内生、外延双向增长值得期待 亿利达2016年1-9月净利润同比增长25%,净利率同比提升0.7pct,业绩增长主要源于空调、冷链风机销售增加以及爱绅科技、海洋新材并表。公司在多元化风机产品线的同时,持续布局军工、新能源等新兴产业,内生、外延双向增长值得期待。 2016年1-9月净利润同比增长25%,盈利能力持续提升 亿利达2016年1-9月实现营业收入7.0亿元,YoY23.3%;实现净利润9361万元,YoY25.1%;实现EPS0.23元。同时,公司预计2016年全年净利润变动幅度为10%-40%。公司业绩增长主要源于空调风机和冷链风机销售增加,出售部分闲置厂房获取收益,以及爱绅科技和青岛海洋新材并表。虽然受子公司销售费用并入以及科技公司投产后固定费用增加影响,公司期间费用率较2015年同期增加0.8pct;但受风机产品毛利率提高以及厂房出售收益影响,亿利达报告期内净利率同比增加0.7pct。 产品线多元化发展,挖掘风机新品市场需求 根据产业在线统计数据,2016年1-8月,我国中央空调内销金额同比小幅增加3.8%。在中央空调行业增长放缓的大背景下,公司在收入和利润端仍能实现两位数的增速,彰显了行业龙头的实力。在空调风机主营产品之外,亿利达重点发展冷链风机和建筑通风机产品,致力于挖掘冷链运输、工业厂房、城市轨道交通等领域的新兴市场需求。产品结构的多元化不仅增加了公司的竞争力与抗风险能力,高附加值风机新品占比的增加也将带动公司盈利能力持续提升。 积极布局新兴产业,军工、新能源双向发力 在风机业务之外,亿利达积极将业务领域向新兴产业延伸。公司不仅通过增资扩股青岛海洋新材以及北京航天盛凯涉足军工领域,更筹划发行股份及支付现金合计斥资6.3亿元收购新能源车车载电源标的铁城信息100%股权,外延并购再加码。铁城信息的车载充电机和直流转换器产品是纯电动汽车必不可少的关键配件,将充分受益于我国新能源汽车行业的快速发展。铁城信息承诺2016-2018年净利润分别不低于5000万元、6500万元和8000万元,收购成功后将显著增厚公司业绩。 中央空调风机龙头,维持“增持”评级 亿利达风机行业龙头地位稳固,持续并购整合促进海外业务布局与新品类产品放量,军事新材料及新能源领域业务提供业绩高弹性。假设铁城信息于2017年起正式并表,预计公司2016-2018年EPS分别为0.29/0.48/0.59元。按照海洋新材、铁城信息2017年分别贡献1700万、6500万净利润计算,分部估值给予公司2017年合理市值区间79-85亿元。按照增发后股本计算,对应合理价格区间17.68-19.03元;按目前股本计算,对应合理价格区间19.17-20.63元。维持“增持”评级。 风险提示:EC电机推广不达预期,收购铁城信息进程受阻。

主业稳健,新业务领域提供成长动力 近日,我们与三花股份领导进行深入交流。在制冷阀件主业稳健增长的基础上,公司围绕热泵技术重点布局,挖掘全球节能环保需求潜力。微通道国内市场逐步开拓,亚威科业绩贡献超出预期。此外,三花集团旗下拥有汽车零部件业务,值得关注。 制冷阀件垄断地位稳固,围绕热泵技术重点布局 三花股份在制冷阀件业务领域为全球行业龙头:四通阀、电子膨胀阀和截止阀产品的全球市场占有率分别约为59%、47%、35%,增长稳健。随着国内空调行业库存消化的逐步完成,公司家用制冷业务将回归正常增长轨道。考虑到巴黎气候协议签订背景下全球节能环保消费需求的发展前景,公司选择围绕热泵技术控制部件重点布局。热泵技术的加热效率是电阻丝加热效率的4-5倍,在空调、热水器等产品上均有广阔应用空间。此外,三花股份的商用制冷业务本部于2016年正式独立运作,全球战略客户重点项目推进顺利,业务整体呈现逆势增长的态势。公司未来将加快推进商用空调、冷库工程、冷链运输等领域的系列产品开发,以创造新的业绩增长点。 微通道低转化率蕴含巨大潜力,国内市场逐步开拓 微通道换热器具备重量轻、换热效率高、冷媒使用量少等优点,全球渗透率仅有5%-6%。三花股份在微通道业务领域布局较早,拥有折叠、焊接等技术领域的多项专利。公司微通道产品主要销往美国市场,重点客户包括江森自控、开利等国际知名企业。值得关注的是,随着规模化效应带来的生产成本降低以及国内家电制造专业化分工的日益明确,微通道换热器在国内市场的应用正逐步展开。目前,海尔200L以上的新型号冰箱已均使用微通道换热器,而三花股份的供货占比达到70%。 亚威科业绩表现超出预期,期待国内洗碗机市场放量 三花股份对亚威科的整合显现成效,业绩贡献超预期:2016H1,亚威科实现营业收入5.3亿元,YoY+38%;实现净利润近2000万元。亚威科业绩改善主要源于两方面原因:首先,公司将亚威科的生产基地由德国、上海转移至波兰、芜湖,原材料也多从国内采购,降低了生产成本;其次,GE、伊莱克斯、米勒等优质客户的回流,也提供了新的订单。亚威科80%的收入产生于洗碗机业务,以omega泵为代表的配件销售将显著受益于国内洗碗机市场的快速增长。未来,中国将成为亚威科的重点开拓市场。 全球制冷阀件领军企业,维持“增持”评级 三花股份阀门业务行业垄断地位稳固,微通道换热器业务快速增长。三花集团旗下除上市公司外,还拥有汽车零部件业务,我们认为值得关注。预计公司2016-2018年EPS分别为0.43/0.53/0.65元。参考可比公司估值情况,给予2017年23-25倍PE,对应合理价格区间12.19-13.25元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,制冷家电行业复苏不达预期。

