5pct 压缩机市场竞争加剧,销售价格进一步下降,导致公司报告期内整体毛利率同比下滑1.3pct。但是受高附加值产品销售放量带动,公司Q2单季度实现毛利率15.8%,环比增长2.4pct,改善明显。公司2016H1期间费用率下降近1.0pct,一定程度上抵消了毛利率下行带来的负面影响。公司报告期内实现净利率5.6%,同比提升0.5pct。 变频压缩机高速增长,受益冰箱新能效标准推出 报告期内,公司变频压缩机产品销售同比大幅增长78%。冰箱新能效标准将于2016年10月实施,能效要求提升近40%。下游冰箱企业将逐步替换低能效压缩机,刺激变频压缩机市场需求进一步释放。此外,在我国冷链市场快速发展背景下,公司商用压缩机生产线一期预计将于今年逐步达产,将率先抢占压缩机商用领域市场份额。 募投项目助力生产线升级,已获四川国资委批复同意 2016年5月公司披露配股预案,按照每10股配售不超过3股的比例募集资金不超过8亿元,投入高效、变频压缩机生产线智能化升级以及研发能力建设项目。公司升级改造后的生产线自动化程度将由20%提升至60%,有利于降低生产成本并提高研发竞争力。2016年7月,此次配股预案已获得四川省国资委批复同意。 冰箱压缩机行业龙头,维持“增持”评级 华意压缩作为冰箱压缩机行业龙头,将受益于高效、变频以及商用压缩机市场需求以及项目产能的逐渐释放,并拟通过外延并购的方式拓展第二主业,长期发展前景看好。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.44/0.50/0.57元。参考可比公司,给予公司2016年26-28倍PE,对应合理价格区间11.44-12.32元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,商用、变频压缩机市场需求不达预期。

稳健成长,锂电池布局打开发展空间 天际股份2016年上半年业绩保持稳定,同比提升1.9%。公司主要业务陶瓷烹饪家电行业地位稳固,稳健增长可期。天际计划通过收购江苏新泰材料布局锂电池产业,未来成长空间值得期待。 业绩保持稳定 根据公司中报,天际股份2016年上半年实现收入2.1亿元,YoY+10.9%;实现归母净利2668万元,YoY+1.9%。天际股份核心产品陶瓷烹饪家电竞争力突出,市占率保持领先。公司OBM模式占到总收入的90%以上,“天际”品牌有较高的知名度。天际核心产品的销量稳定增长,为公司业绩提供支撑。 盈利能力略有下滑 公司盈利能力基本稳定,毛利率同比下降1.2pct。公司加大了研发投入,并建立创新奖励机制,激发研发人员积极性,目前有包括“云智能技术”、“智能电炖锅”等新技术处于研发状态中。公司正在进行重大资产重组项目,相关中介机构费用计入管理费用,叠加汕头新生产基地投产,导致管理费用同比增加33.3%,管理费用率同比提升1.1pct,综合影响下,公司实现归母净利率12.8%,同比小幅回落1.1pct。 布局锂电池原材料,实现双主业发展 天际股份拟作价27亿元收购江苏新泰材料全部股权。新泰材料主要产品是锂电池电解液核心材料六氟磷酸锂,目前年产能1080吨,约占国内总产能的9%。近期,新泰材料6000吨扩产项目获得批准,预计2017年产能将达7080吨/年,产能占比将提升至19%。我国新能源产业蓬勃发展,创造了大量的锂电池需求,带动上游原材料价格上涨,六氟磷酸锂价格自2015年起一路攀升,由2015年初的8万元/吨提升至2015年年末的26万元/吨左右。随着下游电动汽车、储能等行业快速发展,锂电池上游原材料有望继续保持景气周期。新泰材料2016-2018年业绩承诺分别为1.9/2.4/2.5亿元,此次将大幅增厚天际股份业绩。 双主业杨帆起航,维持“增持”评级 天际股份核心产品市占率领先,盈利能力出众。江苏新泰材料的收购使得公司进入了快速发展的锂电池行业,未来业绩将得到显著增厚。我们预计江苏新泰100%股权收购完成后,2016年公司小家电业务贡献业绩6721万元,锂电池业务备考利润1.9亿元,给予目标市值144亿元,按照当前股本计算目标价格中枢为60.00元/股。假设公司以12.98元/股的价格支付85%的交易对价并募集配套资金,交易完成后的总股本约为4.52亿股,对应合理目标价格中枢为31.86元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,市场需求释放缓慢。