教育产业布局收获成效,显著增厚业绩 文化长城预告2016年前三季度实现净利润1.1-1.2亿元,显著超出市场预期,主要受联汛教育并表以及股权增值影响。通过收购联汛教育及智游臻龙,公司以教育信息化为突破口,切入职业教育的战略布局已逐步清晰,中长期市值增长值得期待。 联汛并表叠加股权增值,前三季度业绩显著超预期 根据公司2016年前三季度业绩预告:2016年1-9月,文化长城实现归属于上市公司股东的净利润约1.1-1.2亿元,相较于2015年同期1035万元的盈利,同比大幅增长981%-1011%,显著超出市场预期。其中,Q3单季度实现净利润约1亿元,贡献报告期内绝大部分盈利。我们认为,公司Q3业绩的高速增长主要有两方面原因:首先,公司收购的联汛教育80%股权于2016年8月完成工商变更。公司前三季度业绩合并了联汛教育1-8月净利润的20%,以及其9月全月报表。其次,文化长城2015年持有的联汛教育20%股权增值,影响利润约8800万元。 收购联汛教育、智游臻龙,打开市值增长空间 公司收购的联汛教育是我国K12和职业教育领域信息化服务领军企业,2016年承诺净利润不低于6000万元。随着联汛教育主动优化业务结构,高附加值的教育系统集成和教育运营服务业务收入占比增加,将进一步提升其未来盈利能力。近日,公司又公告拟支付现金3亿元收购河南智游臻龙教育科技有限公司100%股权。智游臻龙主营互联网人才培训,2016年承诺业绩1600万元。通过上述收购,文化长城以教育信息化为突破口,切入职业教育的战略布局已逐步清晰,中长期市值增长值得期待。 循序渐进,目标长远,职业教育产业持续布局值得期待 文化长城的艺术陶瓷主业发展平稳,结合行业未来前景及我国教育产业的良好发展预期,公司主动选择职业教育产业作为新的业绩增长点。公司教育领域的投资并不盲目,而是采取了一种循序渐进、逐步深化合作的投资方式。以投资联汛教育为例,在联汛教育2015年业绩符合预期的基础上,公司才决定进一步收购其余80%股权。文化长城在教育产业的规划宏大而长远,除了收购联汛教育和智游臻龙之外,还联合成立了规模20亿元的教育产业并购基金,未来还将持续完善职业教育产业布局。 上调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到联汛教育并表和股权增值收益,并且假设智游臻龙2017年开始并表,上调公司2016-2018年EPS为0.31/0.33/0.41元。预计公司艺术陶瓷业务2016年贡献净利润1700万元;预计联汛教育2016年实现备考利润6500万元;预计智游臻龙2016年实现备考利润1600万元;参考可比公司分部估值,给予目标市值区间88-95亿元,对应合理价格区间20.24-21.85元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,教育标的收购整合不达预期。

并购智游臻龙,深化教育产业布局 文化长城拟支付现金3亿元收购智游臻龙100%股权,标的公司2016年承诺业绩1600万元。智游臻龙主营互联网人才培训及软硬件产品研发运营,拥有完整的互联网人才培训产业链。此次收购不仅将提升公司盈利能力,也有助于深化教育产业布局。 拟支付现金3亿元收购智游臻龙100%股权 根据公司公告,文化长城拟支付现金3亿元收购河南智游臻龙教育科技有限公司100%股权。标的公司2015年实现营业收入3843万元;实现净利润988万元;其2016-2019年承诺净利润分别为1600万元、2500万元、3250万元、4225万元。此次收购不仅将提升文化长城的业务规模和盈利能力,也将帮助公司进一步完善教育产业的布局。收购协议同时规定:业绩承诺期内智游臻龙总净利润超过承诺业绩总数的30%将奖励给其管理团队,有利于激发标的公司员工的工作积极性。 智游臻龙拥有完整的互联网人才培训产业链 河南智游臻龙教育科技有限公司成立于2012年,注册资本1000万元,是一家专业从事互联网人才培训及互联网产品研发运营的企业。智游臻龙子公司“智游学校”主营业务为高端IT培训,其学员覆盖百度、阿里、腾讯等知名互联网企业。智游臻龙秉持产、学、研一体化的经营理念:智游学校毕业生经筛选后可留在子公司“智游爱峰”从事外包、软件定制和技术服务,打造了一条完整的互联网人才培训产业链。 开拓教育第二主业,循序渐进,目标长远 文化长城的艺术陶瓷主业发展平稳,结合行业未来前景及我国教育信息化产业的良好发展预期,公司主动选择教育产业作为新的业绩增长点。此次收购智游臻龙,是继收购我国教育信息服务领域的领军企业--联汛教育之后,公司在职业教育领域的进一步深化布局。