短期受益地产回暖,长期盈利能力仍有提升空间 老板电器净利润2016H1同比增长38%,地产复苏对厨电销售的刺激效应开始显现。公司市场份额稳定,基于渠道下沉和新兴渠道扩张的成长前景确定。公司净利率同比提升1.9pct。凭借较强的品牌溢价,公司拥有持续提价能力,盈利能力仍有提升空间。 业绩增长依旧靓丽:2016H1净利润同比增长38% 公司发布2016年半年度报告:公司2016H1实现营业收入25.3亿元,YoY23.7%;实现净利润4.2亿元,YoY37.9%;实现EPS0.58元。2016Q1我国一、二线城市商品房销售的复苏对公司产品销售的正向刺激效应于二季度开始显现:公司2016Q2单季度实现营业收入15.1亿元,YoY24.5%;实现净利润2.6亿元,YoY38.2%。报告期末,公司拥有应收票据和应收账款合计9.9亿元,YoY14.4%;报告期内,公司实现经营性活动净现金流7.5亿元,YoY63.2%。短期来看,地产销售复苏为公司全年业绩增长提供保障。长期来看,我国厨电行业在城镇化的推进中存在巨大成长空间。我们坚定看好老板电器作为高端厨电龙头企业的投资价值。 销量增速领先行业,市场份额稳步提升 根据中怡康数据,2016H1我国烟机、灶具行业零售量分别同比变动2.5%、-0.1%;公司烟机、灶具零售量分别同比增长9.6%、11.6%。公司增速领先行业,竞争优势凸显。公司市场占有率稳步提升,根据中怡康数据,2016H1公司烟机、灶具零售量市占率分别为17.6%、15.5%,同比分别提升1.1pct、1.4pct。随着地产拉动效应的进一步显现,以及受三、四线渠道下沉的驱动,公司收入端延续高增长的确定性较强。 毛利率提升叠加费用率下降,净利率同比增加1.9pct 受原材料价格持续低位运行、新品单价提升、高毛利率的智能化产品以及电商渠道销售占比增加的推动,公司2016H1实现毛利率59.1%,较2015年同期增加1.7pct。经过长期宣传,公司“大吸力”的品牌形象已深入人心,费用率下行趋势逐渐确立。公司2016H1实现期间费用率38.8%,同比下降0.2pct。受上述因素影响,公司报告期内实现净利率16.7%,较2015年同期提升1.9pct。我们认为,老板电器凭借高端市场垄断地位以及较强的品牌溢价,拥有持续提价的能力,盈利能力仍具备提升空间。 长期成长前景确定,重申“买入”评级 老板电器高端市场份额稳定,基于传统渠道下沉以及新兴渠道扩张的成长前景确定,嵌入式产品逐渐放量有望提供新的成长动力,公司业绩的高速增长仍有望延续。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.55/2.06/2.70元。给予2016年30-35倍PE,对应合理价格区间46.50-54.25元。重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,地产销售大幅下滑,渠道下沉不达预期。

集成灶龙头分享行业广阔空间,多元化发展提供新动力 浙江美大作为集成灶行业龙头,将充分受益于消费者健康环保意识的提升,以及城镇化带来的厨电产品市场需求释放。公司积极开发整体橱柜、集成水槽、净水器等厨房新型产品,致力于为用户提供健康厨房整体解决方案,有望成为新的业绩增长点。 我国厨电低保有量蕴含广阔成长空间,长期受益于城镇化进程 无论是从年销售量,还是从保有量的角度考虑,我国厨电市场规模仍然偏小。以抽油烟机为例,根据国家统计局数据,2014年我国抽油烟机内销量为1938万台,农村每百户家庭的抽油烟机保有量仅为13.9台,均远远小于其它家电品类。我们认为,厨电市场需求主要受农村房屋结构限制。随着城镇化进程的推进,未来5年内将有约1亿农业转移人口在城镇落户,厨电市场需求将得到快速释放。 集成灶特点鲜明,公司市场份额大幅领先 与传统烟机上吸油烟不同,集成灶通过下排风产生流体负压区,使得烹饪中产生的油烟直接向下被吸走,具有油烟吸净率高、节省厨房空间、健康环保等优点。集成灶尚处于提升市场认可度的初期发展阶段,根据艾肯家电网统计数据,2015年我国烟灶工业企业的销售额约为202亿元,而集成灶工业企业的销售额占比仅约10%,未来成长潜力较大。公司作为集成灶行业龙头,年销售量超过10万台,市场占有率约27%,大幅领先于竞争对手。公司销售渠道完善,产品质量领先:美大集成灶产品在实现平均60dB的烟机噪音时,其烟机风量可达到17m3/min,明显高于平均值15.8m3/min。 多元化发展,打造健康整体厨房 为了顺应消费者成套购买厨房电器的消费趋势且实现产品结构的多元化发展,浙江美大在集成灶主打产品的基础之上,相继开发了整体橱柜、集成水槽、净水机、电烤箱、电蒸箱等新型产品,致力于为消费者提供以集成灶为中心的健康整体厨房解决方案。 我们认为,公司多元化发展的战略不仅为消费者的成套购买提供了方便,也完善协调了之前各个独立单元的功能配置,将为公司提供新的业绩增长点。 集成灶行业龙头,首次覆盖给予“增持”评级 浙江美大作为国内集成灶行业龙头,将充分受益于消费者健康环保意识的提升,以及城镇化带来的厨电产品市场需求释放。此外,公司致力于提供健康厨房整体解决方案,整体橱柜、集成水槽、净水器、电烤箱等产品销售将迎来快速增长。预计公司2016-2018年EPS为0.29/0.36/0.46元。考虑到公司进入净水等估值较高的新业务领域,给予积极预期,给予公司2016年40-45倍估值,对应合理价格区间11.60-13.05元。首次覆盖给予“增持”评级。此外,由于具备装修属性,厨房电器将率先受益于2016Q1我国地产销售的复苏,公司中报行情值得关注。 风险提示:宏观经济下行,集成灶市场认可度不达预期,新产品推广受阻。