文化长城在教育产业的规划宏大而长远,还联合成立了规模20亿元的教育产业并购基金。此次收购不是终点,公司未来还将持续完善教育产业布局。 布局教育产业打开业绩成长空间,维持“增持”评级 考虑到联汛教育于2016年9月正式并表,以及发行股份购买资产及募集配套资金带来的摊薄效应,预计公司2016-2018年EPS分别为0.09/0.23/0.29元。预计公司艺术陶瓷业务2016年贡献净利润1700万元;预计联汛教育2016年实现备考利润6500万元;预计智游臻龙2016年实现备考利润1600万元;参考可比公司分部估值,给予目标市值区间88-95亿元,对应合理价格区间20.24-21.85元。我们认为,考虑到文化长城在教育领域持续布局的规划和决心,公司中长期市值增长空间值得期待。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,教育标的收购整合不达预期。

携手智趣互联,推动教育板块加速发展。 和晶科技全资子公司和晶宏智与智趣互联签订股份认购协议,拟认购其142万股增发股份。智趣互联是国内领先的幼儿园教育信息化服务提供商。通过资本合作,双方有望在家园共育平台、多媒体幼教内容等领域深化合作,推动公司教育板块加速发展。 全资子公司参与认购智趣互联增发股份。 根据公告,和晶科技的全资子公司北京和晶宏智产业投资有限公司于近日与福建智趣互联科技股份有限公司签订了股份认购协议。智趣互联是国内优秀的“互联网+幼教”整体解决方案提供商,已于全国中小企业股份转让系统挂牌。智趣互联此次定向发行股份合计不超过284万股,和晶宏智拟以自有资金3000万元认购股份142万股,认购价格为21.13元/股。假设认购成功,和晶宏智预计将持有智趣互联约6%的股份。 早在2016年7月,和晶科技即与智趣互联签订了战略合作协议,此次参与认购属于协议规定内容。通过资本合作,将有利于双方共同推进幼教产业领域的业务发展。 智趣互联:“互联网+幼教”整体解决方案提供商。 智趣互联成立于2013年,注册资本2083万元,专注于为幼儿园提供教育信息化的软硬件服务,致力于打造一个覆盖幼儿教育、生活、健康产业的移动互联“幼教生态圈”。 公司主要产品包括“智趣坞”数位幼教系统以及“保贝卫士”家园互动安全系统平台。 “智趣坞”采用PAD、手机、电视触摸屏结合的应用互动教学方式,辅助教师教学;“保贝卫士”则秉持五星安全理念,致力于实现全方位的校园智能终端覆盖。根据公司统计,截至2016年6月,“智趣坞”和“保贝卫士”已分别服务于全国5000、13000所幼儿园。通过此次合作,和晶科技和智趣互联有望发挥各自特长,在家园共育平台、多媒体幼教内容、教育机顶盒产品等多个领域开展合作,创造较大协同效应。 打造智慧生活生态圈,教育板块加速发展。 和晶科技目前业务主要分为四个板块:和晶互动数据、和晶智造、和晶智联、和晶互联网教育。其中,互联网教育主要聚焦于幼儿教育领域,以环宇万维“智慧树”项目为核心,持续拓展布局。截至2016年6月底,“智慧树”项目已拥有合作幼儿园5.2万家,用户总量超过800万,日均活跃用户约120万。值得注意的是,“智慧树”Q2单季度新增合作幼儿园1.1万家,加速扩张趋势明显。 构建“智慧生活”生态圈,维持“买入”评级。 和晶科技智能控制器主业高速增长可期,积极外延布局智能物联、智慧校园以及智能终端有望迎来二次腾飞。预计公司2016-2018年EPS分别为0.79/1.13/1.53元。考虑到“智慧树”项目未来的业绩高弹性,参考可比公司分部估值,给予2016年目标市值95亿元,对应合理价格中枢59.38元。重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,智慧树签约园所扩张及商业化不达预期。

收购钱江机器人,进军智能制造 今日,公司发布公告,以自有资金5865万元收购浙江钱江机器人有限公司51%股权,不构成重大资产重组。钱江机器人具备技术优势,此次收购标志着公司正式进军智能制造领域。同时,机器人业务将与公司主营业务产生显著协同效应。 自主研究核心零部件,技术优势凸显 钱江机器人以“国家级企业技术中心”为平台,与哈工大、浙江大学等工业机器人各个学科的顶尖人才展开合作。截至目前,公司拥有100余人的研发团队,已成功自主研制工业机器人的主要核心零部件,为以后实现量产降低成本打下基础。截至2016年6月底,钱江机器人总资产5186.2万元,净资产2939.9万元,上半年实现营业收入343.8万元,净利润-242.9万元。 加码工业自动化,助力生产效率提升 爱仕达为炊小家电行业领军企业,工业自动化已有技术储备。前期从欧洲引入过亿元的自动化设备,通过优化改造,已成功开发出可以对外输出的自动化生产解决方案。此次收购钱江机器人,将增强公司在自动化生产上的技术优势,并与主营业务产生显著协同优势。公司在原有技术储备的基础上,通过引进钱江机器人的产品,将建立一个新的全面自动化的模范工厂,实现生产效率的提升与产品销量的快速增长。 自动化生产增强盈利能力,业绩与营收双增长 未来公司的增长主要来源于渠道下沉、生产效率的提升以及产品结构的改善。随着城镇化的推进,三四级市场需求将快速增长,爱仕达有望凭借经销商渠道向三四级市场渗透。消费升级趋势下,小家电行业景气度提升,公司销量有望维持快速增长。生产线自动化水平的提高、生产效率的提升,将为公司规模的扩张提供有力支撑,显著降低成产成本,实现业绩与营收的双增长。此外,公司持续加大新品研发力度,重点推广金刚旋风中高端炊具系列,攻关内胆核心技术,推出具有自主知识产权的IH电饭煲,产品结构持续改善。 协同效应值得期待,维持“增持”评级 收购钱江机器人,一方面有助于公司深化工业自动化领域的布局,培育新的业绩增长点。另一方面,爱仕达是我国炊具领域的领先企业,公司顺应消费升级趋势加大市场推广力度、拓展产品品类,机器人业务将与公司主营业务产生协同效应,提升盈利能力。预计2016-2018年EPS分别为0.41/0.52/0.64元,结合当前市场估值状况,给予2016年45-50倍PE,合理价格区间为18.45-20.50元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料成本上升,三四级市场消费者接受度低。

西式小家电龙头布局中国市场 近日,我们调研了新宝股份,与公司领导进行了深入交流。生产环节,公司从ODM制造延伸至设计领域,盈利能力增强,2016H1毛利率同比提升4.1pct。中国西式小家电仍有很大成长空间,随着自有品牌的逐步推广,公司内销收入有望持续增加。 产业链延伸至设计领域,盈利能力稳步提升 微笑曲线两端,产业链的研发设计和品牌营销两个环节利润率水平较高。新宝拥有多年制造经验,已掌握多种类型产品的研发和设计能力,并完成从纯代工向研发设计领域的延伸。公司盈利能力稳步提升,2016H1毛利率同比提升4.1pct至20.3%,净利率同比提升1.3pct至4.8%。未来公司有信心将净利率继续提升至6-7%的水平。 打造自有品牌,开拓国内市场 中国西式小家电仍处于导入成长期,行业集中度较为分散,新宝股份通过打造自有品牌,迅速抢占市场。目前,公司已推出东菱与Morphy Richards两个自有品牌产品,2016H1内销营收占比10.4%。未来几年,公司产品定位于细分领域的“隐形冠军”,将在中国市场上重点培育3-5个西式小家电品牌,内销收入有望持续增加。 引入咖啡消费,“单杯”模式空间广阔 Barsetto“单杯”咖啡模式对星巴克以及雀巢的速溶咖啡均具有较强替代性。中国目前的咖啡市场,可以分为“星巴克”和“雀巢”两种商业模式。“星巴克”咖啡定位于中高端客户群体,口感较好,品牌连锁直营也具有较强的消费体验,但由于房屋租赁成本导致价格较高。“雀巢”速溶咖啡则主要定位于中低端客户群体,方便快捷,但速溶咖啡属于咖啡饮品,口感与咖啡有较大差异。新宝的Barsetto品牌采用绿山咖啡的经营模式,以等于或低于成本的售价销售硬件,提供优质美味的咖啡形成消费黏性,通过咖啡豆、咖啡胶囊等耗材的销售实现盈利。“单倍”咖啡模式解决了“星巴克”成本高昂以及“雀巢”口感差的问题,在中国具有广阔的市场空间。 西式小家电成长性强,维持“增持”评级 新宝股份是我国最大的西式小家电ODM制造商,产业链延伸至设计领域以及打造自有品牌开拓国内市场将显著提升公司盈利能力。中国西式小家电市场目前仍处于快速成长阶段,公司内销收入有望持续增加。同时,新引入的Barsetto品牌采用绿山“单杯”咖啡消费模式,对现有“星巴克”与“雀巢”品牌具有较强的替代性,市场空间广阔。我们看好公司推出自有品牌向内销转型,预计2016-2018年EPS为0.70/0.92/1.21元,给予2016年30-35倍估值,对应合理价格区间为21.00-24.50元,维持“增持”评级。 风险提示:劳动力成本上涨过快,西式小家电消费者接受度低。

厚积薄发,高端引领,战略调整值得期待 近日,我们与青岛海尔领导进行了深入交流。公司坚定实施产品高端引领战略,也将就中低端市场份额丢失问题做出针对性战略调整。GE家电资产交割完成,双方已就采购、领先模块共享、研发平台共建等项目展开合作,年底有望推出厨电新品。 产品结构高端引领,加快白电网器化进程 青岛海尔坚定实施产品高端引领战略。2016H1,公司多门冰箱以及滚筒洗衣机销售收入同比增长51%和13%;“卡萨帝”冰箱以及万元以上滚筒洗衣机的市场份额同比提升0.8pct和12.5pct;4000元以上空调挂机销售翻倍增长;空调柜机产品占比达到35%。受益于产品结构升级,公司整体毛利率同比增加1.1pct。公司加快白电网器化进程:2016H1智能白电销售160万台,YoY52%;智能空调销售占比达到50%;海尔优家APP累计用户超过1800万名,活跃用户数近200万名。 洗衣机业务战略调整 青岛海尔2016H1洗衣机收入同比小幅上涨2.4%。公司过去对中低端市场有所忽视:滚筒洗衣机在2000元以下价格段内丢失了部分市场份额;波轮洗衣机在1200-1800元价格段内供货不足。针对此情况,公司正进行战略调整,希望在每一个价格段内积极参与竞争。公司将主动加大宣传力度,致力于在高端市场取得30%以上市占率,并通过系列产品的迭代上市在低端市场实现突破。