进军锂电池产业,业绩有望大幅提升 天际股份拟收购六氟磷酸锂企业江苏新泰材料全部股权,双方交易对价共27亿元,2016-2018年业绩承诺分别为1.9/2.4/2.5亿元。通过此次收购,天际进入了快速发展的锂电池产业,盈利能力有望大幅提升。 拟收购江苏新泰材料,布局锂电池领域 天际股份拟作价27亿元收购江苏新泰材料全部股份。其中,15%的股份对价以现金支付,其余对价以12.89元/股的价格发行1.8亿股份支付。公司同时向汕头天际、吴锭延发行股份募集4.4亿元资金用于此次交易现金对价及相关费用的支付。新泰材料的主要产品是锂电池的重要原材料六氟磷酸锂。此次收购标志着公司“家电”+“锂电池材料”的布局正式起航。新泰材料2016-2018年的业绩承诺分别为1.9亿元/2.4亿元/2.5亿元,上市公司的业绩将得到显著增厚。 受益于行业景气度提升,六氟磷酸锂价格持续攀升 锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液四部分构成。六氟磷酸锂是锂电池电解液最重要的成分,约占其成本的50%。其良好的导电率、电化学稳定性和氧化稳定性使其成为目前应用最广泛的电解质材料。受益于电动车、数码3C设备、储能三方面需求的增长,锂电池行业迎来蓬勃发展。2015年,随着新能源汽车行业爆发性增长,六氟磷酸锂价格一路攀升,根据中国产业信息网的统计,六氟磷酸锂价格从2015年初的约8万元/吨增长到年末的26万元/吨左右。未来,锂电池行业的景气度有望继续保持。 新泰材料扩产获批,2017年产能占比将更上一层楼 江苏新泰材料目前年产能1080吨,约占国内总产能的9%,在国内主要厂商中排名第5位。近期,新泰材料新建6000万产能项目获得有关部门批准。预计到2017年,公司产能将达到7080吨/年。根据主要企业目前的扩产计划,2017年全国六氟磷酸锂主要产能将达到3.8万吨,公司产能将占比提升至19%。六氟磷酸锂行业景气度提升,结合公司规模扩张带来的成本优势显现,未来新泰材料收入和盈利能力有望持续提升。 双主业杨帆起航,维持“增持”评级 天际股份核心产品市占率领先,盈利能力出众。江苏新泰材料的收购使得公司进入了快速发展的锂电池行业,未来业绩将得到显著增厚。我们预计江苏新泰100%股权收购完成后,2016年公司小家电业务贡献业绩6721万元,锂电池业务备考利润1.9亿元,给予目标市值144亿元,按照当前股本计算目标价格中枢为60.00元/股。假设公司以12.98元/股的价格支付85%的交易对价并募集配套资金,交易完成后的总股本约为4.52亿股,对应合理目标价格中枢为31.86元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,收购进程存在不确定性。

幼教业务快速发展,业绩增长超出预期 威创股份上调2016H1业绩预告,净利润预计同比增长275%-300%。公司旗下幼儿园数量和客单价双升,规模优势和品牌溢价明显。公司致力于打造幼儿园全托管运营集团,幼教业务标准化运作起步,推出首期股票激励计划彰显长期发展信心。 上调业绩预告,2016H1净利润同比增长275%-300% 根据公告,公司披露了2016年半年度的业绩预告,对盈利预测向上进行修正。一季报中,公司原预计2016H1实现净利润5750万元-6650万元,同比增长220%-270%。现公司上调2016H1净利润为6737万元-7186万元,同比增长275%-300%。我们认为,公司业绩的超预期增长主要源于幼教业务的快速发展。园所数量方面,2016年公司计划将旗下幼儿园数量扩张至6000家。单园收入方面,公司加盟园的平均客单价约6.6万元,品牌溢价优势明显。在红缨和Yojo品牌之外,红缨教育还设立了紫荆时光定位城市高端市场,未来幼教业务盈利能力有望进一步增强。此外,公司非公开发行申请已得到证监会受理,正式实施后将显著提升公司幼教业务的竞争力。 定位幼儿园全托管运营集团,幼教业务标准化运作起步 公司定位为类喜达屋式的多品牌幼教产业集团,涵盖线上流量、品牌运营和公共服务三大业务板块。通过提高服务质量和内容深度,切入园所管理环节,公司有望从幼儿园服务公司向幼儿园全托管运营集团转变。2016年4月,公司幼教业务的综合性服务平台“威创+”幼教天地正式上线。平台服务内容包括品牌加盟、课程加盟、装备采购以及咨询服务,通过将旗下各类幼教品牌有效地集中在一起,实现了行业资源整合与专业化分工。“威创+”幼教天地的设立标志着公司幼教业务进入标准化运营阶段。 推出股票激励计划,彰显长期发展信心 2016年6月,公司推出了首期限制性股票激励计划,涉及董事、高管等核心业务人员123名。公司推出激励计划有助于维持核心业务团队的稳定,有利于保证幼教业务快速扩张趋势的延续性。而且,激励对象申请标的股票解锁的公司业绩条件为:2016-2018年公司净利润分别不低于1.8亿元、3.6亿元、6亿元。2018年6亿元的较高业绩目标彰显了公司对于长期发展前景的信心。 跨界布局拉开幼教行业整合大幕,维持“增持”评级 威创股份跨界布局幼教领域,率先拉开行业整合大幕。公司规模优势明显,有望成为标志性的幼教产业集团。我们小幅上调公司业绩预测,预计2016-2018年EPS分别为0.27/0.38/0.50元/股。考虑教育业务步入高速成长期,同时参考可比公司分部估值给予2016年目标市值176亿元,对应合理价格中枢21.05元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,加盟园所扩张不达预期。

中期业绩超预期,运营升级前景明朗 创维数字预计2016年上半年归母净利YoY+55%至+71%,超出预期。海外机顶盒订单交付增加、电信运营商业务拓展等是业绩提升的主要因素。公司运营服务升级前景值得期待,多平台布局将最大化挖掘用户价值。 半年度预告出炉,业绩大幅增长 创维数字发布2016年半年度业绩预告,由于创维汽车智能、液晶器件均为同一控制下企业合并,业绩进行追溯调整后,公司2016年上半年归母净利预计为2.5至2.8亿元,YoY+55%至+71%。出口方面,印度、南非等市场订单交付增加,strong并表增厚业绩并提升了公司欧洲、北非的竞争力;内销方面,公司广电运营商渠道稳固,电信运营商IPTV机顶盒、网络连接设备订单增速显著,自主品牌OTT机顶盒销量快速增长。我们测算2016年上半年,公司原有机顶盒业务业绩增速约为37%-51%。 运营服务升级值得期待 创维数字积极由硬件制造商向运营服务提供商转型。创维机顶盒国内市占率多年连续排名第一,用户运营价值值得挖掘。创维计划和酷开智能电视平台实现联合运营,用户规模合计接近2000万,ARPU值有望获得同步提升。三网融合推进增强广电运营商转型意愿。凭借在国内广电渠道长期深耕积累的资源,创维和多地区广电在运营服务方面达成合作,公共区域WiFi运营、宽带业务推广等项目均进展顺利。 Ministration即将上市,内容运营再添入口 创维积极进行多平台布局,除OTT机顶盒外,公司先后和腾讯合作推出了智能路由器R3和新一代游戏机顶盒Ministation。Ministation已于7月11日在京东上开放预约,抢购时间为7月18日,微游戏机售价499元,尊享版(微游戏机+手柄)售价599元。Ministation除具备一般OTT机顶盒的功能外,还提供腾讯出品的多款大屏游戏。未来,公司还将发布高端VR版Ministation。 考虑业绩弹性和运营服务升级,维持“增持”评级 公司是国内机顶盒龙头企业,积极布局运营服务,液晶器件公司的收购将提升整体盈利能力。预计创维数字2016-2018年EPS分别为0.55/0.67/0.85元(按照创维液晶51%股权计算)。我们预计创维液晶49%剩余股权收购完成后,2016年公司原有业务贡献4.7亿元,液晶器件公司备考利润0.8亿元,给予45倍PE估值,对应目标市值248亿元。按照当前总股本9.99亿股,对应目标价24.82元。假设公司同时以12.32元/股的发行价格发行股份募集配套资金,交易完成后的总股本约为10.34亿股,对应目标价23.98元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气度下行,Ministation作为新产品形态市场推广缓慢。

创新产品增长迅速,自主品牌占比将逐步提升 本周我们与新宝股份领导进行了交流。公司近期切入家居护理和个人护理小家电领域。西式小家电在国内消费者中接受度逐步提升,公司将受益于消费升级趋势,推出更多创新产品。未来新宝将打造各细分领域的专业品牌,逐步提升自有品牌产品占比。 核心产品市占率高,切入家居和个人护理领域 公司约80%的收入来自于欧美客户,传统优势产品西式厨房小家电市占率保持较高水平:咖啡机出口份额占比34%,面包机出口份额占比30%,其他主要产品出口份额占比在15%-30%之间。近期,公司拓展产品线,布局家居和个人护理小家电,预计2016年推出新产品,未来将成为公司新的增长点。 消费升级创造发展机遇,新宝将持续推进产品创新 新宝计划在保持原有出口业务优势的同时,加大国内市场自主品牌的投入。消费升级背景下,国内消费者更乐于尝试新的生活方式,对于西式小家电的接受度正在逐步提升。小家电品类较多,容易在细分领域产生创新以满足多样化的需求。公司在长期ODM运营的过程中积累了丰富的设计和制造经验,将为产品创新提供动力。目前,公司创新产品保持20%以上的毛利率。