由于新品推出延缓,“卡萨帝”洗衣机收入同比略有下降。2016H2,公司将重点提升门店经营效率并丰富产品线。 与GE家电的合作逐步展开 GE家电资产已于2016年6月完成交割,青岛海尔已与其展开了协同项目的规划设计。产品研发方面,公司任命原GE研发经理为全球研发总负责人,设计共用的产品模块,将有效提升公司家电产品的技术引领能力和全球通用性。市场协同方面,公司已成立专门的厨电团队与GE家电对接,双方就中国市场灶具和热水器的合作会较快启动,预计2016年底会有具体产品推出。 全球白电行业龙头,重申“买入”评级 青岛海尔发力中高端市场,积极建设智慧生活生态圈,GE家电将贡献显著业绩增量。GE家电已于2016年6月并表,预计青岛海尔2016-2018年EPS为0.94/1.12/1.29元。预计公司原有业务2016年业绩贡献50亿元,参考可比公司给予12-15倍PE,对应市值600-750亿元。考虑资金成本,预计GE家电2016年贡献备考利润12亿元,参考厨电企业给予20倍PE,对应市值240亿元。两者合计,公司2016年目标市值区间为840-990亿元,对应合理价格区间13.78-16.23元。重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,中低端市场份额下降,GE家电整合不达预期。

改善产品结构,开拓文创投资新领域. 圣莱达2016H1实现营业收入4368.9万元,YoY-7.6%。由于温控器及电热水壶市场发展遇到瓶颈,公司原有主营业务板块营收与净利润大幅下滑。公司积极推进产品结构转型,同时开拓文创投资新业务领域,未来业绩有望实现高速增长。 原有主营业务承压,2016H1业绩大幅下滑. 圣莱达2016H1实现营业收入4368.9万元,YoY-7.6%;实现归母净利润-1164.2万元,去年同期-797.9万元。公司业绩符合预期。营收与业绩下滑,一方面由于温控器市场渐趋饱和,销量与单价双降,导致温控器营收同比下滑13.2pct至2047.6万元,毛利率下降9.3pct至15.9%,利润大幅缩水。另一方面由于电热水壶国外订单减少,销量同比下降,导致电热水壶营收同比大幅下降34.8pct至1140.9万元。但咖啡机盈利能力明显提升,公司整体毛利率14.1%,与去年同期相比基本持平。考虑到咖啡机与文创投资新业务领域成长性强,公司营收与业绩有望中长期保持较快增长。 产品结构优化,咖啡机快速放量. 公司产品结构转型稳步推进,从以电热水壶、温控器为主转型为以胶囊咖啡机、极速开水机等新型水加热智能电器为主的产品结构。我国西式小家电覆盖率不高,仍处于导入阶段,市场空间广阔。公司加强胶囊咖啡机新市场开发,2016H1实现营业收入800.1万元,YoY+259.3%,毛利率同比提升21.2pct至13.2%。随着西式小家电普及,咖啡机业务板块将保持高速增长,持续为公司贡献业绩。 文创投资再添亮点. 公司积极开拓文化传媒新业务市场。经过一系列股份转让,星美集团成为公司新的实际控制人。星美集团旗下拥有星美控股、星美文化两家港股上市公司,自建影院数量逾200家、银幕1400块;内容制作方面,投资出品《如果爱》、《赵氏孤儿》、《黄金时代》等多部影视剧。作为星美集团资本市场布局的重要支点,圣莱达设立全资子公司圣莱达文化投资有限公司,并已开始投资影视剧制作,文创业务板块将成为未来业绩增长的重要支撑。 西式小家电与娱乐产业空间广阔,维持“增持”评级. 咖啡机与文创娱乐产业具有广阔的市场空间。咖啡机业务板块将保持高速增长,同时星美集团强大的股东背景将为公司在新业务领域的发展注入活力,营收与业绩中长期快速增长值得期待。预计2016-2018年EPS为0.32/0.77/0.90元。考虑公司业绩改善弹性以及娱乐产业布局,参考可比公司估值给予2017年40-45倍PE,对应合理价格区间30.80-34.65元。维持“增持”评级。 风险提示:咖啡机消费者接受度低,原材料价格大幅波动。

战略优化转型效果明显,内外并重保证长期增长 近日,我们与美的集团的领导进行了深入交流。公司坚定消化空调库存,渠道库存较2015年同期明显下降近60%,同时也将推行空调业务的T+3模式改造。收购KUKA的协同效应将最先于中国市场显现,公司会重点关注物流机器人领域的机会。 空调业务继续坚定消化库存 美的集团2016H1收入端下降主要源于家用空调国内市场销售同比减少近50%,显出坚定去化空调渠道库存的决心。此战略取得明显成效:2016年1-8月,空调终端安装卡同比增长8%;渠道库存较2015年同期下降60%,为2009年以来的最低值。对此公司并不满足,仍在继续推进空调库存消化。公司预计8月空调内销出货量同比降幅仍会超过到50%,致力于在2016年底将渠道库存降至2015年同期水平的30%。 逐步拓展T+3模式改造 美的集团致力于在所有产品业务中实现T+3模式的改造。公司90%以上的洗衣机销售已由T+3模式完成,且下线直发的比例预计于2016年底达到60%。公司也将在空调、风扇等具备季节性销售特征的产品中推行此种经营模式。实现T+3改造后,空调业务将改变过去打款压货、层层分销的模式,提升快速反应能力以及全渠道效率。 