未来,随着公司产品不断推出,整体盈利能力有望获得提升。 逐步打造专业化品牌,提升公司影响力 公司计划针对不同的产品打造专业化品牌,目前已经有两个自主品牌,计划每年增加1个以上,争取3年内建立3-4个自主品牌。中国庞大的市场对国外品牌有很大吸引力,新宝计划从代理起步,逐步发展合资公司,将公司产品注入合资品牌,最后形成自有品牌。新宝将充分利用新媒体创造的便利,提升推广的效率,降低宣传的费用。公司预计2016年自有品牌的销售收入占比将达到10%以上。 募投项目有望加强公司竞争优势 公司计划定增不超过10亿元投入自动化升级改造、智能家居电器、健康美容电器、高端家用电动类厨房电器等项目。其中,自动化升级改造将每年为公司节省几千万的人工成本。年初至今,新宝美发护理产品销量达到500万件。 业绩高弹性,维持“增持”评级 新宝作为国内西式小家电出口龙头企业,受益于发达国家刚性需求和国内市场的开拓,业绩有望继续提升。预计2016-2018年EPS为0.67/0.91/1.23元,给予2016年28-30倍估值,对应合理价格区间为18.76-20.10元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,汇率剧烈变动。

收购GE家电将为青岛海尔带来较大业绩增量 青岛海尔公告披露:GE家电2015年实现营业收入388亿元,实现净利润14亿元,显著超出市场之前的预期。考虑到GE集团对家电业务10亿美元的投入将逐步发挥效应,GE家电良好的盈利能力有望持续,未来将为上市公司贡献较大业绩增量。 GE家电2015年实现净利润14亿元,超出市场预期 根据公告,公司近期已完成了对GE家电资产的审计工作,并首次披露了GE家电业务的经营业绩。2015年,GE家电实现营业收入388亿元,实现净利润14亿元。模拟合并后,青岛海尔2015年营业收入为1285亿元,净利润为53亿元,分别较模拟合并前增加约43%和24%。我们认为,公司此次公布的GE家电所带来的业绩贡献,显著超出之前市场的普遍预期。考虑到GE集团之前对家电业务高达10亿美元的投入将逐步发挥效应,GE家电良好的盈利能力有望持续,将为青岛海尔带来较大业绩增量。 GE厨房电器美国市场份额第一,协同效应值得期待 厨房电器是GE家电业务的拳头产品,销售收入占比约50%。根据Euromonitor统计数据,2014年GE品牌大型厨房电器在美国市场的销售量约为221万台,市场份额21%,排名第一。我们认为,GE厨房电器产品的强势可以有效提升海尔在厨房电器领域的竞争力。此外,交易双方将在市场、产品、资源及供应链网络方面产生巨大的协同效应。根据公司初步估计,此次交易未来将合计带来超过100亿元的收入协同,以及超过10亿元的成本协同。 厚积薄发,高端引领 公司积极推行空调去库存以及产品定位高端化,整体经营情况呈现向好态势。2016Q1公司净利润同比增长近48%,净利率较2015年同期大幅增长3.0pct。公司网器化进程进一步加速,2015年海尔智能白电销售量达到210万台,YoY169%。优家APP自2015年4月上线后,累计用户超过1000万名,活跃用户数超过100万名。 全球白电行业龙头,重申“买入”评级 公司发力中高端市场,持续投入U+智慧生活平台及其产业生态圈建设,并通过收购GE家电进一步完善全球市场战略布局。假设GE家电资产2016年8月正式并表,预计2016-2018年EPS为0.88/1.16/1.37元/股。预计公司原有业务2016年业绩贡献49亿元,给予12-15倍估值,对应市值588-735亿元。考虑资金的成本,预计收购GE家电2016年贡献备考利润12亿元,参考厨电企业给予20倍估值,对应市值240亿元。两者合计,公司2016年目标市值区间为828-975亿元,对应合理价格区间13.56-15.97元,重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,中低端市场份额下降,GE家电整合不达预期。

空调库存消化显成效,要约收购KUKA稳步推进。 本周,我们与美的集团领导进行了深入交流。公司不惜采用休克疗法,通过抑制出货消化空调库存,取得良好成效。收购KUKA进入正式要约期。若收购成功,公司不仅将获得内部生产效率的提升,未来也有望对外输出智能制造解决方案。 家用空调库存下降明显,T+3模式具备实施基础。 公司主动调控家用空调库存,不仅采用“休克疗法”停止出货,也将经销商的考核指标由提货规模改为终端销售规模。公司库存消化取得成效,公司与渠道库存均有较为明显的下降。此外,受电商销售增加、促销节奏频繁化等因素影响,空调行业销售的周期性有所减弱,为公司空调业务引入T+3模式奠定了实施基础。 发力中央空调业务领域,收购意大利中央空调企业Clivet。 中央空调的市场规模与盈利能力均高于家用空调。通过收购意大利中央空调企业Clivet,公司在全球大型水机市场的占有率得以提升。公司未来也可利用其渠道网点,推广自身具备竞争优势的中小型、多联机等中央空调品类。 协同效应明显,东芝白电计划2年内扭亏为盈。 公司计划2年内帮助东芝白电实现扭亏为盈。双方拥有超过20年的合作关系,在管理机制整合、产业链协同、产品种类丰富等方面均有望产生协同效应。通过收购东芝白电,公司不仅获得了东芝品牌40年的使用权,也获得了超过5000项专利。其中,变频电机、冰箱保温等专利技术的应用将显著提升公司的产品竞争力。 收购KUKA进入正式要约期,机器人业务全面布局。 关于对KUKA的要约收购事项,公司已获得了德国经营监管局的批准,进入了4周的正式要约期。同时,公司也在积极推进反垄断商务审查。KUKA具备全球领先的集成技术优势,其产品最初将会在美的集团内部使用以提升生产效率,未来也有望面对外部市场提供智能制造整体解决方案。公司全面布局机器人业务,不仅持有芜湖埃芙特18%股份,近期也与安川合作推出了导购机器人,助老、助残等康复类机器人。 效率驱动,“双智战略”助推,维持“买入”评级。 公司战略优化转型推动产品结构改善,多品类协同效应显著,“双智”战略和国际化布局持续推进,多层次激励机制锁定增长下限,长期发展前景确定。预计2016-2018年EPS分别为2.33/2.81/3.33元/股。给予2016年12-15倍PE,对应合理价格区间27.96-34.95元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,要约收购KUKA存在不确定性。

智能控制器主业稳定增长,智能家居平台建设引领行业 本周,我们与和而泰的领导进行了深入交流。随着逐步承接全球产能,公司智能控制器业务有望持续高速增长。C-life平台目标长远,计划成为连接不同产业的平台。大数据公司计划2年后盈利,最终实现由流量变现向大数据变现的转变。 逐步承接全球智能控制器产能,打造国际家电巨头第一供应商 随着英维斯等海外企业逐渐退出家电智能控制器领域,中国企业正逐步承接智能控制器全球产能。公司对伊莱克斯的供货占比约10%,对惠而浦的供货占比约3%-4%。公司作为专业的智能控制器生产企业,制造、设计能力已得到海外客户认可。2015年,公司中标西门子13亿元洗衣机控制器项目订单,现已处于小批量送样阶段,预计将从2016年下半年开始持续贡献业绩。公司兼具中国制造的成本优势和专业化的效率优势,未来对国际龙头企业的供货比例有望持续提升。 C-life的最终规划为产业连接的平台,大数据公司计划2年后盈利 由于服务业和大部分制造业都离不开家庭大数据,C-life最终的规划是成为连接不同产业的服务平台。C-life平台计划首先通过接入尽可能多的设备和用户,实现流量变现;其次将通过向第三方提供数据服务,实现大数据变现。公司预计大数据公司将于2年后盈利,而智能硬件销售有望于2016年下半年贡献利润。 引领行业发展,吸引尽可能多的外部设备接入 公司C-life平台将聚焦于家居领域,吸引尽可能多的外部设备接入平台。首先,公司致力于打造产业价值链,不会通过硬件销售和设备厂商直接竞争。其次,设备厂商生产单一智能产品意义不大,只有通过多设备的数据连接、分析,才能得到有价值的用户画像。最后,智能化将提升传统产品的销售价格,设备厂商也会从中受益。 推出自有品牌,加强外部协作,努力解决营销问题 公司已经推出了超过100款智能硬件产品,而目前最大的困难在于市场推广。针对营销的困难,公司推出了自己的品牌协助销售,也在海尔等第三方平台上进行推广。此外,公司也与酒店合作,推出了配备智能产品的样板客房。 智能家居领域纯粹标的,维持“增持”评级 公司是智能家居领域纯粹标的,待C-life平台形成规模效应后,大数据变现的商业模式值得期待。预计2016-2018年EPS为0.31/0.42/0.61元。参考可比公司估值水平,第一阶段给予100亿目标市值,对应合理价格中枢30.10元,维持“增持”评级。当前,物联网概念备受关注,和而泰作为物联网产业链的重要一员,值得重点关注。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,智能家居平台推进不达预期。