收购KUKA协同效应值得期待 美的集团要约收购KUKA的要约期已结束,正式交割时将持有KUKA集团94.6%的股份;中国商务部、德国联邦经济事务和能源部也已允许本次收购的实施。双方的协同效应将最先表现为KUKA中国销售规模的扩大,以及产品品类和业务种类的丰富。在发挥KUKA汽车业务领域的优势的同时,公司将重点关注物流机器人领域的发展机会。 “双智”战略稳步推进 智能家居方面,美的在底层硬件、软件联通、跨行业合作等方面均已取得一定进展。2016年,公司智能化产品预计销售3000万台,并在逐步摸索智能生态圈盈利模式。智能制造方面,美的致力于通过数字化的能力连接各业务环节,并通过模型计算得出最优资源配置。2016年,公司预计在智能制造领域的投入会超过20亿元。 产品领先,效率驱动,全球经营,维持“买入”评级 预计美的集团2016-2018年EPS分别为2.33/2.84/3.42元。家电业务2016年预计实现净利润149亿元,参照可比公司给予13-15倍PE,对应目标市值区间1937-2235亿元。2016年预计KUKA贡献备考利润8亿元,参考可比公司给予30倍PE,对应目标市值240亿元。两者合计,合计目标市值区间2177-2475亿元,对应合理价格区间33.77-38.39元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,空调行业库存消化低于预期。

调整效果显现,盈利能力向好 青岛海尔2016H1扣非后净利润YoY+10%。受GE家电并表及原有业务经营改善影响,Q2单季增长趋势向上。公司多门冰箱及滚筒洗衣机收入同比增长51%和13%,产品结构改善带动毛利率提高1.1pct。GE家电盈利有望超预期,将带来较大业绩弹性。 2016H1净利润同比增长21%,Q2单季度增速向上 公司2016H1实现营业收入487.9亿元,YoY+3.1%;实现净利润33.2亿元,YoY+21.2%;实现EPS0.54元。若扣除金融资产处置收益影响,公司扣非后净利润增速为10.2%。受GE家电业务并表及原有业务经营改善影响,青岛海尔Q2单季度收入及扣非后净利润分别同比增长15%和14%,增长趋势向上。我们认为,随着公司产品定位高端的战略效果逐步显现,青岛海尔2016H2整体经营情况仍将呈现向好态势。此外,GE家电资产盈利有望超预期,将为公司带来较大业绩弹性。 产品结构高端引领,毛利率同比提升1.1pct 青岛海尔坚定实施产品高端引领战略。2016H1,公司多门冰箱以及滚筒洗衣机销售收入同比增长51%和13%;“卡萨帝”冰箱以及万元以上滚筒洗衣机的市场份额同比提升0.8pct和12.5pct。受益于产品结构升级,公司整体毛利率同比增加1.1pct。但受加强高端品牌宣传及GE家电并表影响,期间费用率较2015年同期提高了2.1pct。综合影响下,青岛海尔2016H1实现净利率8.1%,同比小幅增加0.3pct。 白电市场份额稳固,智能家电销量同比增长52% 家电行业整体市场需求平淡对公司产品销售造成一定影响。根据产业在线统计数据,2016年1-6月,我国空调、冰箱、洗衣机行业整体内销量分别变动-32.0%、-6.2%、+4.3%;公司空调、冰箱、洗衣机的内销量增速分别为-23.0%、-7.0%、+3.8%。竞争格局方面,青岛海尔2016H1空调、冰箱、洗衣机国内市场份额分别同比变动+1.3pct、-0.3pct、-0.2pct;其中冰箱和洗衣机的市场份额继续位居行业第一。公司加快白电网器化进程:2016H1智能白电销售160万台,YoY52%;海尔优家APP累计用户超过1800万名,活跃用户数近200万名。 全球白电行业龙头,重申“买入”评级 青岛海尔发力中高端市场,积极建设U+智慧生活生态圈,收购GE家电业绩贡献较大。由于GE家电主体资产已于6月并表,预计2016-2018年EPS为0.94/1.12/1.29元。预计公司原有业务2016年业绩贡献50亿元,参考可比公司给予12-15倍PE,对应市值600-750亿元。考虑资金成本,预计GE家电2016年贡献备考利润12亿元,参考厨电企业给予20倍PE,对应市值240亿元。两者合计,公司2016年目标市值区间为840-990亿元,对应合理价格区间13.78-16.23元。重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,中低端市场份额下降,GE家电整合不达预期。

战略优化转型效果明显,内外并重保证长期增长 美的集团2016H1净利润YoY+14%,Q2收入降幅明显收窄。公司产品结构持续优化,空调、小家电业务毛利率同比分别显著提升2.8pct、4.6pct,Q2净利率高达15.5%。公司运营效率提升与外延扩张并重,“双智”战略稳步推进,长期增长前景确定。 2016H1净利润同比增长14%,产品毛利率提升明显 公司2016H1实现营业收入775.2亿元,YoY-6.0%;实现净利润95.0亿元,YoY14.1%;实现EPS1.48元。公司Q2单季度收入YoY-2.3%,降幅环比显著收窄。盈利能力方面,公司制造业务整体毛利率同比提升2.6pct。其中,小家电业务受厨电产品销售快速增长带动,毛利率大幅提升4.6pct;空调业务则在库存消化过程中实现了产品结构优化,毛利率提升2.8pct。叠加财务费用减少,公司2016H1实现净利率13.2%,同比提高2.4pct;Q2单季度净利率达到15.5%,为历史最高。受益于T+3模式,公司运营效率进一步提升:存货周转天数缩短7天,报告期末存货规模同比减少22%。 洗衣机业务高速增长,空调业务坚定去库存 美的集团战略优化转型效果显著。根据产业在线统计数据,2016年1-6月,我国空调、冰箱、洗衣机行业整体内销量分别变动-32.0%、-6.2%、+4.3%;公司空调、冰箱、洗衣机的内销量增速分别为-55.8%、-3.5%、+20.1%。其中,洗衣机业务受益于滚筒替代消费升级趋势高速增长,是公司业绩成长的重要动力。而空调业务销售降幅较大则源于公司坚定消化渠道库存,不惜采用“休克疗法”。受近期高温天气驱动,2016年7月公司空调终端零售量销售增速高达27%。随着库存回归正常水平,公司空调业务将重回健康发展轨道。竞争格局方面,美的集团2016H1空调、冰箱、洗衣机国内市场份额分别同比变动-9.8pct、+0.3pct、+3.4pct,综合性家电龙头地位稳固。 要约收购KUKA顺利推进,智能制造深化布局 美的集团要约收购KUKA的工作稳步推进:要约期已结束,正式交割时公司将共计持有KUKA集团94.6%的股份;中国商务部、德国联邦经济事务和能源部也已允许本次收购的实施。KUKA具备全球领先的集成技术优势,其产品最初将会在美的内部使用以提升生产效率,未来也将对外提供智能制造整体解决方案。公司全面布局机器人业务,持有芜湖埃芙特18%股份,并与安川合作推出了导购类、康复类机器人产品。 效率驱动,“双智战略”助推,维持“买入”评级 公司战略优化转型推动产品结构改善,多品类协同效应显著,“双智”战略和国际化布局持续推进,多层次激励机制锁定增长下限,长期发展前景确定。预计2016-2018年EPS分别为2.33/2.84/3.42元。参照可比公司,给予2016年13-15倍PE,对应合理价格区间30.29-34.95元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,空调行业库存消化低于预期。

全球最高世代面板产线尘埃落定 今日,TCL集团发布公告,拟与深圳市经贸信息委、深圳市华星光电技术有限公司共同投资建设第11代TFT-LCD及AMOLED新型显示器件生产线项目。11代线也是全球世代最高、单体投资额最大的液晶面板项目。 完善液晶面板产品组合,未雨绸缪布局OLED 11代线有助于完善65吋以上大尺寸液晶面板与OLED面板领域的布局。与8.5代线最大可加工玻璃母板面积2200mm*2500mm相比,11代线可加工3370mm*2940mm玻璃母板,对于65吋以上的大尺寸面板,具有更高的切割效率,产能可达90K/月。液晶电视大尺寸、高分辨率升级趋势明确,11代线一旦建成,公司可生产43吋、65吋、70吋、75吋面板,产品组合将更加完善。G11项目还可以应用印刷式OLED显示技术,进行OLED显示屏的生产,以便在未来的显示技术升级中夺得先机。 政府大力支持,少量资金撬动大项目 电视面板是国家七大战略新兴产业之一,11代线建设获得政府大力支持。根据协议G11项目总投资465亿元。其中TCL集团旗下华星光电出资114亿元,深圳市政府出资80亿元,G11项目其他股东出资86亿元,银行贷款185亿元,项目预计2019年7月正式达到量产。量产之后,华星光电将在超大尺寸面板领域具备先发优势。 从追赶到超越,产业重心加速向中国转移 经过几年追赶,大陆已成为电视面板新的产业重心。如果说最近几年大陆多条面板产线连续投产只是量的积累,那么11代线落地可以看作是我国电视面板产业对国外厂商全方位的超越。世代线越高,玻璃母板面积越大,为保证生产良率,对技术水平、生产环境以及管理运营的要求也越高,这也意味着大陆厂商在液晶显示技术领域已处于国际领先水平。 面板价格回升,业绩弹性充足 华星光电是TCL集团最主要利润来源,面板价格上涨将为TCL带来充足的业绩弹性。国外厂商关停产线叠加体育赛事提振下游需求,电视面板供给紧张,价格企稳回升。此次电视面板价格上涨,32吋是上涨幅度最大的尺寸段,华星光电也是全球最大的32吋面板供应商之一,面板价格回升将极大改善公司的盈利状况。同时,32吋价格大幅上涨已经带动其他尺寸段的电视面板价格上行。 基本面迎来拐点,重申“买入”评级 中期来看,面板价格仍将继续上涨,同时TCL集团新产线达到满产状态,量价齐升增强业绩弹性。长期来看,面板产能向大陆转移为大势所趋,公司将持续受益。我们已于今年7月份上调盈利预测,预计2016-2018年EPS为0.24/0.52/0.47元,给予2016年18-20倍PE,对应合理价格区间4.32-4.80元,重申“买入”评级。 风险提示:面板价格回升幅度不及预期,液晶电视需求回落。