盈利能力存在提升空间,线上销售表现靓丽 本周,我们与华帝股份领导进行了深入交流。受益于高附加值产品销售占比提升,以及管理费用率下降,公司全年盈利能力的提升值得期待。公司给予经销商电商销售分红补贴,规范线上生态,带动2016年1-5月电商销售增长90%。 毛利率和内部管理效率提高,全年盈利能力提升值得期待 2016年公司重点投放智能化高端新品,并采取更加积极的市场竞争策略,全年销售费用率预计略有提升。但受益于高毛利率的烟机、灶具产品销售占比的提升,以及高端智能新品的销售增长,公司毛利率有望进一步提高。同时,公司简化了内部决策管理流程,对关键岗位的控制问题加大了处理力度,全年管理费用率计划降低1.0pct。在毛利率和内部管理效率双提高的背景下,公司全年盈利能力的提升值得期待。 补贴经销商,规范线上生态,电商销售同比增长90% 电商销售方面,公司给予经销商产品售价较为可观比例的分红收入,直接带动了经销商售后服务意识的提高。而且,公司切断了约1200家淘宝个人C店的链接,并加大了对经销商私自线上开店的处罚力度。受此影响,2016年1-5月,公司电商销售同比增长约90%,今年“618”促销期间的销售增速更高达113%。 努力缩小与竞品的产品售价差距,烟机强调功能性与智能化 公司产品目前终端销售均价约2700元,与竞品近4000元的产品销售均价尚存在一定差距。公司致力于通过增强产品力和品牌形象带动产品售价提升,计划未来将与竞品的价格差距缩小至500元以内。在烟机带动灶具销售的大趋势下,公司致力于提高烟机产品的功能性与智能化程度。“魔镜”二代系列产品将于下半年推出,未来烟机产品的出厂价有望进一步提升。 新董事会与管理层成立,内部治理问题得到妥善解决 继潘叶江先生接替黄文枝先生担任华帝董事长之后,2016年4月公司新的董事会和管理层成立,标志着公司的经营管理步入正轨。此外,公司目前大股东持股比例低于30%,不排除未来继续增持的可能性。 基本面迎来向上拐点,业绩改善趋势确立,维持“买入”评级 厨电行业长期增长确定,华帝股份发力高端智能新品带来产品结构改善,内部治理问题解决后经营效率有望显著提升。预计2016-2018年EPS为0.82/1.04/1.29元/股。考虑到公司基本面迎来向上拐点,业绩改善趋势正式确立,参考可比公司估值,给予2016年35-40倍PE,对应合理价格区间28.70-32.80元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,高端市场拓展不达预期。

制冷管路件行业龙头,市场占有率超过30% 制冷管路件是康盛股份的传统业务,公司作为行业龙头具备领先的技术和配套能力,是众多世界一线家电品牌的重要供应商。鉴于家电行业上下游较为稳定的供需格局,我们预计未来该项业务将持续保持稳健。 积极采用外延并购战略,快速切入新能源汽车领域 康盛股份成功收购成都联腾、荆州新动力、合肥卡诺和富嘉租赁,切入毛利率30%以上新能源汽车核心零部件制造和融资租赁业务,完成新能源汽车产业链上下游布局。我们预计2016年和2017年,公司新能源汽车零部件业务有希望超预期,分别贡献净利润0.9亿和1.2亿;融资租赁完成利润承诺确定性较高,预计未来两年分别将实现净利润0.75亿和1.05亿。 托管中植新能源汽车,注入承诺兑现可期 作为新能源汽车行业极具竞争力的厂商,中植新能源汽车拥有先进的整车技术与规模生产优势,主要生产各类纯电动客车和物流车,截止目前累计有25款车型上了工信部新能源汽车车型目录。目前中植新能源汽车在全国拥有6个整车生产基地,规划总产能超过8万台,大股东承诺满足一定条件后注入康盛股份。中植新能源汽车2016年上半年的各类电动客车和物流车的意向订单已合计超过2万台,我们判断今年具备注入条件将是大概率事件。中植新能源汽车的注入将助力康盛股份形成电机电控-整车制造-租赁运营的强大生态闭环,完成新能源汽车全产业链的生态布局,极大的提升公司未来综合竞争力。 布局动力电池材料,提升产业链协同优势 康盛股份2016年4月投资4000万获得天津普兰纳米科技11%的股权。普兰科技专攻石墨烯研发及其在动力电池的应用,相关产品应用十分广泛。公司有望通过此次入股在新能源汽车零部件和新材料领域与普兰科技展开全面深度合作,增厚业绩并提高公司产业协同效应。 公司基本面将持续向好,未来发展潜力巨大 我们预计2016-2018年公司净利润为2.05亿/2.66亿/3.35亿,EPS分别为0.18元/0.23元/0.30元,对应当前股价PE分别为55.65X/42.89X/34.03X。鉴于公司业务尚处于飞速发展期,参考可比上市公司估值,并结合资产注入预期,我们认为康盛股份应该享有较大估值溢价,给予康盛股份2017年60-65X估值,对应价格区间13.8-15.0元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司新能源汽车零部件业务业绩不达预期,中植新能源汽车业绩不及预期等因素导致资产注入无法兑现,新能源汽车及融资租赁行业政策风险。

深化机器人产业布局,要约收购库卡集团美的集团 拟要约收购库卡30%以上股份,支付对价不超过40亿欧元,按EBITDA 计算对应交易倍数17.7。库卡在汽车工业机器人领域排名全球第一,双方有望联合开发中国机器人市场,并在工业机器人、服务机器人、第三方物流领域创造显著协同效应。 拟要约收购库卡集团30%以上股份,支付对价不超过40亿欧元 根据公告,美的拟通过全资境外子公司MECCA International(BVI)Limited 以自愿要约收购的方式向德国库卡股份集团公司(KUKA Ag)股东发起要约,收购其持有的无面值不记名股票。公司意图获得超过库卡集团30%以上的股份,初步确定的要约价格为115欧元/股,按EBITDA 计算对应交易倍数17.7,按净利润计算对应交易倍数41.2。公司预计最高将支付不超过40亿欧元(折合人民币292亿元)的现金对价,资金来源为银团贷款以及自有资金。 库卡:全球领先的智能自动化解决方案供应商 库卡集团创立于1898年,专注于工业机器人的研发制造以及工业制造流程的数字化改造。库卡2015财年实现营业收入29.6亿欧元;实现净利润0.9亿欧元;过去四年营业收入与净利润的年复合增长率分别高达15.6%和23.8%。库卡是全球机器人“四大家”之一。根据IFR 统计数据,库卡在汽车工业机器人领域排名全球第一;在一般工业机器人领域排名全球前五、欧洲前三。库卡机器人产品线齐全,涵盖了从轻型(7-14Kg)至重负载(300-1300Kg)的多种型号。公司汽车工业机器人客户包括奔驰、宝马、大众、奥迪、福特等知名车企;一般工业机器人客户则包括宜家、西门子、博朗、空中客车等各行业龙头公司。 开发中国机器人市场巨大潜力,协同效益值得期待 根据IFR 统计数据,2014年中国汽车工业每万名工人拥有305台机器人,一般工业每万名工人仅拥有17台机器人,远远少于日本、德国、美国等海外发达国家。库卡在工业机器人以及系统解决方案领域拥有领先的技术实力,而美的在制造、销售以及市场推广方面具备专长积累,双方将通过优势互补有效地开拓广阔的中国机器人市场。此外,双方的协同效益不仅局限在工业机器人、服务机器人领域,也将带动公司伺服电机、系统集成、传感器、人工智能、第三方物流等业务的快速发展。通过此次交易,公司业务多样性和盈利能力将得到提升,全球业务拓展也迎来了新的增长空间。 效率驱动,“双智战略”助推,维持“买入”评级 公司战略优化转型推动产品结构改善,多品类协同效应显著,“双智”战略和国际化布局持续推进,多层次激励机制锁定增长下限,长期发展前景确定。预计2016-2018年EPS 分别为2.39/2.77/3.25元/股。给予2016年12-15倍PE,对应合理价格区间28.68-35.85元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,空调行业去库存缓慢,要约收购进程存在不确定性。

Q1业绩同比下滑27%,无人机将成为新的增长极 雪莱特2016年Q1收入YoY+17%,归母净利YoY-27%。业绩下滑主要由于无人机项目加大了研发、销售等方面的资金投入。曼塔经过了前期调整,预计2016年起无人机销售将逐步放量,有望成为新的利润增长点。 收入稳步增长,业绩有所下滑 根据公司一季报,雪莱特2016年Q1实现收入1.7亿元,YoY+17%;实现归母净利523万元,YoY-27%;实现扣非后归母净利430万元,YoY-29%;实现EPS0.01元/股。公司业绩下滑主要由于控股子公司曼塔智能加大新品研发、市场渠道建设投入导致费用增长较快所致。 盈利能力期待改善 受益于原材料价格下跌、规模效应增强,公司综合毛利率同比小幅上升0.1pct至27.6%。曼塔智能销售推广投入增加拉动销售费用率同比提升2.5pct至10.2%;公司加大无人机研发投入力度,使得管理费用率同比提高1.4pct至14.8%;报告期内,公司短期借款增加约6600万元,利息增加带动财务费用率同比提升0.6pct。综合影响下,公司净利率同比回落1.8pct至3.1%。 照明业务得到加强,期待无人机打开空间 富顺光电并表直接增厚公司业绩,并直接和雪莱特原有业务在产品类型、市场覆盖、品牌影响、人才技术等方面产生了协同效应,进一步提升了公司照明业务的竞争力。雪莱特通过增资曼塔智能进入快速发展的无人机行业。曼塔借助高性价比的无人机产品打开市场,未来有望借助雪莱特在生产制造、成本控制、融资等方面的优势,逐步实现对大疆、零度等领先厂商的追赶。公司近期拟定增不超过4.7亿元投入LED和无人机项目,控股股东柴国生及陈建顺计划各以5千万现金参与定增,彰显对公司长期发展信心。 业绩弹性大,维持“增持”评级 雪莱特将借助政策优势及自身技术积累进一步开拓市场。富顺光电并表在直接增厚业绩的同时和公司原有业务形成了协同,将提升整体盈利能力。曼塔无人机增强了技术储备和销售渠道建设,预计2016年起无人机销量将逐步放量。按照当前股本,预计2016-2018年EPS分别为0.18/0.28/0.46。公司主业实力增强,无人机加速增长可期,分部估值给予目标市值57亿元,按当前总股本3.67亿股,对应目标价格中枢15.53元。假设公司以13.19元/股的价格定增3575万股,交易完成后的总股本为4.03亿股,对应目标价格中枢14.14元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,无人机的发展受政策限制。