业绩改善趋势显现,产品毛利率明显提升 海信科龙2016H1净利润YoY+11%。Q2经营情况明显好转,单季度业绩YoY+47%。公司推动产品结构升级,冰洗与空调毛利率分别同比提升3.3pct、2.1pct。考虑空调行业库存加速消化及2015H2业绩低基数,公司业绩改善趋势下半年仍将持续。 2016H1净利润同比增加11%,Q2单季度经营情况明显好转 海信科龙2016H1实现营业收入131.2亿元,YoY-3.6%;实现净利润5.6亿元,YoY+10.6%;实现EPS0.41元。受2015年同期较高的非流动资产处置损益及政府补助影响,公司扣非后的净利润同比大幅增长80.6%。公司收入规模小幅下降,主要源于2016H1国内冰箱行业整体增长乏力且空调行业处于库存消化过程中。值得注意的是,海信科龙Q2单季度经营情况明显好转:营业收入于过去一年内首次正增长,YoY+2.5%;受益于产品毛利率提升以及费用管控,单季度净利润增速达到46.8%。我们认为,考虑到高温天气驱动下空调行业库存加速消化及2015H2业绩的低基数,海信科龙业绩改善的趋势于2016H2仍将持续。 产品结构优化,带动盈利能力提升 公司加强生产成本管控,并积极推动产品结构优化,带动各产品线毛利率明显改善。公司对开门冰箱高端产品阵容不断充实。根据中怡康统计数据,2016年1-6月海信科龙对开门冰箱零售量市场占有率同比增加5.0pct。公司也推出了“炫转”、“珍珠”等智能化差异性空调产品。受此影响,2016H1公司冰洗产品毛利率同比增加3.3pct;且空调产品也扭转了2015年的下滑态势,毛利率同比提升2.1pct。同时,公司期间费用率表现平稳,较2015年同期小幅上升0.6pct。综合来看,在毛利率提升的主要驱动下,公司盈利能力提升明显,超出市场预期。尽管2015年同期拥有较高非经常性损益,海信科龙2016H1仍实现净利率4.5%,同比增加0.7pct。 营运效率提高,智能家电加快布局 海信科龙坚定落实年初制定的提效降成本工作,积极调整出货节奏,压缩存货占用。2016H1公司实现存货周转天数39天,同比加速近13天,营运效率明显提高。此外,公司加大了智能控制系统在产品中的运用,将借助海信集团在智能家电运营平台方面取得的技术优势与经验,快速实现智能家电和智慧家居产业规模的快速提升。 经营情况好转具备持续性,维持“增持”评级 海信科龙受益于空调行业库存消化以及内部产品结构改善,长期具备可持续性。预计2016-2018年EPS为0.54/0.62/0.73元。考虑其业绩改善弹性,参考可比公司给予2016年23-25倍PE,对应合理价格区间12.42-13.50元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,空调行业库存消化低于预期。

业绩稳中有升,互联网转型积极推进 兆驰股份2016Q2实现归母净利润1.2亿元,环比增长12.2%。互联网转型继续推进,风行电视销量已过百万台,与东方明珠在运营业务领域的合作也有望拓展。 2016H1归母净利润同比下降17.8%,环比小幅改善 公司2016H1实现营业收入31.0亿元,YoY+17.4%;实现归母净利润2.2亿元,YoY-17.8%;实现EPS0.14元。其中,Q2实现归母净利润1.2亿元,环比增长12.2%。公司业绩符合预期。风行在线并表增加销售费用与管理费用,导致归母净利率同比下降3.1pct至7.2%。未来随着自有品牌知名度提高,风行电视销量提升与产品结构优化,业绩持续改善可期。 携手东方明珠,打造互联网电视生态圈 乐视、小米等互联网企业的加入使电视产业的竞争愈发激烈,硬件制造向生态圈运营转型是电视厂商面临的必然选择。兆驰股份在硬件制造上具有明显成本优势,与东方明珠进行2C端的排他性合作可获取其内容与牌照资源,风行在互联网领域的多年经验又提供了运营基础,兆驰携手多方打造的互联网电视生态圈已打通硬件、平台、内容、牌照与运营各个环节。2016H1公司实现视频业务收入2.1亿元,随着用户规模快速积累,运营业务将为公司业绩增长注入新的活力。 调整经营策略,销量与业绩有望持续提升 公司原有主营ODM业务主要对接企业客户,2C端并无太多销售和运营经验。为提升营销能力,公司引进专业化的线下销售团队,弥补销售渠道方面的短板,有助于自有品牌长期的发展与销量的提升。此外,为打开互联网电视市场空间,公司采取低价策略。随着销售渠道的构建与自有品牌的推广,公司将会通过推出高端机型、改善产品结构来提升盈利能力。 互联网电视前景广阔,维持“增持”评级 兆驰股份是我国最大的电视ODM制造商,基于硬件优势与东方明珠战略合作将获取其国内最顶级的内容制作能力。同时,公司引进线下销售团队打造自有风行电视品牌,自身品牌形象的确立也有助于公司在互联网电视行业崛起过程中实现销量的持续高速增长。结合公司旗下风行网多年的运营经验和优秀的运营能力,我们持续看好公司向互联网电视行业的转型前景。预计2016-2018年EPS为0.23/0.27/0.31元,给予2016年40-45倍PE,对应合理价格区间9.20-10.35元,维持“增持”评级。 风险提示:互联网电视行业竞争加剧,转型进展缓慢。